財經拆局

四年一度，二月廿九號，結果A股又再跌市收場，創業板跌幅越來越叫人憂慮，跌市不可怕，毫無原因跌市卻最耐人尋味。 老實，事到如今犯不著要刻意為升市跌市強加理由，今日為例，竟然歸咎G20刺激政策欠奉，今日之前，A股不是正在高叫兩會萬歲嗎？ 更諷刺是，有關改革市場，註冊制，深港通延後，亦被堆砌成為跌市原因，印象中，跌市、跌市曾經何時皆因註冊制推行而起。 結果呢? 不要說中因為A股大跌，居然又倒迫人行出手降準? 坦白，內地市場到目前為止，完全經不起改革洗禮，就連討論亦容不下。 南早分析報道，引用證監會一句至為關鍵，原來高層對改革路向已到把持不定階段，原來高層已經開始將改革及跌市兩者劃上等號，事實若如此，實屬可悲! 被譽為王岐山派的財新胡舒立撰文，可讀性強，一句證監會須秉棄「唯指數論」，一語道破證監會24個年頭，表現上是監管市場，提升質素，實際是被指數綁架廿四年。 監管者長期以來淪為「救市主」，任期長短就看指數漲跌? 指數心魔一日拋不掉，一日繼續沿地踏步難前行。 兩融孖展稍降，但銀行直接批出股票相關貸款數萬億計，抵押品是股票。 理財產品涉及廿三萬億或以上，大部部份亦是涉及股票，用升市養泡沬，防爆煲，用意明顯，但市越升，槓桿卻越加劇，去年初夏已引以為戒。 似乎中國市場要安寧，安心改革，做其供給側，並且杜絕一切唱淡聲音，取締股市，才可達到放途「唯指數論」包袱!

今日起，周小川有過新洋名-Humble Zhou! 個多小時記者中，有備而來之餘，少了內地一貫官威及打官腔，多一分誠懇，表現相當Humble。 Humble周行長今日做出兩個首次： 首次承認有所不足，亦首次間接說明內地儲備底線。 面對老外提問，Humble行長直指，八月匯改未掌握全盤形勢，太多事情未有好掌握，以後一切要事前小心摸底繼而行先。 印象中，內地官員，尤其財金官員鮮有公開認低威，比起官媒、發改委及部份智囊猛烈評擊別國惡意，內地假若多一、兩個Humble Zhou，市場發展及國際形象，未必落得如此局面。 Humble 行長通盤掌握，預先摸底論，某程度上反映內地結構老毛病，理論高手多的是，懂曉市場卻少得很，形成第二大經濟強、一走入國際市場，旋即由巨人變小矮人。 可能因為G20主場，內地營造氣氛之餘，更急你所急，重申人民幣不貶值、中國不會走競爭貶值道路，是公開向喺上海出席G20各國，「拍心口」作出承諾。 明知全球人類關注中國走資，儲備急跌，於是巧炒安排新華社搶閘提問，人行合理儲備水平定義。 Humble Zhou答得有技巧，既無提實數，亦不假大腔，反過來叫大家參考IMF定義，如此一來，某程度上引證外界疑團，中國儲備的確貼近紅線，中國之前匯市干預，落閘打狗，一切是儲備觸及神經而起。 何謂IMF定義？ 簡而言之，IMF合適儲備水平，界分三大準則； 一，相當於三個月進口量總和、 二，相當於百分百短期外幣債務總額、 三，相當於M2總數的兩成水平。 第一標準，大概是四千億美元，中國Pass 第二標準，大概要一萬二千億美元，中國Pass 第三標準，大概要4.3萬億美元，中國Fail 打從十二月起，外界早已運用三大標準計算中國儲備底線，綜合而言最少要有介乎2.2至2.8萬億美元，當日李稻葵提出三萬億不能穿，今日周行長答左你，中國儲備的確貼近警戒，仲幻想中國會加快人民幣國際化? 明年再問啦!

今日曹Sir，曹仁超離我們而去。 由投資者日記，到投資者筆記，曹sir不單以文字為讀者提供真知綽見，他亦以文字見證本港股壇數十載變遷，他不是大孖沙、談不上頂級投資者高手，但,本港股票市場歷史，及重要人物，曹sir應佔有一個段落。 曹sir近年身體欠佳，新年過後，原想致電問好，惟不敢打擾。秘書僅稱，曹先生仍在留院。 有線財經談不上跟曹Sir念熟，但間有飯聚，茶聚，言談甚歡片段已成絕響，曹sir有永遠說不完的故事、話題， 後輩往往如獲至寶，而言談之間，他仍對信報種種事情似有耿耿於懷。 陳四萬、江握手、聖誕權等等，一切皆出自曹sir手筆，小心奶牛變死狗、樹永遠長不到天上、上帝要你滅亡、必先令你瘋狂、止蝕唔止賺，三言兩語，抵死而又玩味，較之時下專欄似是而非論盡長篇，沉悶乏味。 又或充斥金錢關係網文稿，負責俾貼士，製造衝力射球散貨效應，班次及道德標準兩者兼備，恐怕後無來者。 曹sir對時局，經濟發展甚有掌握，對於時下問題，他提曾提到，香港制度只鼓勵不勞而獲，懲罰努力創業，實在令人相當認同，正因為奉行不勞而獲精神，炒賣氣氛充斥，每次升市製造幾批來歷不明自稱小股神，炒股奇材，一個大跌市蒸發無數。 曹仁超最享受之一，在於他與超人關係，能夠直撥超人，據曹老本人，他是其中之一，十多年前，誠哥大搞3G，問曹老點睇？結果一句蝕足十年，幾乎言中。 當年傳媒人善於打交道，現今互聯網時代，個個文字、表達及交際能力奈何每下越況。 曹仁超去矣，曹仁超文字仍在，前浪後浪推前浪，但以當今投資專欄及傳媒能力而言，未必能夠套用。 幾十年為香港讀者帶來快樂與智慧。多謝曹SIR!! RIP。

如果當友邦，都意外要大加派息50%，派股比率由27%加至34%，已經話比大家知，今年揀股到底賣點係咩。 今次友邦增派息，有大行話係Pleasant Surprise，不過我地有同事反而形容似火山爆發! 杜嘉祺作為最佳CEO、當然懂得包裝賣點，增加末期息五成，表明是要兌現上市之初、「派息、增長」俱備的承諾。 黃師傅形容，藍籌公司肯大幅增加派息，最穩陣解釋係對前景有信心。但投資者似乎唔多BUY，股價更一度倒跌。 問題係、友邦一個月前先經歷上市以來最大風險，呢一刻居然夠膽將資金重新回饋股東，所謂何事? 拆細業務、坦白講，好難抽抨今次業績，特別係中港業務維持高增長，中港新業務價值有32%及45%增長，佔盈利比重，仲可以增加至37及16%，合共超過五成、完全交到功課。 不過問題係銀聯單野，係今年初先爆出來，官方答案當然話影響唔大，指只有三分一香港新業務是來自內地客、當中絕大部分係「期繳」，5000美元限額無大影響。 不過熟悉友邦運作人士指、內地「豪客」雖然唔多，但買保單既大額程度、絕對唔講笑，2-3萬美金等閑，過十萬大有人在，否則都唔需要專登開個理財中心，連夜招呼大客。 拆局之前都有提過、內地資金以銀聯買大額保單，意圖當然並非真係買保險，而係變相走資，無左呢個「民間資本帳」，當時有大行評估最壞情況，新業務價值直接影響5至10個百分點，更擔心係有後續安排。 德銀提到、友邦既增長模式，係以增加大量高質素保險代理人數，以銷售保障及儲蓄性保險產品，推高新業務價值。換句說，如果呢個模式受到挑戰、高增長神話分分鐘幻滅。 所以友邦想出以高息轉移焦點、其實相當成功，至少大行相當受落，瑞信話，以現時現金盈餘37億美元，加上新業務額外增長15億，友邦資金管理係有足夠條件，逐步增加派息。至於之前銀聯卡既憂慮，大行就好似集體失憶，提都無人提。 或者、當地產股，好似合和同信和，都被大行包裝為Yield Play，用高息股四、五厘回報作招徠，市場都係將焦點放喺短線炒一轉，邊個話一年後既目標價會有人理?

財爺預算案引用甘廼迪一句:「Our problems are man-made - therefore, they can be solved by man」，「人為解決」實在玩味及值得咀嚼。 刻下香港風雨飄搖，人心動盪，但中環人形容，原本一份不以為然的預算案，再三翻看後，反而燃有一絲希望。 希望不在派糖，而是財爺筆下的香港，依然機會處處，發展可以很新經濟，可以更加立體： 原來，香港科技院可以做機械人研發、 原來，本地光纖監察系統贏過不少國際獎項，可以發展智能城市、 原來，香港可應用逆滲透技術，大搞以色列強項之一的海水化淡、 上述一切，未曾從科創局局長口中提及，今日，我真係聽過，我真係聽過... 可能基於特首將制定香港發展路向的施政報告，變為一帶一路報告，財爺刻意或巧合，僅僅由演辭中第八十段起，用五小段三次觸及咁大把。 你陶醉於一帶一路獎學金，財爺反過來大談推動電動車，要搞研究善用退役電池比賽。 而當有人高呼深圳勁，物流強，財爺拋出「投寄易」，特快專遞網，原本一個香港郵政總局早有具備電商潛力。 曾俊華今日贏，在於將香港既有，而又鮮為人知的實力及價值，包裝及展示於公眾，在在不乏創意及新型經濟成份，犯不上要空喊口號，大搞這個局，那個局。 而更值得留意是，財爺有意將金融科技升格，其中發展區塊鏈一環，減少可疑交易降成本，業界認為有一定期望。 財爺憑寬減等一系列措施，必然得分，但財爺守財，繼續被要扣分。 有留意的話，本港早年中期增長目標為4.5%，去年降至3.5%，今年再修訂至3%，但近十年經驗，本港經濟增長高與低，跟財政盈餘扯不上最直接關係，難怪，有會計界形容本港技術上是出現結構盈餘。 的確，單以股票印花稅佔比超過一成計，港股每日成交一千億的話，政府日袋二億，香港盈餘與否，很大程度上是繫於李小加。 政府未來四年，預計經常開支分別是增長2%及11%，再之後兩年每年減少，收入方面最少一年預算仍有2%升幅，最多則有7%，純粹經營帳目上，數字上在在無赤字壓力。 目前，財政儲備相當於24個月政府開支，到2020年降至21個月，有做功課的話，大曾及阿松年代，所討論的合適儲備水平，僅界定為12-18個月政府開支。 一旦以12個月及來年政府開支計，財爺絕對有條件額外釋放3700億，做更受及市民福祉的事情，不過任內九年，財爺...

渣打老總溫拓思，業績報告第一句開場白為： 「I admired Standard Chartered from the outside for years.」 但大半年過去，老溫心底裡另一句可能是: 後悔當日決定過擋! 渣打業績在在是分析銀行股教材，四十多頁報表當中，字裡行間，數字表述，渣打示範何謂Runoff、Liquidate。 近五十億美元撥備，比大象滙控有過之而無不及之餘，背後由於渣打採取清洗辦法，將大部份定義上未變成不良貸款，一概列入NPL，令整個集團不良貸款由38億美元，按季急升至128億美元! 49.76億美元撇帳，另加18億美元重組開支，渣打大概自八、九十年代以來，面對另一次重大危機‧ 虧損之餘，由經營業務產生的淨現金，由2014年525億美元，劇降至負293億美元‧ 若非渣打早前供股，及停止派息，敢肯定該行資本比率跌至英國當局紅線水平。 溫拓思上任以來，唯一功績，似乎暫時停留於成功說服股東供股。 老實，一如中環分析員指，渣打盤數近乎爛階段，沙石亦多。基於不良貸款加快確認及區內潛在波動，撥備見頂之說言之尚早。 更甚是，撇除撥備及一次性支出，渣打核心經營溢利大跌84%，令人懷疑未來盈利能力 老溫領導下渣打巨虧，隨即帶出兩點要關注； 一，渣打P. BOOK低，但既然虧損兼LIQUIDATE組合，渣打整本「簿」要重新調整； 二，是有關渣打發行債務工具二級市場價格，或多或少會有沽壓，這比股價跌更為致命。 再者監管要求，金融機構需要由母公司層面, 發行可接收虧損資本、即TLAC，以現時渣打情況，成本肯定大增，甚至發行困難 渣打八、九十年代出事，當年香港總部大樓足夠套利，現在德輔道中大廈早就落戶恒隆。當年，渣打有邱德拔，幸好今日亦有淡馬鍚，星洲如果有人肯出力，或有機會促成渣打、星展二行，有某程度上憧憬？!

如果話一年前得分54、叫做勉強合格，一年後後分跌破50，得番45分，完全全係「肥佬」。 歐智華六項評分中，表現叫做突出有派息及策略執行，其中派多一仙都叫做有增長，你吹得漲咩? 至於策略執行，薪酬委員會最欣賞係大削風險資產近半，幾乎提早一年達標，不過好似棠哥話齌，要cut 野有幾大困難? 問題係低風險之後、係咪低回報? 兩項完全「食旦」分別係ROE同JAWS，前者仲衰過2014年、JAWS 更加唔使講，離正數目標愈行愈遠。值得一提係稅前盈利，睇得出委員會其實都唔係好滿意，不過鑑於市場環境困難，先勉強酌情比一半分數。 天亡我也，當日信逝旦旦要打著八大引擊，奈何遇上監管機構罰款打劫、曾經一度急趕而來，期望強勢重返，最後失望而去。幾度期望利率向上，提振利息收入，不消一個月內，全球鬧負利率。 薪酬委員會給予歐智華工作達標率只有四成半，不合格，較前年五成四低十個百分點，兩個評分零分，難怪大象家庭探子回報，九哥近日異常緊張，壓力重重，是日更提早跟高層見一見，聚一聚。 第四季匯豐虧損，即使撇除所有一次過非經常因素，核心稅前盈僅僅十九億美金，較任何一間券商估計來得要低，歐洲及拉美齊齊蝕錢，致命傷之一，在於重組。 全年計，象哥相關開支急升至十億美金，但觀乎全球員工總數，僅僅減少二千四百人，開支升幅與裁員人員減少數目不成比例。 整個集團計，成本收入比率高企66.5%，歐洲連績兩年超過九成三，各市場之一，唯獨亞洲再降至43%，成本控制失敗，歐智華難辭其咎，更弊在於客戶流失，全年計，總客戶流失數目三十六萬有多，當中歐洲流失近9%，撇除出售及縮減規模，環球金融，地方智慧似乎難有招徠。 匯豐另一死穴是撥備上升，第四季16億美元，按季多一倍六，石油相關佔四億，巴西更爆出黑天鵝，匯豐顯然對撥備有備而來，對於石油相關貸款中，強調290億美金之中，56%處於強或好級別，資源礦業相關撥備比例只有1%，中國相關貸款，境內撥備涉及只有1億美金。 據聞，匯豐早於去年中打後、已收緊個別信貸，但撥備是否見頂，答案不言而喻，皆因按年計，大象香港撥備夠膽減半，亞洲只屬微升，難怪野村質疑，派息比率維持與否實屬成疑。 肯定，匯豐只有更多DOWNGRADE，難有UPGRADE，九哥亦一改昔日戰意旺盛作風，鮮有再提年頭表現符合預期之類字眼。 環球金融機構事到如今只能靠減成本，...