2015年8月31日星期一

八月狂想曲


未嘗過痛苦,豈會懂得珍惜滿足的感覺!??

八月經歷股、匯巨震,恆指廿一個交易日蒸發三千點,四萬多億後,今日收市已叫人開懷歡暢。

至於A股,月內試過三、六、八巴仙單日跌市後,今日收市跌幅只有0.8%,只夠開香檳。

或者,凡事從好方向去想,繼六、七月份控制預期一課後,八月教訓我們要學會知足,凡事講求緣份,四月儘管勾起無數回憶,大牛市總會有緣再會吧!

強求只會換來痛苦,套用內地情況似乎更為貼切,若非強谷股市,豈會災難收場、若非在不適當時間,硬要人民幣闖關,怎會造成政策大缺失。

叫人遺憾是,中證監近兩個月托市運動,成效未見,混亂明顯。當中國家隊是否繼續操作,至今仍然是個大迷。

拆局當日老早提到,由券商充當御貓,只會造成利益輸送,更甚是,入市至今中國隊最少帳面輸錢四成,老肖叫券商向中證金進貢,似輸血過於為再次入市鋪路。

而翻查記錄,中證監對上一次提及國家隊入市,是七月二十七日了。

中環人認為,事到如今,中證監在市場毫無誠信可言,與其再糾纏托市,倒不如要來個大換血。

肖哥越托越跌,川爺亦墜入中國式"Impossible Trinity.";皆因周小川行動引證,央行在匯率、利率目標及維持資本帳兌換自由三大方向上,從來只可以三揀二。

八一一至今,人行以市場化為由,變相貶值,結果資金外流遠超預期,別無它選之下,人行或正如瑞銀汪濤預言,會反手不斷透過干預令人民幣升值,從而減慢資金外流。

「賓卡」指,八一一事件構成的災難影響,其實不下於股災,據報,台灣大批中小企因為人民幣相關衍生對沖產品TRF虧損嚴重,部份醞釀集體訴訟問罪銀行,本港亦聞說,有銀行因應近日經濟形勢提早CALL LOAN,這個夏天真太冷!!

災難性市場發展,卻同時造就八月狂想曲誕生,導演由黑澤明改為一眾市場大戶,因為跌市,QE4越想越激烈。

包括花旗,德銀在內大行,最近提出Quantitative Tightening現象,包括中國由以往持續增持美債推低利率,一百八十度轉為減美債,托匯率,從而導致美債抽高,要抵消影響,唯有QE4!!

2015年8月28日星期五

The Great Fall


The Great Fall of China!!
經濟學人一個月內,兩度以中國作為封面,我國近期於全球市場影響力可想而知。

有別於美國媒體,對於近期全球市場震盪,經濟學人並無大罵中國的不是,反而強調,中國並無出現危機,但由七月至今發生種種事情彰顯,中國由指令式經濟過渡至市場經濟能力卻面臨前所未有考驗。

的確,入市顯示中國經不起市場波動洗禮、口口聲聲要央企提升效率,卻擔心面對競爭及下崗工人大增,是本質上矛盾。

人民幣貶值未幾,又怕人民幣貶值引發資金外流,因而重新干預,甚至定下不得跌越6.5關口,重回干預舊路,又是精神分裂格局。

有幸,中國股市仍然屬於可管、可控的市場,一切盡在掌推中前題下,上證話咁快重上三千二。

中國構成的震盪,對中國金融市場影響在在有限,但傳導,擴散之廣:
以資金流為例,因為一聽中國觸發避免,二百八十億美元資金流出股票市場,金額破記錄,債市四星期走資123億美元,區內走資年半以來最多。

震盪日子總有盡頭一日,美股下跌觸及價值浮現,軍演逼近,營造氣氛維穩至尚,你懂的!!

當前要了解市場已非正常框架可以分析,觀察家稱,如果信金融市場屬於討價還價工具的話,阿爺周初巨震觸發環球跳水後,再傳出中國沽一千億美元美國國債後,巧合地,以彭博為首中國鷹派媒體,則一改近日對中國死咬不放,大罵不是的報道取材。

由批評,改為明撐,紐約時報更大呼中國股票抵買,實在叫人有趣。

2015年8月27日星期四

老翻金融


內地咩都有假,咩都可以老翻。

假蘋果、假「勞」、一概太普通了。最新內地發現,深圳原來有間假高盛。

中國老翻高盛名為:Goldman Sachs (Shenzhen) Financial Leasing,中文名同樣為高盛,記者致電該深圳公司電話,「喂,點解你改個咁既名?」
對方答:「噢,純粹隨意改」,
問:「咁你同美國高盛有無關係呀?」,
答:「無,兩者無關,各有各做」

好野,隨意都可以改個高盛名,兼同金融有關。如假包換的真正高盛亦自嘆不如,皆因高盛現時並只以合營公司身份內地經營,名為高盛高華。

真高盛不能用高盛名字,老翻高盛卻深圳搞起金融租賃業務,話說,老翻版2013年成立,無人知佢地做咩,但老翻物身曝光,源於被查涉及洗黑錢。

高盛有假,內地Apple shop有假,早前更爆出,有聰明仔在內地某城市,成立假建行,提供汽車租賃業務。中國效率之快,創意之高,A股點可以值單位數PE咁便宜!!!

A股今日終於升,有指數為證應該無假。

內地熱愛高盛,製造冒牌老翻,可以理解,A股如假包換的上升,背後歸功於Business insider報道,高盛仍然堅信a股年底前升幅可以有四成。

國泰君安話睇好,唔掂!
中金呼籲抄底,無反應!
李大宵話實升,「唔踩你」!
要由高盛出動方能心動,投資者對內地信任程度,可想而知!

2015年8月26日星期三

烏紗不保?

拆局打探大行客戶對內地情況最新看法,原來鬼子佬近日已停止查詢有關內地可能出台的潛在刺激政策,又或A股底部有多低。

機構大戶問最多只有一條問題,中國最壞情況怎麼樣?

以往外圍風吹草動,內地被歸類為新興市場避風塘之首,市場信心盡失,現在地位已由印度印取代。

無論外媒及內地媒體均有報道,國家隊未算解散,但停止入市已是鐵一般事實。

正常邏輯意味內地當局認為股市構成系統風險極低,權衡成本及利益後,終止計劃專攻經濟。

但國家隊停止運作,更直接結論應理解為,中央最高層已經有結論,七月起的一場救市運動宣告失敗。

肖鋼、周小川、樓繼偉,托市運動以來,周、樓二人仍有媒體報道名字及引述言論,唯獨肖鋼幾近絕跡。

而一力主張強而有力救市的克強總理,有露面,但公開場合對股市隻字不提;早前A股跌逾8%,總理當日講話是3D打印機、近日人民幣貶值預期升溫,經濟憂慮加劇,總理一貫重複經濟有信心,不幸是,越有信心的言論已令市場越缺乏信心。

金融時報今日就大字標題指,救市失敗,總理隨時烏紗不保。

報道先引述時事評論員稱,內地奉行問責,中央因救市失敗而埋單尋代罪羔羊的話,李總理危危乎唉!

報道亦同時引述不記名黨內部人士稱,李克強拍版救市早就引起內部微言,但穩定及黨譽前題下,本屆一切不變。

了解內地金融學者指,內地財金政策,國務院層面由李克強及副總理馬凱負責,老早就知配搭實在一般;總理是書生、理論型;馬凱長期負責發改委工作,規劃強,但毫無金融經驗。

還顧李、馬配,理念可能多多,但不懂市場。老練程度遠遜上屆副總理王歧山。

減息、降準已由刺激作用,變成為對市場產生破壞作用,貨幣貶值預期升溫下降息,意味資金加快外流,流動性緊張下開放一年或以上存款利率,代表銀行只會用高息爭逐存款資金,流動性更有負面影響。如此種種全屬大政策矛盾下的無數小矛盾。

中國由世界工廠,搖身而成世界金融震盪工場,如何收拾廢局?

新華社一篇題為「全球增長不能只盯中國,歐美日要努力」、似乎露出端兒。

新華社指,當日歐美走槓桿,我國致力保增長,充當了全球減震器角色,現在美國去槓桿初步完成,面對共同經濟命運,國際社會需同舟共濟,始能其利是金。

白一點,內地已將由A股跌,之後人貶事件及經濟問題引發的金融市場波動,提升至國際級埋單層次,國家隊不救市,背後理念是全球協助共同救市。

李大宵日前想法,或絕非他一廂情願之想。專家無錯,中國經濟及結構問題產生的負面影響,最壞情況,大不了,整個市場重新落閘放狗,由中央層面承擔債務就解決有餘,擔驚受怕的只會是其它市場!!


2015年8月25日星期二

雙降

市場苦候多時, 人行終於行動, 一次過減息和降準。

人行傍晚宣佈減息降準, 瑞信陶冬認為, 明顯是針對股市急挫的行動, 指中國需要額外流動性, 防避系統性風險, 但認為最終仍然是穩定經濟, 較穩定股市重要

今次人行解釋行動的聲明中, 並無如以往, 提及繼續實施穩健貨幣政策, 反映內地貨幣政策可能有變, 仍會再加大寬鬆力度。

星期一、一個交易日,扣除日股以外,區內市場單日淨走資十五億美金,十八個月以來最多,A股猶如一隻喪屍,用美林技術量度跌幅水平去計,最少2450點先至有支持。

名家、大戶仍然堅信,近期市況歸類震盪,而非金融危機。當然,僅僅股市下跌並不構成危機,用國際市場標準界定,金融危機最少牽涉流動性問題,出現市場資金緊張徵狀。

弊在,純粹用流動性量度的話,全球情況的而且確有步入金融危機先兆。

人民幣貶值累事,內地資金市場仍然緊張,懶理人行逆回購,國開行債券拍賣中標利率再抽高,離岸人民幣拆借成本,隔夜、一星期、一個月拆息開市價, 分別叫8、10、同9厘,兩星期之前貶值當日,分別只有4、3、同3厘。

而市場承價,升幅更加驚人。

留意的話,近日本港大型銀行港紙、人仔存款同時高息招攬,兩星期內,一年人仔存款息由3.75%升至5.2%,某大錢莊罕有加推高息港紙定存,無他,睇現貨港元,幻想是資金流入,實情是港元流動性趨勢,市場要直接向美電市場拆入,推高現貨價的同時一併將遠期美電掃至溢價。

高盛有一個反映美國市場資金流動性指數,原來「八一一」貶值事件後,兩星期內抽升50點子,比較七月中、升咗大約100點子,創下五年最高,同與去年年中比較,升幅達到200點子。

換句話講,區內問題已經不限於區內的事,由新興市場問題,加劇至人民幣貶值震盪全球,影響已經觸及全球流動性。


所以人行在減息降準的同時, 亦指出近期調整人民幣中間價的差價, 在外匯市場均衡過程中也會引起流動性缺口, 降準可以起紓緩作用。變相承認今次是棋差一著。

當然, 軍演、習奧會面前,A股跌勢不可抽手旁觀,減息降準後對市場係咪有穩定作用, 大家心裹有數。

而人仔今日更最少兩度被傳:年內要見七算、明年底望八算!金融市場震盪及其原因背後,是否已經提升至並非純金融市場層面事宜,值得思考。

天要下雨、一切整定!!零八年、早有名家大戶揚言,只有製造新一個危機,先至能夠解決當時金融海嘯危機,多年嚟紙醉金迷過後,一覺醒來,全球人類或者係原地踏步,尋夢追風㗎咋!

2015年8月24日星期一

待續......


區內除日本股市,現價對帳面值已跌至1.27倍,差距0.3倍,將會跟海嘯時低位打個平手,以此計算的話,潛在跌幅約莫還有一成。

但回顧區內市場十多年歷史,海嘯底絕非底中底,時光再倒流,2001年區內股市P-Book見1.19倍,再數到98年,P-Book平均只有0.94倍。

因此要判斷內目前問題,是否等同於97、98金融危機,某程度上左右投資者用邊一個危機水平估值,量度目前博值空間。

對於97、98翻版,高盛經濟師答得玄妙,該行並無斷言否定,但亦無承認,簡單一個A Stormy Summary報告標題,內裡總結目前悲觀情緒已蔓延,及惡化,而由內地人貶事件引發的問題,高盛相信未來還有多個章節有待發展,簡單講,高盛並不睇好。

區內主權債暫時未盡反映太大恐慌,而區內貨幣三至五年低位,幾乎是今日基本入場費。

港匯貌似很強,但留心遠期美電除三年期之外,全數出現溢價,用「賓卡」解釋,鬼子佬雖無跡象狙擊香港錢,但區內淡風加劇及人民幣持續拆倉,遠期合約的確反映,市場預期香港紙是貶不是升吧。

17年前震盪,大概在八月大爆發,歷史正在重演嗎?無論美林、大摩均異口同聲說不。

留意大摩分析,九七、九八年是被狙擊,兼區內財赤、貨幣與美元掛勾,加快儲備消耗,造成了一次性系統風險,來得激及痛苦,但復活得快且爽。

大摩不認同刻下九七、九八翻版,而市場若未經分析的話,亦可能即時立論「無事既!!!」

但細心留意的話,目前問題是結構問題年年累積所致,大量投資堆砌經濟增長,區內平均資本投入率由07年3.7、升至6.7,第一個負面影響是過剩供應,通縮壓力加大

由於通縮構成債務成本上升,正正同一時間,區內債務對GDP比重六年間急升52個百分點,平均達到206%。

通縮壓力的同時,貨幣幾乎全數自由浮動的話,惡性貶值形成憂慮之餘,債務負擔更重。

漫長而由痛苦,是多間外資券商綜合目前情況斷症結論,某程度上,其實比十七年前的屠殺式突撃更嚴重,今次可歸類為Killing You Softly!!!

A、B兩個餐,邊個難食的?

2015年8月21日星期五

雙重衝擊?


事到如今,再糾纏股市牛與熊意義不大,再日日期望我國代表隊入市,實屬天真,內地救市有用嗎?

資深中環人慨嘆,神州經濟已經一團糟,債務、結構問題層層疊加,與其用上萬億入市,筆錢倒不如直接用作刺激經濟,為民舒困。

所謂救市,利益輸送,抑或要穩定信心,維穩至上,答案不言而喻。

昨日跟資深「賓卡」茶敘,對於近日內地政策種種,「賓卡」直言,只有阿爺知自己做緊咩!!!!

事情發展已經無人明,亦無人了解。以救市及貶值為例,肖鋼一面托,周小川卻突貶,形成資金外流,及對內地憂慮升溫,老周明倒老肖米!!

而老周一方面強調流動性要充裕,但小貶卻造成資金流外,流動性緊張,上海同業拆息日日抽高,日日無停,更甚連離岸人仔資金市場,隔夜息升至6%以上,今次老周自己倒自己米!!

內地因素造成全球,尤其區內震盪,並非在於憂慮經濟問題那麼簡單,白一點,市場擔心內地政策已經失控!!

資金破記錄流出區內市場,叫人擔心是區內債市資金外流加快,一星期近40億美元外流,有「芬佬」關注,這標誌著走資升級。

拆局日前提及聯匯,因為業界已有小圈子討論,認為現時聯匯對港造成的負面影響,是幾年前的相反:之前港元因聯匯被低估,並加劇通脹、現在是港元因為聯匯被高估,會加速通貨收縮。

近大和後,瑞士邦瑞銀今日發文三十頁,詳談聯匯問題,並以新加坡做例子,當地央行之前一直奉行強坡元政策,但累及經濟及資產市場,今日獅城,或是明日香港的翻版。

瑞士邦有幾點值得參考,理據跟大和不相百仲;
首先,現經濟環境下,港元已經結束由2004至2014年上循的幣值人為低估期,而自從14年中起,瑞銀認為港紙已經開始被高估,不反映實際情況、
其次,該行估算,港元去年至今其實實質升值兩成,在通脹同時趨向下行形勢下,明年年中左右,就算耶媽不加息,本港實質利率會回升至正水平,之後逐步向上、
第三,近六、七年以來,香港創造的貸款增長遠高於貸幣基礎增加金額,香港骨子裡是一個極高槓桿經濟體系,往後或要面對實質利率上升及宏觀環境下行雙重衝擊。

脫勾依然是天方夜談,但別無選擇下死守聯匯,亦意味本港繼續輸入不符合內部環境應有的實際金融貨幣環境。

呢一刻,大家睇港元7751以後好堅、好強,甚至又公式化想像有資金流入!!

No la!!!
「賓卡」話,港匯近日強,除有人民幣拆倉資金回流外,更重要是港元流動性亦開始緊張,更異常是,連帶多個期限的遠期美電合約,全部做溢價。

係咪開始想Think the Unthinkable?

2015年8月20日星期四

哈薩克斯坦

重賞之下、必有勇夫、小貶之後、勢將餘震,印度央行行長拉詹今日說得直接了當,認為人仔小貶核心問題並非人民幣政策本身貶值與否,相反,其引發的區內貶值潮,用拉低貨幣匯價提升競爭力,形勢來得嚴重,情況尤需關注。

小貶後踏入第七個交易日,全球外匯交易檯,近至中環、遠至倫敦,全日掛上口中卻是一個從不予人關心的國家......哈薩克斯坦是也!!

該中亞國家,與內地貿易算密切,今日,忽然一不做、二不休,將貨幣自由浮動,由Free Float,即時觸發Free Fall,哈幣應聲跌兩成三,火燒連環底下,區內貨幣跌勢加劇,哈幣消息亦令土耳其里拉開市旋即低開3%

交易員慨嘆,哈薩克斯坦在金融市場其實毫無影響力,貨幣近乎隱型,區區一個蚊型貨幣自浮後急跌,竟可以牽連大波,市場信心脆弱程度可想而知!!

路透一個最新調查,發現人仔短倉比重升至五年零四個月最高、賭令吉再跌,比重07年一月最大、沽空泰銖,12年2月最多、台幣空倉比重,更觸發九年高位。

有見及此,馬拉總理納吉布罕有就貨幣問題發表聲明;
要點一:令吉不會與美元重新掛勾、
要點二:彈性匯率機制可靠,馬拉可應對問題、

諷刺是,馬拉央行行長同日承認,用作緩沖及抵御風險的外匯儲備,的確降了很多!!

據聞,市場已經開下一個名為馬拉三步曲的盤口、
一、加息、及央行停止增發票據,改善流動性
二、將海外外匯及投資,調回本國、
三、最後一招資管.......-資本管制

美林早前一份研究報告指,無論馬拉、泰國、印尼,其實風險重重、德銀更將之形容為超級脫弱三國。

拉詹今日一句說話其實可圈可點,央行行長認為,貨幣跌勢進一步突題區內長期既有結構問題從未解決。

的確,內地鬧外資造淡、區內又怪人小貶、驚美加息,但美國當日印錢放水,邊個最大聲大鬧花旗不是,邊個痛批有人製造市場危機?

怕危機,其實已經大概七個年頭,呢七年內,有一半時間大致風平浪靜、有資金入,經濟好景過,事後回想,區內是否一直只顧坐享其成,疏於防衛?

七年時間準備,而沒有準備,當前危機、區內本身實責無旁貸!!!

2015年8月19日星期三

續命錢


Unintended Consequences??
人民幣貶值,動機背後,但好些可能動機以外的結果接連出現;
區內貨幣爆貶、越南一星期兩度擴大匯率波幅、打貨幣戰、拖累全球芸芸,人行被千夫指數。

更是意想不到結果的,人民幣貶一貶,市場國際化優點未有享用,反而擭亂了內地市場運行。

A股今日名正言順V彈,剔除國家隊因素,原因在於人行突然進行MLF,為市場注入千一億流動性,該批錢,並非續命錢,而是新資金,內地當然叫好,但調轉想一想,訊息其實在在負面。

千二億逆回購後,再千一億MLF操作,目的在於應對人民幣突然一貶後的流動性問題,變相證明,內地資金面極緊。

中證監托股市,人行貶值意想不到結果是資金趨勢,互不協調之餘,盤算仔細與否,不言而喻。

上海同業拆息其實持續上升,更大問題在於,無論財政部、國開行新拍賣債券,中標利率罕有接連高於預期,財政部五、七年前中標息率,比預期高了十點子以上。

資金緊,有一個數字盡可理解,八一一人貶事件後至今,原來上海銀行同業拆借市場外匯交易量,累積增加至近二萬一千億美元,左右銀行頭寸,結果今日進行的中期借貸操作,對象正正是主要外匯交易銀行。

貶值觸發二萬多億外匯交易量,部份原因要調動資金,更大程度可能顯示走資加劇。

從外管局銀行結匯數字,單單七月份,非銀行機構淨走資可能已達過百億美金,七月走,源於股市、八月數字、也許天意!

2015年8月18日星期二

陰乾


環球市場每日平淡、陰乾中下行,遠比任何一個懲罰來得痛苦。

名醫應診,為當前情況斷症的話,大致有三大病況;
首先,內地市場仍然患上莽想症,以為劍指四千後,快見五千,預設央改登場,牛神旋即復出,幻想降準、減息、及證金日日會掃貨,兼且凡事假設早有預謀,升升跌跌一切由大戶掌握及玩弄中,大夫話,要治理,唯有請教精神科醫生!!

第二個病情是內分泌失調,體理於內地經濟結構問題、債務風險、產能過剩,經濟暫未能升級亦未能徹底轉型,市場近日表現令內分泌失調加劇,醫師指出,既然調理失衡,中藥治理最佳,需時最耐,但別無它選。

亦因為內地結構失衡等內分泌系統出事,影響蔓延至市場抑鬱症惡化、由原本怕聯儲局加息,進一步擴大至怕中國經濟硬著陸影響全球,並且引爆區內危機,甚至乎出現全球經濟二次探底,醫師認為,患者服食抗抑鬱藥之餘,要保持心景開朗,否則不平衝狀態勢將升級。

阿爺今年可能流年不利,天災、意外連接,政治、經濟及市場表現或未盡人意。

最新美林大戶調查發現,縱然A股已回調,惟三分二受訪「芬佬」依然認為我國泡沬、同樣三分二認為內地經濟拖累全球,七成一「芬佬」更估計,2018年內地增長必定低於6%。

因為超過一年來首次大規模逆回購,涉及一千億金額,市場唔Happy,認定降準機會大減,匯金發債未能代表繼續買股票的討論,結果內地股市八一八,向下撻!!

要撫平市場信心,難道要小川行長央視發言,保證年內必定降息又降準?及要人民日報日日刊載證金是日市掃貨金額及名單?

德銀完成名為內地宏觀之旅,評級機構、內地投資者、國開行代表以及政府智囊均有參與,德銀總結行程提出一點,亦引證早前疑慮。

話說,市場開放及改革,資本帳開通,匯、債兩市會繼續進行,但股市層面或已正式推遲。

「袋著bank」引選中央智囊指,股災一役,內地一批意見冒起,認為越開放,風險越大。

2015年8月17日星期一

麻煩十國


一個周末,未能洗去市場動盪不安,港股承接仍弱、商品壓力持續、區內貨幣更弱勢未止;

土耳其里拉,一開市又是新低、
俄羅斯盧布,一開市又見多個月低位、
為人熟悉的馬來西亞令吉,一開市又創十七年低位。

馬來西亞金融情況令人關心,但更叫奈人耐味是,令吉報價銀行忽然大減至只有四至五間,交易員認為情況不妙之餘,銀行舉動在在反映馬幣下跌,已觸及銀行流動性問題。

區內及新興市場貨幣下跌,大摩當日預言隨即懸掛腦海。

兩年前,大摩打做脆弱五國主題;
將雷瓦爾、里拉、南非、雙印貨幣,界定為Fragile Five,結果兩年合計,全數上八大弱勢貨幣榜。

有命中率,就有市場,有市場,就有供應,於是繼脆弱五國後,摩根士丹利決定加碼,推出麻煩十國 Trouble Ten:
南非、巴西貨幣繼續榜上有名之外,新加入有俄羅斯、哥倫比亞、智利、泰國、而叫人意外是連一線區內貨幣、南韓及新加坡亦被大摩垂青。

新興市場貨幣跌勢並非新聞、但連一線區內貨幣或受牽連,其中南韓被界定為半新熟市場貨幣,新加坡更三條A主權評級,大摩解釋,兩貨幣被列為觀察名單,美國加息其次,最重要還是人民幣下行因素。

內地啟動憂慮降溫運動,沿用馬駿之餘,亦加入浪漫.陳接力解畫,同一時間IMF最新一份報告再次認為中間價改動,為的是要市場相信,人行並非改行貶值貨幣政策。

但正如德銀所指,人行雖然不故意貶值貨幣,但市場對貨幣貶值預期持續的話,因有變,果仍屬不變。

高盛一份題為:The Year of the Dying Peg,內容稱不上精闢,但引用的瑞郎及人民幣作例同出一徹,兩者都是掛勾貨幣與本幣之間基本因素完全相馳,令至瑞郎早前決定變相脫勾、而人仔亦以中間價強化為由,一次過貶值,及形同重新釘緊一籃子。

The Year of the Dying Peg背後的成因,甚至坡紙走弱持續,身處本港市場中人,似乎要將視野擴闊。

日前,大和亦出了一份報告,開宗明義提到死守聯匯代價要加倍注意。

的確,港元近日相當穩定,但乃建基於聯匯制度本身,而非基本面,套用大和說法,純基本因素的話,港元實被高估。

香港情況跟幾年前算是徹底相反,當日匯價因為聯匯被低估,形成高通脹,高資產價格,輸入跟本港因素不符的貨幣政策,現在或有可能是一百八十度轉變。

穩定並非永恆,當中涉及成本,及對未來構成風險的因素;
美國加息走資與否,並無經驗判斷是否成立,但幾年前銀行體系放貸金額增幅遠比貨幣基礎為大。

背靠祖國另一面是風險傳導,聯匯要變仍然是天方夜談,但信貸風險,特區絕不遜於區內任何市場。

2015年8月14日星期五

前奏


香港稱得上於亞洲、甚至全球鶴立雞群,出類拔卒。

全球鬧衰退,統計處卻來一次上調全年增長預測,由百分之一至三,調升至二至三。

上調增長下限,按政府解釋因為上半年太好,而再睇上半年點解咁好,連續兩季靠固定投資增長撐夠,第一季是機械相關,第二季是樓宇建造,升幅一成二。

本星期,中國再為全球同胞上了寶貴一課,用大劈近二千點子辦法,管理市場對人民幣預期,同時教曉市場,世事無絕對,十年既野可以一日全部一筆勾消。

德銀形容,近日此情此景,猶如九七、七八亞洲金融風暴前奏,的確,反方會認為,區內底子夠,儲備多,但正反亦有其道理,擔心走資加劇,零八年美國印來的熱錢,是借來的金錢,僅僅過客而已,總會有走的一日。

十多年前,區內大爆發亦正是由走資觸發!!

最新資金流顯示,有多廿五億美金流出區內股市,股市走資是常識,但務必留意是,本周區內債券及貨幣走資金額大增,債券市場流走資金規模,一星期內急升二十多倍!!

再睇我國外匯儲備,7月外匯佔款大跌2491億元,為98年有紀錄最大跌幅,正正反映「暴力救市」後,外資唔同你玩呢個「自己人」遊戲,走得都走!

馬拉令吉穿頭破腳,每日都幾乎創十七年低位。論跌勢,令吉由高位跌兩成六,比亞洲金融風暴期間八成跌幅在在有限,但今次,馬拉儲備流失規模達到四百多億美元,十年前僅僅減少不足五十億,現時馬拉儲備對債務利息蓋率,比當年更低。

馬拉問題並非泡沬爆破,而是增長放緩,同時間槓桿債務比例大增,香港比馬拉強,但香港不能忽視馬拉提供的反面教材。

美林、瑞信均估計,如別無它選,馬來西亞要走舊路、或要資本管制。

2015年8月13日星期四

第一滴血


備受觸目的人民銀行貶值吹風會,中、外媒體雲集,坐無虛席,首條問題竟讓香港媒體提問,本港行家問人行:
「不得了,不得了,人仔貶一貶,香港出現提取人民幣潮,市民毫無信心,擔驚受怕了,紛紛轉回港紙,人行怎麼辦噢?」

問得妙,答得更爽,易大副行長易綱回應指,多年來,大家習慣人民幣不動,匯率貌似穩定,實際問題,矛盾卻越積越多,情況不能持續,現在貶一貶,對香港反而有利。

七百萬市民是否受惠貶一貶,升值預期逆轉仍未知之素,但易大副發表貶值長遠有利香港言論約一小時左右,香港已經率先有上市公司,為人民幣貶值流下第一滴血。

下午:999報警,IT發出盈警!!!
公告稱,因為人民幣波動,故將為數11.87億人民幣定存,全數兌換回港股現貨,或相關遠期合約,因而錄得約六千萬兌換虧損。

999去年全年純利3.12億,6000萬虧損,相當於去年全年盈利兩成。盈警可以理解,但市場質疑,沈嘉偉流的第一滴血,並非史泰龍上身,而是膽少鬼上身!
堂堂一間上市公司,幹什麼因為幾日匯市波動,要將外幣存款全數斬纜清,兌換回港元??

套用黃師傅說法,如果人民幣存款作為業務及交易用途,根本零需要,即使貨幣貶值,亦只會反映帳目表上的匯兌差額變動正或負,犯不著要即時了結,直接MARK LOSS。
難怪會被行家劉國權暗串,沈生做咩咁唔小心呀?

翻查999去年報表,現金結餘22.9億,換言之999有一半現金結餘存放在人仔。

但有趣是,IT披露的銀行存款只有5904萬,意味公司可能將銀行借貸及票據部份的另外十七億的大部份,都存放於人民幣定期。

公司13年發行一批十億人民幣票據,餘額仍有8.9億,18年到期,並有相同等值利率掉期對沖,理論上,即使票據資金存放為定期,亦毋須要因為匯率波動而作出觸發帳面虧損的安排。

或者,沈主席下次決定前,還請事前請教易大副。

說回人行吹風會,談不上有新意,但易大副及曉慧助理,應付自然,尤其開場一段讀白,自稱調節開價機制後,收到積極評價及質疑聲音,兩邊「粉絲」都多。

易大副解釋了中間價及市場價差距的原因,新增貸款急增成為調節機制契機,3%貶貶後已經到位,同意與否,賓卡大致認為,解釋尚算有理據。

易大副主動爆料,只有面件事:
一,人民幣會延長交易時間,可能有倫敦及甚至美國時段;
二,首次提及可引入合格境外主體,促成境內外一致的人民幣匯率;

明顯,合非境外主體既可指投資者,亦可以理解為指一個市場,香港賓卡第一時間聯想,莫非香港小島即將成為CNY及CNH二合為一的試驗場?

2015年8月12日星期三

做醜人?


運動場上,中國在跳水項目堪稱世界冠軍,近月,中國跳水王國地位由運動,申展至資產市場,七月世界冠軍肖鋼,八月再由超齡選手周小川奪冠。

股災之後,再有匯災,後者影響為甚,人仔越跌,股市越向下,區內、以至環球越震盪,從唯一正面角度看,近期情況在在彰顯,我國雖則是新興市場,而且有待改進,但完全有能力製造一場不大不小的全球金融危機,牽制了歐美,我國在資本市場影響力,完全不下於花旗大國。

翻閣各大外資行報告,全球主題只得一個:人仔!
近至香港、南韓、遠至澳洲、非洲市場,大行策略報告有關人民幣貶值影響成為是日必備。

人仔跌夠未?
一貫堅信及堅定不移的部份銀行界,已對短期走勢變得支吾以對,離岸市場十年累積過剩單邊倉位,豈能一朝一夕拆除,陶冬博士話6.5,你咪信著先囉!!!

人民銀行對人民幣中間價低開1008點子,人行無呃你,馬駿亦有話直說,由人行自行插手的貶值,的而且確是一次性,中間開價跟市場,今日的確九成跟足昨日收市價,某程度上,小川行長簡單做一次手腳,就將貶值責任全數轉嫁市場,假手於人民幣莊家銀行執行。

股市有羊群效應,但匯佬從來精打細算,敏感度亦最強,觀乎離岸人民幣連續兩日三、六、九式下跌,資金市場是絕對不相信人仔只貶一次,及只限於小貶。

離岸及在岸人民幣市場差距過千點子,阿爺一不做、二不休,離岸、在岸市場兩者關係如何處理,或需留意,尤其IMF表明,離岸市場使用及買賣,不會作為納入SDR考慮。
難道小川行長趁大瀉,要來一次二次併軌?

回到基本點,阿爺為咩忽然將人仔貶值先?
如果堅稱純粹撐經濟,既來得太遲,效用亦近乎於零,而如果將貨幣,升級至具備對外博奕相關政治功能看待的話,難聽一點,中國貶值人民幣用意在於搞事,不介意做衰人,醜人,做爛仔。

主席及奧馬巴下月國事會面,人仔引發的不大不小金融危機,就成為向美國預演的談判籌碼,既要推遲加息,甚至東、南海問題添一分主導。

人仔下移,黃金突圍而出,人行之前史無前例主動公佈遠比預期為低的黃金儲備,呢個又係咪偶然及巧合呢?

2015年8月11日星期二

死胡同?


猶記起,九七、九八亞洲金融風暴,貨幣貶值潮,中國採取義氣態度堅拒不貶,換來掌聲,內地至今仍然津津樂道。

事隔十多年,現實主義取代義氣,人行以完善中間價為由,將人民幣貶值2%,殺過市場措手不及,而分析界既表達諒解、亦憂慮升溫。

的確,從經濟情況,外貿形勢,人民幣去年實質匯率升值一成半,早就阻礙出口,但市場亦不其然會問,零五年至今,內地經濟風風雨雨,匯率依然力撐,如今突然變相棄守強貨幣,豈止強化中間報價機制那麼簡單!!

如果人民幣貶值是屬於中國向市場派發的驚嚇晚餐的話,晚餐付送的甜品,幾乎肯定是要加大寬鬆力量,觀乎市場反應,最擔心莫過於資金外流。

君不見,內地市場利率不抽,但貶值消息公佈後,債息卻要向上,國開行新一批債券發行,中標利率遠比市場估計為高,在情在理,今次人行A餐付送甜品,幾乎篤定是降準,仲要大幅果隻添!!

法巴形容,中國用人仔,還擊經濟放緩,要悲觀預期臣服於人民幣貶值腳下,但另一邊廂,大和卻擔心,資金外流,遠遠抵消貨幣政策力度,中國可能不自覺地步入死胡同。

印尼、馬拉貨幣均告跌至17年低位,坡紙亦見五年低,南韓財金官員不擔心人行決定引發貨幣戰,明顯有口是心非之嫌。

即使迎同美元的港元,匯價亦顯著向下,陳德霖好應該為市場提供最新指導意想。
喂,陳總,你喺邊樹呀???

人行強調,大幅低開中間價屬於一次性質,以後中間價既反映供求,亦反映市場預期,明顯已經暗示,2%貶值或只是開始,事關事到如今,難道市場對人民幣還有升值預期嗎?

內地故事說明,背靠祖國的香港,或多或少有需要密切關注我國經濟問題傳導,而非日日夜夜A股、國家隊,及央改。

最簡單,人仔貶,港紙強,午餐肉平左、大米抵左、生畜抵食左,通脹那會有壓力?

事到如今,區內命運繫於耶倫到底是仁慈之心,抑或惡毒婦人心,用盡加息威脅區內?

繼續增強彈性,完善人民幣形成機制,人民銀行老調重彈,但有趣是,英文稿比中文官佈為長,而且附加一句:Enabling the market rate play its role, retiring from the routine FX intervention!!

或者,呢句英文額外加強版,對象正是IMF!!! 

2015年8月10日星期一

故技重施


A股忽然癲瘋狀態,經濟數據越壞,股市表現卻越強,中環人懷疑,內地再故技重施,以升勢令淡友馴服,以概念,養指數。

忘記國家隊,再迎改革年,事後回想,內地可謂巧妙安排;
三大航運集團火速停牌,先令央改死灰再燃;
繼而周末、日期間,官媒再大篇幅舊事重提互聯網+、中國製造2025,立體式複製年初炒作元素,淡友暫時被技術擊倒!

中國證券報開市前發表一篇萬億國資拉動A股估值文章,有如對投資者發出中心指導思想,券報強調,一帶一路、中國製造2025、互聯網+、二次創業、新興產業,貫穿央改中心思路。

橫跨行業涉觸航空、建築、電力、鐵路、鋼鐵,形同向市場送其大禮,你信大摩,抑或信國家?

中金無呃人,股災後率先呼籲市場留意央改,之後內地市場人士紛紛央改掛上口中,為撐經濟,舊經濟復辟,而為求市場心服口服,舊經濟同時亦要煲大改革,以求一切名正言順,出師有名!!

耐人尋味是,造船行業嚷著要兼併,發聲呼籲兼鼓勵非行業部委,工信部,竟然來個人民銀行??值得咀嚼細味!

難道市場功能被廢,會改由央媽暫時打本搞央企皇組?係就好睇過戲劇!!!

為國家、為一帶一路,振英特首再搬夏鼎基上檯,比爵士曾更赤裸,振英長官對積極不干預政策表明放棄,比十年前,大市場小政府激死了佛老爺,嚴重程度跳升十級!

中環人稱,既然一帶一路是國策,特區辦要成立額外機構推動,那麼香港勢必需要增添多幾個額外部門,同時跟進互聯網+、中國製造2025、甚至設一個配合國家央改策略合作共嬴委員會。

市場是聰明,股市已經是市場一個活生生寫照,商家那裡有機會,那裡有錢搵,那裡就自然有錢到。

規劃行先的發展策略,由1997年數起,又有那一個稱得上成功??

2015年8月7日星期五

漲爆波的

輪船飛上天,創出近年市場奇景;
外貿需求越弱,集裝箱航運股越升、資源價格越跌,波羅的海指數越爆。

如果用兩個奇景怪現象,理解為投資者早著先機,認為經濟會大幅改善,我國勢會再次帶動需求,在在想太多了。

的確,連業內人士,資深航運分析員對近日極其背馳升勢、是百思不得其解。

內地有個分析,繼碼頭重組合併,做其最大最強,全強大碼頭後,內地最新目標劍指馬士基,以合併,擴規模,挑機馬士基,而收市後,內媒隨即引述消息指,中遠及中海集團將成立改革領導小組,即係談婚論嫁!

即係又是春江鴨贏了! 但除重組之外,航運業僅流於表象燦爛,實際一般。

先講乾散貨市場,不經不覺波羅的海乾散貨指數年內升幅達到五成,較之最低位計,升幅更達到一倍二,行業形容為「漲爆波的怪象」。

有外國輪船專家拆解漲爆波的怪象,發現運費上升背後原來建基於拆船大增,因為行業需求一直疲弱,營運商大多無利可圖,於是美其名將船隊強化,降低船齡,實際上將一批船提早退役當廢鐵賣,形成供求失衡,結果反而搞掂!!!

另外,乾散貨運費分兩部份,包括向船公司支付的運費,同燃料,兩者是分開,雖則波的大升,但油價大跌,一正一負影響下,貨主運費仍然比之前大減,由於近日油價太低,貨主希望銷定低成本,結果紛紛將提早下訂船期,忽然谷高需求。

集裝箱推升情況亦一樣,炒中國經濟?以為內地港口合併?

其實六大聯盟為首今年大削航班,而再追索的話,七月份,內地對歐洲及北美運費其實創出新低,但因為運力大減、八月初意外成功加價,往歐洲線更一加加一千美記,製造出需求上升假象。

但據聞,現價及遠期運費近幾年已經顯著回落了! 所以,航運呢家野,如果你當經濟指標,那未必太固執、太天真了。

2015年8月6日星期四

市不如市

兩、三個月前,股市仍令你歡喜若狂,但事到如今,一百八十度變轉,股市或者令你生無可戀了!

淡友之後,烏蠅突襲香港,李小加曾稱過千億成交新常態,但願他可以補貼現時額外大概四百億缺口。

股市最怕係咩??並非跌,而是靜,靜如止水的股份,買賣兩閒,市不如市。

財經資訊台多年內唯一最大資產來自觀眾來電的數據庫,從來分析市場氣氛,散戶情緒,準繩度較之大摩、瑞信更為之高。今日,有線財經散戶情緒指數創下了編制以來新低!!!

財經節目跌市不怕、爆大鑊無懼,最怕係無野傾,無話題。

稍後業績盡出,主題更乾、而萬一耶媽九月加息,話題再少一個,難道會對著一批股份日日自作多情,故意扮精彩?又或者將內地媒體自私陶醉一套辦法照炒?

恐怕,開市埋位不久將來或移師菜市場做直播,每日為大家即市更進及專家分析白菜、豬肉、活雞價錢!!

讀者如果認為計劃可能,就且俾個Like,  或電郵致i-stock@cabletv.com.hk!!!  

概念股變得毫無概念,中資股淪為終日下跌,勢估唔到,港鐵連番被下調目標,卻能榮登最大升幅藍籌。豈不是港鐵66,魔鬼會復活!!

區內為首股票市場,以往賣點是高增長,回報強,量度回報,股票分析師愛用ROIC,RETURN ON INVESTED CAPITAL,不經不覺,區內股市平均ROIC跌至與歐洲一樣水平,但對方今年來有800億美元淨流入,區內卻要走資,不平等待遇建基於信心!!

天要下雨,娘要嫁人,整定!!

股市升的結果是跌,持續下跌的自然現象是製造稍後上升的機會。花旗算係咁,唔吹中國概念,亦唔係擦鞋仔高盛做國家啦啦隊,花旗提到,投資者如果用ROIC減去WACC,即投資回報減平均成本的話,數字越高,代表市場回報,按花旗計算,純港股數值原來正5,區內最強,至於我國數值,卻僅得正0.9。

花旗是否意味,香港優勢及獨特之處,連股票估值計算上亦被內地因素攤薄,那就不得而知。

但區內作為一個大市場看待,日日走資卻是鐵一般事實,最新消息,馬拉貨幣兌美元跌至3900水平,1998年9月最低!!

SDR

部署十年、人民幣國際化之路行將進入新里程,在十一月,IMF決定是否將人仔納入特別提款權前,由基金組織執行董事組成的技術小組率先建議,將現行一籃子SDR貨幣延長多九個月。
即係點??

簡單而言,IMF每五年檢討一次特別提款權貨幣籃子,現有籃子年底到期,按IMF決定,籃子延長多九個月:結果只會有兩個:
一,稍後決定將人仔納入為儲備貨幣,但一六年九月才正式生效。
二、IMF採取拖字決,稍後既不納入,亦不否決人仔加入,用九個月時間再說服,再觀察。

阿太拉加德早前解釋相當清楚,人仔納入SDR不不涉及可以或不可以的問題,現時只餘下何時落實!!

而中國而言,加入屬於常識,及必然,中國爭取是必須年底被確認加入,否則面子猶關,尤其近日股票市場大倒退,中國不能承擔雙重打擊。

IMF文件說明,入SDR要符合兩大法理框架;貨易貨幣,及自由使用,前者中國五年前已經過關,但後者IMF堅持仍未達標。

基於內地托市,市場開倒車,市場不期然將SDR及STOCK MARKET扯上關係,

但IMF很清楚表述,所謂自由使用定義,在於可自由支帳,及可自由交易貨幣,widely used to make payments 、widely traded 。

而兩者跟資本帳開放不構成直接關係,即資本帳半封閉,亦不構成入SDR阻礙。

簡單而言,既然近日干預市場行動被全球破罵,如果IMF視為純資本帳開放事件的話,人仔命運不受影響,但如果當局認為股市問題構成人民幣自由使用受限制的話,人仔命運或有影響。

IMF整份報告,其實道出一個關鍵所在,但全世界在在忽略,當局提及目前CNH及 CNY,離岸及在岸匯價差異,構成自由使用執行及運作阻礙,關鍵在於要有對沖機制讓SDR使用者能夠套戥對沖。

於是,又回歸到之前問題,股市若被IMF定性為具備對沖貨幣功能,又或者當局認為內地市場干預有阻貨幣對沖機制的話,人仔,無份。

從好一方面想,IMF對中國面子盡給,未來兩個月一切政治角力行先,IMF近百頁報告,純粹大家搞大台戲,刀光劍影前的煙火!!!

2015年8月4日星期二

拍檯

媒體兩則報道,同時將拍檯做主題,牽涉同樣都是股市。

博訊報道,因股股市問題,習主席向總理拍檯。

而華爾街日報就舊聞翻炒、話七月四日商討大救市,總理向與會部委拍檯,並大聲大口:我要強而有力政策救市呀!!!

因拍檯造成的強而有力救市政策,奈何投資者卻告反檯收場,外資不信任,內地大媽亦早就戰死沙場,持份者中,得益者正正是一堆御貓,一隻中信證券,托市已近帳面獲利四十億人民幣!

聯邦快遞董事長訪華,本應跨國巨企老總叩門求見,按禮貌、為商機,並非有何份外意味。

有趣是中國政府網大篇幅報道聯邦快遞見克強總理過程,當中引述總理一句更為可圈可點!

總理說:關起門來發展的結果就是落後!!
觀察家形容,此時此刻一句,令一個平凡會面,變得殊不尋常。

首先,循最正常情況想,總理向外資提開放,就是要再三保證,股市怎麼樣也不會影響改革開放。

但更耐人尋味或者是,北戴河會議在即,對外資提不改革是保護落後,難道說話對象是對內、而非對外?

股市一役之後,內地智囊,尤其海歸派不斷發文,強調要盡快退市,及堅持改革,期間,內地同時發醇走資潮討論,當中金融時報論壇欄目更日講夜講。

內地一切盡在掌握中的「神話」,先被股市,繼而走資一一破滅。有幾多資金流出中國,目前仍然是個迷,高盛推算七千億美元,摩通估五千億,麥格理話,很少。

瑞銀汪濤就為內地降溫,並且補充,大不了中國隨時減慢開放,減慢資本帳改革,正正呢一句,正正呢個想法,觸動內地部份神經!

前功會否盡廢與否,目前未知之素。有趣是,救市期間政策不協調之餘,種種跡象顯示,內地部委連刺激經濟政策亦極不合作。

君不見,中央要加大財政政策刺激力度,樓部長遲遲未簽單,反而想出由政策銀行發行專行債券籌錢谷經濟,變相又將個波拋向人民銀行小川行長?

救市一役,甚至刺激經濟一個議題,表面上的確盡顯內地部委各家自掃門前雪,互不侵犯,並互不合作。

但調轉想,人行想市場化,國際化、證監要錢救市、是反市場而行,財政部首要目標會降低債務,政策矛盾令他們走在一起,政策矛盾亦令他們越見分歧。

咩超級監管機構,浪費時間吧??!

2015年8月3日星期一

捕獲大象


匯豐業績後股價一度升百分之二,實屬珍貴,罕有程度有如捕獲野生大象。

基於市場對匯豐業績預測有分歧,拉低預測平均數,野山大象業績勝預期中位數難度不大,但比較高盛估算61.6億美元,瑞信66.2億美元,野山大象核心稅前盈利在在一般。

幸好,凡事有兩面,象哥取悅市場今時今日已非靠盈利,而是用進一步縮減資產負債表。上半年,匯豐將風險權重資產縮減500億美元,貫徹管理層策略日大減2900億承諮,Market首先會認同,華仔有信用。

其次,減風險權重資產呢招好絕,效用幾乎一石二鳥;
一:減低撥備上升壓力、
二:增加資本充足比率。

歐智華巧妙方排,中期業績同日宣佈成功放售足球強國業務,作價52億美金,令到風險權重資產會再減少370億美元,一級核心資本比率勢將超過12%水平,即時舒緩象哥可能減派息疑慮,這正正是觸發下午出現野山大象原因。

舊事重提,不排派特息或buyback,但願不是賣中藥,食生菜,講得就講啦!!

惟中環人慨嘆,大象敵不過巨龍,內地因素太淡,太殘,老行尊不禁承認,與其再義無反顧凡事國家好,凡事阿爺勁,在在不設實際!!

財新PMI數字證明,內地如此大幅貨幣寬鬆,效用近乎於零,觀乎去年第三季起大量寬鬆及刺激政策,再堅持政策憧憬作為內地股市承托元素,或等同於走入一個自我催眠之局。

芬佬認為,基於內地隨時二次出手,外圍現水平未敢有膽加沽,但利空情緒恐怕改為發洩港股之上,尤其將早上一個PMI,下午一個東亞、恒生業績拉在一起的話,結果只有一個Worry!!!

以東亞為例,重點固然並非派息金額少,盈利不滯,而是內地貸款撥備急升,半年計,按年升三倍,半年計,逾期還款水平較年底多六成八。

更弊是,半年計內地貸款近乎零增長,在貸款沒有增長情況下,撥備急升,東亞故事告之,銀行別無選擇之下,已為多年來潛在壞帳做撥備。

以往,東亞對內地是義無反顧的樂觀,現在對前景卻是面對現實的平淡,同樣貸款及撥備政策一向審慎的小象恒生,半年撥備大升近八成,當中額外提撥由不足六千萬,跳升至近三億,恒生解釋可圈可點:受企業客戶信貸評級被調低影響。

有關評級並非標普、穆迪的信貸評級,而是銀行內部評估的評分,大象系對內地前景有幾樂觀,在在值得再思考。