2014年2月28日星期五

世界安定?


一句「世界並非想像中安定」,已經令長和業績內、主席展望一欄變得毫無意義。

昔日「前景秀麗」、更恐怕變成絕響!!

有分析員睇和黃盤數,最大驚喜來自歐洲增長超過兩成,3終於步入收成期,大摩話比佢地估計仲要高兩成。

不過拆細集團大數、上下半年睇,EBIT實際嚴重走樣,由上半年16%增長、到下半年得番10%左右,反映下半年未必有想像中咁好景!

要數最計錯數,恐怕都無分析員估到、居然係財務及投資。

本來分析員估計、和黃呢個「金庫部門」,可以輕易賺到21億以上,結果埋單得12億左右,差幅高達40%!!

以和黃財務部往跡、真係擔心今次要人頭落地。

不過公道些講,對CFO陸法蘭可以話「非戰之罪」,因為霍大班而家興將一些無人要資產全部放入,包括左虧損擴大TOM、甚至唔想拖累屈臣氏上市估值,將嚴重虧損西班牙「瑪利娜」,都放埋入去,變成垃圾回收站!!

不過最令分析員驚奇,係低息環境之下,和黃減債之進取,完全出符意外:淨負債對資本跌至20%既11年新低,大摩分析員本來只係估計,負債率只係維持大約22%!

數返09年時候,和黃負債率當時達到近30%,換言之,五個年頭,負債率大跌十個百分點。

而家結合埋超人開頭一句不安定宣言、前景係「審慎」定「樂觀」,都不需多言! 大家真係要提醒十二分精神

所以亦解釋左,派息雖然有增加11%,但以現金流改善速度,派息比率反而係不升反跌。

久違既超人、雖然在記者會上談笑風生,有問必答,但不時流露出一、兩句憂慮前景,絕對看得出是有感而發!

佢仲慶幸自己三十年前、已經投資海外,而家香港資產佔和黃比重,已經跌至得番一成四,相反歐洲就佔近四成新高,否則呢分業績未必有今日咁好景!!

2014年2月27日星期四

央媽鬥炒家

2月18日, 當交易員同內地經濟學者, 聚焦到人行八個月以來, 首次重啟正回購時, 原來人行內部, 正蘊釀一場規模更大既攻防戰。

呢場戰爭, 可以話由「央媽」一手策劃, 目標就是擊退炒家同對沖基金。當日舉行既人民幣業務會議, 正係由人行副行長胡曉煉主持。

會上、胡曉煉大力呼籲, 要加大力度防止資本跨境流動引發風險, 之後一日, 人民幣就展開驚心動魄既一星期跌浪。

呢場央媽大戰炒家背後原因, 華爾街日報引述消息人士話, 人行係刻意主導近日人民幣持續下跌, 目的就係要比投機者出局, 為日後擴闊人民幣匯率做好準備。

聽落呢個策略的確似曾相識, 去年人行在端午前夕, 正是自編自導左一場「錢荒」, 今次只是「故技重演」啫!

人民幣匯價今年以來, 累積跌左超過1%, 表面睇就唔算好多, 不過已經蒸發左, 過去半年升幅。

而且比較起過去一年, 人仔只係升左不足3%, 影響可以話唔細

以前人仔只升不跌, 穩賺6厘回報既神話、可以話撤底破滅。

對一般存戶, 最多只係賺少啲, 但對一啲持有人民幣衍生工具合約買家來講, 就係災難性。

呢個時候又要教大家溫故知新, TRF-- Target Redemption Forward, 即是「目標可贖回遠期合約」, 正係呢種人民幣衍生工具合約, 累死唔少人。

唔知咩叫TRF, 建議大家Google下, 第一個彈出, 正係累到中信泰富幾乎破產、榮太子要黯然下台既澳元Accumulator!!

簡單講就係賭單邊人仔升值, 如果人仔聽聽話話升值, 每個月都有槓杆回報, 但只要一次下跌, 接既貨就要Double。

德銀同大摩估計, 呢批TRF規模大約在2500至3500億美元之間。

最慘係大部分買家, 都係喺香港, 以中小企及私人銀行客戶為主, 重倉區介乎6.15至6.35兌一美元之間。

大摩計過, 只要人民幣兌美元跌0.1元, 一年整體就蝕60億美金, 真係唔講得笑, 分分鐘又變成雷曼上街翻版!!

可能人行都知事關重大, 為左唔好令「佔領中環」提早預演, 星期三兩度由外管局發出「勝利宣言」, 話人仔下跌只係正常波動, 大家不必過分解讀。

有中環人話, 呢句「過分解讀」, 對好多私人銀行客戶同啲賓卡, 簡直好似見到再生父母一樣, 恐怕經過呢一役, 應該都會學識收歛下!

2014年2月26日星期三

交叉點


就如何界定中產,今日或多或少提供寶貴答案:財爺提過,飲咖啡、有品味是中產,預算案其實將範圍進一步收窄,品味與否一件事,香港做中產,財爺列明,符合資格者,係要被減糖,甚至咩都無!!

派糖背後原於舒困,經濟好,要還富於民、經濟差,要扶持,兩個原同因,得出相同的果,就係要派糖。

純粹公共財政管理,財爺理順市場,避免要有不必要預期,其實可以理解。

繼無補貼電費,差餉四減二之後,財爺明言,滅糖陸續有來,背後原來是為免將來要持續滅赤。

由曾俊華領導的小組、今次預算的財政狀況,超越本屆政府任期,直至2040年,橫跨廿多年。

跟據小組用了三套假設去做估算,最悲觀的一套,是政府按照目前的速度用錢,即是教育、社福、醫療,每年開支都有3%左右增長

這樣7年後、即是2021年,就會開始年年入不敷支,即是出現結構性財赤。

據了解小組預測是、如果七年後出現結構性財赤,再過十年即是2031年,財政儲備就會用完。

其實要講勇氣,今次財爺提出以GDP名義增長作為政府開支的「緊箍咒」,可說是勇氣可嘉!!

坦白講,以經濟增長預測而言,政府從來準繩度一般,去年增長只有百分之二點九,但今年就突然預期有三至四,審慎抑或樂觀,實在明顯。

固然施老闆有理,任何長遠預測,本質上都是注定錯誤,但今天先以未來預測,作為緊箍現有大花筒特首,其實背後正是反映阿爺早有計算: 平衡權力!

結果亦催生了一個「未來基金」。

即是將現在二千多億的土地基金作為基礎,每年盈餘再放一部分進去,即使將來持續入不敷支,都有後備錢可以開展基建。

政府會否出現結構性財赤,問題已經並不屬於討論階段,結論一:有,香港有結構財赤,但勝在好命。

零零、零一年,俞宗怡做掌櫃時講過儲備快將用乾,但十幾年後今日,香港儲備相當於政府二十二個月開支,較之前十八個月目標仲要多。

用財爺大花名目搞個「長遠財政計劃小組」,現時估算,如果政府開支增加,本港最多七年內有結構財赤,呢個作為減少開支增長伏筆是可以理解。

但財爺同前任英年、或當奴一模一樣,只談節流,不懂開源;十年前消費稅,似乎百分百肯定唔會重提,入境稅特首話未富先驕,但假設一年旅客人數一億,每人廿蚊,大大話話有百多億!!

香港避開從新稅種入手,去擴闊稅基,怕的是營商環境受影響,結果我地要硬食!!

剛才說過,阿爺認為有需要平衡權力。

有記性都記得,個多月前特首梁振英在同一個議事廳,提出大力扶貧。

「財政開支來說,我們今次是比較「大手筆」,但是我有信心,我們負擔得來。」

今天財爺的回應是:「我留意到有市民擔心,我們的支出增長過快,憂心香港會走向福利主義.」「政府「先使未來錢」,不單影響社會穩定,嚴重者更會禍及未來。」

其他不論加稅、甚至寄語未來,均顯得特區政府態度大有不同!!

特首說態度決定未來。

財爺就說「不信命運,但信機會。」

2014年2月24日星期一

陰招象


傳統穩健,淪為投機炒作,大象屢屢叫高開低,叫低更低,對於一隻情同神經象的大型金融機構物體,還能予以厚望嗎?

十間大型券商,最少有近四成預料,匯豐全年股東應佔盈利,可以創海嘯以嚟最高,高盛雖則業績前、稍作下調,但仍然估計匯豐股東應佔利潤可以賺到一百八十四億幾美元,結果出嚟、得百六億唔夠,誤差幅度之大,的確嚇市場一跳。

老實,十分滿分的話,大象業績頂多值四分。全年盈利之差,若因審慎而提升撥備的話,還情有可原,但大象第四季撥備卻大減兩成八。

如果睇細數的話,匯豐問題來自第四季核心業務嚴重走樣:股本回報ROE跌至5.9%,遠低於目標12-15%水平。

而成本效益比率,更飊升至近70%,分析員話、代表咁係幾乎成本失控!

業務劃分的話,僅僅GBM能夠顯示增長,而如果市場劃分的話,大象歐洲業務虧損擴大、本港、亞洲、北美則錄得按季倒退。

有留意匯控今年年報,封面係三個總部望出去既景觀、分別係上海香港同倫敦,匯控有解釋話呢三個地方,正正係人民幣國際化最關鍵城市,亦暗示係代表匯控既未來,但呢個未來,似乎有點難以掌握!

如果穩健,息高、就代表匯豐嘅話,匯豐好日子大概俱往矣。

匯豐全年派息四十九美仙,尚算符合預期,但對於今年頭三季,派息目標、竟然僅僅維持每季十美仙,除非今年第四季有神奇力量,否則,匯豐全年派息,極有可能出現零八年以嚟,首次無增長。

匯豐要減派息,高盛早有暗示,眾所周知理由在於資本要求提升。匯豐全年一級資本比率升至十三點六,但如果用新要求計,最少要減一點五個百分點。

其次,匯豐手持大量債券組合,停泊全球央行資金逾千六億,美林曾經預計,債息每升五十點子,匯豐稅前利潤多六十億,但假設跟理想往往兩回事!!

派息冇條件增加,多項指標又差過預期,匯豐薪酬委員會、給予歐智華達標嘅成員、只係有六成。

而執行委員會策略一欄、更加唔及格。但係九哥花紅大增,或多或少,對一年又一年等待嘅股東,略欠交待。

要勉強解釋,是集團新提出的花紅制度,為配合歐盟新例,滙控提出以現金支付固定花紅、取代股分為主的獎勵制度。

以歐智華為例,花紅下限將由253萬英鎊,增加67%至423萬,不過上限相對減少17%,未來最多只可獲1138萬,所以而家先要大幅提高薪酬水平。

匯豐成本上,節省空間無幾,超過六十個項目後,賣「傢檔」亦理應告終,九哥如果憧憬大象業績會回復增長,現今環境下也許太天真,做DEAL起家,歐智華倒不如搞搞企業行動,體現價值吧!!
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2014年2月21日星期五

記錄哥


點樣稱呼友邦杜嘉棋?

Mr Tucker! Hi Mark!

全部都對,但更貼切,杜嘉棋暫時成為當今恒指成份股之中,少數記錄王,所以我地可以簡稱他為「記錄哥」、Mr Record!!

一眾利淡聲音底下,友邦連續十一次創出新業務價值記錄,上市以來未曾試過業績較預期落空。當過職業足球員的杜嘉棋,絕對是一名命中率極高神射手!!

友邦有咩賣點?太多。資金多、償付比率超過百分之四百,即使打個五折,都比任何一間內地保險股為高。

其次,保險股屬於少數仍然有增長金融股,區內滲透低,財富效應,友邦食正條水。

最後,友邦物業加現金坐擁五百多億,大把磚頭!!

最令市場驚喜,莫過新業務價值有兩成半增長,內涵值增長亦有百分之八,呢兩個數,正正屬於衡量保險股盈利能力關鍵,保誠譚天中,必然流大口水!!

之前股價飽受新興市場風險困擾、但各市場的新業務價值,均錄得雙位數增長,去年完成收購ING馬來西亞業務,新業務價值增長超過七成。

本港及內地亦保持28及34%增幅,泰國增長雖然為區內最差,但仍有11%增長。

但如果留意友邦業績公佈第一百八十六頁,友邦新業務價值大增,除受惠於保單表現強勁之外,還有一個催化動力。友邦修改了Assumption,將風險折舊率Risk discount rate下調,亦因為咁,或多或少構成內涵及新業務價值持續強勁原因。

借用里昂說法,風險折舊率越低,即代表現在價值越高,亦意味公佈的入帳值會較好,單單呢方面修改,里昂認為,令內涵值額外谷大六個百分點。

友邦點修改假設?以內地業務為例,去年假設的風險折舊率由百分之十,降至百分之九點七五,既屬於上市以來最低,亦比內地保險公司沿用的百分之十一風險折舊率假設為低。

而且下調不止一個,還有泰國,印尼,菲律賓、新加坡等多個市場。

公平講,友邦由於保單大部份以保障型為主,跟內險股投資及一次性繳付為主,質素絕對贏盡。但同一時間,下調風險折舊率,一來跟主流金融股做法有背馳,而當中上、下調整,其實涉及極大影響。

友邦業績第一百八十一頁,其實有詳盡假設;以新業務價值為例,如果風險折舊率上升二百點子的話,友邦新業務價值會下降超過百分之二十,相反將比率下調二百點子的話,友邦新業務價值相反會提升超過四成。

2014年2月20日星期四

扎馬


百九億美金,以四億五用戶計,平均每名客戶值四十二美金,即我同你,都為交易估值貢獻三百二十七個六港銀。

WhatsApp目前每日新增用戶一百萬,每日用戶製造短訊五十億個,但公司僅僅五十多名員工,當中包括三十多名工程師,營運上屬於超低成本!!

但效益及盈利能力上,連摩根士丹利,即WhatsApp交易財務顧開、亦潑冷水,形容高不成,低不就,有聲勢,無盈利!!

朱總,朱克伯格今日道出現今科網界精要,:GROWTH IS THE POINT, NOT THE PROFIT!

的而且確,戰國時代,中環分析員形容,當今科網巨企,有如古惑仔電影內爭地盤前一樣,先要扎馬!! 有幾多,納幾多!!

十幾年前的科網熱講CLICK RATE,依家科網熱,講用戶。你三億,我五億,佢十億,用一個大數,加一個想象,就會構成盈利放大效應模式。

但講到底,單從今次朱總買WhatsApp,最少證明兩件事,一,FACEBOOK十年來發展,等同廢!!
二,騰訊估值有排估!!

報稱,朱總用一句說話,成功打敗GOOGLE收購WhatsApp,呢句係「LET'S GO TO CONNECT THE WORLD」。

但騰訊現有模式,隨時屬於 LET'S GONNA CHARGE EVERYONE IN THE WORLD!!

由於騰訊橫向及垂直發展超較FACEBOOK為強,故此有分析更認為,微訊每名客戶價值,一定超過四十二美元。

原因簡單,Whatsapp根本好難同微信直接比較,因為WhatsApp只向部分用戶,收取0.99美元年費、亦從來未有披露有幾多收入;

相反微信仲有手機遊戲、廣告、電子商貿以及新冒起手機支付服務。

以微信截至去年第三季,活躍用戶只有2.7億戶,巴克萊計過數,到去年底活躍用戶增加到超過3億,以佢地300億美元估值計算,換言之平均每名客戶估值,將高達100美元,比WhatsApp 高超過一倍有多!!!

朱克伯格報稱情人節拍板收購,由庫姆送上朱古力士多啤梨做定情信物!! 但公布收購當日,卻屬於FACEBOOK股價潛水日。

佢話,當用戶增至十億或以上,錢就會來,生意就會多,但大陸佢無份!!

區內市場還有一個因「星星」而人氣急升的LINE,如此下去,好等於當日微軟收購SKYPE一樣,為買野而買野,最後無做過野,結果係無左件嘢!!

科網及TMT併購,潮流興講每名用戶值幾錢。論最貴,估下!!

係COMCAST收購時代華納,以出價計,相當於每名用戶三千美金!!

2014年2月19日星期三

人仔不跌?

美林崔巍廿四頁報告,警示中國理財產品達約風險有增無減,還來一個主題電話會議,由中國策略員、中資銀行分析師、兼亞太區策略師主講,令人懷疑當今中國概念,到底是改革,抑或是違約。

高息理財產品到期違約升溫,而高息網上理財產品持續熱賣,證明內地投資者字典暫時未有「風險」及「違約」呢四個字。

但同一時間,違約升溫,點心債發行告吹,人民幣跌至年內新低,內地無提,但外國媒體卻大做文章。

眾所周知,內地企習慣以債抵債,本來一月份頭半個月,低息點心債發行已近三十億美元,以為一切盡在掌握中,今年繼續開心熱賣點心債,誰不知,意外事實卻接連發生。

中環人指,一月中以來,最少有近半打點心債發行擱置,最近最少三宗,今日亦達兩宗,包括中國地產及珠江鋼管,全部反應太差要取消,跟以往人他資金缺乏出路,點心債一定照搶形成極大對比。

無疑,市場第一個反應在於,息太低,無肉食。但擱置發行的三宗,指導利率其實全數十厘樓上。

資金既然無出路,現在卻有十厘樓上,如此冷淡反應,在在證明投資者真係信內地信貸風險升溫的確有呢回事!!

人仔接連回落,並跌至二零一四及馬年最低,好方面是有助調控市場只升不跌預期,但壞一方面想,資金會繼續流入嗎?

企業用離岸市場低息再融資,仲WORK嗎?

大如中行,上月發行離岸點心債,息率已由三年前一厘七,升至三厘半。三年一個關口,皆因點心債今年到達到期高峰期,餘額三百九十億美元債券之中,百二億年內到期,大部份四及六月大限。

人債熱賣建基於升值懂憬,以往雞碎回報都要買。如果人仔一改只升不貶情況,再融資受影響,難道就是人行精心部署去槓桿!!

2014年2月18日星期二

賣盤?


果然,BABY金口一開,市場即時又充斥併購概念揣測。

李國寶首次提及,經營環境影響底下,若有出價三至四倍P-BOOK,會考慮賣盤。

國浩郭令燦即時反應,莫非是:「哈哈,我終於等到了!!!」

除非李國寶故弄玄虛,否則的話,他的而且確客觀道出作為本港經營銀行,背靠祖國,扎根香港,黃金日子早已不再。

以東亞為例,白一點,本港佔有率高不成,低不就,東亞在港存款市場佔有率僅百分之三點七,就算加埋大新、剛易手創興,好大機會易手的永亨,都僅僅百分之八左右,另一邊對手,匯豐、恒生、中銀及渣打,四間總和已經高達五成三,無得鬥!!

寶BABY一早寄望內地,亦一度許下內地業務貢獻超前本港宏願。惟觀乎近年表現,主觀上東亞中國盈利增長高峰期已過,撥備高峰期反而就快來,而客觀環境而言,內地金融業,銀行狀況,大家知咩事!!

作為資深賓卡,李國寶亦深明,資本要求監管日嚴之下,盈利追不上資本消耗,結果必然是要集資,既然東亞資本水平未算最高,再集資BABY陣營持股必然被攤薄,到時更加衰!!

李國寶叫價三至四倍,是獅子開大口嗎?市價而言,絕對叫價過高,香港代表恒生,目前兩倍左右、中國代表工行,僅僅零點九倍, BABY要三至四倍,即會回復到當地招行購永隆、星展購道亨估值。

由九五年計起,計算幾宗天價交易的話,港銀被併購價,平均估值為一點九三倍,最低為零三年工銀亞洲購華比,最貴其實並非星展或招行收購,而是九五年中國聯合銀行被四點五倍P-BOOK被收購,而當日收購人,正正是李國寶!!

高盛早前做過一個本港銀行併購吸引力評分,五分滿分,東亞其實只得一點七分,即不及格。

高盛用四項指標,東亞失分最多來自主要股東出售意願,但得分最多是東亞個招牌,五分攞滿。

換句說話如果志在必得的話,東亞實在有溢價分,但三倍與否則見仁見智!

BABY肯賣,直覺上馬拉幫郭令燦機會最大。從股權結構而言,東亞複雜過複雜:最大股東西班牙銀行持股一成六,國浩一成半,三井百分之九,BABY陣營其實不足一成。

從上述股權架構,技術上,只要姓郭一方有興趣,而姓李一方不加阻止,就即時有好多個可能性:一,國浩提全購,但索價太高,機會不大。
二,由寶BABY當日拉籠入股的西班牙銀行,或三井,放棄持股,拱手交予馬拉。
三,李氏家族將手持約百分之九至十股權,以三至四倍P-BOOK過曬俾馬拉,國浩持股兩成半,既不用全購,而由於多年全數市價購入,平均一倍半P-BOOK計,仍然大有水位溝淡!!  

2014年2月17日星期一

爆升


踏入上星期以來,內地出現三連爆事件:出口爆升、貸款爆多、新增保單爆勁。

銀行一直喊「鬧錢荒」、但一月新增貸款卻創近四年新高,令市場有點迷惘,究竟人行政策取態如何呢?

如是者,經濟師個個JM、即是德銀馬駿上身,幾乎一致認為需求好,經濟強、這個馬年認真好!!

撇除出口爆升,其實保單,及內地一月貸款數字,某程度上拉成關係,即結構性轉變、尋息成趨勢,槓桿易加難減。

由預期一萬,變萬三億;由原本話控制貸款質量,減槓桿;由最初以為資金緊,變為資金查實極鬆;

萬三億,四年最多的貸款代表去槓桿誠意成疑,但用M2比M2的話,由十二月的百分之十三點六,降至百分之十三點二,另一角度亦可以理解為,大貨幣政策沒有寬鬆,反而偏緊。

季節性因素暫時可以自圓其說,但最令市場百思不得其解,在於M1出現急劇收縮,僅僅增長只有百分之一點二,為有記錄最低,亦令M2及M1之差,高達十二個百分點!!

同比計的話,一月份M1,下跌十四個百分點,而同時間存款減少九千多億的話,同比亦即少二萬多億,錢去左邊?

外界常用季節性因素解釋,因為企業要提取資金,公司要出糧及員工分紅,M1急挫屬於正常。

但如果用去年二月,即去年春節月份做比較的話,至少兩點駁斥、一,當時整體存款仍然升。而當月M1、M2並無出現異動。

中金認為,M1急跌並非農曆年因素那麼簡單,懷疑大部份在於企業存款流向高息理財產品所致,證據之一是,同期銀行同業拆借資產急升!!

網上金融平台,等於高息,高息形同客戶大轉移的話,亦導致出現內地銀行界一直擔心網上金融平台癲覆性問題。

餘額寶、微信的理財通、以及各類網上理財產品,正逐漸「撬走」不少銀行存款。

餘額寶規模已達4000億元、與全國在存款餘額46萬億相比,餘額寶以不足一年時間,已達到儲蓄存款的1%。

正如剛才提及一月份保單爆升情況,國壽表裡不一,唔嫁又嫁,再推大量高息及銀保產品,某程度上並非食言,而是競爭加生存問題。

上星期提過,網上銷售產品,必屬佳品深入民心,內地周末日期間,兩間小型保險公司,透過淘寶寄賣,一樣大收旺場。

查實,兩類產品回報僅僅兩厘半,奈何投資者原來已經早有假設,以為網上買賣,必然定有7%!!!

2014年2月13日星期四

吸金


內地金融市場,近日出現所謂「寶、寶」大戰;阿里巴巴餘額寶,大鬥騰訊最新登場的定投寶。

以今時今日市場氣氛,概念賣點,馬雲、化騰做咩都會被視為有綽頭、有實力、好叻等等等!!

餘額寶、定向寶,兩個寶寶,那個寶寶最有賣點、最具吸金能力,其實不是要點,要點在於寶與寶背後,既代表金融創新、亦包含金融擾亂、金融風險!!

金融創新,近日我們談得多,人行亦早有定性為有貢獻,亦有代價。反而,寶寶產品,市場人士認為,兩者體現對市場構成一正,一負極端影響,而非外界認為馬雲及化騰, 做咩都係最好的簡單思想。

的而且確,市場由祟洋,已經徹底過渡至「祟馬」。此表現於近日中信銀行A股之上,連升多日,大漲停版,罕有三連三陽。

結果,內地忽然傳出巴巴要入股信行!! 皆因信行為餘額寶唯一托管行??? 但如果查一查信行記錄,早於去年的確有跟網股合作,但不是巴巴,而是騰訊。

用工銀證券說法,信行之升,或多或少跟其POS商戶網貸布局,及年初推財付通商貿,說在成理得多。

說回寶、寶! 論吸金能力,餘額寶規模數千億人民幣,以金額計,不講不知,已經成為全球第四大貨幣基金。

無錯,貨幣基金是餘額寶定位,而餘額寶提供的產品回報,幾乎屬於全球貨幣基金中最高,正因如此,餘額寶,或簡稱大寶似乎既對市場構成擾亂,亦對自身形成風險。

憂亂,很明顯來自銀行存款流失,保險產品賣不去,據稱,部份內地真真正正金融界人士,已不斷向當局遊說正視,甚至打小報告,馬雲朋友多,抑或敵人廣,又一例子。

而由於大寶高息吸客力強,無疑令到大寶產品,以為都有需要沿用高息、高回報路線。但最直接負面影響有兩點:
一,市場利率目前處於波動期,大寶之所以能夠高息爭客,乃受惠於拆借市場高息,令其存放資金先有回報,但利率市場波動,大寶其實同時面對交易對手風險,以及被進一步監管限制。
第二點在於,大寶有可能已經出現產品利率及時間錯配,皆因餘額寶大部份產品一年期為主,但環顧內地一年或以上拆息及債券,過去五年平均利率未見過七。

打貨幣基金旗號,賣安全、保障做招徠,大寶是否要不斷以不同形式,為產品提供保證亦要考慮。

相比大寶產品只有敵人,騰訊二寶,即定投寶,似乎朋友都多:
一,指數基金公司受惠、
二,被納入二寶投資掛勾的指數股份受益、
三,券商經紀同樣獲利。

大寶及二寶一開始就不盡不同,前者被覺得屬於安全型貨幣基金,但意外地提供高息、後者卻擺明屬於風險、回報正比的權益類投資。

以二寶產品掛勾指數去年中推出起計,不足一年,累積升幅十倍,而入場費僅僅十蚊雞,轉換係我,會買二寶,多過去買六合彩,最少贏面大得多!!

正正因為馬化騰善搞網遊,二寶產品其實被馬化騰六合彩化;買幾多無任歡迎、命中率則高過馬會。以目前微訊七億用戶計,每人投資二十元人民幣到二寶基金,相當於即時有十四億人民幣,股票一升,管理資產即時提加,話咁快,籌錢能力絕對比當年高盛施家文更強、更多!!  

2014年2月12日星期三

水分


內地公佈驚人貿易數據之際,經濟前景繫於我國的澳洲,幾乎同一時間宣佈「賣家檔」大計,阿博德政府將會出售為數總值一千三百億澳元公營項目,大至機場、小至保險,規模之大,破盡歷來記錄。

內地一月數據懷疑有水份,但沒有證據再進一步懷疑,就算查翻十二個月前數字,計算機一計,亦一模一樣,亦無出現一度疑似的REBASE效應。

反而,官方數據以外,中遠同日就公佈一月份碼頭吞吐量跌逾百分之七。

去年率先有分質疑數據的大和,只能用Too Good to be True 形容數據,不過結合台、韓對華貿易數據、以及8大內地港口吞吐量僅升6%,疑問始終是揮之不去。

當然大行如德銀馬駿以及瑞信陶冬就將數據視為至寶,大讚中國有機會「末日救未來」!

中國經濟好、或無預期之差,以往陸克文一定坐定粒六。但明顯,袋鼠學乖,不敢再單邊買大陸,按當地聯邦政府赤字,賣家檔,減財赤,再用資金增加投資,推動就業,說來理想。

說穿了,家檔要賣,來來去去內地資金為主,只不過商品唔得,改賣基建項目而已!

如果細份看內地進口,鐵礦石進口量達八千六百多萬噸,破盡記錄。

但有趣卻是兩件事:一,波羅的海指數近日跌勢未止。
二,內地鐵礦石期貨價格跌至新低。

分析相信,中國鐵礦石進口之多,或多或少是澳洲鐵礦石商成功散貨,但買家目前已經囤積存貨,真正需求,抑或唔覺得買多左,似乎後者居多!!

耶倫無說謊,歐、美需求仍在改善狀態,救到中國,但中國救不到澳洲,事關大家都在變。

日前,日本豐田亦宣佈,二零一七年開始,正式停止在袋鼠國製造汽車,成為福特、通用之後第三間。而號稱澳洲特產之一的RM Williams由於改為內地生產,淘寶有得賣,樣樣加埋,澳洲製造業, MADE IN AUSSIE不欠將來正式劃上句號。

2014年2月10日星期一

容忍


人行發表第四季貨幣政策報告,及未來工作重點,引來內地一陣討論。

的確,如果再將主題著眼於維持穩健政策,靈活使用存準金,絕不新鮮,事關人行從來少提政策從緊,但目前情況卻明顯是穩中偏緊,至於存準金運用,呢種數量型工具,更隨時成為歷史!!

陶冬認為,報告少提通脹,為善意貨幣政策輔路,似乎亦捉錯用神。

很簡單,環顧大半年內地M2及通脹兩者關連性,已有欠傳導,即是無論M2高與低,通脹亦大部份時間處於下行。

人行呢方面已經有立論: 產能過剩做成上游通縮,某程度上令增長及通脹差距擴大,到底中國通脹或通縮,小川較耶倫更進退為谷。

報告之所以引起廣泛討論,在於人行在幾方面問題作出定性:
其一,拆息波動,人行在專欄強調,此乃金融創新結果,可以容忍,某程度上直接反駁金融創新擾亂市場之說。
第二,人行定性,貨幣政策要與改革緊密起來,流動性閘門調控及引導重要,內地解讀似乎是,政策明穩實緊,已被當局名正言順,短期絕不會寬。

但小川困難不下於僅僅要介定中國到底通脹風險,抑或通縮風險,更頭痛莫過於,量與價之間的政策取捨。好明顯,人行年幾前已經淡出數量型控制角色,但金融創新,網上金融平台在人行容許下,高息爭客,造成存款流失,從而影響傳統銀行貸款量及令拆息波動,人行「做量」功能,未必可以全面抽身而退。

歐、美、日等成熟央行,由價轉量,靠量寬谷經濟,人行卻由量轉價,雖則格格不入,但市場改革為中心,別無可選。

但正如早陣子提過,人行希望奪取主導市場利率「主權」,從而過渡至一個成熟貨幣政策,關鍵在於指標性選擇。

人行想用拆息,想用七日回購利率做指標,但因為人行同時淡出「量功能」,兩個指標不斷波動,人行又想用大額存單利率作為指標,但一月份兩大批發行後,又空中樓閣。

更最大問題在於,任何價格型機制形成,太市場化,太受基本因素左右,又會影響去槓桿進度。

今日,最少三大行撐內銀,認為短線有值博,奇景在於內地內銀升,香港內銀反而要跌。其實,如果睇睇摩通一份報告,未來幾年,該行相信內銀不良貸款比率最少要見百分之五,較現水平零點九九至一,即倍數急升。

瑞銀改用股價對內銀撥備前經常性收益做估值水平基準,擺到明,投資者對所講內銀BOOK,已再投下不信任一票!! 

2014年2月8日星期六

走資


短短個多月,走資、走資,又走資,令不少若干人等,由立場堅定,變為再世貓王---騰騰震!!

譬如以往,無論升市,或跌市,每問新興市場之父麥樸思,都會說,區內是一個好市,幾時都要買新興市場。

誰不知,麥樸思口風逆轉,既說未跌夠,亦指繼續尋底,博士到底受市場左右,而出現情緒擺動,抑或真真正正預示不妙,時間會有答案。

據最新計算出的資金流數字,本星期流入區內為主新興市場達到六十多億美元,連續十五星期淨外流,創出記錄以來最多。

美林算出,以六十多億美元金額計,乃相當於基金區內管理資產比重約百分之二點一,用以往逄觸及百分之三,則出現反彈的所謂EM FLOW TRADING RULE推算,即只要下星期再外流多七至十億,就正正式式觸及入市訊號。

資金外流不斷,有如逝水長流,滔滔不絕,究其原因在於近三、五年來,流入熱錢太多,如果以熱錢佔比GDP計,我們偉大特區佔百分之十,新加坡佔二,兩個均高於正常水平,而十及二之比,那個市場更高危,答案相當明顯。

今日,葉太,及諾文.陳一段對話,背後意味並非在於陳德霖腳頭唔好,能力不強,而令上任以來外匯基金回報欠佳。

事實,陳德霖腳頭好,不然的話,任內點可以有過千億美元流入??

陳德霖就怪、自己上任「不逢時」,皆因熱錢大量流入,要動用額外儲備,支持港元,投資策略無可避免要趨向保守!!

的確、金融海嘯係百年一遇,但九七金融風暴又何嘗有幾多人見過?

任總年代、特別係打大鱷一役後,外匯基金回報見過12%歷史新高,唔知任總又會唔會話係「時勢使然」?

葉、諾文一席話,真真正正意義是,香港外匯儲備多,不是因為自我創造外匯儲備,而是來自熱錢流入,金管局要接美金沽盤,從而反映於外匯儲備。

調轉假設,如果強方兌換保證是六,而非七七五,本港外匯儲備必定無目前二萬多億這麼多。

值得注意是,陳總今日定下結論,就是今次新興市場走資、絕非一次、兩次市場反應過敏現象,即是換言之,繼續有來!!

老實,雖然近期走資走得瘋癲,但除大指數下跌之外,市場大致適應,未有抱頭痛哭,未有四圍叫嚷!!

如果睇劉老師統計,區內指數年內平均跌百分之七,中小股跌幅僅僅百分之三,絕對跑贏之餘,再次令炒股不炒市更理直氣狀。

劉老師形容,中小股已經成為BEAR MARKET DARLING,而大行跟進中小股分率,仍然處於一成半高位。

講到尾,炒股不炒市,乃建基於指數已經淪為沒有增長的代表,要無增長?買恒指呢?要有增長,買創業板拉!!

2014年2月6日星期四

遷冊


屈臣氏、屈臣氏,你會到哪兒上市?

一間阿里巴巴,一間屈臣氏,令本港股票市場,尤其港交所處於等侯狀態。

截至尋日為止,屈臣氏原本被假設肯定香港必上無疑,但隨英國天空電視報告,就算香港上,但是否第一上市地位,或者成疑。

中環分析員指,誠哥要拆屈臣氏,明顯要體現價值,而體現價值,除上市時估值外,亦取決於上市後,市場定價。

換句說話,和黃分拆屈臣氏上市地點,考慮因素視乎,一,交投量,二,有無人懂得欣賞,識睇呢間公司。

第一點,香港符合,但第二點,香港未必符合。

再者,市場給予屈臣氏每股估值,大概五十港元左右,佔和黃整體每股資產值三成以上,呢三成當中,近七成比重來自歐洲。

無疑PRADA香港上市,而且成功,但市場中人指,成交量大部份來自歐洲盤,而睇公司分析員,亦是歐資為主。

在情,在理,在商言商,屈臣氏歐洲上市必屬合理,但英、法、德三大市場,誠哥關係最好是英國。

原來英國屬於首選地,問題就來得尷尬,事關按SKY News報道,總部英國會容易符合上市,但引伸出就涉及遷冊,亦即形同和黃將超過三分一資產搬離香港,之後又大把野講、社會又廣泛討論!!

當然,目前處於揣測階段,純粹估,最大有三個可能性;一,英國註冊,英國第一上市,香港第二上市,情況跟嘉能可近似。
二,港、英雙重第一上市地位,但英國註冊,即等於匯豐例子。
三,當無事發生,報道純屬虛構,屈臣氏香港上市,香港繼續註冊。

雖然和黃就回應指、策略性評估仍未完成,有關遷冊及新主席人選傳聞,目前並不真確。

但呢個講法仍然留有尾巴,一旦策略重組完成、咁係咪一切就有可能?

和黃自從試圖分拆百佳後,往往破例經常放料,而天空電視對屈臣氏報道,由於具備一定掌握,於是市場中人不排除,是先測試外界反應。

正當人人以為,和黃今次分拆,大李生做主,霍大班執行之際,有分析員提醒,和黃董事會內一位人兄,會起關鍵作用,此為執行董事黎啟明。

黎啟明屬於和黃老臣子,現任屈臣氏集團董事總經理。

據稱,屈臣氏之前其實業務表現一般,部份歐洲項目更加差。於是,霍大班起用黎啟明將整個屈臣氏執正。所以,屈臣氏有今日,黎啟明立下奇功,佢建議係點,或多或少起左右性作用!!

而對我們傳媒來說,最少趁今次機會,再了解咩叫上市地?事關上市亦最少分第一、第二,雙重上市等等。以部份毫無關係個案,引用作為例子,算吧!!

2014年2月5日星期三

走樣


花無百日紅,踏入馬年,熊出沒頻頻,有時倒令人懷疑,今年到底馬、抑或熊年!!

鄧聲興一直認為,澳門股必買、沈大師去年第四季宣佈,十二個月內不推介博彩股,時光倒流僅僅兩星期前的話,勝負已分。

但截至今日,已經變為難定輸贏,沈大師的勝出賠率,更出現「落飛」情況。

踏入下午一時三十五分左右,香江、濠江,嘩聲四起。

期時,澳門當局公佈備受關注的一月份博彩數字,結果,按年僅僅升7%,按月更加倒退。

以大數二百八十多億計,較之前最保守一間券商推算,仍來得要差!!

瑞信劉老師形容,數字構成震盪,此話一出,濠賭股被洗倉!!!用大行分析:  一,上個月收益增長減慢一直為預期之內。二,增長減慢速度卻超出預期。

三,正如劉老師所指,一月份最後一星期,數字嚴重走樣既要了解,亦需關注!!

分析師已經引用渠道數字,明眼人就知,澳門有數據供應商呢回事。所以,套用有關數字的話,一月頭三個星期,每周平均每日博彩收益大約十億澳門元,但瑞信指,踏入第三星期,先發現VIP大幅放緩,而今日從官方數字分析,最後一星期,平均每日博彩收益平均僅有五億,呢個數,以往未曾試過!!!

數據咁差,勉強解釋是農曆新年前、內地旅客一般減少出外,而去年效應,就未有反映在一月數據上。

到底貴賓廳收入大跌,是否受內地打貪影響? 目前言之過早

至於另一個關鍵是旅客數字、澳門統計初一至初五,一共有75.8萬人次到訪,按年升19%,當中內地佔超過70%,又會否推動二月數據急反彈?

到底咩事?嚟緊點?似乎要視乎下星期「渠道」數字結果如何?但巧合是,從股價走勢,銀娛已經由高位跌兩成二,技術上觸及熊市,金沙累積亦跌一成八。

股價走在事實最前線的話,更加事有巧合為,股王銀娛,踏入一月下旬,先有呂志和行使八十多萬股認股權、繼而被稱為精於博彩股基金WADDELL,高位八十一樓上減持。

難道,正正代表THE INSIDER TELL THE TRUTH??!!!

內地輸出旅客,一直以來,澳門博彩、香港零售雙翼齊飛。澳門左翼今日折翼,數據亦顯示,香港零售呢隻右翼似乎單獨難飛:
證據一,去年當炒收租股,部份跌至一年以上低位。
證據二、香港零售數字嚴重走樣!!

剛剛公佈十二月零售旺季數字,無論貨值及銷貨量增長均告放緩,以貨值計,的而且確四百九十多億為去年單月最多,惟細心一睇,是靠超市銷售一力支撐!!

內地貨幣供應收緊、PMI放緩、經濟走弱,澳門博彩及香港零售收益多次推翻其負面影響性。但反瘸打貪,影響或波有影響,二月數字起關鍵。

須知,土耳其、阿根廷問題可以震盪全球,「傳導性」三個字,在在不能低估。

2014年2月4日星期二

必要之惡


馬年大跌市,新年大吉利是。

股市指數跌、股份跌,但跌之餘要分清,到底跌是簡簡單單環球避險拖累,抑或來自本身問題,如屬前者的話,用曹仁超今日埋位格言;市場開心、你要憂心、市場憂心,你卻要開心!!

大市況可能仍然屬於前者,用瑞信判斷,經濟放緩、去槓桿,改革云云等等,不是一時三刻近日發生,你早知架!!

撈底與否,閣下判斷,但藍籌一隻,一日跌成半,不旦難言撈底,市場恐怕更加「拗底」!!

五日前,聯想賣點仍然屬於執行能力強,但五日後今日,執行能力賣點,或多或少,幾乎被決策能力質疑全線抵銷。

更何況,市場情緒稍為擺動,執行能力從來不值錢!!

兩日市值少了二百億左右,買一個二百多億手機業務,市值蒸發同等數目,不是moto,而是molamola,「無啦」、「無啦」!!

聯想的故事,令到聯想一個虛構故事:醜小鴨,變小仙女,再由小仙女,變大胃王。

越食越肥,肥到轉身困難,吋步難行,危及健康。

市佔率不斷提升,毛利保持,以及市場榮升一哥,聯想仙女形象被市場認為並無好好珍惜,反而忽然大食,由執行能力之王,自甘成為冒險之星。

用近三十億美金,買一項品牌,市佔率既已下降,更要銷售翻一翻才可止蝕,更弊在於,小仙女太老實,竟然難言如何止蝕,於是小仙女淪為馬年首隻洗倉股。

一眾大行形容,聯想策略正確,但效果成疑,算是近年對中資股最客套的曲線唱淡。小仙女有苦自己知,按JEFFERIES說法,聯想手機市佔率雖大,但大部份靠TURKEY SOLUTIONS,即低端外判入場模式,打入市場,全是靠平機氾濫的結果。

而內地LTE漸趨著及,聯想不收購,江山即時斷送!!

所以瑞銀以「必要之惡」Necessary Evil,形容今次部署,正正反映楊元慶目前面對的兩難局面。

無疑,聯想管理層可能另有聯想,作為有遠見,有執行能力公司,股價若未止瀉,分析員認為公司有急需向外解畫,到底想點?

個故仔點SELL,起碼「吹」下都好!!!

支持者認為,聯想透過交易、可以一躍成為全球唯一擁有電腦、智能手機、平板電腦、以至雲端業務的科技巨企。

對投資者來說,聯想無疑想用電腦,補貼手機業務,垂直、橫向兼備,好聽一點,有視野,但現實是,對家競爭對手全部幾年前已經落實。

三星是否容易複制,時間要證明。

幾間大行由貼變恨,因手機,連電腦業務亦翻其舊帳,一,市場已飽和、二,產品競爭力。

純粹當「夾價」買電腦,的確聯想一部中檔THINKPAD,動輒八、九千,曲線造就MAC BOOK變得吸引。

聯想以前叫LEGEND,但願不是歷史重演,做了水魚LEGEND!!