財經拆局

寫BLOG 有個好處，就係可以定時定候，睇番自己 往昔觀點 。 在2011年12月31日，當日寫上: 「作為投資者，今年唔值得留戀，凡事從好方面諗，今年實在太差，出年未必唔好。 但從另一角度想，西方衰夠，意想不到既震撼事件，可能喺東方發生。 中國概念硬著陸，印度潛在火山爆發，仲有再融資高峰期，債券供應大增，企業要高息發債，西方經濟唔得，結果出事唔會係歐洲，而係亞洲。」 不敢說預測，但「東方」的確是有意想不到的風險! ２０１２年，有歐債、有懸崖，問題未完全解決，但末日總算過咗。 今天，向2012說再見，即將倒數迎來2013，但現實係，倒數既可以充滿期盼，倒數更可以滿載憂慮、同恐慌。 金融市場經歷呢三百六十五日，與其說經歷波折，倒不如話係順風順水。 港股升兩成幾，人人話炒股唔炒市，但一年有兩成幾回報，就算炒市，約翰保爾森如果一年前單炒港股，已經咸魚翻生!!! 同樣，中國話怕硬著陸，依家又被冠為全球最高增長概念市場。希臘債券回報跑贏全球；歐洲依家已經憧憬復甦； 美國？邊有事！2012年再次印證，跌市無需害怕，萬大事有央行保護。 踏入２０１３又會點？喺歐洲信貸危機轉穩，同央行繼續無限量寬鬆情況下，全球會進入「危機後」嘅第一年。 分析普遍建議將錢「由債轉股」，確保投資跑贏通脹。 咁買邊度好？自從１１月底、跑贏美股表現以嚟，歐洲股市今年回報超過１成３。 有管理家族資產嘅基金經理話，連續４年跑輸，歐洲單係追落後已經有好大空間，出年繼續有得炒。 新興國家又點呢﹖金磚國當中，雖然中國無出現傳說中的「硬著陸」，但巴西嘅經濟增長放緩咗。 令人擔心嘅仲有印度。面對高通脹、低增長，但政府毫無對策。 展望將來，睇吓金融時報嘅專欄作家點預言２０１３。 幾時加息？出年未必會。 四大央行政策已經係極之寬鬆，但係喺加息前，應該要先壓縮資產負債表。 美國經濟又點？好轉係市場共識，但受財赤、出口轉弱，同樓市緩慢復蘇困擾，出年增長最多得百分之２。 的而且確，環顧今年一眾預測，有別過去兩年，今年只有憧憬，沒有恐懼。 由街市到半山、由中國到南美，市場上、中、下層不同持份者，主題係明年升幾多？所謂主題風險，老實，已經懶得想，或者數不到!!! 即將踏入新一年，掃興無謂，市的確可以升到你唔信，因為市場雖然人為因素主導，但市場亦離唔開...

大約一個月前，英倫銀行行長默文金真情對話，揚言明年大事不妙，貨幣戰爭勢將爆發。 當時，大家覺得係老人家吹水，誰不知，成為最快兌現既預言。 被形容為近年日本政壇最成功人為影響匯市，未上任已經先向央行施壓、再提出日圓具體目標，甚至話唔需要理會政府既債務上限。 安倍晉三患上貨幣貶值瘋狂症，一時間佢成為全球貨幣走勢預測最準既人物。 日圓貶值似乎大勢已成，評論同媒體已經認定，所謂貨幣戰，已經爆發。 彭博同華爾街日報觀點截然不同，前者話，區內貨幣已經馬首是瞻於中國，反之華爾街日報唔排除，區內貨幣會鬥貶!! 中環人話，依家暫時處於日圓貶值既密月期，真章未見。 舉個例，日圓兌美金九月底以嚟貶值近一成，但美國同日本兩年期債息差，僅僅擴闊二點子，到十七點子。 即係，市場根本未有真正反應!!! 對沖基金絕對唔傻，佢地單邊大手造淡日圓可能有一定把握，如果假設日圓已經確認貶值，咩位唔知，但區內貨幣有無誘因貶？似乎值得探討!! 的確，傳統想法係維持出口競爭力，貶係必然。但區內經濟體有另一個考慮，就係本身外資持有債務既水平。 九七，九八亞洲金融風暴，外資持有債務比重多之餘，因為貨幣跌，資金急速外流，終於出事。依家，無論南韓、印尼、甚至中國，外資持有債務比重還較當年多，如果跟日本癲，人貶兩成，你又貶兩成，屆時資金就有可能外流，導致出現CAPITAL FLIGHT!!! 況且，干預阻止升值，區內央行經驗豐富，但實效有限，反過來更浪廢儲備。同一時間，區內新形勢係，南韓同中國眼中，日圓等同「日本遊船」遲早完，佢地亦受夠美國也文也武，中，韓之間，唔排除更有誘因，提升本國貨幣地位，盡快填補日本缺口。 的確，中國怕出口競爭力受影響，但今年幾難捱，我國貨幣照升可也。西方媒體或者高估貨幣對中國外貿影響，如果留意，中國同鄰國通通可以人民幣結算，同伊朗更以物易物，日圓貶值，對陳德銘嚟講，WHO CARE？ 人仔升值，更叫人意外係，臨近年底資本帳開放頻頻。 前海項目從來無需要認真，極其量只係城鎮化既一種，但前海製造一個跨境人民幣業務，資本帳開放既借口，亦變相令振英特首如獲送大禮!! 咩係前海企業，其實任內地點介定。目前，內地官方借貸指標利率近六厘，相反香港，人仔定存三厘成本，俾盡銀行賺兩厘息差，香港人民幣利率仍然較低，內地企業在港人民幣貸款需求，幾乎肯定...

為2012年作結，很多時我們傾向以結果來衡量預測過程。 舉例來說﹐在2011年年底﹐商品大王Jim Rogers就對前景擔心得不得了。 佢認為應要沽空全世界的股市。 結果......也不用多說。 當時羅杰斯說﹐新興市場同歐洲都經歷不少困難。結果新興市場型基金 ETF今年上漲14.7%，德國股市升幅更達三成。 但羅杰斯不同意自己"預測錯誤"的判斷。 我們也不同意這種「秋後算帳」，至少看來羅杰斯是前後一致。他對2013年仍堅持悲觀預測。11月9日接受CNN採訪時﹐他說未來兩年大多數金融市場都將經歷動盪和麻煩。 做分析預測，往往看的是基本因素，2012年年初，幾乎無不估計「Grexit」，即是希臘肯定一致預期要脫離歐元區。 同樣，2012年年中，說中國硬著陸，相信的、大有人在。 好像黃金戰士潘國光所言，做推測時只能靠自己手頭資料作分析、做研究，當時認為是基本因素轉壞，不知道，就是中央銀行可以如此明目張膽救市己矣。 投資１０１首個戒條不是說，不要與央行對著幹？ 反而一個克魯明、就引起更多爭議話題。 經濟學界幾年嚟一直有個話題，就係諾貝爾經濟學獎。 佢地論盡各得主，幾乎一致認為，最意外獲獎，又最不實至名歸既得獎人係克魯明!! 美國媒體對克魯明不單止越嚟越唔重視，仲群起攻之。 看美國多份大報，主流財經媒體，只係稱克氏為專欄作家，美國人對佢既地位認同有幾高，已經盡在不言中。 電視主播報章撰文彈佢，經濟專欄寫手反駁佢。 鬧爆克魯明，最先起因係佢個幾月前，振振有詞話財赤懸崖毋須理會，否則被用作借口落實加稅，美國經濟從此完蛋。 克魯明為凱思斯主義復辟意圖明顯，但四年幾前，佢仲為過奧巴馬拉票，依家反轉豬肚倒米，先激起首輪批鬥魯明潮!! 克魯明眼中，債台高築絕非問題，美國缺乏增長動力，至係最大問題。 或者大家可能唔記得，克魯明當年研究新興市場，撰寫有關亞洲金融風暴既連載文章，當年佢正正提到，危機既形成，背後就係大量債務造成!!! 如果克氏今日既判斷正確，或者佢要收回十幾年前既分析!! 財赤懸崖言論惹火之外，克魯明不旦無檢點，反過來火上加油，四處撥火頭，最近一堆新火頭係專欄之中，公然否定無限量寬會引發通脹。 結果批鬥魯明潮亦正式啟動第二波。 有經濟專欄寫手更索性問道：「魯明，...

２０１２年，全球水浸，想搵雙位數回報？ 一般嘅對沖基金原來做唔到。 有研究機構統計，截至１１月底，對沖基金平均回報，只得百分之４點９。 不旦跑輸道指百分之七升幅，拍埋恒指升22%，德國DAX升三成，真係無臉! 想跑得贏大市？佢幫到你。 由DAN LOEB「勒布」管理嘅「THIRD POINT」，呢間總部喺紐約、資產值超過１００億美元嘅基金，憑住獨到眼光，今年嚟累積回報升２成。 ３月底希臘削債，主流意見擔心削債陸續有嚟，但「勒布」反其道而行，趁低吸納，累積買咗５億美元希臘國債。 結果係歐央行出口術、話就話無限量買債，但一毫子都無駛過，債務危機嘅憂慮就一掃而空，「勒布」手持嘅希臘債，賺咗接近一個開，亦係全球回報最吸引投資! 再唔係，可以考慮幫親啲搞事分子。 賭港元會脫勾嘅Bill Ackman「阿克曼」，佢管理嘅「維權」對沖基金「PERSHING SQUARE」，頭１１個月回報只得百分之６。 但年底前先沽空、後唱淡傳銷商「康寶萊」，就可望一舖翻身。 其他「搞事」手法，可以參考吓壞孩子基金「ＴＣＩ」。 先係大手增持上市公司，再喺董事會動議換管理層，甚至建議分拆業務，改善股東回報。 最新受害者係新聞集團，「ＴＣＩ」成功逼令公司、分拆印刷媒體業務上市。 其他成功例子仲包括日本煙草、迪士尼同JC PENNEY等。 呢類「維權」基金，今年嚟平均回報都有２成。 所以今年頭３季，就有６０億美元流入呢類基金，增幅高達１成１。

聖誕願望？咩情況之下，先會有願望？ 又或者願望係反映的咩？如果人類越想得到，就會越構成願望的話，今年難道投資市場，可能係零願望？ 樓市，股市最少累積升幅百分之二十，舊年的聖誕願望，理應可以達到。 對於出年，點解投資者幾乎零願望？ 好簡單，係市場諗得太簡單!! 譬如樓市，市場繼續認定，供應少，息口低，要跌都好難!! 股市？市場亦認定，資金多，熱錢入，國家經濟好，搵理由睇跌亦都好難!! 就算商品市場，金價就算破千九之後未好過，市場又認定，央行不斷買金，金想跌都好難!!! 試問，有無一年可以出現咁著數既投資環境？又有無一年，可以求求其其，是是旦旦，都搵唔一個睇淡既理由？ 但依家，市場的確話你知，投資者已經累積至十個理由睇好，零個理由睇淡？又或者更直接，通街都曉講銀行體系結餘上升，細蚊仔數英文字都即時想起E.T.F三個英文字，調轉可能要開始問，有無咁簡單？ 全球人類買內地經濟復蘇，好了，零九年內地經濟由百分之六點九，升至九樓上，呢的叫反彈，當然撇除其他原因!! 今年同出年？假設今年差極，內地經濟依然有七點五，而出年市場共識介乎八至八點二，疑問反而係，巨額資金資入，其實只不過係憧憬經濟改善零點五至零點七個百分點？ 阿爺要改革，既城鎮化，亦要提升農村收入，個個炒機械股!!彭博大潑冷水，話內地單係掘泥機既機械產能達到六十萬台，呢個數字係全球平均既一倍。 概念可以咩都炒，垃圾股可以炒改善，但產能過剩炒咩？炒進一步產能過剩，抑或改善產能過剩，如果係後者，咁相關股短期就唔應該升!! 內地金融體系，以市場刻下既牛氣，又係假設係零事幹發生!!但舊年有地方債，今年爆個信投產品，負面消息未盡，依家又嚟多個城投債!! 城投債其實內地無特定定義，簡單可以理解為地方政府發債既主體，今年由於銀行信貸減慢，城投債井噴，發行規模已經達到八千億，按年多一倍三。 有趣係，城投債貫切內地評級，必定有A既原則，七百宗城投債發行，有近五成係AA+以上評級，但到第三季有相等評級既只係剩番兩成七。 信貸評級泡沬，兼且濫發，城投債債券回報六厘，但項目實際資本回報得百分之三。內地媒體話，城鎮化概念最少向城投債發行量，再輸送多一萬億。下年，唔通信托理財產品，加城投債，係左右內地金融體系既左右翼？

一二年十二月二十日，紐約交易所一班老出市代表，係一個殊不好受既日子。 佢地怕，新主ICE洲際交易所會大事革新，取消交易大堂，甚至大規模裁員，亦驚紐約華爾街從此變天，總之就大事不妙!! 的確，以往州際交易所每次收購，都山盟海誓大堆保證，但ICE呢三個英文字，全球金融界都知係代表言而無信，事關佢每次應承，最後例必反口，所以今次索性三箴其口。 交易員驚係有道理，ICE進取既作風，咩都會做得出。 金融時報可能玩弄幽默，認為由於交易大堂公開喊價已經係全球歷史遺跡、既然所餘無幾，以ICE恨錢既程度，就算轉售每日交易大堂既場內直播版權，另外再賣片段，已經夠撈一定油水，故此ICE未必會取締公開喊價。 講真，交易大堂既交易未必有利可圖，但太多增值業務涉及，其實搵到錢。以簡單一個電視直室播劏房計，呎租貴過IFC，無講大話!! 十年歷史既ICE，買二百二十年歷史既紐約交易所，有人戲言係經典既戀母狂。 ICE其實舊年老早就聯同納斯達克交易所向對方動手，但因為監管機構不批，結果擱置。 佢地睇中的咩？對唔著，一定唔係股市，事關你同美國人講要經NYSE做股票買賣，對方實笑你。 以佢地得兩成市場佔有率，據講無咁多添，根本就不成氣候。ICE睇中，其實係紐約交易所控股公司泛歐交易所既衍生產品業務。 可憐既係紐約交易所，幾年前先易手於歐洲股東之下，現在回歸美國人控制，促成佢地再次成為人球，原因又同香港有關!! 你睇香港幾把閉!!! 華爾街日報披露，紐約交易所下嫁於泛歐旗下，有結算功能，但無業務改善，九月份開始，紐約泛歐展開內部討論，結論係NYSE不消數年，會步入日落黃昏，毫無前景可言。 適逄內部認為，港交所高價收購LME，係釋放紐約交易所價值最佳時機，結果就咁同ICE一拍即合。 ICE係一匹野馬，管理層猶如清兵，心口有個勇字，英國佬唔鐘意呢種性格，令佢地就算同香港出價均等，收購LME亦都落空。 但憑呢種進取特性，佢地十年間，由一個小型電子交易平台，同賣橙汁期貨，依家成為全球第四大交易所巨無霸。 中環人話，ICE並非善男信女，佢地除左形象欠佳之外，其實視野廣闊，對全球金融市場局中局掌握在手。 所以稍為留意，佢地三項核心業務就係結算，商品，同衍生產品，已經變相話俾大家知，股票無得做。 如果以結算平台計，佢地完成收購後有利率，定息產品，...

醜死鬼確實名符其實，形容貼切。 預期資金流入少過QE1，結果出事!! 話港元同業拆息市場無異常，結果又出事!! 「攞命」今次真係注定被「落足面」! 金管局牽頭，由財資市場公會負責既本港同業拆息市場檢討，當日中環人已經話，係名符其實，自己人檢討自己人，僅僅因應國際遊戲規則演既一場戲。 勢估不到，場戲馬虎了事，最後變相被國際監管機構掌摑，當眾出醜!! 不久之前，本港既檢討報告依然信誓旦旦，話HIBOR報價一切正常，更喺報告劈頭就指，銀行沒有重大誘因，不如實報價。 結果，美、英、瑞士當局聯手調查瑞銀，報告入面講到，瑞銀最少六年不斷操控報價，範圍不限美元、歐元、同英鎊拆息，實情連香港，新加坡拆息亦有被瑞銀操控。 六年既事，香港幾個月既所謂檢討，更盡顯是是旦旦。 中環人話，明顯係，香港財金官員及銀行界人士，老早假設，銀行不如實報價，意慾會係零。 無疑，佢地假設得可能有理據，因為同LIBOR報價反映銀行資金成本不同，香港 HIBOR廿間報價，但最後只會採用既十幾間，全部列為PRIME BANK。 所謂PRIME BANK，意思係有資本實力，先可以報價，所以金管局同財資市場公司預先假設，既然有資本實力，銀行本身就無需一如Libor「報價行」，要透過不如實拆息報價，去證明自己有實力，或者扮有實力。 問題係，無論金記同財資市場公會都漏眼，因為本港唔少利率及港元衍生產品，係受拆息影響。 瑞銀既然係大莊之一，有意圖進行不如實拆息報價，從而左右旗下衍生產品價格，係大有可能發生。 雖然大家都可能係事後孔明，但如果金管局咁都睇唔到，佢地水平之高，可以想像。 目前，唔知瑞銀點樣操控，同不如實進行港元拆息報價，但據美、英、瑞士三大監管當局詳細文件，交易員其實係事無忌旦進行操控。 幾份詳盡調查文件入面，引述多名交易員既談話或電郵記錄，佢地唔單止喺收到主要MARK低報價既要求之後，多數會以NP，即係NO PROBLEM作回應。 更不止一次既係，交易員會好快問番客戶，「想要幾低？」、「係咪上次個位一樣？」等等。 基本上，MARK假價已經到明目張膽。 陳德霖仲做老二時候，跟過即時支付結算系統、負責過貨幣市場、之後當過渣打亞洲副主席。 以佢咁豐富經驗，咁明目張膽既操控行為，佢無理由唔會無風收到、或者無懷疑過!! 到依家，要由...