財經拆局

亂世出英雄，真的嗎？蓋棺定論，數得上香港英雄人物為數不多，更肯定不屬於鏡頭前擾攘的一批。 李嘉誠有句說法太正，當今環境，賢能之士一一左閃右避，固中原因，值得思考!! 期望與現實差異越大，後果可能越嚴重，股票我們領教太多：九七年紅籌、二千年盈動、近期有澳門股、有中信股份、有「人體爆氣股」。 當中必定涉及未有按客觀環境形成的不必要期望。 萬一，期望與現實差距，並非屬於股票或其他投資層面，而是其它範疇的話，後果一定不止於金錢虧損咁簡單。 索羅斯當日借亞洲金融風暴，在港進入雙邊套利；沽空香港。沽空香港，即買遠期美電，日前美林正正建議，買遠期美電，對沖港股下跌，是純粹對沖？抑或趁火打劫？如有雷同，屬實巧合。 港匯於歐、美時段跌勢加劇，單日跌過百點子，銀行界直指，雙向兌換保證引入以來，頗為少見，對上一次為零八年金融危機!! 彭博形容Hong Kong in crisis；華爾街報、USA Today、英國獨立報等通通更將佔中，大字標題為：Umbrella Revolution!!! 心清水的中環人，自知不妙，香港無端端俾外人定性搞革命!! 阿爺會咩反應？ 香港屬於超級自由港，資金進出自如，港元跌，資金外流，So What!!!? 況且，早於幾星期前港匯走勢已見下移，「賓卡」指，一日未見7.8，一日未到警戒水平!! 大行云云言論中，十句八句內，總有一至兩句值得警示：譬如花旗關注本港風險溢價正在上升； 野村更擔心，香港Get Worse before Getting Better。 點算再壞、點算轉好？涉及主觀判斷，無野好講。反而有關風險溢價方面，由於涉及市場利率、債券利息，再加一個Unknown Risk Factor，前者已經上移，一旦後者同步向上，到時大家會發現，花旗無呃人!! 緊守崗位大前題下，財爺宣佈，市場運作暢順。但暢順係應份嘅! 不值得高興之餘，反而要留意，部份銀行不能進行正常運鈔及支票交收運作，已經影響櫃員機服務。 而多間銀行旺角分行繼續關閉，不要輕視旺角分行，有銀行界形容，無論匯豐、中銀、抑或恒生旺角分行，屬於中小企融資、貿易等陣地，廠佬融資中心，真真正正Serve香港地方，策略地位，某程度上比中環更為重要!!

準備九月廿九日開市，殊不好受；六點半悉尼早市，港匯顯著下跌、外圍預示恒指跌六、至七百點。 一眾經紀首要任務是確保交易暢順、銀行及金融機構，要交收有序，風險管理等等。 結果，香港辦到!!! 莫講恒指收市跌四百多點，即使要跌過千點，亦非重點!! 最重要是香港金融市場各持份者，緊守了崗位!! 目前本港處於大事大非，形勢頗為危急，對食慣大茶飯，善於造世界外資大鱷而言，絕對是機會來臨。 從港匯轉弱，的而且確有錢走!! 但事實就是事實，外資基金早上電話亦響過不停，基金經理私底下指，十個客戶來電，十個查問佔中，但絕大多數客戶最後並無指令沽貨，反而問：「香港人到底做錯咩，要食咁多催淚彈！？」 外資券商部份由總部發出指令，不能評佔中，策略報告亦不應提。里昂策略師張耀昌一篇簡報提出三點： 一，佔中演變成佔領中環以外多區，規模遠遠超乎估計； 二，警察過份使用暴力，加劇對抗、不利局勢； 三，股市面對額外壓力； 經濟離不開政治，佔中不提亦須提。有別於口號式叫喊， 施老闆 今日一個觀點，值得參考。 按老闆觀察，佔中運動原本並不獲得大多數支持，理應接受結果懲罰，但政府及警隊打從周五晚上一錯再錯，令不支持佔中市民，部份亦要選擇走上街頭，情況遠比預期嚴重，而接受後果懲罰，率先是政府及警隊。 事到如今，施老闆認為，假設一切不變，最佳解決辦法，是由任示威繼續，開放所有設施，任其內部清耗。 中環一位「賓卡」今日有一個讚、一個彈，讚者是香港金融監管機構實在出色， 臨危不亂，並且部署周詳。 彈者，跟施老闆一樣，矛頭直指政府及警隊；包括警隊進退失據，既不適當升級暴力，亦未有把握時機控制場面，而打從周日情況判斷，「賓卡」認為，政府毫不協調，尤其未有盡早停地鐵，控制人流，不停金鐘站既來得太遲，更加速人流四方八面外移。 佔中涉及金錢上影響，暫時體現於港股市值蒸發涉及的4631億。 但基於本港藍籌股為首相關股份組成部份計，呢四六千百多億成本，其實是六、四分擔，六成中國相關，四成是純本港為首公司。內地可能認定本港策略重要性減低，但今日一跌，單單中資股跌價帶來帳面虧損，已經達到2778億港元。 對香港而言，走上街、叫喊過後，What next? 如果阿爺繼續不在政改問題讓步？如果阿爺不再予以經濟支持政策、又如果更壞情況？ 任何一條路，坦白講都成本高...

滬港通越近，港股卻越見疲弱，如果硬要說反高潮，倒不如接受一個事實，股市調整可能已經屬於全球性短期現象。 人人歸咎內地經濟拖低全球，內地需求拖低全球價格，的確一定要抵賴，中國多年來輸出強勁需求，上至鐵礦石價，下至奶價一概受中國輸出泡沬拖累。但正如人民日報評論文章所指，錯不在中方，金融市場問題，一切皆由美國印錢起。 近日，多間大型金融機構承認，隨著美國貨幣政策可能邁向正常化，全球各類資產價格，由相當多年以來的價格錯配，過渡至目前的溢價正常化。但何謂合理溢 價，新形勢下正常化溢價？Who's know!!! 區內股票市場連續兩星期走資，中資股走資規模按周升近一倍，有近七億。 花旗還中國一個公道，該行篤爆環球市場，尤其區內跌市主因不是中國經濟，而是強美元。 走資呢個問題，某程度上反映在港匯身上。美電短時間內升至7.756水平樓上。 美林做最原始策略建議，買遠期美電對沖港股，呼籲客戶買三個月遠期美電，賺盡一千點子波動。 「賓卡」承認，近日港元走勢意味有股票錢外流，而且因為同業拆借市場一向交投疏落，同時推高拆息，亦因為拆息高，遠期美電幾乎全線出現溢價，即反映港元貶值？ 或者，鬼子佬大行稍後又會強行將港匯情況，跟「佔中」拉成一起。 港匯弱，但人民幣異常強勢，難道又來部署滬港通？又或者周小川為保仕途，「演野」？ 但經濟師指，基於內地八月份資金外流規模加大，金額超過二百億美元，為怕再進一步走資，人民幣要強，但人民幣強，自然形成人民幣流動性偏緊，這亦理解到，人行幹什麼會五千億SLF，簡單來說，根本用QE抵銷升值。

神愛世人，莊家愛騙人？ 尋日提及禾雀亂飛異象，說時遲那時快，近日禾雀股焦點中國天然氣931，下晝激烈非常，用一個比譬，形同氣體爆炸，由光明到黑暗，由生命到死亡!! 根據股市天文台，下晝約莫二時十五分左右，中國天然氣錄得黎克特制十級大震，不消十五分鐘，急跌七成左右。全日股價最高見三蚊零二，最低見八毫六，單單下午兩蚊變八毫，再由八毫上兩蚊，歷時大約十多分鐘。 因為天然氣，931股價短短一個月，累積升超過兩蚊，老實，頗多藍籌公司一年累積上升，亦隨時自比不如。 中國天然氣歷史市盈率過千倍，隨時超越任何一隻科網，以公司八名員工計，平均每名員工值近百五倍PE !!! 931賣的是384的翻版，無神論者不應沾手炒股，皆因買與否，中間有如涉及信仰!! 股票市場無話「緊係要買啦!!」、「話左要買啦」呢回事。 如果將今日下晝九三一報價機一幕，加以放大，並作為聖誕燈飾的話，絕對奪目!! 香港並非行莊家制，但說禾雀股背後無莊家，擺明睜開眼晴說謊。 中環老行尊形容，莊有不同習慣，不同操作性格，觀乎近日多隻禾雀股，包括九三一的話，中資莊操作氣味最濃! 老行尊指，相比其他莊家行徑飄忽，國產莊特性在於一衝衝到尾，一散卻無回頭! 快來快去，豪情性格背後，說到底建基於散戶脈博，心臟功能。 九加三再加一，等於十三，十三既可吉祥，亦可不祥! 任何一隻自稱變身股，均不排除有獲得新生，真生的一日，惟環顧股壇歷史，例子無多，而以資源一類，「吹水」個案最頻密。 人人期望滬港通，人人又擔心香江股市內地化，莊家當道，而盜亦有盜。 要市場乾乾淨淨，秩序正常，先決條件並不在於強而有力、執法勇猛的證監會，而是拒絕參與，拒當搭棚遊戲下的襯托!!

細價股惹人喜愛，細價股亦令人流睙。 近期儘管大指數疑似見頂，陽燭成為罕有資源，但大指數以外，中、小及其他相關概念股，依然起舞，如痴如醉。 禾雀亂飛好的一面，在於市場情緒不變，資金繼續尋求回報，未有離場，但審慎一面，以往禾雀亂飛之日，意味大市已屆行將重大調整之時。 但老實，一年多以來，禾雀亂飛已好幾次，幾個禾雀亂飛周期，大指數反而每每更上高位，於是禾雀亂飛已經由調整先兆，反過來被理解為上市預示。 內地股市由零七六千，至今指數不及當年一半，但內地細價股日日當炒，概念可更新、創造力持續，今日炒3D，明日大數據、最近再大玩國防、軍工、下星期隨時又來絲路概念。 而近日，內地股評家提早預示年度概念股，諾貝爾是也，情況有如去年上帝粒子、前年幹細包一樣好炒，中國依然有影子股供應，滬、深兩市某程度上有如淘寶網，撇除真偽，要咩有咩，!! 滬、港連線，以香江股市近年概念及相關中、小股炒作頻密程度，咩叫內地化 Mainlandlization，活生生現於面前。 但用黃國英講法，全球大企業股份主導，中、港細價股大收旺場，本身是反世界主流一種，或者咁講，好野既然唔再係好野，咪搵其他野扮好野!! 七十年代有隻股份叫香港天線、九十年代有隻叫東寧、二千年當然有叫盈動的物體，當炒之時，話升就升，既有市傳目標價、亦有路線圖，時間表等等。 近日未致於一模一樣，但觀乎個別禾雀股行情，市傳開口即中、財經專欄作家準繩度更勝大摩、高盛，到底可理解為一山還有一山高，抑或股市反專業化？ 剛才提國防軍工內地成為概念可持續性股份，於是一隻「二三二」中國航空工業一抽兩成! 純粹滄海話當年，二三二自從九十年代已經開始憧憬注資，當年炒紅籌及航天，今日憧憬國防、軍工。 中期報告顯示，二三二營業額大部份來自紡織，航空相關業務營業額卻為零。正因如此，中國航空工業國際，注定成為一隻長生不老注資概念股!!

市場之不幸，並非在於大鱷當道，而是太充斥Momentum Analyst，升市叫升，跌市喊跌，經濟數據好話回穩，數據差則大談危機云云。 今日，匯豐一出中國PMI初值，亦令無數MOMENTUM ECONOMIST現形! 博士陶冬認為經濟有回穩跡象、德銀相信，長遠保持七點五至八亦非沒有可能、匯豐相信改革足夠推動經濟等等。 無疑匯豐中國PMI初值來得較預期好，但MOMENTUM ECONOMIST忽略兩點： 一，之前市場太悲，包括他們在內、 二，整個數字之所以較七月有所上升，白一點，其實是美國欣賜、皆因數字中的新出口訂單部份，單月急升三點，到53.9水平，為四年以來最高，背後動力正正美國進口需求。 陶博士認為經濟回穩，但細心留意50.5初值數字，其實遠低於有記錄以來的51.4平均值，簡單而言，經濟活動依然屬於Below Trend。 美國需求帶動一個較預期好的Below Trend數據之餘，細分部份其實有兩項斷正，斷正意思代表，經濟非旦未有回穩，反而仍在爭扎當中。 首先是勞動招聘一環，數字由48.2，大跌至46.9，四年最低，跟出口訂單四年最高完全相反。 中央既然將刺激經濟政策與否、全視乎就業的話，該組數字足夠要萬億基建、以及雙降吧!! 同樣出現急跌來自產出價值，由48.9，跌至46.4，既是連續兩個月低於五十，更是半年低位。產出價格之所以重要，主要在於其對內部需求，及上游通脹的指標性。 既然出口訂單多，但勞動投入反而減少，價格顯示工業通縮持續，MOMENTUM ECONOMIST之斷定的經濟回穩，很大程度上是聖誕、新年急單回穩，趨 勢回穩與否，卻完 全兩回事!! 內地經濟問題並非 數萬億、減減息可 以藥到病除，北戴 河會議披露寧七點 五不達標，但必須 保就業及防違約， 但調轉問，經濟唔 得，點保就業？？ 趨勢經濟師近日對 內地經濟判斷，某 程度上，或正可能 受樓繼偉言論、路 透報道，定出的框 框思路制肘。

個多月內，先後三間內房供股集資，有分析員形容，論破壞情況，利淡訊號，雅居樂認第一，未必有其他認第二。 無疑，現價相當帳面值零點四倍的股份，五供一，折讓三成多作價，相當於令股東可以大約零點二倍左右獲低價增持機會。 但市場不應忽點三點： 一，雅居樂供股價折讓三間最大、 二，銷售數字，雅居樂亦屬三間之中稍遜，截至八月底銷售全年目標比碧桂園低十五個百分點、 三，大股東美其名是願意拆資透過供股，助公司增加資本，實際上，他們是借錢供股。 今次，雅居樂供股集資大概廿七億八千萬左右，按持股量計，及陳氏家族大約透過供股購入四億多股份，換句說話，在廿七億多供股集資中，陳卓林承諾「科水」十七億。 有留意公司公佈的話，供股同時涉及貸款協議，匯豐、渣打及法巴，亦即供股包銷售，同一時間向陳氏家族貸款十七億幾，簡單講，即屬於借錢供股，又或者可以理解為，先借貸，後供股。 根據安排，因為供股關係，大股東手頭持股中，有一半左右會成為銀行押抵品。 上市內房要供股集資，而上市內房大股東，要靠借貸才能參與供股，內房財困可想而知。內房水緊並非新聞，但內房水緊同時，今年遇上樓市冷風、遇上美國可能醞釀加息、更遇上內地委托相關貸款，這被譽為內房應急融資機制貸款渠道，月度急跌三成二，幾項因素加在一起，導致內房商，目前已近淪為「內房傷」!! 銷售上升未必帶動現金流改善，而內房公司中期年報，即使自誇現金多，信貸ok no problem，或者背後太多problem未有講清講楚。 基於內房一早借貸渡日，而債權銀行亦老早有條款，限制公司現金使用，簡單講內房所公佈淨現金，基於借貸條款，實際能夠動用，肯定遠比公佈為低。 內地排除減息，排除刺激，但既然現有問題來自高槓桿、及樓市問題，低息環境的存在實屬必需，不然的話，遺留問題更大，改革處理問題更多。 正如內地專家指，改革是既要堅持，亦要妥協，了解改革的藝術。口講識經濟，及真正掌握經濟判斷，完全截然不同。