財經拆局

在周二收市後，新華社公布左一個日子、即時被自認市場觸覺敏感人士，認為是大市轉勢一個轉捩點 !! 國家主席習近平召開政治局會議、定出十八屆三中全會，召開日期是 11 月 9 日至 12 日，其實市場早就預左、要到 11 月先開會，點解日子咁重要 ? 咁就要重溫下財經通識、三中全會平均大約每五年一次， 78 年改革開放以來，只有兩次是在十一月打後先召開、而咁巧合，呢兩次均是被認定為中國近代史上最重要的兩個三中全會，剛好時間就是在 12 月及 11 月舉行。 呢兩次三中全會、正是 1978 年第十一屆，以及 93 年第十四屆。 78 年那次、就是由鄧小平推翻「華國鋒」的「兩個凡是」理論，確立改革開放路線。據聞由於改革規模太大、加上要為文革平反，之前的預備會議，就足足開了 36 日。 至於 93 年那次、就由江澤民提出建立社會主義市場經濟，之後廿年中國堀起、都是得益那次會議。 莫非今次十八屆三中全會、一樣有咁重要的改革決定出台 ? 當然唔敢咁講，有內地分析家將矛頭指向政治爭鬥、似要薄熙來終審後有判決先公布開會日期。不過我地對呢個講法有保留、似乎是太少看新領導層氣量。 其實今次三中全會、都可以說是一波三折，三月時被寄予重望，點知到六月一場拆息風暴，外界迅速將期望降至冰點。 現在最新放風，又突然話成果「遠超預期」喎 !! 法巴陳興楝、以及瑞信陳昌華均對會議寄予厚望，原因正是兩日前、我地都有報道過的 383 國務院研究中心報告。 陳興楝總結 : 既勇敢、甚至是史無前例 陳昌華就話 : 係「 Nice 」有驚喜，對內銀同內險股、可能有意外收獲。 簡單回顧下 383 、改革包括推進土改，開放關鍵行業比民企及外資進入、推進匯改以及容許地方政府發債。總之關鍵就是要減低政府職能、國退民進。 大行咁捧場、唔可以唔提 383 靈魂人物 : 國務院研究中心主任李偉和發改委副主任劉鶴。 特別是劉鶴、目前兼任中央財經領導小組辦公室主任，已經從事財政工作 20 年，連外國媒體都形容，劉鶴是一位才華橫溢的經濟技術官員。 不過亦有大行潑冷水、麥格理話大家唔好「諗多左」，原因係劉鶴李偉雖然有大名登左喺報告，但呢個只係內地機構慣常做法。 而且內地所謂國家智囊何其多、根本無...

交易員嚴陣以待，星期二公開市場操作，未有令市場失望。 人行兩星期以來、首次重啟逆回購，內地長息顯著回落，不過短息就仍然高企。 人行估計、第四季流動性會保持平穩，瑞信經濟師陶冬相信，人行注資是有象徵意義、反映當局不願再見到拆息風暴。 內地股民又集體上演一場跳水 SHOW 、而且跳水姿勢驚人，先係來個 5.7 周轉跳水，但跟著可以翻身跳升 3.9 周轉，你話係咪神乎其技 !! 唔好講得咁神怪、雖然創業板表現真係相當離奇，一度大跌近 6% ，在眾人死心之際、尾市來個急反彈，收市只是跌 1.8% 。 但中間波幅、已經叫老股民承受不起。 當然網民會找甚麼六大理由、三大因素，好似係三全中會是利空居多，仲有賴國務院研究中心分「 383 」研究報告，發音正是「散吧散」，股市唔散都難 ! 內地股民似乎因為絕望心情、已經近乎迷信，我地拆局其實認為睇數據先最可信，跟據最新基金季報顯示，當創業板第三季暴漲三成半時候、基金經理已經「移情別戀」，持倉量不升反跌、減少 122 億，持倉量降至 1000 億左右。 所以話、聰明錢幾時都係聰明過人 !! 雖然經歷過今日跌落股市地獄、不過股民似乎未咁快死心，特別對於尾市大反彈，反而認為是利好訊號。 有大行亦都認同、瑞銀策略師陳李相信今輪下跌，只是之前漲幅過大，不過佢都承認，創業板今次應該係已經潮退、特別是面對業績無市場預期咁好，以及三中全會之前、是有過高期望。 炒錯邊現象、唔單止出現內地創業板，香港呢邊、近日一批強勢科網股都出事，網龍金山軟件同 Tom ，好似連環洗倉，幾乎全部洗白白。 再數遠些、有小米以為誤中先思行，之後創興「低價」成交連累一眾中小型銀行股，一樣係炒錯邊典範 !! 但最經典要數隻「 432 」、昨日炒高三成幾後停賽，中環賓卡奔走相告以為小小超今次玩認真，會將富衛注入盈大地產、結果人家琴晚就出通告，話比大家知，又是一個美麗誤會 ! 係咪「美麗」真係唔知、但大曚就肯定有分，盈大市值計埋得個十億，以月初富衛引入瑞士再保險 12% 股權，作價已經要 33 億、即是整間公司估值達 270 億元 !! 小小超財技雖然已達神級、但要用十億蛇吞象富衛，恐怕再多幾個袁天凡梁伯韜，都變不出咁離奇交...

奇文共賞一篇，彭博在港股開市前、發左一篇報道。大意是創興今天復牌，股價可以升 7.5% ，結果都不用多言。 以為簡單數學，將粵海以每股 35.69 元收購，加埋廖創興企業因購回總部，派番約 4.5 元現金特息，計落就有 40.21 元、啱啱好係升 7.5%!! 呢個情況，機會唔係無，但套用大行說法，根本就係「 Blue Sky 」 Scenario ，即是最樂觀想法，只有剛剛 7 成半股東售股、先有可能。 不要忘記、粵海企業今次創先河，只是收購創興 75% 股權，以保持上市地位。因此只是簡單將兩個數加埋，其實唔啱數喎 !! 要搞清楚條數、先要假設幾個條件 : 一、是所有股東同意出售股權，換言之越秀只買其中 75% 、股東要持有餘下 25% 股權 ; 二、當然就是派特息建議可以獲得通過 ! 以 35.69 元出價計，實收 75% 即是 26 元左右、加埋 4.52 特息，即是坐底有 31.28 元。 最難估計、反而是淨低 25% 創興合理價點計 ? 其實不用假設，索性以今日收市價 34.4 元計，扣除他日派發特息、除淨價是 29.88 元，再一開四，正是每股 7.47 元。 加加埋埋、股東實收每股 38.75 元，揸一手相等於三萬九，換言之比今日收市價 有 12% 溢價。 所以中環人對創興今日股價表現、都大有離奇之感。 我地唔糾纏甚麼市場效率之說、不過今日「四條壹」急跌到 34.4 元，大跌八巴仙，市場肯定係見到一個不明朗，要解釋離不開有三個因素 : 一 . 市場不相信越秀收購最終可以成事 ; 二 . 擔心日後越秀收購後、創興要伸手 ; 三 , 是創興銀行 8 月初以來，累積升左 60% ，股東費時夜長夢多，唔等啦，索性「 GOOD 水」走人 ! 三個解釋恐怕明眼人一看就知，反而今次交易安排、巧妙之處正是 4.52 元的特息安排。 自從招行以 3.1 倍 PBOOK 出價後，即時奠定了「傻仔價」最高標準，越秀作為地方政府窗口公司，恐怕承受唔起做起另一個「傻仔」。 因此將出價分成兩部分，一方面市帳率即時降至 2 倍左右，越秀可以好向阿爺交待。 同時對股東來說，實收 38.75 元價錢，相當於市帳率 2.34 倍，比起平均銀行股...

馬雲在阿里巴巴杭州總部，接見本港媒體時，形容來香港上市就好似結婚、現在不能結婚，感到遺憾、傷心、失望和委屈。 這番說話不就像一對熱戀男女之間的對話 ? 馬雲說出的心底話，是認為香港終有一日，會接受合夥人制度。 馬雲話不焦急，不過港交所行政總裁李小加、就再嘗試為阿里巴巴來港「開綠燈」 ! 李小加在網誌提到，未來內地創新型公司會佔經濟很大比重，不怕失去一、兩間來港上市、但喪失整整一代創新型科技公司，就是大事，未經諮詢就錯失、更是一大遺憾。 早前，我們已建議馬雲要重組公關團隊，據講，新公關已有，並且廣發英雄帖，組團赴杭州巴巴總部，握握手，打個溫情牌。 媒體引述馬雲愛香港，提及有關當年刻意下調定價，並獲感激，大家可以一笑置之。阿里巴巴擬似棄港取美，但最大破碇在於背後太多破碇。 一，      既然決定美國，幹什麼傳英國都考慮。二，稱聲紐、納兩個交易所批準巴巴以合伙人形容上市，呢個技術及程序上錯得很。 二，      合伙人制，即 partnership ，高盛一早屬於呢類。更重要，紐約交易所及納斯達克，純以利潤至尚機構，不屬監管者，美國批準一間公司上市與否，採用何等模式，從來是 SEC ，美國證監會決定。 可能，近幾個月大出洋相，概念搞錯，馬雲要公關洗牌，亦可能，李小加對馬雲於心不忍，決定八問八答作出提點，某種度上，等同：喟，傻仔，唔係咁架 !!! 小加對阿里巴巴開綠燈，某程度上作出指導性思想。一，現行規管維持不變，不符合公眾利益。 而不變，亦根本不應在社會壓力下決定。 二 : 對本港來說，科網及新經濟股份上市，已經到了 all or nothing 地步，香港需要 make a deal 。 三，現有機制下，其實大有空間可做。 據小加指導性思想重點，香港搞 AB 股制，機會等同零。 但因應新經濟行業創辦人無錢，但董事會要有較大控制權，可以考慮。 而上述前題基於兩點，一，僅僅為某行業公司作出豁免。二，創辦人董事提名權，不能夠有永久 RECYCLE 呢回事，而按小加看法，就算有，將來創辦人實際上根本無可能重複提名，因為廣東話有「犯眾僧」三個字。 簡單而言，...

「逆回購」呢三個字，成為推低全球股市借口。連外國財經大報，均頭條報道，擔心會重演六月時「拆息風暴」。 事實亦都唔能夠令人安心、人行連續三次暫停逆回購後，內地拆息進一步上升，七日回購利率一度逼近 7% ，內地官債利率更見五年高位。 七日期回購利率一開市、已經抽升 1 厘，由昨天 4 厘水平，高開至 5 厘，之後一度升至 6.94 厘水平，為連升第六日。 交易員指，資金仍然充裕，但形容市場情緒不安，擔心稍後時間因為頭寸緊張，影響扯高拆借市場資金成本。 受拆息上升影響，內地十年國國債息率升至 4.2 厘，為零八年九月以來最高，而持續有債券開售中票利率抽升，農行發行一年期債券，中標利率升至 4.8 厘，比市場預期高二十點子。 至於上海銀行同業隔夜拆息，則重上四厘水平，為七月初以來首次。十四日期拆息大升一厘，去到接近五厘，一個月息升穿五厘、連升四日，升至近一個月高位。 觸發拆息抽高，表面原因是人行連續三次停止注入流動性，令本星期資金淨回籠，達 580 億人民幣，今個月以來，人行已經抽走近 1600 億人民幣。 內地媒體發表近日多篇評論、估計人行年內會完全停止逆回購，甚至啟動正回購進一步抽走流動性，顯然市場共識是中央已經決定收水。 多間外資行經濟師承認，流動性寬鬆時期可能短暫完結。法巴相信，除外匯佔款大增及樓市升溫外、抗衡美國量寬亦為當局目前政策考慮因素。 特別是近日歐美日經濟變動會影響中國，認為應採取對應政策，避免資金大量流入。 作為指標的七日回購利率、雖較年中錢荒後明顯上升，但瑞信認為，暫時仍然合理，亦不代表出現「錢荒」先兆。 經濟師陶冬相信，近期企業要上繳稅款及有多宗新債發行，才觸發拆息上升。而三中全會舉行在即，相信人行很快會重啟逆回購。 德銀馬駿亦相信，內地不會收緊貨幣政策。特別是經過第二季觸底後，各地方政府均要跑數，大幹第四季，目前人行較為保守，其實絕對可以理解。

「快放人」 對財經媒體來說，今天絕對是黑暗的日子。 新快報在頭版刊出聲明，要求湖南警方釋放被拘捕的記者陳永洲。 陳永洲是在上星期五、收到廣州警方的電話邀約，要他到派出所反應情況。 但到步後、出現來自長沙公安局的警員、指他涉嫌犯罪，將他押上一部湖南車牌的房車、離開廣州，整個過程警員沒有出示逮捕證，連在文件上簽名的手續也沒有辦理。 直至 36 小時後、陳永洲太太才收到丈夫電話，說已被當局，以涉嫌損害商業信譽罪被刑事拘留，關押在長沙第一看守所。 而長沙公安局就直至本周二、才在官方微博證實拘捕陳永洲。 針對湖南公安跨境拉人、新快報的聲明，引用同是湖南人曾國藩的一副對聯 : 「養活一團春意思，撐起二根窮骨頭」 報館自嘲雖然又小又窮、但還是有骨頭的。 聲明指出、報館最初對事件保持極大克制，是考慮到人的安全第一，所以沒有將事件公開，希望透過忍讓和努力，換取公安放人。 新快報承認這種做法沒有顧及公義，沒有獻身勇氣、懦弱，自私和可恥，但聲明強調並不後悔。 聲明稱，核查過陳永洲的報道，只出現了一次字眼上的錯誤，要求警方公開拉人證據和尊重法律。 在內地，過往經常有記者、因為調查報道觸及權貴或地方勢力，被捕甚至是受到人身攻擊，而今次事件涉及的報章，在頭版刊登聲明要求放人，相當罕見。 今年五月、陳永洲在《新快報》報道，指 A 股和 H 股上市公司「中聯重科」，去年涉嫌銷售造假。 該公司前三季出現了數量巨大的銷售訂單、但到了第四季度，就出現大規模的退貨。 報道指，當前三季度業績出現極為景氣情況下、「中聯重科」管理層，利用直接或間接控股的公司，在二級市場上瘋狂套現近 8 億元。 近幾年來，內地傳媒生態改變好大，報道不時都會揭發一些公司，甚至是政府部門的醜聞。 數最近的，就有華潤集團宋林遭實名舉報，連累系內股價大插水。 當然，報道越尖銳，就越容易得罪人，以往都發生過記者被人殺害的事件。 今次由長沙公安出面，咁高調咁拉人，就更值得媒體、財經界以至整體社會的關注。 中國記協發聲名、話堅決維護記者的正常採訪，新快報母公司、羊城晚報集團亦都表態，要求有關方面嚴格依法辦事。 其實我地都知道、羊城晚報集團都算係半官方傳媒，連佢地高...

人行預警信貸增速過快，銀行亦不敢怠慢。 繼傳出暫停房貸後、內地再傳出銀行正收緊信貸，當中以大型銀行較為嚴重。 建行及農行的北京分行、已經暫停發放個人貸款，建行職員指銀行資金緊張。 至於農行方面、我們以客戶身分查詢個人貸款，銀行職員表明審批需時兩個月，兼要求擁有兩套物業作抵押，利率更要上浮25%!! 豈非與不借沒有分別?? 其實銀行減慢信貸、部份原因跟貸款已近達標有關，頭九個月，新增貸款已相當於年內目標八成半。 而人行近日動作，包括連續兩度暫停逆回購，亦預視政策風向，可能有微妙變化!! 顯然，上月新增外匯佔款額高達1264億人民幣，較八月份多超過三倍，已經觸動人行神經!! 內地媒體認為、當前熱錢流入速度，將令當局會短暫實施從緊政策。 內地收緊銀根，當然對股市有莫大關係，由今日澳門博彩股表現，可見一班! 諷刺的是，正當經濟增長目標，坐達望超之際，內銀反而出現破底價事件。 重溫歷史，打從交行，建行首批內銀上市以來，上市股價對帳面值無三則二，時光飛逝，重慶銀行啟動招股，雖則規模有別，但按每股五個六至六個半招股價計，上市股價對帳面值僅僅零點八八至零點九九倍，肯定前無古人，惟憂慮後有來者。 低於一倍等於折讓，理解內地情況人士話，中證監從來不容許任何企業低於資產值上市，否則等同賤賣國有資產，罪名幾乎等同叛國!! 知情人士指，當局破例錄燈，原因為重慶銀行股價對帳面值僅僅反映今年預測，而且臨近年底，不能作準。 另一角度，臨近年底，大批中、小、二三線內銀趕搭尾班車，或者更容易理解。 作為背景資料，目前大部份分析員為內銀估值，已經採用所謂EX-GROWTH MODEL，代表假設銀行本BOOK不會有增長。 而目前上市內銀，平均「數薄」P BOOK大約一至一點二倍左右。 提升吸引力，折讓上市因為年底因素出師有名，除重慶銀行集資近六億美元之外，徽湘即將啟動要十二億美金，然後華融，信達資產，再隨時加一隻光大銀行，加加埋埋不下四十億美元以上。 是珠玉在前，抑或豬頭骨，時間說明一切。中小內地銀行要坐上市快車，說穿了是資金壓力大，監管資金要求高，貸款質素可能令撇帳增加，不快上，或更困難。 市場關注審計署有關地方債最新計算，外界估算介乎十五至三十萬億，即無法估計!! 更甚是，目前內地企業借貸比率已經屬於區內最高，大如中...

賣百佳，不賣百佳，好聽一點，乃由於VALUATION MISMATCH，但大概形同叫價過高，潛在買家出價有保留。 但正如中環分析員指，難聽一點，誠然予投資界方串大亂之感，與過去快，狠，準，一步到位作風絕不匹配。 重組成件事，賣百佳索取高估值，股東回報最大之餘，更令日後分拆屈臣氏更高估值要求，獲得理順。 但事與願違地方在於：一，上限四十億美元，以市盈率計，超過三十倍，實在太貴。 二，傳媒報道無錯的話，最終出價最高其實來自袋鼠邦零售集團，而第二個問題，或者正正是問題。 分析員揣測，澳洲WOOLWORTHS出價，其實已達和黃目標價，奈何澳洲即是外資，外資接掌本港四成超市佔有率百佳，以目前環境，責任豈可承擔？ 按分析師推斷，和黃U TURN，主要原因是計錯數，計錯並非估值，而是高估中資出價意慾，如果最後最高價為華創，或者雙方已經握手作實!! 熟識和黃分析員提出， 既想賣百佳，又要拆屈臣氏，並不符合以往和黃作風：有大拆大，而且一步到位。 反觀今日，似乎同一公司，兩個想法，結論任君判斷。 不賣百佳，轉為拆售屈臣氏，觀察家形容，做回昔日和黃，先拆最大，繼而可以逐隻再拆。 跟先賣細，再賣大不同，賣大先賣細，在估值上限制最少，屆臣氏不會因為百佳作價低，而被影響估值，更重要，拆大在先，體現價值呢條橋可以繼續沿用。 屈臣氏整體上市，目前考慮不同上市方案，視乎集團如何重組，籌集資金將介乎80至100億美元。 業務遍布全球、零售店鋪超過萬一間，投行估計上市方案有不同組合，包括將屈臣氏整體在本港及倫敦兩地上市，或者考慮只將亞洲業務，在本港上市，歐洲業務就到倫敦掛牌。 市場目前估算，屈臣氏估值逾二千億港元，用瑞銀計算，拆兩成半股權的話，每股價值相當於三十六港元，五成的話，就等於二十四。總之，任何一個計算，都屬於和黃最高估值資產。 經濟繫於零售，誠哥拆零售業務，對經濟前景喻意盡在不言。屈臣氏拆意已決，下一步到底單單香港上市、港英同步、抑或港、英、星，在在值得關注。 胡應湘今日道出一句，缺乏上下一心，爭拗太多，集團不敢放膽投資，反而要摸著石頭過河。 對誠哥來說，在港投資正正為買又死，沽又死！！！

金管局先小人，後君子，表明貸款增速不收歛，隨時會出所謂「穩定資金要求」，變相限制銀行貸款增速。 根據數字，首八個月，貸款增長近一成九，增長高於存款，貸存比率由去年年底六成七，升至七成二，如此增幅，固然需要關注。 但貸款增長太快，是誰之過？有關問題，值得反思。 無疑，用信貸成本衡量，銀行平均比率由二零一一年底三點子，升至現時大約十一點子，幅度驚人，惟相對仍然極之偏低。 貸存比率再逼近八成，但同南韓，以至澳洲比較，後者為甚，其實超過一百，香港太低了!! 當然，如果將澳洲退休基金部份，即SUPER，涉及總額計入，當地貸存比率委實不高，香港大概是比上不足比下有餘。 香港銀行風險在於樓市，高盛月前認為，只要樓價跌兩成半，大部份銀行按揭貸款 LOAN BOOK可能負資產。 再者，本地銀行目前住宅物業相關貸款，佔整體貸款比重近一成七，比九七年一成三，更為之高。攞命打防守戰，實屬必需。 中環人戲言，目前，銀行處境令人猶如半澤直樹，簡而言之，貸款責任全數承擔。 銀行如果錯，大概錯在要尋求盈利，保持市佔率。但大環境之下，資金流入，資產升溫，低息環境半個十年，那又誰之過？ 那又有誰剛剛堅持三十年不變，就不得有變？ 近年，更大問題來自內地貸款，賓卡話，銀行貸款之升，今年意外成份居多，惟撇除內地拆息風暴，近年因為中港套息活動，匯兌差距因素，以及內地大中小企地位之分，香港銀行其實要滿足呢批內地貸款需求，兼要幫金記擴展人民幣業務，貸款怎能不升？ 目前，雖未致於黑狗偷食，白狗當災，但銀行無疑屬於當前結構性問題的唯一硬食人。 其實在月初，已經陸續有銀行以高息爭存款，其中個別大型銀行推出定期存款高息遞增計劃、一年定期存款利率，由最初0.7厘，逐步加至最高1.9厘。 市場相信金管局的措施、會引致個別依靠同業拆借資金的銀行，再出現搶存款情況，令整體銀行存款利率有上升趨勢，倒轉頭更不利中小行。 香港銀行體系比九七穩健，但當年經濟增長百分之五點一，現在大概僅僅二。 當年家庭負債對GDP比例為五成一，目前超過六成一。物業價格當年相對於GDP五點二倍，現在近七。 更重要，當地銀行息差三厘半，今年大概厘半不足。 正因如此，銀行實力似厚，但盈利緩衝能力，可能更遜。金記所謂穩定資金要求，大至上要銀行有更多資金，方可批更多貸款。 銀行界懷疑...

精彩事情日日有，反而聽特首高談闊論樓市，減辣與否，令人悶不透氣。 相反，行入經紀行，近年少見禾雀亂飛，情景再現，引起話題。 老行尊形容，禾雀有大、小之分，健康與否之別。李寧屬於老雀一隻，本應走勢已經升勢確認，今日還有高盛重拳出手，目標價一倍上調，怎會不升？ 李寧並無問題，問題在於市場願意付出較NIKE 更高估值，為的是李寧新款波鞋產品質素好，反應佳，而產品背後，正正改良自NIKE。 凡事要諗兩面，估值之外，如果最初不是高盛目標價太低，兼原分析員離隊，現在目標價豈會一倍上調。 點都好，李寧呢類老雀股，總有基金鐘意。近期奇景其實在於一批新眾亂雀。 市場近幾個月幾個普遍現象，一，貼士特別多、二，故事特別強、三，逄講必中。 以102凱升為例，俄羅斯三個字，股價已經由三蚊踢上十蚊左右，近日再傳澳洲柏嘉家族入股，短暫停牌證實集資，再升多兩成，服未??!! 中環人話，何猷龍夠實幹，言出必行，一零二暫且算一隻健康雀。相比之下，一隻叫中國健康九號，四一九，一紙通告，話同中人壽有合作框架協議，咩都唔使做，亦可以升一成左右。 四一九定位自己為健康產業，業績虧損，但打造養身園概念，即香港老人園。有趣，難道中人壽要進攻老人壽險市場？？ 打造產品題材股份今年特別多，說穿了，扶持產業，就會土地優惠，土地優惠，即係搞地產，老雀李寧經驗最為豐富。 近期，大市沉悶，股仔旺，電視牌好概念，小米更加大概念，韜哥，衛哲組合，產生化學作用正正是無限放大。 禾雀亂飛之日，即市況見頂之時，歷時會否重演，有待分曉。回報固然要緊，但細價股故事充斥，一次生，兩次熟，三次大結局，十居奇九，次次如是。

死得不明不白，王維基道出真心話，事到如今，與其不斷重重複複追問部署，涉及政治因素與否，倒不如請王先生道出呢三年零十個月申請牌照經過，好讓公眾自行判斷。 老實，免費牌並非萬能，更不是金蛋，但對王維基，沒有牌幾乎萬萬不能，試問三年幾部署全數白廢，死因更加不明，難怪有跟 1137 分析員亦替其不值。 蘇局長用循序漸進為理由，令新增免費牌由三變二，惟用邏輯，自從一九七八年以來，本港免費電視牌照由二變四，增幅百分之一百，呢個百分比，談不上循序，而如果由二變四屬於循序漸進，由二變五升幅大概一倍半，一倍及一倍半，分別大嗎？ 事後總有無窮無盡分析，抽王維基水，絕對容易。但記者會上，王維基多次強調，佢都好想知點解 !!! 短短一句，證明現今香港營商，錢之外，政治針一定要有，兩者不能缺一。 為王維基不值之餘，從回現實世界，到底兩個新牌值幾錢？當然無數得計，但以蔽公司，以及電訊盈訊最高位股價，計算市值大概合共增加竟達五十一億多，扣除香港電視 1137 市值蒸發額，難道股份市值反映，兩個牌值四十多億？？ 有線寬頻會以奇妙電視名稱經營免費電視，台未啟播，但奇妙率先化身股價上。分析員指，全日升幅一度超過兩倍，活躍成交榜高據首位，較安碩 A50 ，友邦還高，對 1097 來說，實屬首次。 更奇妙在於，按 1097 中期報告數字，每股資產值大約五毫八，星期二 1097 市價仍然較資產值折讓兩成左右，但一個免費牌，有線寬頻市值曾經增加廿億，相當於不足二十四小時，股價由較資產值折讓，變為大幅溢價一倍半 !!! 市場解讀是，有線一直以來一段長時間都面對的問題是虧損 , 一直因為不賺錢影響賬目，現時為何有這樣的升幅 : 第一、擁有免費牌照 ; 第二、免費牌照所帶來扭虧為盈的懂憬。只要多少少廣告，電視覆蓋面加大，其實廣告議價能力加大一點，已相差很遠。 反之，正當開市前人人打賭 1137 要跌五至七成之際，最後香港電視收市僅僅跌幅三成四，昨日升幅，今天全嘔回。 機制儘管不公平，但市場仍然有好道，按年報， 1137 每股資產值四個一毫半，單現金已經相當於每股個半左右，故此，牌雖無，但折讓幅度限制進一步沽壓。 市場總算公平，公正 !! 1097 及 1137 兩個股價表現，大概令到席勒及法瑪有關市場解說理論，同...

法瑪、漢森、席勒三人分得本屆諾貝爾經濟學獎，令行為經濟學派最少兩年連續勇奪，某程度上，在在意味當代經濟學久違經典理論，無論盛行一時貨幣學派，醞釀復興新凱思斯學派，後繼無人也。 今屆，算最多人談論一屆，一；席勒夠出名、二，席勒及法瑪，本身對市場假設根本互有抵觸，而更重要為，對法瑪來說，算是遲來的春天。 法馬提出效率市場假說、認為市場的變化是一個隨機過程，在市場信息有效率的情況下，沒有人可以長期獲取，比市場平均高得多的回報 不過另一位得主席勒的看法、可以說幾乎完全相反、他認為市場是非理性，十多年前還曾出書Animal Spirit 專門探討科網股和房地產等經濟泡沫如何爆破。 他的理論又成為了、評級機構標準普爾計算樓價的指數，不過法馬批評席勒只是一直悲觀，到足夠時間過去，跌市來臨就可以聲稱早已作出預期。 認為法瑪假設完全有效率市場失效，而認為他不應獲獎評論頗多，但有更多經濟學者既認同法瑪，亦認為他獲獎，總比二零零八年克魯明爆其大冷，來得實致名歸。 簡而言之，今屆得獎三人，兩人屬於理論派，而漢森一套模型框架，正好填補中間不足，更重要，席勒不認同市場完全效率，但整體而言，市場長遠趨向效率其實跟法瑪同出一徹。 法瑪認為，市場任何時間都處於有效率，任何消息都反映股價上，所以揀股倒不如買指數基金。 無疑，套用目前投資市場，事實並非如是，更重是，法瑪提出呢一套，時間早於上世紀六十年代。 亦可以說，沒有法瑪，就未必有席勒存在，而將市場極具效率假設進一步改良，近年大有人在；羅聞傳二零零四年就發表有關ADAPTIVE MARKET HYPOTHESIS見解，跟席勒一樣，其實同樣為市場定義，及市場運作，加入不同假設。 法瑪實至名歸，惟當今央行主導，市場被政府因素不斷干預之日遲來獲獎，說來諷刺。 而將問題放大，如何令經濟從低迷後復蘇，量寬之外，還有其他刺激經濟手段，或者更屬經濟學界新時代之下，棄舊迎新有需要面對的勇氣，否則所謂經濟學，根本可能一直流於紙上談兵!

有人形容，科技行業尖子，大概屬於心高氣傲、心腔狹窄，以及經常處於心情波動。 但人要變，隨著公司發展，變更來得逼切，美國一眾科技公司亦要走入人群，打好關係。無他，形象若不討好，幾叻都假!! 馬雲高瞻遠眺，能力遠凡，阿里巴巴前景好，盈利能力強。但同樣，正如金融界人士指，阿里巴巴擴展之餘，當務之急，並非收購這個，收購那個，而是要搞好形象，做好公關。 沒有記錄顯示，公司形象，公關技倆跟公司業務表現有直接關係，但亦有分析員認同，兩者會有間接關係。 阿里巴巴本港上市，隨陸兆禧一語定音之後，過去且把他過去吧!! 無論阿里巴巴美國，上海，甚至非洲上市，作為戰略性企業，隨時更上一層樓。 惟叫人遺憾是，近幾個月，阿里巴巴隔著空氣發炮，似乎隱形人放料等等，公關形象盡失，就算勝，亦亦可能勝之不武。 成件事上，重點討論為合伙人制度問題，阿里說好，但怎好？ 阿里就拉出雅虎及軟庫來幫拖，當然啦!兩間公司一直零話事權，上市容許他們套現，已經屬於公開秘密，投票權? 話之你啦! 市場有市場規舉，阿里巴巴可能因為以為合夥人制度小事一椿，變相被閉諸門外，而不是味兒； 公開表態不來了，算，而且還指指點點，說遺憾之餘，語帶斥責，正如中環市場人士形容，盡極小器風格。 首先，香港市場特免為有規舉，要諮詢，任何重大更改需要討論詳盡，而討論過程，總會不同人等，有人等立場，如果馬雲為首阿里巴巴因而不滿，那就可能代表功力未夠，火喉不足，情同不認識市場，但硬要走入市場。 其次，近年無論俄鋁上市，被證監會列為高風險，當年上市每手股數硬性規定只容許專業投資者進場，歐柏嘉一粒聲無怨過，僅僅不斷強調盡量溝通、又好似曼聯最初屬意香港，美國大股東亦無因為香港制度不容A，B股，而大數香港不是。 相比之下，誰見慣世面，誰是無品，不言而喻。 既然阿里心繫美國，索性在當地做最大宗收購，並特意聯同LVHM，表明要淘寶打假，如果幾個月前聽到，恐怕難以置信！！ 如今，中環界形容，WISH THEM LUCK。 最近阿里收購天弘基金，據廿一世紀報道，因為涉及股東資格問題等等，馬雲居然搞到要親身進京、會晤中國證監會要求特批，正如某市場人士形容，這充分體現，馬雲一切要特批，而特批及特權，某程程上分別不大!! 

由完全唔驚，開始有些驚。 美國政府第九日局部停止運作，加上債務違約迫在眉睫，金融市場的焦慮、終於有所反映。 反映資本市場之間、借入「應急錢」的隔夜回購利率指數，星期三就升至0.137，顯示資金開始有短缺跡象。 傳言部分美國銀行、更增加存放在自動提款機現金水平，應付提款需要。 有金融機構、更拒絕接受十月底，或十一月初到期的美國國庫券，作為借貸要求的抵押品。 一個月國庫券息率由九月時0.04厘、抽升至0.3厘水平，較一年期高近一倍。七日期債息率飊升得更顯注，一度貼近0.5厘、甚至高過兩年債息水平。 富達更表明，已經出售部分短期國庫券，屬下貨幣市場基金，亦不會再持有近一個月的國庫券。 更大鑊是，不信任的態度，由金融機構、已蔓延至環球央行，甚至是本港交易所。 就在耶倫鴿派天后沾沾自喜，金頸鍊、黑套裝，信哲旦旦要刺激就業人人有工做，以及物價控制外，仲要提出金融穩定，令聯儲局任務二變三之際，冷不妨就被中港合演一場好戲被落面!! 小加總裁、小川行長先後出招，無疑令上至奧巴馬，下至耶倫顏面何存。其中，小加領導的港交所，將少於一年期的美國國庫券、作為孖展抵押品的「削髮」幅度由百分之一，調升至百分之三，中環人即時反應為，好野，有膽色!! 香江久未有令人振奮事件，小加今次郁美國短債，成為美國鬧劇，花旗大國短債債息急抽，大鱷倍數加碼大炒美國CDS後，全球首個交易所，向美國國債抵押品郁手。 銀行界指，美國以債抵債之餘，並奉旨假設美國作為一級抵押品地位難變，就算債息再升，誰敢郁之!! 結果，小加一出，如果其他交易所相繼跟隨，OMG!!! 美債鬧劑，就隨時轉為抵押品危機也。 小加，小川分工有序，前者落美債面子，後者更令耶倫鴿媽更為難，你印鈔，且管鈔吧，就讓我重拳削弱你美元地位。 結果，小川及歐洲央行行長德拉吉，握握手，Say Say Hi，人行及歐央行就簽定震憾全球的歐元、人民幣貨幣互換協議。期時，美國多個大媒體均逼於無奈，以突發重大消息處理。 震憾原因有二；一，歐洲作為僅次於聯儲局全球最大央行，變相承認人民幣國際性，意義重大。 其次為，是次涉及金額三千五百億人民幣，令到人行至今合共貨幣互換安排央行累積超過廿間，金額超過二萬億人民幣。 歐洲雖然意識形態跟中國截然不同，但德，英為首大國學會識事務者為俊杰的大道理。今年六月，英...

由出年一月起，聯儲局將會獻出第一次；第一次被女姓掌管，一瞬間耶倫亦成為全球最具影響力女姓。 難怪最近轉了與耶倫相近髮型的IMF拉加德，對耶倫委任感到莫大興奮，揚言日後在國際財金會議，女姓有出頭天，仲指自己不會再孤單寡人!! 行年六十有七，比花甲未夠伯南克年長七歲有多，耶倫十多載以上光陰花於聯儲局，更甚作為對手薩默斯，論資掛輩，耶倫當聯儲局主席，絕對資格有餘。 眾所周知，奧馬巴首選絕非耶倫，而是前白宮經濟顧問薩默斯，仲要是兩年前已經內定非薩莫屬!! 可惜薩默斯仇日眾多，不受認同，有逾300名經濟師以及20名參議員，聯署要提名耶倫，令薩默斯最終知難而退。 薩默斯亦特意發表聲明，認同耶倫是最佳人選，仲指自己1976第一堂宏觀經濟學、導師正是耶倫，自己在她身上獲益良多。 此說其實是否暗串耶倫年齡? 恐怕不用多言!! 說回權力交接，耶倫接任，並無一個時代終結之感，反而屬於時代永遠延續。 華爾街日報簡短列出耶倫你要知五大重點；重監管、倡溝通之外，印象最深莫過於作為力促超寬鬆政策，於是開市埋位亦要封其為鴿媽媽，鴿派天后。 羅家聰博士認為市場誇大耶氏鴿派立場，堅持耶氏會按計劃退市，但市場說法仍有分歧，部分不敢認同: 原因一，耶倫被指同樣關注通脹風險，但翻查記錄，除96年直接找格林斯潘要求加息，以及前年提及美國六、七十年代通脹問題，耶倫對通脹論述並不明顯!! 不過家聰博士對耶倫讚賞之情，部分是源自耶倫被公認為局內預示經濟能力最高一人，在2009年至2013年之間文獻早有紀錄。 不過KC可能忽略耶倫份屬美國凱恩斯學派，作為AMERICAN KEYNESIANISM信眾，成員近年包括克魯明、耶倫老師之一斯蒂格利茨、甚者已經作官森穋遜等等，所鼓吹正正是擴張式政策，逆周期擴張，因為呢個學派對三十年代大蕭條怕得要死。 耶倫是鴿是鷹，其實市場早有共識，另一個原因在於其學術背景，及對失業數字質疑。 老實，耶倫學術地位未算最高，但老公阿克爾洛夫George Akerlof，手執諾貝爾獎，夫婦二人，早年論文研究範圍之一，正正是耶倫研究領域---勞動市場。 研究就業，勞動市場經濟學者，十居其九靠菲力普曲線做人，相信有通脹就會低失業，要通脹又當然印錢!! 而按耶倫半年研究結論，工資多少跟失業情況有莫大關係，而市場機制之下，要填補合理工資...

國債上限死線大限，美國大鬧違約之際，區內股市反而越見理想。 某程度上，市場已見成熟，明知你做戲，我為何動真情？ 亞太經合組織一眾成員，其實代表全球美國最大債主，觀乎各國領袖言笑晏晏，言談甚觀，市場何懼之有? 再多一個指標!! 下星期四，即十月十七日，並非鐵價不二死線一條，因為數字上美國可以拖至十月二十五日，現金才告用盡。 而法例上，美國其實隨時打牌叫「三飛」，以便上限既已觸及，現金仍綽綽有餘。 壞消息之後，好消息隨之而來，市場深明此理。退市隨著債務上限影響，經濟數據拖延，今年之內幾乎肯定絕無可能。 大JO哥出擊，誰敢置諸不理。華爾街日報首席寫手JON HILSENRATH，今日就詳盡披露，聯儲局內，近半年有關退市醞釀，激辨，接近去馬，到臨門縮沙的整個過程發展。 原來，聯儲局十九名委員，有十二名代表地區聯儲銀行勢力，一直認為該退則退，並且要盡快退。 十二名當中，有所謂退市四人幫，一直策動推翻不斷印鈔計劃，當中史坦Jeremy Stein正正代表退市核心代表成員。 退市四人邦，早於四月開始出動，並且於五月份會議發難，據JON哥指，會上多名成員形容量寬等同Seven per cent Solution，取自1976年福爾摩斯電影，大意即純度更高海洛英。 伯南克被暗串隱君子，固然不是味兒，結果會後議息聲明加入可加可減字眼。 事情打後雖然充滿曲折，惟數字上退市四人幫佔近上風，尤其最近一次會議，原來近半數讚成啟動減少買債，但最終不了了知，除債息上升之外，原來背後還有華盛頓六壯士忽然發功有關。 所謂華盛頓六壯士，其實代表展駐華盛頓聯儲局總部六名委員，換句說話，代表真正權力核心。 六壯士認為，失業數字未回落目標之外，更重要在於退市溝通出現問題，市場可能需要糾正，否則不斷接收錯誤信息，後果嚴重。 雖然，六壯士僅僅輕微勝出，結局難料，但六壯士大戰四人幫故事再次引證，聯儲局臨門撻Q問題、在於包袱太大，退市說易行難。 加上適逢債務上限鬧劇，連就業數字都變成無法掌握，影響被無限放大，六壯士可見將來，會大獲全勝!!

終於有發展商行頭劈價，震撼市場! 震撼之處係一向高溢價、創天價嘅新地，劈價推出九龍站天璽貨尾。 而且比出、前所未見嘅稅務回贈，最平嘅入場單位，大拿拿慳成三百幾萬，變相劈價兩、三成。 亦都等同、完全補貼海外買家要俾嘅稅，甚至透過900日超長成交期，抵銷新版SSD嘅規限。 發展商否認咁做係同政府作對! 但無可否認、所有折扣都係突破「辣招規範」，而劈價即時冰封二手市場。 代理認為將會掀起豪宅劈價潮、天璽貨尾劈價三成有效，吸番晒內地客、同公司客歸隊! 的確，政府堅決唔減辣，發展商唯有自製減辣、見招拆招。 又有超長成交期，擺脫額外印花稅綁手綁腳；咁到底天璽劈價清貨尾、係咪預示: 跌市嘅開始?! 天璽開出181伙、佔貨尾量300伙嘅60%，貨量一啲都唔少! 因為天璽今年以嚟、只係成到 8宗二手買賣。 呢批貨尾，平均呎價29098蚊，單計基本折扣14%，訂價25024蚊一呎，相比現時天璽二手價29000蚊，已經開低咗16%，反映新地、帶頭要量唔要價 個別訂價最低、1座星鑽璽56樓K室為例，實用435呎、原本訂價1301.7萬，呎價29924。 會員加唔用二按、再加180日提前成交嘅話，會先減14%，再連同七成稅務回贈，折實七折價係930萬，相等於慳咗371萬，呎價21400蚊。 對比番星鑽璽今年以嚟、接近質素嘅細單位，呎價要29000蚊，今次係低咗 26%、的確有殺傷力! 更罕見係、雖然天璽已經係現樓，但新地仍然比出、超長900日嘅成交期，係現樓新盤當中罕見咁長，相等於、買家喺兩年半後收樓嗰刻，已經幾乎脫離加強版額外印花稅嘅規限。 市場消息就指，兩日收票超過300張，相對第一批181伙，超額認購0.7倍，反映策略收效。 消息仲話、基於新地高額補貼7成印花稅，入票嘅人當中、公司客、同內地客比例，各佔一半半，簡直重現九龍站新盤嘅客路。 天璽貨尾量係得300伙，照現有反應睇、大有機會清到貨。 但係二手市場、就陷入半放棄狀態，唔上亦唔落。 其實九龍站業主、實力派居多，唔會揀呢刻風頭火勢、同大發展商硬碰。 天璽劈價、唔只全面凍結西九龍，遠到去大埔嘅海鑽. 天賦海灣都受到牽連，代理話，部分買家變得猶疑，現價仲值唔值? 如果呢種「猶疑」蔓延開去，樓市很快就會出現連鎖效應，加上發展商呢幾個月去貨心切，今次自製減...