2017年4月28日星期五

一代鞋王

翻查紀錄,拆局早在2012年,當年百麗在一片好景時候突然提出盈警,已經預告鞋王有衰退之勢、之後幾乎每年都總會翻提一次。

幾近三年前,淘寶「雙十一」開始勢如破竹,瑞銀既「史賓沙.梁」在眾多分析員中,特別留意到百麗業績、係受雙十一嚴重打擊,加上消費者已經認識百麗定價過高,當時史賓沙已肯定未來同店銷售趨勢,只會拾級而下!

當然一代鞋王絕非浪得虛名,百麗曾經佔據內地女鞋「半壁江山」,從1992年起一家小廠,逐發展為市值一度過千億上市公司,不過近年面對內地電商大行其道,但正如盛百椒所言,他自己在電商業務一直「沒想明白」,試問又點會為功?

百麗長期只用網上平台做清理過季鞋款,結果完全錯失天貓、京東轉型的黃金時期,而淪落到不得不靠關店止血的地步。

但正如金融時報所言,百麗股東絕對值得要求更高出價。雖然鞋類業務表現差強人意,但百麗運動業務近年屢有佳跡,佔整體營業額達56%,歷史性首次超出鞋類業務,令百麗股價由去年谷底逐步回穩。

因此即使無MBO,金融時報假設百麗將運動服業務分拆,都可以取得15倍市盈率,加埋鞋業本身大概有11倍PE,本身價值就達550億港元,幾乎剛好係今次提出收購既價值。

當然,以盛百椒為首管理層,都明白女裝鞋品牌老化,因此先趁估值低,提出私有化後進行大幅改革,包括進一步削減分店數目,以全國超過二萬間分店計,百麗有三分二分店,仍然係賣鞋為主,只要管理層肯下狠心,重組產生既動力不容少觀。

至於以鼎暉為首財團,於02年成立,前身為中國國際金融的直接投資部,有股權投資蒙牛、融創及萬洲,本身亦早在早在百麗07年上市前,已兩度投資,對百麗業務相當熟悉。

近年本地藍籌私有化個案,屢以失敗告終,撇除長和重組、要技術性私有化和黃,08年電盈及2015年電能均失敗收場,再數上去已經是2001年道亨被DBS私有化,而當年溢價高達六成。

跟據鼎暉網頁介紹,佢地宗旨正係為投資增加價值。呢點對百麗股東來講,相信係最啱聽不過。

2017年4月27日星期四

臨別依依

留下只有思念,以及遍遍追憶。

友邦首季超過五成新業務價值增長,初步影響只有三個:
一:各大券商分析員,百分百需要上調友邦全年預測;
二:黃經輝壓力更大;
三:市場及投資者,對杜嘉祺只會更有思念。

事實上,分析界近期即使對友邦預期稍作調整,由審慎,轉至部份中性或偏向樂觀,對於首季表現,頂多預期新業務價值增長兩成,誰不知,晨早六點左右,中環暗光未見,但玻璃碎遍地。

早前,市場對友邦憂慮源頭來自中、港業務,但重燃憧憬,亦是中港。

市場總是事後孔明,首季五成幾新業務價值增長,重點有二:
包括按保監數字,友邦內地首季保費收益增幅逾四成,大行以此計算,友邦中國新業務價值增長超過七成;
其次在於本港大批新增經紀團隊,帶動收益。

當然,數字背後另有數字,正當新業務價值急升之同時,新業務毛利卻下跌超過兩個百分點,市場關注,產品結構之變,首季部份可以靠分紅險充斥。

杜老爺由提早預喜,到提早離任。作為身密戰友,保誠時代已合作,黃經輝被視為最穩陣繼任人。

但五成幾增長,注定黃經輝要跟杜老爺比下去。更重要再於能否壓場?

嘉祺一走,韋國敦率先起身,友邦一次過提升兩名區域首席執行官。
陳榮聲,與蔡強,代表是友邦兩大盈利動力,分析員關注,從此以為友邦各區山頭鬥到七彩。

而作為本港最大市場,顧培德接捧,翻查此君,三年左右前仍然僅僅負責袋鼠業務而已。

嘉祺王朝,能否延續神話? 抑或會過檔另一山頭,令獅王重振雄風?

2017年4月21日星期五

一小步

三月風暴後, 用吳天海當日說法,總算踏出重要的一小步。

有人提出,有線變殼股,九倉賣殼?

但綜合中環人認為,賣殼者、理應有可觀嘅賣殼收益。

但觀乎九倉今次,一旦交易完成,不會再持有任何有線股份,而3億貸款資本化涉及的新增股份,除非1097日後水漲船高,現價而言,九倉得益並不如街外殼價。

公平一點,呢一刻,未見九倉從交易中獲取重大金錢利益。而永升一方包銷中間亦不牽涉大幅利益。

又有人話,大比例供股,股價咪必然大跌?
但分析員提出,一間負債超過八億公司,連續虧損多年的公司,唔進行供股,無錢、無資金,隨時會執笠。換句說話,如果冇交易,就只有Downside。

而易主、有新資金,代表生存到 ,理應重現Upside。

如果要質疑,極其量、在於處理新資金注入的交易安排。

今次,1097交易重點在於Open Offer,街外仍然叫供股,查實正確為「公開發售」,並非等同於Right issue。
重點在於:
一,當中不存在所謂的Rights供股權;今日市場不斷話Trade rights,其實今次並不適用。
二,由於並不涉及供股權交易、除權等等問題,涉及時間性及複雜性較少;
三,簡單一句,九倉今次實為透過公開發售形式,將對1097控制權轉手。

邱達昌喺記者會中明言,有線蝕三億,但以收入計,寬頻、廣告、電視等等,去年仍然有大約10億生意。

講白D,有線問題在於成本控制。經營迷失,變、帶來希望,而當中必然存在震盪。

永升強調,「有線新聞是賣點,有線財經要大搞,香港作為國際金融中心,理應有一個更好財經媒體,更多資訊。」
這句話可圈可點,的確,本港作為全球第三大國際金融中心,為何容不上一個更國際化,更有影響力財經媒體,呢個問題,我地問左好多年!!

2017年4月20日星期四

沙特阿美

華爾街日報月前報道,沙特阿美,決定捨港,取美,落戶紐約上市。

惟只要加以推敲的話,似後乎報道錯得很。

阿美已組成三大上市財務顧問,大、小二摩之外,還有匯豐。中環人指,阿美若然情繫New York的話,即使不選高盛,美林、就算瑞士二邦任何一間均、勝過象哥旗下投行歐美網絡,從排陣上,紐約之說,率先扣分。

路透今日為本港「平反」,形容本港屬於沙特市場之外,海外上市地頂頭大熱。

憑其一千億美金集資額,二萬億美元市值,阿美的確可以讓本港市場更美!!

據報,國家不論主權基金、央企、民企、國有銀行及任何大媽資金,均湧躍表達興趣,勢要成為阿美策略或基礎投資者,但條件在於,阿美只可在港上市。

中環人形容,查實好事漸近,越多有關報道,只怕中途殺出程巧金,好事變壞事也。

阿美情歸可處未知?
但為博阿美一笑,據報魚尾獅願意做最大程度彈性,倫敦及紐約交易所高層不斷游說,日本更派出安倍出動,主動向沙特國王提親。

安倍對小加,阿總早前就形容過阿美與香港=Match made in heaven!!

Ok,香港代表中國,中國代表無窮無盡資金供應地,互聯互通底下,大媽要阿美,試想阿美一如雲遊與IGG,王子及國王會大笑了!

而探子回報,阿美其實早就表達落戶香江之意,前題在於內地資金可暢通無阻買賣阿美,如是者,阿美及新股通可劃上等號了。

當然,所謂資金多,擴展內地投資者層,很大程度上屬於外交門面客套說話,觀乎主觀及客觀情況,阿美除本港之外,可能別無他選。

Huffington Post早上刊載一篇文章,分析阿美上市困局,提及八點地方,阿美難於選擇紐約,或白一點,投資者保障越大,監管及披露要求彈性越細市場,阿美越不能,或不願意到。

當中包括作為沙特最大,而沙特亦是全球最大產油國,阿美上市,一旦符合美國披露要求的話,必須披露石油儲備詳情及細節,以及由獨立估值機構做估算,但沙特一直視石油儲備為國家頭號機密,萬萬不會露底。

更何況,詳細及鉅細無遺披露要求,沙特變相要披露大股東,亦即王室家族財富及資產資料,No La。

再者,石油產油成本多少,對手及其它產油國知悉,沙特作為油組首席成員,不論增或減產議案,以後也不能再佔主導上風。

2017年4月19日星期三

郭樹清風暴

十二日內,下達七份文件,內地烈日當空之下,吹起郭樹清風暴。

內地有種期盼,期望郭樹清一出,能夠將內地影子銀行風險一割全清。

處理影子銀行,近日折外生枝出現變相「騙子銀行」,民行飛單,違規銷售理財產品,為數三十億之外,更驚爆客戶資金被挪用以作補數。

加速郭大人四出巡查銀行,翻查「雙錄」,賣產品時錄音及錄影情況,輔以上星期嚴查「三套利」,一時間,銀監巡查員走通街,情況有如香港食環小販管理隊。

大半個月前,大行仍然對內銀紛紛示好,芸芸盈利動力,最壞情況已過,卻敵不過由市場反映的股價表現現實,工、建、交、農等等相繼創一個月新高。

今日開始有分析員改口,花旗,富瑞等明言,監管越緊,內銀盈利壓力越大,中小型銀行走灰色地帶日子已告盡頭,表外打壓,資產負債表急剎車。

但調轉問,當日正正呢批大行強烈要求正視影子銀行,促請盡快整頓。

民行似乎首頭其衝,被矛頭直指,摩通提過,民行去年總資產增幅三成,超越同業,當中,「非標」,即非標準類資產膨脹一倍三,但民行去年全年風險權重資產,只升一成三。

中小型銀行一向依靠銀行同業之間批發資金做本,製造無數風險、年期、利率錯配。同業存單氾發,去年總數逾13萬億,一單在手,即時可於同業市場抵押拆入資金,郭大人上周劍指NCD,其實等同於捉鬼行動升至極點。

近日股市多隻「閃崩」,原來正正跟打壓表外業務扯上關係,財政部七年期債券拍賣,認購只有1.88倍,中標利息超超預期,來是郭大人惹來的禍。

路透忽然引述人行消息強調,絕不希望近日市場整頓引致惡慌局面持續,此話可圈可點。

一,老郭嚴打之後,人行忽然要重啟逆回購,及四千多億MLF續期,是否代表川長部署被擾亂的結果?
二,監管滯後於市場,忽然嚴超來,往以市場震盪會否超乎當局所料,為川長添煩添亂?
三,川長太強勢,怎容一個比他更強勢。

去槓桿之風,郭樹清風暴,會否引發人行、銀監更大博奕?

2017年4月18日星期二

石沉大海

證監會及交易所早前公佈,上市規管架構諮詢共收八千五百份意見書。

市場諮詢以往做得多,觀乎八千五百份意見提交數目,可說破近年大會記錄,事關,超過八千份屬於「一式一樣」的格式意見書,簽個名,註名代表身份所所屬機構,總之結論歸一:反對。

立法會財經事務委員會今日討論諮詢後續安排,議員糾纏於證監會擴大權力,甚至奪權之說。

但中環人認為,現行市場規管架構當中,證監會有「證券大法」在手,權力已備,而且最大,即使上市審批時宜,證記仍然屬於最後把關人,談不上奪權。

上市公司反對,可以理解;
中介機構大部份保留,亦可以理解,白一點,按當日證監會建議,一個表面實屬港交所審批框架下,變相由證記話事,保薦人做文件某程度上無所適從,因為披露為本,及由證監會全權審批,「埃冰」做事方式截然不同。

中環人直指,諮詢期間,最具破壞力意見不是來自某某上市公司、某大投行或基金公司,而是來自港大法律學院三名學者意見。

一句權力不會再受上訴審裁處規管。而且建議會將原本守尾門的證監會,帶上前線,法律安排上有問題,已將歐達禮雄圖大計打得落花流水。

有「口痕友」話,最初如果證監擺明全線負責上市審批,或效法外國做法,在證監及交易所之下另設上市審批獨立機構,日子會更好過,闖關機會亦更大。

證監會今日強調,仍在處理及分析意見,再決定下一步。但熟識監管人士估計,上市規管架構諾詢,已形同掉入咸水海,逐步沉沒於無形。

君不見,有關新板設立及創業板改革諮詢,已由原本先待上市規管架構檢討完成才進行,變陣成為隨時自行出台。

而對於市場質捺素及監管,證監一定某度上效法內地「快、狠、準」模式,主動而又集中先破大案。

但說到底,現今本港市場,池中多魚,但北水養活,質素好與壞,關鍵繫於劉士余也!

2017年4月12日星期三

大灣區

風大雨大,股市卻升二百幾,但觀乎貨幣、債息、黃金指標,Risk off 大光燈仍然亮亮照著。

升市、跌市愛尋找原因,中環老行尊自慚力不從心,有心亦無力也。

皆因懂股市,更要懂政治、外交、以至中國地圖。

雄安熱情未散,超級城市建設散布全國,總理一句,大灣區概念大紅燈籠高掛神州,查實十幾年前,早有倡議港深灣區,深圳市領導一句願意接受香港幅射報道早有記載,時而世易,形勢比人強,小島現在願意接受深圳幅射也是真。

美國本土暫交零分,Trump總統心亂如麻,圖以敘利亞、北韓牌轉移視線,期間俄羅斯變瞼、歐洲接連恐襲,事有奏巧,世界頓然更加紛亂。

一個北韓,老Trump向主席大送秋波,環球時報社論一句受夠朝鮮折騰叫人份外咀嚼,會面不足一周,習Trump再通電話,道期由跌轉升,難道有人自作聰明,繼五十年化抗美援朝後,我國朝鮮政策2.0會變為抗朝援美嗎?

港紙長期處於777,無錯,美債債息大回落,但美元拆息卻在升,以一個月及三個月港美息差計,兩者分別拉闊至近八十及廿五點子左右。

美銀美林送我一程,唱出港匯走勢三步曲,第二季目標778,然後見779,四季跌至7.8,之後邁向785,美林呼籲,市場要有耐性,切勿恐慌,但某程度上,已率先自製恐慌也。

彭博新聞,標題一流,今日一篇題為人行六千億美元考驗,全城傳閱。

原來話說川行長MLF操作陸續到期,四至十二月份八個月內,4.1萬億人民幣MLF,即近6000億美元中,有3.2萬億人仔行將到期。

去槓桿就要減續期數目,減續期數目,卻會牽動資金市場波動。

彭博未必言之無物,觀乎劉士余、郭樹清近日相繼部署,似乎流動性到期,及涉及續期的利率,更份外值得留意。

2017年4月11日星期二

招招斃命

槓桿要去,惟道路難行,內地「賓卡」形容,當局年年高談闊論去槓桿,事後仍在發現,打槓桿之路長又長,溫水煮蛙,煮又煮。

公平而言,中環人形容,老爺子早就制定好去槓桿三步曲;先減地方債、繼而企業債,而重中之重,戲目中最為觸目,乃在於去年底起,今年升溫加劇的金融去槓桿。

而據觀察,金融去槓桿下亦可再細份「小三步曲」;首先監管要求上表外納表內、及計算季度檢查水平、繼而萬事俱備,隨即閂水喉,只作定向,逆回購形式已連續十二日停止。

而第三曲,亦被內地銀行形容為「招招斃命」,當中牽涉嚴查監管、空轉、關聯三大套利,直接一撃破同業、投資、及理財業務。

消息影響之下,據報內地銀行同業又再風聲鶴唳,國開行新發債券中標利率亦全數高於預期。

以往,內地機構視債券如寶,一債在手,無數抵押,本金越發越大,怪不得,克強總理要急不及待要債券通,小加甘願單向先通予以配合。

內地去槓桿成績如何?
地方置換債計劃,惠及地方政府低息融資,查實將整個社會融資總量谷高,並且構成擠壓效應,部份企業有貸借不得。

正因如此,以摩通早前數字,央企層面槓桿降,但全國企業層面,最簡單如利息幅蓋率未有明顯改善。

打從去年中期業績後,內銀分析員已決定放棄於不良貸款比率之間的糾纏,轉移視線至銀行同業間資產,銀行之間借貸、資產托管、以至理財產品,部份正正源於同業間資產作為源頭,一元本金,幾經轉彎後隨時是一變一百。

結果發現,大型銀行過骨,中小及城商銀行,單以第四季為例,少則升幅兩成,多則仍然接近倍數。

空轉及關聯套利,內地體系出神入化,假買斷、假賣斷,部份為的是人為達致季度報表要求,更多是構成人為水份效益。

某某公司,大發理財產品,高息招徠,但集資所得最後發現催谷自己股價,聞說,境外上市中概股亦已引起當地監管機構注意。

內地金融市場稱不上成熟健全,創意無盡實當之無慚,老爺子閂水喉,同業借貸不得,但同業存單卻倍數上升。

老爺子要摸清槓桿鏈,由資金源頭及產品以至槓桿終極方一目了然,其志可嘉,但路一行,浪一衝,一小步變為三退步亦屢見不鮮。

與其溫水煮蛙,倒不如改試煮法,來個猛火熔爐改革!! 可能更具爆炸性~!

2017年4月3日星期一

千年大計

雄安響亮全國,造就了金隅炒爆全港。
不知者無罪,以單日升幅一度超過四成計,還以為金隅宣佈旗下煤礦發掘了金礦!

分析員強項在於股價上升後,總會找出頭頭是道解釋,以求理順升勢。

君不見,Jefferies急不及待以「金隅最受惠雄安新區」大字標題,大書特書,揚言新區之下,大興土木、基建提振、房產興旺,金隅憑其新區五成七市場佔有率,絕對而又直接受惠。

相比之下,內地經紀來得老實及直接,金隅及相關股份,不論天津港、津發、中建材、新天綠色等等,歸根究底,上升動力背後在於遺憾效應的支撐,內地投資者怕A股假期後買太遲、而本地投資者亦怕A股開市後大媽高追只會越追越貴。

對於雄安新區設立,中央層面作出最高規格公佈,一句:千年大計,國家大事,早已盡在不言中。

奈何,在處理千年大計,國家大事的大主題上,市場流於老調重彈,繼續沿用以往不論開發大西北、前海、上海自貿等等牽涉的即食三步曲:
水泥、鋼鐵、繼而涉及相關窗口股。

老行尊亦慨嘆,市場行為表現出,市場既無進步,也無希望矣。

習主席有三大倡議:包括一帶一路、京津冀及長江經濟帶。雄安之設立,乃京津冀之重頭戲所在,否則又豈會從深圳抽調許勤領軍?

說回這個被官方定為千年大計事宜,惟洪灝強調,查實最少六十年前,已由毛澤東率先提出。

據中共中央文獻記載毛澤東四九至七六年講稿及談話中,話說,五六年,毛主席在聽取部門匯後並草議著名「論十大關係」期間,當年二月廿一日,萬里問老毛,北京規劃怎樣?人口應多少?

老毛說了一段話:
「現在北京不擺大工業,不是永遠不擺,按自然發展規律,按經濟發展規律,北京會發展到一千萬人,上海也一千萬人。
將來世界不打仗,和平了,會把天津、保定、北京連起來。北京是個好地方,將來會擺許多工廠的。」

難怪,六十多年後今日,內地網上文章將老毛封之為最大預言家了。

市場醒目仔多的是,打從主席二月考察雄安等區,樓市即時爆漲,而雄安大計公佈後,另一批市場中人才大膽計算今年投資額500億,明年1000億,兩者比較,真醒目與假醒目之分,盡在不言中。

今日,人民日報痛批有人將雄安打造為炒家樂園。內地高明之處在於有即時叫停能力,換轉香港傳出某地區大搞鐵路,樓價失控爆升,特區豈有能耐?

眼見前海、上海自貿新區鄰近地價未成事,已失控,中央學精了,一招叫停房產交易,美其名是要雄安平安,白一點,就是避免炒風亂大謀。

毛主席構想,習主席推行,現在僅僅流於投射至水泥及房地產價格上,大題小做,怎不會肝火大動。

近幾十年,中央最少成立個十八個新區,中央眼中只得三個。今日,雄安被列為深圳、浦東後,另一中央最高級。

中環人一語道破,重點不在於遷都、或疏導首都功能,或超級城市構想,而是小平深圳、澤民浦東、大大雄新,領導核心每每需要成立核心新區也。

毛澤東年代,天津升格為直轄市,用意在於制衡北京,現在,北京、保定、天津三合一,深圳及大珠三角亦大佈局,觀察家形容,上海近日似乎最是寂寞!

2017年3月30日星期四

港股定價權

「板塊」呢兩隻字,每日不論股市文字報道或電視節目,出現次數最多,觸及最廣,幾乎是百分一百。

時光倒流不足十年前,「板塊」其實是「行業」前身,到現在,「板塊」充斥氾濫,某程度上已經解答了中證報有關港股是否A股化之討論。

同樣,以前大行、經紀行、現在已經一一被歸納統一稱為券商。
「券商呼籲低吸具備高紅利分派主題板塊,但留意板塊輪動概念」,真叫命!

而查實呢句出自不少本地媒體或市況分析文章手筆。

中環人透露,近日多間大行舉行投資者大會,場面壯觀,坐無虛席,皆因太多內地私募及基金大哥對港股越來越迷上。

而據統計,目前內地市場以港股作為招徠的私募基金產品,已達六十多隻,往後繼續供應源源不絕,但凡貼上「滬港港」標籤,必然其門如市,但論表現,高則一成七,低至負0.27 不等。

內地銳意將A股港股化之同時,港股A股化速度更加之快。

趨勢已成,與其糾纏於阻止Mainlandization,今日內地報章引述一名私募基金,一句「奪回港股市場定價權」,更分份外值得咀嚼。

用羅尚沛說法,「奪回」兩字從不適用於中資資金在股市活動,事關縱使影響力與日俱增,但中資從來未在港股享有過絕對定價權,而事實上,任何市場,任何機構大戶或持份者,並不存在、亦不應具備定價權,否則的話,可能變得危險。

內地私募大哥承認,現時中資資金在港股佔比最多一成半,離定價權為時尚遠,惟一升至四成,定價就在腳下。

私募大哥說得對,觀乎IGG、美圖、周黑鴨等等,越多北水參與,股價上升背後,某程度上就是宣示定價權力之一種表現象徵。

2017年3月29日星期三

海航

日前中國經濟周刊一篇「去香港炒房的、你們已被國家盯上了!」在網絡上引起極大迴響。

特別當中關鍵一句:「企業其實變相就係抽走左內地實體經濟既血液」,在內地就獲得非常大認同。

事有湊巧,作為今輪「出海潮」領軍人,海航集團屬下香港建設國際星期三公布,大比例一供二,集資近93億,資金主要係向母公司海航償還欠款。

香港建設國際佔左四幅啟德地皮當中兩幅,合共投地金額近130億,之前係由海航提供融資。中銀賓卡話,其實今次供股都可以話係意料之內,事關海航由第一幅啟德地皮開始融資,外資行就一直拒絕參與。

所以剩底都係工銀亞洲、建銀國際呢幾間中資大行,加上88樓之後又再提醒銀行,海航單係要完成四幅地近200億地價,已經相當吃力!

中資近年活躍國際併購舞台,單以去年,有統計指內地涉及境外收購金額規模逾二千億美元。

自從嚴打險企野蠻人後,併購之王安邦近期轉趨低調,但海航高調取態,就令人相當觸目。

二百七十幾億港元,啟德令海航在港走紅。但海航老早於國際併購舞台冒起,綜合路透及金融時報統計,海航過去兩年海外收購涉及三百億美元,相當於二千多億港元,單單去年已用約二百億併購。

由航空、物流、科技相關投資、地皮,到最近,海航對染指金融行業相當之進展。稍為Google搜尋「海航收購」,滿板皆是,月月更新。

以近月為例,海航已涉觸德銀,並且增持至逾4%、老牌金融機構Old Mutual 兩成半股權、對沖基金平台SkyBridge ,總之不能盡錄。

海航最新傳出,連福布斯雜誌都有興趣,據報作價四億美金。連同有持股的內地財新,有熟識交易人士報稱,此舉實為中資企業擴展軟實力。

中環人戲言,連番銀彈攻勢的硬實力強攻,兩宗界定為軟實力收購,豈能足以沖銷?

跟安邦一樣,海航資金同樣神秘。
同樣叫人懊惱在於其高負債問題。

按內地媒體及不同報道,海航一五年負債相當於折舊及攤銷稅前盈利的十二倍。而旗外海南航空、渤海金控、及旗下多間上市公司,負債比率介乎六成九至七成半左右。

更諷刺的是,五年前早有報道提到海航高負債遭銀行封殺,惟五年後今日卻絲毫無損。

的確,一如外資機構所言,海航高槓桿、土豪收購模式並不可靠,亦據聞,就連本港銀行對審出貸款亦有所避忌。

但君不見,單單兩年前,海航旗下A股已融資逾八百億。有抵押品、有上市平台,收購,再高價收購,市況順風順水的一日,遊戲一日未完。

亦正如老行尊所言,那管現金,或高借貸收購,只要越買越多,涉觸企業越具影響力,過程中就變相賦予自身影響力提升,即使槓桿遊戲煲爆,任何單位亦會明白,大致不能倒閉呢回事。


2017年3月28日星期二

接盤俠

人民日報屬下中國經濟周刊,周一晚發出一篇評論文章、題為「去香港炒房的、你們已被國家盯上了!」

文章標題嚇人,內文用首富李嘉誠帶出,多虧內地一批「接盤俠」,令超人長實地產大賺一筆、甚至有未來一、兩年樓價睇唔到會跌既結論。

中國經濟周刊文章帶出,香港已成為資本出海首選,除左保險,買樓就成內地人熱門投資,就好似買白菜一樣買樓,既令香港成為中國資本外流避風港,更成為中國狙擊資本外流既主戰場。

文章以最近銀聯卡叫停刷卡買樓,證明內地監管正在升級。如果趨勢唔得以扭轉,監管層將祭出更猛既利器,香港樓市最終就會遇冷。

對於海航呢一批瘋狂來港盲搶地買家,文章亦警告,呢啲企業既資金大多來自中資銀行,其實變相就係抽走左內地實體經濟既血液,監管層豈能不著急?

所以結論係、該出手時候就要出手。

到底呢篇文章係純粹催炎附勢,定係內地測試既風向標? 市場可以各有演繹,不過記得上星期,高價投得鴨脷州地王既合景泰富,表明內房投地計數方程式,就係只要面粉貴唔過面包、就要買,呢種計數方法,對本港發展商可以話當頭捧喝。

而事有湊巧,花旗以同樣既理據,提出內地一線、二線城市既調控措施,應該伸延至本港,特別係行政長官梁振英,3月中被委任為政協,相信他會面對打壓樓價再升既壓力。

另一個出招理由,係林鄭作為候任特首,樓市政策理念與梁振英一致,而於短短兩個半月內樓價再急升,已經明顯不為政府接受,所以由今個星期五開始,每個星期五都係政府出辣招既高危期。

市場都明白、再加重印花稅其實收效已經不大,所以花旗獻計,可以由差餉入手。目前本港有65%為自住,即有34%為投資性質,可以佢地差餉加至兩倍,甚至三倍水平。

以未來一年為例,差餉徵收率係5%,雖然預算案對全港業主都作出寬免,但花旗建議可以向持有多過一個物業既業主,徵收額外差餉,如果去到三倍水平,相信會增加持貨成本。

有業內人士已經估計,如果真係有新一輪辣招,政府會同時出手、修訂「一約多購」既漏洞,甚至由稅局出手,以違反稅務條例,向之前既「一約多購」買家,追收差額,咁肯定會收更大震懾作用。

面對樓市失效、再推更多土地,只會被中資「內外夾擊」,反而進一步推高樓價。既然特區政府已經習慣事事請事中央,點解樓市政策唔可以? 可能市民會高度歡迎呢種介入手法?




2017年3月27日星期一

新班子

隨著估領袖遊戲塵埃落定,外界聚焦轉移至誰是下屆林鄭班底人選。
尤其是侯任特首曾經明言,財金班底會有重大變動。

中環人明言,七七七票當選的林鄭,財金系統未來三至十二個月,亦最少要應付七個變動;
包括財爺是誰、財經事務及庫務局是否由教授續任、
小加及松崗相繼任期屆現、打虎機構兩大首腦家唐家成及歐達禮亦相繼夠鐘、還有是振英產下的金發局去留等等。

基於六年落車規定,林鄭來年有需要為家成及松崗物色接班,相比吃力不討愛財爺一職,中環人估計,作為林鄭競選辦的查史美倫同屬證監及港交所主席大熱。

而既然主席人選即將轉莊,小加、達禮留任機會極大,尤其前者,事關互聯互通二點零尚未啟動,「口痕友」話,新股通啟動,沙特阿美及蘋果抵港之日,才是小加功成身退之時。

財爺又是誰呢?打從林鄭當選一刻,市場傳得熱烘烘人選包括王冬勝、馬時亨、任志剛等等,輔以有機會頂替教授局長的馮婉眉及黃友嘉,一時之間,財爺及財庫局長兩大位置人選,更比估特首來得有趣。

熟識任白頭均清楚,財爺一職他毫無興趣,反而,當林鄭頂級財金政策智囊,勝哥出任財爺,兩個老朋友添馬艦聚首一堂,到時,八十八層高卻不知如何是好了。

假設白頭有意,勝哥又如何?
放棄過千萬年薪,但合拍多年范歐二人相繼離巢,要在林鄭與 杜嘉祺及一名Unkown 侯任CEO之間,勝哥不難抉擇。

觀乎今日兩大報不若而同報道,情況不外乎三:
一,純粹煲水、
二,已有共識,但要測試反應、
三,一方有意,並製造成熱門話題,逼另一方盡快表態。

但亦有「賓卡」相信,千估萬估,最終成事者,可能只有茂波。

林鄭大可以說,人選已盡力,但全數已拒絕。

九千多億財政儲備,加上侯任特首之前的政府儲備等等言論,不論誰是財爺,同樣面對洗錢的煩惱。

與其經常批評政府錯估數字,今早關博士反而一針見血,靠股市及土地收入為主,香港盈餘無得估,更甚在於,如果撇除過去幾年高地價土地收益,特區儲備查實被嚴重高估最少二千億。

的確,九千億多得很,惟未計及三千多億工程開支,及八千多億法定退休金,儲備實際是否低於負?
Who know?

但學者指,不斷叫政府活用儲備之同時,稅基結構問題、金融市場結構問題、經濟結構問題,樓市問題、競爭力下降呈結構問題,創力力弱問題、以至聯匯去留問題,七大範疇搞好,才是七七七重點。

的確,不論林鄭及薯片異口同聲指,未來五年好重要。!




2017年3月23日星期四

派息夢

如果話今日中移動業績有咩遺憾,恐怕是業績只要提前一周公布、結果已經好唔同。

末期息增長近4%,派息率由43%增至46%,唔好睇少呢三個巴仙,倒數對上一次提升要數番十年前,當時仲係王建宙掌舵,941仲要靠既係短信同WAP收入,當年iPhone先至面世。

數番當年、03至07年中移動未加入公用股行列,名符其實係高增長股,派息率由21%逐步加至43%。

今次中移動「炒車」、好大程度要歸咎瑞信當日「十五羅漢」報告以及德銀既40元特息天文數字,令市場有錯誤預期。

老實,中移動業績本來絕不會落得如此下場,市場甚至可能大聲鼓掌。皆因以第四季Ebitda Margin,及下半年ARPU計,未算太弱,甚至較個別券商預來得理想。

好事,變得累事,可以簡單用形容中移動。查實,憑其四成六最新派息比率,已經較早前分析員預期中位數四成半更要高,殊不知,中間殺出一間公司及一個人:
神華及Peter Milliken。

神華慷慨地派,讓市場形成樂觀預期,本來超標落袋,現在對中移動就挑剔地柴台,不滿沒有特別股息之餘,更將派息比率,轉移視視至絕對派息金額。

中移動2015年度全年每股派息金額為2.721港元,去年每股派息為2.732港元,換句話說,所謂的四成三加至四成六派息比率,轉化為金額的話,實際只值0.011港元。

而基於計算中移動每股盈利單位為人民幣,派息為港紙單位,考慮到人民幣期內貶值的話,難怪,中移動加派息之說,被理解為抵銷貨幣貶值。

故事教訓,公司動機雖好,並徹底回應市場訴求,惟在「某一個點」上,分析員仍然操最後殺生大權。

神華令市場誤以為中移動可派特息,德銀Peter Milliken日前一份報告,卻令市場預期升至無彎可轉地步。

老行尊有教,對分析報告認真就太天真。Peter Milliken為說明電訊股派息催化,卻用神華負債水平,或套用其盈利二倍以上作為總派息開支立論,在「最神華情況下」,中移動每股最多可派40元,行到呢步,查實中移動即使加派息比至九成,意義已經不大。

或者故事進一步說明,與其唱淡上市公司,分析員首無反顧唱好,從而製造不合理期望,殺傷力更為之大。

還記得零七年U號大行神華一百元目標,十年後今年,因為神華而牽引中移動四十元派息。

一切皆由神華而起,十年一個循環,唉的不是股市走勢,而是市場毫無警覺及進步。

2017年3月22日星期三

銀荒2.0

潮興2.0,內地近日亦興起2.0,並引起廣泛討論。

當然,此2.0不同彼2.0,內地金融市場近日熱話的,是銀荒2.0。

話說,昨天的七日期回購利率升至五年高位,多個質押利率上升幅度更大,隨即令一眾市場忽然大悟。

但實查,早於上星期,掉期引申利率已見多年高位。

銀荒對在內來說,白一點是一頓家常便飯。賓卡直言,內地資金市場結構失衡,錯配問題嚴重,資金市場三個月中小荒,每逄半年一大荒早已見惟不怪,惟致命在於,有別於過往拆息升至數十厘水平,今次,拆息高,但並不太高,低調緊限之中,卻出現中小型城商行在同業市場違約。

賓卡形容,論金融市場芸芸潛在毒性當中,銀行之間拆借違約,屬於高級別劇毒。

一經蔓延,可造成交易對手潛在風險引申的不信任,從而令市場之間拆借停頓,有見及此,人行亦急忙向市場注資,以肋解困。

劇毒當前,人行低調應戰,令到拆借市場資金表面上低開,惟一如內地交易員形容,情縮好一點,但基本還是緊。

君不見,最新國開利三年債拍賣結果,中標利率升穿三厘,較預期為之多。

未發生的事情,市場甚少觸及,但已發生的事情,市場卻充斥解釋。

常見解釋在於,銀行要應對央行季度考量、光大轉債申購凍資,或人行早前上調市場利率等等,但賓卡指,最近有一件,影響甚大,但市場似乎隻字少提。

話說,昨日相關部門召集債券發行、托管及交易機構,宣佈重新修定企業債納入可抵押的條件,決定,下月七日起,但凡AA及AA+等評級公司債,一律喪失抵押品資格。

呢類債券,不少獲資產中介機構及城商行參與,在同業市場借錢,提供資金認購及打包成產品,甚至再向交易所抵押貼現。

現在抵押功能失去,整個資金鏈變相被終斷,尤其是踏入下半年,正正是來自相關債券的兌付高峰期。

故事再說明,內地去槓桿意志即使堅定,但過往之中隱藏問題浮現,一次又一次令調控金融市場風險注定路途畸驅。

2017年3月21日星期二

北水王


北水一出,誰與爭峰。

小加有見市場對北水的關懷及注視,與其每日公佈淨流入及活躍股份,倒不如索性將所有北水對個股持股比重逐一披露,誰是北水之王,一的便知道。

結果發現,截至昨日為止,獲北水持股比重最多股份,「北水王」原來是神州控股,北水股東合共佔四成四,白雲出山第二,北水持貨比例兩成八,京城機電及南京熊貓分佔三、四位,持股比重兩成六至兩成七左右。

至於藍籌「北水王」,吉利第一必然莫屬,佔比接近11%,工、建、農、中四大銀行,「北水黨」佔股比重介乎4-7%左右,象哥也不弱,以佢SIZE 之大,都有2.3%。

反而騰訊及港交所,北水黨持股不足1%。

中環人戲言,假設要將「北水黨」列入關連或一致行動人士,最少有六隻已觸及,或將會觸發G.O。

內地股民已經熟習遊戲規則、港股A股化,手法同出一徹,更重要係好似沈大師咁講,內地明白一套「市值管理預期」,只要將公司市值推高,好似美圖同周黑鴨咁入到中小股指數,就已經可以化身成大媽至愛。

美圖秀秀變身「美圖震震」,曾經本港、滬、港,兵分三路,最後據報運外資大戶亦因為市值隨時臨近一千億,而毅然落注。

探子回報,早於春節前發號司令一眾,早在震倉事件前已一股不留。

高盛算出「北水黨」已佔港股每日成交逾4%,並用內地可配資股票資金19萬億美元,令市場不斷聯想,內地分析師稍為將險企可投資股票資金百分之三作為假設,卻被大字標題為二千五百億港紙已經進場。

白一點,北水已由期望,變為放大,到近日開始有被神化跡象。

北水黨之冒起,美麗背後是必然輸入內地更多政策風險。

叫人遺憾是,市盈率比市盈率,內地股市較之純港股便宜得很。

阿爺供給側報捷,現在神華、中電信等央企梅開二度,用股息,分紅,製造的是價值發現及估值收復。

中移動是否派息每股四十蚊其實不大重要,重要在於索造賣點大前題上,小加始終要靠大媽。

資金增加,惟可選購股份並未能同步趨升,香港有需要盡快引入更多企業上市擴容!!

2017年3月17日星期五

攬炒


先有聯想、繼而瑞聲,今日吉利,難道恒指成份股寶座地位,正正是新貴剋星,逄入例必跌?

瑞聲是幸存者,聯想屬於夕陽行業代表者,吉利卻屬於中資力量的代表作。

吉利之染藍,連吉利管理亦始料不及,鄧博士不斷重覆中資力量,誰可忽略? 今日吉利,明日可以是舜宇、甚至美圖。

吉利之跌,拜長城所腸,有人批評長城減價累全城,但白一點,長城不減價,車股狂熱份子可能繼續至死不渝,方法用盡,製造車股必買的既成事實。

全日,車股攬炒。觸發點是長城「紅包」運動,長城借意頭為名,推廣為實,買車大大派利是,頂多五千。

有人會問,一部部SUV大拿拿入場費十萬左右,五千算什麼?
但用華泰證券說話,此路一開,陸續有來,核心問題在於,內地車市競爭之大,為求達標減價早已預期,問題、長城來得較預期太快了。

長城今年銷售增長目標一成六,一至二月,銷售增長約一成三,到三月頭兩星期,進一步放緩至5%,面對急轉直下銷情,長城預演減價潮,已別無它選了。

花無百日紅,好日子總有盡頭一日,當日,黃傳傅叫係咪買,摩通、美林,瑞信間間話正,事後回想,誰是真師傅?答案不言而喻。

今年,內地車市背著超高基數效應,同時大量新競爭者加入,十一月銷售增長按年兩成一,十二月,銷售增長按年升一成一,一及二月,合共增長8%,三月至今進一步降至6%,大勢已去四字實太明顯。

車好賣,但查實,汽車經銷商近期已不斷向客戶提升折扣率,大行報告,有時的確切忌為之動真情。

不過,中資力量,威力無窮,用資金堆砌而成的上升動力,走勢影響判斷之下,有幾多人可以定力把持?

回禮


「鷹得比預期鴿」、恐怕是今次市場對耶倫加息決定,最貼切形容。而聯儲局加息,股票市場為首資產價格就以上升作回報。

相敬如賓,禮尚往來背後,在於如果早前市場沒有透過利率期貨,短短兩星期內為加息言論開綠燈,耶倫大業難成,還市場一個人情。

於是耶媽既沒有上調全年加息次息、亦沒有上調通脹預測,而且更首度強調通脹對稱目標,換句說話,通脹稍為升至超標水平,我亦能容忍。

鷹中實鴿背後,耶倫委實沒有向市場下跪。
皆因三月加息已成經典,由近乎零預期,變為百分百,原來委員發言,再傳導至利率期貨收效之高,令人側目。

耶倫倒不如預留一手,既能避開犯上篤爆股市泡沬罪行,高明一點,更索性為取消伯南克遺留「點陣圖」劣策埋下伏筆。

耶倫三次打出加息牌,一九八三以來貨幣政策馬首是瞻於美國的香港小島,竟連續三次Pass。
陳樂文再說加息早日會來,游服力一日比一日低了。

樂文 . 陳強調,套息、港匯弱、資金走,一整套聯匯貨幣發行機制依舊健在。

惟此言被港紙檯坐盤出身的恒生陸庭龍龍哥破解當中缺陷,按龍哥所言,低息環境衍生大量高回報投資機會,而以目前頂多約半厘港美息差,先套息,再買遠期美電對沖,半厘息差,之後回報可能僅餘「幾滴」,多此一舉也。

人人說本港資金情況看港元,亦看結構,唯獨中環人戲言,現今本港資金流向指標,只需看啟德,及港元存款。

前者,一幅又一幅天價成交,貫穿中資大量流入之說。

中資闖港,觸發點在於人民幣貶值,而觀乎港元存款一年內增加六千二百多億,期間人仔存款減少近三千億,答案已不言而喻了。

無疑,為表達堅守聯匯,金管局同步上調基本利率,可是,以市場資金氾濫程度,基本利率早已名傳實亡,難以傳導至市場。

反觀之下,人行似乎比88樓更積極跟隨耶倫加息步伐。
耶氏一出,小川行長即時跟隨,OMO、MLF、SLF、多個期限,多個利率,加幅介乎十至二十點子。

加息但沒有加息,人行依然官方說法,奈何,一年期MLF利率,與一年期官方4.35厘息率,在前者潛在繼續上移,後者潛在繼續不移動情況下,收窄壓力的結果,似乎意味官方貸存利率加息機會漸行漸近,以現時速度移動,「賓卡」估計,大約在一八!!

2017年3月14日星期二

空降

率先爆料既金融時報形容,今年59歲的杜嘉祺,對佢既人生規劃、係眾所周知: 家庭第一、足球第二、事業排第三。

曾經打專業足球後衛、行家形容杜嘉祺是非常的專注,與及超級無耐性:任何佢認為是浪費的提問或討論,佢會毫不猶豫打斷對方發言。

所以有佢在場既會議,千祈唔好見到Powerpoint,佢會要求直接討論核心問題;而任何商業討論,佢亦係要求對方直接開價。

呢一種直接性格,既造就友邦上下高度專注既文化,亦令股價有交代,有大行認為,杜嘉祺接任滙控主席,以他往績,投資者會相當受落。

杜嘉祺之空降匯豐,最少構成兩個破格,一大降格;
包括百多年來首度破格外聘主席、破格從非銀行業物色最高領導、以及降格從區域機構挖角,出掌跨國集團頭號人物。

時世做英雄,抑或英雄做時勢?
明顯,沒有杜嘉祺於友邦七年任內股價倍升的記錄、沒有上市以後,新業務價格升幅四倍的往績,匯豐董事會或者根本不認識誰是杜嘉祺。

話說,杜嘉祺加入友邦前,其實於保誠日子屬於黯然離任。

當日譚天中的冒起,及保誠期時不願意收購友邦,令老杜去意已決。

巧合是,譚天中上任旋即向友邦提出收購,惹來上任友邦總裁麥智信不滿劈炮,老杜走馬上任成了友邦黃金七年。

更巧合是,沒有瑞信前年從保誠搶走譚天中,匯豐或者未必想到,燕梳公司高層原來可以人盡其材。

打從最初首選AXA前老細卡斯特起計,象哥Day one已經決定「燕梳股」近五至八年黃金周期複制,老杜穿梭於保誠、譚天中、友邦、再加上卡特突然轉軚幾件事件及幾個段落,注定其行運一條龍。

德銀與其形容為高質素的外部招聘,倒不如說成為「匯豐向杜嘉祺借運」!!

友邦股價,友邦表現,令一眾大行對匯豐最新任命一致讚好,評論中肯,抑或看風駛里,時間自有分曉。

芸芸意見,反而對象哥有著志死不渝支持的高盛來得保守,認為老杜挑戰更大,困難更多,皆因銀行股不是保險股。

杜嘉祺創造友邦成功故事太簡單;區內高增長,中產冒起,保障缺口,中間貫穿是人類怕死心態,正因如此,友邦近年銳意將保險公司服務定位,由客戶死亡,保險公司賠錢,轉變成為保險公司幫你強身健體。

同屬亞洲重點,Sell區內高端客戶潛力,紀勤嘗試過、力主大中華市場,華仔正在不斷進行。

匯豐比友邦規模更大,但白一點,行業之根本上分別,老杜似乎難以複制一條同樣或近似的簡單、直接賣點,而可以獲得有如市場對友邦的零挑剔。

范智廉本質上屬於非執行性質,主管監管,老杜並非強項,更甚在於他Hand On作風,或者用多年前每日電訊報對其形容:has a reputation as a tough and driven boss。

杜嘉祺的出現,既可能破壞匯豐主席及行政總裁分工,亦令歐智華近乎於「生無可戀」,難怪,有分析員質疑,大象搵老杜可以,但CEO職位更合適。

內部升遷徹底破壞,兩破格,一降格任命,基金界認為,白一點,對匯豐內部士氣其實弊多於利。

而幾乎篤定,能與老杜將來合拍者,CEO亦需外聘。

股價定輸贏的話,基於象哥逾半數資本仍投放於歐洲、北美等低於5%股本回報市場,老杜大可再手起刀落,歷史從來有巧合及重覆,拆局預言,杜老爺勢必重提遷冊或分拆。

貼士

港紙跌至777,惟以慣常一及三個月拆息作為基準,比較同期限美元同業拆息,港美息差其實只有介乎15-18點子,並不構成沽港元買美元套息重大誘因。

叫人疑惑並非在於港息為何不升,相反是美國加息次數預期升溫之際,美元拆息近期反而已經浮現動彈不能之局。

不論美國短及中長期債息,基本上債市投資者既考慮到加次息頻密程度較預期多、以及通脹因素,相反,利率市場過去一周其實合共上升只有僅僅數點子左右。

利率向上周期的確定,但流動性及資金氾濫大勢未改的前題下,債息及資金市場利息兩間之間,會否因為「水浸」因素而出現走兩邊情況,也許值得留意

刻下,市場氣氛近乎一時無倆之好,標普沽空新低,VIX下移、股升、債跌、背後一幅美麗構圖,中心思想在於Reflation。

而亦基於通脹預期,區內市場今次跟幾年前相比,完全是無懼強美元。

凡事總有盡頭,凡事亦需從最不樂觀的一面盤算。

今時今日,已經由半信半疑,過渡而成為信念的通脹回升主題,是否已醞釀消失於無形?
Is the reflation trade at risk?

數據無疑靚爆鏡,惟同一時間,通脹或相關可傳導至通脹指標,近日不升反而見向下;
油價、商品、銅價最見明顯。

花旗提出,要留意,但未亮警,關鍵繫於5550、80及47美元三組數字,代表著銅、鐵礦石及油價三個視為轉勢位。

內地上游通脹7.8%,整體CPI卻呈現0.8,輔以是日遠較預期為低的實質及名義零售銷售增幅數字,在在證明,上不到下,PPI 仍不能傳導至CPI。

目前全球通脹預期,功臣不是特朗普,而是習主席供給側、減產能,推高上游通脹,並擴散至全球。

Is the reflation trade at risk?
一眾投資銀行答案是不,奈何,國家統計局已清晰回應,按統計局「實牙實齒」預計,上月PPI 已經見頂了。

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