財經拆局

現市況之下，科技股值幾錢，等於賭檯估開牌一樣。 雲遊話值錢，網龍又話值錢，金山騰訊全部都話好抵 !! 當傳統業務公司廿倍市盈率嫌貴，科技公司三十倍合理，到不久將來，求其一間去到八十倍，咁七十倍一間就變成好抵。 市盈率係咪用作科技公司估值衡量，從來備受爭議。要老實的話，科技公司真正估值推算建基於三個元素：人，平台，以及想像空間。 TWITTER 上市，觸目之前除上市地屬紐約交易所，或納斯達克之外，更實在為估值問題。 最新講法， TWITTER 值一百廿八億美金，一百幾十億到底數字遊戲，抑或公正客觀，由市場決定，市場肯俾，就即合理。 如果睇睇呢間公司，二零一一年，根據公司內股權交易計算，大約值八十億，今年一月， BLACKROCK 向員工換股，變左值九十億，到五月，另一間私募基金涉及股權交易，又變左值九十八億。 換句話，日子越拖得耐， TWITTER 就越值錢，而呢個籌碼鬥大遊戲，隨公司上市帶出一個問題，上市咪即係估值見頂？ 用戶上， TWITTER 大約二億，佢都值一百廿億，新浪，騰訊可以炒到更高， TWITTER 擺明係貴。 但華爾街要 SELL 一樣野，功力在於令市場對問題視而不見，聽而不聞，凡事從好方面想。 一， TWITTER 用戶數據資料值錢。二，美國大戶經常利用呢個平台發佈資訊。 三，上市公司政府均可以透過 TWITTER 發佈公司消息速遞等等。 同樣有利估值在於科網公司估值比較對象。 TWITTER 要計合理盈利及增長潛力，結果 FACEBOOK 成為參考。 用 TWITTER 盈利，用戶，以毛利率，公司到 2017 年，收入就會多達五十億美元，比依達多達十倍。 如果用 2017 年預測市盈率的話，豈非單位數字？ 講到尾，科網雖屬新經濟，但估值合理與否，市場仍然流於原始時代，你比我，我比較你，再加一定想像能力，呢個或者真正體現新經濟行業既創意無限 !! 題外話，說到科網熱潮，令人不得不再關注阿里巴巴。 呢幾日又有消息稱、馬雲來港為上市作最後努力。但同時又有報道指，阿里巴巴放風會考慮到上海掛牌。 綜合不同消息，其實港交所的確有為馬雲開綠燈，只是馬雲個人主義太強，不懂妥協，令上市告吹。 由於軟庫願意將投票...

華資大戶近期動作頻繁，先有誠哥，再有四叔，完全熱鬧非常，為沉悶股市帶來一點兒刺激!! 誠哥賣、拆、拆惹來撇資疑團重重，相比之下，四叔收三十億將名下煤氣、恒發、小輪等上市公司股權，售予恒地，背後動機就更加複雜。 有人認為，四叔睇淡煤氣，因為公用事業無前途，但同樣可以反駁，既然睇淡，根本不會售予旗下上市旗艦，意義絕對不大。 有人又認為，四叔用套現所得，既回購農地，亦有資金投放增持恒地。但三十億左右，四叔犯不著如此大動作。 於是，更多猜測，四叔其實對樓市不樂觀，所以變相令上市旗艦持有更多現金流業務權益，抵消賣樓業務表現影響。 其實整項交易佔恒地NAV大約一個百分點，每股盈利提升微不足道，咪玩啦!!! 反而，美林認為，四叔可能正式啟動接捧分家安排，說法更來得合理。 經過一次三十億交易，恒基發展股價大升兩成一，市值僅僅多不足四億，叫做突破20億大關!! 「僅僅」兩個字，背後意義在於恒發現時形同殼股，但既然殼股，可塑性就會更強，當然亦更好炒!! 誠哥，彤叔早有安排，並且落實，簡單言之，繫於人人有分大主題，既然如此，正如鄧聲興博士觀察，恒地之外，再製造多一隻足以比併，資產相若旗艦，家傑，家誠各一，實為合理。 恒發的故事因此就會更有有創造性。 今非昔非，恒發由於接近空心，每股資產值較現價幾乎有近溢價，私有化機會等同於零、至於由恒地私有化煤氣，一，恒地負債大增，不化算。 二，恒地綜合企業股形象，會令折讓更大，無著數。 剩下來，恒發一旦成為未來可造之材，四叔有咩資產可注？答案無人會知、但四叔名下大量農地，單恒地農地以市價計，每股隨時值三十蚊，可以一諗!! 再唔係，唔想兩兄弟日後相爭，本港地產歸恒地，內地地產屬恒發，亦得，更大憧憬當然是四叔私人投資「兆基財經」，一旦借殼上市，概念可以無限發揮，分分鐘成另一港產巴郡!! 總之，有得估，無痛苦!!! 買得中，有排讚!!! 要留意，相比以往創造價值時代，華資大戶相繼忙於體現價值，如果信華資大孖沙眼光，準繩度的話，唔通真係有危機??!!!

拒再見記者，超人2013年下半年真係「的」起心肝搞DEAL，而且仲相當密手。 由報道所見，似是由和黃中人放料，特別是講到霍大班英明神武，好難相信不是局中人所為? 百佳的真命天子仍未出現、和黃已經將焦點，放到分拆零售業務旗艦屈臣氏身上。 以經濟日報報道，和黃考慮在12至18個月內分拆屈臣氏上市，初步集資介乎80至100億美元、以出售25%權益推算，屈臣氏市值超過3000億元!! 大行一直認同，和黃零售業務是系內最有潛質增長業務，瑞銀及大摩就估計、和黃零售業務每股資產值介乎46.8至48元，佔整體資產比重近三成，遠高於系內電信及基建業務各佔15%比重。 不過分析員亦關注、索價30倍市盈率分拆，是估值偏高，雖然屈臣氏業務遍佈歐亞、與其他零售集團業務難以比較，但以亞洲為主的牛奶公司及美國藥房及零售集團Walgreens、市盈率亦只有23至26倍，仍遠低於和黃要求估值水平，反而毛利率就高於屈臣氏。 又幫誠哥計下數、如果三項計劃成功，出售百佳的意向價約300億，電能分拆港燈，上限集資390億元；而分拆屈臣氏上市，又套現最多780億元。 加加埋埋、長和系最多套現共千五億，等同和黃市值近四成!! 誠哥好等錢使? 未必等錢使，但減債目標明確!! 李嘉誠早前曾透露，集團要進行全面減債。大班霍建寧更講明、未來幾年要將淨負債比率控制在25%以下，而家一分拆，瑞銀估和黃負債比率，已經由32%降至20%左右 當中又以分拆港燈的減債目標最明顯，根據電能分拆建議，港燈將承擔400億至500億元負債，而由於電能實業減持至50%以下，故港燈債務不會併入集團的綜合負債內，成功減輕負債率。 努力減債，好似沈大師所言、不排除是誠哥睇淡經濟前景，不過更肯定是隨着加息預期升溫，一旦利率持續上升，高負債將帶來利息支出上升，將拖累集團的盈利能力。 高盛提出一個問題、在今早開市埋位都有討論過，就是零售業務在系內的EBIT 回報，是目前系內最高，去年達18%，估計到2015年更會達22.8%。 分拆之後，和黃會失去增長最快業務，除電信外，幾乎成為一間控股公司，股東會問，套現資金會點用先? 其實分拆固然可令資金回籠，亦可改善系內資產負債表，從中減債，但點解個個都話誠哥係為日後的潛在收購鋪路? 趁高位減持資產、留番錢在自己口袋，呢類野一向都係誠哥最「洒家」，...

電能拆港燈，豈止一個「拆」字，咁簡單? 口痕友話，從建議中分拆保密程度、涉及財技、名義集資最多四百億，實際集資隨時過五百億，背後話事人非霍建寧莫屬。 是否高下立見言之尚早，但撤資疑雲，隨著誠哥路經飯局兩星期過後，又再升溫。 一，分拆等於賣啦，最少可以賣夠七成。二，論業務重要性，電比百佳更重要。 三，八五年，和黃向置地買入港燈後，結果置地!!! 難道？？ 二千年，誠哥本港直接持有上市公司跟今日比，數目肯定少過現在。 因此分拆一方面有違誠哥提過，上市公司唔想多構想，但貫切誠哥沒有撤資講法，始終，名下本港上市公司資產愈做愈大，不會越少!!! 分析電能分拆港燈，與其重點體現價值，瑞銀、里昂報告似乎最具功力，題外話，里昂公用股分析師，幾乎里昂唯一最有叫坐分析員。 按兩大行說法，分拆難掩集資之餘，舉傾效應軟集資，其實最具影響。 一，電能現金流在額外多最少五百億，呢個數足夠收購一間企業價值五百四十億美元公司，遠超長建、電能收購英國項目涉及九十億美元企業價值。 撇除電能有錢無地方使涉及問題。市場忽略一件事，就係長建一直屬於鉅哥BABY。經此一拆，兼強調日後港燈僅按比例入帳，太簡單了!! 電能債務大減，從而令長建債務亦減，技術上財務狀況就更容許印公仔紙再做收購。 明顯，由早前拆件賣雍澄軒，以及是次大比例分拆港燈，巧合之處是，前者主管範圍屬於茂波局長，後者則為錦星局長管轄。 誠哥對當今政府有保留，又會繼續城中討論。 惟外界同一時間忽略一件事，誠哥今年以來三番四次強調要減債。從長和系債務睇，和黃一定最多，有趣今年發生幾件事；一，長實更換核數師、二，今年正正一月一日，會計準則廿七條，有關附屬公司綜合債務入帳規定生效。 按此計算，長實會由淨現金公司，變為因應要綜合反映和黃債務，令公司負債超過九百億。 而更有趣是，如果翻查長和中期報表，上半年長實帳目仍然無需要做CONSOLIDATE，換言之，PRICE領軍之下，俾佢地揮底左。 但分析員指，即使電能拆港燈跟新會計準則無關，長和系連番動作，似乎證明誠哥無講大話...佢的確好想減債，而背後原因似乎在於，一，息會升、二，經濟未必一如預期的地，等機會執平貨，預留現金，就大把機會!! 利潤管制協議目前准許回...

上海自貿誕生，滬港俱騰；前者歡騰、後者騰雞。 觀乎當局向外分佈首批文件，七大頁、五大任務、涉及六大領域、十八項分項開放、廿三項開放措施，金融僅佔一，難道自貿區貨真價實、僅僅貿易行先，營商為實、金融只是配角？ 與其糾纏於貿易與金融之分，最簡單理解反而，上海自貿，其實金、貿兼備。 一，缺乏金融細節，不代表沒有，大抵大家會明白，金融措施敏感性極高，慣例幾乎幾乎要今日宣布，如果現時細節盡數，反而更值得懷疑。 二，上海自貿最終目前要重量級試點改革，引進外來投資，加強投資便利，有利及創新金融必定要存在，匯出匯入要更自由，難道要鬼子佬排隊結匯。 特首強調香港有優勢，政府不斷放風指毋須怕。但國務院公佈內容，短短一段落，兩小句，已大有另起爐灶之感。 首先，容許內地銀行區內營辦離岸業務，換句話，日前所指的「離、在岸」合一身份確認：上海既是在岸、亦是離岸人民幣中心。 其次，公佈內第七點有關金融部份最後一句：「建立試驗區金融改革創新與上海國際金融中心建議聯動機制」，直接講，以後上海照顧上海，上海離岸可以配合在岸形成，無香港亦得。 三，國務院強調試驗區，可複制，短短幾隻字，打破離岸人民幣市場地域之分，香港既不是牽頭，更老早不是獨家。 香港唔會死，但生、死或繫於一線。從壞方面想，原本構思，人民幣走出去，資本帳開放，甚至市場匯率形成，一切香港先行先試，繼而輸入內地，隨著人民幣業務十周年，俱往矣。 但從好方面想，公佈強調資本帳可兌換試驗，須知資本帳涉及三十多項，就算無上海，香港不會一次獲益，現在既有上海，遲下可能廣東、天津，某程度上，資本帳試點開放隨時提速，餅增大，香江小島商機更大，但成事與否關鍵在於兩個字 ... 生性。 有自貿區呢件事，離岸、在岸其實更加清晰定義；不分領域之餘，凡試點一切可當作離岸，目前疑問在於，到底以後上海，或日後更多自貿區，係用 CNY ，定 CNH 定價，以及兩者關係等等。 更重要，資本帳已經啟動開放，惟不代表人民幣自由兌換，涉及重點匯率形成機制，還看人行及盛傳擴大波幅幾時落實。 有上海自貿，有專家指，外資人民幣借貸會轉移上海，這點並不認同。一，聯匯之下，港元等同美元，兌換上風險系數極低。 二，人民幣一日繼續升值， CNH ， CNY 兩者之間套戥圖利機會仍然...

自貿熱爆，奈何A股提早炒爆，不打緊!! 以內地風格，一旦既風，即時成瘋。上海一出之後，打消幾個月內，廣東、天津、重慶、甚至貴州、廣西等等，都有有各式其式自貿概念，被傳中央肯定，盛傳發改委考慮等等。 幾年前，內地興起金融中心運動之後，結果出現包括華東金融中心，中國西部中心，中部偏東金融中心，北方以西經貿金融中心等等，結果？ 撇除上海自貿成功與否，內地善於炮製概念特性，當年你中心，我中心，今日你自貿，佢自貿之下，概念供應無限，炒作份外更迷人。 概念呢家野，中國認一，無人會認二。年頭還充斥頁岩氣概念，一句鼓勵民企準入，於是無論做電器、汽車、零售，甚至士多，都瘋狂入紙申辦頁岩氣，如今，氣仍未出!!! 繼全民岩氣之後，我國近期又有全民運動，全民銀行是也。當局吹雞，鼓勵民營資金經營銀行之後，全民銀行熱潮正盛；簡單幾隻A股，包括格力電器、杉杉股份、蘇寧運商、保齡寶等等相繼申辦，莫非不久將來，十三億人市場，會有杉杉銀行、格力銀行、保齡寶銀行等等出現。 無疑，內地全民銀行熱瘋得要命，但內地炒作方式亦技高一籌，慣切Buy on Rumour Sell on Fact定津，情況有如當年3G牌。 按目前情況，民營銀行僅有構思，未有具體，暫時只限於由工商總局批核名稱階段，舉例，你想搞一間民營銀行，先諗名，例如豬豬銀行，牛牛銀行等等，要先由工商局批名，但能夠成事，還待銀監批準，而銀監到目前為止，仍然無法可依。 提個名，炒得更名正言順，結果單單江蘇已經有半打名字獲批，包括紅豆、沙鋼、楊子江，雨潤等等。 有趣為，近期鬥雙胞時有發生，幾日前因為去出一個中關村銀行名字，結果真正中關村股份大漲。 全民銀行背後成因，當然受政策因素，國家有政策，必定有錢搵。但從另一角度諗，內地忽然推動民營銀行，不外乎幾個原因: 一，地下錢莊規範化、二，偉大些，要金改、三，內地潛在壞帳風險，已經到一個傳統銀行難以承受，中央不願讓佢地冒險地步。 如果咁諗無錯，難道呢的叫送君入虎口!!!

不出所料，香港資本市場未有緣襯得起阿里巴巴。 抑或根本唔想相襯 ? 估值千二億美元，投資者終日朝思暮想、期望阿里巴巴成為另一隻騰訊，再創科網股神話。 不過一眾股民要失望而回，阿里巴巴與港交所就上市進行的談判，最終宣告破裂，阿里巴巴改為考慮到美國上市。 歷時多月的談判、關鍵是創辦人馬雲，希望在上市同時可以保留公司控制權。 由最初構思以 AB 股形式掛牌、被拒後改為提出以合夥人制度，由公司目前 28 名合夥人，提名上市公司董事人選，再交由股東大會表決，不過最終仍被證監會提出反對。 消息指，阿里巴巴已集中研究美國上市計劃，目前已聘請當地法律顧問，但仍未委任上市保薦人，知情人士指，那即意味上市計劃無法在今年完成。 錯失這隻「吸水大象」、港交所應算是最大輸家，阿里巴巴原來的上市計劃，可望集資高達 1000 億港元，是繼 2010 年友邦上市以來的集資王，可惜雙方始終傾唔掂數。 都係李小加盞鬼，在網誌撰文，化名市場先生、程序小姐、道德先生、未來先生，總之就是要不點名指近數周關於投資者保障、股分架構及投票權的討論不絕，總之就是意見多多。 不過小加不諱言，港交所職責是要將公眾利益放在第一位，甚至高於港交所股東利益，而且個別公司上市決策、均由上市委員會和證監會審議，絕非他一人可以左右。 阿里巴巴是在午收市後無耐，四大外國通訊社幾時同一時間公佈，巴巴遠赴美，放棄香港了。 如果逐一比較報道，用字、內容、幾乎千篇一律，難怪中環人話，所謂消息人士，擺明屬於一個單人電郵，誰是寄件者，心明肚明。 波係圓，市場係變化萬千，賓卡話，未見馬老闆紐約響鐘一日，仍然對阿里巴巴美國上市半信半疑。 從時間上，阿里巴巴今年之內美國上市，機會等同於零、馬雲既要錢，亦要權，棄港取美，但紐約最大敵人係集體索償，美國玩野，話馬雲賣假野，到時哈哈哈，恭喜 !! 馬雲放料未必足以令本港上市角力就此曲中人散，且看下回分解。