財經拆局

有網友提出在國家節能減排、以及全球暖化下，到底對本港上市公司有幾大商機，我們已經提過再生能源，今次想講下「水」。 在傳統經濟學上，有兩樣物質是有巨大需求，不過就毫無價格意義，一是充斥於天地間的空氣，另一個就是佔左地球70%的水源。 原因連小學生都知:「以有涯追逐無涯，殆已」，就是在無限量的供應下、即使需求再大，Price Elasticity都是零。 不過隨著全球暖化及溫室效應，潔淨的水源已經開始成為稀有(scarce)資源。 首先提出水資源可貴的，要數我們熟悉的商品大王Jim Rogers，他最擔心的是中國及印度的水源問題 Jim Rogers講過，誰能解決水問題，他將是全世界最有錢的人，相反如果處理得不好，Rogers話中國可以好似很多古文明一樣，最終將會消失。 其實水源最大的問題，是來自污水未有妥善處理，特別是工業發展過快的中國，工廠根本無意識去處理排防污水，好像杭州西湖亦受到福州市工業的污染，令十景失色不少。 到底水可以有咩商機？ 世銀預期下一個世紀，發展中國家需要六千億美元去淨化水源或投資水利基建，而有關水利基金亦已在市場出現，美國納斯達克市場就有Palisades Water index(ZWI)，追踪的水利公司多達36間。 政府部門私有化近年亦成為熱門話題，馬尼拉、布達佩斯以至墨西哥，已經將水利部門私有化，通過市場手段去改善水利建設，並且產生龐大利潤。 當然，要從水利上取得生意，看來不是一時三刻的事，一來人未習慣要付高昂收費去購水，而政治上的干預，亦往往不好應付。 不過就如私募基金，今天發展期你不投資，難道等到收成期先來入股？ 第四階段的CEPA，已經允許港商可以獨資在內地的中型城市經營「供排水管網建設」，另外從事環保如排污服務更可以在內地全國獨資經營，面對這個水利前所未有的商機，水離開免費供應日子肯定不遠，似乎經濟學教科書好快要改寫。

不少人都會問究竟目前內地會否重覆日本當年泡沫經濟的後果，那就要由歷史說起： 日本經濟增長由強轉弱，由泡沫到爆破，到經濟進入長達１０年衰退期，重要元兇是８０年代日元盲目升值。 日圓大幅升值始於龐大貿易順差，１９８５年「廣場協議」，會議目的，實際上是促使日圓升值、糾正美元的過高比價，從而實現各國貿易收支平衡的恰當匯率水平。 簽訂協議後，國際五大國開始聯合干預外匯市場，大量拋售美元，導致美元持續大幅貶值。 隨著日圓急劇升值，出口減少，日本經濟形勢進一步惡化。為了擺脫日圓升值造成的經濟困境，日本政府採取寬鬆金融政策，刺激經濟復蘇，又減稅，又大興土木，並且持續降低利率，令利率落到二戰後最低水平。 除了日圓升值，銀行同企業交叉持股，亦引發了股市樓市快速增長，資產價格不斷推高格，泡沫經濟就這樣形成。 到１９８９年年底，日本政府才知道問題嚴重性，動用利率手段，貼現率迅速調升。與此同時，當局還禁止金融機構發放不動產貸款，迫使資金回流銀行體系，但落藥一下子太重，資產價格急速向下，骨牌效應爆發，日本經濟從此滑入長達十多年的低迷期。 當地經濟學者指，日本政府失誤在，接連放棄對金融業種種限制到之後急速收緊，都未能根據情況的變化採取相應金融監管措施，另一個失誤是較長時間內維持低利率，錯過金融緊縮時機。 歷史說完．．． 在今年高盛亞洲策略研究主管曾出報告指出，目前中國宏觀經濟環境和上世紀８０年代末的日本有一些相似，但中國目前資金充裕、較為嚴格的匯管制，以及不斷改善企業管治將可防止重蹈日本資產泡沫的經歷。 始終一句，中國會否重覆當年日本泡沫危機，就好取決當權者的落藥速度．．匯率改革，貨幣升值，樓市股市降溫政策同時間表．．．當權者不可太遲落藥，亦不可落藥太重和過急．．．．

不是要講No.，也不是談浙江玻璃，說的是今年A-Level日校學生的英文合格率: 73.9% 合格率不單創十二年新低，更甚的是比起上一年大跌了0.5%，到底我們的下一代發生了甚麼事？ 作為成年人，我不想太過怪責下一代，我認識一些學生其實是挺乖的，不過令人遺憾的是他們欠缺主動、又不懂得表達自己的需要，問他們有甚麼幫忙？甚或只是問他們喜歡吃甚麼？我得到的答覆總是「唔知道、無所謂！」聽得令人十分煩躁。我們那一代像飢渴地追尋知識、努力改善生活的那股幹勁，今日唔知要點先可以搵番出來！ 不必自卑。時不時聽到社會上享受著權力和財富的人說：香港沒有前途，人才一定會比內地取代….bilibala。我就偏不信這套，要內地人尊重法治和合約精神，我相信就算過埋我們這一代，內地都未必可以直追上來，實在無需要小看自己，什麼「邊沿化」根本就是靠嚇！ 不能自滿。我們的教育制度實在出了問題，母語教學實施後第三批中七考生，英文能力大大下跌，君不見特首在面對大狀的挑戰時，輸分最多是哪個環節？發問的家長教師一個接一個，全無招架之力，當日如果大狀可以加多兩錢肉緊，在教育問題上插多特首兩刀，特首未必有心情寫Blog。 不可停步。真的，全球化已經令全世界一體化，跟我們競爭的不只是內地人，而是全世界四方八面的人材。最近看過一篇文章，印度已經開始新興的網上教學，教的不是本國學生，而是遠在彼岸的美國學童。透過一條條海底電纜、分隔在大海兩岸的師生輕易接上，而且只收一個固定月費(100美元)，已經隨時有教師準備二十四小時授課。這個「貼身」服務已經推廣到英國、南韓，下一個市場難保不是祖國。再講一次，當你輕輕鬆鬆在打PSP、看《溏心風暴》時，你最好想想，印度的學生正在挑燈夜讀，你可以憑甚麼贏他們？

我們又談私募基金。 Blackstone上市期間風波，不用多談。簡單說進一步加深市場對其不討好。也許我錯！ 上周５直播Blackstone掛牌無上市儀式，看不見套現專家（基金創辦人）數十出市代表期待第一口成交價 事隔數天Blackstone打回原形之餘我國財政儲備首次遠征暫時敗北。 面對加稅，可能成為利淡美國私募基金理由。 Blackstone的確叻。次按風暴第二波之際成功上市，行家凱雷心想執二灘，但敵不過次按最後公開宣布延遲上市計劃。 客觀環境的而且確不利私募基金。或許形象不討好種下的錯，美議員圍攻。監管機構示警。連我們的方正主席也懂得說「私募基金為市場最大風險!」不好誤會，方正是好好先生。 我只是說市場對對沖基金認知增加之際，全球正視私募基金為潛在猛獸，加以設防。 市場興旺有賴併購活動，打死私募基金影響市場併購有否好處呢? 私募基金特色是買「次貨」，執正後，再轉手。如果因為私募基金四面楚歌「次貨」失去翻生機會未必可惜。 但說到底，私募基金形象問題仍有待改善。

今集花了不少時間談食的藝術，不過我們無意成為活得很滋味，其實要談的是全球化。 世界是平的作者Thomas Friedman，告訴我們:因為世界己經變平，即使你身在阿肯色州中部，一樣可以食到最新鮮的金槍魚生，這正是推動世界變平的其中一種力量: 供應鏈的力量。 試想，一條肥大金槍魚、一隻鮮美海膽，由加拿大漁民捕獲後，經過劏魚、切片、冷藏處理到運送至東京築地市場，期間不過二十四小時，沒有有效的供應鏈，魚生早已變成魚腥。 而集供應鏈大成，相信大家都知道，是沃爾瑪，Wal-Mart除了匯集最龐大的物流服務外，沃爾瑪零五年引入的RFID系統，透過無線射頻識別晶片技術(本港都有提倡，不過好似無咩回響)，沃爾瑪不旦能夠掌握貨品的位置、產品去貨速度、貨品到期日，更重要是顧客對產品需求的變化。 這個變化到底有幾重要？試想你可以掌握到底那些牌子的洗髮水在周五可以去貨特別快，那些在周日去貨更多，或者是美藉西班牙人更喜歡在周六、而不是周一出外購物。如果你掌握這些數據，這個世界不是你的，還有是誰？ 透過消費者購物時，由RFID掃描器上回饋的信息，不旦令生產商知道何時要補充貨品，而沃爾瑪亦可以更快調整供應鏈，好像在颶風來臨前，消費者會傾向購入更多啤酒、以及易儲存不易變壞的餡餅，以及更多不需用電、又可以替代電視的玩具，因此每當有颶風警告前，沃爾瑪的分店的供應鏈已經發揮作用，先是有更多啤酒、之後是貨架上擺上更多餡餅及玩具。 RFID還有一個好處，對於一些冷藏食品，晶片一樣可以紀錄產品溫度的變化，看產品能否在轉壞前售出。 切合番今次主題，食出全球化，如果有有一日沃爾瑪可以以RFID來決定金槍魚生的新鮮程度，並以此來決定售價，那麼金槍魚一定有難! 不過近年亦有不少反全球化的聲音，認為令人缺乏個性，我們之前提及的諾獎得主Joseph Stiglitz，就有很系統的分析，有機會與大家再談。

上回講到 軍事策略點樣運作在商業，今集講講孫子哲學思想以及管理情緒理論。 哲學思維: 中許多高度抽象概念，如道、形、勢、奇、正、虛、實、動、靜等，蘊涵思想遠遠超出戰爭範圍，是中國哲學概念。 孫子經常提到分析問題要整體思維，強弱相對，綜合評估。綜合考慮度、量、數、稱、勝五個環節。主張從智、信、仁、勇、嚴五個方向考察。　 辯證思維是 另一個重要思維特徵。孫武說過：一切對立事物可互相轉化。舉例：" 亂生於治，怯生於勇，弱生於強 "。正是依據辯證思考，孫子經常出現現象，如敵我、彼己、主客、動靜、進退、攻守、遲速、虛實、奇正、利害、安危、險易、廣狹、遠近、眾寡、勞逸、強弱、勝負等，都精當分析，這成為 極具哲學智慧的內容。 情緒管理: 「九地篇」講戰場環境，特別著重士兵在戰場上產生的心理反應，所以九地篇說：「人情之理，不可不察。」。 第一個觀念是「慎怒」: 火攻篇：「主不可以怒而興師，將不可以慍而致戰」。孫子兵法十二詭道，其中一個詭道是：「怒而撓之」，就是藉著激怒敵人而來挫折敵人，我們懂得這個「詭道」就知道：一個有智慧的人是不會亂發脾氣的！ 第二觀念是「情理得中」: 九變篇：「將有五危：必死可殺，必生可虜，忿速可侮，廉潔可辱，愛民可煩。」孫子認為：身為將領，有五種危險，將領本身被殺、被滅亡，從古至今不出這五種狀況：抱著必死的決心，往往被誘殺；有必生的想法，往往被俘擄；假如很容易動怒，就可以藉激怒他來癱瘓他的戰鬥力；如果他很愛惜美好的名譽，那就可以用「抹黑」的方式處理他；假如軍隊標榜「愛民」的話，那你就用人民去騷擾他。 第三個觀念是「正知正見」: 九變篇：「屈諸侯者以害，役諸侯者以業，趨諸侯者以利。」強調戰爭的致勝關鍵是對敵人心態的掌控。孫子說：要使敵人屈服就是要讓他明白這樣做對他有害；要使敵人趨之若鶩就是要讓他以為這樣做對他有利；至於如何使人甘心樂意的效力？那就是讓他認同他所作所為那是他份所應為之事！ 可想而知， 網羅範疇有多廣，我們又豈何不讀....... 　

上周我們再談中國在Global Warming的角色，其中有一個信息相當明顯:中央希望可以逐步達到減排目標，不過地方政府與高秏能企業根本不放在眼內，聯手透過種種方法、逃避規管，無視減排目標。 可以分享一本新書，由諾貝爾經濟學獎得主Joseph E. Stiglitz 編寫的新書「Escaping the Resource Curse」，講的也是與能源有關: 為什麼在一些新發掘、藏油量豐富的國家，特是非洲(例如剛果、以及近日令中石油陷入沽貨危機的蘇丹)，為何它們比鄰近沒有能源的國家更窮、人民生活更苦，甚至有更多內戰? 簡單講，石油為什麼會成為一個詛咒? Stiglitz在書中當然發揮他零一年取得諾獎的成名技，不對稱信息理論(Information Asymmetries)，解釋這種可悲現象主要來自不對稱 bargaining power、人民對信息掌握不全面，政府機構缺乏監管等等，最終導致石油公司與政府壟斷石油資產，做成社會嚴重分化、資源分配極度不平均，更嚴重是因為爭奪資源而引致內戰。 書中有一篇極度出色的文章、作者不是別人，正是近年收山唔做炒家、改行做學者的量子基金創辦人索羅斯。他提出三個做成這種「能源詛咒」的原因: asymmetric bargaining、asymmetric information以及asymmetric agency。 其實對於前兩者的分析，書入面都提出透過不同的市場機制及法律制度去解決，不過索羅斯反而更關注第三個、有關不對稱代理asymmetric agency的問題。 在能源這個問題上，不對稱代理其實就是指代理國家權力的政府官員、他們以及石油公司面對龐大利益，而引發出貪污、行賄、出賣國家利益等問題，這對非洲這些缺乏效率的政府尤其重要，索羅斯就認為，因為缺乏有效監督，這些問題亦變成結構性，根本難以解決。 面對一個這種結構性困難，到底是否有好建議去解除詛咒，書中提出一個新穎的提議: 拍賣石油開採權，希望透過市場機制、以減少石油公司以及政府官員之間潛在的貪污誘因，最終取得一個optimal 價格，再透過中介機構將資源重新分配。 事實上，國家現在面對的高秏能及節排困局，與非洲國家相當類似，此書實在可以作為領導人一個參考。