財經拆局

老實，如果大摩、高盛、德銀、貝萊德、道富等集體唱好，呼籲投資者低吸港股，市場大多置之不理。 甚至視大行、大戶想高位派貨，但喝求利好消息的內地，卻視為至寶。 內地私募長老、券商、基金寄以股民艷陽總在風雨後，夏日炎炎要建倉，說來言之有物，動之以情，說了穿，再次證明股票市場作為財富建立平台，利益關係大於一切，豈可能不眾志成成托股市。 內地由希望慢牛，到埋怨股市跌幅過急，因為跌幅過急，而忽然著急，綜合而言，基於數點原因： 一，持續下跌，斬倉不斷，恐怕造成系統風險、 二，中國當局成功製造大牛，不足一年變身大熊，面子尤關， 三，股市災了，以後人民幣國際化之道少一道賣點、 四，內地股市跌幅兩成，一比三、一比五槓桿場外配資已死得七七八八； 但要跌一成，由場內券商提供的一比一、一比二槓桿兩融亦要逐步邁向斷頭台，券商大股東為中央，難道要被外界說成中央向散戶斬倉嗎？ 昨日廣傳一則手機短訊，指副總理張高麗主持緊急會議，召集人行、證監等部委共商力保四千，但深想一層，內地掌管金融的副總理，不是馬凱嗎？ 或者基於四千不能有失的假設，內地正式成立各界同心托市籌備委員會，成員的確來自不同界別。 資金界方面，私募大佬、基金齊已響應發聲、養老基金決定出錢、監管界別有證監會解晝澄清，漏夜安撫，而政策及概念界就廣傳或停IPO，正研降印花稅等等。 朝七午二不斷有利好，在深信政策威力無比之際，或者想想，內地股市現在估值之高，企業資金困難，很大程度上是之前持續暫停新股造成，再停新股，值得慶祝嗎？ 又例如國泰君安上調百六隻股份折算率，被打造為重磅利好，但望望香港，每逄大跌市後，聯交所下調期指，及個股期權等按金亦屬正常造法，有咩特別呢？ 中國建立牛市，來之不易，要達致健康慢牛，更見困難，政策事少，市場持份者一日不改變本身Mentality，急於升市，急於實現搵快錢心態，各界同心托市籌備委員會，有可能會升格為常設組識 。

人行七年來首次雙降，某程度上反而加劇市場信心崩潰； 一，人行官方刊物才說過六月降準，減息機會極微，忽然華麗轉身殊不尋常、 二， 正如里昂所言，人行已被股市騎劫，而為救市而雙降的話，或多或少暗示內地股市去槓桿，已經製造一定程度上系統性風險。 千五隻股份跌停，三千九亦一度失守，有利好政策推動下出現如此局面，比上星期五所謂黑色星期五情況更糟。 作為市場監管者，最叫人擔心是中證監既未有臨危不亂，反而已見自亂陣腳，自圓其說。 例如上周應對大跌市，證監會由以往強調股市表現投資者對經濟有信心，調轉說成股市下跌，但經濟回穩!! 更明顯今日，擺明目標要去槓桿降兩融風險，但為撫平市場，反過來強調兩融增長空間仍在。 事到如今證明，內地對去槓桿觸發的崩盤跌市已承受不來，早知今日何必當初，去年年底，今年年初，若非舉棋不定，應壓不壓，兩融未致於去到失控地步，所產生影響亦勢比現在為低。 中證監強調，場外配資上午強行平倉只涉及22億人民幣，日前相關強行平倉規模只不足50億，但交銀洪灝卻指，內地所有非券商提供的股票融資規模，實為二萬多億，以一比三至一比五槓桿比計算，股市跌兩成已經觸及全數打靶。 中環人相信，擔心場外配資斬倉潮波及場內，並出現人踩人踩死人現象，才是人行華麗轉身原因，而坊間早有提及，場內孖展有九成已面臨被追收差價邊緣。 中國股市今次十級大地震，帶來並非高追無運行、缺乏基本因素股市有風險的教訓，而是一眾股民真金百銀上了寶貴一課，學會孖展斬倉威力。 報稱，人人如痴如醉期間，內地股民對兩融所知甚少，以為輸極只有本金及持貨，原來並無補價差概念。 內地媒體好想股市再升，周末日期間華麗構圖，並大賣網上調查顯示大多數股民預示股市必彈，誰不知四條選擇題答案，原來只有一預示條跌市可供選擇。 國泰君安任澤平呼籲市場冷靜，要股民做好本份，多陪家人，更話，老早就提示兩融有風險，五千海拔太高，呢的咪叫抽水囉!!

終於明白，翠華茶奶大幅加價，一杯要廿蚊以上原因。 分析員看過翠華業績後，簡單短評：成本控制極差、執行能力極弱，一份上市以來表現最不及格業績，或者正正是觸發要向客戶開刀原因。 翠華全年營業額增長兩成二，本港升一成四，內地升四成七，比大家樂、大快活介乎8%-10%營業額增幅來得要高，惟稅後盈利增長只有0.9%，大家樂同期憑7.8%營業額增幅，亦有相同盈利增長，焗豬飯打贏奶豬包!!! 奶豬包出事地方，首先在於成本控制，存貨、員工、租金全年升幅介乎21%至33%，租金增幅最大，部份地鋪雖然由大股東持有，原來公私早已分明，毫不受惠 相反，樂仔租金升幅一成一，員工開支及存貨升幅分別只有一成及7%，難道奶豬包員工福利特別比焗豬飯優惠？分店鋪位及食材特別標青？？ 跟零售廳飲分析員認為，連銷食店控制成本主要取決於兩大範疇； 一：餐牌選擇越少越好，採購成本就越便宜，而存貨應對就會越簡單 二：中央廚房，集中生產，分店廚房功能降至等同微波爐「丁丁」級別。 以廳牌選擇計，早餐為例，奶豬包長年累月大概只限於A至D餐，幾乎未曾有過更新，反而焗豬飯有A1、 A2、 B5、 B7、 C3、 E8等等，理論上奶豬食材成本更易控制。 另一個比較是中央廚房，呢一點問題最大，樂仔香港及內地廣東均設中央廚房，而奶豬中央廚房，竟然落戶上海，試問一個仍然香港為主食店，中央廚房設於上海，其實與中環返工，叫一間位處上海荼餐送外賣無異!!! 奶豬包上海中央廚房並非無因，翠華一直以來盈利模式是靠品牌，低基數效應，主攻內地城市，從而製造更多利錢，換句說話，內地開店越多，越會受惠。 但環顧去年，奶豬包中國內地分店數目僅僅增加六間，以新增分店計，較香港僅多兩間，澳門更再次捧蛋。 作為有一定客戶層的品牌，管理層最客易工作其實是開鋪，翠華連呢辯都落空，高價搶阿一包魚鋪成為負累，咩叫管理層能力，分析員話，股價老早有所證明。

先由長和主席李嘉誠罕有開聲公開反對，同股不同權爭議已幾地乎失敗一半。 證監會發表聲明、指董事會經研究港交所，首階段諮詢提出的意見後，一致決定不支持。 能力愈大、責任愈大? 三大關注，包括首輪諮詢總結建議市值過百億美元的公司可獲豁免。 但證監會指這類公司，很大機會成為指數成份股、令指數基金等被動式投資者在不贊成同股不同權下，被逼買入相關股票，結果反而可能做成更廣泛影響。 至於符合適當性要求的豁免、如有獨特特徵、維持競爭優勢及公司創辦人的貢獻等，只能依賴主觀判斷，導致監管上的不確定性，決策過程不一致和不公平。 即使只准新上市公司，採用同股不同權架構，但證監會認為，難以採取完善措施，防範已上市公司透過分拆、資產轉移或其他形式迴避。 證監會最後總結，指理解諮詢是要面對美國作為內地公司上市地的競爭、但認為市場環境 可在短時間內有重大轉變。 值得注意是，今次SFC並非以諮詢形式提出反對，而是選擇基於公眾利益，才發表洋洋千三字的公開聲明，主要是擔心同股不同權架構變得普遍，將令本港股市聲譽受損。 消息就指，證監會並非完全反對同股不同權架構，但對於第二階段諮詢內容，就有保留，認為大前提要先解決三項關注，才可以重新諮詢市場。 股壇長毛David Webb 當然歡迎SFC 聲明，一句:「Yes i'm vy pleased...」，仲有撰文:「Hurray! This should kill it!」 Webb 直指，得不到證監會支持，建議已等如「胎死腹中」，更打蛇隨棍上，指出今次事件突顯港交所，作為上市公司，同時又是監管者的利益衝突，形容是時候，上市科工作應由SFC接管。 似乎今次真係太有人過於心急，結果搞出一個大頭佛......

家有家規，香港呢個場，談不上得天獨厚，燦爛奪目，但大致上有規有舉，可惜，中環人慨嘆，越來越多公司不守家規!!! 香港規舉在乎於訊息披露，要及時，亦要公平發佈，在在談不上要求嚴格，惟事實上，太多中資公司仍然視本港披露要求如無物。 例如，早前電信、石油、煤炭大炒合併，朝九晚四任由股價升，到收市才施施然予以澄清，時間上近乎T+0.5滯後，換轉個別二、三線公司，交易廣場、長江中心隨時勒令澄清。 應對及解釋市場傳聞慢一拍，或者關乎內地涉及部委眾多，程序需時，但中環賓卡指，如果一則由高管主動發放近乎盈利預告的一級股價敏感資料，其且已經造成股價異動，而管理層仍然充當視而不見，聽而不聞的話，或需予以正視。 財新網引述中石油副董事長汪東進股東大會上稱，受惠成本控制，集團上半年利潤接近或超過四百億人民幣。 未幾，彭博開市前已經轉載報道，中石油一個等同盈利預喜的數字，就令股價升幅3%以上，勁過A股。 400億人民幣或以上半年盈利，對整個關注857的投資者至為重要： 一，如果數字屬於純利的話，情況是難以想象般澎拜，以大摩為例，該行對中石油2015年全年預測大概是580億人民幣，瑞銀全年盈利預測約650億左右，換言之，汪東進爆響口中石油半年盈利，已經達到街外全年盈利平均預測超過60%，必然會觸發券商一次頗大規模上調盈利預測周期、 二，即使400億爆響口數字屬於稅前盈利，按集團首季僅100億稅前盈利計，意味第二季按季盈利急升兩倍，到底需要公平、公正一次過盈喜先、抑或向內地股東口述預告先？ 答案相當清晰。 市場對中小股仇視，以為中小股等於邪惡，有法不依等等，但觀乎近年多隻中資巨企信息披露水準，不守家規作風，或者正正是無好大教壞細!!!

A股是否已經築底？已成為具關注的一個近乎學術討論問題。 瑞穗證券用技術量度，下試四千仍有壓力，而3314的二百天線絕不能穿。 但內地券商隨即反駁，大意是中國市場有中國一套，你有你的技術指標，我有我的國產標準，即使跌兩成，在中國境內亦不能界定為熊市!!! 外資是否口是心非？？ 一方面，大摩話投資者對中國股票創調查以來最悲觀、德銀、匯豐、野村均異口同聲說A股繼續調，惟與此同時，上星期多隻內地ETF逆市被掃、滬股通繼上星期五大跌市日有多達149億人民幣買入賣出成交後，今日再爆多193億。 無錯，193億滬股通成交是歷來新高，淨買入計為推行以來第三多。 上述引證可能有幾點： 一，大摩、德銀、等等意見都屬於過去式，可能毋須要糾纏，尤其投資市場、今日講過既野，聽日可以當無事發生‵ 二，鬼佬的確一直靜候時機建倉、 三，亦屬於最重要，外資似乎已經尋找到一個舒適而又樂意的建倉水平。 中環基金大戶私底下指，人人將控制兩融視為利淡得很，鬼子佬相對上非常叫好，事關沒有高槓桿，內地市就會相對上少一分極度波動及估值再被大幅扭曲風險，泡沬、爆煲危機亦相對上受控，而從近日滬股通買盤初步定奪，西方人經過一輪爭扎、博奕後，有跡象顯示願意在介乎四千三，至四千五水平建倉A股!!! 內地解讀今日股市有力一彈，視野移向新股審批或減慢，中環人話，若果屬寶反而更要沽A股，皆因內地市場現時之失衡、企業資金及直接融資不足，正正源自當日不斷停新股，重複錯誤，是值得慶祝嗎!!

九八年金融風暴，成就了港交所誕生，論居功至偉，非李業廣莫屬。 周旋經紀及政府之間，股份換交易權，可惜，當日一眾持牌代表執到寶卻當草，三八八以三個八毫八上市，大部份五蚊未到一股沽清。 十五年以來，主席及行政總裁各換三位，神童暗然下台，叫人唏噓，保羅周，小加各有精彩，並同時各為港交所股價踢上一次新高，一個262、一個311，相差四十蚊左右，但同來自一個夢。 按李小加說明，十五歲是人生最美好青春，也就是多夢季節，變相形容，港交所已屆青春期，有別於人類青春期對異性的好奇，港交所青春期由始至終只限於對資金的嚮往 阿總形容，青春期的港交所要服侍好四位客人； 包括中國發行人、投資者，國際發行人及投資者，四大老闆，惟實際只限於東、西資金兩大層面，但從上市公司品種，資金層面而言，港交所最大單一客戶，已經早已北望神州也。 香港提供平台替內地公司集資，抽水，稱職有餘、香港提供平台讓外國資金投資內地，亦都勝任，但香港從來未能成功將本身成熟經驗、專業判斷輸入內地，反過來由內地不斷進口A股簡陋、草卒羊群模式，叫人略有遺憾 用小加形容，香港擁有一國兩制優勢，完全有能力「華麗轉身」，把連接世界與中國的角色再次升級，華麗轉身或者形容有誤，香港市場早於廿多年前已華麗轉身。 今日，市場仍然停留於炒降準、炒深港通，李小加筆下的夢想卻是連接世界與中國、重塑全球市場格局。 將港交所就會升級至境外人民幣生態圈，可能這才稱得上青春期夢想，豆芽夢始終要夠大，夠放，夠刺激!