2015年1月30日星期五

金融土豪


大家計教股市指數升跌、外圍量寬、香港樓市之際,內地近幾星期,幾件市場事情,仍然充滿疑團。

最簡單,南、北車作為國家級重點海外推介旗艦,推銷中國軟實力象徵,卻以被內地券商接連剔出兩融、先有華泰,再有銀河。作為一隻大型央企,殊不尋常!

巴巴大戰工商總局,當然更是本周精選中的精選,先來一份打假白皮書、緊接有巴巴「自墳」業績,破壞力以金額計已過千億。更弊,一紙白書,美國集體訴訟抽油水一族已食指大動。

Fred Sir早前形容,民、官兩鬥背後,難道是官、官互鬥?頗值得細味!!

中銀以業務重疊為理由,隨時將南商、集友賣出,又是否代表在商言商一宗交易那麼簡單?

二千年重組合併不賣,之後更以南商行名義內地法人註冊,何解拖足十三、四年才了解精簡營運、減少重疊呢回事?

中環「賓卡」揣測,觸發點隨時是內地機構渴求本港銀行插旗,但供應既然絕不僅有,唯有動田國立主意!!

銀行股毫不搶手,但銀行控制權大手轉讓,但過程曲折離奇。以上周西班牙BBVA減持信行,涉資過百億為例,場外進行,先經瑞銀,再由瑞銀售予新湖中寶,而該內房公司繼而澄清,非最終受益者,轉轉折折,福建國家投資才是買家。

整個過程已夠古怪、而作為正部級機構的中信最大資產,部份股權由地方市政府接手,難以理解!!

相比信行,民行近期接連被安邦保險增持,安邦已晉升為民行最大股東。

巨人史玉柱,無疑已經功成身退。安邦同時有招行A股7%股權,去年高溢價購入,更曾要求派員入董事會。近年收購相當頻密;最觸目是收購紐約華爾道夫酒店、比利時百年銀行、金地地地產等等。

收購一埋,但到底零四年才成立,資產已達過萬億,財經雜誌形容為黑馬、南都拆局起底文章被刪除的安邦,咩背景?

內地媒體曾經形容,安邦任性收購、低調經營、背景迷離。早前,朱雲來離開中金、盛傳落戶安邦、龍永圖亦曾經加入過。

至於現時,關鍵兩大股東,分別是吳小暉及陳小魯、前者為鄧小平女婿,後者則為大元帥陳毅兒子,英國金融時報形容過,安邦紅二代背景既濃,亦神秘。

正當大家以為吳、陳配為安邦話事人之際,陳小魯卻打破沉默,強調不是安邦實際控制人,引述他:「我希望是實際人、給諸友發大紅包,我就是顧問,一諮詢、二站台,無股權、無工資!」

一句站台、實在可圈可點!!!

內地已盛傳、安邦是「紅二代」投資旗艦,但此批人士行事低調、不像一些貪官既要面又要權,所以多年來都算穩穩陣陣。不過今次被南都掀出,再由「官二代」關係密切的財新網代為澄清,其實不排除放料人,正是部署一場「紅二代」對「官二代」之爭!

2015年1月29日星期四

賓卡

三年前被Euromoney選為全球最佳「賓卡」,三年來卻面臨處決在即,英國博彩公司月初已經開出六賠四盤口,老冼今年必定落台。

擺明,踏入上周、英美主要大報隔日放料,由主要股東施壓、到力數老冼不是、繼而報道大熱接班人選,明眼人都知,一定是有心人當中策劃,既然了解到渣打內部及董事局對撤換總裁有保留,倒不如製造成為既定事實。

淡馬錫及安本不滿冼博德是公開秘密,但龍頭界老行尊指,渣打熱廚房,地位中游,級數尷尬,有份量「賓卡」一定踩你都傻,若兩大股東純粹為換總裁而換總裁,往來情況隨時比現在更糟。

環顧熱門人選,萊斯銀行行政總裁「奧奈里奧」,外國評論指,他剛剛續約三年,而且為人野心極大,犯不著由勢頭較佳的萊斯,平調轉職到渣打,而匯豐司馬安,資歷有限,純粹煲水居多。

熟識渣打分析員反過來提出,現任渣打亞洲總裁白承睿一直被忽視,惟其能力極強,當年戴維斯一手從瑞銀羅致其下。再者,白氏主力亞洲,符合渣打策略。

次選可以考慮前花旗阿頭潘迪特,CV夠撐之餘,當年善長執手尾,處理爛攤子、冷選甚至可以考慮匯豐馮姐,即將離開大象,重投娘家,有何不可?

冼博德雖然並非技高一等,而事後回想,渣打近十年成功,某程度上是建基於商品價格大牛市,旗下兩大主要市場香港及新加坡貸款借貸急升。

還一個公道,分析員認為最少老冼從來未有自我陶醉、視而不見、視而不聞。

但性格不果斷,在渣打一個部門作為盈利單位及決定地位高低的機構,老冼注定黯然離場。

綜合市場對老冼幾大指控:包括未有解決內部官僚問題、內部監控不力、應對問題失策。

有銀行界高層認為,結果老冼要死,其實主席莊貝思應該行早一步。莊貝思根本毫無「賓卡」背景,而且一腳踏兩船,身兼BURBERRY主席。

由他領導的董事會,按現代企管模式,職責是制衡、策略、及獨立審視風險,莊貝思為首董事會,尤其一批非執董,老早就嚴重失職。

銀行界認為,渣打股東若將訴求,改為撤換主席,重組董事會,問題似乎易解決得多,而且人選亦比搵CEO易,事關金融圈掛單,中途離場大有強者在:例如匯豐前非執董桑頓,可惜早前加盟小小超PINEBRIDGE當主席。

退而求其次,要求戴維思「翻兜」亦可。

總之,渣打事到如今,要的是強勢主席,淡馬錫及安本似乎由始至終,搞錯問題,錯斷形勢。

2015年1月28日星期三

眨值


瑞士央行失守後,作為全球最後兩個有管理匯率貨幣經濟體、香港及新加坡一直被認為可以堅守匯率政策,不會輕易作出改變。

但面對歐央行加碼量寬、似乎更多經濟體系亦不敵QE壓力,新加坡金管局突然降低貨幣政策區間的斜度,變相限制新加坡元升值幅度,目標是避免通縮風險。

值得注意、今次是當局在2001年「九一一」以來,首次在非常規會議,作出政策改動、反映情況迫切,連四月的常規會議也等不及就要出手。

表面原因當然是期油價暴跌、令全球面臨通縮威脅,但近因亦不可乏視,是歐洲央行加碼推行量化寬鬆措施,迫使新加坡亦採取行動應對。

新加坡金融管理局將管理坡元匯率的貨幣政策區間斜度降低,限制坡元匯價未來的升值空間。當局雖強調會維持坡元匯率波動區間的寬度和中間價不變,但市場已即使作出反應,坡元錄得5年來最大單日跌幅,曾下跌1.6%,同樣創2010年新低。

確實,新加坡由去年11月開始,已步入通縮危機,而過去幾年與本港幾可睇齊的樓市,亦陷入跌價危機。

因此,將貨幣眨值,既有助增強出口競爭力,同時會帶來「進口通脹」,貨品相對提高,有助對抗通縮。

眾所周知,新加坡缺乏利率政策,金管局一向以控制坡元匯率作為貨幣政策工具、調控通脹以及進出口貿易等經濟活動。根據當局的政策,坡元匯率是與主要貿易夥伴的一籃子貨幣掛鉤、而匯率波幅區間一向都是保密。

有經濟師估計,新匯率政策下,坡元每年升值幅度,會由2%、減少至每年升值0.5至1.5%,換言之,仍是升值,只是升值幅度放慢。

先有瑞士央行在歐央行量寬前、不理對國內經濟撓亂,破天荒將瑞郎與歐元脫勾,結果引來貨幣大幅升值三成。

之後有加拿大、丹麥、印度及土耳其央行先後減息,當中又以印度央行最出符意外,連同今次新加坡,已經是今個月以來、第九個放寬貨幣政策的國家。

今次新加坡金管局舉動既事出突然,亦反映環球央行政策背馳下,各國已為本身利益,開始棄守08年以來形成的政策共識,可以預期環球資金、會愈走愈亂,愈走愈極端。

本港作為聯匯制度最後防線,市場都共識現在絕非改動理想時間,但面對美元愈升愈強,必然結果是輸入強美元,令貨幣對其他國家顯注升值,最終大幅削弱競爭力。而人民幣亦面對相同情況,除非當局願意將人仔大幅眨值,否則會對競爭力構成風險,由過去幾日人民幣幾乎跌停,似乎反映、人行已經作出決定。

KC.羅博士認為、新加坡金管局的行動,是要慎防通縮風險,但相信本港的情況不同、熱錢大量流入本港的機會不大,相信未必好受件事影響,畢竟新加坡都是相對細小的國家,不會帶起一個潮流去大家競相貶值。

巴巴二號


雅虎以分拆形式上市,令手持阿里巴巴股份體現價值,新公司應該叫咩名?

雅虎投資公司?雅虎空殼公司?雅虎阿里巴巴?又或者名為Starboard Co.,索性作為標誌呢位美股長毛行動成功!!

雅虎手持一成半巴巴股權,市值四百億美元,無論直接減持、抑或以股份形式實物分派股東,都是繳付百六億美金稅項。換句說話,雅虎總裁邁耶在體現價值工作上,比誠哥困難十倍,皆因任何正路行動體現價值,其實最終是破壞價值。

為左確保四百億美元的東西,繼續值四百億,而不會貶值為二百六十億,靚太話,跟財務顧問用近兩年時間才度出呢條絕世免稅好橋。

靚太選擇買豬肉搭豬頭骨方案:先將一項待定資產注入新公司,另附加阿里巴巴股份,咁就形同一項正常分拆。

外國評論即時反應卻是,以為好橋,隨時是一條屎橋。

事關扣除阿里巴巴外,雅虎無咩值錢,如果按照Starboard進諫,以雅虎日本同時分拆,雅虎等同空殼。基於此,靚太「扮」分拆涉及的資產,幾乎肯定是一件垃圾,美國稅務當局及監管機構亦會大有理據,以不必要分拆為理據,不給予稅務豁免。

另一個更直接問題是,表面上將來新公司股票持有人,技術上亦是阿里巴巴股票直接持有人,但一定並不等如,巴巴每股市值一百美元,由雅虎拆出的新公司,亦會值一百美元一股,原因有三:
一,股東說到底,仍然是間接持有,中間要涉及折讓、
二,新公司有靚豬肉,但同時有垃圾資產,垃圾要折讓、
三,股東如果將新公司股份賣出,等同於阿里巴巴股票獲利,繳稅風險仍未解除。

調轉番,成件事可能對阿里巴巴本身有利。首先,靚太呢條屎橋,某程度上為馬雲提供折讓價回購股份機會、
第二,馬雲一直不否認,對雅虎部份業務有興趣,但不是整間公司。

因為帥馬哥與靚太,是時侯聚一聚,傾傾有意買入的雅虎業務,索性年底前叫靚太一併拆出注入巴巴二號!!

2015年1月27日星期二

成本


市場盛傳,機構大戶操盤手交易檯,主要得兩個櫃桶:左面一個主要存放有關利好股市因素資料,而右面一個相反是載滿利淡市況黑材料,隨時用作發酵做淡。

好一段時間,右面櫃桶上鎖,黑材料紙張變黃,但內容依舊,尤其是涉及內地經濟不利因素。

遠的不說,以剛剛工信部定下今年工業增加值增長目標只得百分之八計,遠比去年百分之九點五為低,從好一面看,是貫徹總理升級轉型,但另一方面,佔三成增長比重工業生產預測大降,或多或少提早預示,國務院工作報告對增長目標,七似乎已屬上限。

十二月份整體工業利潤跌幅加大至百分之八,全年增長百分之三點三,表面上數字難有更大挑剔,亦正如國家統計局解釋,上游行業受原材料價格持續下滑影響太大。這一點,解釋是獲得接納!!

單單留意大數,外界很容易忽略一點:按正路,上游原材料下跌,雖則影響上游工業,從而影響整體工業利潤表現,但同一時間成本理應同時下降,對嗎?

但留意的話,去年全年全國規模以上工業利潤表現公佈內,最大新聞並不是利潤升幅放緩,而是業務成本2014年,竟然不跌反升,升幅達到百分之七點五;
即代表一,去年工業成本升幅大於利潤、
二,原材料價格幾乎全線高雙位數跌幅,PPI連續三十多個月負數,何解成本會上升???

去年,全國規模以上工業,每做一百元生意,成本達到85.64元人民幣,比一三年還要高。

高成本令利潤率跌穿百分之六水平,如果考慮借貸息計成本的話,借錢投資應付生產線等同負回報。

經濟師提出,以剛進行的二十八日期逆回購利率計,較兩年前高出一厘二,上升幅度等同期內廿八日回購利率升幅,意味人行兩年內貨幣政策,及償試推低貸利率,到頭來得個桔!!

短息低,長息升,只怕會做成利率及風險錯配。

利息成本問題,外界仍然較為樂觀,只要減減息,降降準,效用總會有。

反而上游資源成本下降未能傳導至整體生線成本,外界關心可能顯示內地經濟結構其中一個大問題,那是勞動力供應。

去年,全國勞動人口再降三百多萬,最低工資同時持續增加,工資成本升幅已經完全抵銷資源價格下跌利好因素,領導人要推動工業「四點零」,不無原因,但代價當然跟總理創造一千萬就業目標有抵觸,再者生線成本降,內地通縮問題,或更見白熱化。

2015年1月23日星期五

出手


霍建寧當日形容長和重組為一加一等於三,套用大班數學比譬,和黃今次購併英國O2,潛在收益未知,但潛在成本開支節省,無疑大概是一加一等於零點五,甚至更低。

和黃大掌櫃陸叔.法蘭表明,合併涉及的Cost  Synergies 介乎三至四十億英鎊,單單呢個銀碼已經超越分析員對今年整間和記歐洲3全年Ebit預測。

雖然數字並非一次全數反映,但中環分析員肯定,完成收購後,超人歐洲電訊業務盈利大升,以NAV計,極有可能成為集團最大佔比。

有人會懷疑,買過千億野,成本效益最少三百多億!!

但分析員指,扣除利息因素,最簡單用O2去年年底資本開支十四億英鎊做標準,假設合併令該公司原有資本開支減半,並且五年全數反映,合共已經有35億英鎊,即使加一個較大折讓假設作為計算現在價值NPV,未計算和黃本身可以亨有的開支減省,30億Cost synergies已經相當保守。

超人買野,出手均真!! 尤其今次是和黃歷來最大金額收購,數字比數字、仲高過當日賣橙套現所得。

數口極精的和黃,首先先扣十億鎊當作表現分紅。

如果用92.5億英鎊計,今次作價相當於6.5-6.8倍企業價值對Ebitda,屬於同行平均數,較BT及EE交易估值7.8倍較低。

再假設和黃要多付十億,而O2衰到EBTIDA無改善,交易估值會升至7.1倍,仍比對家抵。

從這角度,BT曲線為和黃開路,在一宗和黃其實以市值繳付的大收購上,製造相對便宜感覺。

由一一年收購水廠業務,至本星期為止,超人歐洲最少有四宗重大收購,合共涉及約2006億,相當於要香港賣五萬幾個價值四百萬單位、或二十多幅估值一百億地皮,難道就是絕跡賣地場原因?

一月至今,財經大事夠寫一個半小時特輯,單單李生足夠佔其中二十分鐘:由世紀重組、到搞火車,現在過千億大收購,外界必然會繼續話首富繼續走資、繼續看淡中港。

而用中港評論超人撤資睇淡邏輯,德拉吉尋日老早應該引用誠哥作例,話歐洲前景極樂觀,吸引外資啦!!

撇除其他因素,從超人買飛機租賃、搞火車、加拿大泊車、澳洲天然氣業務睇,李氏王國對投資信念,已由變為信YIELD唔信磚。但磚頭業務仍未功成身退,角色上由起樓,改為運用本身相對較靚資產負債表優勢,幫集團搵YIELD!!

當然,是日最高興莫過於將會「屈居」成長和集團「聯席」董事總經理的霍大班。90年代開始為超人歐洲打江山,近20年後終於在英國一手湊大「3」,排名由「梗頸四」跳升到老大,可以話了解心事。但話說回來,又會否是功成身退時機?

2015年1月22日星期四

無情雞

正當指數節節上升,老牌股春回大地之際,中環投行界頻頻叫苦連天,話好慘、好慘、好驚、好慘。

確實,踏入二零一五,環球金融機構壞消息不斷,美國多間金融機構,業績幾乎全遜預期,環球投行之中,暫時最靚正,亦最跌眼鏡,只有麥格理。

而對業內人士最到肉,最痛、最見血,莫過於無情雞。

短短兩、三星期,業界裁員消息不絕於耳。有別以往,今次投行界是市升時斬頭,更要大部份局限香港。

繼渣打冼博德生日無情雞後,野村周三裁掉十二人,前法國佬,現役國產投行的里昂,剛剛亦裁掉二十五人,換句說話,三星期內,本港投資銀行界有二百三十多名從業員被斬頭,每日平均十一點二八個左右!!

當中仍然未計RBS隨時撤出整個亞洲區!!

環球股市不斷破頂,環球投行卻不斷裁員,歸根究底在於:市升但無DEAL。

環球層面,缺乏大併購、新股層面阿里巴巴之後,沒有「阿里媽媽」。

內地DEAL,由國產投行一手包辦,公司大額股本融資卻搞出個六至十投資者定向配售。

難怪,全地球僅有內地券商加人工,最少平均可以平均加薪三成!!

天意弄人,市況技術性擊倒專業分析員,去年才大談新經濟,今年卻舊經濟復辟。

堂堂星級首席策略師崔魏,不斷叫沽,不斷在升,準繩度既敗於國泰君安,更輸給新華社。

彭博調查,八成三受訪者預期,今年投資銀行整體會進一步裁員,僅百分之八認為會增添人手。中資急速冒起,本應有助吸納大批被裁減人手,但據聞,以渣證為例,多間中資曾主動接觸部份過檔,但據說大部份以唔識中文為理由推卻!!

無他,投行文化本質上祟洋,一打鬼佬工,永世要打鬼佬工!!!

不景氣不限於股票部門。過往幾年,定息及高息債為全球投資銀行單天保至尊,但「芬佬」指,近幾個月來,環球大盤獨買主權債,對COCO、HIGH YIELD、企債毫不問津,大老闆根本無須要養一批以後只負責TRADE十年美債TRADER!! 一部彭博,已經搞掂啦!!!

2015年1月21日星期三

真牛市?


六年最大單日跌市,短短兩日火速復元,並創下五年單日最大升市。

一一九慘案踏入第三日,難道是一二一盛宴?

一日前先話要跳樓、仲有一日前「昆」阿媽落股市坑唔敢回家,而家豈非全部又成仙?

A股的確捧,更捧的是新華社,簡短兩句;期待質量牛市,A股繼續走牛,數當今最佳中資股策略報告,非中信,非中金、非大摩及高盛,新華社評論文章是也!!

新華社股評,開市前必讀!!!@尋日話升,真係升!!

而正當早前快牛上身,個個瘋狂之際,新記連續四封致槓桿牛市的信,事後回想,早就埋下提示,為日前肖鋼整治兩融做定心理指導!!

內地領導人強調,要以法治國,大行新華社以之引申,定調日前監管舉措為以法治市,樂見其成!!

無疑,正如大行新華社明言,中證監監管是精準有力,回顧近幾星期情況,是市場高槓桿,逼監管者山手,但市場的高恐慌,卻由將監管者騎劫,角色由整治,變為安撫!

內地無論股市、樓市,升勢已成只會火上加油,調控加大只會急速回落,監管調控市場,從來未有精準、並無點到即止,中間落墨,況且應付調節一個高孖展比例股票市場,新中國股市史上未曾試過。

所以大行新華社形容投資者「虧也心慌 賺也心慌」,套用呢句形容肖長官,他現在或者是「管也心慌,不管更心慌」!!

大行新華社未有為上證定下目標,但表明相信繼續升! 大行新華社同日亦有股份推介,一篇巴巴入股新華保險報道,隨即令保險股,變為「寶寶股」,唔買就走寶!!

另一角度,新華保險其實是匯金沽貨,而另一隻太保,則是上海國資委減持,兩者二合為一,加以調味,就變為保險行業啟動央改,引入混改,當然例牌成為唱好借口。

故此以後,港交所權益披露,凡見匯金、社保、財政部沽貨或減持,豈不是可以當作央改主題炒炒作作!!??

巴巴入股新華人壽,假設屬實,有咩效益先??

按內地目前監管規定,醞釀中的保險網上監管,極其量只容許低端,或普通產險網上跨區銷售,高端及利錢厚的壽險、危疾險一概不能,似乎談不上協同效益。

巴巴極其量,暫時只扮演新晉接貨機器!!

但點都好,A股牛氣,齊心及想象力,全球首屈一指,部份中資股的確太貴,但你不會因為國壽、中移動破位頻頻,而改買匯豐,情況等於你唔會因為香港樓貴,而叫人去外國買樓一樣,因為中間涉及可替代性問題!! 

2015年1月20日星期二

10萬億美元俱樂部


升市無人理會數據,跌市人人關注數據,歸根究底,兩融規範後,轉戰博寬鬆貨幣措施!

全年內地經濟增長百分之七點四,用中央落下的增長百分之七點五左右框架定義,算屬達標。

惟回顧第四季,既減息、建鐵路、大興土木、兼定向放水不絕,按年增長僅與第三季特平,實屬代價高昂。

經歷四分一世紀以來,最慢的經濟增長,但實際上去年內地經濟進入了新時代。

中國首次加入「10萬億美元俱樂部」,而且一上榜已是全球排名第二,僅次於美國、同日本的經濟總量比較,更是其兩倍。

中國經濟總量,由「萬億」邁進「十萬億美元」,只是用了短短十四年時間,相比起美國同樣的進程卻用了逾30年。

與其糾纏於今年目標,浪費時間、盤問統計當局滿意與否,意義近零。撇開四分一世紀以來最低增長,我國最新經濟數字貫徹:將大數字砌夠預期,但細數字疑團重重。

首先,年增長計第四季與第三季同樣是7.3%、但按季增長,為什麼第三季有1.9%,到第四季竟銳降至1.5%?

再看細分部份,第四季整體工業生產增幅,由8%放緩至7.6%、整體出口季度按年增幅更由13%,降至8.6%。

何解整體增長可以保持增速?

內地官方一直強調,經濟要轉型,增長要平穩,的確平平無奇亦可理解為平穩。至於轉型方面,統計局筆墨盡落,強調高技術產業全年佔比提升近七個百分點、網上零售、快遞增幅五成左右,而史上中國首次有七億五千萬人城鎮居住,曲線表明,轉型可以,城鎮化加快亦都得!!

誠然,一如統計局官員所指,前景困難重重,經濟亦談不上超日亦超美,但至少中國經濟有兩個第一是公認:包括十三億人口,全球經濟第二大國,經濟數據發佈時間超快,二十日可統計出一年三百六十五日數字、其次亦是最重要是,一個數字上已超日超美經濟大國,實際失業率至今仍然成迷!!

內地有所謂城鎮失業率,屬於較官方數字,截至去年第三季為4.1%。但同時間,統計局近年亦主動加入調查,按當局今日披露,去年年底的中國調查失業率為5.1%,較去年年中5.05%稍為增加。

總理早前公開場合提過,內地失業率維持穩定,大概為5%,換句說話,總理無講大話,而總理似乎亦傾向參考統計局數字。但對於外界,到底4.07%,抑或5.1%屬於官方失業率??Who's know!!

問題又出現!!

經濟增長按年放緩0.3個百分點,失業率升幅何解相當輕微! 更有趣是,按當局公佈,去年城鎮淨增就業有1070萬,又調換問,點解失業率會升?

官方同時公佈,用中國官方標準計算的堅尼系數為0.469,比前年下降,反映貧富懸殊差距收窄。以去年內地情況,難道收窄貧富懸殊,關鍵繫於經濟增長要減慢、樓市要回落、股市要彈五成,以及打貪????

2015年1月19日星期一

樂見其成


「一一九慘案」,血洗A股,大價跌停、中價跌停、細價股亦跌停。

就連股指期貨亦錄得自推出以來首次跌停,難怪正在本港的肖鋼心神不定,避答問題,莫非知衰矣!!??

中證監制限三間券商兩融業務,停收新客三個月,並同時對另外九家券商警告,十二間合共佔兩融比重四成半。

外資形容,上述行動僅軟性規範,善意提示,結果換來內地市硬性下跌,究其原因,內地股民從來活在單向市之中,若非全線看升,則全線叫跌。

今日一跌,牛如內地券商稍為收斂,終肯承認資金牛市或已完結,並且首提及風險因素云云。

老實,由去年年中起步入升浪起計,正如摩通日前表明,比較零七大升市,是回合只靠資金,沒有基因,不斷用槓桿,惟不斷缺乏基本面,當局稍為規範,大市略有調整,其實是樂見其成,亦更應早有預期,否則後果更難以想象。

孖展佔內地股市總成交約兩成左右,市值比重計,按美林統計,為全球最高之一。重磅股為例,融資餘額佔中信證券,中行市值比重一成三,即市值之中,超過一成是靠借貸谷高,個別股份更超過兩成半。

內地當局不希望股市再繼續低迷,從樂觀而言,A股再跌,寬鬆政策反而更可期。

A股沒有基本因素支持上升,但有政策憧憬,換句說話,到今日為止,A股前景根本樂觀仍然存在。

內地市況最大問題仍然在於,過去幾個月槓桿太大,既然兩融在內地仍然屬於較新業務,內地中介機構及金融機構,跟一般散戶而言,是毫無經驗可言。

比起香港,規模股價變動較大要扣減抵押比率,或加孖展,跌幅達到一定水平,則要追收按金,否則一律要斬。

內地呢?券商、散戶當日可以因為兩融興奮莫明,但咩叫斬倉,如何處理,程划涉及,內地呢方面經驗少得很。

好方面看,今次可視為外圍風高浪急一個預演。肖老爺簡單一招半招,亦成功測試,原來內地市僅僅指數有進步,投資者水平零進步。

2015年1月16日星期五

第一章


黃金戰士潘國光形容,瑞士央行動作背後,反映過去幾年全球央行一致行動的貨幣政策、不單背馳,甚至已到了分裂地步。

瑞士央行星期四突然取消、瑞郎兌歐元的匯率上限,震動全球金融市場。

歐元急跌至十一年新低,資金避險、金價升至四個月新高。

消息亦影響本港,作為全球少數仍實行聯繫制度,港元匯價走強,升至四個月高位,一度升至7.7501兌一美元,貼近強方兌換保證上限。

滙商指,瑞郎脫歐引發外匯市場震盪、吸引資金,流向匯率相對穩定的港元避險。

彭博形容、外匯市場出現一場浩劫。

估計好快部分歐洲國家、包括丹麥和瑞典未來會被迫跟隨減息。

瑞郎同歐元突然脫勾一刻、交易員形容,所有人即時反應,除左覺得難以置信,已經再無時間諗、點解瑞士央行會咁無情無義,事關嗰一刻,全部人都爭住落盤平倉,減少虧損。

不過有一段時間、瑞士法郎兌歐元根本「有價無市」,幾乎完全沒有流動性。

外匯交易網站Forex.com都要暫停交易一段時間。甚至有交易平台,瑞士法郎報價的一欄變成空白。

變成空白做唔到交易、總好過系統報價更新唔切。報錯價、被人有機可乘,當做「提款機」,又要被恥笑一番!

不過更慘係事件牽連多間外匯經紀公司,福匯亞洲FXCM 表明,由於客戶虧損,公司未必能符合監管機構資本要求,新西蘭一間經紀公司、更要關閉。

部分匯市大戶,特別是以宏觀經濟為主題的對沖基金,亦可能蒙受重大損失。

美國商品期貨交易委員會資料顯示、瑞郎淨短倉合約有大約2.4萬張,是2013年6月以來最高水平。

瑞士鐘表集團Swatch行政總裁海耶克形容、瑞士央行的行動,對出口行業和旅遊業來說,是一場海嘯、最終將波及整個經濟。

有對沖基金指,三年半前瑞士央行推出匯率限制後,逼所有投資者跟住政策投資、但現時突然撤銷,令大家感到好無助。

甚至指斥、瑞士央行的決定,等同背叛。

當然,瑞士央行亦要付出代價,只因上月才重提無限量捍衛匯率限制,現時出爾反爾、對央行信用造成重大影響,日後、點信你?

2015年1月15日星期四

競價時段


零九年初,市場人心惶惶之際,三月九日星期一,匯豐於收市後競價時段,短短數分鐘內大跌兩成四,成為不少股民畢生難忘的匯豐三十三事件。

當日交易所直播室棠哥目定口呆,青姐則感觸流睙,呢滴睙全球媒體有報道,亦因為呢滴睙,導致當時早已備受質疑的收市後競價時段,被殺叫停。

六年已過,人面幾乎全非,保羅周退休多年,負責安撫被大象股東的霍嘉治亦已引退,惟收市後競價時段,即將重回人間,諮詢市場。

中環人指,受當年教訓,港交所老早做定準備,並預先向市場試探反應,初步屬於正面。

當年,競爭時段自推出以來,亦稱為勁假時段,匯豐三十三事件之前,零八年五月底,即推出不久亦因摩指組合調整,競價時段出現極度異動,死因在於當時設計近乎不設防,往往為醒明仔提供「博大霧」、「造世界」之門。

中環人透露,強化版,準備向市場諮詢的收市競價時段,會設立三重限制,確保匯豐三十三No More!!

據稱,第一限制為波幅上下限5%,市場在競價時段買賣,只可以按該股份之前價格的5%按盤,超過有關幅度絕不受理。

到競價時段踏入大約第八分鐘左右,機制會啟動第二重限制,亦即最佳價格限制,換句說話,將5%波幅進一步收窄,而到最後交易所亦會啟動Random Close,隨機方式定價,簡單而言,無人會做到,或知道最終承價,或收市價到底幾多!!

競價時段進行中,交易所會提供額外資訊,包括某隻股份被輸入的最高及最低價錢、初期只有主要成份股才會設有收市競價。至於當年主要標記「U」字,會否繼續沿用,叫「U盤」,目前仍然未知。

Closing Auction之外,據聞交易廣場亦會一併就引入短暫升跌停板機制,問問市場。中環人強調,並非港股進一步內地化!!

短暫漲跌停板,等同Circuit Breaker,美股前年閃電式大跌後,由快閃交易觸發程式買賣盤骨牌式影響,容易構成市場劇烈動盪,國際監管機構相當關注,而全球主要交易所之中,唯獨香港未引入。

有人會問:豈非港股以後隨時跟內地一樣,經常出現秒停事件?

中環人了解過,構思引入的短暫停板會跟主流,以上落十個巴仙作為觸發點,但跟內地不同有兩點:
一,觸發升跌停板,要在開市之後起計,某時間內錄得有關升、跌幅。
二,每隻股份全日只有四次漲跌停板,上下午各兩次。

換句說話,一隻弱勢股,如果上下午合共觸發四次跌停,之後仍然跌幅超出範圍之內,該股份變相容許自生自滅!!

收市跌幅一定超過百分之十。

所以,用近期比亞迪大斬倉例子的話,如當時有Circuit Breaker的話,當日1211大概下午二時左右觸發跌停,老行尊指,港式升跌停板制,比內地彈性大得多,比美國簡單得多,模式上近似新加坡。

兩個市場大改革,最快出年落實,十一個月時間準備,但以後報價、做節目等等等,又多幾樣野煩!!

2015年1月14日星期三

香港優先?


香港作為一個特別行政區、過去的施政報告,絕不會在內地媒體搶到眼球。

今年不同,梁特首施政報告,在內地主要媒體都放在顯注頭版,部分甚至放在「習總首論周永康案」之後,可見地位獲得相當肯定。

原因簡單,就是特首再次帶頭、掀起一場中、港矛盾,部分內地同胞覺得深被歧視!

刺中內地同胞的、是施政報告中,突然提出要暫停「資本投資者移民計劃」,仲要是星期四起即時生效!

話停就停,基本上同前文後理不太相干,無頭無尾咁,因此亦引起外界揣測: 唔通要配合阿爺打貪?

資本投資者計劃在「沙士後」、03年推出,截至去年九月底,錄得超過四萬宗申請,當中2.4萬多宗合共帶來2000多億元,當中九成都是內地移民。

雖然期間曾一度引起炒貴香港樓指責,計劃好快已被修訂,禁止投資物業,資金亦轉移至買債券及基金,完全是銀行界私人客戶重點搶客對象。

結果是金融業界過去兩年大量招聘應付、有私人銀行承認,未來要再調整資源分配,甚至有機會要裁員。

值得留意、澳門日前一場反黃行動,被捕主角之一,正是賭王何鴻燊姪仔、葡京酒店行政董事何猶倫。

有評論已經提出、近日中央反貪對象,已經伸延至港澳地區,澳門去年下半年賭場收入由天堂跌落地獄,加上習總訪澳期間、一再論述產業要轉型,已經表明澳門開始對當權階層出手,要配合內地全面反貪。

恐怕這已足夠解釋了一切近日超人的世紀動作吧?

回看這分事事主張的施政報告,以為房屋是重點,雖然口講是最關注的民生問題,根本辦法係加大和加快土地供應,要檢討現有土地用途及增加密度。

但大部分內容都係舊調重彈!

比較新嘅有『棕地』、以及提出喺公屋同居屋之間加多一級置業階梯,定價平過居屋、比「綠表」人士申請,但係規模同進度,未有具體資料!

長遠會研究發展洪水橋的『棕地』,但一講長遠就要打問號!

因為講長、唔講短!

之前提出過短期土地供應有 GIC用地、以及綠化地帶改劃嘅土地,但今次只係重提已經物色到150幅相關土地,令人懷疑有關進度有定冇?!

重提嘅、仲有梁振英連續兩年講有小朋友問佢住屋嘅問題!

其實、唔好講到咁遠咁虛無,不如講番眼前嘅年青人可以住喺邊仲實際!

梁振英提出新增類似 "廉價居屋",比綠表人士申請。至於居屋,未來兩年會預售 4700伙。

數量的確係細、細到應付唔到實際需要!

今期新居屋申請量,超出52800份,都仲未計晒郵寄表格!

所以咩名堂嘅置業階梯唔重要,最重要係幾時兌現!?

李氏王朝

施政報告用大量篇幅提及房屋、土地,誠意可嘉。

但施政報告同時倡議提供良好生育環境,鼓勵生仔,並建議將部份落成公屋出售,亦跟現實環境政策目標有所抵觸。

目標分先後次序,不能全部一步同位,中環人指,如果香港要繼續發展金融,吸引資金的話,根本不應該暫停投資移民,皆因保險、理財顧問、私人銀行,近年大部份生意靠Mainlander。

施政報告提出要創意,並引用康乃爾大學指,本港創意排名,全球十大。

但世銀全球競爭力報告亦點明,本港創意每下愈況,全球排名二十六而已!!

上述提出幾大自我矛盾,並非突顯大眾判斷對,特施錯。重點在於引用施老闆講法,社會對不同事情,議題看法及分析,已各走極端。Is it worth??

李嘉誠重組上市王國,李嘉誠解釋,變相遷冊純粹公司法配合,在商言商。但本港各界卻認為是為撤資。

同本港相比、內地說法更愈寫愈大,似乎表明阿爺默許,最新連環球時報都用社論形式,加入討論。

引用內文:「客觀說,無論李怎麼解釋,他改註冊地,賣內地房地產,傳遞出來的肯定不是他對中國市場的信心滿滿」。

環時屬於半官方,中環人認同,或多或少代表內地對李氏遷冊看法。環時認同李嘉誠是「超人」,但時代在變,靠碼頭、能源、地產發展已屆局限,而長江後浪推前浪,馬雲、雷軍大概更容易跟上。

社論結尾,環球時報有一句:「他的確無愧於他那個年代的李超人之稱,但他未必就有力量和雄心做未來風方指標,我們應為過去對他尊敬,而面對未來時,我們或許應當另尋坐標!」

環時到底希望淡化李氏遷冊,抑或變相宣佈李氏王朝已成過去式,時間會有證明。

中環人指,環時無錯,如果香港刻下問題部份源於商家大曬,地產霸權的話,香港應向前看。

以往,鬼叫我唔係李嘉誠咩!! 最衰係佢,搞到的野貴曬,幾乎充斥社會每個角落,李嘉誠包袱解不開,步一日未能移,從另一角度,長和的成立,標誌香港人要解下李嘉誠包袱!!

2015年1月13日星期二

叻仔獻計

超人重大重組,遷冊、撤資,重組再成為社會話題。

但中環人強調,遷冊雖然進一步變成撤資懷疑,但遷冊並不等於撤資。

以九十年代匯豐為例,由香港上海匯豐銀行,額外成立控股形式遷冊,廿多年香港匯豐對集團盈利貢獻持續有近四成,無一個單一市場能及。

屬於百分百遷冊,八四年直接以主體公司遷冊百慕達的怡和,三十一年來,香港仍然替怡和搵最多錢地方,截至前年年底,大中華市場盈利貢獻超過四成。

用怡和例子,遷冊明顯想撤資,到頭來並非有資撤不得,而是受限從來做地產、金融、貿易為主公司,幾十年來,那有一塊地方比香港更好搵!!

超人兩年前強調,長實、和黃不會遷冊,老人家真係無呃大家,皆因長實、和黃實體主體仍然存在,總部仍然在港!!

而觀乎他本人一三年四月以來已停止增持系內,話半年前在籌組重組,信者儘管信吧!

中環人話,因為超人製造討論話題,而香港媒體即食話題慣性,未來一段時間,每間藍籌管理層都必然會被問會遷冊嗎?會重組嗎?

明明毫無重組動機公司,擺明已經海外註冊公司,都可以會問清一色問題,所以做下功課!!

長、和系牽引滄海話當年,而近日長和,及怡和經常被外界相題並題;前者學後者遷冊,而後者隨時學前者搞重組。眾所周知,怡和系架構異常複雜,一度怡、置互控,現在轉為怡和控股及怡和策略互控架構。

老行尊話,因為架構重疊,而令怡和具備重組概念,呢家野多謝誠哥為首華資財團,若非當日被追?,習慣以小控大膽小鬼凱薩克家族、豈會搞出如此複雜架構?

目前該家族以十成當怡和控股持股量,控制整個集團,怡和控股持有八成二怡策股權,而怡策則持五成半怡和控股股權,形成唔知邊個係大老細,但資產一定怡策最多。

因為李家重組,里昂提出兩個可能性:一,直接私有化怡策,但涉及近七十億美金。
其次為,由大股東及怡策,分別向小股東收購怡和控股,從而將互控架構瓦解。

估可以估得出奇入化,但分析員指,怡和目前僅為資產值折讓兩成四,低於區內綜合企業股平均折讓幅度,再者重組動軏數十億美元,以凱薩克家族不積極但干預政策,一定無興趣。

因為李家一動,市場開始在華資家族中尋寶。新地郭家因為阿仔郭基煇向阿爸探監、唔知有意拋低句:「積極研究緊佢地既動作」,就令新地股價創出新高!

當然亦有「好事之徒」推波助瀾,細摩梁啟棠向會德豐獻計,不如照辦煮碗,可以釋放300億價值!

細摩之計其實唔複雜,只係將李生「叻仔橋」重做一次,會德豐可考慮成立離岸控股公司,之後分別向會德豐股東,及按比例跟九倉股東進行換股,並將港口及通訊業務以介紹形式上市,就可以大大減低控股公司折讓。

不過熟知會德豐做法分析員,都認同公司手法一向唔急進、何況話事人未致七老八十,阿仔又剛剛接手,一等、可能真係要等數十寒暑也不定!

套用沈大師說話,重組百年一遇,與其炒洋行股,華資重組,倒不如繼續玩央改算!

2015年1月12日星期一

鑽石計劃


長實、和黃代號鑽石計劃的世紀重組,以兩公司收市價計,市值即時合共增加約九百億,用周五當日八十六頁公佈文件計,平均每頁紙價值過億,稱得上港股史上最值錢通告之一。

卓伯德形容,自己由一九八零年認識長實以來,是次為最精彩交易,並呼籲投資者:Stick with Superman!!

為確保投資者Stick with,並盡量解釋交易,鑽石計劃團隊未來三日會再會見大批投資者,之後會路演新加坡。

重組計劃公佈後,各大券商將對長、和目標價進行鬥大演練,但極其有趣是,股價目標提升,但罕有並不涉及V,即實際資產值。

這正正是建基於誠哥精彩部份之一,整宗重組是透過市價對市價,並即日令股價大升,背後不涉及任何主觀上厘定的銀碼,及任何金錢交易,變相形同對任何超人搵小股東著數潛在批評,封死後路!!

如此重大交易,有市場留意或疑問,何解財務顧問僅得匯豐,而非御用高盛?

太簡單,誠哥當日手執和黃,成全於匯豐沈弼,今日將和黃任務結束,好來好去也。

再者,論財技及精於法律,和黃醒明仔多的是也。例子之一是三大重組步驟第二項,即赫斯基能源換股!!

中環人指,假設李生重組要建基於兩個大前題:
一,唔出錢、
二,要確保持股三成以上安全水平、
單靠長、和按市價換股,對李家持有新公司股權高與低,存極有變數。

於是,引用大班一句,突然有聰明仔諗到!! 想出用赫斯基股權做平衡,按摩通計算,撇除有關方面換股,李家按0.684換股比例的話,於新長和持有只有27.97%。

李氏力場重組,引來最大議論是遷冊,撤資,的確尤其香港最值敏感,否認歸否認,是否砌生豬肉、疑問絕不能消除。

中環人相信,聰明如誠哥絕對考慮到外界各種揣測,但既然交易大前題在於換股,並要確保持股足夠三成以上,超人揀於佔領及政改第二輪諮詢後,施政報告之前「賣鑽石」,最大原因之一為:股價唔等得!

特別如果歐洲印錢,市場炒歐洲好,油價又確實見底的話,和黃股價自然升,Say如果和黃市價九十元的話,換股比例只有0.697,屆時撇除赫斯基因素,李家新公司股權大概兩成半左右。

當然,單從交易細節,要「口趙」長和系,依然有理由:
包括一,如此重大重組及換股,點解僅僅按五日平均價計算,而非十、三十,甚至用NAV計、令換股比例偏離1999年至今的平均0.82水平。
二,點解要當賣地產業務處理,舉債550億支付長和。

分析員形容,第二點最絕,簡單而言乃用長和地產業務Balance sheet,幫新長和減債、或提供收購彈藥、或提供潛在每股十元特息。

其次,真接拆地產賣出街,涉及主觀定價,李生無意過快為本港為首地產市場提供Benchmark價!!

一個時代終結,新一頁開始。中環口痕友斷言,霍大班將功成身退。從近日鑽石隊角色吃重判斷,外界不能忽略兩個人:葉德銓及馬勵志!!

2015年1月9日星期五

遷冊


李嘉誠大殺市場一個措手不及,一個比十八年更大重組,跟開長和系的中環分析員大吐苦水,留言老記一句:
Oh My God,周末無假放!!

而無獨有偶,上次重組垂直式控股正值回歸前的九七年一月,今次難道李生暗示,又到關鍵時刻?

純粹有聞必錄,話說三點打後,基金界及分析員引述,話市場揣測,長和重組,兼和黃37年來從此人間蒸發,當時完全無人信。

無他,和黃值錢,而李生七九年收購和黃一戰成名,和黃雖屬前英資洋行股,但亦等同李生地位提升關鍵,絕對是Superman baby。

由此可見,今次長實有史以來最大重組,何出此計,是誰主意?

長實及和黃,日後變成長和,而成立長地,並且上市,持有所有現時長和系地產業務。

撇除當中換股,股權架構等等,中環老行尊話,一字咁簡單,今次重點為李生將所有地產業務分拆上市,即係繼港和、零售、港燈等等後,最大規模分拆!!

你會問,日後長和值錢,抑或長地值錢??

好,用最簡單將兩間分司每股資產值拆開,然後將兩地產業務值加埋,長地每股資產值會大約有115元,當中82.5來自長實地產葉務,32.6元來自和黃。

而和黃撇除地產業務後,剩下的每股資產值,就大概相近於長和每股股值,用券商對15年推算,大約98元,將能源佔最多,為番40蚊一股。

李生強調,整個重組公正,透明,及有利股東,重點在於釋放價值,擺脫控股公司拆讓因素,按公司解釋,長實市值較股當權益折讓兩成三,相當於八百七十多億,正正呢八百幾億,變相觸發分拆地產業務,並且觸發重組。

長賓,和黃現有股東,以後各自會由一股,持變兩股:
分別係長和股份,及日後長地股份。

長實股東以後最簡單,地產之外,有埋和黃非地產業務、和黃股東尷尬少少,地產業務多左,但以後持有電訊,零售,能源就變相少左,如果和黃現有股東買和黃,純粹為地產以外業務前景的話,咁就難抉擇!!

或者,調轉講,金額既然一樣,無話邊間股東著數些。不過不要忘記,作為長情和黃股東、苦侯十多年終於等到收成期,但超人一句唔該就變成要同「壹號仔」分享,失望之情可想而知!

但十年內,不斷有券商建議重組,兩年前,誠哥先話唔重組,點解唯獨揀依家??將所有中港地產業務放到長地,是要令業務更清析?還是要將樓市風險集中在一間只作分派公司?你懂的!

2015年1月8日星期四

生日禮物


今日剛剛是冼博德五十三歲生日,渣打正正揀大老闆大壽日子,向員工派或預派無情雞。

由於結束全球證券業務事出突然,亦令今早IFC 2出現大批中外藉員工被拒於閘外情況。

任何事情,總有本身緣份與命運,怕且命運注定,渣打與IBANK業務一世無緣。

滄海話當年,約廿多年前,渣打接手當年紅極一時,人才輩出的振通證券,並易為名渣打亞洲,結果最後因為違規及某些事故,要全線結束。

而無獨有偶,今次渣打結束的證券業務,大部份為零八低價收購而來的嘉誠亞洲。口痕友形容,如果有生之年渣打再收購投行或證券業務,投資者應該醒水!!!

中環人對渣打摺證券業務深表可惜,皆因以研究部門為例,近年評價頗高,包括保險TEAM幾次貼中CALL,獲獎不少。

內銀TEAM由當日法巴一姐主管,為反彈浪前,最早建議買入的一間。

論到邪,首推博彩股阿頭杜希諾,Philip Tulk加入渣打前,分別效力RBS及雷曼,一間摺檯,一間執笠,計埋今次,即連中三元!!

現實歸現實,無論渣打投資者及跟渣打的分析員,均認同渣打結束證券業務,因為幾年來從來最叫好不叫座。

以區內排名計,一零年排廿五,前年升至十六,去年再跌至廿四,全球排名幾乎五十不入,歐洲有涉及參與的交易,只得一宗,乃一零年渣打集資!!

美林形容,渣打資本充足,但業務大而無當,產品及部門多多,賺錢業務少少,認為若渣打重新採納零二年路線,精簡架構及控制成本,渣打隨時翻生。

由於集團今日同時宣布兩年內再裁四千人,外界揣測,渣打下一步有可能結束南韓為首部份市場業務。

出手搞投資銀行業務,正正是渣打現時第二主事人Mike Ree倡議,同冼博德的傑作,故此分析界及投資者雖則半年前不斷建議渣打斬纜,兩人一直極之抗拒,到十二月初,仍宣布連串新任命,包括新加設全球研究主管及委任研究主管,近幾星期亦一直計劃重內新部署。

外界揣測,渣打是在淡馬鍚為首投資者壓力及討價還價下,近一星期才作出有關決定。眾所周知,淡馬鍚沽貨與否,足以決定渣打生死。有留意的話,金融時報上周一篇報道,內容提及淡馬鍚決定再坐一會。

中環人懷疑,有關決定是渣打、淡馬錫雙方年底攤牌後結果,淡馬鍚俾兩條路渣打揀:
一,交人;
二,交數。

結果,年尾初步有數,熱廚房亦無人坐...

零八年,最少三大金融機構逆市擴軍:渣打買嘉誠、野村買雷曼亞洲、巴克萊收購雷曼歐洲,七年作結,通通沒有好結果!

刻下,人人擔心渣打之後更多金融機構裁員,怕什麼!!

中資壯大,中信證券市值力逼高盛,中國投行多多食得起。但記著,所有事情,都要講緣份!!

2015年1月7日星期三

薯條恐慌

咖啡室要有咖啡、茶餐應要有公仔麵、麥當勞要有薯條。

但近日,全球眾多麥當勞分店,唯獨委內瑞拉獨欠薯條,當地全線分店要用其他食品替代。

由於無薯條,當地麥當勞「粉絲」決定擺食麥當勞,當年鬧薯條荒,按委內瑞拉麥當勞專營店負責機構解釋,乃受美國西岸碼頭工人罷工影響,令進口急凍薯條急跌。

但當地人即時反應是:講大話!!

皆因其餘南美洲國家,所有麥當勞薯條供應正常,委內瑞拉老麥無薯條賣,其實受制於本國問題,而且某程度上是近期金融市場引發的一個現實寫照。

據當地「薯仔專家」指,美國未出現碼頭工人罷工前,進口薯仔已經僅及以往正常時期不足兩成,但近日情況惡化。

原來歸根究底,無薯仔背後原因在於三:
一,貨幣管制、
二,油價跌、
三,貨幣進一步跌價。

油價未出現跌勢前,委內瑞拉當地持續實際貨幣管制,令到外匯短缺,進口商缺乏官價外匯找數。

而當地長期出現官方及黑市外匯市場,官、黑兩個匯價極之不同,以麥記HAPPY MEAL為例,用當地黑市及官價計算為美元的一客價錢,同一份餐,分別會成為全球最便宜及全球最貴HAPPY MEAL。

作為主要石油出口國,油價急插水,黑市外匯市場死寂,官方市場亦進一步出現外匯短乏,令委內瑞拉進口大減,缺少的其實不止薯條!!

油價毫無止跌跡象,市場越來越相信通縮出現,新興市場未受惠低油價之前,貨幣率先捱沽,資金紛紛。債券狂熱份子同時掃債避險,形成新興市場貨幣跌,但債價升怪現象。

全球主權債息跌至記錄新低,過去十二個月,美債債息累積跌一厘、德國跌厘半、意大利跌兩厘,香港跌超過七十點子。

而以三個A主權債為例,最高及最低息債券相爭只有一厘。

所以有口痕友預言,全球更多麥當勞無停止薯條供應,全球更多債券,會毋無需支付利息。

2015年1月6日星期二

違約



佳兆業高層潛水,及潛在違約風險加大,繼續累街坊。

一面憧憬樓市回暖,另一邊卻憂慮內房貸務風險,雅居樂、富力、合景泰富債券全數受沽壓,當中雅居樂債券開市未幾,即時跌七大點。

至於佳兆業債券二手價,全線跌至新低,當中二零一八及二零二零到期兩批債券,同樣跌至三十三美仙,息率分別升至五十六及四十五厘。

繼匯豐一批四千萬美元貸款構成違約後,佳兆業最新接獲兩名合作夥伴要求退款12億元人民幣。一間高層真空,資產被凍結公司,被追十二億,與被追千二億,其實分別不大。

標普率先出手,將佳兆業信貸評級降至選擇性違約評級,反而去年上調公司評級的穆迪,僅將信貸評級下調至「Caa3」的投機評級,中環人認為,穆迪已經給予高級規格,俾盡面子佳兆業,而關鍵在於本星期四。

嚴格上,佳兆業暫時只屬於借錢唔還,未構成違約,但本星期四相當重要,皆因該公司2020年一批債券,到二千五百萬美元利息到期、到三月十八及十九日,分別有千六萬及三千六百萬美元債券利息到期需要繳付。

換句說話,一旦佳兆業星期四未能如期償還利息的話,屆時會正式觸發債務違約第一步。由於早前四千萬美元貸款已未能清還,加上市傳公司境內戶口被凍結,基本上,投資者相信違約機會相當之高。

據聞,基金界對佳兆業呢三個字,憤怒非常,因為明知更換主席,會觸發匯豐一批貸款抵觸條款,結果闊佬懶理、而因為匯豐一批貸款違約,會必定觸發債券骨牌式反應,結果高層人間蒸發。

截至六月底,佳兆業淨負債近300億人民幣,過半數為債券。

德銀相信,基本情況會削債四成半,但目前估算,最少三成機會債權人零收回。


2015年1月5日星期一

估值修復盛宴

二零一五年,內地股市開得精彩,五年高位收市,上演一場漲停潮;

內房、基建、鋼鐵、有色金屬、自貿、煤炭,總之外資越不喜愛,越嫌基本面欠奉,就越升得高!!

新華社開市前,透過評論文章,表述官方願望,市升但要有質量,但中國股市一眾投資者上演合力落面記。

中證報企圖合理化升勢,簡單一個「估值修復盛宴」,令所有股份都升得份外有其原因。

金融股升,是憧憬減息、內房股漲是憧憬樓市今年雙引擎推動下,會反彈,兩者表面並無排斥,但從另一方面想,樓市重回升勢,很大程度上減低央行寬鬆力度機會。

同樣存在矛盾是,一眾改革板塊,既然預期改革,經濟進一步轉型,統計舊經濟股本應無運行。

估值修復可以將一切升勢合理化,其實外國資本市場股市,谷底反彈亦有估值修復呢回事,但太多股份,基本客觀環境變化,從來無可能修復估值。

面對估值修復大浪,難以逆轉的大牛市,無論財演或財經主持,往往只能流於報價角色,事關老老實實,消息確實欠奉,升因不詳,若硬加原因,等同合理化升勢無異。

美林,大戰德銀,前者至死不渝看淡,策略員套用「三個D」,即通縮、貶值及違約作為警示。

德銀報以「三個R」作為反駁,認為有改革、有減息,亦有上調盈利周期,國指最少會破萬三。

其實,無論美林及德銀,論據確實有理,而這回合升市觸發點,成因其實在於「兩個L」:流動性及槓桿。

又或者引用互講滬通內地專家形容,內地投資者好賭,升市不需任何理由。

基於內地大玩價值浮現,贏盡全球,外界相信會刺激滬港通使用,及引進外資進場,進一步有利。但調轉諗,外資大戶如果著重基本面,流入內地股票資金越多外資,好淡角力其實更白熱化,令A股出現有波幅,無升幅的港股化局面。

所以,想內地長升長有,應該調轉,千萬不要期望外資加注進場!!

2015年1月2日星期五

爆煲

一五年,本港市場率先上演內房股債冰火兩重天,內房股憧憬樓市回暖,升勢強勁,內房債卻憂慮違約潮出現,息差大部份擴闊。

論精彩,或者從部份投資者角度,論恐慌程度,非佳兆業債券莫屬。

一七年到期一批債券,由廿四厘,升至五十六厘、一八年到期債券,價格跌至四十一,息率四十五厘。

據聞,近日不少私人銀行貪高息掃貨,勢估不到新年開市日,竟成為佳兆業債券投資者斬頭之時。

觸發佳兆業進一步危機,是該公司未能向滙豐償還為數五千萬美元貸款,構成違約,市場憂慮會出現交差違約。有基金界直指,佳兆業潛在問題,已經超出憂慮層面,爆煲已經出現。

留意的話,截至六月底,佳兆業現金水平達百一億人民幣,足夠繳付短期債務,更甚是四月時,才獲評級機構上調債務評級至BB。

匯豐作為主要貸款銀行,竟然選擇Call Loan及單方面宣佈Default,情況實屬不妙。

首先,佳兆業拖欠匯豐,僅僅五千萬美元,公司現金足夠應付。
第二,佳兆業財務狀況非內房最差、
三,匯豐當日選擇給予財務狀況更差,到期貸款更多的雅居樂延長期限,點解依家區區為五十球美金要郁佳兆業??

引述芬佬道法,佳兆業已經到達難以復修情況,匯豐深知大事不妙。有定息工具操盤手指,十月份起經常跟佳兆業財務總監了解情況,對方由強調ok,到支唔以對,最後潛水。

而高層以至郭氏足弟集體跳船,假期前郭英成宣佈請辭,等同宣佈公司死亡。

繼深圳樓盤被封後,外界揣測,佳兆業未能償還匯豐五十球貸款,好可能代表公司連銀行帳戶亦被當局封銷。

雅居樂死而復生,中環人相信,主席陳卓林身在內地,願意跟內地當局Make a Deal!

相反佳兆業似走佬格,而今日市場流傳,姓郭已遠走菲律賓,變相放棄公司。

往後情況會否出現戲劇發展,Who's know?

但有幾點要留意:
一,一旦評級機構將公司債務評級降至CCC,投資者需要Force Sell,血流成河更激。
二,公司海外債務融資涉及近廿五億美元,影響不能忽視,據稱某本港著名大Fund持貨相當。
三,佳兆業會成為首宗內房債,及點心債違約事件。

有人會問,生命人壽既成為主要股東,斷估會出手?

但分析員認為,機會或者有限,皆因佳兆業旗下樓盤被封,等同無現金流提供,而更重要在於根據公司債務條款,控股股東一旦改變,相關債券需要變相填補差價,隨時埋單動軏百億計!!