2015年10月30日星期五

BB狂熱


恭喜、恭喜,政策狂熱份子終於有收獲!!

十三五規劃雖然涉及循環再做成份,但勝在覆蓋領域太多,又緣色、又健康、又互聯網、又小康,層層疊疊,每個幾萬至數十萬億想象中經濟效益的話,五千多字公佈,涉及數以萬萬億計屬等閒!

醞釀經年,一孩政策放寬了,分析員、內媒等等變身成為Creative Analysts!

內媒話,未來潛在嬰兒供應五千多萬,瑞士邦之一瑞信就相信,每年新增嬰兒高達六百萬,分析又相信,經濟效益逐年有五千多億,大摩亦不甘示弱,認為BB仔大增、足以令樓市額外需求增加半成。

作為正方代表,政策狂熱份子可以大吹特吹,憑其人口增長大主題,某程度上可以炮製一切需求均上升。

資源股可以借屍還魂、自細養成積少成多,銀行存戶增加,銀行股亦可以受惠。

但反方要反駁的話,世衛鼓勵母乳,奶股根本唔應該升!

恒安被推介為得益首選,但調轉問,懷孕期間女士對婦女用品需求暫停,1044豈不是受影響?

高盛對廢除一孩政策形容得直接:Better than never!!!
皆因勞動人口持續下降,六十五歲以上人口佔比不斷增加,中國老早就要取消一孩政策,但從年前單獨二孩試點推行反應來說,大部份經濟師暫時僅靜觀其變,談不上會大爆嬰兒潮來臨。

今次取消一孩限制背後考量,是要確保中國增長引擎得而繼承,所以本質上是透過鼓勵生仔,從而創造更好經濟,而非西方先創造經濟,提供福利,才奠下更佳生育環境。

人口老化,經濟轉型,並且出現貧富懸殊加劇,區內經驗告之,生育率只會持續偏低,因此經濟環境未許可下,BB仔暴增,本質上與當局五年人均收入翻一翻目標互相抵觸。

2015年10月29日星期四

狂熱分子


內地狂熱份子追逐政策及「十三五」之際,外資近日焦點已重新聚焦內地金融體系問題。

股市?人民幣?通通非也,銀行體系不良貸產惡化,又再老調重彈也。

經濟下行,內地企業債務單月新增六萬億,大型銀行自從上市以來不良貸款比率首度破二。

正如內地媒體形容,槓桿去唔成,反而槓桿大幅增加,你話點算??

簡單如國開行、進出口銀行,發債頻頻,而該等債務,美其名是支持實體經濟發展,轉個圈大部份轉手商業銀行,作為流動債務工具,承托資本充足率用途。

人民幣貶值、引發拆倉浪接浪,近日呢一輪,已經由存戶、炒家轉到企業層面,以往倚賴晒美元債務,通通轉番去內地融資。

人民幣升、港元結餘升,未必係干預、同資金流入、直接簡單,咁一廂情願。

十幾年前四大行注資,壞帳轉移,某程度上等同移花接木,所謂注入資金,實為由財政部或人行用作收購不良資產的債券,近至去年某城商銀行,大量不良貸款上市前,銀行先向地方政府旗下資產公司批出貸款,貸款用作收購自己不良資產,繼而銀行上市,地方政府套現償還銀行,來來去去一套「白頭片」把戲。

九月份起,投資界一方面、不斷推介十三五題材股份。

同一時間搜集數據,揭開內銀不良貸款比率實際水平;里昂認為有8.1%、巴克萊以及瑞銀指部份見4%。

最新加入還有花旗。該行指,將已被銀行重新界定為特殊類別貸款計算,作為不良貸款比率的話,內銀上半年不良貸款比率,不是1.4%,而是4.6%!

無疑,內地資產負債表夠大,即使8至10%不良貸款比率仍然撐得住,代價係盈利跌幅介乎28-62%,現水平計,內銀所反映嘅潛在不良貸款比率已經達到7%。

市場係聰明,股價表現正好反映,外界深信內銀壞帳比率,肯定唔止7%!

2015年10月28日星期三

「簿」盡其用


量化寬鬆,資金氾濫,但全球市場交投越見淡靜,區內曾經光景一時無兩,惟單單第三季,股市交投平均跌三成,定息交易跌一成。

對於來年目標,投行高層形容,打個平手已可歸類為新常態下高增長!!

即使頭三季拉勻,承中國大牛市之名,區內市場不計A股在內,成交按年多三成二,但投資銀行區內收益僅升百分之五,營運效率,盈利能力,猶如中國央企。

屠刀處處,受害豈止小飛俠。

六至九月,區內整體投行平均收益減少兩成六,而區內投行員工人數僅較一三年少百分之一點四五,換句說話,假設市況及成交不變,裁員潮只屬起步點!

獵頭話,七月起CV供應大增,渣打及「袋著」BANK德銀長期名列榜首,溫拓思連番斬纜,為取悅股東參與幾乎肯定的供股集資用意明顯。

但十年基建,零售、批發銀行橫跨定息、企業融資、及理財一條龍模式,已告凡解。

而有別於過去多年股市大風大浪,有債市提供包底效應,衰在、年中起區內債券發行量大減,善於以債抵債的中國企業,因八月一役,紛紛重返內地再融資,八、九月份,點心及企債如同死城。

路透爆料,話象哥將利率掉期業務搬到香港,惟前文後理,象哥搬的僅僅涉及Trade booking,即將相關業務本「簿」搬到香江,既不涉及實體,更談不上會再港招兵買馬。

匯豐此舉,外媒形容為遷冊香港鋪路,是否基於一廂情願很快揭曉,歐智華叻仔一名,利率掉期等相關業務應付監管只會越來越嚴,最新舉動,其實是人盡其材,「簿」盡其用!

將監管最嚴,資本要求最高,但Funding cost越低越好的業務,Free ride集團系內,Balance sheet最靚的香港匯豐而已。

2015年10月26日星期一

夠照


政策決定是減息,執行之後形同加息,利率市場化之路行一大步!

但應對通縮,降貸款息率成本之路,某程度上倒退一步。

人行存、貸利率同步各減四分一,存款利率不設上限,即日起,芸芸國有商業大銀行尚算跟足規舉,活期存款比官方指標再減多五點子,但三個月及一年期,均較指標利率高出廿五點子,換言之,大銀行貸款利率有減,但存款利息變並無下調。

中小銀行來得更激!! 以三個月定存為例,北京銀行,寧波銀行分均上調至1.5及1.505厘,一年期定存方面,人行指標利率一厘半。

但浦發、興業、寧波、光大全數報兩厘,而北京銀行更達2.025厘,較官價高52.5點子,亦比減息前平均高最少四分一厘。

當然,銀行貸款利率跟足規模下調,但存款利率不跌反升,代價一:
息差收窄、
代價二:原本資金成本已不便宜的中小行,Funding Cost更來得要高,銀行豈可按照國策,齊心協力推低市場利率?

內地目前怪現象是,存款利率數字上出現負利率,半官方定存利率,比通脹1.6%低,數以億計存戶固然有負利率蠶食回報假象。

同一時間,內地名義經濟增長每況愈下,實際借貸利率不斷上升,一個利率市場,出現兩個現象,稍後認知不足,隨時被誤導以為投資市場形勢大好。

農行、建行等提供一厘七五一年期定存利率的同時,網頁同時大賣一年期理財產品回報四厘三五,國大銀行賣理財產品,產品未必安全,但銀行「夠照」,你是存戶會怎麼辦?

人行包裝成利率市場改革行出最大一步,並且只顧回應QE之說,惟在盤算銀行喪爭存款問題上,導致減息有名無實評估似有不足。

呢頭減,果頭銀行變相調升資金成本,你說小川怎麼辦?

與其糾纏未來雙降次數,再為股市升勢營造催化,市場忽略一點是,人行在啟動利率市場化的同時,對新環境下全新指標利率隻未不題,七日回購不足成指標,利率走廊遲遲未建立。

人行要有利率定價有絕對主導,大前題是要銀行較依重拆借市場,及要向央行更頻密貼現借貸,但水浸金融體系,很大程度上是抵銷當局左右市場利率能力。

2015年10月23日星期五

央行毒癮

德吉利化身為黃大仙,正當市場反彈過後,似有迷途之際,吉叔近乎底牌盡露,一句增長停滯不前,隨時侯命,QE加碼漸行漸近

吉叔露底得透徹,增長之外,形容通脹越行越遠,隨時逼令歐洲央行更改假設,為負利率大做聲勢,作為全球第二大貨幣區、第二大央行,負利率一出,教我如何不炒上??

有別於個別媒體活在股市上升夢境,歐洲媒體昨日顯露一點風骨,為吉叔巨鴿現形有備而來,你說QE、負利率,我就圍攻你數你不是。

首先,媒體問吉叔,閣下認為QE成功嗎?吉叔直接了當一句Yes,結果踩中陷阱。

既然QE成功,何解歐央行計劃再加碼QE?吉叔強調環境有變,尤其油價影響深遠。

繼而被追問,歐央行公信力有嗎?

吉叔答,當然。

媒體再問,如何界定公信力?

吉叔又出事!

按他定義,央行公信力繫於成功達到央行制定的政策目標,唉,即係無啦!!

幾年間,央行由拯救金融體系、解決失業、托經濟、到現在不斷強調要撐通脹,正如戰士潘所言,央行要通脹,跟普羅百姓願望是近乎徹底相違,物價貴,怎能稱得上受惠?

面對同樣問題,已被窄乾的吉叔交由副手作問,央行要通脹,為的是避免Debt deflation,通縮越大,債務負擔就越重

無錯,歐央行道出重點所在,全球由90年代起不斷槓桿,先日本、後美國、繼而歐洲,海嘯爆煲後,中國為首區內亦加入槓桿行列,09-11年,中國多次批評別國印鈔擭亂區內,近年立場已一百八十度改變。

人口老化、需求放緩、增長呆滯,毒癮只會愈深,利息及通脹,不消十年,必定成為歷史

2015年10月22日星期四

方星海

有關方星海出任中證監副主席傳聞一出,中外媒體鮮有的熱鬧討論。

方星海從官以來豪情狀語,一派大上海主義思想,處處衝著香港而來,難怪內地今日評論滿載期盼,反觀香港大有不是味兒之感。

「海仔」殊不簡單,當上中證監第二把手,盛傳乃主動致函習主席自薦有功,稱聲要為市場發展出一分力,而近年調任中財辦期間,與大智囊劉鹤合拍非常,有高人提擕,再憑其史丹福經濟博士、世銀任職,繼而長期負責內地金融工作,CV靚爆再獲加分!!

寫「海仔」不得不提,原來他是「鄒計劃」成員之一,話說八十年代,內地要培育大批優秀經濟學家,整項計劃由著名經濟學家鄒至莊負責,親自出題,幾經挑選,才獲過關,獲放洋流學。

「海仔」之外,當年「鄒計劃」脫穎而出者,包括許小年、胡祖六、李稻葵、還有大名鼎鼎,兩度獲提名諾貝爾獎,牙擦如史提芬張亦推祟的已故楊小凱!

以「海仔」覆歷,從事「埃冰」或投身私人職場,幾乎肯定發達,小加行埋一面!!

「海仔」是精忠報國,抑或野心太大,不得而知。但從報章記載其談話及文章,方星海確實對內地市場發展及弊病了解甚深,據聞提升股市紅利,新股機制、監管制約等近年一系列方向,「海仔」出任上海金融辦時多番見解,對郭樹清及肖鋼政策制定有一定影響。

「海仔」言論,對香港市場定位來意不善眾所周知,多年前在港一個研究會,「海仔」忽然大發偉論,惹來席上KS羅近乎爆口大罵,而近年有關人民幣回流機制言論,連「樂文」哥亦要即時反駁,方星海在港火頭處處,無人會否認!

對「海仔」來說,最耿耿於懷是國際板創立被BT曾從中搞亂,市場早有傳聞,國際板狂熱份子構思當年已上報拍板,誰不知BT趁機向國定主席親手遞信,力陳對港不利,結果「海仔」大計泡湯告終。

方星海預計會負責國際事務,但貴為證券市場第二把手,中央路線堅定不移跟隨大前題底下,昔日魯莽狂耳或成絕響。

「海仔」講過,中證監主席極為難捱,現雖僅為老二,但中環人相信,內地談股市改革革不下十至廿年,無數英雄已盡折腰,希望而來,失望而去,戰死沙場。

祝「海仔」好運之餘,恐怕「海仔」亦不能例外!

2015年10月20日星期二

特假

重九前夕,大象九哥歐智華突然向員工向內部電郵,公佈一項決定。!!

電郵是為象哥百五周年而來,由上海,到香港,廿幾年前再轉陣至倫敦,三大陣地、經歷無數大事、歷盡無數高手領導,一點五個世紀殊不容易。

感謝客戶之餘,亦要報答員工,引述歐智華電郵:
「As a token of the group's apprecuation, you will receive one additional day of holiday in 2016。」

為慶祝百五周年,匯豐員工出年多獲一日假期,重點有二:
一,Paid holiday、
二,只限於2016年。

無情雞陰霾下,趁百五年向員工送上一份重九小心意,對象哥一眾而言,物輕情義重也!

形容物輕,的確來得頗輕。

只限一日額外有薪假,放與否,任君選擇。

假設一名低層員工月薪二萬,相當於額外獲得666.66元額外獎償,仍夠自助餐另付加一!

同樣,百五周年才相當於額外一日假期,每周年慶祝,相等於額外有0.0066667日假期,
匯豐要百五年始獲發額外一日,弊台十周年,以匯豐「加假」比率計,有線財經資訊台相當於只獲得0.0666日額外假期,但總比扣假來得要好吧!!

重九不不派無情雞,但基於對股東節流承諾,集團數萬名義士隨時侯命上斷頭檯也,君不見,大象一眾股東近日幾乎每周發難,為的是要股價,盈利兼備,重拾昔日朝氣勃勃氣勢!

金融業不景已非一朝一夕,但逆市擴軍異類仍在,瑞士邦之一的瑞信,最近挖得陳李從另一瑞士邦過檔,據聞陳李帶兩件,瑞信另外再多挖三件,瑞信A股TEAM一加就多「半打」分析員。

陳李在瑞信,仍需向「Win臣.陳」匯報,但經歷一輪又一輪舊換新計劃後,作為前朝,昌華哥去向外界正密切關注。

金融業已今非昔非,瑞信譚天中強調,亞太區要私人及投行發揮二合為一精神,對客戶而言,莫非日後如同保險佬Sell股票???

2015年10月19日星期一

兩面不是人

一個既低於七,亦稍勝預期數字,本應可以兩邊各自討好。

淡友既不會怪責數字水份、好友亦多有一點憑藉,再接再勵,誰不知,六點九一出,兩面不是人!

首先,對中國經濟狂熱份子來說,六點九大數背後,九月細數依然垂直向下,無論工業生產,固定投資,淡風實在有增無減,談不上回暖。

在情在理,無可能盲目唱好!

其次,對中國質疑派別一群,第三產業仍然充撐經濟,佔比增長超過五成八,難道零售銷售升幅輕微擴大,足夠抵銷第三季股災次後、金融服務業放緩的影響?質疑亦似乎有理有據!!

上星期眼見新增貸款急升,大叫大嚷經濟勢頭見好一群,似乎又再一次自作聰明。

的確,套用總理說話,十萬多億經濟規模,保七左右來之不易,更何況第三季經歷大波大浪,按年增長僅僅放緩0.1個百分點,實叫人感動流睙!

但實貿經濟增長背後,將價格因素計算在內的話,中國名義經濟增長,亦即最headline數字,第三季其實跌至6.2%,較對上一季度增速放緩0.9個百分點!

細分的話:
第一產業名義增長7.3%,降至4.6%、
第二產業名義增長只有0.3%,
只靠第三產業增長11.9%單天保至尊!
難怪國家統計局不斷強調只有一句:黃金周很旺噢!!!

名義增長下跌,反映是通縮壓力加劇,第三季粗略計算的平減物價為負0.33,三個季度兩個見負,名義增長下跌,另一訊息是寬鬆似足實未夠,6.2%名義增長,隨時低於貸款息率成本,教我如何借貸投資呢?

用鄧小平說法,中國最大優勢之一是人多,十三億人製造是消費動力依然,那管上證是五千,抑或二千五?

阿爺早前忽然托汽車,亦托樓市,不無原因,兩招夠捧的話,兩、三個月後可以絲絲然講稱成功百七,轉型亦取得階段性勝利了!

2015年10月16日星期五

垃圾接收員

華融偶上中再保,自己人打自己人明顯不過,後者熱爆,前者使出八字頭「圍飛」效應,上市表現未知,已經足夠幅蓋外國傳媒版面。

集資額由盛傳最多四十億美元,一減只有廿五億,華融發揮是團結精神,從而製造歸邊效應,十名基礙投資者,接貨達到七成,比中國鐵路信號六成七、光大銀行五成四、萬達五成一,都來得要多。

比對信達前年,兩隻同類股份一樣十對十,當地信達,基礙投資者雖稱不上星光閃閃,但有OZ、有國壽、有挪威銀行、有平保、有橡樹資本。

兩年後今日,當地被打造中國最大亦最強的華融,十大團結名單國壽、平保轉為、二、三線的太平及前海人壽,OZ不見,換來是英皇證券,名不經傳的遠洋地產附屬投資公司,認購當中三大,大概IPO史以來最慷慨基礎投資者!

十大團結名單對照,點名一線資產管理公司,卻換來相對二線基礎投資者名單?

從好方面,中國有的是確力,而資本雄厚投資公司,從壞角度想,一線團結名單手持蟹貨太多,太實在吃不消,四大暫時上市只有一半,餘下兩間實在去向未明。

華融、信達、東方等等,美其名是資產管理、全業務、綜合金融平台,說到底都僅僅是一間Bad Bank,陽光普照,天朗氣清時,還有資產循環回收,回報循環上升的一點憧憬,但陰晴不定日子,華融、信達畢竟是有無窮無盡供應的垃圾接收員。

華融P Book稍微高於一,比信達0.9高,不要忘記前者不良貸款資產應收帳比例達到四成,信達只有面成六,作為投資者,高於一倍book,買一隻比內銀能見度更低股份,倒不如用0.8倍PBook工行、建行一番,銀行唔執笠概念,總比內地壞帳Recover概念來得扎實。 

2015年10月15日星期四

釣魚


個市返來了!!

德銀話,擺明係!

該行堅定不移對國指年底萬三點預測,並首次提到,本港銀行體系結餘水平,與國指走勢吻合,變相將陳德霖接錢,與國指上升劃上等號。

相反,高盛今日另一份策略報告提醒,兩周內區內平均升幅一成,要小心、要睇路、防後抽。

高盛提出兩點:
一,大部份升勢是補空倉盤帶動,基因依然欠奉、
二,不少基金開始出現一個Benchmark stress情況,即組合內投資評級減持的市場近期大舉跑贏,而原本予以增持比重倉位卻相對嚴重跑輸。

換句說話,基金選擇只有二:包括鎖定利潤、或索性將減持比重市場調高評級,持股比例上可以再追逐升勢。

踏入十月起,越Cheap、越衰、越多不利消息市場,越有反彈動力,股市及貨幣如一,用星展王良享解釋,此乃美元轉弱的相對效應帶動,除此之外,別無其它。

更諷刺為,美國不加息失信於市場,喪失了公信力,但同時卻成就了市場動力,你話耶倫因為拖延貨幣政策調整而失去市場信任,擺明呃人啦!!

市場不信耶倫,又點會買貨啦??

黃師傅近日料市如神,今日一反常態用釣魚形容今日市況,不排是有人故意引誘,製造好景,實為派貨。

大戶是否釣老散,引誘我們上當?其實遊戲從來如是。

區內,尤其港股仍然繫於內地,大好友繼續話中國不會硬著陸,但前大好友高盛哈繼銘卻形容,中國經濟失衡情況,比老毛大躍進年代更為嚴重。

今日人人假設內地下調增長預測合理正當,一旦13.5將增長下調,屆時市場會否又當為利淡?

市場從來是衰仔樂園,或者乖係無好結果!!!

2015年10月14日星期三

Playboy與財經

Playboy花花公子雜誌1953年創刊,當年老編致讀者的信中講明,該以男士為對象雜誌,題材無論畢加素、尼采、爵士樂,以致性,通通涉觸,但多年來Playboy最大賣點始於是女性裸露照片。

經典當然要選當年夢露一輯艷照,夢露未走紅,先見報Playboy。

Playboy有女性裸露艷照,等同鮮蝦雲吞一定要有鮮蝦一樣,均是絕對關連,很難想象雲吞無蝦,但Playboy正正倒數告別裸露艷照之時。

花花公子雜誌決定,明年起作出創刊以來最重大決定----停登裸露艷照。

紐約時報報道,Playboy總編輯Cory Jones上月向創辦人Hugh Hefner提出有關構思時,異常緊張,戰戰兢兢,誤以為Hugh Hefner為裸露艷照狂熱份子,必然破口大罵,誰不知,Hugh Hefner爽快同意。

Playboy情況,其實不得不要逼使創辦人放棄五十多年來的雜誌風格,首先,發行量由1975高峰期560萬冊,降至只有八十萬。

更重要是,互聯網普及,以往Playboy呢類雜誌主打的裸露艷照,上網大把任睇!!

再者,社會歸類為成人雜誌,太多地方唔可以賣。

咸書被互聯通攻破陣地?Playboy情況應不適用,事關雜誌艷照之餘,專欄文章、連載小說,專題報道,以至專訪常有佳作,而去年Playboy網頁移除裸露內容後,網站流量由每月四百萬,增至千六萬,讀者年齡由四十七,降至三十,呢點亦加劇雜誌變陣變型。

Playboy整個franchise,尤其本身標誌,是繼蘋果及Nike後,全美最普及,有franchise,營運卻死氣沉沉,每下越況,Playboy只是一個家傳戶曉例子。

現實世界,本港、外國媒體幾乎全部同樣面對同樣困局。

沒有裸露艷照的Playboy,可能是另一本GQ、或君子雜誌,互聯網世界,老早攻破印刷媒體靠美女艷照起家的獨特平台,其實財經、金融媒體亦是一模一樣。

今日個個話搞財經媒體,搞財經媒體一批亦自我感覺良好,以為優勢極強,無人能及。

Playboy無艷照後,難道下一個案例是財經但沒有財經??

2015年10月13日星期二

打開櫃桶


長江中心市場維持秩序兼執法委員會長老歐爺.達禮,今日公佈了一個重大信息,市場可能走漏眼,未見廣泛在中環提及。

惟有關信息對市場未來遊戲規則、運作、投資者安心程度、以至是否與國際標準背道而馳,有著極之深遠影響,直接一點,或有可能是本港自有證券市場以來其中數一數二重大變化!

歐爺講咩咁緊要?
歐爺開宗明首提到,證監會認為有需要對執行市場監察職能上作出改變,在查證潛在市場違規時,正研究可行性,將搜證交易記錄的對象由經紀層面,擴大至可以直接觸及客戶層面。

值得一看原文:"We will see whether it will be feasible for us to identify market orders directly at client level rather than at the broker level to better detect protential misconduct."

歐爺列出四點解釋重大改動構思背後原因:
一,本港及內地市場聯繫加深、
二、因為兩地融合,市場已經變得又大又複雜、
三、直接查核客戶層面交易記錄,對搜證、查案效率提升,亦會減少對中介人滋擾、
四、不加強與內地當局信息及舌方面合作,本港市場承受的風險最終會到達一個不能接受水平。

綜合歐爺四點,簡單一個理解是,本港市場既然已經變得內地化,潛在風險提升,市場融合之後,一下一步有需要就監管及執行上融合作出研究。

無錯,歐爺有關擴大至客戶層面的交易記錄追蹤,是搬內地一套,但並不屬於國際市場造法。

點解交易廣場「阿總」早前指,內地市場最透明,最易監管,原本在於內地實行「一戶一碼」制,「一戶一碼」制形同是一個投資者層面的終身號碼制:
舉個例,陳小明以為自學有成,武功高強,決定投資股票,開戶前,他會用獲分配一個代號789的偏碼,以後凡涉及陳小明任何交易,789偏碼會同時顯示在經紀行及交易所系統上。

如果當局懷疑小明違規,或來自789呢組代號交易有唔乾淨地方,要查就易過借火! 所以內地7月股災,要內部捉鬼、易過借火,公安進駐其實都係表面功夫。

基於終身偏碼制,即使陳小明一旦決定股票帳戶由經紀行A,轉移至經紀行G,戶口雖變,但789代號不變,在「一戶一碼」安排下,789代號等於陳小明個人身份證。

因為,歐爺強調構思便行調查,提升打擊市場違規效率是千真萬確。

因為方便、快捷而有效率,任何監管者具備對客戶層面追蹤交易權力,均無任歡喜,但對投資者而言,形同長期打開櫃桶,毫無交易保密可言,散戶無條件叫No No No,但大戶即時會過檔新加坡!!

更甚是,偏碼制既便行監管,亦可以製造另類形式套利、謀利,一旦執行或監管機構內有不良之士,絕不排除會利用大戶交易操作預先謀利。

如無意外,歐爺今日一番說話勢必惹來極大反響,但歐爺更道出市場要再三反思地方;
兩地市場融合導致的風險可能較得益為大,一切期望因內地而來,但潛在監管倒車也因內地而來,當大家對借殼上市概念未清之際,眼前有關潛在監管變動先需要搞清,普通法精神是未有裁決,人人假設無罪!

但長江中心市場維持秩序兼執法委員現在的想法,某程度上是證券市場改行大陸法。

2015年10月12日星期一

貧窮與收入

今屆經濟學諾獎、再次由一人獨得。得主也曾是2012大熱,英國出生、現於普林斯頓大學任教的迪頓Deaton。

經濟學委員會表揚迪頓、在研究消費、貧困及福利方面表現。

迪頓研究的中心、是個人消費行為,到底會受何種因素影響。

在1990之前、社會收入及開支應該達到那種水平,經濟學界往往以總體收入及消費作為衡量準標。

不過迪頓提出、個人消費行為是受個人收入影響,實際上是因人而異,因此統計個人數據遠較整體數據有用,亦成為宏觀經濟學根基。

迪頓另一個研究範圍、包括政府推行消費增值稅,對個人消費行為影響,成為今日多國政府目採納稅務標準。

迪頓對貧困及福利研究亦影響到發展經濟學

發布會上、有記者問到如何解決歐洲出現難民問題。迪頓形容、問題屬歷史遺留,好大程度要視乎政治決心。
「當前的問題是逾百年來、發達國家不均等發展的結果,令世界上很多地方都追不上。
落後國家的人民、渴望追求更好的生活,對發達國家的邊境帶來極大壓力。
解決落後國家的貧窮問題、當然是最佳的解決方法,但這是很長遠的事,短線來看若能穩定政治問題,也會有幫助。」

創殼板

多隻上市不久的八字頭股份,同日出現急跌;
德萊、立基、應力、泰邦、豐展,少則跌半成,多則跌八成,八字頭瘋狂派對已屆盡頭的一日?天曉得。

要形容呢批股份其實來得尷尬,皆因若稱之為大跌,等如認同它們早前升勢,但不稱之為大跌,又點稱呼?

而事實上,今年創業板上市份外多,難道今年特別需要創業資金?

而今年配售形容上市八字頭異常地多,上市首日漲幅亦異常地驚人,難道上市保薦人及高管決定配售價時,全部出錯,低估公司實力?

8248豐展曾跌近九成,上月底上市配售價為0.25,最高上過5.6元、德萊跌半成,配售價三毫兩仙半,首日升廿倍、應力及泰邦分別本月八及九日上市,同樣三毫子配售,一隻曾見6、6半、一隻最高近個半,今日分別跌五成及三成多。

據聞狀態仍勇的長江中心已大表關注,有報章就稱,長江中心要求交易廣場跟進,尤其無需要上市、無集資能力公司,盡量Say No,避免「啤殼」風氣蔓延。

據此,證監會唐主席亦表明,對八字頭股份情況有留意,更首度表明,會就創業板借殼上市問題跟進。

的確,由於新加坡落閘、美國加強掃殼行動,香港早已成為全球最具備殼資源地方,主板殼五、六億叫價已成入場費,而八字頭殼價亦升至二億或以上,正正基於八字頭上市要求低,而轉板機制予以更大誘因,創業板已談不上是為新業務公司籌集資金而設,將創業板易名為創殼板、製殼板反更較實際!

上市,即等同有殼在手,配售上市,貨源超乾,股價上升更等於殼價更值錢,行內小道消息更指,有幸獲分八字頭配售股份,凡要沽貨,務必向秩序維持人申請,一經許可亦只能以較市價大折讓價錢,向維持秩序參與者轉售,當然,有關說法未必證實。

八字瘋了!!
創業板是否要重新定位?答案實屬必然。
有否需要收緊轉板規定?答案實屬必須盡快。
有無需要再收緊上市規管?
答案是香港從來奉行披露為本,市場鑽空子,不尊重披露為本精神,未來縱使怎樣管,市場總會盜高一呎、魔高一仗。

2015年10月9日星期五

市場智慧

市場智慧仍在,惟貿素每下愈況,持份者要負上責任。

「八字頭」兼且配售上升,幾近成為一爆數十倍的必賺方程式,說穿了,就是貨源歸邊效應充撐,部份股份廿五名股東持股可以接近九成八,僅僅兩個百分點街貨,單單一點,已有違上市基本原則。

今年以來,長江中心點名不下十五隻貨源高度餘中股,近半「八字頭」,最早內地化者,其實是香江創業板。

去殖民地化思溯陰霾、港股去已去得七七八八,股市內地化同時,港英遺留樣樣可改,郵筒可以郁、學園可以動、網頁可以改,唯獨由英國人建立的聯匯就是萬萬不能!!

陳德霖自我降格成24小時找換店長,憑其年薪之高,似乎收入與職位極不相稱。

找換店長堅持,流入結餘資金總有盡頭及流走一日,並誇下海口,美息高港紙半厘,錢必走無疑。

但所謂息,咩息先?

如果資金走留繫於債息的話,美債十年息率為兩厘一,同期本港十年外匯基金債券只有一厘半,美方高港方六十點子,之前曾經一度差距近一厘,找換店長錯!!

當然,用三個月同業拆息比較的話,港美同樣零點三厘,找換店長對!!!

問題仍然在於,美國那有條件再加息半厘?

零五年人民幣開始升值,香港有錢入、零八年雷曼執笠、香港有錢入、零九年美國開始印錢,香港有錢入、一五年,人民幣貶值、區內跌市,香港都有錢入。

上述幾年例子在在證明,聯匯縱然不是問題,但制度僵化實在問題太大。

市場持份者在市場應有的責任,是有責任的分析及有責任地遠見,貴以成官的馬駿用花旗主義TPP大做文章,結論指不加入,GDP將少2%,實在又叫人奧腦。

馬駿舊鋪計過,TPP對我國影響,頂盡少於0.5個百分點增長,馬爺絕無可能將一個低於0.5%影響,逐年遞加,如是者,他可以簡單結論TPP對中國未來一百年增長影響會達到50個百分點?

環球怎麼辦?股市可以好過一點嗎?香江小島難道如找換店長形容身經百戰,應付自如?

多於一個,少於十萬個的疑問,月底有線財經十周年論壇,有施老闆、有鄺樂天、有大師、有大部份時間觀點另類的雷教授,有陰謀論之父鄭家華,並由人氣急升曾司長主禮、掌管全球最高市值交易所的周主席主題演講。

當年匯改、雷曼出事芷筠遠赴紐約、棠哥目諸舉世觸目的大象33元流睙,五萬蚊一限價單,誠哥重組變撤資,等等等等。

十載經歷及精彩事情無數,最怕往後十載是長期俱泥於美息走向、阿爺寬鬆、賣地成績,未來十年大拆局,好由當日專家把把脈。

2015年10月8日星期四

補習天王

區區一個補習老師,隨時令一宗新股上市告吹﹑中環人的確如是說!!

話說,遵理補習社正籌備上市,初部上市文件亦可港交所下載,遵理初期賣點是打造「英文好」,近年熱賣是林老師,同行如敵國,隨即引來對手現代教育刊登全版廣告,內容正正是指向林老師,稱聲,老師只要願意過檔,薪酬可加倍達「八十五球」!!!

林老師又關遵理能同順利上市咩事?

眾所周知,本港補習社行業奉行明星制,比TVB、比湖南衛視更高度依靠明星,而據遵理初步招股文件列明,頂級名師去留屬重大風險因素之一,按2013至2015三個年度,遵理五大頂級名師,為補習社貢獻的收入比重,分別高達68.5%、70.2%、及64.6%。

更甚是,五大名師之中,其中頂級之中的頂級,三個年度為公司收益貢獻比重介乎40.5%、至43.6%左右。

如無意外,頂級之中的頂級是林老師,以遵理截至7月底最新一個年底計,總收益3.27港元,有一億三來自林老師,如果老師走了,亦即遵理收益減少四成,又如果對家越玩越過癮,一次過要五大名師過檔的話,遵理收益理論上唔見兩億。

當然,「現代行動」是抽水、是認真,明眼人不難明白。

「現代行動」、「林老師溢價」,更重要是帶出,香港教肯制度的一番怪現象,有可能更是全球絕無僅有;

教育署註冊正職教師,新入行部份隨時一萬,幾千,補習社老師卻有可能月薪「幾球」,他/她們特別具備教學能耐? 他/她們份外賣相出眾?

又或他/她們英文特別強橫?雙語能力與眾不同?

誠然,商業社會你情我願,遵理平均補習費428港元,比和記及數碼通普通月費計劃總和更高,62424名學生報讀,導師61,即平均每名報讀生僅能佔用0.000977位導師!

如前所述,五大名師貢獻遵理總收益六成,多年前,現代教育同樣五大名師,貢獻佔為只為45%左右,代表前者名師特別強,抑或補習行業已出現非理性名師效應,答案不言而喻。

說真的、結論其實相當可悲!

2015年10月7日星期三

儲備


上月,內地儲備減少433億美元,公平一點 ;
一,市場公平預計會少約600億美元左右、
二,若計算匯率變動影響外匯資產組合值因素,上月國家儲備實際減少金額僅為380億美元,因此九月外儲減幅是遠少於預期,僅及市場估計的六成。

周小川勝利嗎?
或如麥格理所言,資金外流情況證明被過份誇大、人民幣貶值被過份高估?
亦未必!!!

嘗試將八一一小貶事件作為人民幣每日交投分水嶺的話,八一一後比小貶事件之前,人民幣日均交易量較之前出現不尋常地多,在岸市場每日增加百七億美元、離岸每日多七十億美元。

換句說話,而由八一一到九月底,整個人民幣在岸及離岸市場,額外交投合共增加3820億美元。

德銀計算過,用八月時數字做標準的話,人民幣額外增加的成交之中,有大約兩成六來自人行干預,因此,將九月平均人民幣交易量數字,再乘以0.26的話,儲備實際理應減少600億美元左右。

而事實上,九月整個人行干預次數較八月為多,當然次數多不代表金額一樣多,但440億美元儲備減少,決不代表干預金額較八月少六百多億美元;
原因一:九月人行利用掉期形式干預據報較多、
原因二:九月中打後,當局不尋常地多次透過離岸市場遠期交易做手腳、
故此,當遠期合約到期後,數字才可以正式反映。

麥格理最大漏洞是,將儲備多少,等同於絕對資金流向,但其實,如果再扣除服務及貿易盈餘因素額外握升儲備的話,九月整體內地資金外流,最少仍有六百億美元。

人民銀行八月時調整中間價,用意是令走勢更市場化,殊不知,卻造就走勢更為央行干預化。

人民幣淡友命喪於干預,外匯儲備數少亦令人誤以為資金外流已近尾聲,但簡單用一個息差因素,一四年以來,人民幣較美元息差優勢已合共收窄介乎二百至二百五十點子,若人民幣真的自然強,真正釋放了價值,那香港銀行犯不著繼續依然高息爭人仔存款,對嗎?

2015年10月6日星期二

TPP


John Tsang遇上Betty Liu,彭博訪問碰上TPP拍板,財爺唯有支吾以對;
既說協議不存在排它性、又說協議對全球自由貿易屬新里程;更稱對內地及香港均是有利,我們這個財爺太容氣了!!!

又或者,作為奧仔重返亞太重型功具之一的太平洋戰略經濟夥伴協定,到目前為止,外界仍然搞不清到底是一個類似當地北美自由貿易協定的區坦經濟聯盟翻版,抑或是以經濟、貿易為名,將美式遊戲規則以考約形式施加區內成員之技倆。

所以,除越南來料加工最受惠、日本車加入美國之門開放、澳洲肉類出口日本有著數之外,暫時只知,一切有待2017或打後才有分曉!

日本被打造成為頭號大贏家之一,關鍵在於汽車,奈何安倍有所不知,美國人有大美國主義,美國車依然首選,尤其福特、戴娒勒通通拉美製造,成本上隨時較日本有優惠,安倍寧願將農產品妥協,任由價廉物美澳洲肉類打入東瀛,TPP下最受影響極有可能是一批日本和牛之食家!!

因為TPP,越南概念忽然冒起,有經濟師更估計,協議為當地經濟帶來額外十個百分點增長,何其跨張!!

無疑,越南有條件分攤中國世界工廠一定份額,但只限於輕工業及勞工密集行業,正正是中國有意放棄一環。

越南及潛在更多TPP新成員,賣點是低廉成本,弱貨幣,但觀察家忽略卻是,TPP底下成員在勞工上諸多受制,貨幣貶值亦形同事事過問美帝,今日之得,也許是明日之失,隨時重演當日墨西哥之路。

如果祟尚自由貿易,老實,談不上要額外多搞地區經濟聯盟,說穿了,世貿協定,自由開放,環球經濟一體化,TPP是美國在WTO一切自由大前題上另設關卡,他日中國即時獲許WTO市場地位,唯凡經手於TPP成員貿易往來,隨時要作額外商討,不是制衡中國,是為什麼而來呢?

TPP是環球經濟一體化的倒退,美國意識形態行先,中國連打一帶一路、亞太自由貿易區及亞投行三張大牌還擊,美國官員很清楚,TPP大門為中國而開,關鍵要中國接受美國一套標準,形同表白,中國入T機會於零!

習帥如何出牌,你搞大美主義,我用亞投行銀彈,往來相信愈來愈精彩!

如果數最受惠,既不是美、日,亦非中國,是食盡兩家茶禮區內細少新興市場,美國市場大,惟大不過中國,關稅重要,但未必敵不過無抵押、無擔保要求貸款,還有是人民幣互換方排,形同為區內注入相當份量的外匯儲備!

只是香港有批官員,以為大大搞亞投行及一帶一路,真係可以有商機夾硬要叉著腳埋去。實情有高手早已睇穿:一帶一路要帶契是一批中亞細少國家,但又擔心你唔夠錢做生意,於是搞埋亞投行比你融資,即是比埋錢你做我生意、點解有批官咁傻覺得會係商機?

2015年10月5日星期一

秋風落葉

市場及中央銀行如果界定作一個主從關係的話,前者是主,後者是僕似乎不容置疑,聯儲局為服侍市場大老闆,一次又一次義無反顧付出,結果錯失機會無數!

日落黃昏、秋風落葉,加息之路漸行漸遠,加碼印錢卻越走越近,唉!

歷史會重演,但如果金融市場不斷重複的話,市場這個老闆談不上進步,央行下屬亦只會不斷退步,彭博封耶倫為全球最有影響力人物之首,讚其高贍遠觸、溝通力強,不受市場表現左右,套入近期情況,確是荒天下之大謬的最大諷刺!!

書本教股票走勢繫於盈利及經濟等基本因素,惟投資銀行大乎現代教材,是經濟越糟,股市隨時越好,而今日野村一份中資股第四季走勢策略精讀,留意內文的話,精神分裂格局如進入無人之境!

首先,野村認為,內地今年全年經濟增長只有6.8%,明年增長更由6.7%,降至5.8%,全城最低之餘,該行更相信,來年內地房地產相關固定投資出年會錄得1997年以來首次負增長,其他固定投資亦不足以彌補。

表面證供,野村呈堂證據是內地經濟來年更弱,更糟,但證據卻帶出相反裁決,野村於同一份報告裁定,中資股第四季有值博,以MSCI中國指數做指標的話,第四季會介乎55-76水平上落,到明年年初,則會重回今年四、五月份80點的最高水平。

經濟進一步呆滯,但股市稍後會進一步重回高位,憑咩??

單靠寬鬆貨幣政策的話,該行估計,來年降準四次、減息兩次,但反映流動性指標之一的M2,只會有10.6%,比今年12.8%預測更低。

都係呢句,回升四、五月高位,憑咩??

2015年10月3日星期六

主導

驚完又來癲過??

第三季區內股市走資額破記錄,不難明白,走資、跌市埋下可能是一段新升市動力,除此之外,還有其它?

高盛十月交易日前揚言,市場值博極高,六百幾點一鋪成名後,有多少人會記起,高盛由中國股市股災時,已經不斷唱好。

如果市場今日才明白,內地經濟數字上不構成硬著陸問題,美國加息有秩進行的話,亦不會構成市場資金調配系統風險的話,投資者難度過去六十至九十日內一切決定,是傻得很、是過度抑鬱所致?

經濟學人主題社論題為Dominant and dangerous,為近日論述金融市場一篇佳作,經濟學人代表保守勢力,忽然之間提出,美元目前不成比例地主導全球,不旦不健康,而且非常危機。

經濟學人提出主要有三點:
一,美元家下大曬,但美國佔全球經濟及外貿比重,其實不斷下降,
美國企業佔全球企業投資總額由99年39%,減至只有24%,
但美元及美國金融市場主導,卻不跌反升、

二,伯南克印完大把錢,境外流動或持有的美元總量,
金額抽升,總量可以浸死整個美國金融體系有突,
大吉利是講句、整個離岸美元體系一旦出事,
耶倫救唔起、

三,美元以外,全球無第二梯隊有力接班!

誠然,正如經濟學人所指,人民幣未足夠成為第二大勢力,但第三勢力不容忽視,雜誌形容,人民幣機場,起足八條跑道,但金融市場尚未正式開放一日,人民幣機場形同大白象工程。

易綱未知講真或靠嚇,資金外流令內地理智盡失,忽然大談應研究引入Tobin Tax可能性,日前,由易哥掌管的外管局在說過,資本帳開放如常,中國沒有走資壓力,咩叫精神分裂,現在明了!!