財經拆局

渣打對匯豐，有如「螞蟻」鬥「大象」，嬌小靈活面對龐大笨拙，分別立桿見影。 葛霖當CEO年代，成為戴維思手下敗將，紀勤不敵冼爺、萬料不到，任期接近倒數，華仔作為第三代CEO，依然被對家新統帥溫拓思拋離 一個月內，渣打升幅三成半，反而匯豐只得一成八左右，跑輸對方一半! 更連僵屍鋼、煤企業亦可超前，難怪中環人戲言：匯豐精神，唔多曉彈!! Relief can be a powerful stimulant，明白壓力舒緩背後所構成爆炸能力當中奧妙，根本毋須大費周章，左一截摩通、右一忽花旗，中間再填美林、大摩去堆砌，渣打昨日與將來的故事。 更重要，其實無人會有興趣。 分析界簡單直接提到，匯豐與渣打，同樣活在復康中心，同樣被監管機構打劫，亦同樣錯估區內為首、尤其內地市場增長能力。 所不同是，領導之分，國藉之別。 歐智華及溫拓思，標誌著英國傳統保守，及美式大刀闊斧管理及調控能力之截然不同，溫拓思先勝一仗，關鍵並非在於渣打特別強、康復更有進度，而是繫於美式手起刀落風格，醜人唔怕做，將數字砌至有幾衰、得幾衰，能夠令市場零期望，甚至恐懼，反而留下對股價最大向上爆發能力伏線‧ 反觀歐智華，一個三年，又一個三年，未上任先來大談引擎增長論，誠意背後，原來大部份流於跨世代期票，股東失望之餘，管理層亦自討苦吃‧ 經此一仗，渣打成為調控預期之星! 但市場是聰明，0.8倍市帳率，比星展、澳新更貴，派息仍然停留在零，更甚是區內增長乏力， 以核心業務不良貸款比率計，渣打按季其實再升0.2個百分點到2.2%。 換轉歐智華，可能隨時大叫大嚷階段性勝利，但溫拓思不斷強調寒冬未完。 既聰明，亦忠於事實!!

又說資金氾濫，又指資金緊張。我國金融市狀況實在叫人精神分裂! 即使逆回購後逾千億資金淨投放，十年國債息率已逼近三厘，國開行同期二級市場債券息率升至三厘半。 平靜中的風浪，由風浪轉向更不確定越來越明顯， 而截至上周五為止，取消發債內地企業累積增至超過一百，涉及規模近千億。 惟同時國開及進出口銀行風雨不改，周四分別增發超過一百億，如果日本製造資金氾濫擾亂全球的話，內地資金氾濫擾亂仍然持續局限內地市場，降準關一告失守，流動性對通脹壓力，及構成的錯誤預期，隨時前功盡廢。 資金不流入實體經濟，中國亦不例外，先股、後樓、再債，繼而近期商品，今日大部份升幅仍然超過2% 引導資金走出去、引進成熟金往東來。 目前是平衡市場，白一點是平衡現時內地市場單一羊群的不平衡局面。最新傳出滬倫通，中環人指，貌以加快開放，實為關卡重重。 有別滬港通以指數股作為互連互通標準，中、英之間靠的是企業自願模式，所謂環球預託證券，跟全球交易所DR機制無疑。 環顧當今，僅僅美國及巴西稱得上有交投、受注目。 國航當年曾經大鑼其鼓, 港、英同步掛牌，結果只係三年貨仔。 滬倫股談不上威脅，更大威脅，反過來仍是突如其來，大批國內資金湧港。

國家資金氾濫是鐵一般事實，以M1，M2兩者之間升幅差距量度的話，原來漫不經意，已經抽升至歷來第二高水平，資金氾濫，但市場資金卻出現緊張。 有別以往忽然大緊，現在大概可形容為持續陰緊，兩日逆回購超過五千億規模，即使同期有到期資金，但上海證券交易所隔夜質押回購利率竟然可以高開兩厘九，繼昨日七年期財政部國債中標利率接近三厘，遠超預期之後，今日國開行拍賣一批十年期債券，中標利率3.625%，較二級市場高十點子，比預期高出廿點子，情況罕見‧ 解釋資金市場情況實在太多；擔心貨幣寬鬆政策減弱、企債違約、增值稅實行在即，影響銀行資金成本、甚至更多過剩資金有新投資機會等等。 但一句到尾，內地資金多，但要填補的黑洞更加之多。 最近，前財長保爾森獲習主席接見，最近，坊間亦流傳，美國官員訪華期間，跟朱鎔基見過面。 朱、保二人，正正是十多年前內地處理龐大壞帳的超級組合拍擋，當年朱總清洗壞帳運動，軍師顧問之一，正正是保爾森的高盛。 提起坊間流傳的朱鎔基會面，訪客問鐵面朱中國經濟前景，換來答案簡短一句：今明兩年仍不樂觀。 鐵面朱會面，及有無觸及上述對話，無從查證。 但西方財金圈，近日的確牽起一股「念朱潮」，想念其當日鐵腕手段連消帶打處理壞帳，花旗亞洲區前阿二，日前就撰文呼籲中國再採取鐵面朱模式。 面對內地近日央企違約，債務高企，象哥屈宏斌認為，中國高高負債，背後有高存款率，其實健康過健康!! 的而且確，我國近日忽然加快ABS處理壞帳，並且快推債轉股，以及之前引導險資、民資等等，歸根究底，撇除動聽故事背後，根本目的在於希望用高存款率，解決高負債，換句說話，藏富於民暫時要讓路予國民進貢!! 八宗央企違約，或「潛」違約，去年早就出事的保定天威，又再「翻頭違」，中期票據未能付息。 於是高盛決定嚇你一跳，該行用內地其中1159間債券發行企業財務狀況計算，原本內地不良貸款比率，豈止分析界共識中位數的8-9%，真實數字可能高達21.6%。 金錢換來經濟數字回暖，幾年經驗告之，內地所謂的經濟回暖，從未有引導至槓桿，債務問題解決。 豬隻、商品、房價等等急升，官方智囊開始為減慢寬鬆力度造勢，近日債務及違約反過來逼使人行再加大灑水，無他! 政策目標有時清晰，但大部份時間矛盾，今年至今，內地市場發債規模超過二萬億，按年升超過一倍，仲講咩去槓桿？!

梅菜薄餅、麥樂豬、漢堡扒米線、炸鴨飯配豉油、家香雞以後即劏即炸，不久將來，上述款色隨時在麥當奴、必勝客、肯德基均可享用。 繼傳出華潤有意染指麥記大中華分店業務後，我國中投公司牽頭財團亦廣傳可能有意收購肯德基及必勝客母公司，百勝集團的內地業務「唔嘢少」，估值最高80億美元。 如果交易落實的話，美國軟實力象徵之一的多個快餐品牌，勢必由中國資本經營，難道要食傳統肯德基炸雞、麥記兩層牛似巨無霸，以後要出境外遊？ 中國資金搞美式快餐，其實合情合理，首先，內地各大小地方及省市，最多模仿食店商標及名字，正正是美資，與其串錯字，製造笑話，甚至構成不雅，倒不如用錢一統天下。 再者，內地人對「毒從口入」警覺甚高，中國經營美式品牌無事無幹的話，下一步大可過渡至炮製國產連鎖中式快餐，粵、京、川、滬樣樣齊，「舌尖上的中國」、軟實力建立又邁進一步。 麥當勞更改經營模式，效法七仔改為特許連鎖、至於Yum brand，近年內地業務每下越況，股東力逼下唯有售股淡出，最初，市場不予以厚望，但誰不知，中投之外，淡馬鍚等主權基金，以多間我募基金均有意加入收購，出乎意料之外。 純粹投資增值角度，八十億美金買隻炸雞，基本上回報有限，尤其全球潮興健康食用，但若以資金出路去分析，今日有中投，淡馬鍚，相信來日會有更多央行或主權基金會加入大大少少收購。 匯豐做一份調查，問過央行及主權基金將來投資策略，出奇地，多間央行及主權基金表明，會認真考慮參股投資，或者購入貸款抵押資產，而淡出受負利率影響的市場資產。 華爾街日報訪問黑田東彥文字內容可讀性極強，皆因帶出並非日本政策取向，而是一間行事寬鬆近廿載中央銀行步入方串大亂，亡我失控之境界。 零利率，負利率，以為救地球，誰不知央行及主權基金本身回報率先飽受其害。 或者拜黑田東彥，同德拉吉所賜，全球越無前途，越低盈利前景的業務，忽然變得壞有市場。 大家為麥樂豬，梅菜薄餅即將誕生乾杯吧!!

懷舊主義，一隻舊勞力士，隨時比新貨更貴。 最近Guns N' Roses世紀復合，同時間澳洲老牌樂隊ACDC改用Guns Alx Roses充當臨時主音，頂替Brain Johnson，連BBC，FT，及華爾街日報亦花不少篇幅，重視程度勁過耶媽。 懷舊有市場，中國可能更加證明新不如舊。 巴克萊一篇中國經濟簡評，簡單用了Nostalgia作為標題，意簡言賅，實在抵死。 中國懷舊經濟學收效，M+I+P，金錢、投資、地產三大老將被重召歸隊，華爾街日報更抵死，形容中國通脹回穩，經濟向上，關鍵在於兩個P: Pork豬、及Property房產。 懷舊經濟學取得階段勝利，見你懷舊，大行亦念舊多說好，多讚嘗； 今日，有瑞銀低調上調內地增長預測，由高調調高樓價預測、 德銀全套服務，先提高第二季增長估算至7，再唱國指會升破萬一、 摩通話，基建一定要買、 麥格理索性用GDP踏入預測上調周期，形容而家就係Sweet Spot! 美林作出二調；調高石油股目標、再調高水泥股預測，當於不能缺中金加碼加推鋼與泥。 對樂迷、球迷、影迷來說，薑可能越老越辣。對經濟而言，懷舊經濟學下幾塊老薑，若非越食越無味，就可以越「」越苦。 有人會話，唔緊要，升左先! 但凡事總有找數的一日，結帳埋單，六點七乘為數以萬億之餘，亦遺留大堆違約，今月至今取消發行境內債券內地企業，已逼切四十多宗，而叫人關注還有，債息已暗抽一段時間，老將復出，經濟回春之下，債市已悄然進入夏寒。 事實、由東北特鋼半個月內三度債務違約、到月初的中煤華昱6億債要延期兌付。上周、中鐵物資共168億債務融資工具暫停交易，接二連三有內地企業，出現債務違約，內地信用債市場風險提升。 影響到近日不少企業、好似中鐵、華能國電、東航、中國鋁業以及萬達等，大多以市場波動或認購不足為由，相繼取消或推遲原定於本月發行的超短期融資及中期票據等信用債。 路透統計、企業暫停發債情況顯著增加，單計過去一周，暫停信用債發行的有逾40家公司，規模近400億人民幣。本月以來牽涉的公司更多達70家，涉資近690億，超過3月整月的55家。 確實連續多宗企業債務違約事件、影響市場情緒，令內地債市四月以來，可以話愁雲慘淡，而十年期國債息率，更迫近三厘水平。與上月底比較、足足攀升100點子，與一月中不足兩厘八比較，升幅更顯...

六點七背後，標誌著舊經濟復辟代替經濟轉型、 堅定不移去槓桿，變成為周期性大幅加槓桿、 去產能，三十日內忽然大幅加產、 對於首季經濟，統計局盛來運形容：運行平穩、結構優化、亮點紛呈、好於預期。 沒有理由不得出中國經濟開局良好的結論。 似乎，老盛擺明打茅波。 運行平穩？用一，二月數字，分析界計，基本上增長隨時六不保、 結構優化？三頭馬車，靠三月基建力谷，令固投由一至二月份增長10.2%，加快至11.1%、 當中基建固投部份升幅，由年初15.7%，急抽至22%、 交通基建升幅近一成一，比一、二月份升幅高近六個百分點。 如果仍然叫亮點，無野好講!! 老盛刪掉一貫增長來之不易說法，反而開場白不斷提良好、向好，各自重複五次。 係U、W定L型? 其實都唔係好重要，只要阿爺有心，比個I 又出嚟，又會有幾難? 肯計數的話，良好背後，代價是銀紙，使錢，全國保增長運動兩會前拍板，於是，三月新增貸款再過萬億，首季合共四萬六千多、 於是，三月單月財政開支一萬六千多億，是一、二月份總和的八成、 於是，三月單月基建資金到位規模竟然高達四萬九千九百多億、 就是三個於是，數以十萬億計，換來的六點七增長，僅代表GDP增量9551億，同比多只有222億，這個六點七，確實貴得很!!! 對於保增長及去產能過剩，老盛強調，事實勝於雄辯，兩者目標並不相違。 咩事實呢？ 一，貸款予產能過剩行業涉及金額減少、 二，首季相關行業產量減少。 基於今年一，二月份產出太低，老盛實在無得輸，因為即使上月鋼鐵日均產量爆升至320萬噸，多過曬去年各單月數字，水泥上月日均產量增速急升兩成半，有一，二月沖銷，拉平均仍然跌，但舊經濟復辟明顯不過。 而用貸款呢組數據，看看民間固投增速會明白，去年全年每月平均增長一成以上，踏入今年頂多只有6%，民間固投急跌，所謂淘汰產能，正正來自呢批非央企，既然要執笠，貸款慳番!!! 美林形容，首季經濟重回投資主導，亦非當局強調的內需，投資需要槓桿，唔睇貸款，唔睇社會融資總量，三月份M1進一步由上月17.4%，抽高至22.1%，增速五年最大。 信M1前瞻性的話，我國經濟肯定會更勁，第二季隨時過七，但套用陶老爺形容，建基於流動性氾濫的經濟，那有意思呢？

魚尾獅突如其來，將匯率政策取向，改為中性及零升值，消息公佈後，交易員形容隨即引發一次區內為首新興市場貨幣海嘯，近至馬拉，遠至南非，單日貨幣全線下跌。 魚尾獅央行在公佈中強調，政策取向調整不等如貨幣貶值，但賓卡認為，乃此地無銀三百兩說法，試問，零升值政策取向等如只可以貶，不能夠升，基本上跟貶值無異？ 新加坡央行由於沒有利率政策，避免混亂起見，魚尾師央行政策決定只好局稱為匯率政策。 新加坡金管局透過調整匯率政策，從而調控經濟，手段大概有三： 包括調整匯率上下限波幅闊度、調整匯率中軸，以素性調整匯率斜度。 三招之中，級別最高正正是今日使出呢招。 對上兩次坡國調整最高級別匯率政策，分別為01及2008年4月，跟上次不同，今日坡國為首次在經濟增長沒有出現衰退情況下作出政策調整，對年內餘下時間有幾樂觀，可想而知。 未調整前，坡國匯率斜度為介乎0.50至0.75%，零之後，分析界相信，下一步有可能會正式下調匯率中軸。 外界形容新加坡實施貨幣寬鬆，名義上對，但不是事實全部。 皆因按新加坡利率管理機制，調整斜度，變相貶值，其實即時影響會傳導至新加坡同業拆息抽升，資金及利率市場反而趨向緊張，因此，在金融市場狀況界定上，坡國決定是匯率寬鬆，但利率偏緊。 你會問，新加坡搞咩？？ 很簡單，坡國幣年內升值為區內排名三甲，眼見環球貨幣戰，魚尾央行要即時叫停，東亞賴春梅一句直接了當，坡國今日之舉，有可能成為區內貨幣走勢分水嶺，扭轉個多月以來彈勢。 變相打張靚牌斜小川行長! 你又會問，既然因為經濟問題而要八年來首度調整政策取向，利率市場趨緊，豈不是跟目標相違？ 但擺在眼前為，坡國幣想貶值，而基於貶值有利出口，貶值亦有助通脹，這兩點正正解決坡國面對問題。 中環人形容，坡國此舉，等同為如在夢中的特區之首潑一桶大冰，陶醉及糾纏於一帶一路之前，香江特區及魚尾城經濟狀況其實幾乎是一模一樣，出口，經濟，內需，全部唔掂，僅僅樓市情況暫較對手好。 當前陰乾式經濟，有問題，但感覺又似無問題，其實比死更難受。 7.8關係，香港不會，亦不能調整匯率，寬鬆貨幣政策嗎？ 家下仲未夠寬鬆咩？香港衰，正正衰在長期政策錯配環境，當年要收緊，但卻大量吸收直升機伯南克散下資金，後遺症至今，仍未全數浮現。! 有排捱呀，香港人!!!