2007年10月31日星期三

金融風暴前奏


今日,真係有九七 FEEL!

喺下晝,歐洲市場傳出有一分由MEDLEY發出嘅研究報告,指金管局高層,係私下遊說緊中央、支持更改聯匯制度,報告引述有參與遊說嘅消息話,金管局總裁任志剛喺呢幾個星期、係遊說擴闊港元浮動波幅、甚至係將聯匯脫勾,不過呢個建議係被國務院總理溫家寶否決。

報告仲提到,美國聯儲局減息,金管局亦唔會跟隨。

呢間叫MEDLEY嘅顧問公司,創辦人係RICHARD MEDLEY,佢喺十年前亞洲金融風暴期間,係擔任當時沖擊港元嘅索羅斯嘅政治顧問。
公司網頁話,佢地專向對沖基金、以及投資銀行提供意見,同各地中央銀行亦都關係密切。

一分報告,就做成金管局手忙腳亂,五度入市,連今日中國證券報都有報道,話聯匯制度可能失靈。

貨幣發行局的運作其實很簡單:有資金流入就增加貨幣發行量;而在「優化」了的聯匯制度下,港元強勢會觸發資金流入,金管局增加銀行體系結餘下,自不然會令銀行拆息回落,理論上「聰明錢」會有套息,買美元沽港元賺息差,自動令港元回落。

不過今次流入原因,是在中國內地、源源無窮的資金帶動下,推高港元,單單套息,似乎都不能令資金轉買美元沽港元,結果就係聯匯制度失靈。

有網友問,金管局係咁接美元,會唔會損手?

理論上不會,因為港元再強都不會超過強方兌換保證,因此接美元理論上是有賺無蝕的生意。

不過如果人民幣繼續強勢,七點五....七點二......七.....六.....五........

一旦真係要擴闊波幅,不單金管局接入的美元即時在外匯基金經常帳上錄得虧損,更大件事是我們的外匯儲備,帳面怎麼辦.....

內地加快開放改革已成大趨勢,目前可以做的,因此金管局一方面儘快要分散外匯儲備,盡快降低美元佔的比重.......同時亦要真正做好同人民幣全面自由兌換的心理準備,不過話說回來,任總年期如果只有兩年,你又叫佢可以做咩大動作......

2007年10月29日星期一

套股換樓

唔知大家點睇「套股換樓」?

上星期先聽聞中原已經提前兩個月達成全年營業目標(施老闆看來又要提早派花紅),今日又傳來近日股價創新高的美聯10月分條數好,後勤員工會收到月薪4成作為花紅,已經係今年第6次派花紅,全年累積派相等於2.2個月額外月薪。

樓市似乎真係好好景,十大屋苑成交亦創今年以來單月新高。

再睇近日一分分證券行報告,更家好似大合奏,個個愈唱愈高,愈高就愈唱好!

1. 雷曼話,隨著發展商加快賣樓,第三季貨尾跌至萬四個紀錄新低,加上減息預期,樓市已經逐步由「買家」變成「賣家」市場,估計到明年底前,樓價會升45%(???!!!)
2. 麥格理話,隨著市民收入上升、本港又重新踏入負利率年代,預測中小型住宅會升最多兩成。
3. 瑞信預測,樓價會大升四成。

樓市好似一片欣欣向榮。

我們確信,內地資金持續流入下,港元又無得升值,最終肯定係會推高資產價格。不過香港人、不少都經歷過「負資產」的夢魘,昔日「嘉湖五千、浪翠八千」的經歷,市民都刻骨銘心。

撇開豪宅不談,市區特別是港島的樓盤,的確由於盤源少、地點又方便,是不少人心中的理想換樓目標,但請不要再說甚麼新界區豪宅的廢話,說穿了,與一個騙局無疑。

「套股換樓」,可以的,但同買股票一樣,請揀選有實力的「藍籌盤」!

今日施老闆就提供了一些心水,包括港島西區在無新增上蓋物業供應下、有了地鐵,幾乎係由政府分左六十億比當區居民,大家仔細留意。

2007年10月28日星期日

入會


孫柏文為青姐做的friend club有三百多人入會,不過愈多人入會,最終都只係會益左晝面著著「拖鞋」的哥哥仔。
廿三歲的Mark Zuckerberg,他亦證明左、肯等待係一定有回報,最終比佢成功搵到微軟呢個大買家,以投資2億4千萬美元,買入百分之1點6「FACEBOOK」股權。

雖然價錢唔多,但以微軟收購價計算,FACEBOOK市值就達到天價150億美元,比起之前市場傳聞的100億仲要多五成,係二千年科網泡沬以來網站最高的估值。

最好笑係,微軟總裁阿BALLMER,今個月初先講過,話FACEBOOK呢類社交網站係泡沬,點知轉頭就要自已出錢去買,到底是談判策略?還是形勢比人弱?。

今期經濟學人就話,微軟跟本無得揀。

其實佢地過去三年來,都已經意識到、單靠軟件開發肯定係會比淘汰,不過多年來都是輸比GOOGLE,連DOUBLECLICK一役,都輸埋!因此幾唔願意都好,叫價幾高都好,微軟真係無得揀。

不過微軟都部署緊一個絕地反擊。睇最新一季業績就知,第一季度盈利增長兩成三,遊戲機XBOX 360,?第一季就賣180萬部,而新遊戲「Halco 3」更是賣個滿堂紅。
雖然FACEBOOK預期未來幾個季度,都唔會有盈利貢獻。不過微軟入股Facebook同時,亦已經取得銷售協議,微軟獨家可以取得獨家網上廣告銷售,算是有了根基可以追上Google。

如果看今季的大企業業績、無論Google、Apple、微軟、中國的百度,甚至日本的新力、任天堂,盈利都高過分析員預測,即使是雅虎經過「百日維新」後,盈利都有所改善。不過說到最後,雅虎仍然不能算是捱過所有難關,至少他們上星期就要關閉自己的社交網站「YAHOO 360」。

而最慘的是、連「刪」左都無人知,真陰功!

2007年10月25日星期四

Happy Problem

日前兩大投資大師對中國慨念落下註腳,一個話唔會買,一個就話瞓身買。

其實股神巴菲特同商品大王羅傑斯看的,基本上不是同一個context,巴菲特說的是中國股市,Rogers談的是人民幣。

以價值投資揚名,巴菲特當然較著重的,是基本估值是否合理,以目前內地股市近六十倍市盈率,股神當然是可望不可即,因此叫人審慎是意料之內,反而股神說自己可能早沽了中石油,就是不必要的客套話。回報率有七倍,任何基金經理只有眼紅。

商品大王說要盡沽美元,然後大手掃入人民幣,也實在是市場共識。君不見發行數億元的人民幣債券,在本港都要爭崩頭就可見一斑!美元弱勢幾乎係人都識講,布殊多年來「披羊皮,實狼心」的所謂「強美元」政策也是路人皆見,不過問題是,人民幣會唔會好似羅傑斯咁講,可以升兩倍、甚至三倍?

人民幣由零五年七月匯改以來,日前剛升穿7點75的水平,累積升幅是7.6%,以一個發展中國家來說,可以說快不快,慢也不慢。

慢著,請大家記著,人民幣的升幅是以美元計數,以過去兩年弱美元已經成為趨勢來看,用實質匯率慨念計算,人民幣實質只是升了百分之二,更甚的是兌歐元一隻貨幣,今年以來人民幣實質是眨值了百分之3點7,邊個話買人民幣一定賺?真係睇下你來自「邊鼠」!

金融時報話,以目前不交收人民幣遠期合約計,未來一年人民幣會升穿七算水平,即係話升值百分之六。呢個升幅,過去一個月菲律賓披索都唔止!

因此難怪歐洲一批財長鬼殺咁嘈,人行亦在G7一個星期後,就加快人仔升值幅度。

說回切身的港元問題,近日戲劇性由兩個月前二十二年低位,一跳就升至7點75兌一美元的強方兌換保證水平。市場解讀(包括任總?)說是新股認購抽緊資金,要作好最好準備云云。如果說阿里巴巴凍結過千億資金,就令銀行體系應付不了,相信無咩人會信,早前的新股反應咪仲熱烈?

實質上是市場開始睇到,隨著大量「老細資金」流入,港元又同美元掛勾,金管局根本是綁手綁腳,只有眼巴巴看著通脹被推高,最終又要擴闊港元浮動範圍。

任總說過,強港元是「happy problem」,但自從零五年五月所謂優化措施之後,我們已提出,貨幣管理最怕被人睇穿,所謂做得一次就有第二次,Problem 可以happy幾耐?

2007年10月24日星期三

第四代人


最近有幸看過呂大樂的小書「四代香港人」(名正言順係小書,七十頁不到,生吞活?、不求甚解的話,只要十分鐘就看得完),全書主要是集中講戰後嬰兒潮的一代人,唔肯將機會留比第二、三代人。(其實小書很有啟發性,有機會可以再談。)

本書都有提第四代人,定義乃是第二代人的子女,七五年後出生的一群。他們生於香港物質最富庶的年代,但得到的選擇卻最少。三歲就開始競爭,大學未畢業已被長輩期望可「未學行先學走」,被嬰兒潮出生的父母嚴格要求,缺乏自我。

呂大樂的結論是,他們現在的問題是太沒有個性,要他們說自己不鍾意甚麼很容易,但要他們說鍾意什麼,就難過登天。

以呂大樂的劃分,第一代人的成長空間,就是他們在求學期間,要求「立大志,講理想」,參與社會運動,被認同是擴闊個人視野,而社會上亦普遍對他們偏激的行動予以包容。

到了第一代人成為社會主流,他們倒轉過來,認為這些社會行動不切實際,理想不能當飯吃。小朋友由入讀幼稚園開始,就應該已為入職作出最好準備,好像坐在隔鄰的不是友伴,而是日後的辦公室敵人。

我們一切都自以為為第五代人著想及鋪路,殊不知我們是額殺了他們的成長空間。

就正正因為父母以為一切需要鋪路,我們認為,現在最有前途的行業,除了照顧人口老化、而出現的保健個人護理外,最有前途的,就是補習生意。說真的,那些天王天后又買半山豪宅、又自製相連單位,到底錢從何來?說穿了,咪又係一班緊張子女多於一切的「第一代人」!

所有人都希望自己有所選擇,施永青就提出一個很有趣的問題,十二年免費教育會否減少了他們的選擇?

其實到十二年免費教肯有幾大成效,好取決到底課程編排同學習態度。如課程設計是過深,只又無咩實用價值,反而只會浪費他們多三年時間。

施永青提過,本港課程太偏同太深,反而最重要的基礎語文就學唔好,根本就是浪費生命,所以應是殺局(教統局)而不是殺唔校,大家又點睇?

2007年10月23日星期二

阿里巴巴的芝麻大門


招股前突然加價,阿里巴巴今年嘅預測巿盈率,已經係「過百倍」,科網股爆破咁耐都未見過,完全如入無人之境。

想買貨嘅又點止散戶,基金大戶今次同樣係押重注,由於反應熱烈,國際配售部份亦要提早兩日喺星期三截飛。

雖然有雅虎,思科同多個大孖沙入股,令阿里巴巴成為近期最炙手可熱嘅新股,但有外界就質疑佢哋係咪可以成為另一個科網神話。

我地被網友質疑係咪唱得太好,看過招股書,同大家分享下:

目前阿里巴巴,最依賴嘅收入來源,就係25萬個,註冊付款嘅「信誠通」用戶。
靠住呢個龐大嘅電子商貿群,形成左佢哋獨有嘅市場壟斷優勢。

不過招股文件顯示,來自「國際信誠通」登記用戶,今年以來只是多1%,即係百多人,與去年增長近四成比較,明顯已經放慢。

有內地用家亦批評,阿里巴巴認證系統唔完善,好難做得成成生意。

係咪能夠為投資者,打開財富嘅芝麻大門,仲要取決於阿里巴巴上巿後表現。

不過今次發行嘅8億幾股入面,有超過7成係來自母公司舊股。

招股書話,馬雲日後最多得三成時間會放喺上市公司,但已經同其他舊股東齊齊套現左超過85億元。

風險係咁多,馬雲的確是一個懂得控制預期的奇人,到底入唔入,都係個句:量力而為!

2007年10月19日星期五

阿里巴巴與四十大盜


GOOG及YHOO目前PE 只有五十多倍,到底阿里巴巴憑什麼可以有94倍PE?

Alibaba是內地最大的B2B(Business to Business)網站,專為資源不足的產品供應商找尋海外買家。任何人都可登記成為免費會員,買賣雙方可在網站內互換資訊,及找尋合適的生意夥伴。不過用戶要尋找買家資訊,就必須要升級至收費會員,甚至有「信誠通會員」的設立,讓買家更容易找到信得過的供應商。

鍾意阿里巴巴的一站式運作,在內地龐大的B2B市場淘金,阿里巴巴已經有最好的商貿平台,C2C當然有淘寶網,兩者結合又可以成為B2C模式,最後連結算交付的支付寶亦一併發展出來,以一個綜合的發展模式去開拓網絡市場。

截至今年6月底,阿里巴巴B2B業務共有2400多萬名註冊用戶,其中85%以上為國內用戶,當中只有百分之一是付款用戶,隨著更多外資希望打入內地市場,顯然有很大增多空間。

說到貴、Simon認為,不應以阿里巴巴和ebay及google比較,兩者商業模式是兩碼子不同的事,相反,近日透過zshop,希望爭取成為創業者social networking的Amazon,就比較貼近,而目前阿馬遜的PE是122倍。

高盛就估計,今年阿里巴巴盈利增長將達1.86倍,令明年預測市盈率回落至46倍,而馬雲選擇到香港上市,不爭取估值更高的Nasdaq,似乎也是更平實的做法。

當然,阿里巴巴不會是永遠的藍海,擁有三十六年貿易經驗的全球貿易服務公司Global Sources,亦看準中國市場,已於周四推出全新的網站v2.0版本,並於下月推出中文網站。

Global Sources本身己提供一條龍的貿易服務,包括製訂採購雜誌及籌辦展覽等,而新v2.0版本最大強項,就是一個認證程序,包括提供供應商實地考察資料、以及IP方面的認證,這方面,實際上是阿里巴巴目前的「Trustpass System」中所欠缺。事實上,內地就有不少中小企用家就批評阿里巴巴交易系統僅限於配對,缺乏進一步增值功能。

不過瑞信訪問了內地二十個中小企,雖然他們都認同,Global Sources的新系統較先進,不過由於阿里巴巴有知名度,有「先來者優勢」,即使回報較低,他們仍會使用阿里巴巴的交易系統。

馬雲曾說:未來的需求是個性化的,以互聯網為手段的網商能滿足這些個性化的需求,能實現成本的節約,他們才代表未來。

你有無興趣擁抱未來?

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搜尋資料期間,發現內地有大量關於阿里巴巴的資訊及分析商業模式,不少都有很仔細,對網站技術、營運模式及發展策略的分析。相反香港的報道,就僅局限於市盈率、孖展以及定價。到底阿里巴巴坐在飛繵下降的時候,有否下錯了凡間?

2007年10月18日星期四

左右做人難

雙十節當日,瑞銀發表報告調高神華目標價至101元,神華當日收報35.15元。..「嘩」奇景。

翌日,瑞銀分析員再發表報告,進一步解釋101目標價計算方式。
明顯,前後一日,有事發生過!

據報,瑞銀分析員於報告見光後的電話會議,被客戶鬧到狗血淋頭。
好笑的是,發炮多是內地客戶。
..說甚麼以為香港理性,估不到比內地更瘋狂...。另一奇景。

我們認為,神華報告,背後不在於目標價問題,始終是十二個月內目標價,而是分析員角色問題。

四叔說,股票要長揸。張士佳話,牛市三期,見好即收,投資要take side,我認為分析員亦一樣。
無立場,又點給予評級,目標價。只要不涉及個人利益衝突,極之睇好,極度睇淡有何不可。

說回神華,最大爭議莫過於目標價較現價高出三倍。
市場批評,分析員曄眾取寵。
查看資料,神華A股上市前一日,內地已有分析員預期神華首日可以倍升。又再翻看記錄,法巴於瑞銀報告同日,亦將神華目標價調高近倍。

股市處於升到你唔信階段,舉個例,假設你想買中人壽,中移動,看看本台的大行報告節目,弊,無論評級買入,跑贏,定中性,間間目標價都低過現價。

即係唔使買。

正如少年股神鄧聲興所講,港股目前資金市,國企股多受國策影響,難以按正常估值衡量。
不是說個市有排升,但肯定的是,估值以外,有更多因素左右港股。
君不見,多間大行評鑑國企,已將回歸A股列入推介因素,這正好打倒昨日的我。

有眼光,推斷正確,再加上若干數據作基礎,目標價比現價高幾倍,並無問題。

再者,若說神華分析報告有問題。倒不如批評當日聯洲,七星報告更有問題。
出事前,或業績差前毫無預警,這不是更好證明分析員無警覺性。

說回來,做分析員,同做新聞呢行一樣。
分析員不可以日日等公司舉行簡報,記者亦可能日日等偉大的財金官員,大公司管理層開金口。
無人講野,係咪無新聞?

都係按市場趨勢,主動發掘題材日子會易過一點。

2007年10月17日星期三

「經」世治國


不知大家有無這個感覺,今年諾獎的得主,頗為入世,就是說理論大家即使看不明,但都會用得著,好似物理學獎得主因為發明了巨磁阻效應,令我們可以人手執一部ipod。醫學獎就由目前非常熱門的「基因靶向」科學家取得。至於和平獎,就是落入不斷鼓吹正視全球暖化的戈爾手中。

至於今屆諾貝爾獎得主,研究對象同樣熱門,亦是少數經濟理論、可以被政府普遍採納的例子。以設計Mechanism design Theory而出名的Leonid Hurwicz, Eric Maskin and Roger Myerson,取得今屆獎項,其中赫維奇更以九十歲高齡,晉身為諾貝爾獎年紀最大得獎者。

不要被「機制設計理論」的名稱嚇倒,簡單講,就是以一個制度,將你心目中最肯比的價錢「抽」出來,達到整體得益的目標。

Mechanism design Theory的假設是世上並沒有完美市場,人都係「陽奉陰違」,希望透過「出口術」、不露底牌,來爭取自已最大利益。不過人人如果都這樣做,在博奕論下,最終所有交易都不會進行。而「機制設計理論」就是透過設計一個拍賣/ 投標機制,以及在監管問題上,爭取符合社會整體利益。

說穿了,MDT就是是結合「合約理論」(CONTACT THEORY)、博奕論(game theory)、以及最新的ECONMETRIC,設計出一系列主要應用在制定拍賣過程。

除左談到應用最多的拍賣外,可以留意歐盟設計的emission trading「減排交易」,都是以一個Mechanism design Theory為理論基礎作分析。國家先制定排放總信用額,透過競投以及轉售機制,令排放過多污染物的公司,要向其他公司購買未超額排放牌照;整個構思最大好處是,平日往往有動機隱暪污染成本的企業,在設計機制下,就能夠透轉讓配額,令公司有動機增加排污的透明度,並達到企業同整體社會利益。

讀經濟的、不少人都希望可以一展抱負,希望將理論應用於世,做到經世治國。

林行止早在九四年已提出,歐美國家絕少有經濟學者可以擔任財金決策官員,除了佛老早年擔任財政部顧問以及在尼克遜年代出任過一些諮詢委員會外,很少有經濟學家能影響決策。反而在一些新興市場,如智利、巴西甚至印度,就有經濟學擔任財長、甚至出任總理,但往往都不能做出成績。(見一脈相承)

現在我們有伯南克,到底他能否改寫經濟學家不能「經世治國」的詛咒?

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題外話:

可以留意,自1969年增設諾貝爾經濟學獎以來,共有61經濟學家獲獎,而邁爾森的獲獎也使芝加哥大學獲此殊榮的經濟學家增至24名,令芝大成為諾貝爾經濟學獎的最大贏家。

2007年10月15日星期一

神話

互聯網界上周有兩宗好消息,其一是阿里巴巴展開了「冒險」之旅,正式踏入「龍潭虎穴」的金融界,上市集資過百億元。其二,就是GOOGLE股價在上周一、首次突破六百美元,而家唔少行都已經將目標價,上調至七百美元樓上。

另外有個好消息,由Nielsen上周五公布,就係GOOGLE美國用戶,首次超越微軟,成為全美最多用戶的網站。單計九月分,GOOGLE用戶就達到一億一千八百萬戶,比舊年同期多左一成七,而微軟同YAHOO同期只係上升百分之一同二點七。

當然,全球計,雅虎仍然是最多人溜覽的網站。(不過相信為期不會長久)

高盛周一亦出了一分互聯網的廣告調查,就是在經濟低迷時候,廣告客戶寧願將Budget,由收費昂貴的傳統媒體(好像是電視,死,打爛自己飯碗……)轉至新媒體pay for performance(PFP)上。

睇下GOOGLE股價亦不難發現這個趨勢,由零四年八月上市以來,股價由上市時的85美元,三年後升到而家620幾美元,累積升左六點三倍,可以話係一個神話。

如果拍埋同期YAHOO雅虎同埋EBAY,呢個神話仲突出,因為呢三年來,兩間公司股價雖然有起跌,不過今日計數,都只可以話係原地踏步。

不可不說是GOOGLE 的CEO Eric Schmidt,現年52歲,之前已在SUN MICROSYSTEM擔任CEO,而家電腦同手機廣泛應用的Java平台技術,就是由佢一手確立。

到左2001年,Google兩個創辦人、Larry Page同Sergey Brin,雖然滿腦子創意,不過由於唔識睇數,在私募基金壓力下,搵左年紀比佢地大一截的SCHMIDT,出任CEO。事實上,呢招都證明係得,因為兩個大細路雖然充滿創意,但執行上持續唔夠經驗,因此Eric可以話係做到取長補短!

Eric Schmidt上周就出席左一個研討會,仲暗吋阿微軟老頂BALLMER,話而家好多人都唔知,社交網佔左每日互聯網幾多用量。

BALLMER早前先至講過,SOCIAL NETWORKING成為左新的泡沬。
照Schmidt咁講,似乎都暗示,GOOGLE有意沾手SOCIAL NETWORKING呢個新市場,看來這個市場仲有一輪好戲等著瞧!

說到阿里巴巴,李兆富周四會講呢個「四十大盜的故事」,想與「阿里巴巴」一樣擦過「IPO神燈」成為巨富,大家不要錯過。

2007年10月14日星期日

再現玫瑰園


是年一九八九年,面對信心危機,當時殖民地政府提出了二千億元基建計劃(最後中英妥協為千五億元),同樣是興建十大基建:

1. 赤鱲角機場
2. 機場快線鐵路
3. 青衣至大嶼山幹線
4. 北大嶼山快速公路
5. 西九龍填海區
6. 西隧
7. 三號幹線
8. 西九快速公路
9. 中區填海區
10. 東涌新市鎮

近二十年過去了,我們的確擁有全球最先進、優質的機場,不過這些基建真正可以帶動整體經濟嗎?

看看十項基建中,有不少到今天,仍然處於虧蝕、無人用的階段,再次證明由政府推動的基建計劃,很多時根本不能配合市場需求,只有白白浪費了社會資源。即使是新機場,最初規劃之時根本無任何仔細規劃/ 研究,亦未有想到內地經濟會如此快速發展。

再看,基建真的可以帶動本地經濟嗎?九十年代的確是香港黃金歲月,不過主要是由負利率及資產泡沬所帶動,並非什麼基建救港。

回看這千五億元的基建,當年機場核心計劃共批出的主要合約共183份,總值約為964億元。得標財團最見是誰?對不起,不是本港,是日本,佔了26%,香港只排第二,僅佔23%,即使在二判、三判下,本港工人所得又有幾多?

我們同意曾淵凔的看法,政府不是不可以使錢,但推行基建的前題,一般是在經濟低迷及信心危機時,方會撤出千億基建,意圖拯救經濟。那末,為何曾蔭權要大灑比興建玫瑰園的二千五百億元?

好像特首在香港家書中所說,要解決貧富差距的問題上,根本沒有捷徑,方法是創造更多、更好的就業機會,以及透過再培訓令低收人士更容易找到工作,改善他們的收入狀況。

我們認為問題是找對了,但重心是怎樣增加收入。增加基建就解決得了嗎?

對曾蔭權來說,增加基建其實是無可選擇中的選擇。政府財富增加了,財爺說保守估計今個年度盈餘最少有五百億,政府錢多了,卻想不到辨法去幫低下階層,唯有透過使錢,告訴別人:「政府已儘了一切辨法!」看,贏了幾多掌聲!

香港的優勢目前只有一個,就是國際金融中心地位,施政報告反而將這部分放到最輕,只提出了不切實際的伊斯蘭債券市場。面對區內眾多金融中心發展,我們固然不然坐以待斃,而對低下階層,一方面要提供「真正的」足夠保障,而只有高質素的教育,才是提供他們下一代能擺脫貧窮的真正「上流」機會。

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題外話1:

曾蔭權的民革論反映了兩個他的缺失:從不掌握國情/ 國家歷史。更甚令人恐怖的,是他骨子裹對民主制度的睇法:民主=「亂」。

我們在此已經不只一次提出,民主的制度是最符合市場經濟精神。或許選民有時會錯選一些政治人物,但他們一定有糾正錯誤的機會。

明報的社論說的好,香港人的確要加強認識祖國,國民教育就由特首開始做起!

2007年10月12日星期五

大航海家


航運業面對十年難得一見好景,受惠於中國同新興市場對煤同鐵礦強勁需求,波羅的海乾散貨指數,升到一萬點樓上新高,星期四更升至10513點,相較年初的4421點,足足升咗一倍四,為二百幾年波羅的海航運交易所締造新歷史。

有時最突破的發明,並不需要高科技,就如貨櫃箱的誕生,就是以一個大型、標準大小及能移動的箱,去改變對世界物流業。

首個貨櫃,是由美國船務企業家McLean發明,是年1955年,結果他與Milton Friedman同名並列,成為福布斯今年選出「十五個改變世界的人」中,僅有的兩個來自經濟的人物。

貨櫃箱在1955年前,主要用於陸路運輸,Size比而家見慣的標準貸箱(TEU)細,直到1955年,McLean想到如果碼頭吊車,可以將整個貨車的載貨位置吊起,會免除上貨落貨時間,最後佢發明左貨櫃,首航由一艘叫「SS Ideal-X 」的貨船,由美國New Jersey去 Houston,當時載左58個 35呎長貨櫃箱。離開碼頭一刻,由於碼頭東主不集慣上落貨模式,McLean是一直給人粗口怒駡離開碼頭。

可能當時連McLean亦想像不到,這次航程會成為推動全球化的一個重要過程,而McLean的公司其實輾轉發展成Sealand,之後合併成巨擘Marsk Sealand。

有分析員話,全球宜家有一成二至一成三乾散貨船,被困於碼頭未上到貨,即係「塞船」,由於貨多船少,短期內情況都難有改善。

除乾散貨外,貨櫃箱亦錄得百分之九升幅,較全球貿易增長百分之七點四高,更遠高於全球增長百分之三點五。

分析估計,全球貨櫃增長,特別是亞洲至歐洲行線,會繼續受惠中國經濟表現,有證券行估計,今年內地貨櫃嘅貨運增長,可以達到兩成以上,估計下半年在亞洲至歐洲航線帶動下,運費會再上升,到零八年都不會崩潰,因此不難想像,中國遠洋可以由上市時長期「潛水」,到今天貨櫃船都可以飛天的「奇景」。

最近更有人想出,在貨櫃箱賣廣告,以每個定價3萬美元至10萬美元計,可能是新財路也說不定。

2007年10月10日星期三

青姐fan club, poke it!


Social Networking真的如雨後春筍,有MySpace、facebook,也有專做商務客networking的Linkedin,google也有Orkut。

孫柏文提出facebook如果夠醒,能夠像google一樣,將參與facebook的人資料一一紀錄下來,進行分類,賣的廣告肯定一世無憂。

可惜,今天的Mark Zuckerberg仍然不大熱衷賺錢,反而希望透過上市/ 出售股權,儘快套現。

既然當時人不熱衷,作為用戶亦不妨諗諗借助平台,為自己淘金。

Facebook目前擁有三千四百萬活躍用戶,從去年9月到今年9月期間,網站在全美排名由第60名上升至第7名,統計顯示,每名用戶花費平均十九分鐘在玩Facebook。同時Facebook是美國排名第一的照片分享站點,甚至超過其他專門照片分享網站。

以此規模,除左孫柏文提出可以做個「做會網」外,透過社交網絡,可以儘快找到自己同一興趣的玩家,基本上已經為你創造出一個市場,透過這群朋友,你要做採購、找賣家、甚至自我推廣、做專業服務,又有何難?

更貼身是搵工。由於社交網針對的、不少是專業人士,有些大機構像安永,就索性在Facebook內張貼招攬人才的廣告,也有人在社區內post自己想搵工,結果很快就被社群推薦給上司,一樣做到自我增值。

在我們中國也不徨多讓,由於官方網站遲遲打不進,在神州我們有facebook翻版的「校內網」(xiaonei.com),有Linkedin翻版Wealink.com。以目前內地VC之泛濫,不難想像有一天,大家要倒過頭來,棄Facebook改投xiaonei。

說多無謂,趕快「朝拜」。青姐fan club,好嘢!

2007年10月9日星期二

追逐日光


經濟學人提出,隨著油價再衝破82美元新高,再生能源已經醞釀成新的資產泡沬。

在英國,Financial Services Authority已經提出警告,指有過多資金係推出左環保基金,Lipper統計,今年頭七個月,已推出的環保基金總額已達到46億英鎊,比起去年全年31億英鎊仲要多。

由於整個環保工業規模仍然很細,在太多資金追逐太少股分情況下,呢類股分估計已經推高至過高水平。不過經濟學人話仍然有一個好消息,就是投資者到而家都唔知,到底係風力、太陽能定Biofuel可以跑出,資金仍然懂得分散投資,不致太偏重一邊。

整體來說,再生能源對油價升跌是非常敏感,因為油價一旦大幅回落,就再沒有理由去投資再生能源。

太陽底下無新事,太陽能早在八十年代亦曾經引來資金一窩蜂追捧,不過隨著能源危機解決,油價回落,太陽能發電二十年來亦再無人提起。

不過我們亦不必太悲觀,隨著技術改良,今時今日的太陽能已經是不再用如往舊式家居式的屋頂式發電廠(photovoltaic solar power),而是用規模更大的Concentrating solar power(CSP)。CSP關鍵是能夠擁有更大規模的發電廠,令到每度電降至17美元/ kwh,雖然比煤炭每kwh2至3美仙,不過隨著技術改良,將可以令CSP降至10美仙左右,仍然有很大潛力。最重要是,隨著京都協定日趨推廣,節能減排已成為主調,計及環保因素,太陽能成本未必高過煤炭太多。

有研究機構就估計,太陽能設備投資會由去年約二百億美元,增加至2010年的九百億美元。

經濟學人話,同二千年科網泡沬唔同,再生能源股仍然未有出現如AOL等家傳戶曉的名字,至少證明呢類股分仲有得升!

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題外話

「追逐日光」(Chasing Daylight)是KPMG的前行政總裁Eugene O’Kelly自傳。他在53歲、事業如日方中之際,發現了自己患了腦朣瘤,只餘下半年的生命,怎樣為自己的生命「結帳」。到最後一章的時候,Kelly已經不能自己完成,要由妻子協助。「追逐日光」,其實就是象徵我們追求人生光明美好、但往往不能留下的光輝時刻。

2007年10月7日星期日

淘寶


今個星期,ebay終於面對現實,趁住公佈季度業績,為一個項目撇賬14億美元。

呢個項目就係兩年來、都無人睇好skype,而一直撐住成個收購ebay行政總裁Meg Whitman,亦都成為我地一周風雲人物。

Meg Whitman98年起擔任CEO以,一直都係全球女士偶像,

eBay可以話係少數「挨得過」二千年科網爆破的公司,佢個人財產有十三億美元。FORBES同TIME亦選佢做全世界最有權力女性之一。

不過今次SKYPE「滑鐵路」,都可以話失晒威。要講番成件事,我地先就要倒數番兩年前,當時IT界出現左兩宗重要交易,都係震撼矽谷。

七月分梅鐸以五億八千萬美元,買左MySpace,之後兩個月,就到ebay出手,用天價三十一億美元,買左skype。

兩年下來,看股價都知道邊個係贏家。MYSPACE乘住SOCIAL NETWORKING興起,新聞集團股價明顯受惠。如果對手FACEBOOK真係以傳聞一百億美元估值上市,梅鐸回報就認真和味!

相反,市場當年認定eBay係接火棒,就連Meg Whitman自己當年都講唔出收購後有咩大計,結果股價都一直落後。

其實SKYPE唔係無錢賺,佢地年度收入都有8000萬美元,登記用戶更由一年前唔夠一億戶,倍增至最新二億二千萬戶。

不過SKYPE最大問題係,一直都搵唔到合適收費規式,同現有ebay業務亦產生唔到協同效應。

一年前Meg Whitman在史丹福大學講過四個收購skype的理由,全是好三十年職場打併總結回來的經驗:
1. 注重細節,收購skype只要有適當執行計劃,sky would be the limit;
2. 從收購Paypal的經驗總結,買互聯網公司要「快刀斬亂麻」;
3. 錯誤可以糾正,因此第2點比任何一切重要。

就是基於這些原因,Meg Whitman當年就在自已都唔清楚skype同ebay有咩協同效應下,就以天價買下skype,結果做成今天的災難。

雖然一手釀成今天局面,但外界如傳媒對Meg Whitman並無太大責難,就如經濟學人所講,可能是拜Meg Whitman一向平易近人的性格所賜,大家都很愛惜這個不愛奢華,即使被選為衣著品味最差的女行政人員,亦樂於接受,這種down to the earth的性格,在CEO中的確少見。

但作為股東,對Meg Whitman的要求相信要更嚴峻一點,特別是ebay六月的貨品銷售首次下跌百分之六,而他們和矽谷的鄰居yahoo一樣,面對google的挑戰:用家開始透過google ad,將貨品在自己網站/ blog出售,這亦是google股價迫近六百美元的原因。。

Meg Whitman在演講中仲有第四個重點,就是:“the right person in the right job at the right time”,經濟學人話,可能ebay的董事會,都是時間再細想這句說話。

題外話

阿里巴巴即將在十一月掛牌,目前他們都有三寶: B2B網站阿里巴巴、網上拍賣網站淘寶網、以及中國式Paypal支付寶,目前為止,馬雲都未有犯上Meg Whitman的錯誤,三者的協同效應仍然很強,其中支付寶最近更衝出海外,開拓香港市場。到底「A貨Ebay」能否追上前者?以中國市場潛力來看,不一定沒有機會。

2007年10月6日星期六

減價累事


有無諗過,手機收費減價,會令日本央行放慢加息步伐?

目前日本有一億人用緊手提電話,城市滲透率超過九成。

呢個電訊競爭激烈的市場,一直係以高昂的流動電話月費,去補貼手機機價,因此手機往往可以做到貼近香港的零機價,不過收費就明顯偏高,亦做成誘因令用戶頻密轉換手提電話。統計顯示,日本每五人就有一個會在兩年內轉換手提電話(似3乎香港的數目會更高一些。)

不過自從舊年SOFTBANK收購左VODAFONE後,我們早就提出日本手機收費必然爆發減價戰(見i-mode out, super 3G in ),加上日本政府修例,要求電信商增加收費透明度,
因此當地第二大電信公司KDDI今個星期公布大幅減低收費四成,而最大電信高DOCOMO,亦表明會跟隨減價。市場估計今次減價,會令兩間公司今年損失六百億日圓盈利。

而家市場係觀望到底統計部門點樣去計算收費減價、對物價的影響。

政府在二月時候,開始將一些會在短期內大幅跌價的貨品,例如係LCD電視,計入物價指數內,令二月數據再次出現通縮。

由於日本人用電話非常廣泛,今次大幅削減電話費,實在做成太大影響。皇家蘇格蘭就估計,最差情況會令物價下跌零點六個百分點,以目前通脹率只係負百分之零點一計,影響可以係相當嚴重。

試問以日本目前的經濟狀況,加上政局混亂,日本央行又怎能隨意加息?日圓的升勢又可以持續多久?

2007年10月5日星期五

好戲


孫柏文話,兩位阿太要在選舉中勝出,一定要個好的劇本、自導自演番一輯好戲。

「過去很多年我常常聽到一個疑問,就是一位演員怎能當好一個總統;我心裹想的其實剛好相反,就是一個好總統怎能不是一個好演員?」

說這句話的人是人稱「Great Communicator」的列根。

其實一輯好戲,好多時都唔需要花費數億元「做大龍鳳」,就看列根,八零年,他與卡達進行一場電視辯論,每當卡達對列根的政策作出攻擊,列根都會表現出一個招牌經典表情,側側頭看住對方,嘴角微微笑笑說:「你又來這套。」結果是滿堂大笑,而卡達攻擊什麼?已經無人記得。

建議大家看看蔡子強「新君王論一、二、三輯」,對列根的政治秀有很深入的描寫,其中有一幕是,當列根上任三個月後被行刺,他強忍痛楚,在電視鏡頭前,不用人扶持,挺直自行步入急症室,之後才不支暈倒。事實上,子彈只是離心臟一吋,那分自覺,恐伯要扮也不容易。

當列根卸任在即,被問到日後的生活時,他說:「我會回到加州老家,帛躺下來,擱上雙腳,然後睡上長長一覺。即是說,與現在的生活沒有什麼分別。」

你說列根懶也好,懂得放權也好,但就是透過一個民主選舉制度,將這位演員推上歷史舞台,成為被譽為最偉大的總統之一。

其實民主的選舉制度,就是最能代表自由市場的運作,每個人都跟據自己的利益,揀選合符自己利益的候選人,在經濟學上這一派稱為Public Choice Theory,代表作有: 「The Calculus of Consent」,即以經濟學的一般行為假設;將選民代入「經濟人」行為,在「約束條件」下追求個人「效用極大化」,對政府和社會上利益團體行為進行分析。

說到底,政客及選民的行為其實等同經濟市場內生產者和消費者的行為,並以公眾或選民的政治或政策制訂的參與程度、所衍生的交易成本,從而引導出公眾參與集體行動的均衡點;以及締結「合約」,即政府和執行的權力必須具有由市民「一致同意」(Consent) 的憲政基礎。

不過市場亦會出現失效,由於資訊不流通,加上候選人可以假扮符合自己利益、或受太多利益團體影響,因此選出來的人可能不是符合整個社會利益,我們稱為市場失效。不過,基於民主制度有重新選舉的制度,即使今日不代表本身利益,四年/ 五年後可以重新再選,因此仍是合符社會利益。

香港的「Great Communicator」,有大家都很熟悉的彭定康,而我們現任的行政長官,都從彭定康身上學到不少技倆,現在身邊更增添了不少Spin doctor,演出好戲應不成問題。但難題是,我們的行政長官不是民選,有很多地方要看中央面色,連演戲的都有咁多制肘,又怎樣叫看的投入?

2007年10月3日星期三

軍人董事長


國航董事長李家祥、公然直接干犯國資委的「天威」,提到連同「外敵」國泰航空,籌劃買起東航,雖然轉眼已經擱置,不過就反映李家祥這個軍人出身的董事長剛毅性格。

李家祥在解放軍做左32年,最後軍銜是空軍少將,二千年空降到國航,這種軍人出身的國企老總算是少見。

他一手完成改革重組,再到香港上市,跟手就透過引入國泰、兼併港龍,最近更出左新書,名叫「大道相通」,實行用古今軍事戰略思想、解讀企業管理之道。

在新書發布會上,李家祥就斷言,內地民航業要化零為整,好像德國同加拿大,慢慢兼併到得只剩一兩間規模。

李家祥亦大條道理,提到話要阻止外資入局,指一旦俾外資入侵,外資航空公司就可以一勞永逸、佔有內地航空業資源,令未來任何重大戰略改動都要配合佢地利益。

從書中思路,這正是他堅持唔想比新加坡,沾手東航的原因,以東航佔上海近五成市佔率計,有很大戰略重要地位,亦顯示航空業是非常重要資產。

顯然,這位軍人董事長今天雖不能出手,但肯定未來日子,國航亦不會束手讓新航取得更大甜頭。

當日商品大王羅傑斯到訪國航就獲得李家祥接見。原本兩人只是安排左兩分鐘會面,誰知兩人非常投契,一傾就一小時,對於羅傑斯的提問,李家祥是有問必答,相反,到李家祥問羅傑斯持有多少國航股票時,反而是羅傑斯不願正面回應,被李家祥笑他唯恐給人知悉賺了多少!

2007年10月2日星期二

街坊智慧

個市升都你唔信,有時連大行都要去街頭搵下「街坊」智慧。

里昂話,有跡象顯示,港股回復九三年嘅牛市。

里昂分析員話,由「街坊智慧」睇到,牛市只係開始,未係完結。

跡象包括,佢地嘅地產分析員連日都被同事問到、應該係邊區置業,而街邊嘅娛樂雜誌都大幅報道負利率來臨,叫人買樓買金保值。

最重要係發現更多專業人士來港,單睇國際學校分長長嘅等候名單,就知樓市有幾大需求。

里昂話,而家感受到嘅市況,就係同九三年通脹重臨情況一樣。

當然,街坊智慧不足盡信,不過里昂上星期舉行嘅投資論壇,發現大部分出席嘅對沖基金,都無增持足夠嘅亞洲地區股票,特別係中資股。

報告指,八月聯儲局減息之後,已經改變左全世界,由通縮變為通脹,令投資者需要改變投資策略。

說到底,連大行都要「下凡」去尋找街坊智慧,是因為基本因素難令人說服,還是群眾智慧可取?