財經拆局

巴郡剛公布的業績盈利大跌96%，為連續五個季度下跌，是17年來表現最差。 如果以巴菲特最喜愛的帳面值回報計，就是負9.6%，是巴郡1965年上市以來紀錄最差，當中不少是由於持有的股票大幅跌價，好像運通股價就跌了64%! 不過最叫巴菲特耿耿於懷是投資石油公司Conocophillip，他在年報中承認，去年犯下最大一個錯誤，就是在油價高位時，入股Conocophillip，單是帳面虧損就達到37%。 其他錯誤亦包括以高價入價Irish bank, 帳面虧損更達89%。 反而入股高盛及GE，雖然部分帳面價已經要蝕，不過由於票據有高達十五厘息回報，巴菲特顯然對他們不大擔心! 反而最叫股神上心的、是市場對他投資衍生工具的批評，因此亦以最多篇幅作出回應。 對於衍生工具，股神顯然是又愛又狠。他憶述98年買入General Re時，為了要減少那些他不大懂的衍生工具，曾先後用5年時間，損失超過四億美元，才結束多達八百多個交易對手。 巴菲特自已亦不諱言，認為衍生工具異常危險，那為何巴郡目前仍然是近251宗衍生工具的交易對手? 巴老自己認為這些交易都是好deal，全部有出現價格錯配的情況，因此雖然高風險，巴菲特仍然認為值得一搏: 當然，巴菲特講明一定會好好望實這些交易對手，因為一旦有什麼差池，他也會承認錯誤，並會一力承擔。 去年巴郡因為手持一批總值三百多億美現的指數衍生工具，一度令巴郡CDS狂升股價急跌，因此今年的「投資聖經」花了不少篇幅去序述這些衍生工具。 巴菲特首次披露這批衍生工具合約細節，這批總值371億美元、由2019至2028年，原因分別包括S&P指數、日經指數、富時指數以及歐洲的stoxx 50在內的四個指數，不過要令這些投資全部變成血本無歸，這四個指數到左到期日，要跌至「零」先會令巴郡蝕入肉。 即使由現在去到到期日，這些指數跌左兩成半，巴郡要蝕的錢也不過是九十億美元。而以巴菲特最不以為然的「市值入帳」計算方法，這批工具帳面只是需要減值51億美元。 為了說明這批產品的價格錯配，巴菲特用了一個極端例子:以現價計接受一個為期100年、總值十億美元的S&P認沽期權，以保費計算收取250萬美元。 巴菲特計過，即使以最不可能的情況，出現五成下跌機會(記著，說的是100年!)，以十億美元x1%x50%，蝕極都是五百萬美元，相反以保費二百五十萬美元計，一百年內件每年只需有0...

北泰，中信泰富，電盈事件令我有好深啟示，企業管治，核數師責任，透明度一切令人費解，北泰的董事仲可以早早跳船了事...這是何等世界，今天請來會計界陳茂波同大家談談(另一位嘉賓龔耀輝因病未能出席)....

話說呢個任志剛，今個月初出席立法會財經事務委員會時候，曾經就海嘯第二波發出警告，又揚言負資產會「三級跳」，事後聽聞特首喺「早禱會」大發雷廷! 事緣是有人認為任總專登唱淡經濟前景，與自己對著幹，因為當時曾蔭權曾經引述過專家估計、認為經濟會喺年中開始復蘇。 雖然話係引述啫，但如果你唔信佢講，會唔會喺大庭廣眾公開引述呢啲預測? 不過事後當然好易證明邊個啱邊個錯，連琴日財爺都話自己對前景都唔係十分掌握，政府內部最終亦要面對現實，都將復蘇時間進一步押後至明年! 此事之後，有人叫任總未來一段時間要收聲，似乎呢對「親密戰友」，兩者之間矛盾真係愈嚟愈大。 目前正值是全球各國央行行長，正忙於應付金融海嘯呢個百年一遇嘅危機之際，喺香港負責打呢場硬仗嘅統帥，金融管理局總裁任志剛，卻快要交出帥印。 我們得到嘅消息是，任志剛，早喺零七年，已經回覆當時啱啱上任嘅財政司司長曾俊華，表示接受喺今年九月離職。但 係政府一直都冇公布。 即使說，原來政府一早已經有咗安排，但一直都冇對外公布喎。每次傳媒問特首、財爺同任總有關嘅問題，都喺度晒太極! 翻查信件，曾俊華喺07年8月30日，去信任志剛。曾俊華喺呢封簡短嘅信入面話，計劃延長任志剛出任金融管理專員兼金管局總裁任期，去到09年9月30日為止，即係任志剛屆滿６０歲退休年齡，再加一年，聘用條款照舊。同意嘅話，就回覆 好過任總，二話不說就簽名回覆，並喺信中寫上「我接納」! 根據外匯基金條例，金管局總裁，由財政司司長任命，條例無列明需要公開遴選，據了解，政府亦無就任志剛嘅繼任人成立遴選委員會。 不過財政司司長，按例係會參考金管局管治委員會建議， 由六名成員組成嘅金管局管治委員會，職能之一，正是審議有關委任助理總裁以上職級人員建議，同向財政司司長提供意見。 雖然距離任志剛離職，只有半年多的，但據了解，管治委員會一直無傾過新任總裁問題。 呢個由鄭維志出任主席嘅委員會，喺前年７月２６日，去信建議過曾俊華，將金管局總裁一職，設定任期，並延長任志剛任期，最好有5年、但唔好少過3年，即係最短都要去到2010年，但全部無被接納。 咁如果無「奇跡」發生，到任志剛退休後，邊個最大機會接任? 其實都唔多使問，有一個人選又做過金管局副總裁、係任生左右手，又曾經幫過特首選舉，而家係特首辦主任，呢個人選都「呼之欲出」! 其實任總個位由佢83年做首席助理金融司制定聯匯，到93年起金管局成...

今天Cafe 有王維基。 其實在那十二天中，每天我都非常震撼，很想知道這個機構會有什麼翻天覆地的改變。 好像孫柏文說，其實那六、七條youtube片段，令人相當深刻，特別是他說每個傳媒機構都在重覆同一件事時，think out of the box就成了致勝關鍵。 王維基說他現在很少再返城市電訊，為的就是不希望同事再依靠他，凡事找他作決定。只有撇開管理，才能令一間公司真正成熟，似乎能看透這個道理除了施老闆外，原來仲有一個王維基。 人人都說王維基囂張，不過他今天就不止一次說自己希望學到更多知識，繼EMBA後，他又計劃進修國際政治經濟學，說到底，只有一個人知道自己的不足，才有條件說他人的不足吧?

什麼是反經濟周期? 經濟逆轉，但政府無大幅縮減開支，就係曾俊華所指嘅反經濟周期策略。 02，03年財赤超過700億，之後一年仍然高達4百幾億。 面對金融海嘯，政府依家雖然預計未來5年，都會有綜合財赤，但高峰期最多只有400億，之後每年會遂步減少。 呢個預測係，政府假設2010至2013年，中期經濟增長仍然有百分之3.5。 好像羅家聰說，以目前日本台灣經濟早陷入蕭條，GDP大跌一成以上，政府真是太過樂觀。 政府消息指，佢地有打算賣資產，增加收入。 如果睇番政府收支預算，2011至12年起3個年度，每年出售資產收益突然大增至超過一百億。 但就算計埋呢益收益，財政儲備仍然下降，由依家嘅近5千億，預計到2013年，會跌至3千9百幾億水平。 至於財爺提出政府定期發債，亦令人摸不著頭腦。 政府對上一次發債，係零四年，五隧一橋債券，同政府零售債券，加埋超過2百億。 為左推動債市，政府決定，嚟緊會遂步發行政府債券。 但債券年期，金額，同分銷途徑，仲未決定到。 政府無講明債券集資所得用途，但表明會成立一個新基金，管理發債籌集到嘅資金，呢的錢，會同財政儲備分開管理，筆錢會放喺基金滾存一段時間。 目前本港債券市場流通量佔生產總值只有六至七成，遠低於美國，甚至新加坡。 而要獲納入計算環球政府債券指數，發債規模要2百億美金 依家本港最行最多係外匯基金票據，一年期有近半厘利息。 有意見指如果政府債券可以納入埋抵押品，息率應該更高。 不過這分預算實在有太多東西未有回應: 中小企的生計? 香港的競爭力? 中產的就業問題? 更重要是新一代的培訓? 是否每個大學生資助三千多元就能夠成為「黃大仙」?

全世界也許只有兩處地方會呼籲企業不要裁員。 不同的是，阿爺是幾乎內地所有大企業的大股東，在「穩定壓倒一齊」的前提下，企業大概沒有什麼選揀。相反，香港的企業一向靠慣自己，懶理你是什麼政務司長或至特首，除非你願意為我提供補貼，否則聽你的就肯定有問題。 當然美國這個問題源頭，去年已流失了數以百萬個就業職位，像奧巴馬所說企業不重整根本難以再生存下去，不過在破舊之餘美國也懂得立新，好像新的刺激經濟方案，首要任務就是要開創400萬個就業職位。 因此，我們相當樂意見到政府大花金錢在推動基建、甚至由政府本身增加外判職位，我試過在長洲的北角咀，見到有四個清潔外判在執垃圾，雖然人是多了點，不過旅遊景點可以保持得清潔乾淨，大底沒有什麼人會反對這些開支吧? 不過這些政府開支，真的可以協助今次深受海嘯重挫的中產一族嗎? 難道真係要我執垃圾? 有不少分析家都提出了觀察，雖然失業率已升上4.6%，不過周末到旺角、老尖、銅鑼灣一帶，相信沒有多少人估到這個小島正面臨嚴重衰退吧? 那麼是什麼人在支持消費? 香港的經濟結構主要由消費、投資及出口所支撐，其中出口過去數月已呈現崩漬式下跌，而投資在外圍經濟收縮下，相信亦會面對相當大壓力，加上另一大金融支柱已全失芒，可以說對中產來說是真的致命傷， 反而不少人留港消費，令市面才不致於出現一潭死水局面。 特首早前提出應對海嘯的原則:「保命、保本、同保工」，其實三樣也說不中問題核心，我們要保的，就是只有「保競爭力」這條不二法門。 第一要保的，就是中產競爭力。面對海嘯沖撃他們一旦失去工作，固然無所依靠，但日後一旦經濟復蘇，政府才發現沒有了過往這批經濟的中流底柱及專業專材時，才是影響我們的長線競爭力，因此實在有必要保留他們的實力。 對中產來說，你拿數千幾萬退稅，可以完全是杯水車薪，連日常生活也難作改善，反而對這些滿腦子有創意、做事負冒險精神的人來說，如果政府可以資助一個低息、容易審批的創業基金，令他們發展創業，一方面可以保存這批人的實力，同時亦能在經濟轉好時，令市場更快吸納他們回復專才的身分。 同剛才問題一脈相承的是、我們的新一代遠比來自內地、甚至台灣的大中華青年，無論在智識、氣魄、以至世界觀及視野，我們下一代的人通通都被比了下來，如果今天不先保著我們的中產，他日年青一批一旦要與周邊的人比併，輸的就真應該是「命」了! 對於那些什麼消費券呀、資助畢業生就業更是不知所謂，以...

最近大家對富豪榜零舍多興趣，好似數下香港方邊個富豪身家唔見左九成，又或者百萬富翁唔見左幾多個! 不如睇下日本，佢地呢個星期都出左一個富豪榜，新晉富豪係UNIQLO母公司、「FAST RETAILING」總裁「柳井正」，福布斯公日本富豪榜，佢以身家六十一億美元，成為日本首富。 過去一年，「柳井正」成為四十個富豪之中，身家唯一有進帳嘅富豪，增加左十四億美元，令排名跳升五位，可以話係一個異數! 至於前年排名首次嘅任天堂前董事長「山內溥」，就連跌兩級，而喺日本相當流行嘅彈珠公司前主席「毒島邦雄」就以五十二億美元身家，排喺第二位。 如果計晒四十個富豪，佢地舊年身家無左兩成三，比起香港班富豪，身家累積唔見左五成四，可以話「跑嬴大市」! 講番「柳井正」，佢８４年開始成立UNIQLO，迅速成為日本最大零售causal wear代表，喺日本分店超過七百間。 舊年股價更係逆市上升，雖然由高位都跌左三成，但同舊年年初比較，仍然升左兩成三，可以話係逆市奇葩。 大家有去過香港個九間分店，都會知道佢地唔係賣品牌，賣嘅衫無LOGO，柳井正講過，佢地唔打品牌，係因為相信佢地賣嘅衫，可以做到同其他名牌MIX AND MATCH，因此亦唔需要目標嘅消費群。 喺07年佢地開始主打Designer Crossover，但都係主打低消費市場，可以話食正而家經濟低迷、市民寧願慳得就慳心態。 我地喺Uniqlo初嚟香港時候都同柳井正做過訪問，佢都唔似傳統日本老闆，好似喺東京總部辦公室，就唔設間隔，亦歡迎下屬隨時搵佢表達意。 原來FAST RETAILING個名係黎智英改，86年佢做時裝生意，發明左定量定時交貨嘅生產模式，柳井正當年好有興趣一齊合作，不過最終合作唔成，但柳井正就將佐丹奴生產模式最抄一次，仲索性要埋FAST RETAILING呢個名做上市公司。 難怪當年柳井正有意收購佐丹奴，原來兩者早有淵源。 說來像柳井正或大家樂陳裕光等新晉富豪可以逆市跑出，多少反映出在順景時每個人也可以輕鬆成為大贏家，唯有打逆景波、才會知道誰是真正經營之神。