2014年8月29日星期五

97價


今個年度一共有8幅商業及酒店地供應,當中尖沙咀中間道地皮, 最受矚目。

今日截標, 反應的確踴躍, 收到18份標書, 點先至爭到幅地?

有測量師估計, 出得起每呎過萬蚊至得!

尖沙咀集旅遊同商業重地,呢區寫字樓空置率長期偏低,起酒店亦唔愁無客!

最重要,係呢區已經11年無相同供應! 唔搶就冇!

同樣推動發展商出手, 樓價指數, 再創歷史新高。

創新高, 都唔算稀奇! 唔創新高, 先至係新聞!

八大指數每星期都總有一啲又破頂!

今個星期七個上升, 五個破頂。

整體指數最新報126.2,按周上升0.71%,今年以來累積升幅近6%

五個創新高嘅包括整體, 大型屋苑、九龍、中小型單位同新界西, 其中新界西報108.42, 按周明顯上升1.4%, 並再次突破歷史高位。

即意味升市已進入第二次循環, 反映升勢由用家主導, 現只欠大型單位指數未破頂, 距離歷史高位只相差1.73點。

回顧一下, 相比上一個97 高峰期, 呢一刻樓價高企程度, 高出好多。

整體樓價相比 97高位, 平均升格 26%, 有一批大屋苑更加驚人。

受統計嘅屋苑當中,港島碧瑤灣高踞榜首,比97 價暴升86,遠遠拋離大市。

特別留意頭六位,大佔四個都係中小型上車盤,包括一直領先嘅沙田第一城、大興花園、同大埔中心等,已經超越 97價四至六成過外。

但亦有一批屋苑, 成績差! 距離 97, 追咗 17, 遲遲都追唔番上家鄉價。

由咁嘅角度睇,又算唔算係低水、落後, 追得過?!

受統計嘅大屋苑之中, 距離家鄉最遠嘅依然係大熱門、深井嘅浪翠園同97 價折讓兩成!


特別留意榜上有名落後嘅係當年當紅嘅駿景園、雍景臺同陽明山莊, 明傳統豪宅都未必必勝!

雙升

內銀業績比之前更反映實際情況:
一,按年盈利必須上升、
二,經濟情況受限,壞帳浮現避無可避、
三,在存款高增長,市場利率相對較高情況下,息差表現上半年其實遠遜預期。

無疑,市場仍然會大致認為,內銀資本充足比率仍高、不良貸款比率仍在控制範圍。

基於第一個假設,稍為留意的話,其實內銀資本之升,是受惠於採取國際標準內評法去計估資產、惟不能忘記,銀監會來年還有一個風險權重規劃要落實,屆時銀行風險權重資產亦會告上升。

至於不良貸款比率,目前行業平均大概是百分之一點零八,一點零八只反映被列入成為不良貸款佔貸款組合比重數字,一旦將拖欠貸款計算在內,以工行為例,百分之零點九九不良貸款比率,隨時超過百分二點五!!!

拖欠貸款比率數字較少為市場關注,但留意的話,將拖欠貸款類期數稍為細分的話,大部份銀行在九十日或以上拖欠類貸款,升幅最為明顯,換句說話,今年年初開始無錢還貸款,其實是進一步拖延。

按內銀拖欠一百八十日作出歸類不良貸款的話,幾敢肯定,內銀壞帳浮面目前值屬初端。

今年為止,單工行、農行、中行及交行,已經為壞帳撇帳,或者轉售,涉及六百億規模,一三九八僅撇帳額,半年已達去年全年數字七成,形成每間銀行撥備幅蓋率平均下跌二十個百分點。

內銀要應付資本水平,要處理壞帳,要顧及盈利,跟中央要銀行多放多貸,多照顧中小企目標完全相違,這等同於中國企業下的公司大股東及管理層嚴重分歧案例,而內銀一日有政府做大股東,而政府一日不放棄規劃式經濟及年年要達增長目標決心,呢個結,永世難解。

投資者要內銀有派息,亦要內銀資本充足,同樣是矛盾之極。

幾年前,內地年均盈利增長超過兩成,派息比率超過三成,現在內銀盈利增長跌至低於一成,派息比率依然維持,這未計其實新增壞帳因素。

民行減派息,股價受影響,但某程度上,民行能夠減派息,是銀行本身福氣。

內銀現時靠五、六厘派息維持股價,而內地卻每兩年集資,去維持資本,內銀太過矛盾,太多死結,每個數字,都反映羊毛出自羊身上道理。

同股不同權


千呼萬喚, 港交所終於就引入「同股不同權」制度, 正式向市場諮詢。

表明無預設立場, 港交所話若市場贊成引入, 同股不同權機制, 將對上市規則作出重大修訂, 並開展第二階段諮詢程序。

向市場問的七條問題, 包括若容許同股不同權的話, 應否涵蓋所有上市公司、只限新股, 定只限個別行業如「創新型」及科投公司。

對投資者保障方面, 應否對持額外投票權股東加以限制, 例如持股量不能低於特定比例。

至於會否容許內地同股不同權公司第二上市、及創業板定位,或是否另設新板, 港交所不會於諮詢提出具體建議, 但就歡迎公眾俾意見。

處處強調沒有立場, 港交所強調, 今次諮詢是從香港競爭力角度出發。

但文件又不斷引用數據, 指截止今年五月底, 102間公司到美國上市, 當中近三分一都採取同股不同權架構, 這批公司佔全部內地上市公司市值7, 所以有必要檢討。

港交所雖然強調, 今次諮詢並不是針對阿里巴巴而設, 但就係問題六、就特別提出是否容許海外公司, 以不同「投票架構」來港作第二上市, 擺明就係為阿里巴巴度身訂做, 「路人之心、人皆可見」!

「死硬派」David Webb已不諱言, 市場已有共識就係無需改變,即是簡單答第一條: No! 其他就不需多言, 根本是多此一舉咁話。

值得一提,同其他諮詢文件不同、一開始就提出呢分係「概念文件」,無任何預設立場、包括係咪要改變上市規則或維持現狀,但細讀文件內容、其實又處處都有立場!

搞場咁大「龍鳳」、但反而不斷強調無提倡任何立場,甚至只是概念文件,咁到底概念從何而來?

難道真係小加在夢中、遇見的「創新先生」、「道德先生」所托夢?

2014年8月28日星期四

蒙牛


蒙牛盈利大升,毛利大漲,但股價要大跌?

用黃師傅說法,一切盡在魔鬼細節中。

毛利升,蒙牛看準市場留意Margin,無論業績發佈會,分析員會議,一面倒指向margin繼續提升,前景Very Good,但細心留意,蒙牛強調,僅僅是一個Gross Margin數字,扣除所在成本的話,蒙牛淨利潤,即Net Margin查實變動不大。

心水清的話,蒙牛業績上半年有兩件事太明顯:
一,整體經營成本大升、而有關推廣開支更按年急升近一倍,故此,可以將蒙牛盈利大數之好,理解為靠大灑金堆砌而成。
而其次,蒙牛盈利大數,包括併入雅士利因素,若扣除的話,真相大白了。

扣除雅士利,我們簡稱為原蒙牛業績,大概會發現:
一,經營溢利其實下跌兩成三、
二,原蒙牛Ebit僅增長一成半,低於預期、
三,扣除因為洗費上升的毛利率,蒙牛Ebit margin只得百分之四點三,按年毫無改善。

使費及併入雅士利因素,篤大盈利大數及毛利外,蒙牛上半年有兩條數,亦構成重大疑點:包括存貨撥備二億六,第二為應收帳撥備近九千萬。

蒙牛解釋,撥備乃原材料相關,奶價下跌要為早前原奶做撥備,可惜分析員有懷疑。

懷疑原因在於,蒙牛對上一次大規模存貨撥備為二零零八年毒奶事件,期間近六年,奶價一直波動,從無令蒙牛要做原材料存貨撥備,點解今次要?

分析員將存貨撥備,與應收帳撥備看齊的話,不排除另有故事。

摩通提到,蒙牛一直有向經銷商提供補貼,簡單而言,俾錢人地賣自己產品,而當中涉及其實不少產品存貨。

換句說話,夢牛是否一直蛹貼銷售,而其實產品銷售不滯,因而撥備?

分析員認為,若簡單原材料存貨撥備,涉及零問題、若大規模為產品存貨撥備,情況卻截然不同。

一隻三十多倍市盈率股份,風光時可以備受市場愛載,但有疑問或不明朗因素,市場對呢類股份,卻最缺乏耐性。

2014年8月27日星期三

大豆巨災


誰說央改勝一切,誰說央改成催化?內地可能有此想法,但投資者越不認同,中糧控股正正例子,即使點名成為央改股,業績不濟,格殺勿論。

六零六呢個股份代號或者太邪,善忘的你,或者忘記當日炒得如痴如醉的東寧,股份代號正正是六零六,而換上今日掛相同代號,中糧雖屬國家級,但暫時似比當年的六零六,只談概念,並無效益。

上半年,中糧期貨公允值輸十多億、匯兌輸數億,但更實在是,半年營業額有四百四十九億,但成本同時有四百三十二億,相當於做一蚊生意,要九毫六子成本!!

正因如此,中央點名中糧做央改股不無道理。首先,上半年極蝕,業績公佈後三分鐘,再出一個技驚四座盈警,一個月內蝕近四億。

其次,半年毛利率只有百分之三點四,富智康亦不如,任何一位新創業人士,經營毛利隨時輸盡寧高寧一百條街。

低毛利、巨額虧損,固然代表股價捱沽,但公司層面上,有所謂kitchen sink,做到條數咁醜,或者downside再有限。

中糧老實,價格倒掛,豆價波動,導致業績血流成河,慘不忍睹,反映中資公司其實一個老問題,風險管理差、對沖技巧近零,而最斷正及致命為,中資公司特性,及理念,是資源、商品誠可貴,股錢愈貴念愈追。

中糧半年,甚至全年業績死因,肯定是年初高位買入大批大豆,事件重溫,年初環球大鬧厄爾尼諾現象、中資券商間間預視軟性商品爆升,結果不消幾個月,好景不常,大豆為首農產品商品急跌,年內至今累積跌一成七。

豆價跌,本應對中糧極之有利,可惜中糧背負貴豆包袱。再番查大豆死因,關鍵日子其實在於今年六月三十日,香港近回歸紀念,中糧卻面對大豆巨災,當日大豆期貨急跌百分之六,五年最大跌幅,中糧單單該日,就虧損六億港元。

中糧被大豆累,大豆被芝加哥交易所累,故此中糧最大敵人,其實來自期貨大戶。內地老早睇穿有關問題,不斷收購,不斷希望可以左右議價能力,如是者,李小加滬港通後或另有任務?!

這是最壞時機,這是最好時侯,中糧如果連kitchen sink都搞埋,絕對可以觸發媽媽大發慈悲之心,盡快重組、盡快注資,而最大機會是注入早前收購的萊寶農產品業務。

多間券商提及,萊寶跟現在六零六核心業務最有協同,而更重要是,兩間公司已近海軍鬥水兵階段!!

2014年8月26日星期二

新中信

人人覺得中移動唔得,結果,中移動得。人人認為中信泰富會好掂,結果,截至目前為止,中信泰富股價「好唔掂」!!

打造新中信、標榜央改頭炮,要打得響亮,並獲超過兩打投資者,認購五百多億總值股份,市場原本共識為,中信新一天,縱使負債大增、但資產亦同時勁升,指數基金要追貨,好好睇睇報答認購新股投資者,267,隨時睇一個Double啦!!

但波係圓、市場變化萬千,新中信的確可以大好河山,三面風光,但亦絕不代表,交易完成等如股價必勁。

市場原先假設,新中信自由流通量上升,從而觸發指數基金追數,涉及最少四億美金,約三十多億港元,但市場同時忽略,中信發行數百億總值新股,攤薄幅度遠大於潛在追貨力度。

而根據過往經驗,注資等於狀大,但不能等同於股價即時上升。
例子一,中糧置地完成被借款後,三個月內落後大市四成、
例子二,招商地產變身之後,三個月內落後大市三成、
例子三,上實二零一零年獲母公司注資,三個月內反而跌一成半。

越多人講同一樣野,其實越代表有關議題已被Front run。

中信泰富交易涉及大規模舉債、大規模發新股,近乎史無前例,或者,或者,對上一個案例為盈科數碼動力!!!

完成重組,大注資後,中信每股資產值按美林計算,會由九,變十二點六元。美林估值準確的話,即中信現價屬大溢價。瑞信預測新中信NAV值十六個七毫六,數字準確的話,中信現價值折讓十二個巴仙,即全港折讓幅度最細綜合企業股。

兩個計算均指向,二六七即使高位回落逾兩蚊,現價仍不便宜,而更大問題是,金融資產為主,持有中信銀行及證券,已相當於每股八個一;市場會有數個即時反應:要買金融股,買阿仔得啦,做咩要買係267?

另一反應是,新中信雖新,但以資產而言,其實等同第二次上市,而第二點,若中信被界定為金融控股公司的話,折讓幅度更應比傳統綜合企業為大。

新中信前景,由金融、尤其手持六成七股權中信銀行左右。去年第四季,信行不良貸款升一成八,撥備幅蓋減少近三十個百分點、一級資本比率降至百分之八點七八。

試問,如果信行要抽水,對新阿媽二六七有無影響?

2014年8月25日星期一

央改

央改等同投資機會,惟並不等同於釋放潛力、提升營運及增加創造力。

內地央改所謂混合制,其實流於夾錢做生意階段,首要目標是錢,提升效益或者次要。

無疑,混合某程度上等於攤薄,攤薄中央大股東、中央企業色彩。但現實而言,淡化政府控
制不等於營運提升,而政府控制或規劃,與效率、創新及股東價值亦並不構成抵觸。

例如,四小龍新加坡:上至銀行、下至商場營運,全部涉及企業均由政府大股東,但相安無事,營運亦拍得著國際一線企業水平。

對內地來說,央企改革目前可能僅處於減肥階段,並且減低中央及地方政府財政壓力。

但更核心問題是資金投入及資金回報並不成正比,而有關問題區內尤為普遍。

要提升內地經濟軟實力及話語權,內地所謂央改,其實更有需要擴散至包括民間資金營運在內的全國性企業層面。

以生產工序為例,十三億人口原本為賣點,但十三億人口最低工資上升,工人訴求等等,代價是延誤、及成本上升。

成熟工業國以日本及南韓為例,每一千名工人,平均同時有三百套機械生產設備配合,內地只得二十三。工序機械人代央企無可能做,但民企可以,若能提升生產力,減省成本及提升
效率後,下一步是自家貨品、自家品牌。

全亞洲,甚至日本,根本OEM起家,所不之處是,別人在數十年OEM打底後,會建立自家品牌,並獲得軟實力,我國來來去去,可以頂盡得聯想,抄襲一律不包容在內!!

南韓及台灣在協助OEM轉型上頗為成功,有別於中國打反傾銷,南國、台灣重點以政策、優惠,養企業。提起兩個市場,令其台灣,除電子產品外,其實近年打造最少兩大單車品牌。

單車平均車價比十年前上升七成六,而台灣全國六百多間單車製造商,Giant、Merida就成功由七十年代來料加工,變成國際品牌,世界冠軍亦攞個幾次。

真正企業改革,其實是企業,特別管理層從心的變革,而非市場的金錢堆砌而成。

無提升效率,強化品牌的心,做一千幾百次混改,結果其實一樣,難道中國甘於當一個chinese
cheap apple ?

2014年8月22日星期五

超前交易

越近十月,中資股越成為吸資動力,最新一星期,流入區內股市資金,再次由中資佔多。

華爾街日報形容,臨近滬港通,外資越開心,但同時亦憂心。

誠然,外資的確磨拳擦掌,棄QFII,改為選用滬港通直攻內地A股,報道引述多家外資機構客戶平台表明,滬港通必定玩,但問題繼續驚。

其中一個原因,仍然沿於內地及國際市場監管未接軌,怕存在監管套戥,甚至被Front Running 情況出現。

現行滬港通機制下,「主場先行」,兩個交易所只屬搭路形式,只要額度未爆,交易指示可以輸入,經兩個交易所將指示或南、或北流向,然後由當地市場有者買賣方勾出order。

外資大戶關注之一,正正是基於啟動初期,屬於建倉期,買多、沽少兼且數量可能較多。

基於額度問題,外資行指示盤可能一次過,以便完成交閉,甚至理解為霸Quota。

但問題來了,該批大手買盤指示,一經交易所轉介北上,內地市場特別機構戶,會第一時間得悉有大盤落單,簡而言之,就提供一個Front run機會予內地一方。

同樣來自指示盤問題,可能構成越掃越高現象。皆因,每日受制於額度,假試投資者或機構戶建倉,必需買入一隻股份,本應市價按盤會屬於正常造法,但對一隻超級交旺暢旺,而正被市場追捧股份,市值盤、或較輕微高於市價按盤,獲成交機會極微,但改盤的話,卻需要取消之前交易及自動放棄額度。

為免錯失買入某隻股份機會,滬港通買盤,隨時會較正常市價出現偏離。

小加總裁已表明,會嚴格監控,儘量縮小買盤與最近成交盤之間的價差,從而防止不成交的買盤擠佔額度;

不過監管機構不容許Front run,但內地出名多Front run,如何避免,無人知,但呢一點亦考驗滬港兩地交易所合拍能力。

另一樣,華爾街日報提及交易模式接軌問題,原來在於內地習慣,事關內地投資者交易買賣指示,並非電腦、或透過電話進行,而是靠Faxes,當日牽涉除差異之外,亦涉及追查、以及手文之誤造成的錯盤!!

或者正如報道所指,滬港通好好,但亦好好多問題隨著機制啟動,會越被發掘!   

2014年8月21日星期四

遙不可及


若非有世界杯,有天氣熱,令華創啤酒業務超級增長,不然的話,二九一華潤創業第二季成績表,可以形容為極度、異常、十分之差勁。

華創第一季營業額四百一十八億,第二季,四百一十七億,即生意無多到!!

盈利第二季五億七,數字上比第一季好好好好,但其實獨靠一枝大啤。

事關華創啤酒業務第一季核心利潤僅六百萬,到第二季卻有四億一,一來一回三億多,正正是集團一、二季整體核心盈利之分。

華創業務比重用大,最錢最多,但最醜怪,正正亦是零售,而亦因為零售,華創形同盈警,今年唔得,出年都唔得,未來幾年都未必得。

華創零售業務第一季賺四億六,到整個上半年拉勻,盈利只得四億三左右,意味第二季蝕二千多萬。第二季出咩事??市道問題?

非也。而是來自跟Tesco剛進行整合,合營項目投入運作,結果一整合,即出事。

華創當日信逝旦旦,話變相收購Tesco內地業務,有效益,有協同。但大摩早前白紙黑字指出,按目前情況,用一個量化模型量度雙方協同效應,太遙不可及。

其實,老早有人批死,華創跟Tesco談不上協同,但可以視為協助,協助對方離場!!

超市及大賣場,是當日華創希望透過合營項目搞得轟轟烈烈範圍。兩者合共有六百八十三間大賣場,仍然輸俾高鑫九百多間,再者華創未有合營前,多個城市分店數目一早大幅拋離Tesco,唯一例外是上海,對方有四十一家,華創是零!!

強弱懸殊,算吧,但幹什麼要整合經年?當中涉及Tesco分店項目幾大問題:
一,位置差、
二,成本及營運效益,比華創更差、
三,生產效益只及行業七成半。

簡單來說,華創做錯交易,只愛來路品牌,不理營運數字。

華創原本同時睇準Tesco自家品牌產品可以托高毛利,但據稱,內地其實祟尚品牌,「自家」唔會有人理。

更弊,Tesco呢個名,按協議,頂多可以再用多二十四個月。

內地既然講度創新,華創既然硬吞Tesco,含淚奮戰,倒不如直抄對方英國經營模式,就是分店寸土用盡,由賣貨品,同寄賣金融產品都有,Tesco亦因而轉型,索性英國申請銀行牌照!!

2014年8月20日星期三

罪與罰


量寬如果等同於向金融機構送大禮的話,監管及罰款就好比一個重大金融稅,知情識趣者可免,否則隨時你要嘔突。

渣打兩年來,合共被花旗大帝國罰款近十億美元,老實,渣打美國業務兩年合共盈利,肯定不足十億美金,而十億美金呢個數,相當於渣打剛剛半年稅前盈利近三分之一。

莊貝思上次拒絕承認錯誤,美國評論認為,正因如此紐約當局決定報復,是否如此,當然永遠成迷。

紐約當局表明渣打有錯,抵罰、渣打話會改過,均屬姿態表述,最有趣反而是金管局反應。

金管局聲明提及,一直有監察渣打反洗錢監控,雖有發現有待改善之處,但不構成重大監管之處。

換句說話,金管局明示、或暗示,其實並不認同渣打有錯,亦變相對美國當局作出抗辯及還拖!!

中環人認為,基於美國稅同矛頭直指香港監管不善,金記立場不代表金記撐渲打。

而重溫事件薄,渣打在公佈業績當日先被紐約時報報道即將被罰,繼而業績稍為交待,中間似乎帶出兩點:
一,美國明做你、
二,渣打當日交待亦不盡不實,事關當時渣打亦提系統問題,惟現在其實源於風險客戶。

據報,渣打停止本港風險客戶美元結算涉及數百,數字其實不少。金管局對風險客戶界定,明顯跟美國準則截然不同。

到底本港當局是否巡視不力? 相信各界有自行看法,但固中問題仍然在於渣打點可以容許存在數百風險客戶?

因應反洗錢,其他銀行有幾嚴?以大額提取現金為例,英國匯豐攞一千英鎊,都要落Booking。

跨境轉帳方面,據聞部份銀行不問客戶,只睇銀碼,當跨境轉帳觸及一個水平,內部即時預警,並內部查核轉帳人身份。

到底金額多少,以匯報加大拿及澳洲為例,一萬美金!!!

說回渣汀,其實補充無多,CEO下馬,集團大執位,甚至再大撇帳,一切均有可能發生。

反而,本港作為超級資金自由港,人民幣跨境業務,內保外貸等,渣打一役某程度上為金記響下警號!

2014年8月19日星期二

井噴開戶


滬港通、再加央改,左右攻堅,未到收市,誰敢斷言股市要跌?!

人人計算滬港通效益,潛在受惠股入、潛在指數升幅同時,中國大媽一早先遣部隊,在港開戶,內地媒體形容是「井噴開戶」。

十月啟動滬港通雖則仲有四十數天,但投資機會而言,實太遙不可及矣。

Chinese Dama,呢個名字,外國媒體早有報道,第一期買金熱,中左。

但第二之,落空,賭錯,大媽巴燈指數,僅僅五成而已。

撇除時間,香港開乎為什麼較利用滬港通好?理由太多,太數之不盡了:
一,身份象徵、
二,方便,而又可以避過不必要監管或監查,呢點毋謂講得太白!!
三,匯兌上方便,首先完成沽出港股、毋須要硬性兌回本幣,硬蝕費用!

再者,大部份大媽根本在港早有港元頭寸,俾你,都直接在港開戶啦!!

目前滬港通額度三千億左右,南下每日一百零五億人民幣,北上百三億人民幣,里昂假設,八成買貨、兩成沽貨的話,廿九日用盡、而買賣各佔一半的話,個半月左右亦用清。

但百分百肯定是,由於啟動初期,尤其頭數日,受制內地不非T+0及基於建倉期關係,外界正在開賭,每日觸及額滿,爆燈需時多少:部份估開市後半日,部份更相信頭一小時即爆!!

大媽明知,市況言猶未盡,你要受額度規管、改盤更加添煩惱,落戶香江是最自然選擇。

以內地投資者「收風」能力,消息之靈通、及大媽眼光之準繩,香港很快會出現比高盛、大摩更具能量的策略師,而且他們個個進駐港資、中資經紀行,外資?

算吧。機構投資者年度最佳策略員,中國大媽當選,僅為時間上問題。

里昂、德銀、瑞銀、瑞信,太多太多列出十大滬港通股,留意的話,在在新意欠奉,跟內地味得囉!!!

摩通夠新意,做央改股份指數,無非央改太多、太廣泛,省、市、縣、還有國家級部委央企,隻隻買曬咩!!!

地方國資委會議一出,相關股份必行!! 截至今日為止,至少十五省市召開央改會議,並定出目標,全部聚焦盡快落實混合所有制;

當中重慶要未來三至五年,三分二央企實施添合制、廣西、廣東目標有七成。總之,全國上至中央央企、下至省市,齊齊混合大合唱:
我要混合制!! 混合制,即是引資、引入新股東,簡單而言,即搵新「水」,升定嚟等,依家明固中原因啦!!!

2014年8月18日星期一

中資佔中

中方反佔中,中資卻佔中!!

原來,滬港通臨近,中資正磨拳擦掌,做大業務,於是上演另類佔領中環。

近日,多間中資金融機構或公司,承租中環商廈不下七宗交易,據稱後有來者,陸續有來。

而多間已承租個案之中,以信達租用友邦中心規模最大,佔樓面萬五呎。其次來自中信建投,達萬三呎。

中環人指,中資物色香港總部,有幾大特點: 一,少反價、二,要快、三,物業有靚、要甲級、或簡單講,要屬於Landmark。

打入中環,對中資來說代表打入國際第一部,中資既然承租能力強,結果真正國際投行、歐美金融機構,開始逼出中環:
見報已經有蘇格蘭皇家,友邦中心一半樓面讓出予信達、美林雖然落戶長江一號,但多個後勤部門,包括Corp comm一早絕跡中環。

而部份ibank亦考慮,除後勤外,最不賺錢部門亦要遷出中環,包括研究部。

中資因為擴展業務要佔中,有口痕友話,外資大戶卻因為佔中,而遷出中環,涉及並非政治立場,擔心事故等等,而是特區監管機構,因為佔中,必須要金融機構有後備辦公室Backup office,結果皮費大增,考慮成本問題,決定縮皮。

幾年前叫鬼子佬搬到西九,個個牙痛咁聲,現在輕則鰂魚涌,重則觀塘,隨時荃灣亦有可能!

提到中資物色中環落戶,數速度之快,必然是兩年前農行成幢買入,當日天價,現在有錢賺。建行有現在前中環麗嘉原址,反觀中國首席銀行工商銀行,仍然租用亞太金融中心,並且租用買命名權方式,叫做有個工銀大廈。

「賓卡」話,工行上市無耐,早有中環置業之意,恒生隔離睇過,無著落、農行大廈傾過亦唔岩,結果暫時四大之中,唯一未有物業。

中資佔中最大受惠者,分析員指,要數冠軍房產,旗下花旗廣場,少美林,及日產後兩大租客後,空置率由一成一,升至兩成半。有幸,中資大、小券商搶灘,Dr Lo稍為安心之餘,亦預留彈性,於是盛傳使出逆市減租一招,呎價由八十五蚊降至七十二!!

2014年8月15日星期五

騙馬雲


阿里巴巴上市籌備火速進行之際,卻突然自我引爆1060阿里巴巴影業集團帳目有問題,需要停牌、需要延遲公佈業績。

據稱,業績公佈時間,隨時要待阿里上市後。

阿里巴巴將今次事件,包裝成為良好企業管治、推動透明度及保障投資者堅持,所以要求停牌。

但前身中國文化傳播公司的阿里影業,實際問題正如通告標題所指,出現存在不恰當財務處理,及撥備不足。

簡單概括,即帳目有問題,而撥備不足亦構成阿里當日入股,隨時買貴!!

中環人問,不恰當處理帳面,是否形同做假數??以往,入股後呻笨,發生帳目有事,涉及於中資公司例子屢見不解,經典之一是前年美資巨企Caterpiller收購年代榮機一役,前者最後才發現公司帳目假得很,Caterpliier要大舉撇帳之餘,並決定控告年代榮機前大股東。

呃鬼佬,可以因為對方認知不足,心急打入內地。但阿里影業呢個Case,予人自己人都呃感覺,在在證明1060前大老闆殊不簡單。

阿里影業總資產加盡得二億六美元,即使計及上市公司市值300多億,比阿里巴巴潛在市值二千億美元,財務上是零影響。

但國際投資者相當關注呢件事,部份更直指,要對馬雲再打折扣。

無他,入股及投資前,一定會做盡職審查,阿里影業呢件事,正正反映巴巴收購團隊盡職審查認真程度、及功力水平絕不及格。

可能是急於成事,但整件事只會證明是旦一項:董平太叻、或馬雲能力長期被外界Inflated。

財務上,阿里所受是零影響,但事實並非必然。去年,巴巴團隊做三十項投資或入股,涉及六十六億美元,今年再加七十六億。

Market一定會有疑問,Jack Ma連八億美金交易都出事,其他點算?

觀乎當日入股恒大足球隊,稱聲只用十五分鐘摸酒杯底完成商討,當時部份清醒投資者、早已深知不妙!!! 

歷史高位


政府經濟顧問表示,住宅市場喺第二季回復熾熱。

單係第2季,樓價就升咗3%,而6月整體樓價,比97年高峰期超出44%!

至於供款負擔比率,而家係54%,高於過去10年水平、經濟顧問提醒如果加息3%,負擔比率將會大幅抽升去到70%,呼籲置業人士要留意風險。

旺市之下樓價指數亦一再突破歷史高位,整體指數最新報125.66,按周上升1.3%,累積兩周升幅有1.69%。

樓價指數連續兩星期破頂、比去年高位仲要高出兩點,而且預期升勢未停。

目前只係得大型單位指數未破頂,因為受到政策市壓抑,今年以嚟豪宅走勢逆市墮後。

唔只輸喺香港市場、喺全球都係落後!

上半年全球32個城市嘅豪宅價格,平均上漲6.2%,美國主要城市超越歐洲同亞洲城市,香港豪宅倒跌,跑輸全球主要大城市。

但係踏入下半年形勢有變,豪宅有 "翻生" 嘅跡象,二手減價沽樓嘅情況有收斂。

代理話,期間有資金流向豪宅市場,豪宅新盤有稅務津貼,所以帶頭暢銷,推動埋二手豪宅升交升上16個月新高。

今年樓市係由新盤主導,表現即將突破歷史紀錄,截至8月、全港一手樓買賣總值已經近乎1000億,比舊年同期大增一倍有多! 而好戲在後頭!

因為年底之前、大約仲有6000-8000伙新單位登場,估計最終大數係15000宗一手買賣,牽涉成交總值會見 1500億,將會破頂!

樓價升,但地價低落,最新荃灣楊屋道地價低過預期批出,但正係基於地價回落,發展商都肯出手投標,試下撈平地!

屯門仁政街地皮及同區樂翠街,兩幅細地皮爆冷!

而且都位於屯門、並唔係優質靚地,呢區地價今年創沙士後新低,咁都要爭?!

如果夠細、夠平,真係無有怕! 有發展商指就係因為地價回落至合理水平,先至吸引他們入標。

2014年8月14日星期四

兩面不是人


人行雖則強調貸款急降、社會融資總量急瀉無問題,受季節性因素影響。

轉個頭,國務院隨即發佈十項指導意見,要求各部委幫幫手,著力解決企業融資成本高問題。似乎,內地信貸問題,正正篤中當局要害。

十點指導意見,某程度上屬於This is an order!!!

亦是繼昨天要二零一二年,打造中國成為美國以外最大保費收益市場的「國十條」後,一日內第二度再來多個「國十條」!!!

觀乎降融資成本「國十條」:流動性要平穩、提升直接融資比例之外,最要緊在,指令五大部委,監察貸款資金流向,確保錢能流入實體經濟,這跟內媒有關小微企獲批貸款後,進行再貸業務,轉貸予其他行業做高息貸的報道,不謀而合!!

這十點指導要求,繼早年強化資本市場指導意見後,國務院再次每項工作中,列明對口及負責單位。

上次,人行佔最多,惟反觀今次,十項要求內連同共同負責項目,人行僅佔六項,銀監反而佔最多,有八項。

好聽一點,是身負重任,但另一角度睇,國務院似乎暗示銀監在配合提升貸款,降低融資成本工作上,似有失職,依家點名要尚福林搞番掂!!

十項要求列明,要落實好定向降準、要繼續支持有需要行業、要降低小微企及三農企發債門檻,要著力減低融資成本,均可以理解為利好消息;
一,經濟師無講大話,水繼續放、
二,內地一線企業平均發債成本實在太高,動軏五、六厘,一定要減。

如果水繼續放、貸款成本下降,從而增加貸款需求,對內銀無疑利好!!

可是,留意國務院公佈中第六點,當局表明,要引導銀行糾正單從追逐利潤,擴大資產規模理念!!

呢點,是否可以解讚為,希望'銀行幫手之餘,要放下在商言商原則,賺錢之數,做社企銀行更要緊??

同樣第六點,當局同時要求銀行降低存款、及資產規模指標的權重,並且設定金融機構存款偏離度指標。

哈,如果咁,匯豐為首國際銀行死硬!!

用國務院構想,很大程度上希望銀行提升風險資產權重比例,放鬆對貸存比限制等等。繼剛在賺錢次要之外,現在形同風險管理同樣次要!!!

總之,放貸要多、貸款要快!!

要保經濟,就要保貸款,明顯是當局思路,而昨天多項數據忽然走樣,肯定觸動部委神經。

但內地當局到目前為止,仍然對貸款少,影響經濟、抑或經濟差,影響貸款完全拆解未清。

問題搞不清,肯定不能對症下藥!!

尚福林比周小川更困難,某程度上,人行搞流動性控制,搞人民幣國際化,小川來得輕鬆。

反之,尚福林既要防壞帳、亦要谷銀行資本,更要防範銀行體系風險,現在又兼顧降融資成本、加大點點貸款供應,矛盾之餘,其實兩面不是人!!

降融資成本國十條,的確予人風險管理及貸款力度次序對調用意。目前內銀H股,較A股平均溢價一成一,三年最高,跟著點,無人知!!

中環人認為,內地當局要貸款量升、息降,而不製造風險,尚佳之選是成立超級國營銀行,或索性由人行向經濟實體及中小微企批出貸款!!!

2014年8月13日星期三

阿里與小微


阿里巴巴宣佈,將小微企貸款業務抽離集團,出售予馬雲個人持有,資產主要包括支付寶的「小微金服集團」後,隨即傳出美國上市日,定在「九一六」,似乎暗示兩點:
一,早前上市呈現膠著,正正是架構問題,及部份資產敏感。
二,現有股東之間,尤其雅虎,要求極高,於是商討需時。

雅虎經過早年支付寶被馬雲「自然流失」,調離阿里巴巴後,早有介心。

觀乎今次出售小微企信貸,作價五億多美元,另加七年服務費,令分享利潤範圍,擴大到整個「小微金服集團」逾三成七利潤。

好明顯,阿里為求上市,一切順從股東利益,做個好形象,但反過來看,雅虎、軟庫在保障利益之餘,惠及未來潛在股東,為股東權益出力,未必是馬雲。

同屬金融,亦是國家級戰略行業,支付寶當日抽離,但小微信貸業務原來留在阿里巴巴公司內,由此反映,阿里系內架構其實異常混亂,馬雲最初亦未有細仔部署。

小微企信貸,其實形同銀行,在改組前,小微企信貸,形同屬於一間即將美國上市的公司,於是終於可以理解,為什麼首批民營銀行牌,未有馬雲份!!

外國評論,改組後的阿里系架構,仍然混亂非常,但最少消除小微企信貸業務帶來的潛在不明朗因素,包括壞帳、借款企業、以至旗下大量貨幣基金運作等等。

阿里巴巴上市文件經常出現一個字,此乃Parent。當年香港的阿里股份,全世界以為,現在籌備上市的阿里巴巴集團是Parent,而原來阿里巴巴集團亦有一批二批Parent。

因此,「九一六」阿里巴巴上市之日,並不是馬雲上市步伐的終結。

而事實上,阿里在修訂上市文件中,最大消息並無上市日、集資額、及改組,而是提及包括支付寶及小微企信貸在內的「小微金服集團」亦有上市可能。

一間很快會從事民營銀行、全球最大貨幣基金、支付業務、及形同高利貸的公司,跟阿里巴巴純E-commerce業務比較,誰更具吸引?  答案不言而喻。

失阿里,得「小微金服」可能才是小加真正目標,於是乎要留前鬥後 !!

但面即將美國上市一批潛在新投資者,架構混亂,業務隨時離抽,連上市文件亦承認,馬老闆大股東、管理層、及作為阿里多間有業務往來公司的大股東身份,利益衝突的確存在。

離奇回落?


不論由人行公布信貸增長、以及國統局公布既「三頭馬車」,即係投資、零售同工業生產,都「反高潮」差過預期。

其中經濟師、都以震驚形容信貸表現,以新增貸款計,降至09年12月以來最少,只是原來預期一半。

而社會融資按月更大跌近1.7萬億人民幣。

政策是定向寬鬆、數據卻顯示流動性收緊,令市場大惑不解。

可能人行都知、市場對信貸感到震驚,於是罕有評論,指數據回落是基數效應,認為整體信貸仍處於合理區間。

為令市場安心,人行更罕有透露,踏入八月分貸款基本上、每日保持300至500億增量,未來信貸規模會持續增長。

六月「沖高」、其實都有跡可尋,因為當月人行加大定向寬鬆力度,加上國務院批出大量「微刺激」,到七月自然會出現回落。

但完全歸疚於季節性因素、就似乎難以解釋咁大幅度回落,更合理解釋似乎是經過五、六月異常的寬鬆政策後,因當局發現過左火位,七月分要進行沖銷、限制信貸供應。

值得留意係、七月信貸雖然大跌,但觀乎拆息近日並無抽高,反映流動性仍充裕。

有經濟師就關注,是反映信貸需求減弱速度過大,加上有70個城市GDP都出現回落、反映逐漸失去經濟復蘇動力。

2014年8月12日星期二

港美息差


逆周期之父陳德霖曲線證實,六輪逆周期措施其實失效,甚至失敗!

So what's next? 樓價越升,市場越恐慌買入,政府再出招,機會越大。

純粹推測的話,甚麼SSD, DSD,商界反響極大,再過立法會亦受制肘,於是陳德霖可能再推逆周期或者進行倒數!!

供應多了、利率醞釀加了、稅務成本貴了、按揭緊了,樓價仍然上升,理應還有背後更多原因,而非單單供應、按揭承數等因素左右。

幣值偏弱,資金流入,套入任何一個市場,均是觸發資產價格向上主因。

可惜,逆周期之父為首的金管局,就連資金流入原因解釋,一時一樣,予人我們特區央行,在市場把脈、掌握資金流向情況方面,極之Limbo!!

無論阮國恒及彭醒棠均質疑資金流入本港為部署滬港通之說,甚至認為「不合邏輯」、「並不成立」,但逆周期之父反過來不排除確有其事,其實問題不大,最大問題在於,點解連央行都解釋唔到錢流入動機?

點解當日一開波就要為熱錢來意定性,為資金熱錢重投中港炒作降溫? 唔出聲無人話你啞? 但今日又變成受市況左右想法。可能小加與88樓真係唔太相熟?

完美風暴跟過萬億流入資金何時外流劃上等號。逆周期之父提到,若港美息差有一厘的話,期時會構成重大誘因,觸發資金會大舉外流。

問題正正出自一厘息差?陳總講緊係咩息先?聯邦基金利率及金管局基本利率的話,目前兩者近零,基於港美息率政策同步,呢方面出面的一厘息差,機會是零!!

如果以美國債息,及本港外匯基金票據利率做比較的話,老實,去年曾經試過近一厘差息,但完全無出現任何Outflow,莫講大規模。

至於Hibor及Libor兩者息差,目前兩者三個月同樣為0.36厘。「賓卡」形容,要出現一厘機會實屬罕見,以現時結餘水平作緩衝,一厘之說,更近乎Impossible!

觀乎聯匯底下的貨幣發行局機制,Hibor及Libor息差有變化的話,會觸發套戥。假設Libor較本港同業拆息高的話,資金會外流,市場會沽港元買美元,貨幣發行局機制下,港息終會跟上,到貼近番美息水平。

試問,如果能夠容許一厘港美息差出現的話,難道意味聯匯報廢,貨幣發行局失效??

又或者,有人會提,喟! 一旦香港出現完美風暴等異常震盪,咁點先!!

無錯,九八試過香港三百厘,但當年係港息高、而且當時係任白頭專登「夾息」!! 其時,零五年強化聯匯及引入雙向兌換保證後,中環「賓卡」當時已揚言,港美息差別只會Tight,不會闊! 

2014年8月11日星期一

不求轟烈


相比陳德霖五年總結,五年宏願系列文章,小加一系列有關滬港通問題網誌專題,更惹人興趣。

滬港通既然被包裝成為全球股市入秋之後最大盛事,資本帳試點另一大舉措,亦無人會反對。

但形容外資基金以滬港通避險,萬億資金雲集,該等報道、形容、有否帶有水份,應分清楚,不然的話,必定犯上主觀願意訴諸新聞寫作大忌。

概念歸概念,問題歸問題,李小加用意無疑貫切其列車要開得穩穩陣陣目標,只求順利,不求轟烈。

人人話滬港通Very Good,大方向有,但凡舉幾個假設,在在道出大框架之下存在極多細節問題。

譬如李加加提到「霸額度」問題。簡單講,每日僅僅數百億,如果肯定其門如市,聰明券商必然會製造大量指示盤霸Quota,以令自己較對手佔優,甚至出現七、八十年代製衣quotes炒賣翻版!!

另一個問題是追價又點先?老散愛高追,市價越高,指示買入價更改次數越多。本應市場是市場,追價永遠存在,但滬港通由於有額度,任何指示按盤已經攤佔當日額度的一小部份,為免混亂,小加表明,追價可以,但要先取消,然後再「排隊」才可以追,即將攤佔Quote勾出,有剩額度才會容許追價等相關涉及重新指示按盤進行。

零七年直通車,股市最亮點在於宣佈後,並假設即將進行之前的一段日子,可惜當年無幸見機制是否令股市見光即熱。

今次雖然無殺死呢回事,但市場一旦將一個概念Inflated ,某程度上等於自行將機制本身應有的正能力,及催化,自行消滅!!

市場較少提及還包括匯率問題。內地按滬港通買港股,計價港錢,但匯率報價由指定銀行負責,每日預期最少更新一至兩次。

但觀乎人仔官價及離岸價近期波幅之大,一個形同僵化的匯率報價,是否構成問題,及造就不必要的干擾,甚至另類套利,值得再考慮。

瑞信列舉三十八隻潛在受益股,內地基金提建議三大操作概念,當中內容大部份新意欠奉。

指數升與跌,並非由滬港通定奪一切,大部份還看資金及基本面。值得觀察是,基於各種原因,其他考慮,滬港通開通後,更多內地個體散戶,會將戶口搬到本港操作,這亦可以解釋,撇除炒作之外,純本港港證券股咩事會喪升喪有!!

2014年8月8日星期五

人仔強勢


全球最難了解貨幣及央行,必是為人民幣及人民銀行。

年初貶值?到目前為止,仍然眾說紛紛,但近幾個月升值,動機亦未明。

人民幣在岸價近日越戰越勇,先破617、再破616,帶連一向較在岸CNY有溢價的離岸CNH價,被多度被拋離,星期四一度較在岸價低近百點子,情況實為罕見。

無疑,貨幣升就等於資金流入,但是否適用於匯價仍然由央行主導的人民幣,似乎需要打個折扣。

肯定,海外對人民幣需求上升,原因建基於股市升、經濟回穩、滬港通等等,再者今年為止,非居民人民幣存款餘額達一萬四千多億人民幣,數字可觀,惟第二季增加金額顯著減慢,一旦情況擺動的話,購買力不能忽略。

但疑問歸疑問,「賓卡」指,如果屬於外來大規模流入,或增持人仔的話,理應更反映於離岸價之上,並且令離岸價格較在岸價高,但事實不然。

故此,適用於人民幣匯價走勢的合理解釋,一切視乎政策,亦即顯示於中間開價之上。

好明顯,內地要人民幣由貶改升,已反映於中間開價上,交易員甚至形容,近日人行中間價越開越勇:以星期五為例,開市中間價為6.1562,較周四中間價高近百點子,而基於開價相當貼近前收市價,人行方便升值,避免中間價偏離市價,從而觸發一開即停。

何解人仔由貶要升?內地當局為什麼忽然要人仔升勢重新建立?

留意今日內地公布進出口數據,出口居然錄得出符意外14%增長,不過內需未復元,進口出乎預期由升轉跌,結果令貿易順差擴大至473億美元,創歷史新高。

資金持續流入,加埋順差增加,自然有利人民幣持續強勢,估計到今年年底,兌美元將會見「六算」。

路透社近日一篇報道,指內地拍板,要人民幣自由兌換時間由二零一五,延長到二零二零。表現上,延遲兌換,跟加快升值本應互不相干,但留意報道的話,其實慣切當局思維,外圍越亂,維穩越要緊,君不見,區內貨幣加快跌幅之際,正正是人幣加快升值之時。

貨幣得、股市得、兼且有滬港通三個字,國產催化已漸形成。

要留意包括,內地流動性相當氾濫,當局不斷否認QE,某程度上代表QE已行。

雖然人行再進行資金回籠,但資金太多,導致一星期計,隔夜、七日及十四日利率,分別大跌二十二、四十三及六十一點子,作為平衡效應,抵消流動性充裕,人行將貨幣升值,理順內地資金利率曲線,未必沒有根據。 

2014年8月7日星期四

錯完再錯


事後回想,渾水哥卡臣仔,當日揚言一注獨沽渣打,不無道理:
內部混亂、重整後架構既亂亦重疊、罰款未完、更弊資本表面OK,但計及潛在壞帳,情況截然不同,每項因素將股價扣減五個巴仙的話,渣打豈非最少要再跌兩成??

渣打昨日強調,管理層支持冼博德,呢句說話形同廢話,做細既,唔通唔捧老細??

渣打需要,是來自主要股東支持。從媒體報道,淡馬鍚未表態、而第二主要股東安本,卻棄冼,要莊,支持主席莊貝思。

錯完再錯,冼博德承認兩年前發生洗黑錢事件後、銀行的監察系統執行並不理想,主動透露紐約金融服務局已經介入,商討有關監察洗黑錢程序。

渣打強調事件受控、不過金融時報話,預計渣打最終要交額外過億美元罰款,而主要股東對冼博德表現深感不滿、認為無就兩年前罰款事件受到教訓。

按此推斷,Sands總隨時半年左右倒數,留底與否完全視乎能否達到今年定下目標、收拾殘局。

二零一一年中期業績,即渣打仲未出事前,半年稅前盈利三十六億美元,今年只得廿三億,即三年內少三成半,反而撥備由四億美元多,急升至今年上半年八億五左右,增幅高達一點零五倍。

由此可見,渣打除盈利能力,及應付罰款之外,壞帳及其資產質素,隨時屬於一個未充份引爆的大炸彈!!

為保盈利年年創新高,渣打資產負債表三年多以來擴大超過兩成,但基於資產質素,及因應監管要求,對資產組合重新劃分,該行風險權重資產RWA今年以來升近一成、更大問題在於已批出的貸款,變成不良貸款個案逐步增加。

上半年,渣打集團不良貸款餘額按年升兩成半,跟去年底比,亦多一成一,多間大行關注,此乃業務進取,內部監控不足後遺症。

無疑,用渣打資本比率超過百分之十計,仍然屬於充裕,但結論充裕之前,不能忽視潛在資產重訂,及構成更多風險權重資產,繼而要求更多資本緩衡問題。

有一點值得一提是,新資本要求下銀行內部風險評估要重新細分,按新標準下為資產質素再進行界定。根據渣打完成Credit Risk Migration,上半年要被重訂及列入最低第十二級別的貸款,較去年年底大幅上升兩倍,即時帶出兩個問題:
一,之前渣打做咩嚟?
二,有幾大影響?

德銀指,結果將呢批第十二級別貸款,假設全數列入不良貸款的話,渣打的不良貸款比率,會由目前百分之二點三,升至百分之四點四,內地跟渣打比,內銀係咪質素好高呢??

的確,撇除數字信與不信,內銀除不良貸款比率低之外,撥備覆蓋率平均兩倍半以上。

唔該睇睇渣打,撥備對不良貸款餘額覆蓋,平均只有五成二,多個地區更出現不良貸款比率升,但覆蓋率下跌情況。

歐智華將加息列入任內暫時最有願景,成功取得投資者歡心。反觀冼博德,在任倒數日子之內,都寄望千萬不要加息,否則好容易出事。

2014年8月6日星期三

大開殺戒


大開殺戒,中環人形容,內地一邊打貪,一邊打外資,隔岸觀火,份外精彩之餘,不禁問:有咩影響,日後會點?

家有家規,中國強調歡迎外資,但外資近年在華殊不好受:工資上漲、工人罷工、中央台標籤報道、內地抄襲,未有喘息之餘,中國近月使出兩大護法,以求令外資貼貼務務。

反壟斷法內地只有六年歷史,但威力無比,令外資品牌聞者色變。單以今年計,月前馬仕基牽頭環球航運聯盟,先正在中國六年歷史反壟斷法底下、近日有高通、有微軟、連一眾外資汽車品牌亦相繼下馬,影響偏佈近乎海、陸、空、及新舊經濟。

外資市場靠中國、尤其歐資汽車品牌,年前,歐資幾大汽車商,正正因為會追單起貨,滿足中國訂單需求,連冬季長假亦主動放棄,China有幾重要可想而知。

正如內地學者指,反壟斷、或支配市場呢家野,抽象異常,定義亦不劃一,正因如此,方可殺人於無形!!!

於是,奔馳、克萊斯勒、奧迪等等,被發改委點名後,相繼投誠。譬如,克萊斯勒旗下Jeep,即將主動減價每部六萬多人民幣,理由是答謝用家、至於奔馳,則選擇大減維修或零部件費用:擋風玻璃減兩成九、散熱器降價一成六。

但你又會問:違反反壟斷,佢地衰咩??發改委其實未有披露詳情,但內地學者就話,不披露細節,箇中原因可能涉及太多利益關係。咁玄??

左面反壟斷護法,為數超過「半打」外資品牌先後臣服,而右邊新加入國家安全強攻,近期份外惹人關注。

IBM、微軟先後被政府機構採購部門SAY NO MORE之後,連蘋果亦盛傳被剔出政府機關採購名單之列。

如果特區跟中央睇齊的話,尤其安全至上,其實可以問問香港行政署,及物料採購部門!!

無疑,政治不離經濟,兩者可以混而為一,中美角力,外資當災,正如黃金戰士一直強調,現時全球根本進行強化版貿易戰。

有人問,中國四出點火,怕嗎?答案當然否定,都係果句,十三億人口市場,全球第二大經濟體,市場缺口搵邊個填補。

對內地而言,主攻消費型經濟,豈能沒有中國品牌。蘋果似乎被打壓,但中國有AFFORDABLE APPLE--小米 。

外資汽車被搞,但內地太多Affordable 合資Audi、BM及VW......

即使內地機構擔心科網及軟件難以填補,Come on!!騰訊、巴巴,十年左右時間已經成功複製很多美國科網模式,連北韓金仔都成功研發北韓版本作業系統Red Star,中國怕咩!!!

原來外資對中國有貢獻,他們的存在,正正令中國有更多Affordable中國版的原外資產品!!

2014年8月4日星期一

合理估值?

市場最大意外,並非港股結束八連升,恒指要跌幾百點,而係又話業績點好點好,前景點掂點掂,長實竟然可以一度跌近八蚊!!

當然,城中總有股評人,認為早前升幅過急,借好消息出貨、又會話,擔心美國加息。

但就咁,升勢過急,大致上不會構成憧憬業績升勢,全數化為烏有?至於加息,過去六年,擔心加息,跟實際有加息,兩者談不上機會率。

從券商對長實品評睇,有兩點值得留意,亦在在反映資金刻下炒股心態。

第一,分析員對長江一號業績好壞,其實分歧,有的話好,有的話盈利大數唔好,有的話核心好過預期,但最少有三大券商其實認為差過。

從券商品評及長江一號股價表現,某程度上反映投資者即使氣氛好,資金多,要的仍然是100%正面肯定,否則咪搞我。

更重要是,長實扣除和黃,每股約值九十三蚊,亦即代表長實Sub Value折讓,由於股價持續上升,已經由二月時折讓七成半,降至四成四,而44%,已經相當於過去十年歷史平均水平。

對於一隻Fair Value股份,而決定沽,顯示市場覺得當前市況上升底下,長實骨子裡依然是一隻Alpha Play股份,絕對不是可跑贏大市Beta股,按此推斷,地產股整體亦如是。

港股上月累積升近百分之七,用長實股價表現推斷,投資者要買指數,追貼大市,從而Alpha Play可以告一段落,或者降溫。

下回合有幸的話,市場追逐會是Beta,能夠買贏大市股份。

十五倍純港股PE,對九點五倍中資股PE,你揀邊樣??

以資金流計,截至星期三流入亞太除日本市場資金有達四十一億美元,按周升十二點五倍。

叫人振奮是,流入中資股資金,佔超過一半,較上一星期多十四點四倍。

有券商形容,中港股是當今賣點最多,安全最強市場:
包括之前落後、包括經濟、政策、甚至包括有受惠俄羅斯被制裁賣點。

但點都好,中資最大賣點,三幾年來都是夠Cheap估值最低。

如果套用炒股三步曲:先升大價、再升中小股、繼而是低殘及三、四線股,之後呢?

可以再升,亦可以拜拜!!!

資本錢莊


每次匯豐業績,十居奇九,失望多,驚喜少。

范智廉短短一段主席聲明已讀出原因:現今銀行為的仍然是資本符合要求,及應付監管要求,於是業務要處處避免犯規,賣野目的是推高資本。

撇除少了賣平保入股,炒房收益減少,大象核心稅前盈利按年跌百分之四,按季跌一成,有幸匯豐比渣打審慎,資產質素尚可,撥備按年少三成八,否則的話,盈利倒退幅度更大。

監管要求,客觀環境,匯豐是否已淪為、或榮升成為一間僅僅創造資本銀行,而非創造高盈利,高回報的金融機構?

歐智華三項目標,股本回報一成二至一成半,SORRY,匯豐上半年只得百分之十點七,按年按少一點三個百分點。

象哥又話要控制成本,令成本對收入比率控制於五成半左右,結果象哥又肥佬,成本對收入比率由百分之五十三點五,增至五十八點六。

唯獨計及巴三要求的一級核心資本比率,則升至百分之十一點三,再超出要求,亦超出分析員平均十點八至十一預測。

去香港化,於是象哥將集團區域業務細分,剔出香港,並併入亞洲。但要搵一定搵到,按香港上海匯豐銀行稅前盈利計,香港業務對大象盈利貢獻維持於百分之三十五點八,絕不失禮。

假如按此一計的話,沒有香港的大象,股本回報幾乎肯定僅得低單位數!!!

歐智華上任以來堅稱,以自然增長帶動業務。但匯豐已經屬於一切「不」盡在自己掌握中的銀行:
一,環球利率水平,由耶媽定奪,數字上利息每升二十五點子,匯豐稅前盈利額外多只少半成,但理論跟實際往往相差太大,試想,近五、六年,憧憬加息有幾多次中空寶?

另外,匯豐業績報告最大炸彈,亦非盈利及壞帳,而是第二十六至三十四頁,列舉為數最少十一項訴訟及監管處罰,假設每宗兩億美金,保守估計要嘔多超過二十億。其
中,象哥要為英國PPI及信貸訴訟撥備五億多美元,已經超出市場預期!

做生意為求增加資本,應付監管。過往幾年,象哥憑藉區內及新興市場快高長大,一切來得順利。

可惜,匯豐亞洲區業務半年稅前盈利跌幅近一成半,拉美亦跌兩成,論表現屬於象哥云云市場最差,而撥備層面上,香港撥備按年更急升一倍二,是否代表特區當下資產市場欣欣向榮,僅為表面風光?

餘下數月,象哥面對難題清單太多,一,區內業務放緩程度?二,監管罰則、三,英國當局要求、四,交行投資減值問題?

五、對運用剩餘資本進行股份回購,是否繼續避而不談、六,仲有咩可以賣?

麥格理提過,匯豐過去幾年安穩,乃建基於不斷賣野,而未來股價催化,亦是要賣野。該行提議,從業務協同及額外資本要求兩因素衡量,象哥其實可以索性將保險業務分拆或賣掉!