財經拆局

一幅鴨脷洲地王震撼本地樓市，害得施老闆都要連夜改VIEW，由唱淡變成大好友，轉軚之快，引來全城熱議。 公平些講，施老闆恐怕不是因為想屬下多做幾宗生意，就突然轉VIEW，因為佢每一次一改看法，都會成為歷史憑證，日後是否準確自有公論。只是他提出一套因為通脹快過加息、令美元由強轉弱拖低港元，促使樓市向上、理據恐怕令人難以信服。 中資搶地既成為眼前現實，正如關焯照所言，樓市只會繼續向上沖，但亦對政府構成更大挑戰：你搵多多土地都好，參與中資財團都可以盲搶地，結果是地價反而推高樓價，同政府原本預期供應多令供需可以平衡，就有更大落差，對管治構成挑戰。 面對市場失效，經常強調要「有作為」的現屆政府，唔應該只係用自由市場做擋箭牌，理應倣效新加坡，向非本地公司出手。 按目前新加坡做法，凡有外國股東在內的公司，須要在五年內完成私人住宅發展項目，並在兩年內出售所有單位。發展商可以選擇延期，但就要持有貨尾地價總值交８至２４％稅。 本港目前賣地章程，都有規定項目落成時間，但就無硬成規定一定要全數出售單位，如果按新加坡做法，相信就會增加外資持有單位成本。 當然，香港是國際金融中心，單純以有外國股東為界定恐怕是過嚴，拆局提出、可以考慮是對控股股東身分做界定，只要是本地企業或香港人，就可以豁免，否則就要面對貨尾增值稅，以減少盲搶地情況。 值得一提是新加坡樓市。香港樓價在上周創出歷史新高的同時，新加坡樓市自２０１３年起，已經連跌左１３個季度，係有紀錄最長周期，累計跌幅一成多，而且當地樓市似乎仍然深不見底。 新加坡同香港一樣，早在２００９年就已經推出辣招，而且招數亦相當接近，包括外國買家印花稅、非首置客印花稅及降低按摟成數，不過幾年下來兩地成績迴異，到底係咩原因？ 可以留意係內地大媽，對新加坡樓市熱情是迅速冷卻，自２０１３年當地政府推出海外買家印花稅後，大媽買樓既數目一直下跌，２０１４年大跌四成，到去年買家既比重跌至低於７％以下，影響力已經大減。 當中關鍵、當然係新加坡有八成人口都係居於組屋，令私人市場規模本來就好細，經過政府多番加辣、就令本地發展商都意興欄柵，寧願將資金投到海外發展。當地最大發展商之一「城市發展」，早幾日就預計、當地樓市最壞情況仲未過去。 有特首候選人提出，長遠策略應該係以達到六成人住公屋居屋做目標，隨即惹來群插，批評目標過高不切實際、又話...

公平啲講，友邦交出成績表，其實唔算差，分析員平均估計新業務價值只有單位數增長，最終交出成績表、按季仍然有16%增長，算交到功課。 似乎杜嘉祺都意識到、必須盡快將友邦同銀聯卡事件「割席」，所以非常罕有地，在業績公布中交代今年首兩月新業務價值增長仍然強勁，分析員亦都收貨，話有助紓緩市場憂慮。 當然、今日無事，不等於日後無事，基數效應會唔會在三、四月之間出現? 下半年又有咩方法可以減少市場憂慮，呢個先係考驗友邦管理層功力。 過去打著高速增長、亞洲新興市場概念、高流通量股分、加埋西方企業管治水平，令友邦上市多年以來都打緊「順景波」，杜嘉祺就好似佢做慣沖鋒陷陣球員角色，無往而不利。不過環境一旦逆轉，「逆景波」係咪咁容易打? 好多時更講究一個人既QE。 以友邦香港VNB增長來看，其實增長已由上半年60%放緩29%，趨勢放緩係不爭事實。內地落閘肯定唔會係一時三刻就會放寬，好在友邦賣得最多保險產品，的確唔係阿爺擔心既投資性質較重時壽險產品。 翻查資料，友邦香港保費產品主力係5至10年，佔比有近7成，相反短年期少於5年既，比重只有1%。同時一時間，近年增長稱王既中國人壽海外，少於5年期既保險產品，佔比多達97%，而且回報特高，往往投資收益都有3至5厘，一比較之下其實都知影響邊個更大。 而且唔好唔記得，友邦目前內地業務、是唯一一間可以全屬外資擁有保險機構，去年VNB增長就高54%，甚至超越香港42%。以規模計，內地業務已經僅次香港，他日難保唔使靠銀聯卡，已經可以Capture 到內地一批高增長客戶。 有大行分析都計過數，友邦內地主打保險產品，競爭能力不低於內險，賠付及經營能力亦遠較對手強，假以時日，單靠培養內地市場，不難阻礙友邦繼續高速增長。 值得留意係管理層今次刻意強調增加派息，有分析員形容已經係股價最後防線，但就算以25%增幅計，友邦payout 都只係33%，低於估計40至60%。 有手痕友計過，杜嘉祺在業績聲明中，一共用左超過四十次「Excellent」，但路透就批評、管理層既信心不能反映在派息上，是恥辱「Shame」! 不過有分析員都笑言，保險公司天性就係穩陣，如果杜嘉祺可以日後維持到漸進派息，未嘗唔係一個日後既賣點。

駿傑事件，有識之士又再紛起控訴，大罵證監會有權力過大之嫌! 知者自知，不知者無罪，查實，證監會從來是比本港其它公營機構更有絕對權力。 有識之士可能不知，或不太記起，早於2012年，前刑事檢控專員的薛偉成於《刑事檢控科工作回顧》就已經提及，證監同時兼備規管、調查及檢控等職能，惟卻並無適當的內部規管和監督，以及有效的監察。 而薛氏此言一出，隨即惹枇證監會引經據典予以還撃。 按報載，證監會當日回應時指，早於07年，跟刑事檢控科訂立協議安排，證監會同意把潛在的市場失當行為，包括內幕交易、虛假交易、操控價格、披露關於受禁交易的資料、披露虛假或具誤導性的資料以誘使進行交易，以及操縱證券市場等檢控案件轉介刑事檢控科。 律政司亦同意所有非市場失當行為的案件，均適宜由證監會根據《證券及期貨條例》直接提出檢控。 換句說話，旦凡詳涉任何非市場失當行為案件，現行證券及期貨條件賦予下，證記權力確實大於廉記。 說回駿傑破開埠記錄事件，觀乎證監會回應；昨日本台查詢公司主席反應，矛頭直指的，其實是保薦人為首中介機構。 對於證記忽然半日叫停，外界流傳兩個版本： 一：駿傑上市後，隨即被「篤背瘠」，指配售中存在虛構； 二：引蛇出洞，皆因相關中介機構「傳球」習慣、特性、組合及技巧，早已被一切掌握中，以為過骨，實為陷阱。 的確，若然第二個推斷成立的話，證記確實高招熟練，中環人戲言，情況猶如警察變身古惑仔，從而力撼古惑仔。你精我唔笨! 駿傑半日貨仔之後，DAVID WEBB質疑，早前聯旺及一眾更癲瘋八字頭，莫非行其大運，對待上有不公平處理之嫌，另一批有識之士就批評，歐爺擺明用首日升幅作為衡量標準。 對於大衝韋柏言論，熟識監管機構的中環人相信，打從一月底起，農曆年之前，證記及交易廣場一份聯合聲明，已經如同先君子後小人的揭序，在處理「八字」頭上市問題上，從當日起計採取截然不同的更主動取態。 時間上，之前一批算好彩，但亦不代表一旦發現有事，可獲特赦。 至於股價表現作為衡量是否出手準則，中環人相信，問題不在於股價，歸根究底，核心在於今時今日，壞小孩太事無忌諱，明刀明槍。 最後，中環人嘆氣，市場精神分裂及矛盾程度叫人無所適從也； 見小股、新股禾雀亂飛時，就批評監管者視若無睹，執法不力； 到現在積極及主動，又來個權力過大指控!!

處子預算案，外界糾纏於「計錯數」三個字，算吧，基於政府庫房靠賣地及股票印花稅收益主導，假若能準繩算出每年收入及盈餘，某程度上，波司長一定比士佳哥，及一眾樓神、股神更有預測市況之能量。 拆局問過幾位經濟師對波司長處子之作意見，不若而同直指，波司長對經濟之認識，在論述環球金融情況，說得細細有條，有板有眼，惟一看其預測數字，卻露了底! 去年預算案，政府經濟增長預測為1-2%、基本通脹為2%、整體通脹預測2.3%，今年經波司長手筆，增長預測升至2-3%，但通脹預測卻值得商榷。 按波司長估計，今年基本通脹維持2%，整體通脹1.8%，數字比去年更低，難道波司長並不了解，大加樂，大快活已多次加價、租金升幅未有放緩。 更甚是，在全球一片通脹預期升溫，Reflation之聲此起彼落之際，一眾機構上調全球以至本港通脹預測之際，波司長卻有膽量逆其而行。 而更有趣是，撇除補貼等一次性因素的2%基本通脹預測，今年預計的整體通脹數字反而進一步低至1.8%，怕且羅家聰都被考起! 基於經濟及通脹數字預測的爭議，波司長估算下年度整體盈餘162億，再下年度72億，21 - 22年度財赤83億，基本上是毋需要理會。 有錢有有錢的煩惱，九千多億財政儲備，相當於24個月政府開支，波司長並無再重新以量化數字介定何謂合理儲備水平，反過在基本法第一百零七條：以量入為出為原則，力求收支平衡，避免赤字基礎上，加上理釋為「務求在一段時間內保持大體上財政平衡」就可以。 學者不禁讚波司長好野：解釋基本法，猶如人大上身! 預算案觸及不論上市架構、積金電子化、綠色金融、人民幣業務等，完全是重複已發生及正在進行的事項，至於市民最關心的派糖，928億盈餘，但額外舒困只有351億，而且老調重彈。 但波司長某程度上不應受批評，事關財政盈餘急增，全靠是波司長之前掌管土地收益超標所致。 的確，全靠陳茂波搵番來。全年多收500多億，地價，樓價，物價，營商成本繼續升，中資送來的盈餘大禮，輸的仍然是香港人。 現屆政府最後一份預算案，由波司長負責的第一份預算案、未知是否率先而隨即結局，波司長演辭中問了個頗有趣問題：怎樣才會感覺幸福？ 中環人戲言，論幸福，說幸運，波司長認一，那會有人敢認第二？ 入振英長官班子落空，但不足一個月卻有局長高職空缺以待、振英長官原意讓他當副財爺，現在超額達標，更行...

原以為一笑泯恩仇，十年種種怨與恨，就此一筆勾消。 奈何，象哥中午業績一出，整個中環噓聲四起，有分析員戲言，以盈利大數誤差程度，「象長老」執正秉公辦理的話，大抵可以構成十年後另一次盈警。 歷史每有循環，十年前，象哥出事乃前朝象龐約翰沾手Household留下的蘇州屎，事有巧合、十年後今日，業績大數之大誤差，又是出自「前朝」當年併購後遺症。 因為重組私人銀行業務，象哥將九九年收購的Safra Republic Holdings涉及餘下商譽，全數註銷。 大數歸大數，可抵賴於一次性因素，但財經媒體作為極速驗屍官，左抽右拆，最少，象哥核心稅前盈利比高盛及德銀分別低兩成六及三成、用最無水份的經營溢利，按季仍然要跌一成四，遜預期。 上季引以為傲的一級核心資本比率及成本改善幅度大於開支幅度的Jaws，均分別按季跌0.3個百分點，及30個點子。 業績後，花旗致客戶速報毫無保留地以：This is just a disaster去形容匯豐，認為股價少則跌半成，沽貨不用客氣。 花旗，德意志及對匯豐至死不渝之高盛，均異口同聲認為，匯豐勢將面臨 Significant Downgrades 。 業績差，十億回購有如應酬式，青姐下午提出一個頗具參考分析： 按她觀察，象哥復元之際，仍受制於兩大問題： 一：管理層Hea做、 二：「唔夠人」。 的確，范智廉任期已屆倒數，歐智華僅隨其後，情緒上及士氣上有可能進入無心戀戰期，尤其繼任人選極有機會並非內部提拔，幹什麼要益外家人？ 而華仔任內，斬頭無數，2015年起已計劃兩年減五萬，現在既使有業務生機，恐怕卻無活動能力，美國監管鬆，歐洲卻動向未明，高盛招聘擴軍號召力，必然比大象為首歐資行為高也。 象哥十年來，簡單可以用三個R形式，包括Rescue；Recapitalize及Return： 由拯救、到增資，及至近期的回饋股東三部曲。 九哥早於去年更改策略，由托資本，轉為托股價，面對一份恐怕程度直逼五星的業績，反過來只應酬式十億回購，前文後理，青姐有關「Hea搞」觀察，似乎更具說服。 而更大問題在於，服侍監管要求多年，肥瘦物以保資本，事到如今，減肥過度，營養不良，但願匯豐不是注定是一隻逆市呈強、旺市中的弱者大象。

對於人民幣，大行年頭還是「巴、巴、巴」，不斷糾纏於貶值幅度預測。 原本日前卻低調地跑出一間「法巴」，將人民幣全年目標由7.4上調至7，成為今年，甚至近大半年首間上調預測大行。 事後回想，法巴也許慧眼獨具，皆因，不論市場力量，信任程度、基本因素都衝著人仔要貶而來，數到最後，人民幣最大力場仍然是繫於總設計師手中。 不論小川行長、易大副行長、或外管局潘大哥，強調的是，不存在貶值預期，但存在大量工具及可管理。 的確，由三大金剛組成的人民幣力場，是有其根據； 皆因，正當挾息既然已經將外資夾至創重至死、 皆因，直接干預可能令Trump總統以人為入罪，不費功夫已可列我國為貨幣操控國、 亦皆因，加息預期控制匯率構思，被內地部份智囊急速叫停、 大家以為工具山窮水盡之際，原來三大金剛人民幣力場，還有修改定價機制一招萬試萬靈的絕招。 繼去年底，人民幣力場將一籃子組成部份修訂，大幅稀釋美元影響之後，人民幣力場報稱再度發功，一個技術調整，縮減一籃子匯率計算時段，由原來每日九時開出中間價後的廿四小時，改為十五，即由原本任由全日環球匯市，可以左右開價，縮減至在岸市場下午四時半收市後至翌日早上七時半。 媒體引述知情人士指，由廿四，縮至十五，為的是可以避免重複計算，及防止日內出現投機活動，包括在中間價及收盤價價差之間獲利。 以此推斷的話，人民幣力場由去年底起計，包括今日的機制修訂，大概是兩步曲的兩個目標： 之前一個屬於透過減低美元比重，以求控制幅度、 而到今日，基於貶值情況已經收斂，修改開價機制為的是一個「穩」字。 在新機制下，簡單而言，上午7時31分至下午4時29分，均不會影響人民幣之後一日的中間價表現，變相是將官價交易時段，某程度上隔離出國際外匯市場。 更有趣是，受制於離岸市場流動性短缺，過去一個月時間，CNH大部份時間均較CNY有溢價，中環人估計，新定價機制一絕之處，是看準離岸人民幣因流動性限制而趨升的勢頭，順勢而出，增加其幅射能力，將離岸價趨強之力，傳導至在岸。 人民日報強調，人民幣穩定大局不變，並且列舉截至2月17日為止，今年29個交易日，十七升，十二貶，升多跌少。 數字並不重要，惟再次證明，內地對外國有關人民幣貶值預期種種，均十分介懷，情況等於索老爺高調唱衰中國一種，任何人等Bear一口，我國必然Bull市還抗。

事隔五年，丁Sir 世民重返有線財經，拆局同財經組上下仝人要表示熱烈歡迎再歡迎。 丁Sir 闊別大銀幕一輪，雖然身形稍為消瘦，但風采如昔，而套用丁Sir 自己一句，佢更鍾意自己背後身影，每次講座都例必要show 一show。 原因當然唔係唔想見人，而係丁Sir 要帶出一個明確訊號：風光人前、但無限兇險在背後。 特朗普恐慌、美國債務惡化，呢啲原因大家都了解，反而政治上、丁Sir 表現出更深既憂慮，先令人關注。 同內地廠商傾，個個都對前景非常樂觀，但通常都會加多一句生意非常難做，其實正正道出當中難處：經濟係好轉，但同時中央正加快改革的兩面矛盾。 今期經濟學人提出一個好好問題：既然主席是鄧小平以來最中央集權既領導人，點解佢上任近５年來、都唔能推動改革加快進行？點解係時進時退？ 背後正帶出兩個考慮：一、主席並非真心推行改革，而係以推行改革之名、實際上是政治手段以排除異己，鞏固權力。 二、主席既權力並非好像外像估計般咁大、往往在推行改革過程中，要對黨內反對分子作出妥協，係退一步、進兩步既政治手段。 如果後者解釋屬實，咁慶幸係來緊既十九大，會代表新一屆政府人事交接，主席可以有更大主導權去推行改革，估計步伐肯定會加快，但問題係、咁對股市係咪一定利好？ 丁Sir 就爆料，話佢收到既內地消息係、今年兩會不會發出正面的政策訊號，原因簡單：去加快去產能同供給側改革，其實就係以短痛去換取長期發展，咁又點會有正面因素？ 高盛高華既宋宇、最近到過內地沿海三、四線城市考察，經濟表面的確係有起色，但代價其實又係走回舊路，即係有投資過熱風險，包括明明市面交通暢順、但就斥巨資興建地鐵，浪費效能既「鐵公基」，其實先係經濟最大風險。 要推動改革、往往需要借用外力，而眼前對中國最有幫助既、正係美國總統特朗普，事關佢一旦向中國採取保護主義措施，中國就不得不作出回應，咁樣反而做成契機，可以推動內部改革。 「聞鼓響、憶良將」、宋宇話其實最希望係習主席可以完成前總理朱鎔基未完成既工作，包括精簡政府架構、放權比市場自由競爭，更重要係減少央企規模，呢啲先係正確既事情。