財經拆局

大家計教股市指數升跌、外圍量寬、香港樓市之際，內地近幾星期，幾件市場事情，仍然充滿疑團。 最簡單，南、北車作為國家級重點海外推介旗艦，推銷中國軟實力象徵，卻以被內地券商接連剔出兩融、先有華泰，再有銀河。作為一隻大型央企，殊不尋常! 巴巴大戰工商總局，當然更是本周精選中的精選，先來一份打假白皮書、緊接有巴巴「自墳」業績，破壞力以金額計已過千億。更弊，一紙白書，美國集體訴訟抽油水一族已食指大動。 Fred Sir早前形容，民、官兩鬥背後，難道是官、官互鬥？頗值得細味!! 中銀以業務重疊為理由，隨時將南商、集友賣出，又是否代表在商言商一宗交易那麼簡單？ 二千年重組合併不賣，之後更以南商行名義內地法人註冊，何解拖足十三、四年才了解精簡營運、減少重疊呢回事？ 中環「賓卡」揣測，觸發點隨時是內地機構渴求本港銀行插旗，但供應既然絕不僅有，唯有動田國立主意!! 銀行股毫不搶手，但銀行控制權大手轉讓，但過程曲折離奇。以上周西班牙BBVA減持信行，涉資過百億為例，場外進行，先經瑞銀，再由瑞銀售予新湖中寶，而該內房公司繼而澄清，非最終受益者，轉轉折折，福建國家投資才是買家。 整個過程已夠古怪、而作為正部級機構的中信最大資產，部份股權由地方市政府接手，難以理解!! 相比信行，民行近期接連被安邦保險增持，安邦已晉升為民行最大股東。 巨人史玉柱，無疑已經功成身退。安邦同時有招行A股7%股權，去年高溢價購入，更曾要求派員入董事會。近年收購相當頻密；最觸目是收購紐約華爾道夫酒店、比利時百年銀行、金地地地產等等。 收購一埋，但到底零四年才成立，資產已達過萬億，財經雜誌形容為黑馬、南都拆局起底文章被刪除的安邦，咩背景？ 內地媒體曾經形容，安邦任性收購、低調經營、背景迷離。早前，朱雲來離開中金、盛傳落戶安邦、龍永圖亦曾經加入過。 至於現時，關鍵兩大股東，分別是吳小暉及陳小魯、前者為鄧小平女婿，後者則為大元帥陳毅兒子，英國金融時報形容過，安邦紅二代背景既濃，亦神秘。 正當大家以為吳、陳配為安邦話事人之際，陳小魯卻打破沉默，強調不是安邦實際控制人，引述他：「我希望是實際人、給諸友發大紅包，我就是顧問，一諮詢、二站台，無股權、無工資!」 一句站台、實在可圈可點!!! 內地已盛傳、安邦是「紅二代」投資旗艦，但此批人士行事低調、不像一些貪官既要...

三年前被Euromoney選為全球最佳「賓卡」，三年來卻面臨處決在即，英國博彩公司月初已經開出六賠四盤口，老冼今年必定落台。 擺明，踏入上周、英美主要大報隔日放料，由主要股東施壓、到力數老冼不是、繼而報道大熱接班人選，明眼人都知，一定是有心人當中策劃，既然了解到渣打內部及董事局對撤換總裁有保留，倒不如製造成為既定事實。 淡馬錫及安本不滿冼博德是公開秘密，但龍頭界老行尊指，渣打熱廚房，地位中游，級數尷尬，有份量「賓卡」一定踩你都傻，若兩大股東純粹為換總裁而換總裁，往來情況隨時比現在更糟。 環顧熱門人選，萊斯銀行行政總裁「奧奈里奧」，外國評論指，他剛剛續約三年，而且為人野心極大，犯不著由勢頭較佳的萊斯，平調轉職到渣打，而匯豐司馬安，資歷有限，純粹煲水居多。 熟識渣打分析員反過來提出，現任渣打亞洲總裁白承睿一直被忽視，惟其能力極強，當年戴維斯一手從瑞銀羅致其下。再者，白氏主力亞洲，符合渣打策略。 次選可以考慮前花旗阿頭潘迪特，CV夠撐之餘，當年善長執手尾，處理爛攤子、冷選甚至可以考慮匯豐馮姐，即將離開大象，重投娘家，有何不可？ 冼博德雖然並非技高一等，而事後回想，渣打近十年成功，某程度上是建基於商品價格大牛市，旗下兩大主要市場香港及新加坡貸款借貸急升。 還一個公道，分析員認為最少老冼從來未有自我陶醉、視而不見、視而不聞。 但性格不果斷，在渣打一個部門作為盈利單位及決定地位高低的機構，老冼注定黯然離場。 綜合市場對老冼幾大指控：包括未有解決內部官僚問題、內部監控不力、應對問題失策。 有銀行界高層認為，結果老冼要死，其實主席莊貝思應該行早一步。莊貝思根本毫無「賓卡」背景，而且一腳踏兩船，身兼BURBERRY主席。 由他領導的董事會，按現代企管模式，職責是制衡、策略、及獨立審視風險，莊貝思為首董事會，尤其一批非執董，老早就嚴重失職。 銀行界認為，渣打股東若將訴求，改為撤換主席，重組董事會，問題似乎易解決得多，而且人選亦比搵CEO易，事關金融圈掛單，中途離場大有強者在：例如匯豐前非執董桑頓，可惜早前加盟小小超PINEBRIDGE當主席。 退而求其次，要求戴維思「翻兜」亦可。 總之，渣打事到如今，要的是強勢主席，淡馬錫及安本似乎由始至終，搞錯問題，錯斷形勢。

瑞士央行失守後，作為全球最後兩個有管理匯率貨幣經濟體、香港及新加坡一直被認為可以堅守匯率政策，不會輕易作出改變。 但面對歐央行加碼量寬、似乎更多經濟體系亦不敵QE壓力，新加坡金管局突然降低貨幣政策區間的斜度，變相限制新加坡元升值幅度，目標是避免通縮風險。 值得注意、今次是當局在2001年「九一一」以來，首次在非常規會議，作出政策改動、反映情況迫切，連四月的常規會議也等不及就要出手。 表面原因當然是期油價暴跌、令全球面臨通縮威脅，但近因亦不可乏視，是歐洲央行加碼推行量化寬鬆措施，迫使新加坡亦採取行動應對。 新加坡金融管理局將管理坡元匯率的貨幣政策區間斜度降低，限制坡元匯價未來的升值空間。當局雖強調會維持坡元匯率波動區間的寬度和中間價不變，但市場已即使作出反應，坡元錄得5年來最大單日跌幅，曾下跌1.6%，同樣創2010年新低。 確實，新加坡由去年11月開始，已步入通縮危機，而過去幾年與本港幾可睇齊的樓市，亦陷入跌價危機。 因此，將貨幣眨值，既有助增強出口競爭力，同時會帶來「進口通脹」，貨品相對提高，有助對抗通縮。 眾所周知，新加坡缺乏利率政策，金管局一向以控制坡元匯率作為貨幣政策工具、調控通脹以及進出口貿易等經濟活動。根據當局的政策，坡元匯率是與主要貿易夥伴的一籃子貨幣掛鉤、而匯率波幅區間一向都是保密。 有經濟師估計，新匯率政策下，坡元每年升值幅度，會由2%、減少至每年升值0.5至1.5%，換言之，仍是升值，只是升值幅度放慢。 先有瑞士央行在歐央行量寬前、不理對國內經濟撓亂，破天荒將瑞郎與歐元脫勾，結果引來貨幣大幅升值三成。 之後有加拿大、丹麥、印度及土耳其央行先後減息，當中又以印度央行最出符意外，連同今次新加坡，已經是今個月以來、第九個放寬貨幣政策的國家。 今次新加坡金管局舉動既事出突然，亦反映環球央行政策背馳下，各國已為本身利益，開始棄守08年以來形成的政策共識，可以預期環球資金、會愈走愈亂，愈走愈極端。 本港作為聯匯制度最後防線，市場都共識現在絕非改動理想時間，但面對美元愈升愈強，必然結果是輸入強美元，令貨幣對其他國家顯注升值，最終大幅削弱競爭力。而人民幣亦面對相同情況，除非當局願意將人仔大幅眨值，否則會對競爭力構成風險，由過去幾日人民幣幾乎跌停，似乎反映、人行已經作出決定。 KC．羅博士認為、新加坡金管局...

雅虎以分拆形式上市，令手持阿里巴巴股份體現價值，新公司應該叫咩名？ 雅虎投資公司？雅虎空殼公司？雅虎阿里巴巴？又或者名為Starboard Co.，索性作為標誌呢位美股長毛行動成功!! 雅虎手持一成半巴巴股權，市值四百億美元，無論直接減持、抑或以股份形式實物分派股東，都是繳付百六億美金稅項。換句說話，雅虎總裁邁耶在體現價值工作上，比誠哥困難十倍，皆因任何正路行動體現價值，其實最終是破壞價值。 為左確保四百億美元的東西，繼續值四百億，而不會貶值為二百六十億，靚太話，跟財務顧問用近兩年時間才度出呢條絕世免稅好橋。 靚太選擇買豬肉搭豬頭骨方案：先將一項待定資產注入新公司，另附加阿里巴巴股份，咁就形同一項正常分拆。 外國評論即時反應卻是，以為好橋，隨時是一條屎橋。 事關扣除阿里巴巴外，雅虎無咩值錢，如果按照Starboard進諫，以雅虎日本同時分拆，雅虎等同空殼。基於此，靚太「扮」分拆涉及的資產，幾乎肯定是一件垃圾，美國稅務當局及監管機構亦會大有理據，以不必要分拆為理據，不給予稅務豁免。 另一個更直接問題是，表面上將來新公司股票持有人，技術上亦是阿里巴巴股票直接持有人，但一定並不等如，巴巴每股市值一百美元，由雅虎拆出的新公司，亦會值一百美元一股，原因有三： 一，股東說到底，仍然是間接持有，中間要涉及折讓、 二，新公司有靚豬肉，但同時有垃圾資產，垃圾要折讓、 三，股東如果將新公司股份賣出，等同於阿里巴巴股票獲利，繳稅風險仍未解除。 調轉番，成件事可能對阿里巴巴本身有利。首先，靚太呢條屎橋，某程度上為馬雲提供折讓價回購股份機會、 第二，馬雲一直不否認，對雅虎部份業務有興趣，但不是整間公司。 因為帥馬哥與靚太，是時侯聚一聚，傾傾有意買入的雅虎業務，索性年底前叫靚太一併拆出注入巴巴二號!!

市場盛傳，機構大戶操盤手交易檯，主要得兩個櫃桶：左面一個主要存放有關利好股市因素資料，而右面一個相反是載滿利淡市況黑材料，隨時用作發酵做淡。 好一段時間，右面櫃桶上鎖，黑材料紙張變黃，但內容依舊，尤其是涉及內地經濟不利因素。 遠的不說，以剛剛工信部定下今年工業增加值增長目標只得百分之八計，遠比去年百分之九點五為低，從好一面看，是貫徹總理升級轉型，但另一方面，佔三成增長比重工業生產預測大降，或多或少提早預示，國務院工作報告對增長目標，七似乎已屬上限。 十二月份整體工業利潤跌幅加大至百分之八，全年增長百分之三點三，表面上數字難有更大挑剔，亦正如國家統計局解釋，上游行業受原材料價格持續下滑影響太大。這一點，解釋是獲得接納!! 單單留意大數，外界很容易忽略一點：按正路，上游原材料下跌，雖則影響上游工業，從而影響整體工業利潤表現，但同一時間成本理應同時下降，對嗎？ 但留意的話，去年全年全國規模以上工業利潤表現公佈內，最大新聞並不是利潤升幅放緩，而是業務成本2014年，竟然不跌反升，升幅達到百分之七點五； 即代表一，去年工業成本升幅大於利潤、 二，原材料價格幾乎全線高雙位數跌幅，PPI連續三十多個月負數，何解成本會上升？？？ 去年，全國規模以上工業，每做一百元生意，成本達到85.64元人民幣，比一三年還要高。 高成本令利潤率跌穿百分之六水平，如果考慮借貸息計成本的話，借錢投資應付生產線等同負回報。 經濟師提出，以剛進行的二十八日期逆回購利率計，較兩年前高出一厘二，上升幅度等同期內廿八日回購利率升幅，意味人行兩年內貨幣政策，及償試推低貸利率，到頭來得個桔!! 短息低，長息升，只怕會做成利率及風險錯配。 利息成本問題，外界仍然較為樂觀，只要減減息，降降準，效用總會有。 反而上游資源成本下降未能傳導至整體生線成本，外界關心可能顯示內地經濟結構其中一個大問題，那是勞動力供應。 去年，全國勞動人口再降三百多萬，最低工資同時持續增加，工資成本升幅已經完全抵銷資源價格下跌利好因素，領導人要推動工業「四點零」，不無原因，但代價當然跟總理創造一千萬就業目標有抵觸，再者生線成本降，內地通縮問題，或更見白熱化。

霍建寧當日形容長和重組為一加一等於三，套用大班數學比譬，和黃今次購併英國O2，潛在收益未知，但潛在成本開支節省，無疑大概是一加一等於零點五，甚至更低。 和黃大掌櫃陸叔．法蘭表明，合併涉及的Cost  Synergies 介乎三至四十億英鎊，單單呢個銀碼已經超越分析員對今年整間和記歐洲3全年Ebit預測。 雖然數字並非一次全數反映，但中環分析員肯定，完成收購後，超人歐洲電訊業務盈利大升，以NAV計，極有可能成為集團最大佔比。 有人會懷疑，買過千億野，成本效益最少三百多億!! 但分析員指，扣除利息因素，最簡單用O2去年年底資本開支十四億英鎊做標準，假設合併令該公司原有資本開支減半，並且五年全數反映，合共已經有35億英鎊，即使加一個較大折讓假設作為計算現在價值NPV，未計算和黃本身可以亨有的開支減省，30億Cost synergies已經相當保守。 超人買野，出手均真!! 尤其今次是和黃歷來最大金額收購，數字比數字、仲高過當日賣橙套現所得。 數口極精的和黃，首先先扣十億鎊當作表現分紅。 如果用92.5億英鎊計，今次作價相當於6.5-6.8倍企業價值對Ebitda，屬於同行平均數，較BT及EE交易估值7.8倍較低。 再假設和黃要多付十億，而O2衰到EBTIDA無改善，交易估值會升至7.1倍，仍比對家抵。 從這角度，BT曲線為和黃開路，在一宗和黃其實以市值繳付的大收購上，製造相對便宜感覺。 由一一年收購水廠業務，至本星期為止，超人歐洲最少有四宗重大收購，合共涉及約2006億，相當於要香港賣五萬幾個價值四百萬單位、或二十多幅估值一百億地皮，難道就是絕跡賣地場原因？ 一月至今，財經大事夠寫一個半小時特輯，單單李生足夠佔其中二十分鐘：由世紀重組、到搞火車，現在過千億大收購，外界必然會繼續話首富繼續走資、繼續看淡中港。 而用中港評論超人撤資睇淡邏輯，德拉吉尋日老早應該引用誠哥作例，話歐洲前景極樂觀，吸引外資啦!! 撇除其他因素，從超人買飛機租賃、搞火車、加拿大泊車、澳洲天然氣業務睇，李氏王國對投資信念，已由變為信YIELD唔信磚。但磚頭業務仍未功成身退，角色上由起樓，改為運用本身相對較靚資產負債表優勢，幫集團搵YIELD!! 當然，是日最高興莫過於將會「屈居」成長和集團「聯席」董事總經理的霍大班。90年代開始為超人...

正當指數節節上升，老牌股春回大地之際，中環投行界頻頻叫苦連天，話好慘、好慘、好驚、好慘。 確實，踏入二零一五，環球金融機構壞消息不斷，美國多間金融機構，業績幾乎全遜預期，環球投行之中，暫時最靚正，亦最跌眼鏡，只有麥格理。 而對業內人士最到肉，最痛、最見血，莫過於無情雞。 短短兩、三星期，業界裁員消息不絕於耳。有別以往，今次投行界是市升時斬頭，更要大部份局限香港。 繼渣打冼博德生日無情雞後，野村周三裁掉十二人，前法國佬，現役國產投行的里昂，剛剛亦裁掉二十五人，換句說話，三星期內，本港投資銀行界有二百三十多名從業員被斬頭，每日平均十一點二八個左右!! 當中仍然未計RBS隨時撤出整個亞洲區!! 環球股市不斷破頂，環球投行卻不斷裁員，歸根究底在於：市升但無DEAL。 環球層面，缺乏大併購、新股層面阿里巴巴之後，沒有「阿里媽媽」。 內地DEAL，由國產投行一手包辦，公司大額股本融資卻搞出個六至十投資者定向配售。 難怪，全地球僅有內地券商加人工，最少平均可以平均加薪三成!! 天意弄人，市況技術性擊倒專業分析員，去年才大談新經濟，今年卻舊經濟復辟。 堂堂星級首席策略師崔魏，不斷叫沽，不斷在升，準繩度既敗於國泰君安，更輸給新華社。 彭博調查，八成三受訪者預期，今年投資銀行整體會進一步裁員，僅百分之八認為會增添人手。中資急速冒起，本應有助吸納大批被裁減人手，但據聞，以渣證為例，多間中資曾主動接觸部份過檔，但據說大部份以唔識中文為理由推卻!! 無他，投行文化本質上祟洋，一打鬼佬工，永世要打鬼佬工!!! 不景氣不限於股票部門。過往幾年，定息及高息債為全球投資銀行單天保至尊，但「芬佬」指，近幾個月來，環球大盤獨買主權債，對COCO、HIGH YIELD、企債毫不問津，大老闆根本無須要養一批以後只負責TRADE十年美債TRADER!! 一部彭博，已經搞掂啦!!!