2011年7月22日星期五

違約之路

希臘,一個熱愛神話的國家,終於要痛苦接受凡間的折磨。

作為西方國家六十年來首個違約的主權國,不理是甚麼選擇性或自願性,對債權人來說違約就是違約,就是代表還不起錢,中間沒有甚麼黑白之分。

那緣何市場有如此熱烈的反應?

歐元區十七國嘅領袖召開嘅「緊急峰會」傾咗八個鐘頭後,終於達成加碼拯救希臘嘅協議,會將救市基金加碼至1090億歐元。

重組既方案首次涉及私人投資者,持有希臘債券嘅金融機構,喺「自願」嘅基礎下,透過舊債換新債嘅方式延長希臘嘅債務,呢部分涉及370億歐元。

整個重組方案異常複雜,簡單講債券持有有人四個選擇,其中三個,會有三個A嘅零息債券做抵押,還款期延長到三十年。

第四個選擇還款期會縮短至十五年,但只有部分有抵押擔保。

粗略計算,債權人要削債兩成以上,不過有九成以上債券持有人都已經表態支持重組。

現實係一來政府叫到、作為銀行無得唔跟從,更重要係、與其本身股價同CDS 不斷被沖擊,令到融資成本不斷向上,倒不如順攤賣個順水人情,Haircut少少賺番呢一邊仲有著數!

金融時報同華爾街日報都話,今次協議係德國總理默克爾既個人勝利,因為換債計劃已經等同違約,呢點一直係法國總統薩爾科齊同歐洲央行行長特里謝最抗拒既。

華爾街日報更形容今次係歐盟面對十八個月歐債危機以來,最勇敢既一次行動,可以為日後危機蔓延止血。

雖然歐央行日後要接受希臘違約債券作為抵押品,但可憐特里謝仍然要話,今次係特殊例子。

好在他只剩下幾個月任期........

最可笑係評級機構,雖然表明舊債換新債等同違約,但就明知再踩都唔可以再降級別,只好反手讚重組有助希臘爭取時間改善財政狀況!

真可笑!

不過怎說其實市場已經唔多關注,原因係將注意力,轉移至CDS市場。

因為負責制定違約交易掉期既「國際掉期及衍生工具協會」ISDA指,由於債務重組係屬於自願式,因此唔可以介定「信貸事件」,買左CDS既投資者,唔會獲得賠償。

我相信呢點先係整個重組關鍵,留在下篇再談.......

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