財經拆局

今日，為升市而亢奮，因為有憧憬，相信衰既過去，好既陸續有? 企業仍然係後市最大問題，美股叫做有七成跑贏分析員預期、多於平均十年的62%。 不過好似開市埋位占少所講，美巨企之中，不少盈利都是來自海外。 轉身看看中資股、更唔同美股，人家盈利仍然有，派息無停過，現金流不斷多。 中資唔係，蝕既繼續蝕，賺既只係岩好符合預期。內銀支撐整體盈利，從來未變。 內地業績是好是壞，睇係點衡量。按年計，間間有盈利增長，雙降繼續。 但稍有留意，上市以?內銀股靠貸款製造盈利既方程性，似乎此情不再。 淨利息收入，追唔上整體貸款增長，息差壓力，係內銀面對既問題，有樂觀意見認為係短暫，存款多，可提供貸款量就多，人行如果恢復發票據，息差會擴闊。 審慎派認為樂觀派天真無邪，存款增加，建行按季多近超過百分之六，五大行之中增長第二多。 但存款多，加埋之前大量定存要重訂息率，結果建行首季慘敗。 存款多就一定有利息差貸款業務，從呢個角度睇，正正係謬誤。幾大銀行股，另一個面對既問題，首季業績終於反映出? 一直講既表外理財產品規範化，並且要撥入表內，已經出現。觀乎工，建，中三大行，佢地首季有關同業及其他金融機構存放及拆入款項都出現大幅增加。 工行按季多四成一，中行好的，都多一成七，建行跨張高達七成七。 有人話，理財產品同同業拆借活動係兩回事，但事實係不是兩回事，正如建行首季業績中亦講明，相關同業拆出拆入款項急升，係理財產品上升所致。 出現呢個情況有幾個原因。一，係理材產品上升，兼且撥入負產負債表，銀行會做兩邊對稱，一負就要一正，佢地會同時增加同業存放款項。 二，係理財產品本質上既資產，就係同業相關貸款。三，同業過剩資金，打包做做財產品，銀行可以再透過票據融資拆放。 同業拆借活動大增，風險幾乎係零，問題係，同業拆借息率極低，另外，一旦銀行要控制風險，部份到期既理財產品唔再續期，咁過剩資金就會更多投入同業拆借活動，息差壓力就愈大。 由單邊靠貸款，到目前轉型，內銀道路蔓長。曾經何時，間間銀行都話，要非利息收入業務佔收入貢獻升至四成左右。 不幸，首季顯示仍然沿地踏步，晌叻既中行只佔三成，農行非利息收入業務，比重一成九。農村即係農村，又其實咁諗，內銀內體同農村比，唔算進步得好多。

村上春樹挪威的森林有一句「每個人都有屬於自己的森林，也許我們從未不曾走過，但一直在那，總會在那，迷失的人迷失了」!! 森林，同迷失，正係日本，迷失亦一直在那。北韓兩星期左右前，發射衛星失敗，日本最新亦發射飛彈，不過係銀紙飛彈，今次耐的，大約四十分鐘證實失敗。 日本央行加碼十萬億日圓買債，有兩個錯誤地方。一，無好好管理市場預期，因為政客預先 放風，收唔到貨幣政策突而其來之效。二，係數字上取巧。 一方面加碼，同時間信貸援助規模減鎊，一加一減，實際量鬆規模其實五萬億日圓，屬於預期下限。 明眼人都知，日本政府想寬鬆多過央行。日官員可能覺得，既然二月政策收效，一定要繼續。但可能忽略當時有巧合。包括美國數據好，歐洲低息融資貸款，英國央行出招，全地球都係錢，製造日本寬鬆終於成功既假象。 美銀美林形容得好，認定日本央行已經俾政治、市場同傳媒「騎劫」咗，無咗自主性。相信嚟緊嘅政策，會受住政治壓力、同市場預期左右。 受威逼之下，日本央行做左搖控電子狗。各大投資銀行認定，日本央行會不停印，唔會停。 今次巧合係，按匯豐計算，買債規模加埋之前既數目，其實夠買曬財務省今年到出年既發債目標。呢種左手印完，右手買，學者講，就係最差既QE。 事到如今，央行總裁白川芳明好應該諗下去留，否則佢只會繼續做印鈔電子狗。 央行存在性有幾多，在於有無獨立。國會對白川芳明是否尊重，唔需要佢講，全世界都知。為逼佢印錢，國會除左喺央行委員委任上，阻頭阻勢之外，日本傳媒一度報道，國會一度要求，白川離國要事先申請。 白川唔知有無膽量，脫下印鈔電子狗之身，就算佢無膽，急於求成既日本政府，其實大有好人選，點解唔索性向花旗大佬求援，借用伯南克坐陣日本央行!! 由伯南克暫時坐陣日本央行有兩樣好處。首先佢係鬼佬，日本對鬼佬特別恭敬，國會同內閣未必會對佢太大施壓。 第二，伯老美國搞QE，目的之一係要證明佢用日本QE失敗做個案，研究既貨幣政策係岩。 既然佢以日本為師，不如直接幫日本，對伯南克嚟講，最少喺日本唔會俾克魯明指指點點。

喺琴晚聯儲局既記者會上、有一段少插曲。 事沿諾貝爾經濟學獎得主克魯明，喺時代雜誌撰文，形容而家最反對伯南克貨幣政策既經濟學者、正係二千年喺「普林斯頓」大學做經濟系主任既伯南克。 因為克魯明認為面對經濟衰退，Professor Bernanke 會毫不猶疑推高通脹指標，都會推QE刺激經濟! 今日作為Chairman Bernanke，都有回應記者既提問，話今日美國情況同十五年前佢研究既日本通縮情況有別，兩者唔可以雙提並論! 克魯明都有回應伯南克既講法，認為今日既伯南克已經被佢既同僚「同化左」，令人非常失望。 佢始終相信，只有接受更高既短期通脹目標，加推寬鬆措施，先可以刺激經濟同就業市場。 其實如果有留意伯南克整個記者會，你會發現佢大部分時間都是處於守勢。 FT既主筆Robin Harding、都有出席到伯南克既記者會，佢話感覺上係伯南克咁多記者會以來、最自我防護既一次。 大抵正係由於儲局內部的分歧已達臨界點，令伯南克變成兩面不是人! 一個月前先說過就業市場的改善是短暫情況，今天聯儲局就將失業率預測、大幅調低零點四至零點五個百分點，降到百分之７點８到８。 雖然會後聲明繼續用超低利率會維持到２０１４年底，不過喺另一分對十七個委員既利率調查就顯示，就出賣左伯南克。 呢個不記名調查、認同應該喺２０１４年加息嘅委員，由１月時嘅５個，增加到７個。 至於認同聯儲局聲明講法、超低利率會維持到２０１４年底既委員，就由六個減少至四個，兩成半不到的比例，如何會是主流??? 面對記者質疑、伯南克只是強調，會後聲明已經係取得委員共識，但就話考慮日後既利率預測，會改為記名。 金融時報形容、聯儲局既委員對後年利率既預測，已經表明佢地唔相信利率可以長期維持低企，亦反映伯南克好難再喺局內取得共識，特別係面對佢既任期只係到2014年初，形容局內已經變成一片混亂。 路透喺聯儲局議息之後，訪問嘅１３間主要交易商，預計當局最終會推出QE3嘅機會率，只有唔夠三成。 華爾街日報話，雖然所有跡象表明聯儲局今年內、無可能再推寬鬆措施，不過伯南克就好努力喺記者會上、令市場相信QE大門並未關上。 簡言之，就是伯南克只係向市場提供左錯誤訊息。 請問呢個良好信譽日後點維持落去?

熊彼德對資本主義有一個好獨特觀察，就係當經濟發展到某一個規模，如果無進步，無創意，就會進入自我破壞時代，最終被淘汰。 所以，市場最好既地方，就係仍然發揮到長江後浪推前浪功能。 賣點不再，剩餘價值下降，就要出局。新興市場通通唔認係市場經濟，同資本主義信徙，但目標根本明顯不過。 當年，高增長概念，七十年代造就亞洲四條小龍，當日小龍，依家是龍是虫，由外界判斷。 小龍之後，有金磚四國。但十二個月之內，四大金磚，有一塊根基不再，隨時倒下。 印度情況，明顯愈搞億糟。標普將印度主權評級展望，降至負面，肯定係為一批新興市場響起警號。 新興市場無疑仲有賣點，今年吸引大量資金再流入，但呢個只係反映佢地相對性有優勢，歐洲唔掂，美國唔肯定係咪咁做，令區內相對安全。 標普唔賣帳，認為印度負債多，係事實，因為佔左國內生產總值七成。 標普話，印度內部改革慢，有喺印度做生意外商，舉腳認同。因為，系統官僚之外，政策混亂，VODAFONE買完和黃印度業務，幾乎被掘要交幾十億美金稅款。 印度經濟問題，其實係滯脹所累。巴西情況如是，巴西大罵西方搞貨幣戰爭，岩。 但環顧多個新興市場，明知外圍貨幣氾濫，但內部仲大搞積極財政政策，似乎係為自己製造額外問題，到依家就出曬事!! 從好方面諗，印度被降評級展望，令中國有更大決心，同戒心。 一，唔會亂作決定，二，係趁形勢配合，盡快改革。 中國帶動作用，可以係話俾新興市場知，追求增長數字，唔係永恒!! 四大金磚無左兩件，造就後浪強勁。 跑出印尼之外，近期講過既緬甸，柬埔寨亦引起注意。 好簡單，由無增長，無人識，無人去，零基數效應，慨念一定有。基金人話，論人口，講資源，非洲有可能成為第二股後浪!! 講番印度，標普出手後，當地財金官員接連解話，反映的咩？騰雞!!!其實，如果射少枝飛彈，印度可以慳好多。

一分幾近完美的業績報表。 產品繼續熱賣，令所有分析員跌眼鏡。 蘋果公司喺上一季總共售出３５１０萬部iPhone手機，比舊年同期大幅增長八成八，超出所有分析員預期。 至於另一項主打產品、平板電腦iPad，喺上一季亦賣出咗１１８０萬部，按年急升１點５１倍。 帶動蘋果喺上一季純利急升接近１倍，達到１１６億美元，毛利率亦急升６個百分點，升至百分之４７點４既新高。 睇埋現金，截至三月底，手頭現金110, 000, 000, 000.美元，用作應付每年只有100億美元的派息，都唔知講咩好! 當然，新增長動力不再是歐美，而是中國市場。 Tim Cook話，淨係大中華地區嘅收益就增加至佔營業額嘅兩成，iPhone銷量更翻左五倍。 可能平日見慣Tim Cook 的悶樣，今次罕有加入不少「辣句」。 微軟計劃推出集「平板電腦」同「筆記簿型電腦」一體化嘅產品，合併多個平台既WINDOWS 8，被視為新iPad潛在最大威脅。 不過庫克斷定，唔種產品唔會受市場歡迎、只係落後行家的防守做法。 「將多士爐和雪櫃合併，恐怕無消費者會受落。」 不過庫克亦表達出、同已去世既教主喬布斯有唔同管理風格，庫克話對於多個「侵權」既訴訟，佢係傾向和解多於對抗，近日佢地就同三星就一項訴訟達成和解。 當然，AAPL由二、三百美元升至今天的六百美元水平，當然累積不少市場沽空者，唔少對沖基金亦恐成最後一根稻草。 都是FT 的LEX 說得好， 經濟學上有"增長不可能永續，毛利不可能長期維持"的硬道理，但對於AAPL來說，這種只停留在理論層面的問題，即使是暫時，你除了擁有這間公司，還有甚麼可說?