2013年6月28日星期五

半年結


半年已過,環球金融市場刀光劍影。

你,我可能只會關心賺與蝕,升或跌,經濟學人封面社論卻提出一個更嚴肅問題,按其標題「THE MARCH OF PROTEST」。

屆指可數,近一,兩個數月,土耳其、巴西、印尼、保加利亞、及部份歐洲二,三線國,示威不斷,而且主題不同。

據經濟學人觀點,示威已經走出傳統政治意識形態課題,網絡年代,加上經濟似好實壞情況下,呼籲市場及政府好好警剔。

呢個似晴實暗環節,更體現金融市場之上。一至六個月,投資者上了頗佳一課,二零一三年似乎全球充斥「大不力量」:

簡單而言正正代表「不」是一切是永恒、「不」是所有東西長升不跌、更重要「不」是所有假設必然成立。

由金價、債券、至美國、到近日中國,都屬於「大不力量」冒起例子。

絕對無人知道大不力量何時減弱,但觀乎半年埋單,中國股市跌一成三,香港股市跌百分之八,成為全球24個主要市場中、包尾分子!

港股完全受制內地貨幣政策、人行年初啟動正回購,象徵貨幣政策由寬鬆回歸正常。

配合經濟放緩憂慮同六月中的「錢荒」危機,大市由二月逼近二萬四高位,回落4千多點,失守250天線。

即使臨尾發力,上半年仍然跌1800多點,跌幅高達8%。

大跌市,半年間港股市值蒸發過萬億,升的藍籌只有十隻。

五窮、六更絕、港股市盈率只剩9.7倍,遠低於五年平均數,七月會否有翻身?

或者與其歸咎什麼美國退市,資金興趣不大,鬼子佬不懷好意等等,倒不如先承認,中,港股市上半年,的而且確成為「大不力量」之下,不是任何假設都成立最大輸家。

市場中人習慣幾項假設,尤其喜歡代入中資股分析,中國經濟歡察,美其名呢類假設可以稱為GROOVY ASSUMPUTION,更貼切其實歸類做SILLY ASSUMPTION。

所以,如果因此而上半年毫無斬獲,甚至損手,先好好檢討,有幸仲賺錢,千其咪眉飛色舞。今日,最少三間大行發佈下半年策略報告,大摩、野村,德銀,主題清一色直指中國,中國風險最大,中港市場最受影響。

萬四點之言固然嚇人,但實際是去槓杆化,中央寧願忍受經濟陣痛,問題是投資者要自問是否同樣受得起!

上半年,中資股走資超過廿億美元,拍得著上年全年規模。呢個世界其實無估值「平」一定升呢回事。

中,港股市呱幾年,或者既受美國經常生事,但香港尤甚,其實更受伯南克熱錢,以及中國寬鬆量代政策保護,將所有事情調轉再諗,結論及結果,就會相當不同。

2013年6月27日星期四

後遺症


荒踏入周四大致平息。案件重溫,單係呢個星期,撇除銀行點搶錢,個中涉及幾驚險等等。

內地情況似乎仍然流於,你有你,我有我表述,立場極不一致。

例如,人民日報叫當央行是股市奶媽,外管局就對著幹,大批QFII額度,更有趣係,堂堂總理國務院常務會議公佈,媒體理應例必行頭,但部份主要大報,卻用上速批額度做首席標題。

股市由股市主導不甚協調。人行及銀行仍然就資金市場情況你一言,我一語。人行叫銀行幫手,銀行最幫手,僅僅涉及召開吹風會,話自己安全健康,但觀乎姜總尋日話中有話,博奕升級,抑或同心協力,路人皆見!

阿爺唔想見太多理財產品,銀行偏偏置之不理。一個月四點二厘理財產品,據統計近一星期日推品種按「打」數計,對番同期一個月拆息,接近九厘相比,銀行有利可圖近四厘。

你話,銀行到底係咪想折息回??

銀行,同評論直指人行有責。但內地金融市場,並非中國足球咁簡單,後者頂多陪錢將主教金馬曹送走。

我地一直堅持一件事,就係拆息即使回落,不代表一切正常。再講如果咩,如果咩,其實最好係唔好再如果!!

後遺症呢三個字,三日前我地提過。

已經有!!! 據報,內地銀行水緊,令到企業更水緊。結果普通既貿易買賣交收,唔係用銀紙,而係用貼現票據,簡單講,即係「當鋪」張單據。

另外,銅鋼等等行業,盛傳日子難過,唔係訂單問題,因為一直係少。

佢地之所以大件事,就係資金斷層、鋼銅等等利差交易,依家怕部份被逼斬倉。

美林陸挺更直指,預期拆息好快回落至正常水平,是不切實際。

陸挺話,人行及國務院終於打破沈默,穩定拆息市場。

佢認為今次呢場由人行自製拆息風暴、背後成因複雜,但當局無人會願意負上令銀行體系崩潰、以及經濟硬著陸責任,因此經過近一個月的市場混亂,現時的確需要強調穩定。

不過陸挺指,要人行大量注資同業市場、令拆息回落至正常三至四厘水平,即使是要人行承認過去一個月做法錯誤,在內地肯定不會發生,因此未來拆息可能維持在五至七厘較高水平。

2013年6月26日星期三

錢荒? 心荒!!


資金緊張,有銀行直言已到要「保命」時間。

上星期四、當隔夜利率抽升至30%,發生了一件這樣的事:

有銀行交易室在下午四時,仍然有幾十億人民幣資金缺口,但借不到錢要緊急上報。
結果董事長要親自出馬到交易室,打給兄弟行的總行董事長求救,緊急調度資金,在最後五分鐘、才用借來的錢填補了資金缺口。

此說可能有所誇張,但在在證明銀行違約之說,絕對有跟有據!!

大如工行,董事長姜建清都說過去幾日拆息風暴的確令人緊張,更將矛頭指向今次自製風暴的人行。

姜建清話今次事件不是錢荒、而是「心荒」,認為中央應該向市場、提供更清晰及穩定的政策預期,等他們知道中央想政策如何走。

其實人行何嘗不是上了一課? 雖然最終人行屈服,向個別銀行注資,但官方繼續把茅頭指向銀行。

人民日報發表評論,再強調不論銀行還是社會資金都充裕,「錢荒」是銀行玩「錢生錢」遊戲時,資金錯配的後果。

要解決,將放錯地方的資金放回對的地方就可以,銀行成本增加有限,不會危及存戶存款安全,更不會令銀行倒閉。

人行負責人接受新華社訪問,亦指責部分商業銀行,對流動性管理未能高度重視。

市場利率回落,人民銀行釋放善意,內銀出現恐慌性買入,大如工行建行股價單日升幅6%,是否代表雨過天青?

如果信係,似乎受股市反彈影響左思考。正如美林崔魏所講,大震盪之後,涉及後遺症更深,更大,更不能不正視。

當街坊阿叔都識講回購利率,拆借利率回落,人行不會見不救的話。其實,正如內地學者所指,市場仍然用緊舊既一套,就係風雨過後,一切回復以前。

但既然內地人行為首,擺明玩鋪大,係咪影響僅僅涉及嚇下你咁簡單?

亦即係,如果由理財產品,主導部份信貸供應,左右大部份銀行盈利,提供很大部份市場資金既玩法有變的話,影響就正正好似美林所講,一,近日情況係咪有銀行被逼停止部份理財產品續期,而導致有抵押品被逼沽售?

二,資金斷層,短期無辦法填補情況底下,會唔會因為有公司會周轉有問題。

更深層次是後遺症可能令利率自由化大幅推遲,結果是令改革決心事與願違。

上述問題,僅僅係最初步評估,因為內地金融債抵債,實在太耐,複雜過複雜。雷曼式危機可能嚇人,但論影響及擴散,在在可能比當年美國更大。

正面方向,陶冬博士認為人行今次強硬「擠泡沬」,即使教訓完結,但商業銀行都要交功課,未來要保持信貸政策審慎,有秩序地去槓杆。

內銀股升,你當佢唔會執笠,估值吸引。但內地A股內銀表現,始終好一般。

更令人關注係二保,國壽平保,A股股價未止跌。簡單講,保險賣唔到,投資收益不升反跌,核心指標全數向下。

更甚係,內地保險公司,其實部份只係影子銀行一部份。華爾街日報尋日已經踢爆,平安信托正正係內地三大高息理財產品信託公司之一。

未知影響之前,佢地旗下有唔少貨幣基金產品,因為近日銀行高息,五至九厘爭客,結果有大量贖回。

其實,講到尾。內銀今次應對媽媽自製錢荒,應對方法其實係製造一個新問題,去解決舊有問題。如是者,內地金融股合理估值,相信要問上天先知曉!!

2013年6月25日星期二

重返人間


以為黑色星期一股市大跌,已經到深淵。

真正考驗原來未降臨。

A股一開市已經跌穿去年十二月,所謂「建國底」的1949點水平。

之後人行未有進行公開市場操作救市,市場信心幾乎盡失,指數由「西安事變」1936,再跌至辛亥革命、八國聯軍、甚至重返清末!!

指數跌至全日低位1849點,跌幅有近5.8%、是091月以來最低水平。

人民日報評論文章更令投資者最後希望幻滅。

文章指,中證監及人行不是股市「奶媽」,批評每當股市下跌,就有意見要當局要出手。但救市及托市,反而加劇市場積貧積弱。

過去四年半升幅全數蒸發,網上充滿股民的悲觀情緒,有形容1849點低位,是代表中國股市,比建國還要倒退一百年!

就在人心虛怯之際,尾市卻迎來一線曙光。

內地媒體傳出,下午上海陸家嘴論壇召開發怖會,監管部門會穩定市場信心。

大市出現V型反彈,跌幅由低位顯著收窄反彈近6%

換言之,股市由兩次歷劫地獄,最後可以重返人間。

和訊網之後報道,國務院秘書一局緊急下發通知,要求銀監會聯繫各家金融機構,立即上報用好貨幣增量、盤活存量方法,亦被市場解讀為中央有意,穩定市場信心。

結果在陸家嘴論壇發布會上,三大監管機構大部分時間都為近日內地鬧錢荒事件維穩。

而真正的救市希望,亦在傍晚隱現。

人行首次發表聲明,指目前流動性並不短缺,而人行為保持貨幣市場平穩運行,近日已向一些符合,宏觀審慎要求的銀行提供流動性支持,貨幣利率亦已回穩。

又呼籲銀行要避免非理性行為,大銀行就要進一步發揮好,市場穩定器作用。

由驚嚇式下跌,配合內地屍橫偏野,區內營造慘淡氣氛,點知,三聲倒數,化為神奇。

結果上星期,未見過三十厘拆息不配做交易員,今日能夠處變不驚,絕對可以成為星級交易員。

敗也人行,成也人行。人行僅僅派出一個級數及官階不高既支行副主任,金口一開,市況可以近乎止跌,在在證明內地市場信心到達脆弱極點。

全日港股成交暢旺,簡單講,沽得多,亦掃得狼。中環人話,下晝各路英雄資金,確確實實出現不問價式買盤,趁市亂,博反彈,明顯不過。

正如沈大師好,野村好都異口同聲指,嚴重超賣,就有技術反彈。

事到如今,元氣大傷。論全日精彩之處,人民日赧評論,一句央行不是股市奶媽,兼批評市中人,每逢跌市就嚷著中央出手,匯金,中投入手,其實破壞股市。

此話的確令人痛快。

但史堤芬張,張五常一篇訪問內容更為精彩。老教授話,批評內銀大玩理財產品,影子銀行,而非投入實體經濟之前,倒不如反問,對銀行而言邊類資金投入風險更大?最易出現肉包子打狗,有去不回?

答案顯然後者,既然如此,政府或銀行,邊個有錯在先,答案更為明顯!!

2013年6月24日星期一

重新結論?


探子回報,今早八時正左右,各大行早會,經濟師,策略員雲集,交易員大時份時間問兩個人:就係中國經濟師,同內銀分析員,內地在幹什麼!!

詳細問題一如所料係同拆息風暴有關。

內銀分析員答得爽快,有影響,影響有待觀察。相反,面對一系列有關內地政策,動機,連鎖影響等等問題,幾間大行內地經濟師支吾以對,短線不明朗,長線會樂觀云云,呢類答案SALES最唔知點反應。

短短闡述呢件早會事件,其實簡單交待左股市發生咩事,點解會跌,同點解跌咁多。

因為,市場怕唔明朗,而內地拆息風暴牽引出,係不明朗之外,會有更多唔明朗及更多諗唔明、想唔通既問題。

而更甚係,基於沿用近廿年既假設隨時失效,重新洗牌,重新計算,至有重新結論。

故此,一切未有答案之前,就出現人踩人事故!!

中資股及內地經濟情況,事到如今,最重要係,邊個既夠膽,亦夠快,行出來,無論睇好抑或睇淡,都可以將新形勢下既內地經濟及公司盈利,提出一個科學,而又有說服力既量化答案作為參考。

搵工,無經驗係最唔值錢。

估市,無經驗量度就最易出事。

當大行仍然推銷中國估值吸引,股價對帳面值跌至四年低位,稍有勇氣,其實大可以駁佢地一句,便宜又如何? 到左WORSE CASE未先!!

財經拆局年頭已經話經濟師太牛,太天真,非八則九,結果現在通通降至七點四至五。

有留意今日情況的話,正當人行罕有一早上載致銀行通函之後,中,港股市跌幅正式擴大。

簡單而言,外界唔想知,唔想見既野發生左。

面對個幾星期的拆息風暴,這分聲明正代表人行終於打破沈默。

人行星期一上載一篇、上星期一向各省市支部,政策及商業銀行發出通函。

文章表明提高流動性管理,屬於中央國務院要求,要求安排足夠頭寸,確保正常支付結算。

並點名要求大型銀行,要配合央行穩定市場,並且表明,銀行要避免作出存款沖時點行動,即臨近季結爭取存款補充資金。

人行表明不注資立場,打破了個多星期以來市場不切實際幻想。

新華社評論亦提出,中國不是沒有資金,只是資金流錯了方向,尢其進入了投機和非銀行借貸的層面,令短期借貸利率大幅抽升。

確實、由總理李克強一個月內三提「盤活存量資金」,到人行提出優化金融資源配置,用意是通過市場調節、讓資金流向最應該去地方。

路透分析認為有關表述,已顯示中央去槓桿化的決心明顯。

從呢份通函睇,重點有二:一,我人行收水,有國務院撐。二,大銀行唔該咪玩野!!!

正如上周所言,今次拆息風暴正是一場不折不扣的自製風暴,目的就是管理層要測試銀行對風險控制能力。

講到呢度,咩叫中式市場博奕,盡在眼前。正如法巴所講,事件邊會無政治成份!!??

2013年6月21日星期五

自製風暴?


有交易員話見過拆息30厘,算是沒有遺憾。

更有基金指,是否將高利貸市場直接搬到同業市場?

拆息飊升到歷史新高,人行最終有冇出手?

有注資?
無注資?
定係注咗資、但無傳聞的4000億噤多呢?

官媒反應係,隻字不提。

內地媒體消息混亂,謠言亦滿天飛。

報道過銀行施壓要人行放水,最終減存準金希望落空,宜家又指銀行向銀監會求救,希望由銀監出面同人行溝通,緩解資金困境。

有指人行其實早在星期二,已經召集各大銀行開過會,明言不會出手為市場注入流動性,希望銀行繼續去槓桿化,把錢注入實體經濟。

銀行出事傳聞不斷,之前傳光大違約,宜家傳到去中行,中行急否認之餘,更向公安報案。

這真是天大笑話!!!

而資金緊對銀行業務的影響,逐步浮現,有指部分銀行,要暫停票據貼現。

為應付滿足貸存金率要求,有銀行轉向零售市場吸納資金,建行就推出一隻跟SHIBOR掛勾的短期理財產品,收益急升至超過7厘。

有銀行亦因為信貸額度緊張,收緊房貸優惠,廈門農行最近就取消首套房利率9折優惠,信行亦執行「不打折」。

今次人行與銀行之間博奕,領導層亦深知小型銀行有潛在「爆煲」風險,所以人行實際上亦有向市場放水,只是力度有限,亦只會暗中操作,以免對銀行發放錯誤的救市信息。

財經雜誌福布斯點出,今次拆息風暴,其實是代表監管層發動了一次壓力測試,是一場「可控」的金融危機。

但由測試結果來看,銀行表現似乎是令人失望。

由拆息抽升,到易名為拆息風暴,繼而升級至信貸危機,再被外國分析指係雷曼翻版。

今次中國式既拆息市場兩星期左右表現,絕對可以成為教科書案例。

因為,全球似乎只有中國人民銀行,唯一獨有親自炮製信貸緊張局面,同央行精神,照顧銀行宗旨,徹底違背。

每當內銀傳出風險上升,壞帳大增,股價下跌,就算有證有據,若干評論如嬰兒喊食奶一樣,「怕咩,萬大事有阿媽」。

正如黃金戰士話,呢的咩叫道德風險!! 如果拆息事件令「萬大事有阿媽」既假設不再成立的話,以後分析中資,分析內銀,似乎會自我進化。

金融時報對由央行自編自導自演既中國拆息風暴一直疑問極大,結果佢地下一個結論係,當中有政治成份。

證據之一係,降準鬧得最近磅,最有可能發生既同日,人行網上反映重點上載,要學習黨群眾路線精神,從嚴黨重大決策,順應群眾期望。

既然咩都有可能發生,所以又用另一個角度諗,正當個個以為人行夾息係衝著中小企銀行理財產品而來,其實係咪會有另一個可行性,就係向大銀行施以下馬威?

大家無記錯,郭樹清被調,盛傳有大型銀行有份推動、當年溫總要銀行支持民企,結果大銀行一係無借,一係收最貴息。

而從今日路透放料,其中一句,正正係重點提示大銀行:唔該合作!!!

2013年6月20日星期四

夾息


銀行錢荒,陷入恐慌。

甚至有指連四大商業銀行亦需借錢,隔夜回購利率一度被推升至30厘,上海隔夜同七日同業拆息,雙雙創歷史新高。

面對拆息持續上升,市場恐慌進一步加深,廿一世紀網報道傳出四大行之一中國銀行,亦出現資金違約,即使交易時間延長半小時,都無法取得資金。

最終人行被迫出手向市場投放四千億人民幣。

這或可以解釋,隔夜拆息在尾市,突然顯注回落,收市跌番去4厘,倒跌三點五厘。

到底人行為何態度異常強硬,要到最後一刻先出手?

分析認為,正是要迫銀行處理好影子銀行,以及收回過度在房地產借貸。

說真,今次可以說是中美同心,抽水萬金。正如身在歐美推介既美林亞太研究部講,海外投資者最關心係,中國到底發生甚麼事??

前牛斌變身熊斌,外界議論紛紛,外國人更直指:Umm Something Wrong in China!!

陶博士重申,周小川無非要懲罰理財產品充斥既中小銀行。但瑞銀陳李講更得好:再咁玩落去,會有金融危機!!

好明顯,危機未至,但混亂異常,上海同業拆借市場,星期三已經要延長交易時間,應付交收。

按陳李講法,內地同業市場交易量由平時每日平均三百億左右,近數星期急升至近二千億,極不尋常。如果用美林陸挺所得既資料,內地當局趁年中理財產品到期高峰,突然收水,斬斷部份相關資金鏈,用意明顯。

內銀股表現,民行,信行最差勁,佢地理財產品亦係比例最多,似乎美林想法係啱。但外界另一件事諗唔通,就係理財產品背後,仲有幾多利差交易。

有內地專家相信,以往好一段時間,內地拆借市場拆入既資金,主要分三類用途:一,正常頭寸、二,利差交易,三,理財產品。

阿爺一夾,借低息做套息,套匯既利差交易即死,兼要大斬倉。

由於三十厘過份驚人,市場假設人行會出手。但亦唔排除當局反攻利差交易第二波,就係從人民幣匯率出手。

如果屬實,內地股市,內銀股,跌得應份。由於內地資金鏈關乎本港,有經濟師就話,八十八層高,實在應分分享下佢睇法,等市場唔好死晒都唔知咩事!!

退市有期


伯南克成功發表「九.六」退市時間表,首度提及退市時序,結果市場做判斷,伯南克射球出界。

13年九月減債、14年六月全退,令伯南克有信心可以退市,源於當局對就業市場非常樂觀。

聯儲局在季度經濟預測當中,將今明兩年失業率預測調低,今年失業率下調至最低7.2%,較目前失業率低0.4個百分點。

更值得注意是明年預測下限就降至6.5%,正正符合當局考慮加息的其中一個條件。

如果按昨日觀察家分析,呢個修訂好大機會會在九月開始退市。

又又正如昨日高人所言,按伯南克性格,不會將「蘇州屎」留給下任,結果明明無在局內討論的內容,由佢以個人立場發表。

伯南克今次將退市策略講得明白,正是為明年一月任期屆滿後離職鋪路: 「有咩就算在我頭上」!

伯老「頂天立地」之姿,又一次令人感動!!

不過今次明確表達退市時間,就殺市場措手不及,股匯債商品全數出事。

有經濟師形容仿如將一個深切治療病人,拔走維生器一樣。

但問題是,沒有QE是否代表經濟又會一蹶不振?

跟據聯儲局預測,2014年經濟增長率會達到最高3.5%,不過華爾街大行並沒有那樣樂觀,明年預計增幅只有2.7%。

咁大落差,部分可能反映在樓市身上。

伯南克話樓市已經見到明顯復蘇,不過隨著退市升溫,十年期債息升至22個月高位,美國三十年定息已經連升六個星期。借貸成本較年初急升近兩成。

雖然伯南克保證加息時間仍是2015年,又解釋債息上升部分原因,是市場對經濟前景轉趨樂觀。

不過華爾街日報並不認同,擔心剛剛回穩樓市,會因為利息上升而再次受損。

何況過去兩次QE都證明,聯儲局對經濟評估並不算太過準確,往往是高估了經濟表現。

言論發表期間,有中環人突然想起,八十八層高陳德霖做緊咩?

答案不外乎:一,甜夢入睡、二,留心及盤算對本港以至全球市場影響。

金管局可能隆而重之,一小時內兩度電郵表述局方回應,但留心的,不足三百字回應,前後兩個版本,其實係將初版既「停止購買新債」,改為「停止買債」。

講到呢度,求先問大家既問題答案,呼之欲出了。

聯儲局買新債,抑或舊債都分唔清,八十八層閃身可以理解。再者,伯南克退市言論太明,太白,被華爾街中人批評有違貨幣政策出奇不意原則,更加俾市場有足夠空間Front Run。

美林計算,債息表現,其實反映每月購債規模大減超過八百五十億,即係嘔突!!所以,八十八樓唔奉行透明度,係正確!!

「六.二零」呢個日子,先發生「九.六」言論,再爆出內地「三.零」事件,拆息急抽至三十厘,仲有二百七十厘,周小川可以追平任志剛九八年既「一招」記錄。

終歸一句,「六.二零」事件,標誌環球寬鬆日子告一段落。

2013年6月19日星期三

完美結局?


聯儲局聲明,加演伯南克記招,論意義,併期盼,一定贏晒。

話曬,伯南克呢場SHOW,睇市場解讀,係對有言學習言論技巧,控制市場預期等等之士,絕對係極佳一課。

「"He's already stayed a lot longer than he wanted or he was supposed to!」

奧巴馬一句,一切盡在不言中,今次會係伯南克教授另一次主持由佢首創既聯儲局記者會倒數!!

市場對是次聯儲局會議異常緊張,撇開諗多左,反應過敏等等,最重要係怕再聽唔到一些要聽既野:

繼續放水,甚至加碼。

其實退市與否,根本不需要再聽伯南克發言,因為重點是聯儲局,會否修訂對經濟前景評估。

當局會否修訂今明兩年失業率、與及對經濟增長評估,將會是退市與否最明確的訊號。

由於當局目前預測,均好過大行經濟師預期,因此聯儲局如果維持預測不變,即是代表當局對經濟前景有信心。

減少買債時間,好可能會在九月至十月之間出現。

如果向上修訂(機會率甚低),退市時間甚至會早到七月開始;不過如果當局評估貼近市場, 減少買債時間可能押後至十二月、甚至2014年。

值得留意,是聯儲局對失業率預測,一向較經濟增長準確。通常GDP差距與市場預期普遍高估35%。

目前觀察家估計,聯儲局好大機會會維持預測不變,換言之最快會到九月就減少買債規模。

彭博早前一個心儀伯南克接班人調查,由機構大戶投票,結果鴿派媽媽耶倫得票最多,其次係被譽為華爾街之友既前財長蓋特納。

反之,輩份極高既薩默斯、費沙,甚至當年獲老布殊大力推薦接替格老既費格遜得票最少。

聯儲局今次,一定要有更清晰言論,因為市場正向聯儲局施壓。

而市場中人亦早有盤算,伯南克絕對無周小川咁忍心,問題係要逼你親口講咁解。

鷹同鴿,其實係一線之差,亦不涉及因人而異。好似小川,半年前既今日,何嘗唔係一隻大白鴿。

美國的確未退市,政策更難言收緊,但三十年長債息抽高幅度,遠比十年或以下為大,按息亦上,呢的就係表不緊,但開始緊既現象。

亦因為咁,聯儲局最重要既決定,其實係上次會議。一個可減可減機制,諗得簡單些,根本就係將量寬QE,成為永久政策一部份。

問題在於啟動與否,增加抑或減少。所以,股票策略師已死,聯儲局主席才是真正股市大師!!

或許好似金融時報評論所估計,由於市場過去幾年都太過習慣寬鬆貨幣政策環境,任何變化、都會觸發市場焦慮,恐怕退市最終,都不會是一個美滿的結局。

最後好友


傳說中的人行減RRR,當然沒有發生。

一日前先引述大型內銀話、人行有機會周三減存準金率,周三華爾街日報一改立場,形容人行並不急於放水。

人行態度是,趁市場拆息抽高機會,測試銀行承受風險能力,特別是不少中小銀行,近期大幅增加桿杆,形成資金錯配。

今次正好借機要求銀行提高資本水平,同時亦為日後利率市場化,進行鋪路。

不過人行「闊佬懶理」取態,就令資金市場異常緊張,七日回購利率一度抽上10厘水平,隔夜息更高見15厘,平了端午長假前拆息風暴的最高水平。

至於上海同業拆息,開市大幅抽高2%以上到7.66%,而一周至一個月拆息,全數高於7%。

由於短息抽高,連帶一年掉期利率亦升至5年新高。

資金緊張亦在國債拍賣市場顯現,繼上周財政部國債拍賣罕有流標。最新拍賣的十年期、總額300億人民幣定息國債,認購倍數得1.43倍,是去年8月以來最低,中標利率亦高過市場預期。

扯高拆息,當然是銀行對人行加深博奕。

內地媒體就為減準備金降溫,認為毋須過急,而上海證券報更透過引述李克強談話指,現時市場信貸水平相當足夠,亦不能再用貨幣高增長推動經濟。

瑞銀汪濤就認為,銀行對人行判斷顯然是錯誤,相信中央對增長放緩的容忍度,明顯提高,預期結季前銀行要滿足貸存比率,估計月底前拆息會持續緊張。

瑞銀同時下調全年經濟增長預測至7.5%,預計經濟復蘇要延遲至第三季。

野村就預期,受流動性緊縮影響,下半年GDP增幅有3成機會,會降至7%以下。

而一直對內地經濟前景樂觀的匯豐屈宏斌「牛斌」,可以說是市場上最後一個好友。

結果連佢都認輸,因應領導層對經濟增速放緩容忍度上升,大幅調低今明兩年經濟預測至7.4%,分別下調足足0.8及1個百分點。

但仍然預期今明兩年,有四分一厘減息空間。

當市場上最後一個好友都轉軚,反而令人想起之前一早睇淡內地經濟的高盛及美林,似乎更具先見之明。

至於阿爺可以咁樣忍手法、較之美日歐英,更反映誰才是不會被大行牽著走。

2013年6月18日星期二

流言處處


市場從來是玩弄感覺,一日怕退市,一日憧憬不退市。

至於偉大祖國,一日怕銀根緊,一日就憧憬銀行鬆。

「存款準備金率」呢六個字,似有久違,隨著內地資金緊,拆息高,於是一片降準之聲,隨即嚷起。

原本,上星期先話要減息,忽然之間變為RRR,背後係老外大報華爾街日報大字標題話,銀行正向人行施壓,不鬆手,會礙增長。

由於報道引述某間大型銀行,某某高管指,希望星期三減準備金。結果,輸入材料經加工後,星期三減存款準備金率傳言就不徑而走。

的確,人行精神,出奇不已。呢個招牌保證,內地咩都有可能發生。花旗加入支持,話降準機會大,原因係拆息太高,資金緊,外匯佔款流入減慢等等,影響市場流動性云云。

無錯,內地市場資金成本急升,七日回購利率仍然高達六厘八,隔夜息升番七十三點子,到五厘六。

人行即係央行,央行即係作為最後借貸人,LENDER OF LAST RESORT,降準舒緩流動性,言之成理。

但家有家規,內地有內地玩法,絕非一加一等於二那麼簡單,否則分析界唔會一年又一年,滿地眼鏡。

如果我地一定要賭降準,咁先問,到底人行係咪有意圖淡化準備金率角色。

有經濟師相信,利率市場化大前題,官方存貸,以至準備金率角色一定淡化,呢方面已經喺人行不斷靠市場操作體現一班。

人行到底想用拆息控制市場流動性,抑或用市場流動性控制資金成本,係兩回事。目前市場利率,的而且確比早前高出二至三厘,但美林一早提過,作為人行,一切盡在掌握中。

當局係咪有意將市場利息,指導向上,反而更值得關注。

利率向上有咩好處?一,李總理講過,要正視信貸氾濫問題。二,市場利率指導性之餘,亦係防控資金大舉外流途徑。三,唔少經濟師都話,用作懲罰銀行。

如果從早前利息夾高到十多厘水平睇,人行可容忍既利率上升水平,實在有大空間。陶冬形容,人行懲罰銀行呢句說話,來得貼切。

事關,六月底大量理財產品到期,再容許銀行用拆息市場拆入既短錢,應付產品到期,繼續構成資金年期同利率錯配,內地金融問題風險就繼續存在。

換句話,未來個多星期,或者好戲在後頭。減準備金,咪太認真!!

2013年6月17日星期一

買垃圾

近百億港紙,誠哥可以用嚟買何文田地,但佢決定用呢筆錢買垃圾。

係垃圾發電項目。

同以往幾次一樣,誠哥繼續放眼歐洲,但走出英國,去到荷蘭。今次收購既垃圾,或者廢料處理發電項目,用企業價值對撥備攤銷稅前盈利計,相當於九倍,比長建同電能既十一,二倍左右。摩通話,合理!

誠哥,同接班人澤鉅多次講到,香港投資空間不大。的而且確,地之外,香港廢料發電項目係零。地產無礙回報極高,但如果睇誠哥今次出手,項目佔荷蘭佔有率兩成半,兼且電力上網有回報保證。

從另一角度睇,香港既地產項目,單係樓書係咪獲批,都已經等同零保證。

有分析員指,由此可見,誠哥依家鍾情除左現金流項目之外,最大前題係要沒有政策風險。

剛才提過,估值上收購屬於合理,而回報上,長建同電能向分析員講,以項目融資股債六,四比計算,項目投資回報大概係百分之十二點五。

多間券商話,相比早前英國多個項目,回報實屬吸引。

今次,誠哥購入既AVR,屬於荷蘭最大,亦算係李氏力場旗下長建首度染指歐元區。


美林同德銀相信,繼十多年前3仔之後,長實系日後更多歐洲大動力,而當然,論協同,機會最大或者係炮製垃圾概念!!

不聽其言


對於今個星期聯儲局會議,WSJ 忠告是: 不要聽其言!!!

伯南克上次稍一發功,一句可加可減,令全球股市市值無2.7萬億美元。

過去十七個交易日內,道指累積跌超過300點,平均每日波動有大約191點。

美國十年期債息,上星期更升至2.29厘的14個月高位,美元指數亦跌至近四個月低位。

可想而知伯老呢句退市威力有多大。

USA TODAY訪問了45名華爾街經濟師,有7成意見認為,聯儲局今年會縮減買債規模,當中大部分估計最快會在今年初秋開始縮減買債。

這一改五月時睇法、當時他們預計聯儲局會維持買債計劃直至出年。

華爾街日報就指,經濟師普遍預期,今年10月縮減買債,整個買債計劃會持續至2014年五月才會結束。

由於上次發言釀成全球股災,一般預期,主席伯南克在今個星期議息後記者會,會發表言論紓緩市場對縮減買債及加息的憂慮。

聯儲局觀察家形容,伯南克上次發言低估了市場對於其言論的即時反應,故未來用詞應該會盡力保持謹慎,減少對退市時間性上的著墨,相信只會提及要視乎就業市場健康發展情況,調整買債規模。

華爾街日報認為,局內言論其實大可不理,關鍵反而是行動: 聯儲局會否調低經濟增長預測?

聯儲局三月曾提出,今年經濟增長有2.6%,明年更會加快至3.2%。

但預計要達致有關預測,存有難度,因為第二季增長放慢,比起第一季時的2.4%,會放緩至只有1.9%。

因此要達聯儲局原來預計目標,下半年經濟務必要加快增長。

何況,與經濟師平均估計,今年經濟只有2.3%增長,更有一段距離!

所以整個會議最關鍵,會是聯儲局是否維持原來買債步伐,一旦維持即代表退市可期!

但話說回來,市場對WSJ 頻頻放料,已到忍無可忍階段,債王格羅斯更呼籲,華爾街日報的「深喉」應盡快收聲。

當然,市場不會等到星期三先有反應,看周一市場表現已知一二。

基於預計聯儲局今個星期議息後,會淡化縮減買債以及加息的預期,目前是時候考慮買入美國5年同10年期國債。

其他例如高息債,工業及原材源股,以及新興市場股市,都可望出現趁低吸納。

以美林的高息債券指數為例,由五月初的高位回落大約3%,過去兩星期走資近90億美元,其中美國垃圾債券基金,曾經一個星期走資46億美元,是有紀錄以來最多。

目前高息債與同年期美國國債相比,息差高出接近5厘,以回報率大約6.25厘的高息債,仍是吸引的投資。

至於上星期走資21億美元的新興市場股票基金,估值目前比全球股票平均值,有兩成二拆讓,預計亦會吸引機構投資者重新趁低吸納。

2013年6月14日星期五

暴力清場


經過三、六、九式下跌,市場是日反彈規模極其量只係一、三、五。

走資憂慮未散、美國政策未明、祖國取態不詳。一句講,不明朗因素持續!!

今年以來,資金因為尋找回報,分別有204億美元資金流入新興市場債市,規模已遠超去年水平,但這些投資者已經面臨大額虧損。

理柏統計資料就顯示,五月以來,新興市場本地貨幣基金,損失達7.8%。

好肯定,區內股、匯、債有超賣。從整體資金流睇,計算所有資產類別,淨外流區內市場資金介乎九十億美元,屬於歷來第三多。

而根據以往,凡係資金流外規模觸及八十至一百億區域,就係出現一個買入訊號!!

問題係,以往可以係一個好參考指標,但俗語有云「今時唔同往日矣」。

老套的講,祖國經濟火車頭效應漸失,再者,以往央行動一致,具備默契,今次明顯各走各路。

更甚係美國睇日本,日本靠美國,區內靠歐美,歐洲要睇大陸,大陸又要視乎熱錢。終歸一句,就係「你眼望我眼」。

坦白說,由市場追求高息回報、轉眼到風險胃納一轉,資金又變成大舉撤離風險資產。

經濟學人就以「資金暴力清場」,形容聯儲局可能放慢購債步伐,令債息回復至合理水平,結果同時對新興市場造成沖擊。

不過經濟學人亦相信,即使減慢買債速度,聯儲局仍然會保持每月一定買債規模,至於加息、更可能是需要以「年」去計算。

確實、市場可以Front Run一件事件,一個預期,但到一個階段,就要靜侯指示,否則一定唔高興。

市場要明確信息,對於潛退市呢個問題,大戶的確覺得估夠,太耐。因為,好明顯,市場部份資產係沽突左,買爆左,如果伯南克再來一招可加可減言論,一定唔得。

因為,市場下星期要既答案係焗佢 Yes or No and then When??

有留意的話,自從美國下跌,債息上升,華爾街大戶洗牌歸邊。最明顯係債王格羅斯,即時由估退市,變為不會退市。

或者黃金戰士啱,伯南克唔會、亦不能退,但肯定,市場不容許佢No Comment!!

潮退


於港澳口岸的找換店,曾經客似雲來。

除了來往中港澳三地,真的有兌換需要,更重要是這裡是全國地下錢莊最活躍的地方。

但半個月來,生意變得冷清。

即使端午長假期,門前依然人來人往,但實際要兌換的人不多。

找換店店主說,目前的經營環境,比當日監管部門及警方,大力打擊地下錢莊更加淡靜。

其實要觀察內地熱錢流進流出,不需計算甚麼外匯佔款減國際收支順差再扣除銀行新增外幣信貸。單看黑市找換店,其實已知全貌。

所以地下錢莊生意難做,巧合的是,早前湧入內地的熱錢,有退潮跡象。

反映部分外資流入的5月外匯佔款,得668億幾人民幣,係舊年11月以嚟最少。相對4月嘅2943億,大跌77%。

的確,美國提早退市預期,以及經濟復蘇理想,令海外資金重投美元資產。

加上憂慮內地經濟前景,連高盛哈繼銘都預言內地經濟會硬著陸。

近日流出內地股市的資金,亦是08年以來最多。

經濟師形容,持續半年有多的熱錢流入趨勢、有改變跡象,一方面是中央加強對熱錢流入的監控,同時由熱錢推動的貨幣基礙增幅,亦出現改變,間接形成銀行間資金流動性緊張。

結果就連財政部拍賣國債,都罕有流標,是2011年七月以來首次。

市場資金緊絀情況,己經進一步蔓延。

而且流動性風險不單未紓緩,月底銀行要應付人行年中查核、水緊的情況可能更嚴峻。

不過德銀馬駿就獨排眾議,猜測資金緊絀只是短期狀況,人行在未來一兩個月,會通過逆回購安排,向市場大量注資,可望將7日回購利率,由目前近7厘降至4厘水平。

果真如此,就真的顯示習李最終敵不過市場,結果可能又是另一場印鈔災難。

2013年6月13日星期四

三.六.九


似曾相識,資金大舉抽離亞洲區,令人回想起九七年金融風暴前夕。

有對沖基金話,派對已經完結。

而標題所謂三.六.九式下跌,係因為市場震盪,市況跌幅可以有百分之三至九。

今日,區內投資者算係印象難忘。

開波唔見二百,不消半個鐘,唔見七百,再睇區內市場表現,不期然要問,區內出事嗎?

貨幣,債券,股市通通要跌,撤資情況明顯!!

全球股市五月底以來,就蒸發二萬五千億美元資金。

伴隨貨幣大跌是各地債息急升,資金撤離,泰國印尼及菲律賓股市,今個月以來錄得有紀錄最大資金外流。

中環人話,呢期輸大錢,正正係一班宏觀對沖基金,之前買重區內,結果焦頭爛額。

退市憂慮令十年期美國長債息,升至14個月高位,前高盛資產管理主席奧尼爾、提醒投資者要准備好習慣,十年債息會接近4厘,而不再是2厘水平。

老到底係驚美國退市,日圓淡倉拆倉,抑或區內本身問題,而觸發亞洲區市場三.六.九式下跌,仍然係一個迷。

跌市搵唔到真正原因要驚,更可怕係,大舉沽貨,資金走佬之後,WHERE IS THE MONEY?

錢去左邊?

黃金?唔似!
美元?跌緊!
美債?都係跌!!

以往,大跌市,一個資產大幅調整,會同時見到另一批資產大有承接。現在,無見到換碼!

又唔似有傳統避險策略,咁先驚!

當然,即使區內部份貨幣月內累積跌百分三至八,股市唔見雙位數,但區內除左借貸大增之外,基本因素,不能同九七當時相題並論。

從正面角度諗,區內唔會爆。但從審慎角度分析,區內近日跌勢,致命傷係醜態畢露。

一,原來口講退市,已經一擊即破。
二,擺到明,無咁大個頭,帶唔到咁大頂帽,區內的的確確承受唔到咁多熱錢。

所以,就算隨著市場回穩,但區內現形,巴菲特名言,「潮退方知誰裸泳」。

確實,部分國家基本因素並不樂觀,菲律賓出口出符意外錄得大跌;泰國本身的財政問題,已引起穆迪降級預警。而印度長期高通脹低增長,亦是潛在威脅。

更令人啼笑皆非是,由憂慮資金流入引發資產泡沬、突然變成資金撤離,各國央行亦顯得手足無措。

部分好似印尼無厘頭半夜提前加息,印度及巴西央行就多次干預匯市。

金融時報形容,情況已經表明,全球央行已經對情況逐步陷入全面失控

可能正如法興預言,新興市場牛市已經結束。

有基金話,肯定區內超低利率已告一段落,利率稍為向上,投資者就要尋求更大回報作補償,誰有真功夫,下回自有分解。

值得一提係,人人要叫阿爺出手,人人賭阿爺減息。但正如德銀倫敦策略員指,內地最大問題,人仔利差交易拆倉已登榜首。

中港聯動大環境下,有的野,未係好似出面諗得咁公式化,咁簡單!!

2013年6月11日星期二

亞洲走資


無論法巴,里昂,花旗,大和,都不約而同指,美國退市之日,香港玩完之時。

此話聽落危言聳聽,實際言之成理。

好成日總有盡頭一日,居安要思危,尤其係外圍山雨欲來。雖然,梁副局堅稱,未有資金大規模外流,但環看區內近日,走資情況明顯,印度貨幣新低,泰、菲、印尼越快樂、越墜落,股市跌4-5%,貨幣眨值幅度更非常顯注。

就連離岸人仔亦顯著向下,香江細少市場,豈可置身事外?

風水佬可以呃你十年八年,部份評論早一陣子,見港股稍一反彈,美電稍為回落,就振振有詞話資金流入。

事後擺明,信者,哈利路亞!!!!

港匯高低,同港股升跌,其實絕不構成直接關係,即係港紙升,港股可以跌。

以今個月為例,港元升跌與否,港股依然跌者居多。同樣,港元升,亦不代表資金流入炒股。

好簡單,外圍不穩,香港作為亞太資金總部之一,客戶沽外圍股市,將套現所得,兌回本幣,即係港元,肯定港匯因為需求因素而上升,但絕對不能將班資回港,視作為資金流入既一種。

還有,如果市場緊張,港元資金緊,港匯亦會升。

所以,人講野可以聽,但Don't be Navie!!

肯定,可能市場充斥太多術士,到個市真係大跌一刻,先曉話股市轉勢,呢的或者叫Momentum Commentator。

佢地話,無錢走,因為港匯強,拆息低,但忽略過往大量結餘累積既因素。

如果睇另一個指標,外匯基金既外幣資產總額,數字一多,十居奇九就代表有錢入。

但睇下金管局數字,其實自從今年一月份開始,外匯基金外幣資產,一直未升過!!

資金流向劇變,觸發點固然係存在好一段時間既資產價格Mispricing,更大導火線,就係美國潛退市。

金記旗下貨幣發行委員會,最近一次會議亦提及,債息一升,隨時會引發大規模資金逆轉,令利率,資產價格可以有相當大變化!!

美息,包括係債息一升,美、港息差擴闊 ,資金有誘因離港套息。睇睇一的數,目前有三條A既部份市場債息同美國比較,新加坡較美國低十四點子,德國低六十,香港就比美國同期十年債息低七十點子以上,係同美息差距最大之一既市場,咁有意欲外流掛!!

大和一直認為,香港市場會行先死先,因為既係QE最大受惠人,亦會係退市最大輸家。

佢地指,過去幾年,千三億美元因為量寬流入,帶來的信貸增長,比這個數字多超過一倍,令香港陷入典型的信貸泡沫。

大和形容美國退市,根本就是對所有亞洲投資者,「追收孖展」。

佢地無估會外流幾多。但如果睇雷曼爆煲前,同依家香港既貨幣基礎比較,相差九千億港元。即係,一切回復QE前正常的話,技術上或數字上,九千多億就會跟我們說Good Bye!!!

上述呢個外流情況,可能會慢慢出現,又或者永世唔會發生,但都夠你有排驚!!!

觀乎估值,港股市盈率已跌至10.3倍,比12.6倍的五年平均數,甚至全球股市的13.7倍都要低。

技術上,港股雖然接近超賣,但野村指走勢仍然欠佳,後市不排除下試21000點。

法巴策略報告指,美國經濟好轉、利息上升,但區內國家經常帳開始出現赤字,企業盈利欠佳,股市要反彈可能遙遙無期。

金融時報總結,話港股成為美國貨幣政策下、失去自主的奴隸,鎖住我們的,似乎要歸咎聯繫匯率!!!

2013年6月10日星期一

陣痛


臨近端午,數據現形,一系列五月內地數據一出,法興形容貼切,就係冰冷的現實。

的而且確,除左有賴珠寶相關消售力撐,消費稍穩之外,內地打假既結果係,經濟淡友先勝一局。

因為出口數據認真打假,出口五月按年增長,比四月急速放緩十三點七個百分點,跌幅之大,過去年幾都未見過。

亦因為出口打假,沒有假單據就沒有水份貸款,結果新增貸款遜預期。

亦因為新增貸款原形畢露,經濟師對「貸款多,經濟掂」的假設,徹底失效,於是,中國增長預測,又被大行調低。

五月份數據證明幾樣,一,中國經濟之前的而且確想得太樂觀。

二,二線大行經濟師對內地掌握較好,佢地係一早話內地數據有問題既一批。

如今,大牛如匯豐屈宏斌、星展梁兆基,都成了隱影人。

經濟表現貨不對辨,改革調整大於一切,少了聲音叫刺激,但多了聲音說減息。

到呢一刻,中國減息與否形同賭大細。正方包括瑞穗認為,中國不降息,經濟就此完旦。

佢地理由係,上游通縮,利率幾近冠絕全球,減是必須,或者係不對稱減息。

但反方卻認為,減息如果無望刺激貸款,等於無用!!

再現實係,利率無論高低,中小企從來借唔到錢。再者,內地流動性不缺,以五月為例,M2較M0高出五個百分點,流動性未盡其用相當明顯。

所以,陸挺為首既中間派堅持,只要市場操作準確,人民幣減少升值,貨幣政策少改為妙。

上周路透一篇報道,就繒影繒聲形容習李可以容忍到7%經濟增長底線,似為五月數據向市場預先做定預期管理。

所以經濟師普遍認同,數據是反映經濟結構改革,特別是經歷「去產能化」的陣痛,是轉型的必由之路。

的而且確,人行高調重提存保制,存保制背後係利率市場化前題,如果行減息之路,係咪影響部署?值得研究。

可以肯定,上星期五一場拆息風暴,鐵一般事實係中國經濟小黑天鵝,隔夜息十五厘,廣傳同業市場違約個案,正如彭博一篇文章指,大有金融風暴之感。

但亦好肯定,內地長假,外管局收緊,美元升值,資金減慢流入等等一切有跡可尋,影響流動性,既然如此,是否反映人行規劃一流,但掌握市場情況功力一般? 答案正正不言而喻。

兜圈


今年以來,貨車司機發現,由福田保稅區過關到香港,時間由過去只需半小時,拉長到要三、四小時,做成嚴重塞車問題。

原來又是同出口數據造假有關。

中央電視台跟踪一輛貨車,進出深圳福田保稅區的貨車,車入面只是零散載著十多件集成電路。

而令人奇怪的是,在4月初的11天裡,這十幾件總值近6百萬美元貨品,反覆進出了54次,每次申報貨物數量和金額都相同。

單是這輛貨車,就令外貿數據誇大了約3億美元,加上其他兜圈的貨車,令首季在福田和香港之間,通關的日均車輛流量就增加了五成,達到一千八百輛車。

兜圈源於內地「內保外貸」政策,為企業提供套利機會。

由於兩地人民幣存在利率差距,企業先在內地銀行存款,換取信用證。

再與境外關聯企業買賣所謂的進出口貨物,把信用證交予關聯企業,在境外銀行兌現款項,之後再將步驟重複一次,境外款項完成「兜圈」運回國內套取利差。

利潤有多高? 目前本港人民幣貸息跟內地存息,相差約一厘,如果投資到一些高息理財產品,穩賺回報可以有四、五厘。

用美元付匯後,以人民幣收匯還能賺取埋匯差,以一億人民幣本金粗略計算,一年兜圈200次,已可套利近五億元。

不過隨著各部門嚴打,兜圈情況已經大幅收歛,福田保稅區每日貨物進出口均值,五月大跌八成三。

而所謂造假基地的中港貿易量,更由頭四個月平均68%增長,回落至5月只有7%升幅,終於回歸正常。

美林陸挺話,出口數據排除人為水分,估計今年以來實質只有低單位數增長,而隨著熱錢流入減少,對政策Implication是、過去幾個星期人民幣升勢已經結束。

瑞信陶冬就相信,由於出口無真正出現過強勁增長,所以對實體經濟唔會有影響。

2013年6月7日星期五

通殺

環球市場星期四經歷被譽為近十年數一數二既大拆倉日。

俗些講,其實形同「劈友」,大鱷撼大鱷,旁觀者,單睇收市以為反覆上升,好明顯,你係如在夢中,其實條街大量血漬仍未清洗。

觀望一個就業數據好壞,可能左右聯儲局縮減購債規模時間,令外匯市場出現顯注波動。

觸發美元被拋售,美元指數星期四單日跌過2%,跌至三個多月低位。

美元兌日圓更一度跌過3%,創三年最大單日跌幅,之後在亞洲市場美元更一度跌穿96水平。

有對沖基金話,外匯市場波幅之大,令人想起08年金融海嘯的恐慌情況。

到底觸發拆倉,係怕沒有QE,抑或日本斷箭觸發?大行操盤手話,搞唔清,總之,星期四本港時間八點半,就好似有大戶「吹雞」,於是通通大拆特拆!!

似樣,或者近磅,係債市拆完,到日圓空倉拆。日圓空倉規模有幾多,對唔著,真係唔曉,但根據美林上星期數字,單係佢地統計對沖基金,累積日圓空倉大約百二億美金左右。

但現代交易模式,一個空倉,引申係更多長倉,更多更多空倉,所以拆完未?天曉得也!!

因為一個拆,個個倉都火燒連環船,星期四美國時間上晝八點半同下晝三點半,匯,金,股,債出現走勢同步異動。

更解釋唔到係,如果將主題講為市場避險,點解美元可以一度跌幅百分之三?

正如法興之前講,長期賭單邊市結果,係沒有好結果。

邊個會估到,日股可以兩星期內,直插落熊市區。又有邊個估到,索羅斯,會揀喺踏正日股重回熊市區既一日,會刻意放料力撐日股,話已經重投市場。

更巧合的是,美國公布的就業數據,成為推動大市的無敵借口。

形容為完美組合,一方面是新增職位達17.5萬分,反映經濟增長動力充裕; 但同一時間失業率回升,就令聯儲局未有借口咁快退市。

果然,市唔會永無止境跌,今日話驚無QE,當個市稍有差池,百分之九十九點九,又吹QE回來,到時全球又再炒上,殺完好友再殺淡友,你話大戶賺錢幾易?

分析員目前亦不敢對聯儲局閂水喉的速度,估算得太進取,他們之前估計在十月底的會議每月購買資產的規模,會降至每月500億美元,而家就估計,只會降至650億美元。

伯南克早前母校演說,幾乎明示一月一日之後,聯儲局與我無關。人人話「真叻」姐,白鴿媽媽耶倫係大熱,但華爾街日新消息傳,佢唔係LOR!!!

拆息風暴


資金突然異常緊張,內地媒體形容為拆息風暴。

臨近端午長假,情況尤為嚴重,隔夜及七日期回購利率,同時推高至十厘水平,是十六個月高位,上次拆息推高是去年春節前,人行要十年來首次展開逆回購安排。

上海銀行同業隔夜拆息,創超過五年半新高,自一一年5月最大升幅。

息率升至8.294厘,錄得自零七年10月以來新高。

內地交易員指,近日資金市場表現極不尋常,並且引發恐慌。

受影響底下,農行周四拍賣六個月期債券,罕有出現流標。

引致市場進一步恐慌,來自光大銀行。

內地廣泛盛傳,光大銀行有為數六十億人民幣同業拆借到期,未能向交易對手興業銀行償還,出現拆借市場違約。

雖然兩銀行均同時否認,但傳聞觸發多間銀行大舉拆入資金並停止拆出短錢,反映空穴來風。

市場一早預期,臨近長假,加上財政繳稅及存款準備金清算補繳,會推高拆息。

但多間內地銀行稱,問題遠比想像中來得嚴重。

銀行之間借錢,要用咁高息,都唔算最異常。

最奇怪係,點解人行唔做野,舊年過年,見錢少,都放水。

今次人行就唔係無做野,只係做左新野

面對市場極度波動,人行星期五首次啟動了新的秘密武器。

交易員話人行運用了,今年初先推出的短期流動性調節工具SLO,向市場注入七日期資金,不過規模未有市場傳聞中千五億咁多。


第一次啟動「短期流動性調節工具」SLO,聽落好深?

其實都係今年年初先推出,簡單啲講、全天候放水,以前就擇日,就算見到市場資金緊張,要俾錢,都要逢星期二、四先做。

而家鍾意幾時做就幾時做,但只限於七日期嘅短錢。

而且只是投給幾家金融機構,反映人行算是克刻。

劑牙膏咁逐啲放,但啲拆息已經去到五年幾高位,又是否杯水車薪?

咁人行都有佢難處嘅、而家樓市咁熱,俾錢俾得太疏爽,驚俾錯訊號市場,以為可以大炒特炒。

同時、路透社一篇報道都值得大家留意。簡單講就是指中央新領導層、可能會容忍經濟季度增長放緩至7%,到時習李才會出台新經濟刺激政策。


換言之,炒內地會有政策出台的好友,可以死心了。

2013年6月6日星期四

廉航


勢估不到,東航去年話要在本港搞廉航,事隔半年仍然是大頭佛。

信德,東航,以及Jetstar各佔三分一,搞出一間叫Jetstar hk,捷星香港既廉價航空。

公司剛成立之日,牌未有,政府就「贈慶」,話,暫不處理新申請。

到底澳航透過捷星落戶香江算盤打響如否,似乎變數極多。

捷星,或者澳航,加東航同信德,關係複雜過複雜。

首先,澳航係圜宇一家成員,算係同國泰份屬同門。而信德,旗下持有香港快運五成半股權,另有四成半由海南航空持有,海南航空最近亦被澳航獲薦加入圜宇一家。

俾兩個Oneworld成員夾在中間,國泰一定極大反應。

又係信德,信德除左香港快遞之外,亦持有一成四澳門航空。澳門航空大股東係國航,國航又係國泰第二大股東。

簡單講,呢個關係網,既複雜亦難拆解,廉航呢個牌,到底最終政府係咪好似免費電視牌咁,拖得就拖?

純粹背景,澳航近年之所以唔使執笠,全靠捷星。捷星區內廉航地位,可以匹敵Tiger Airline。但基於基本法要求,要香港攞牌,資金背景佢地過唔到骨,所以既東航,又信德,打足兩面牌。

信德大搞飛機,從最正路諗,係同船務有協調效應。再諗多的話,賭王係咪諗緊一個泛亞太區賭場聯繫概念?係就好睇過戲!!

捷星香港機隊暫定十八,全部係A320,頂盡handle到五個鐘機程,三,四線內地城市,同區內二線城市往返香港服務,捷星絕對有得做。

但想還想,大前題係三關先過,包括政府,國泰,同機場。

國泰地位是否今非昔比,中環人話,Remain Unknown。

以往航權問題,國泰明顯被政府「關照」,但依家發牌與否,中間夾個國航,政府取態,答案係睇阿爺!!

至於機場,問題更大。一,廉航要「平」,但香港機場落陸同處理費,一定唔「平」。

二,二零二零年第三條跑道未有之前,偉大既香港國際機場使用量已經近九成,接近飽和,據稱連航空公司用第五航權申請加班,都有困難。

所以捷星香港雖然比當日甘泉更強,更大,但往後發展,係咪一如賭王所想,好戲在後頭!

盡頭


領匯由有盧婆婆,到取消上市,之後重新上市,八年後今日,如果純粹用每個基金單位價格衡量,真正領會係咩叫走寶。

但領匯全年業績一出,或者市場同時領會到咩叫好日子總有盡頭一日。

無疑,增長,租金,派息,要升得升,但驚喜欠奉。領匯過去幾年,平均可分派收入每年增長一成半,剛剛果年,增長不足一成半。大摩全中!!

領匯賣點係租金增長,如果睇全年,商鋪租金收入按年增長一成一,但下半年比上半年,增幅只有百分之三,半年計,放緩幅度之大,幾年來最明顯一次。

再者,睇呎租的話,三月底每方呎平均三十八個七,按年升百分之七,比前年同期一成二升幅亦都放緩。

分析員話,領匯加租,吸血,賺錢既方程式靠兩樣野,一.通脹造成既物業搶購潮。二.AEI資產提升。當中第二招最殺食。

領匯由零八,零九年起玩資產提升,結果基金單位價格一直升。資產提升作用係投資回報,領匯代表作係前年頌富商場,大翻新之後投資回報四成九,係歷來之冠,再對上一次係零九年既厚德,有四成一。

分析員提出,領匯三十大商場,廿個完成AEI,其餘十個投資回報再有三至四成,機會係零。假設每個翻新項目回報係一成半,領匯獲額外收入增長只有2%!!

再者,條街吉鋪多,領匯對手自然多左。所以,商場唔得,領匯唯一出路係玩街市,玩熟食中心。但佢兩範,如果大玩加租,搞到菜,肉,罐頭貴過阿康,同阿佳,一定同你死過!!

領匯首次提出,資產可買亦可賣,尤其係後者,以往從未講過。按信託條款,領匯賣野無問題,只係當年計劃再收購房委資產,就泡湯收場!!

但有無諗過,領匯收購房委資產有難度,但房委回購領匯,其實零難度,中環人話,呢樣野可以醞釀左好耐,亦可能係一個雙贏,點解呢?

首先,社會聲音經常話要回購領匯,買番部份資產,咪當應酬,回應訴求。而對領匯嚟講,佢地有一批場,等同豬頭骨,商場無前途,區份太屋村,加租俾人斬死,倒不如賣俾政府,套現資金再收購有回報潛力既項目,一了百了。

領匯未知跌完未。成件事上,最慘都係商戶,租加左,生意,可能差左。以往,整手領匯做對沖,條氣可能順的。依家,唉!!

2013年6月5日星期三

三枝箭


話要補償迷失二十年損失,追回失去的50萬億日圓。

安倍晉三提出「安倍經濟學」三枝箭最後一枝,就是經濟結構改革。

整個振興計劃簡單講,就是日本多年都未試過做的事: 吸引外資。

安倍晉三宣布,計劃准許在東京,以及日本其他大城市成立經濟特區,削減企業稅同放寬管制,目的係要吸引外國技術、人才同資金投資日本,

同時計劃喺十年,透過開放能源、醫療及基建項目,將外商直接投資提升一倍,到35萬億日圓。

至於電力市場及基建投資,未來十年會分別增至30萬億及12萬億日圓。

安倍晉三話,所有措施如果月中獲得內閣通過,將可以推動私營市場增加投資,亦會將國際創新能力帶到日本。

又承諾,計劃將每年國民人均收入,在十年內,每年提高最少3%。

安倍經濟學的首二部曲,即是他口中的兩枝箭,分別是由央行出手的無限量寬以及1500億美元財政刺激計劃。

推出以來,成功推動資產價格飊升,日本股市今年以來曾經觸及五年半高位,一度累積升53%,由去年十一月安倍上台計,升幅更達八成。

日本首季經濟按年更升3.5%,表現遠好過美國。

表面措施確實成功,不過無限印鈔有後遺症,就是資金撤離債市,包括一向支持國債的日本巨企,都不願再持有國債。

結果是直接推高債息,股市亦都由高位回落18%。

在日本首相安倍晉三,宣讀刺激經濟增長計劃後,日本股市跌勢加劇,收市跌超過五百點,落到七個星期低位。

有交易員形容,方案一方面缺乏細節,而市場期待的養老基金入市,仍然未有共識。

結果金融市場就好似作出「報復性」反應一樣。

經濟師話,安倍晉三改革計劃,雖然行出了第一步,願仍然未有觸及結構問題核心,包括高達35%利得稅率以及容許企業更容易進行裁員,相信所有措施成效,仍然要好長時間先可以見到。

講到量寬,值得一看是金融時報主筆、Martin Wolf一篇「美國人,你欠了伯南克很多」,頗值細咪。

當全球金融大師均破口大駡伯南克離經叛道,Martin Wolf的文章更值得令人深思是: 沒有伯南克的QE,今夕會是何夕?

Martin Wolf對批評者的回應只有一個: 就是他們欠缺了伯南克的想像力。

而對伯南克,在明年任期屆滿,留底對佢的、應是一片掌聲。

2013年6月3日星期一

官民背離


PMI對PMI,官方數字出奇地好,匯豐篇制數字出奇地差,數字相差一點六,幅度之大,係舊年年底以來首次。

大家又會懷疑,又是官方數字作假?

但PMI從來係一份問卷,受訪企業點答,絕對存在主或被指令成份,從呢個角度睇,民間官方數字其實無分別。

而且,如果純粹用受訪企業做標準,內地官方數字今年幅蓋數目由八百二,加到三千間,比匯豐多二點七倍,論代表性,誰敢說官方不夠?

可能市場唔信,或者太多疑惑,於是取其中庸之道係經濟已回穩,但力度不太強。因為官方數字早兩日公佈,先入為主之下,股市上半場掂,但下半場歐洲似乎情傾匯豐。

的確,官方PMI數字產生好幾大疑問搞唔清。最明顯,係產出指數部份大升,但從業人員指數再跌零點二。

另一點較大抵觸係訂單增加,但庫存持續萎縮。第三,購進價格指數大升五點,但同期煤、鋼、鐵礦石,甚至波的指數都要回落。

法巴嘗試從另一個角度分析,官方指數出奇到好,係季節性因素調整做法成熟左,但呢個分析既有毛病,亦有錯誤。

最明顯係,無論匯豐同官方五月數字,過去多年其實係按月跌多升少,無理由季節性調整因素同技巧進步,會令官方數字升。

分析員話,五月一向係旺季,季節性調整因素最重要,目的係令五月比四月更加公平同客觀。

否則,唔調整的話,一定勁升。所以,法巴解釋其實相反先岩,只會因為季節性因素做得唔好,比前幾年更差,官方數字先出現較大差異。

講到尾,經濟好定差,講求唔係證據,而係市場感覺。

內地官方數字雖然高達三千間企業參與,問題同細分佔比同匯豐更係一樣,但如果官方三千間企業抽樣,有二千九百九十九間係大企央企,結果不言而喻。

央企一方面受惠國策傾斜,中央或地方批出新投資,恐怕都不會先經民企再到央企? 同一時間,有留意今年人民幣升值因素,不難觀察今年顯注加快,雖然做出口不論央企民企一樣受難,但央企要做匯率對沖顯然有優勢得多,相反民企只有「死路一條」。

加上剛公布非製造業PMI亦跌至8個月低位,令人質疑官方指數,未必反映大多數人的現實,呢個亦係官方同民間數據背後最大神秘力量。

而令人憂慮是,一旦決策者以官方數據作為主要考慮,很容易出現政策錯配,結果明明要救卻變成抽手旁觀。