超級星期四

中國會成為全球最早公布上半年經濟表現。

星期四中國會公布國民生產總值、到時就知，到底中央大開水喉，對刺激經濟效用有幾大?

而內地官方研究機構已事先張揚，話保八應該無問題。

問題係會唔會係表面風光? 背人又點......

有外國嘅研究話，內地整體用電量五月仲跌緊百分之三，無理由工業生產仲可以升到百分之九，要做到保八，根本唔合理。

質疑中央數據可信性，不過點都好，呢個數據對全球都好緊要，一定要解讀解讀。

用電量可能係滯後者，事關六月分聽講又變番正增長，但講番超級星期四數據，預左唔差，但最緊要都係要睇返個消費。

因為固定資產投資，大事吹谷之下，一定唔差，之前傳出六月會破記錄，出口唔在講，暫時仲未得。

所以關鍵要睇GDP組成部分之一，消費部分跟唔跟得上呢個復甦嘅超級泡沬。

而從領導人嘅講話中，似乎經濟仍然未全面回穩。

外界一個流行講法係，全球、要一個新泡沬做引擎，因為只有另一個泡沬，先可以帶我地快啲過渡經濟衰退。

30年代美國大蕭條就靠打仗，日本四十年嘅黃金時代都係靠股市樓市泡沬。

其實泡沬初步形成，已係公認嘅事實，行內人叫「雙重最」，即係最高嘅貨幣供應，同歷來最低嘅房貸利率造成。連官方報章近日再炒舊料，話上半年新增貸款中，超過十萬億流入股樓。

中央台都連日報道樓市熱炒嘅消息，一早預警之下，泡沬會唔會咁快爆?

事實上，呢個經濟泡沬，隨時好似日本同美國咁，last十年八年唔出奇，但一旦爆破結果，後果好嚴重。

所以現時喺中央細心呵護下，將大泡沬分解為一個一個細嘅，再逐一擊破，唔單止可以延長泡沬期，又可減少震蕩，符合國情。

唔怪得人行早前重啟票據發行，原來係為微調「寬鬆貨幣政策」揭開序幕。

雖然預期嚟緊政策調控，無論喺力度同頻率都會加大，但似乎又唔洗擔心咁快會加息住，起碼要等到GDP回復雙位數
增長，重回通脹時代先有可能。加上地方政府債台高築，新一輪「三角債」問題又重現，估計地方政府債務07年底已超過咗4萬億，預期到去年會增至佔GDP超過三成，點有條件先咁快加到息﹗

三足鼎立

停牌等左足足個幾月，東航同上航終於提出合併，形成國內由國航、南航、東航「三足鼎立」嘅局面。

跟據方案，東航會向上航股東發新股，每一股上航，可以換1.3股東航Ａ股，上航股東亦可以選擇、收取每股5.5元人民幣現金代替。

交易完成後，上航會撤銷喺A股嘅上市地位，但會保留品牌，以機隊規模計算，東航會成為內地第二大航空公司。

不過兩間「水皮」航空公司合併，真的可以發揮1+1=3的效應嗎?

美林同花旗都認為，合併可以提升番票價同盈利，花旗更估計，合併會令上海航空業嘅減價戰結束，東航盈利即時、提升十億人民幣。

但分析唔係一面倒睇好，瑞銀就擔心，上航股東現金方案會影響到東航財政。而且兩間公司嘅管理層、喺結構改組上亦有因難。

事實上，兩間航空公司都係表現差，同樣處於虧損，股會係咪批准都成疑問，即使合併成功，協同效應好難喺短時間體現到。

中國航空業過去幾年出現左翻天覆地變化，由市場化、到行業併購，經歷沙士後復蘇，滿以為可以受惠經濟高增長帶動之際，一場金融海嘯，令過去二十年平均有百分之十五客運高增長出現變化，去年只得百分之三，航空公司業績出現巨額虧損、甚至倒閉。

我們在中國龍頭企業領袖系列中，曾經走訪過中國國航董事長孔楝，他說金融海嘯打擊，比起沙士尤甚，好像北京的首都機場，航機因為沒有生意，就像像航空展一樣，排成一排沒有任務。

國航當時已指出，航空公司運力過剩問題仍然未有解決，特別是訂購飛機通常是在經濟旺盛時進行，空中巴士及波音的訂單猶為接應不來，訂出的價格非常高，因為飛機公司有本身生產週期，很多航空公司亦想辦法推遲交付，部分耗能較高的航機如波音747，甚至有整部飛機封存沙漠的情況。

目前內地航機絲毫未有改善，部分機票價格降至低火車的軟卧坐卡，百多元就可以起飛，以成本計根本是不可能發生。

中國三大航空公司、國航、東航及南航，已經佔全國七成半以上航班服務。不過在區域上，一直各有據地。國航主力華北及國際航線，東航就以華東為基地，以上海為例，合併後的新東航，已包辦近三分二航班，南方航空根據地就在華南地區。

事實上，內地航線就好似一幅三國版圖，國航步步進迫，希望進佔上海，持續虧損的東航、為保在上海基地，先籌劃同上海航空重組，保持華東市場龍頭地位。

市場縱有一輪炒作，亦很快發現過分憧憬合併的前景，除非減價戰情況可以紓緩，否則還是勸大家少拈手為妙。

砸窗

今個星期二GOOGLE向微軟下左一封戰書，Blogger 「Techcrunch」形容，呢招就好似向微軟掉左個「核子彈」一樣咁可怕!

就係直接開發電腦操作系統，直接挑戰微軟嘅視窗霸主地位!

呢個以Google 早前開發嘅瀏覽器Chrome為藍本嘅Chrome OS，最大賣點都唔使多講，係操作系統會係免費提供，最重要係係原碼亦會發放俾其它嘅軟件生產商!

呢招真係攞微軟命!

其實GOOGLE同微軟之間嘅競爭，已經係愈嚟愈貼身，大半年前，Chrome 推出已經搶左 微軟「IE」唔少市場佔有率，跟著喺微軟又推出花左五年時間研究嘅搜尋器「Bing」，想搶返Google喺搜尋器嘅龍頭地位!

似乎施密特同阿蓋茨之間，真係打到埋身!

睇今期經濟學人，索性「用Breaking Windows」做題目，即係打難「視窗」，呢個標題一流!

睇番呢個chrome os嘅操作系統，初步設計會先用喺NETBOOK。Google話，正同多間電腦生產商傾喺合作，據聞開機只係要十多秒時間。

其實施密特對微軟推出「Bing」都幾在意，口講就話對自己影響唔大，不過就講到微軟只係識得用多錢嚟做宣傳，即係「財大氣粗」，睇嚟「Bing」真係有啲威脅。

睇下市場佔有率就知，跟據網上調查機構Hitwise指，截至六月底四個星期，Google雖然仲係保持七成四龍頭地位，不過「Bing」一推出都攞到百分之五嘅佔有率，另一個調查更指「Bing」佔有率已經升到去12%，你話Google點可以唔緊張?

講左咁耐，Chrome OS幾時先有得用?

要等到2010年.....仲要係下半年!

大家又唔使呾心急，呢個似乎係官方保守講法，有網上已經流傳Chrome OS嘅晝面。

喺台灣Acer一個電腦展銷會上，大家發現左有一部laptop，已經安裝左「傳說中」嘅Chrome OS，據現場人士講，整個安裝過程，唔使十分鐘，喺晝面下邊有一條Chrome bar，功能就好似大家用開Window嘅bar一樣，而晝面中間 chrome logo，就作為一個Menu功能。

當然，大家都唔能夠肯定，到底呢個晝面係真定假，不過簡潔設計又貼合Google風格。

目前全球有九成嘅個人電腦，都係使用微軟嘅視窗系統，經濟學人話，揀呢個時候出招，GOOGLE都計算得好準確，事關Vista 被判定失敗，Window 7又要十月先面世，如果搶先出籠話唔定有意外收獲!

不過無論最後邊個係贏家，兩間龍頭互相競爭，得益除左係消費者，仲有係目前陷入困境嘅科技行業，因為創新就係代表有新錢到!

豬八之曲終人未散

八國集團、同發展中國家展開領導人對話會議，首次發表共同宣言，同意將夥伴關係延續兩年。

雖然會議無提及匯率問題，不過中國就喺會議上，首次公開提出要改革「儲備貨幣」，並獲得法國公開支持，但德國就認為提議不切實際。

八國集團同發展中國家領導人，舉行對話會議後，雙方首次發表共同宣言決定喺平等基礎上，將夥伴關係延續兩年，希望可以建立真正嘅夥伴關係。

喺全球經濟方面，各國表示，會通過合作，確保全球經濟以均衡、公平、可持續的方式恢復增長，避免各國爭相將貨幣貶值。

不過喺和諧背後，各方就儲備貨幣問題，暗自作出較量。

代表國家主席胡錦濤出席嘅國務委員「戴秉國」，就當住美國總統「奧巴馬」面前，首次明確提出，應該要促進國際儲備貨幣體系嘅多元化同合理化，要保持匯率相對穩定。

而出符意外，法國總統「薩爾科齊」，係和應中國呼籲，指應該對貨幣問題進行討論，並向多元化貨幣體系邁進。

不過中國提出嘅呢個議題，就觸動左大國神經，英國首相白高敦就警告，任何有關儲備貨幣嘅討論，應該係著眼於長期，而家作出辯論，只會做成匯市不穩定。

德國總理默克爾更批評，中國嘅提議係不切實際。

金融時報話，今次中國嘅批評係要態出政治姿態，因為美元一旦眨值，對中國持有大約二萬億美元資產，並無好處，
咁做只係希望喺談判桌上，取得更多主導權。

要分散儲備風險，唔止內地，仲有本港金管局。

任志剛話，人民幣有機會成為儲備貨幣，而外匯基金對投資喺人民幣資產，持開放態度喎。

試想下，第日外匯基金帳目有人民幣資產，諗下都覺得有趣。

大熱倒灶

所講PPIP，公私營合作計劃，經過近半年撓釀，終於出台。

包括「貝萊德」等九間基金管理公司，獲選參加合營公司，負責收購金融業有毒資產。

令市場意外嘅係，一早表態支持收購毒資產計劃嘅債券大王格羅斯、旗下嘅PIMCO，居然缺席，最終決定唔參與，就最令人意外。

想當日，格羅斯大叫「三贏」方案，事實上，這個方案他也是最早的始作俑人。

PIMCO表明理由係，有關計劃嘅設計同執行，會令合營公司前景唔明朗，但明眼人都心照，銀行既然都通過左壓力測試，加埋資本市場有改善，實際上可以出讓的有毒資產肯定唔會多。

既然都無機會，就索性參與寧願自己搵食好過。

至於獲選嘅九間管理公司有最多三個月時間，分別集資最少５億美元，加埋總額上限１００億美金，投放到合營公司，財政部會投入同佢地股本一樣嘅資金之餘，政府仲會向合營公司
提供高達股本一倍嘅債務融資，即係話政府喺合營公司投資高達三百億美元。

呢間公司，將會向銀行收購商業按揭抵押證券，同非官方擔保嘅MBS，總值最多四百億美元。

當然這個額比起最初說的一萬億美元，已經是天與地。

蓋特納同伯南克都心知PPIP吸引力有限，不過就講明而家啟動計劃，係為日後市況一旦轉弱，而有所預備。

講到伯南克，出年一月底任期就屆滿，華爾街日報話，佢係咪再獲連任，好視乎蓋特納向總統奧巴馬嘅建議係點。

但報道話，白宮目前唔急於咁快決定，反而傾向睇下有無更合適人選，但唔代表伯南克唔會
獲連任。

白宮留意緊嘅人選，除左之前傳過嘅聯儲局理事耶倫外，仲包括前聯儲局副主席費格遜，以及白宮經濟顧問委員會主席「羅默」。

反而之前盛傳的薩默斯，因為為人過於囂張，可能大熱落馬。

網上賠率顯示，伯南克有六成機會連任，華爾街日報調查訪問左四十六名分析員，四十三個
支持佢連任。

但一旦經濟無預期咁好，伯南克連任機會，就會大打折扣。

原來到最後，都係睇個天。

怪象

七月又有怪象。

當一眾睇淡分析員被人責駡之際，好在仲有個任總。

佢話，金融市場表現同經濟背馳，要繼續提高警覺。

每周觀點指，經濟持續收縮，但股票不斷升，佢形容呢個係怪現象，外界雖然解釋係股市行先經濟，金融危機最壞時間過去。

但任志剛話，佢唔buy呢個講法。

最重要係經濟前景仍然未明朗，而佢隱約覺得，金融市場未充分反映涉及嘅唔明朗因素。

尤其係美國經濟未改善，信貸市場仍然緊張，呢的都係面對緊嘅問題。

任志剛話，市場往往比政府官員掌握更多實況(呢點又難得佢肯認!)，但羊群效應亦往往令市場失效。

佢認為市場再出現系統性風險機會唔大，但佢亦唔排除市場表現再次大幅波動，同令人失望，再次令投資者損失。

臨別贈言，任總相信隨著中港兩地金融日益緊密，期望日後本港部分股票可以用人民幣交易。

佢話滿足到內地投資者需要，亦解決ＡＨ股差價問題，本港發展人民幣亦有大幫助。

任志剛話，呢個係目前兩地議題之一，但因為內地資本帳未開放，佢唔期望短期會達成。

至於未來，佢相信港元唔會被淘汰，但唔排除人民幣，最終會成為本港主要流通貨幣，好似目前港紙喺澳門流通一樣。

至於退休問題，距離任唔夠３個月，任志剛話，仲未諗去向喎!

豬八之打大鱷

有留意今次八國集團峰會聲明，用的字眼其實比起幾個月似乎悲觀了。

無討論到儲備貨幣議題，原因係經濟前景仲有暗湧。

八國與會領袖發表聯合聲明，經濟有趨向穩定嘅跡象，但前景仍然唔明朗，要達致經濟穩定，仍然存在唔少風險。

各國同意採取一切必要手段恢復需求、令經濟穩步復蘇。

因此目前仲未可以削減、大規模嘅刺激經濟計劃。

美國總統奧巴馬對於係咪要再推出第二輪刺激經濟方案，係留定後路。

雖然佢話再靠借貸去刺激經濟，並唔係有效方法，不過都同意目前投入嘅資金，未必足夠推動消費。

英國首相白高敦，更講明世界經濟威脅未解取，各國應該要準備第二輪嘅刺激經濟措施。

不過唔係所有與會領袖都係一條心，德國總理「默克爾」仍然貫切一向立場，認為需要盡快制定撤出方案。

結果聲明只能夠「各取所需」。各國同意喺確定經濟復蘇後，取消挽救經濟計劃，但進度就會因應本地經濟情況同公共財政、每個國家都會有所不同。

金融時報形容，今次八國集團峰會證明係另一次嘅失敗，實際原因都唔難理解，因為據基金組織估計，到五年後發達國家嘅外債，將會佔國內生產總值嘅114%，係發展中國家嘅3倍。
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對今次G8來說，仲有一個議題是幾大爭議。

油價近日升穿70美元後，已經再次成為警號。

原因不說也明，事關而家影響經濟復蘇，係死罪，而高油價亦扭曲左市場通脹預期。

歐美愈嚟愈相信，油價商品價齊升係投機成分多，正如上星期倫敦布蘭特期油，一個鐘內踢高三美元，最後發現係有壞孩子搞事。

結果，歐美一齊搞個口述雙響炮!

白高敦，同法國薩爾科齊，居然一齊聯署文章，刊登喺華爾街日報「意見欄」!

兩位大哥話，油價升好關注，因為令大家為經濟復蘇付出嘅努力，付諸流水，唔唔係辦法! 一定要加強監管!

這還不止，還要來一招裡應內合，美國商品交易委員會亦以超高調姿態，話準備全線限制石油，同相關商品期品衍生產品持倉上限。

歐美聯手打大鱷，到底係咪成事在人，不過外界似乎初步反應都係話，得個「講」字!

依家美國期油持倉上限唔可以過三萬張，但就算爆額，通常都不了了知，如果硬性執行，又式者將上限水平降低嘅話，都算得上係上策，減低投機。

係咪成事，亦要睇著大摩，同高盛。

原來，全球期油市場零七年利潤中，呢兩間公司已經均分左一半。

有觀察家話，兩大行，都舞高弄低期油，已經到達出神入化階段。

有留意嘅話，都知特別係高盛為例，連番報告，唱好油價，情況同舊年年初，油價火速上升時，公開話油價半年內見二百美金一桶相似。

目前就係為之前累積嘅好倉，尋求更高回報。

觀察家話，兩間行，加埋小摩，操控嘅坐盤交易，完全可以左右油價升跌，截斷佢地水喉，就從此天下太平。

不過呢個做法仍然有條尾巴留底。

首先，幾大行係市場莊家，限制佢地持倉，可能影響市場運作。

結構上，全球除左美國紐約，同芝加哥外，歐洲，日本、新加坡，通通都炒得油，限制係咪跨市場執行，亦係關鍵。

一放就亂

多次傳出中央下令嚴格控制貸款，但六月分內地新增貸款仍然出符意外再破萬億。

達到１萬５千３百幾億人民幣，遠高於市場估計一萬至萬二億水平，係今年第三高。

半年累積，新增貸款有７萬３千幾億，逼近全年８萬億目標。

令人不解的是，數據原本要到周五先公布。

沿何要咁急公布?

貸款流入股市同樓市，觸發資產泡沬同通脹憂慮，銀監會亦提醒銀行，警告目前信貸風險過渡集中，可能會有系統風險。

金融界指，人行亦因此，罕有咁加大資金回購力度。近日回購力度，水平係今年最多。

28日回購利率，半年嚟幾乎無郁過，但過去一個星期就升左十點子，九十一日回購利率更加上到今年二月最高。

外界關注，回購利率上升，會影響市場利率遲下亦會提高。

係咪意味貨幣政策開始改變?

中金首席經濟學家「哈繼明」、就估計目前寬鬆貨幣政策，到左十一月尾、十二月初可能會面臨調整，但初期唔會係加息呢啲「硬措施」，更可能係會採取發行票據、「窗口指導調整放貸結構」等措施，加息就可能要到明年先會出現。

其實內地政策，一向都有一個弊病，就係一鬆就放、一放就亂、一亂就收、一收就死、一死又要鬆，結果周而復始，內地投資者都懂得如何與阿爺博奕。

同樣情況都係出現喺樓市。

限制第二套房按揭，成為當局令樓市降溫最新工具。

繼杭州後，北京、上海、廣州等地嘅銀行，都開始收緊二套房貸。有報道指人行，銀監已經下達要全面恢復執行第二套房按揭限制。

上海同深圳嘅房產人士指，業內盛傳人民銀行，下令要嚴格執行二套房嘅貸款標準，除左首期要俾足四成，貸款利率亦唔可以再俾折扣。

內地傳媒形容，樓市調控已經趨緊，但內地主流意見，仍然係當局只係想令樓市降溫，避免泡沬。

經過上半年高溫局面，監察全國33個城市嘅數據顯示，樓市交投係有降溫跡象，7月分到依家，樓市成交錄得上升垮市唔夠分一。

有分析指，內地樓市當前供應仍然唔夠，主要城市中，上海現時可供應貨尾單位，三個月內就可以全數消化，只有北京貨尾盤仍然較多。

因此，繼北京之後，相信地王會繼續出現。

國有奶

蒙牛被收歸國有，事件可以說是峰迴路轉。

中糧入股，蒙牛由一年前毒奶，變為國有奶，各方叫好，民族品牌國有化，成為一致唱好理由。

呢招即時刺激到大行嘅味蕾，美林同花旗立即CALL BUY，大幅調高目標價，只係淨返高盛細摩不為所動，叫大家沽貨。

大行合唱，蒙奶只係升左一日，仲要有頭威無尾陣，到第二日更要跌突7%。

似乎國有奶表現真係有的失威。

內地奶品公司，仍然設法擺脫毒奶事件陰影。

蒙牛對手伊利，就決定換LOGO，重新起步。

至於蒙牛，有傳毒奶一役，令佢地面對高達二十億人民幣資金缺口，所以決定一不做二不休，引入國企股東，有新資金之餘，亦將品質控制嘅風險，轉嫁俾國家，可以自保。

牛根生，似乎既有中國人智慧，同蒙古人嘅強悍決斷。

不過據內蒙中人透露，蒙牛實質資金一啲問題都無，問題係在於之前同大摩一分合約對賭，加上股價大跌，街貨又多，隨時被外資吞併。

話說八個月前，牛總已經知會出事，擔心無咗間公司，之後每見到有影響力嘅內地財經人，都好似細蚊仔、要買玩具咁，搵人幫手買。

傳聞牛總，有一日在一個著名企業家聚會上，遇上柳傳志、田溯寧、傅成玉等大批重量級人物，更一度淚洒「萬言書」，承諾就算將公司送俾兄弟，都唔賣俾鬼佬。

柳總亦深受感動，承諾協助蒙牛渡過難關。

說到底，就如當日萬言書所講，民族品牌已到了最危險時候，牛總要力抗大摩，就係成宗交易嘅精要。

佢見內地傳媒講得好白，話為咗對抗敵意收購，無辦法唔搵個策略股東幫手頂著。

為保民族品牌，不惜成為國有奶，中糧同蒙牛都話，交易一拍即合。

牛哥亦表明，志不在錢，交易後佢名下老牛基金套現嘅十億，會全數捐出嚟做公益。

一年唔夠，一朱、一牛、對外資態度，截然不同。

匯源對外資來者不拒，蒙奶牛就堅拒到底。

令人擔心係、祖國一方面外出四處收購，但係自已屋企就處處設防，自打保護主義招牌。

至於光明乳業，甚至伊利呢的民企，一旦被LABEL為民族品牌，要賣，似乎又係國有化收場。

錯晒

上星期係人都講緊美國失業率、升至八三年以嚟新高時候，有一個人，原來都唔係好關心呢啲數據?

美國副總統拜登星期日接受ABC電視訪問時，都仲係未搞清到底失業率係9%，定係9.5%，你話死唔死!

唔怪得諾獎得主克魯明，都笑呢位副總統「到底知啲咩」?同埋「到底佢幾時先知自己唔知啲咩」?

克魯明再一次提出，要盡快推出另一套刺激經濟方案，否則到2010年，都唔會有起色。

今次佢有知音人，奧巴馬嘅經濟顧問「泰恩」首次提出，有需要推出第二輪刺激經濟方案!

奧巴馬經濟復甦顧問委員會委員泰森話，雖然首輪刺激經濟方案有正面作用，但效力唔足夠，時間亦推出得太遲，因此建議政府應該要準備第二輪刺激經濟方案。

泰森話，經濟表現係比佢地最初評估時候差，

舊年以嚟美國損失嘅職位就高達六百五十萬個，比起政府估計嘅仲要多二百五十萬個，失業率亦升至百分之九點五，
係八三年以嚟最高。副總統拜登早前都承認，係低估左經濟衰退情況，佢地原本預期第一輪刺激方案，可以令失業率控制喺百分之八以內。

說的是五個月之前的事，都唔係好耐之前.......

泰森有個建議幾好，指次輪經濟刺激方案應該要學習中國，出手夠快之餘，以推動基建投資、可以更快帶動經濟復甦。

其實爭議唔止出現喺官方層面，分析員之間都有好大爭辯。

好似摩根士丹利提出，「量化寬鬆」貨幣政策維持大耐，會刺激通脹，因此聯儲局要盡快撤出。

不過高盛就話大摩根本係杞人憂天，直情係「錯晒」(All Wrong)，佢地唔相信聯儲局會令到經濟「一團糟」(Totally screw up)，要撤出量化寬鬆就最少有十個可行方法，而家最緊要係先救經濟。

抵打

新股熱炒，再出現一隻虎珀(90)千倍超購個案，傳出要認購350一手，先肯定獲分一手。

趁熱潮再現，我地做左個小民調，搵出最不盡責保薦人........就係美林。

話明新股熱，逄新必升。睇下霸王，旭光、忠旺，股價都比招股價高三成。

就連定價過高，要搵中間人幫手嘅秦發，累計都升過一成。

相反，361度，有業務，有概念，但第三日就要穿招股價，累計升幅百分之三........都無!

保薦人美林係咪要罵先?

每有新股上升，唔少機構大戶都睇邊個係包銷落飛，以往瑞銀最差，近日外界對美林印象亦一般。

但老行尊話，買新股同買樓一樣，經紀唔包樓價升跌，等於保薦人，唔會寫包單，新股一定升!

上市後三十日內，都會有股價穩定期，當然保薦人角色就係護價，共識當然就係希望保得著個招股價。

再者，新股往往有Greenshoe，你個價「立」，行使唔到額外配售權，下次有deal，都唔會再遇你。

保薦人除左做盡責審查外，最慘係要兼埋Underwriter角色。如果武功唔好，派唔晒出街，就啞仔食黃蓮，要真金白銀包底。

為求創造記錄，唔少保薦人，都會夾埋公關公司一齊做勢，話咩大股東係富豪，又搵咩大孖沙入股。

熟悉CORP FIN嘅人話，一般保薦人都會托下價，以免得失客人，唔係下次無交易。

361度掛牌當日，美林唔止唔出來護價，版面反而見佢掛出唔少沽盤。

當然，美林事後解釋係股價未差到要出手，總叫做高過招股價。另一個問題係唔想自己變成揸重貨，仲敢撐?

當然你會問，最初講到咁巴閉，國際配售同IPO都超額咁多倍，到底係咪保薦人造嘅假象？

綜合唔同嘅線人話，新股喺上市之前，同賣新樓一樣，配售部份有時會有「水份票」，務求造勢。

同IPO唔同，配售部分唔涉及孖展，亦唔需要真金白銀出錢，大戶甚至可以抽飛，或者臨門減少注碼。

當投資者見國際配售爆晒，自然要透過IPO入飛，結果骨牌效應，再超額，就可以用以上限定價，炒高再出貨。

說到底，如果本身隻股票不值咁高價，就唔應定價咁高，結果只係為咗營造"鑊氣"，一咪唱好，到頭來自己要接貨，抽到嘅又要坐艇。

又到豬8

轉瞬兩個月，又到豬8日子。

星期三喺「阿灰拉」舉行嘅八國峰會，討論全球經濟危機同復蘇、氣候、能源、糧食等議題。國家主席胡錦濤仲會同美國總統奧巴馬會面，亦會同「發展中」國家嘅領導人集體會晤、包括印度、巴西、南非、同墨西哥。

「八國集團」峰會星期三會喺意大利「阿奎拉」舉行，俄羅斯及印度早已表明，希望討論國際儲備貨幣嘅問題。

令人意外的是，就連歐洲國家都對美元作為儲備貨幣問題亦有很大意見。法國經濟部長表示，喺金融危機同新興市場喺全球經濟地位加強嘅同時，應該探討中期外匯平衡政策同儲備貨幣嘅角色。

反而令人意外的是，中國在召開豬8前，反而態度軟化，外交部預期，嚟緊好多年，美元都係主要國際儲備貨幣，有關成立超主權國際儲備貨幣、唔係中國政府嘅立場。

這可以說是再次顯露我們中國「有收有放」的大智慧。

俄羅斯總統「梅德韋傑夫」亦喺會見到訪嘅美國總統奧巴馬前夕、話雖然以美元同歐元為主嘅國際儲備貨幣，有不足之處，但由務實嘅角度嚟睇，相信暫時「無嘢」可以替代美元同歐元，喺國際儲備貨幣嘅地位。但要考慮改善機制，佢地會考慮創立地區儲備貨幣。

講到歐洲，真正的主角其實要睇實德國總理默克爾，到底可以發揮幾大影響力。

當個個都話要繼續救市嘅時候，佢堅持，要收番部分非傳統嘅救市方法。

伯老伯南克佢都批評，認為英美央行大規模購買各種資產會造成另一波金融危機，呼籲各國央行回歸「理性的政策」。

佢提倡，維持經濟穩定增長，同加強監管，尤其銀行經營開始轉好，無以前咁支持監管，係好危險。

因為等到市好，仲難管。

呢幾點，默克爾唔止一次提及，正反映佢嘅特色，就係堅持。

作為德國首個喺東德成長嘅女性總理，佢多次推動自己信念。

包括，堅持唔去北京奧運開幕典禮，試過，對住溫家寶，提到西藏問題。

做過物理學家，致力推動環保問題，喺八國集團會議，曾經提出擴大「京都議定書」規模。

立場鮮明，但係咪做到係另一回事，好似救市措施，英美經濟仲係差，邊夠膽退市。

但多間金融機構恃住有錢還，想鬆綁，咁八國峰會即將召開，又嚟睇下默克爾嘅魄力。

枯草

有網友提到丁校長的見解過分偏激，反而對其他分析員模稜兩可的意見更對投資有好的幫助。

可能過去三個月的股市升浪委實驚人，很多的經濟分析很多時變成了看似不懂時勢的廢話。

不過由克魯明、魯賓尼、When Markets Collide作者艾爾阿里安、以至本港的羅家聰、丁世民、黃元山都告訴我們綠芽其實只是枯草時，大家可以置之不理嗎?

事實上，經濟數據已經被救市措施扭曲得面目全非，根本難以辨認。

消費信心好了兩個月後，最新又再回落，而周四公布的就業職位，又將上月本已憧憬的就業市場幻想打破。

美國公布嘅就業數據，特別係減嘅職位，遠多過預期，觸發擔心衰退會延長問題。

美國六月失業率，升到百分之９點５，雖然比預期略低，但就係二十六年高位，就業職位就減少左４６萬７千
分，比預期嘅跌３６萬分、差好多。

雖然失業率一向被視為滯後數字，企業一般都是待生意好轉，人手應付不了才聘請額外人手，不過就業數據中的每周工時，其實都有一定前瞻性，原因是企業在增聘人手前，都會用盡現有員工的生產力，即係「做到你死」。華爾街日報說，最新的員工工時，下跌至每周33個小時，創下歷史新低。

更重要是失業率表面雖然只有百分之九點五、比預期低，不過這個失業率其實只是反映過去四個星期沒有工作、可以重返工作崗位、以及正在搵工的人。相反，如果單睇一個叫「U-6」數據，失業情況就可能遠比想像惡劣。

所謂U-6 ，是指正式失業人數以外，再連同其他口頭想找工、但沒有實際行動的人，以及目前統計上已界定為就業，但實際上只返緊兼職的人。如果用U-6的標準，失業人數實際上高達百分之16!

仲有一個不利數據是源自諾貝爾經濟學獎得主克魯明的觀察。克魯明話，除左削減職位令人憂慮，佢留意到薪酬
水平指數由舊年十月大跌左八成以上，由於物價指數通常會比薪酬仲要低，佢擔心美國會陷入日本九十年代式嘅通縮。

奧巴馬話，非常關注失業率上升問題，克魯明已經提出，政府需要第二輪刺激經濟方案，聯儲局幾乎可以肯定會繼續維持低息環境。

IOU

美國加州政府陷入財困。

由於財赤累積超過２６０億美元，加上新財政預算案、過唔到州議會，州長「阿諾舒華辛力加」宣布當地財政進入緊急狀態，被逼罕有咁、發「借條」，紓緩銀根。

加州政府啱啱喺星期三，踏入新財政年度，不過，面對累積財赤加上州議會未通過新年度財政預算，庫房僅有現金，最多捱到今個月尾。

大隻佬阿諾舒華辛力加，被逼宣布政府財政進入緊急狀態。

這等於俾議會、個半月最後通牒，通過預算案期間，政府推出紓緩措施。

下星期起，２３萬公務員每個月放三日冇薪假，變相減薪百分之１４。

另外，州政府１７年嚟，首次再發出為期三個月「政府借條」，總值約３０億美元，代替現金，支付俾政府服務承辦商、同社福機構等。

政府遊說緊銀行、金融機構接受。

金融海嘯下，加州政府過去一年，稅收減少三成。

阿諾舒華辛力加主張進一步節流、減社福開支。

不過，控制議會的民主黨擺明玩嘢，堅持加稅。

兩黨角力下，未能喺新財政年度通過預算。

加州係美國最大州分，經濟規模，相等於全球第八大經濟體，財政出問題既話，會禍延全國。

但聯邦政府表明，唔會伸手幫加州，以免成為壞先例，甚至影響全國信貸評級。

除咗加州，美國有另外最少六個州分，都係喺七月一號，踏入州政府新財政年度，而未通過財政預算案。

其中，同樣是樓市重災區的伊利諾伊州、庫房財赤１２０億美元，數字上瀕臨破產邊緣。

至於賓夕法尼亞州，庫房赤字雖然少啲，只有３２億，但州長建議，為咗平衡預算，居民上繳州政府利得稅，由百分之三，大幅增加到百分之十九，政府會押後還債外，當地大約七萬個公務員，今個月尾、有冇糧出，都成問題。

說回今次加州政府，要發借條，暫時渡過財政難關。

政府借條、正式名稱Individual Registered Warrant，但通常簡單啲，叫ＩＯＵ、即係「我爭你」!

持有人可以攞著政府IOU，到肯接受既金融機構、商戶，兌換現金。

政府喺到期日，連本帶息，支付持有人。

加州政府喺９２年，試過發IOU，規模大過今次。

發IOU，雖然可以紓緩銀根但州政府， 可能被調低信貸評級，而且要比市場，支付更高利息，長遠增加財政負擔。

計我話, 大隻佬唔好發IOU，索性改名做IWB = I Will Back, 至少可以比居民一個期望。

輪流轉

市況改變一切，投行解封，荷包再漲!

舊年雷曼出事，銀行隨即雙急凍。

包括凍薪、甚至減薪。以及凍結業務擴張，依家.....局部解封!

仲記得，年尾開始金融界裁員潮血流成河!

但中環界話，近月間間都搵人!據講，雙摩高層，早排向個別部門員工講明，唔使再炒人。

已經易手、的人走到家不成家嘅美林，依家仲要通街搵人!

BANKER再次水漲船高!零七年高峰期興起嘅兩年保證薪酬呢條「搶人橋」，近日德銀再搬番出嚟用!

講開投行人工，奧巴馬聽到可能吐血而死。

原來，部分華爾街大行，今年員工薪酬，可能超過前年高峰期。

先講「高」先生!前年佢地平均分到六十六萬一千美金。

今年!!不得了。高盛員工可能平均有七十萬美金!

分析員估計，大摩平均員工，今年每人袋廿六萬美金，同前年高峰期非常接近。

錢、對 I BANK嚟講，係萬能。難怪華爾街日報都話，I BANK死性不改!

講完薪酬解封!講下業務擴張解封。

銀行之前勁CUT COST，依家兩回事!

有企業，早排興DE-CENTALISATION，即係搬離中環，慳錢。依家，有首宗RE-CENTALISTAION個案。

將部分業務搬去IFC，就係渣打。

佢地租用左三萬八千平方呎IFC寫字樓，將成個GLOBAL MARKETTEAM搬過去，大大話話有四百人據講。

渣打近年愈做愈大地方唔見使!渣打GLOBAL MARKET阿頭話，見租金跌，所以搵個新地方!

但跌還跌，呎價要125蚊，比渣打零售銀行總部，即係觀塘貴一大截，睇怕consumer bank班手足，一定眼眼!!

小心地雷

今天晚上聽丁校長分析，令我有更大信心對下半年轉為悲觀。

匯豐上半年年結，跌了百分之3。

高盛半年結，升左27%。

大家都會對兩間銀行的行事及投資方底心中有數，一間靠揸鑊剷，一間努力做好實務。

這代表什麼? 就是我們一直的理論，救市措施釋放的資金，只是流入資產市場，對實體經濟毫無幫助。

慢著，過去半年經濟數據有改善，Green Shoots好像隨處可見，股市半年結更是升到破晒紀錄。

有基金經理更形容，呢幾個月，為求追求回報，逼於表面睇好，骨子裡睇淡，呢種態度反而追到兩成幾回報，竟然係近年頭五大。

歸根究底，之前睇得太淡。依家沉醉復蘇，同通脹。

實情係，復蘇、通脹、美金跌資產價格沬泡係主流意見，金融圈偏偏提出三大猜想。

弱美元係主流意見，過去半年澳元，兌美元喺上半年升咗１成半。

英鎊都唔弱，升咗１成４。

新西蘭元就升到近１成３。

隨著近期數據反映美國經濟回穩，市場多咗人相信，美元喺下半年會走番強。

彭博問過包括德意志、美銀、富國同ＣＩＢＣ嘅大行，分析員普遍相信，美元短期會轉強，其中被認為分析得最準嘅德意志，估下半年兌歐元會升值得相當進取，更加會升值１成７。

德意志話，美國近期嘅經濟數據反映，復甦會快過歐元區。

有基金經理更加提出，你唔駛擔心炒復甦賭美元升值呢個概念，因為就算經濟保持現狀，市場都會認同美元係
安全避險嘅貨幣，有資金撐。當全球經濟轉勢復甦，美國亦一定係第一個走出谷底，所以美元點睇都係一個好
嘅投資咁話。

美金升，換言之，全球資金會重新調配!

而關鍵就係睇美債。雖然美金升，按道理係會帶旺埋美債，但美國大印銀紙，可能繼續令債息升。形成美金，債息齊升局面。

長息升，其中一個原因係通脹預期。

但金融圈第二猜想係提防假通脹。

油價由四月低位反彈四成六。正當全球商品分析員高唱商品牛市重臨，歐美著名能源策略網站就話，油價升借口太牽強。估計依家只係熊市反彈。

頭二大猜想係美金升，油價跌。

至於第三大猜想就係恒指超標完成目標。

無論依家仲係熊市，定步入牛市，基金界話，港股P/E唔算吸引。

調整日即將來臨，而按往績，第三季最高危。

而另一個變數係，過左半年結，熱錢會少量流走。

兩年前跌市前夕，大部分市場意見都睇好，包括大行，基本同依家情況一樣。

但同幾個月前唔同，大行唔再用零九年見底做睇好理由，而係將憧憬拉長，就話出年會更好，而里昂今日更揀出
十大好股，話揸到2012年，會更加好。

信唔信?
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講到經濟嫩芽有個統計都幾有趣，

呢個形容詞源自四個月前、由伯南克喺CBS專訪提出，過去幾個月被傳媒引用嘅次數多左七倍，Google搜尋次數更多達四百八十萬次。

有趣嘅係、無論係好友淡友都會用佢嚟解釋自己認為合理嘅現象。

有基金經理形容，Green shoots已經被濫用到令人「生厭」。

網截

上次寫烈女傳時，已料到綠壩應不能過關，只是想不到工信部會揀在最後關頭先放棄。

有內地網民試過以國旗及毛主席晝象做測試，發現綠壩全部將大面積「紅色」視為血腥、暴力而全數過濾，同樣，黃色的畫面一樣被冠以色情而不能顯示。

有網民嘗試用文字「六四鎮壓」做搜查，發現未能顯示。相反、如果只以「六四」或「鎮壓」搜尋，就可以找到相關資訊。

看工信部的通知，它很強調軟件沒有收集用戶資訊、以及監控網上行為的功能。這又將廣大網民當成白痴，係有上網經驗的人都知，過濾軟件核心就是需要信息回饋，沒有這個功能又何來過濾?

工信部公開解釋是，押後執行是需要更長時間比軟硬件開發商適應，仲硬說自己有公開招標及採購，因此符合WTO準則云云，只可以說是自欺欺不到人。

商業利益可能是今次事件另一考慮，美國要勞動到政府高層出面勸止，加上有二十多個地區聯名向總理要求押後，就算工信部再可以隻手遮天，相信今次也要低一低頭。

政府固然是事件輸家，但對綠壩來說，今次也是失多於得，雖然收得政府四千萬元，不過得罪了全國網民，請問誰會再用你產品?

網民有時可能反應會稍為偏激，但普遍網絡都是遵從公開及開放的原則，從近日的事例中，已很清晰起到監察社會及政府的功能。

因此工信部今次讓步，不少討論區已宣告今次代表網民又一次勝利。

不過我們不要小看政府的決心，可能綠壩一時三刻未必能夠捲土重來，但內地對網絡的監控只會有增無減。有留意今天騰訊股價的、大概也知道內地已經收緊網上遊戲虛擬貨幣的使用，禁止經開發商以外的第三者互相進行交易，甚至交換「刀劍」都被禁止。即使是經開發商平台交易，賣方要留下實名及銀行帳戶資料。

顯然內地對網絡監控只會有增無減，一旦有一天工信部的老爺們突發加想，激進到網上實名制全面實施，後果不堪設想。

還是不要開心得太早。

使人仔

上海與香港就結算中心地位，香港可說是先贏一小仗。

自從四月公布上海與其他四個廣東城市成為貿易結算試點後，上海就一直未有停步，認為自己肯定可以跑出，除了不斷增加試點企業規模外，仲不時放風「唱衰」香港，認為香港所謂試點，最終只會與「港股直通車」一樣，胎死腹中。

誰不知他們千算萬算，就算漏了一個「七一」因素。

剛喺瑞士出席完國際結算銀行會議周小川、任志剛，隨即趕喺香港機場「貴賓室」簽署俾本港推出跨境人民幣貿易結算嘅補充協議。

你話唔係趕「七一」就搵鬼信。

周小川話內地有關部門，會定出合資格嘅首批試點企業名單，參與人民幣業務跨境結算，本港，就唔限企業數目。

送佛送到西，周小川仲首次公開讚揚即將退休嘅任志剛，喺本港同內地融合上，做左大量工作，亦享有好有聲譽，為邀請他出任人行顧問留了大大條尾巴。

當然，看整個貿易結算安排，要實現人民幣國際化、係好長遠目標，但係計劃暫時睇，係先可以令到本地廠商受益。

而家港商無論進口內地原料、定係出口產品番去內銷，中間涉及嘅金錢來往，都要先經結匯過程，好似係將收到嘅人民幣貨款，兌換成結算貨幣美元，再轉成港紙。

但七月開始，港商可以直接向五個內地試點城市，上海、廣州、深圳、珠海同東莞，直接以人民幣作結算。

中間可以為本地廠商減省了匯兌風險，同時行政成本亦會降低，估計大約可省回1-2%資金。

至於擔心本港唔夠錢使問題，主要係憂慮，而家流通人民幣存款唔夠6百億人民幣。

可以肯定的是，當政策推行後，本港流通人民幣肯定大增，加上貨幣互換安排，本港最多可借入二千億人民幣資金，應有能力應付、更大量人民幣結算安排。

不過說到底，更大成效其實是在本地銀行的經營範圍，著眼的是未來資本帳開放。

事實上，隨著香港成為首個境外跨境人民幣貿易結算中心，估計中央下一步「路線圖」，係內地開放部分資本帳項目比本港經營。

中央目標係部署出口商，可以用更多人民幣定價，之後就會開放資本帳、終極目標係推廣人民幣成為儲備貨幣，因此必然係開放更多資本帳項目比本港經營，包括人民幣貸款。

高盛睇得更長遠，預期人民幣喺本港流通量進一步增加後，最終港元會同人民幣掛勾，到時大家都會變左使「人仔」。
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其實如果國家國力強勁，我估大部分市民都唔多介意唔要港紙轉使人仔。

問題係，國力強之餘，中央係咪肯接受一個「劉曉波」?

「阿伯」的第一步

周五有一宗新聞，是大家期待已久，但出現左又唔多覺。

當然，就是我們已多次提及的退出機制。

聯儲局在議息聲明發出後一日、伯南克在電視面前被人「盤問」之際，聯儲局公布一系列延長及修訂增加市場流通性的措施，表明上是因應金融海嘯未有全面改善，而作出延長，但當中精綷其實是大家期待已久的退市機制。

其中最為人觸目，是要到聲明中段先見到的TAF auctions定期拍賣工具，七月中起將每兩周一次的TAF拍賣規模，由1500億美元降至1250億美元。

雖然銀碼不大，但總算走出了第一步。

至於一些從來沒有使用的機制如Money market investor funding facility(MMIFF)就會取消。部分同十四國央行簽下的貨幣互換機制就會延長三個月。

就好似聯儲局所講，金融市場已有改善，但其他領域未有正常運作，因此整分聲明都無提及「退市」等字眼，可見伯南克是小心奕奕去處理目前退市問題，避免令市場有太多「幻想」空間。

很明顯，今次只是一少步，也解釋一些主流傳媒，都不大掌握到今次退市的玄機。

那為何不選擇在議息聲明同時公布? 聯儲局的解釋是，貨幣互換協議需要先得到其他國家的同意，因此趕不及在周四的聲明中提出退市機制。

那很明顯是托辭，因為Swap Line是整個計劃，最不重要的一部分，實際上押後公布亦沒有多大非議。

因此絕對是要來分散伯南克上國會就美林「醜聞」的注意力。(如果咁睇，呢招似乎唔多收效....)

目前對伯南克的評論是有兩極化跡象，上文提到的韋爾奇，就以「國家英雄」稱呼伯南克，不過在一眾國會議員眼中，就認為伯南克是犯了大不諱，好像現在就要趕他下馬。(看CNBC直播伯南克，真係好似審犯一樣，任總應身同感受。)
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可以一提是周五公布的個人收入開支，其中收入大幅增加了1.4%，遠高於預期0.3%，開支就增加了0.3%，是2月以來首度上升。

不過要留意，今次其實是政府退稅支票、每人實收$250美元的月分，因此先刺激收入大幅增加，不過開支並無同步上升。

這解釋了5月美國人的儲蓄率升至百分之6.9的十五年新高，增幅更是歷來最大，有分析員估計，面對前景不明朗，儲蓄率有機會升至10%歷史新高。

這中間又印證了傳統經濟學、質疑對政府增加開支的經濟效益說法。錢，是使了出去，但幫得到經濟嗎?

市場對通脹、通縮的爭論絮絮不休，我們仍然是維持這個看法: 目前世界的經濟，是任何傳統經濟理論都沒有看過，一方面海嘯對實體經濟的殺傷力，絲毫沒有退減，但各國政府及央行迅速及具震撼力的措施，卻為市場帶來極龐大資金，令無論資產價格及經濟數據都出現不尋常扭曲。到底最後是財富效應可以救到經濟，還是疲弱的經濟早已藥石無靈，值得我們再三思。

奇異學堂

金融海嘯打到埋身，唔少被裁、或新畢業人士，唔想終日無所事事，進取些的，都讀番個MBA進修。

當然，使費都唔少，喺香港最平個間U讀、都要三、四十萬元。

有無諗過由「Neutron Jack」、前通用電氣行政總裁韋爾奇教的MBA?

實收只係16萬港元。

呢位被十年前、被財富雜誌稱為「Manager of the Century」，01年退休後，都完全無停過落嚟，多年來除左「Winning」呢本管理鉅著之外，就係到世界各地演講，傳授心法。

星期一，他決定用自己個名做賣點，成立「Jack Welch Management Institute」，開辦網上MBA課程。

呢個消息一出，即刻喺財經界同教育界有好大迴響。今年七十三歲嘅韋爾奇，都用好耐都無試過咁興奮嚟形容自己心情。

打頭陣除有MBA，仲有Master of Management兩個課程，要取得學位，總數16萬港元。

韋爾奇自己講明，課程會用到佢自己「Winning」本書內容，亦會沿用佢喺通用電氣訓練經理嘅一套方法。

韋爾奇仲有個好幫手，就係佢第三任太太Suzy，佢兩個近年都有製作電視節目，因此課程都係由兩個人親自設計!

各位，聽完有無興趣?

金融海嘯嘅教訓，係傳統智慧備受考驗，可以專收「叻人」，到底韋爾奇個一套，今時今日仲有無用?

經濟學人專欄，提議左阿Jack有幾科必教項目，第一科係韋爾奇經常掛喺口邊嘅「創造股東價值」，呢位早喺81年就提出，要保障股東、員工、顧客利益嘅經營之神，經濟學人comment係「Give me a break」!

第二科必教，就一定係裁員心得，韋爾奇提出每年要撤換表現最差百分之十嘅員工，令到通用員工由佢上任前41萬，減到23萬人，管理人而家肯定最需要呢套心得!

仲有一招必殺技，經濟學人話一要教，就係「Maximising CEO Pay」，佢曾經向一個CEO「教路」，要攞到最高薪酬，秘訣係要搵一個董事會主席，人工要高過自己。

千萬唔好搵一個大學教授或者係公職人士做主席，如果唔係要加人工，肯定「No Way」!

聽左咁多，各位覺得吸唔吸引?

我反而想問，點解佢會出嚟教書，點解會係呢個時候?

韋爾奇其實係用左1200萬美金，入股呢個Chancellor University一成二股權，其實都係做生意啫!