財經拆局

1.美國:QE2下個月就結束 2.歐洲:歐央行率先加息 3.英國通脹率升至4.5%的三十一個月既新高 4.日本:二十八個月來首次回復通脤 如果市場確信以上現象，那如何解釋債息跌完再跌之謎? 金融時報統計、四月以來美、德、英同日本既十年期債息回報，全部係一致向下，跌幅介乎一成三至一成半。 美國十年債息更跌至今年新低，不日將跌穿三厘，利率期貨更反映，未來一年都無加息機會。 同一時間，呢幾個市場既通脹預期，亦全部向下，反映投資者根本唔相信環球經濟開始復蘇。 其實不用問大行都知，債息既變化已經話左比大家聽，成熟市場既經濟反彈只係投資者一廂情願，就算未來幾年經濟增長都只係好有限。 債券大王格羅斯3月講過，會全數減持美債，不過期後債價反而上升接近兩成，華爾街日報話，信左格羅斯既投資者，肯定會非常坐立不安。 華爾街日報話，雖然有唔少分析好似格羅斯咁、認同喺聯儲局停止買債後、債息就上升，但更多人開始洞悉經濟既黑暗面，相信經濟再次陷入衰退，面對既係通縮、而並非通脹。 目前美債扣除核心通脹率，只係喺一厘七左右既水平，比起71年經濟好景、或者係83年經濟衰退都係偏低。 不錯，聯儲局的確有機會再加印銀紙、通脹同債息係有機會升上雙位數，但喺之前經濟要先經濟再次衰退，債息係有機會跌至新低水平。 講到市況、不論鄧普頓麥樸思、或者末日博士魯賓尼，都開始「嗅」到國際市場出現異變，不約而同提出「轉捩點」的觀點 佢地提出新一輪既金融危機迫近眉捷、理據之一是最近全球衍生工具總市值，再次超越左全球經濟生產總值規模，而大型銀行既規模亦都超越之前，不過監管當局就未有吸取教訓，反映對衍生工具仍然缺乏有效監管。 大家又是否「嗅」到這種不安?

人行之前公布，全國４月分住戶存款，減少４千６百幾億。 呢個數字好明顯，係話俾大家知負利率有幾慘，兼且短期內無解決跡象。 正當香港無晒港紙存款，原來內地都問緊同一個問題，究竟啲錢去晒邊？ 買樓？中央係咁調控，大城市又有限購令，想買多幾間嚟收租，都唔係咁易。 買股票？Ａ股創兩年最長跌浪，似乎又唔係。 仲有咩出路？有報紙列出三大可能性，一齊參詳吓。 第一係買商品，理由係金價強勢，今年內幾次創新高，自然吸引富戶注意。 其次可能係買銀行理財產品，勝在有人幫你管，唔駛頭痕。實質流入金額幾多好難統計，不過今年頭四個月，發行嘅產品有５千４百幾款，按年升近一倍三。 最後，暴發戶嘅通病，都係鍾意晒命。最好辦法就係買藝術品，可以保值之餘，同時擺喺屋企當眼地方，又顯示到自己有品味。 唔少嘢㗎。舊年內地嘅藝術品市場，拍賣總額５７３億，佔全球交易額兩成三。今年睇嚟仲會再升，舊年張大千幅「愛痕湖」，成交價１億零８十萬，破盡現代畫嘅成交價紀錄。 幾時再破紀錄？元代王蒙名画《稚川移居圖》，已經起價1.6億，真係指日可待。有內地嘅拍賣行老行尊仲話，過多三、五年，藝術品成交價過億，會成為常態。 不過要炒呢種另類商品，真係好睇時機，因為同炒股票、商品唔同，價錢資訊一啲都唔流通，無圖睇。基本因素亦只有一個，就係班有錢佬多唔多錢駛。 四千億存款去向之迷，係咪真正走曬去藝術品市場，或者經營民間貸款，真係唔知。當然，班內地豪客可能仲係落緊嚟，日駛過百萬緊掃名牌，但聽聞亦有唔少四出套現!! 中環人話，近日見過有拎住堆名畫、古玩、紅酒既中間人四圍兜售。查問之下，賣家係內地，據說部份紅酒仲係超級難搵。 明眼人一睇就知，而家嘅市況係奇貨可居，但竟然要割價套現。莫非...... 要更留意內地資金，似乎以後更要留意埋澳門賭彩收入，如果高位回落，趨勢持續，即係話正式散水!

IMF總裁鄰選，到左白熱化! 法國財長拉加德率先宣布參選，仲計劃出訪各國，包括中國同巴西，爭取支持。 卡恩因為性侵犯而被捕，而家搵個女總裁的確係有機會淡化事件。 更何況佢已經先後得到整個歐盟、以至美國希拉莉支持，而家仲識爭取新興市場，真係有晒策略! 今年55歲既拉加德，本身係反壟斷法同勞工法律師，曾經出任一間國際律師行主席。 傳媒形容佢性格係有話直說、加上商界既作風，本來就同法國政壇格格不入。 最終因為處理金融危機、令佢喺海外贏得聲望，最終亦令國民對佢改觀。 法國風格及國際主義既混合體，成為拉加德標記。 05年出任貿易部長時候，佢由美國芝加哥起飛到巴黎、呢位前大型國際律師行既總裁，第一個批評就係法國勞工市場欠缺效率同彈性，即刻令整個法國社會為之震盪。 期後、拉加德都要修改自己既用辭，亦令呢個自由市場信徒、上左法國政壇閎第一課。 所以佢擔任財長期間，推出左多項監管措施，包括推出國際銀行稅、以及加強監管對沖基金，都被認為係「反市場」既舉動。 不過拉加德同時亦推出左多項開放市場既動作，包括國內加強反壟斷法，以及改善公營機構效率。 作為一個素食者、拉加德律己以嚴、同一般法國人唔同，從來唔會飲酒，佢熟悉法語同英語，而且能言善辯，甚至可以出"DAILY SHOW"而獲得一致好評! 雖然佢無類似卡恩既學術背景，但唔少評論都讚揚佢有專業精神、亦具備技術官僚既長處，而佢喺今個星期公開參與鄰選既記者會上，亦都刻意淡化歐洲人身分既爭拗。 不過最大障礙反而唔係來自佢本人，而係佢既背景。 今個星期無論係經濟學人定係FT主筆Martin Wolf，都反對拉卡德出任IMF總裁。 經濟學人話，拉卡德雖然有咁既能力，但IMF目前最重要既工作、正係處理歐豬五國既債務問題，卡恩因為想參加法國總統選舉、佢對希臘等國較為"慷慨"既手法已經備受批評，加上好似係以色列同墨西哥央行行長都有同等既資歷，所以IMF唔應再搵歐洲人出任，而家係時候應該改變。 Martin Wolf更直接指用「國王已死；女王萬歲?」來形容今次內定鄰選，形容IMF公開遴選既承諾已經消失，加上拉卡德經濟智識有限，搵佢出任只會係一大錯誤!

一間藍籌公司，要為一份大行報告，刊發港交所聲明反駁。印象之中，係歷嚟首次，亦證明呢份大行報告幾有影響力。 瑞銀建議繼續沽利豐，早就講過目標價唔係重點，而係內裡分析。有功力既公司分析報告，睇淡一間公司，遇著老練公司管理層，多數係冷淡對待，一於唔理你，但唔好預我下次俾生意你做。 今次，利豐咁緊張，專登開市前反駁，係有的古怪!! 原因好簡單，就係分報告有說服力。基金中人講笑話，撰寫利豐報告既瑞銀分析員史賓沙林，行內出名靚仔。 當女BUYSIDE，遇著靚仔SELL SIDE，說服力更強，原本唔想沽，都不由自主!! 利豐反駁，集中係報告內提及既入帳問題。瑞銀無話利豐做數，只係提出會計準則改變，令利豐可以將無咩表現既收購項目，反而變成入帳盈利，提醒投資者，唔好睇盈利大數! 利豐駁斥入帳之說，但瑞銀對利豐盈利預測模型之中，最核心假設，其實係成本上升，同高市盈率支持收購帶動盈利增長呢條方程式行唔通，利豐駁唔到! 可能點中死穴又或者係見股價跌太多，跌到恐慌。 利豐管理層據聞異常緊張，動員分析員解話，希望買手可以手下留情兼低位吸納，否則唔會見到尾市掃番咁高! 講真，全長30頁嘅瑞銀報告，利豐努力搵出四個錯處澄清，但市場最關注策略，點解要由收購轉為自然增長，盈利係咪放緩，通告就隻字不提。 一間唱淡，即刻有其他行跟風。 麥格理亦講中利豐一間死穴，就是中間人角色。 最近澳洲零售商Myer中止利豐採購協議，B2B網站Global Sources又搶走利豐Sears同JC Penney兩個大客。 這反映出零售商面對成本上升、但又不能提出售價，唯一可想就是要省去中間人角色。 其實利豐唔係一間差公司，比思捷，佢地更有前途。利豐故事，只係說明預期稍有落空，高市盈率股份，會跌得特別多。而瑞銀報告就另外說明，報告內容有力，唔理咩大行，都有能力說服投資者，呢個能力，唔局限於高盛。 近日，來自五湖四海報告，都對後市作出不同程度預測，但結論多數係等多一、兩個月，就會升。而且理據千篇一律，就係通脹見頂，收緊政策放慢。 調番轉問自己，如果報告係有說服力，港股一早就應升左!! 亦即係話，中港市場賣點，投資者其實一早知，想佢地加馬，又想未入市既入市，得過「講」，或者流於空談式既分析，已經唔係當今投資者想要! 除左資金因素外，大行想踢高個市，或者某些股份，投資者要更有力既分析。似乎，分析員除左多做功課外，亦要諗的新觀點，...

開市埋位同事曾經講過，利豐係咪會步思捷後塵。兩者相同之處、係同樣之前都係高增長股，無資產，有品牌，市盈率又高! 唔同係思捷爆左，利豐仲未。利豐係咪做思捷第二，上次無結論，今次亦唔會咁快有。 利豐由業績之後，一直跌。同思捷情況一樣，都係高增長被懷疑。大行發功，令利豐跌得更多。如果利豐正如瑞銀所講，要跌到九蚊，即係落番零九年三月水平。 瑞銀一早睇淡利豐，幾乎係同行最早。瑞銀踩多一腳，除左個勢靠佢地果面外，好大原因，亦配合整體策略報告對中港股市審慎原則。 九蚊呢個目標價準唔準，不得而知，亦無需要理會，因為睇報告從來唔應該睇目標價。佢地沽出評級，可能已經有好多客戶跟。 但瑞銀有關利豐報告，的確係近期投行個股分析中，較有誠意之作。 主流分析利豐報告，大部份著重美國經濟、沃爾瑪、收購......總之因為利豐之前表現好，就算有咩新出現變數，都話好快無事。 利豐之前宣布，更改策略，由集中收購，改為自然增長。明眼人都覺得，兩個月內改口，擺明有野，但部份分析員可以霸王硬上弓，話咁即係管理層對業務有信心，咁既水平，認真一般! 講番瑞銀報告，立論好簡單，佢地無理美國經濟問題，只係集中睇成本。 第二，由於收購唔係首選，所以將整個盈利預測模式調整。 報告最精彩部份，係俾佢地搵到論點，證明利豐過去兩年利用高市盈率，先融資，再收購，對提升盈利作用明顯。仲話，傳統上利豐市盈率愈高，收購愈有著數! 佢地計過，利豐如果本身三十五倍市盈率，買十至十五倍項目，盈利可以多一成。相反，如利豐市盈率只有五倍，盈利可能被拖低一成二，至兩成一。 由於利豐正處於盈利預測下調周期，係咪好似部份大行話，已經反映晒？ 可以肯定的是，利豐合理市盈率會繼續有壓力，亦解釋到，利豐管理層點解突然改變策略，改為集中內部增長。 難道，利豐當日無講既，由瑞銀解話!!唔通連管理層都預期，股價短期無運行!!!

高盛又發功。 三度轉軚，期間一個月唔夠，由睇淡到全面睇淡，到睇好。次次都可以令商品市場上落異常，高盛，真係玩曬! 高盛多次彈弓手，以佢地坐盤規模，確係有利益之嫌。 除此之外，高盛仲有無背後動機!?? 嘉能可上市，高盛同日唱好商品，難免令人有猜想，真係要做過「順水人情」? 想來又不會! 嘉能可上市高盛無份，皆因佢地招股期間，高盛先玩唱淡，依家點會咁好死!! 江湖傳聞話，高盛一定有野，係咩，就講唔出。 但奇係，高盛今日出左極多報告。有商品，有講中國，有講中資股策略，如果將兩者連埋，有無啟示呢又?!! 佢地睇低中資股預測，觸發點係下調內地增長預測，而中國經濟報告觸發點、就係高盛上調油價預測。 由此聯想，難道真正目標，係「玩」中國! 高盛之前，成功唱淡美國經濟，令伯南克加馬QE，高盛會唔會番炒舊橋，逼阿爺調控收手!?? 里昂講得明白，佢地話，市場最大憂慮唔係中國通脹，而係中國衰退。依家連內地智囊都出現不同陣營，對繼續收緊政策有保留。 觸發點之一、係PMI意外放緩，跌至十個月最低，亦令經濟動力放慢成為新既憂慮。 國務院發展研究中心巴曙松亦指，內地要防止調控力度過大、出現「超調」。 「超調」呢個字眼用得好，君不見內地經濟已經放軟手腳? 樓市投資減弱、汽車變得滯銷，連金融投資重鎮溫洲、亦因為過度收水，變成「莫財」，要高息借貸渡過難關。 同一時間任總今天亦有專題講座，今次不再談本港樓市，而是內地通脹。 任總提出、呢兩個月通脹仲會再升，唔排除會「破六」。 但佢話按年數據，主要受「翹尾」因素、即係滯後效應影響，唔一定反映通脹惡化，預計內地通脹下半年會回落，配合人行再加息，高達兩厘嘅負利率，今年內可望扭轉。 結合兩者思路，實在不能排除下半年內地政策有變; 更不能排除是政府大換班前，一次空前人事變動!! 難怪高盛警告國指有機會跌百分之５至十同時，都形容「隧道雖然長左、但仍然會見到光明」!莫非這才是真正意圖??

承蒙各界支持，我們周六舉辦的有線財經資訊台論壇「 拆解金融新秩序 」，獲得各位觀眾熱烈，自問是咁多屆以來最成功一次。(現已有網上重溫) 原因除了今年邀得猛人外，更重要是台上台下互動熱烈，幾個主要嘉賓都認為氣氛很好! 說回當日重點的一個議題，樓市。 任總當日提出了三個樓市論點，姑且歸納如下: 1. 本港樓市不再是700萬人的市場，面對1.3億人的潛在買家，那怕千分之一都不得了，因此政府要有智慧協助本地居民置業; 2. 長盤、平盤、短盤: 市民可以長盤(持有多個一層)、可以平盤(居於自住物業)，但千萬不要短盤(即為「無殼」一族，只租不買); 3. 不同意阻礙外地人來港置業，因此舉有違自由市場原則; 在陳德霖一而再、再而三就樓市和息率示警之際，任總罕有在論壇上開腔，要留意的是第二個講法。 當然，對已上車的應否加碼追揸，平盤變長盤，任總忠告是要慎防政府突出重招打壓樓市，這種政策風險肯定存在，到時會殺投資者一個措手不及。 不過在前提1. 的情況下，其實平盤長盤都是悉隨尊便，只要視乎本身能力，因為長遠計都是買起高於買跌。 當然，反對的一方會另有看法、最突出的一個觀點莫如即是捱貴租也只是兩、三年時間，總好過物業一旦遇上大跌市時、資產眨值來得恐怖。 陳德霖今日又有類似說法，再以九七為警告，而且更提醒目前利率周期同九七年好唔同，預計下半年銀行存貸利率會持續攀升，對買家做成好大負擔。 但任總提出「短盤」可怕之處是、本港樓市出現結構性轉變，除非政府真是出現了前提3. 的情況，否則內地買家比例不斷上升是必然事實，本地樓市早已不限於七百萬人的市場，短盤只會令自己離安居置業目標愈來愈遠。 況且陳德霖還漏提了一個樓市與97很重要的分別，就是目前市民置業的槓杆水平不高，按揭貸款總量是8000億港元，雖然回到去97年水平，但實質經濟規模就有倍數升幅，反映借貸水平不算備高。 何況以還款對收入比率，目前僅五成多的負擔比率，與97年的泡沬水平110%比較，相距仍甚遠。 這證明即使樓價開始下跌，業主普遍仍是有實力持有物業，很難再出現97年斷供情況。 今次樓市升浪由03年開始，雖然08年金磚融風暴有短暫下跌，但維期短於三個月，雖然按「周期論」的說法應會出現調整，但面對樓市結構性轉變，大家應再細味任總所說的「平盤」理論!