2016年9月26日星期一

恥辱. 劏房

劏房盤越賣越細,由幾年前三百呎左右,到家陣百幾、二百。

如此荒旦現象,身經百戰卓伯德「老卓」形容為「恥辱」,歸究於政府高地價。

拍手要兩隻手掌方可成事,政府高地價之餘,發展商亦需有高樓價配合,呎價既然步入恐慌之年,發展商掛上配合市場需求之名,實際上純粹用面積,堆砌大銀票方面上車的假象,從目前速度移動,恐怕不久將來新盤隨時一百呎失守!

深圳地價及樓價天價,上月新拍賣土地之中,過半比底價高出一倍,比香港更激,一河之隔,
深圳一新盤六平方米,售價八十八萬人仔!!

事件愈鬧愈大,終於上了中央台、結果是涉及有問題被即時叫停。

深圳政府有勇氣推高地價及樓價,更有膽量叫停縮水盤,香港在在比下去了。

以升幅計,內地樓價比香港更驚人,惟至今為止,昔日溫總理什麼國八條、國十條等等,國務院層面打壓樓市仍然絕跡,背後源卡一個字--「驚」。

人人以為內地拍樓市再下行影響經濟,查實,人行貨幣政策委員黃益平一夕話,帶出更深層次信息。

按黃益平說法,居民槓桿正在不斷上升,觸發點正正是樓市,樓市一出事,槓桿引發的風險已由地方政府或企業層面,擴大至民間,可以說,牽連甚廣。

野村早前一個說法值得參考,該行中國分析師強調,槓桿與負債不能混為一談,意即槓桿雖跌,不代表負債亦跌。

看看內地企業及地地方政府,整體債務槓桿水平上半年似有改善,惟同一時間,全國負債佔GDP比重卻正在上移!

人行川長早前提過,內地居民槓桿水平健康,有條件再提升,在去槓桿保經濟為國策主調下,我國不知不覺已暗行桿桿責任轉移政策。

靠一個樓市,由原本負債水平健康的老百姓,接力頂上槓桿責任,你話,邊個仲夠膽高調要調控樓市?

2016年9月23日星期五

民間疾苦

由Wall Street 口中說央行不明Main Street的痛苦,很諷刺吧? 不過確實真有其事!

作為全球最大資產管理公司之一、Blackrock 貝萊德行政總裁芬克直接批評央行根本不明白「民間疾苦」,即是由低利率做成的壞處,包括存戶利益受損,甚至形成一股反政府情緒。

芬克形容、持續八年的超低息甚至負利率政策,令存戶受損,反而貸款人可以受惠。

而在芬克眼中,擁有資本的人先至成為受惠者,而對那些每日儲蓄、為退休作準備、為置業或者孩子將來的人,就造成損害。

而這種不公平的待遇,已經在社會上,引起一股反政府、反建制情緒,並直接造成一股因脫歐引起憤怒,以及一股因政治引起的憤怒。

芬克雖然未有直接說明,但指向的、正是反建制、反全球化、反自由貿易的特朗普現象。

由分離、到再次融合,環球央行貨幣政策又轉趨一致。

聯儲局周三會議維持利率不變、更下調未來兩年利預測;
日本央行轉向控制孳息曲線;
歐央行繼續維持負利率;
英倫銀行就估計會進一步減息;

在法興眼中,一切源於聯儲局的原罪:突然又轉向鴿派,令其他央行又有大條道理,可以繼續加碼寬鬆印錢。

彭博形容,低生產力及人口老化,己令環球央行束手無策,無法推高通脹、只能繼續維持低息。

就連一向鼓吹要持續低息的經濟學人,在新一期封面中,都作出了反思。

經濟學人指,由08年開始、央行營造超低息世界,效果已經到了極限,而且開始有負面效果:
包括存戶會被收費、
中央銀行家取代市場決定資金如何配置、
退休基金因低息環境,未來可能難以向退休人士支付費用、
銀行亦因息差受壓,反而更不願貸款。

經濟學人話,單靠央行已獨力難支,呼籲各國政府應盡早加大財政刺激。

面對聯儲局暗示,年內仍有一次加息機會,巴克萊相信相較傳統加息四分一厘,當局有可能只是加息十點子,好處是可以更靈活調整、及避免政策錯誤。

坦白講,以耶倫優柔寡斷、一切以安全為上的性格,應加時候不加息,只是希望可以有更多時間換取市場變化,雖然短期利率的確可以維持低企,不過錯過真正的防範時間,到通脹真正猛於虎時,市場就要面臨連串加息,到時格林斯潘口中的五厘國債息率,可能會一語成真!

到時所有人只會變成陪葬!

2016年9月22日星期四

點陣圖



當年,伯南克祟尚透明度,引入「點陣圖」以不記名形式,寫下委員對利率走勢判斷。

曾經何時,對經濟師、利率策略師來說,鑽研「點陣圖」牽引出的含意,可謂粒粒皆辛苦。

但時間證明了事實,事至今日,「點陣圖」每一點,分析師形容,粒粒皆誤導。

由四、變三、到二,變為一;至於來年預示加息次數,暫時降至二,當日振振有詞每年加息四次,利率回復正常水平之假說,早就變成為空中樓閣。

債王格羅斯罕有為聯儲局決定動了真火:
原文引述他接受媒體訪問一句:「I'm choked with emotion and hardly able to speak」

債王之所以無言以對,並非在於九月不加息的決定,而是局內一而再、再而三,年內不下四次發放誤導加息預期。

的確,與其說數據決定一切,倒不如開誠佈公,承認加息與否由市況決定一切。

多間美資大行一針見血,認為年內老早具有加息條件,惟真正操生殺大權最後原來由利率期貨決定。美林宣言、利率期貨對加息機會率一日不升上五十或更高水平,耶倫一日無膽量加息。

難怪格羅斯猛烈批評、耶媽一方面發表鷹派言論誤導市場,言行不一;同時又已被市場「騎劫」,加息與否根本無關經濟數據事!

按此邏輯的話,難道數據全數超標,通脹壓力加劇,但利率期貨繼續零回應的話,聯儲局就是沒具備加息條件?

金融時報一篇文章近日質疑所謂央行奉行透明度之說,事實證明,近年央行越透明,對市場造成影響越見混亂。

而所謂照顧市場反應,最後可能是贏得了市場走勢,輸了聲名及公信力。

文章更提到,近幾十年最德高望重的唯一聯儲局主席,正是完全莫視市場反應的沃爾克。

今日,聯儲局仍然預期,長遠美息會升至2.875%,以一年加一次,市場開心又快上的辦事方針,最快要近九年時間,美息方能回復至局方目標。

而按銀行界有關美息加至一厘半,本港才需要跟隨的估算,也許,香港再次加息之曰,最快到要2019至2020年!!

資產恐怕是升完又升,唔好再問政府邊到搵地、以「資產難民」坐擁龐大現金,不論樓市、債市、高息股、Reits、公用股、甚至新興市場債,繼續瘋狂派對吧! 無眼睇了!

2016年9月21日星期三

無限QQE


睇日央行公佈,有如處身市場理想主義共和國;
要買債,有買債、
要買股,有央行買ETF、
要通脹,家陣保證通脹不達標,一日不收入、
怕負利率,黑田未有擴大、
怕債息曲線平坦,黑田又引入YCC-Yield Curve control、

難怪,市場剎那反應來得正面,日股衝力一升三百多點。

但隨時間越多,事實亦越清晰,美元兌日圓未夠103已行人止步,並且倒跌,而日股期指場外亦回軟。

無它,央行文字燦爛堆砌背後,其實真正新錢流入市場不旦沒有增加,反而有可能減少。

日本央行今次,毫無疑問是走出傳統量寬框框,由釘緊貨幣基礎目標,改為擺明要踢高通脹,正因如此,當局亦因而取消貨幣基礎目標,以示通脹不成功,一日不收手的誠意。

但稍有留意的話,貨幣基礎變相可無限加大、通脹勢死踢上2%或以上,以要將十年債息控制在0或以上水平,三者存在根本上矛盾!!

最簡單,通縮持續,而要達通脹2%目標,政策上要加碼買債,注入更多流動性,但即時與債息曲線管理有所違背。

市場中人第一個反應在於,既要保通脹,又要控制債息,日本到底視邊個為首要目標先?

如果屬於前者,就抵觸後者,但如果屬於後者,結果暫時有兩個可行性:
一,變相實施債券價格管制,部份資金會轉投股市、
二,整個日本買債計劃,每月涉及水平有可能較目前80萬億為細,換言之,等同變相收水。

多間大行承認,日本是次引入YCC屬於新償試,照顧金融機構之餘,同時將長利率封頂,高盛之前得出一個頗一針見升研究結論:
由於日央行早已大幅介入公債市場,現在要進一步推高通脹及推高債息曲線,「兩推政策」關鍵,其實是公債供應數量。

假設日本不減買債規模,甚至潛在有可能增加,供應不變的話,債息就會跌,既然如此,央行其實某程度上向政府打一張牌,只要當局進一步增加公債供應,債息曲線管理辦法成勁機會越大。

換句說話,日本走出最大框框在於,財政及貨幣政策變相合一,互相配合。

2016年9月19日星期一

挾息


中秋過後,市場疑團重重,觀乎市場表現,及美元走勢,投資者已提前Front ran聯儲局本月不加息。

美、日央行本周主導全球,但兩大央行再憑什麼政策決定,
始能再令市場進一步提升風險注碼?市場著重並非升與跌之結果,而是因果關係,因果搞不清,以為就會繼續糾纏不清,央行貨幣政策之失效,很大程度上乃因果關係糾纏不清所致。

離岸人民幣拆息繼續衝力射球,金管局一句資金緊張所致實在來得要命,解釋等同是「阿媽係女人」。
但資金緊張原因,恐怕明年中秋也搞不清真理由。

離岸人民幣拆息抽高,至今歷時一周,比去年大貶事件來得更長,更莫明其妙。
按銀行界說法,每星期拆息上升,每星期均出現新解釋。

人行故意挾息從而阻止人民幣貶值?
的而且確,拆息升了,人民幣亦持續上升,但從另一角度,正正因為緊張資金環境,才會逼使市場從現貨市場掃貨,並同時在遠期對沖。

惟該因素關係,又有解釋成為遠期合約溢價上升,反映炒家炒人仔貶值。

人行要撃敗沽空人民幣炒家,毋須動輒要一星期不斷在市場上下其手,或者,與其糾纏人行有否故意,倒不如再進一步問、人民幣流動性是否因某原因出現結構性緊張?


銀行界提出,
一:最簡單在於離岸人民幣資金池持續外流,
二:亦屬於最重要部份,其實問題源於去年干預匯市遞延發生問題。

正如上次提,人仔去年大貶後,大量相繼衍生產品到期,投資者層面來說,需求因而上升。

更有趣在於,人行去年多次干預匯價,手法及工具之多,五花百門,當中包括透過外匯掉期形式進行,簡單講,情況等同今日干預,但一定時間後才正式找數。

而銀行界近期流傳版本,正正來自去年人行透過掉期市場干預,涉及相關掉期合約到期,人行選擇全數結清,而無再進一步續期。

但無獨有偶,今日多間中資銀行在市場大手沽遠期CNH合約,咁又會有咩聯想?

2016年9月15日星期四

中秋遺禍


八年前今日,同樣是中秋佳節、雷曼迷笠。
八年後今日,繼續遺禍人間。

全球監管機構基於錯誤預期,疏忽管控,八年前危機一爆,現在個個防衛風險,大談逆周期,監管上的嚴密佈防,由始至終抵銷不了貨幣寬鬆政策所產生應有的作用,

伯南克對寬鬆貨幣政策至死不渝,歐、日相繼負利率政策,不足一年扭曲程度猶勝做兩輪QE,伯南克的執迷不悟,破壞力某程度上比雷曼十次倒閉牽連更大!

格老相反似個人,政治狂人之說,眾所周知,呼之慾出,
格老近日不斷提滯脹,從近日市場走勢表現,或有一定根據性。

債券市場近日買短沽長,日本情況尤為明顯,套用交易員說法,委實反映市場信通脹上漲,但市場亦同時堅信利率不會升。

有交易商關注,資金過去一段時間因尋求回報一面倒買入債券,截至九月初就有105億美元的對沖基金,對賭十年債價仲會上升。

但資金過分傾斜、一旦市場預期有輕微調整,可能會觸發大規模撤離,引發「人踩人」局面。

華爾街日報話、長債價格反映市場定價有失效情況,除非是央行永遠難以達到通脹目標,又或是經濟永遠難以修復,否則就是投資者希望債價可以一直向上,令自己可以獲利離場。

摩通就指、目前資產價格飊升都是源於全球量寬,一旦市場預期有變,將可能引發災難式後果。

美林形容,由於歷時多年的風險錯配,投資者開始調整,更重點是市場有一班人等估計,貨幣政策走到盡頭,基建為主財政政策接力,估計,還有多五百億美元債券資金需要重新調倉。

中秋過後,日,美央行舉世觸目,以耶倫性格,息不敢加,但再力吹有加息壓力極考功力。

鬼船


南韓最大嘅貨櫃船公司「韓進海運」,申請破產,震驚整個航運業,堪稱係航海版嘅雷曼風暴。

呢單全球航運業史上、最大宗嘅破產案引發韓進嘅船隻滯留公海,「鬼船」遍佈全球。

巨輪沉没掀起嘅滔天巨浪、影響咗全球超過一半嘅貨主以及代運企業,中國、日本、新加坡等多個港口,因為擔心收唔到錢,已經拒絕俾韓進嘅船隻駛入。

超過50萬個集裝箱、貨值超過140億美元嘅貨物,被迫喺公海漂流,無法靠岸卸貨,部分船隻及貨物,甚至被權債人私自扣押抵債。

貨主唔能夠如期交貨、部分貨更下落不明,而一啲唔攞得耐嘅貨亦變壞報銷,導致供應鏈斷裂,特別係宜家、正值美國感恩節假期前嘅付運旺季,打擊更為嚴重。

韓進係全球第七大航運公司、擁有79艘貨船,停泊喺全球26個國家,51個碼頭,佔全球集裝箱海運量嘅3.2%。

承運北美跨太平洋航線、更接近8%嘅貿易量,美國四名南加州國會議員,就要求商務部介入調庭,以免打擊當地運輸及工人生計。

據稱韓進海運欠債54億美元、要即時支付嘅港口費,超過1億美元,韓進嘅最大債權人、韓國發展銀行正同相關負責人、討論交付費用,以免旗下嘅船隻被扣押。

韓進突然破產、觸發運費急升,多條韓進有份參與嘅航線,運費升超過5成。

帶動理波羅的海乾散貨指數、升到11個月高位,由今年2月時嘅歷史低位回升返1點7倍。

不過業界人士認為、航運業最大嘅問題仍然係供過於求,就算係韓進破產,但佢地嘅貨輪唔會因為噤而蒸發、一旦航運中斷嘅情解除,市場將會回復頹勢。

貿易停滯嘅原因、包括中國經濟轉型,而生產自動化嘅便利,令廠商唔需要再將生產線分散世界各地,各國政府嘅貿易保護升級,都打擊到全球貿易。

過去9個月、全球15大嘅貨櫃船運公司,就有4間已經、或者開始撤出市場。

2016年9月14日星期三

最危險時間


當散戶只懂估加息唔加息的時候,其實聰明錢已經告訴大家,市場利率全面抽高。

主權債券利率,由七月低位0.39厘、飊升到0.6厘,係6月23日英國脫歐以來,最高水平。

我地呢兩日拆局都講完又講,債息回升既訊號,絕對股市日升日跌重要。雖然聯邦基金利率話9月加息機會率只有22%,不過正如英國脫歐既博彩賠率,其實利率期貨更多反映、係所謂市場共識多於實際變化,而所謂市場共識、其實係可以同現實脫節。

由呢幾日包括一眾名嘴、好似係新債王岡拉克、摩通戴蒙,以至著名經濟學者埃爾阿里安同埋BridgeWater既Ray Dalio、Elliott既 Paul Singer,都批評央行再唔出手,可能已經為時已晚!

當中、作為對沖基金界相當受人注目既Ray Dalio同 Paul Singer都點出央行既政策錯誤,已經大大增加市場潛在風險。

Paul Singer更大力評擊形容央行措施是人類五千年文化歷史上,最嚴重既錯誤之一,投資者根本唔明白自己面對既風險,形容眼前係人類歷史上最危險既時間。

較為客觀、應該參考埃爾阿里安說法,正正指出央行幾年下來既超低利率已經嚴重扭曲市場,過分鼓勵Risk taking行為,因此而家需要修正,下個星期有好大機會會加息。

不過埃爾阿里安話、唔好判斷美國係會進入加息周期,因為實體經濟仍然未能負荷,因此當局應該保證、係利率會維持超長時間低企。

央行決策者其實點會唔知自己既決策局限,以鷹鴿兩派近期的對恃,特別係重量級人物副主席費希爾取態,拆局買Call,係下周好大機會加息四分一厘!!

當然、市場聲音永遠有兩面,好似經濟學人及FT 馬丁. 沃克仍然堅持低息先至係可以避免經濟衰退良方,認為加息只會是錯誤決定。

不過好像Ray Dalio所言、全球13萬億美元既負利率債券,已經令債市步入一個相當危險的泡沬,而家再唔想辦法處理,唔通真係要等泡沬叛爆破先收拾殘局?

2016年9月13日星期二

天嶽探底

如果上星期五股市是天堂,恐怕昨日隨即墮進地獄、到今日,更怕是天嶽探底!

形容股市走勢,經常用上「突破性裂口」五個字,黃師傅分析,股市既然已上升一段時間,近期大升,談不上屬於突破性裂口。

反而周一一跌八百多,有理由擔心會被確診為由升轉跌的向下突破裂口!

跌八百多,今日反彈期間以點數計,談不上及格,收市再跌是否意味警號已現,後市自有定奪。

共識形成之日,往往乃逆共識之行轉勢之時,險資入市、及深港通,難道始終敵不過息魔咀咒?

九月加息機會率下跌,不過機構投資者更關注、其實是市場利率已經一面倒率先回升。
新債王「岡拉克」及摩通行政總裁戴蒙均不約而同提出,投資者要做好市場利率向上的心理準備。岡拉克表明,利率已經見底,固定資產投資者、應採取防守策略,縮減長年期債券持倉,改為增持現金。

戴蒙就呼籲聯儲局要保持本身公信力,早加息好過遲加,更指利率回復常態、是好事並非壞事!

有策略師指、雖然央行預計會維持低息一段長時間,但全球債市已升至逾十年高位,以目前有13萬億美元負利率債券,一旦市場確信利率見底,觸發資金調整會相當驚人、債價可能大跌5%至一成,甚至最壞情況可能大跌兩成。

老實,早加比遲加好,而就算所謂加息憂慮,高盛反常兩周內兩度降本月加息預測,聯儲局深喉華爾街日報大Jon哥亦急忙撰文,九月按兵不動可期。

提早九月加息之說,表面證供似乎並不構成是日高開低收及道期要跌百點。

花旗今日用足六頁,分析美國總統選情,事實上,尚餘僅僅六十日,希、特之爭,隨大選一日一日行近,變數一日又一日增加,

花旗強調,仍相信希拉莉有高達六成半機會當選,但向投資者呼籲,有理由關注特朗普勝出的機會正逐漸增加。

早前的電郵門,及克林頓基金會牽涉的複雜關係,健康問題要將原本希氏團隊透明度質疑推至白熱化。

肯定,若非到極端情況,希拉莉不會退選,但單以健康問題做題材的話,按特朗普辭峰刻薄作風,全國大選辨論施展其激脹法,克夫人稍有差池,無眼睇!!!

事實,希、特二人民調差距越拉越近,彭博訪問管理過百億美元地產基金阿頭叫,一旦特朗普當選,先沽香港樓,原因正是Trump 反全球貿易自由化主張、中港肯定首當其沖。

點都好,政治觀察家稱,一個成熟民主制度,既可以成就出意想不到的政治人物,但制度本身對其本人亦足夠提供制衡作用!

2016年9月9日星期五

偽. 大時代


風水輪流轉,去年大時代,港股之「掂」,原因為內地「掂」。

到今日之「掂」,與其套用任何主題或概念,實在一點,乃建基於內地市況及投資環境「唔掂」!

港股「步大力雄」多日,內地股市大部份時間動彈不能,罕見抑或新常態自有判斷。

最新資金流數字,十星期持續資金流入區內,中國股票僅佔一億,反而港股見大幅流入。

過萬億潛在險資流入港股,屬於「偽標題」,逾十萬億險資可運用餘額,豈可簡單用一成半海外投資上限來衡算港股所獲受惠?尤其股票上限保監亦有限制。

但撇除偽命題的數字推算,內地忽然放行險資進一步出境,反映幾件事:
一,內地市場深度不足,根本不足以應付金融行業發展需要,
二,資金外流威脅下,內地當局其實根本不介意讓資金循正統途徑外闖
三,出現第二個情況,觸發點某程度上是內地擔心資金氾濫,泡沬風險急升,M1及M2剪刀差其實可見一班。

近期,先有外匯儲備減幅多於預期,繼而盛傳人行離岸市場夾息,以阻人民幣貶值預期,兩者言之成理及符合邏輯,但如果內地如此害怕資金外流,為什互聯互通額度不設上限、又在貶值期間開放險資,製造過萬億偽命題?

其實撇除第二點有關人行離岸夾息,儲備下降及險資開放衝關並不存在衝突,用高盛說法,互聯互通屬在嚴密監察下框架下,提供合法走資渠道,怕你什麼。

提到夾息之說,中環賓卡認為,人行故意離岸市場做手腳壓抑貶值預期,可信性實在不高。

賓卡提出,由於境外人民幣資金池減少,連八十八層高亦預告八月數字跌更多,同一時間,去年八、九月份,小貶事件前後,大量人民幣相關對沖合約近日到期,於是觸發對人民幣資金需求偶爾上升。

另外,人行干預手法一向快狠準,觀乎今次,不溫不火,不似干預,花大量工夫,僅僅托高「幾十滴」,何苦呢?

最後,央行夾息,從來全線夾,惟從昨日所見,升幅最大其實集中Tomorrow and next day拆息,即比隔夜稍長的Tom next,又完全唔似干預手筆。

2016年9月7日星期三

保險姓「保」


保險要姓「保」,聽來有趣,其實反映行業沉積多年的問題。

寶能去年舉牌萬科、部分資金來自前海人壽。
安邦亦連番向其他上市公司舉牌、令萬能險資金備受關注。

萬能險可簡單歸類為'High-cash value' Product,除了同傳統壽險一樣給予保護生命保障外,還可以讓客戶直接參與、由保險公司為投保人建立的投資帳戶資金活動,將保單的價值與投資帳戶資金的業績聯系起來。

當前的批判主要集中在兩個方面:
一是萬能險發展太快,中小保險公司瘋狂圈錢,保險不再姓保,淪為融資平台;
二是拿著投保人的錢到處舉牌,一些都不穩健,資金運用風險巨大,老百姓的錢會血本無歸。

當局亦有意識防範有關風險,保監會就進一步加強萬能險監管,包括要求險企提高人身保險產品的風險保障水平,要求逐步降低中短存續期業務佔比。

去年萬能險規模大增90%,超過7600億人民幣,佔整個人身險市場三分之一。

值得留意是、外國萬能險產品已經非常成熟,佔比更達到四成,所以內地比重並非偏高。其實誠如保監會自己評估,行業上不是萬能險發展太快,反而是保障型產品發展太慢。

內地壽險產品定價利率只有2.5厘,根本是十年不變,比一年期存款仲要低,如何談得上有吸引力? 所以傳統型保險收入,在總保費中比重逐年下降,是有本身理由,亦是為什麼目前萬能險可以一險獨大原因。

目前最重要防範的是、部分進取險企長期錯配及流動性風險。保監會稱新規定是進一步堅持「保險姓保」,避免個別險資採取激進方式,通過搏取高收益來吸引眼球,暴露出業務結構單一的風險隱患。

有大行分析師都估計,新措施其實是針對安邦、中國生命等做以融資平台業務的保險公司,特別是存在高負債成本、短年期結構及低保障元素產品。

相反對以經紀業務為主業的險企、如友邦和平保影響輕微,相信新規有助加強行業保障和減低風險,整體屬正面。

這或許可以解釋,安邦人壽上市計劃、未必如想像般順利。

2016年9月5日星期一

新舊交替

「明知結果會輸,我地一定要贏。」
9.5選舉塵埃落定,不論建制或泛民各有輸贏,唯一肯定係、新舊交替先係恆古不變定律。

無論選舉結果啱唔啱你心水,市場反應話比大家知、係投以信心一票,君不見恒指急升近四百點,仲創埋一年新高,單日升幅係五月底以來最大。有咩好驚?

破記錄的五成八投票率同日,恒指亦破今年記錄,兩者固然不構成今日之關係,惟經濟離不開政治,2016立法會選舉對往後政、經因果及其互動所構成的牽連影響,實需留意。

多個外國媒體標題均以激進派抬頭形容,金融時報來得較平淡,認為是次立法會選舉結果,標誌著本港政治層面的兩極化加劇,及對北京之不滿。
華爾街日報稱,投票率或多或少反映市民對港府以至北京之不滿,路透標題更白:Likely to rile China,相信選舉結果可能觸怒阿爺。

其他好似彭博、標題都是反京派當選,標榜特別係提出「民主自決」幾位侯選人,選民都予以信心一票,泛民最終可以保著關鍵少數派,雖然未必可以在未來四年改變到甚麼,但監察政府既功能,就可以繼續發揮功能。

創新高既投票率、議會內更多面孔打正反北京既言論,彭博形容,對中央評估明年特首邊位出選有深遠影響。

但FT提到,令北京真正擔憂既係、泛民陣營換上既,都係20、30歲既新世代,包括兩年前出現佔中既中堅分子,他們以年輕人當中,獲得不少認同,如果抗衡中央既聲音繼續擴大,議會內由溫和走向對抗路線既人,恐怕只會愈來愈多。

大和發表的選舉簡評,有幾點頗值得參考:
一,本港求變政治之風越吹越大、
二,未來五年立法機關議案審批等等,結果更難預料、
三,北京心義特首人選,會否由鷹派出掌,務必留意
四:選舉結果帶出的訴求及訊息,港府不得漠視,更不排除,北京或需再調整對港政府。

不論外媒,大和及其它評論,均沒有提及,到底這是最好時代的開啟,抑或更壞時代道路加長。

但觀乎上述幾個有關五成八投票率及結果的評述,本港不確定性因素,只見增加,沒有減少。

不論外媒,大和及其它評論,均沒有提及,到底這是最好時代的開啟,抑或更壞時代道路加長。

但觀乎上述幾個有關五成八投票率及結果的評述,本港不確定性因素,只見增加,沒有減少。

不過今次整體結果,不宜放大,因為對建制泛民未來四年在議會運作雖然未有咩關鍵影響,要拉布可以繼拉,要通過政府議案亦一樣夠票。

北向額度淨買入再近40億,用瑞信說法,內地單單經港股通流入佔比已升一成以上,而且尚未見頂,到底說明咩?

中環賓卡話,今屆喜見政壇新舊交替,僅餘民主下,亦體現大部份人等的民主精神,但交替過後,期昐的是打破困局!

今日公布香港PMI,Markit提到,數字或許反映,香港最壞情況或者已經過去,但要有持續性復蘇、以及顯注提升需求,前路恐怕仍是充滿挑戰!

2016年9月2日星期五

借古諷今

歷史不會完全重複,但規律總有其循環。

金融時報日前一篇文章,就重提七、八十年代香港經濟一段歷史,從而借古諷今。

三頁文章,FT以怡和揭序,由八四年遷冊,到九十年代股份全面在港除牌,前途問題之外,為的是避過華資敵意收購。

三十載今日,FT明言,怡和當日面對的問題,也許是華資四大發展商現在正面對或將來要應付的問題。

亨利凱薩克講過,怡和旗下好資產,從來屬非賣品。

凱薩克奉行非賣品經營原則,做成目前怡和怪現象;
註冊地、上市地位等等跟香港扯不上關係,但集團主要資產、辦公總部、盈利來源,仍然是香港,而今時今日、置地仍然是中環大地主。

當日認為怡和跑得怱忙,有欠周詳,事後回想,可能盤算精準才對。

怡和堅守非賣品原則,但FT認為,華資四大發展商面對中資大軍到臨,未必再有凱薩克家族那份福份,及堅持條件。

撇除政治不談,FT指,長實、新地、恒地、及新世界,四者合共全年盈利260億美元,反觀內地四大房產,盈利合共1110億美元。

盈利輸了一仗,FT更用四大本港豪富平均年齡計,89歲,對內地平均62歲,呢一點,分析界認為,實在可圈可點,甚至另帶有味道。

祁斌大哥由中證監過檔中投翌日、就以港股估值低及中資企業棄H回A為理由,提出港股邊緣化理論,撇開香港邊緣與否,立論在在徹底有誤。

而實話實說,香港要擔心並非邊緣化,而是奉承內地模式的內地化。

換個角度想想,內地巨企份外鐘情香港磚頭及殼資源、機構大戶及大媽對南向港股越來越歡喜,匯豐、騰訊之外,上榜均是建行、工行、平保等一眾A股重複股份。

其實,上海股市、深圳樓市及殼價前途更前景無限,老套一點,貨幣之外,香港制度、及其獨特性尚且仍是中資資金不離不棄原因。

觀乎近年種種,為官者到底有否負了呢批來自祖國的香港支持者??!

2016年8月31日星期三

報數

工、建、中、農、交,半年合計,共賺5204億,按內地術語、就是平均日賺28.57億!

五行合共新增不良貸款餘額624億,不及去年全年一半,同樣同182工作天計算,每日平均產生不良貸款只有3億多,28比3,壞帳算是什麼?

低增長已成定局,全世界認定內地銀行業不良貸款比少則有8%,多則25%,惟觀乎五大,除農行外,全數低於銀監會公佈的行業平均數字。

將內銀,跟華融及信達部份數字一併一看,不難發現一減一加,或左出右進情況;
上半年,單單四大銀行合共注銷一千三百多億壞帳,同一時間,觀乎信達及華融業績,兩大資產管理公司六個月內,資產負債表急速膨漲。

前者半年升幅達41%,後者按年升幅兩成四,內地官府強調,銀行要加快處理壞帳,確有其事。

建行老總話,壞帳已見頂、
工行老世卻稱,仍有壓力、
說到底,大型內地最老實似乎是農行阿總,好一句今時今日,具質素企業已絕跡向銀行信貸,或多或少帶出,內銀行以後只有兩條路可揀:
一,少做少貸、
二,繼續承造低質貸款、

撇帳解決撥備爆升問題,但今年餘下時間,內銀資產質素層面,最少有兩點要注視;
一,不良貸款確認是否認真、
二,表外影子銀行活動問題、

觀察家留意到,從幾大內銀貸款表現情況,逾期90日拖欠還款,半年均告出現雙位數上升,當中建行最多,較去年底升幅四成七、工行及農行別有17%及13%,按國際準則計算,列入90日逾期還款分類,下一步會進入開始確認不良貸款程序。

工行半年撥備幅蓋率跌至143%,頗值得留意,分析界相信,或多或少意味所謂150%紅線會鬆綁,為下半年銀行確認壞帳做定準備。

但調轉,一旦百五不變,內銀呢批90日逾期還款未有改善,按德銀計算,工行全年盈利會額外受影響18個百分點,建行20個百分點,農、中稍好,只有一個百分點左右。

睇內銀,年年新鮮,年年煩,要升的升,應跌的跌下,中期業績過後,分析界已不再糾纏不良貸款比率,反而聚焦牽涉影子銀行關鍵的投資應收帳水平。

四大內銀計,工行、中行有進步,但第二季為例,建行投資應收帳升幅達到35%,農行亦有半成升幅。

所以,從90日拖欠數字及投資應收帳的,建行實未如分析界品評的高質素。

2016年8月30日星期二

開通


兩年前滬港通開通前,中證監鮮有預先吹風交流,今日專程就深港通預早舉行交流會,實屬罕有!

更罕在於;
一,只為港澳媒體而設,內媒反過來要引述本港媒體,威過威士忌;
二,由中證監國際部負責人祁斌主持,而有趣在於48歲祁斌將轉任中投副總理,財新更曾報道,祈氏已於月初過檔。

觀乎祈氏發佈會內容重點,十一月下旬最令市場有所驚喜,但某程度上,既不抵觸兩星期前「四個月左右」的時間公佈,亦貫徹當局一直有意趁滬港通兩周年,來一次喜上加喜。

兩星期,阿總曾經透露,基於交收及其定安排,兩地互聯互通日子適宜在周一,今年1117為星期四,跳三日,1114意頭不佳,也許,11月21日,正是深港通開通之時。

兩地市場互聯互通,除資金串連,提升投資者對兩地市場認識,以及協助內地資本市場國際化外,更深層次在於規則一致,內地規舉及交易規則更趨向國際。

觀乎內地目前安排,不論交收,對沖、沽空,套戥,既談不上跟本港一致,近一年更似有倒退。

的確,股災一役損害及破壞甚深,摩指與否某程度上更著重當局能夠達致有開要求,而非再糾正於額度問題。

更甚是,內地在信息發佈,尤其對市場有影響諮詢,一直未見成熟。

以重大經濟數據為例,假設香港政府上晝十點公佈GDP,肯定俾市場剷上天花板。

今日,祁斌及中證監亦上了寶貴一課,十點半搞深港通足風會,PowerPoint  透露大約日期,又涉及政策層面的安排背景及想法,結果吹了構成股價敏感資料。

結果十鐘多點開波,要下午收市後才可發佈。安排有欠成熟,但過程中,內地證監對股價敏感資料重視程度已有所提升,美中不中是也。

2016年8月29日星期一

倒數第一?

一年復一年,內銀業績早就形同活在配額制下;
盈利變動多少、撥備及不良貸款及撇帳變動水平,每每已有配額定奪。

悶足八年,既不見好轉,亦不似有惡化,內銀股成功踏上股轉債之路;持內銀股等於持債券收息是也!

受夠了內銀的納悶,反過來保險股更偶有精采,綜合多間內地保險股業績而言,大概可歸納為幾點;
一,保費收益大幅增長,但盈利大幅下跌、
二,新業務價值大幅增長,但保單毛利下跌、
三,經紀人數大幅增長,但經紀平均貢獻已見放緩。

正當人人學曉大談新業務價值之際,中銀國際老早呼籲,新業務價值升,並不是內地保險股的全部,皆因價值既可由質素帶動,亦可以單靠量谷起。

上半年計,新業務價值增幅比併中,太平憑61%勝出、其次為人保、太保及國壽,升幅介乎五至五成七不等,高增長見稱的平保反而落後。

多間保險公司均強調經紀保單收益勁,經紀人數大擴充,無錯,以國壽為例,旗下經紀人數半年內多三成二,增至130萬,相當於近兩成本港人口。

但保單毛利卻由51%降至45%,太平、太保、人保等情況亦極為類似。

國壽管理層有個一句老實話,認為半年內地七大保險公司增幅明顯落後,部份原因來自太多中小型險企經營者加入,呢批新晉靠賣萬能險谷數,平均回報率部份動輒5%,而基於保險公司奉行年頭開門紅效應,年頭沖數,有幾多真真正正賣正經保障型產品,根本有數得計!

最令市場有數難計,仍然莫過於保險股目前內涵值收益假設,繼續維持5-5.5%,。

上半年為止,幾大險企逾五成產品屬於收益回報型,息率3.5%-4.025%不等,一旦內地債券收益率不足以令險企可維持EV回報假設,里昂計算,每50點子降幅,國壽新業務價值會減兩成一,平保、太保要減一成半,人保更需減五成。

由此可見,所謂新業務價值增幅之勁,乃建基於一個浮沙上的內涵值回報假設,險企大鑊在於,除資金及利率錯配外,收來的保費,在內地市場而言,穩定,長期性,及安全出路委實有限。

國壽及太平不約而同稱,會將海外投資比重提升至上限15%,某程度上,反映是內地市場之不足,硬稱保險業已升至全球第二,但資金出路配套也許是全球倒數第一。

勇敢新世界


一個Jackson Hole 年會,果然是大放「鷹氣」,先由耶媽出手、見唔夠功力,再由副主席費希爾做解讀,表明9月及12月都有加息機會,扭轉市場對加息預期。

印象中Jackson Hole 年會要「畫公仔畫出腸」,歷史上絕無僅有,亦顯示當局已經非常介意,市場如何解讀FOMC的決策行為!

雖然媒體及市場焦點,全放在耶倫同如何評估加息機會,但今年年會主題,其實是央行如何應對下一次危機,以及政策工具有效性。

當年初日歐央行都選擇以負利率作為工具,雖然一度引起市場震撼,但好快已經被評為弊多於利。

吊詭既係、負利率造成既負面效應,幾乎同貨幣政策原意完全相反。

以日本為例、負利率推出以來,日圓不單無跌、反而是十幾種主要貨幣中升幅最大,
今年以來急升16%。
至於瑞士、銀行應對央行負利率既造法,非旦唔係將銀行貸款減息,而係加息以收回資金成本。
德、日、瑞典瑞士、丹麥消費者寧願增加儲蓄,而並非提高消費水平。

據摩通統計,現時環球去到負利率嘅國債,總和多達8萬8千億美元,係全球國債總額嘅3分之1。但顯然、貨幣政策失效,已經係眼前事實。

最大惡果,其實出現在資金市場。擔心負利率影響回報、「資金難民」恐慌到將錢全數投到疑似有回報資產,撓亂了資本市場運作。

理論上當債價上升、息率下跌,債券應該會跟據供求關係調節,不過由於央行印製出既數十萬億資產表,已經完全扭曲經濟學理論,基於QE Infinity and beyond,資金寧願蝕息都要等債券升價,結果將債券當成股票炒,後果係令到整個資金市場翻天覆地!

而且不單是債、股、匯、商品市場被扭曲,簡單睇下本地樓市,雖然回報跌至紀錄低位的一、兩厘水平,但資金仍然係驚死買唔到樓,所以好Grand Yoho一日清貨之後再加價一成,一樣係入票者眾,樓價似乎已經再無唔關供款能力事!

金融時報既評論係、中央銀行家要進入「勇敢新世界」既行列。今次聯儲局發出雙重加息訊號,似乎反映當局有心撥亂反正,耶倫要重收拾投資者信心,以及表現出果斷的決心,至少看來9月是有充分加息的準備。

2016年8月26日星期五

End The Fed


END THE FED, FED UP!
當Wall Street遇上Main Street,聯儲局班官員遇上示威人士, 似乎都唔多識點樣反應!

Jackson Hole今年份外成為焦點,某程度上是聯儲局鴿派突然鷹咀後,市場期待耶倫發言有所定奪。

麥格理形容較為肖為妙,相信耶女士訊息重點為短鷹、長鴿;
短線而言強烈暗示加息,但繼而以種種證據,埋下經濟前景關注之憂慮。

市場不相信央行,美國能否成功二次加息其實在在成疑,耶倫未發言,第二把手老費形容,局方正就經濟前景激辯,其實俾足「貼士」大家。

耶倫早年缺席,耶倫亦曾經私下提及,萬料不到六年前引用的非常規政策,反而越用越激。

其實其實糾纏於阿媽年內加息與否,Jackson Hole重點,極可能是央行權貴聚首一堂,擬定後QE時代,央行新部署。

日前,聯儲局提供予會內討論文件,正正是萬一衰退重臨,央行應對能力?

事有揍巧,經濟學人及金融時報評論版,同日大字標題呼籲央行大佬修訂沿用多年政策目標,記憶所及,正正貫徹耶氏親信三藩市行長威廉斯兩星期前政策討論重點。

老威提議,央行通脹目標應由二變四。

建基於有關框架,經濟學人及金記同時提出兩大建議;
一,通脹目標二變四,即由物價變動幅度目標,進一步提升至設定物價水平目標層次;
二,取消通脹目標,由名義增長目標代替。

經濟學人認為,既然全球不相信通脹重臨,央行再用通脹目標並不可能,那管目標水平是二,是四。

既然如此,經濟學人贊成,來一個終極名義增長目標作為新政策參考基準。

無獨有偶,FT亦認同,與其不斷重複物價水平,倒不如激重地按照收入水平作為政策考慮因素。

白一點,名義增長既然等於扣除通脹前的經濟體系整體開支水平,換句說話,用名義經濟增長作為政策目標,基本上是為政府介入鋪路,為財政及貨幣政策合而為一造勢!!!

2016年8月24日星期三

鎖短放長


下午,中環扒房兩個「賓卡」,邊鋸扒、邊飲酒,言談甚歡下,爆出一個小秘密。

話說,眾人偶象周小川,原來多年來,內心亦收藏了一個自我效法的偶象,此人是誰......任白頭是也。

賓卡話,任白頭雖豹隠多年,但多年以來,從川長一舉一動,一舉措,部份均充滿任總味道;
人民幣業務部署,連飲譽全球多年的任夾息,川長近年亦都越玩越熟練。

繼去年底,今年初,川長在離岸市場大夾息,夾至炒家鍛羽歸西之後,川長近日進行了所謂「鎖短放長」全國運動,說穿了,根本等同於夾息。

所謂「鎖短放長」,意思在於市場上到期的七日期資金,改為拆出比七日期更長的資金予以填補。

的確,春節以來首次重啟逆回購,而話明逆回購,亦等同注入流動性,為咩七日逆回購是代表放水,現在做夠十四日,會被理解為收緊??

拆局做事,認認真真。
須知,市場頭寸講求配對,某一期限資金到期,必然會找相同期限資金續期對盤,否則既可能出現錯配,或者蝕息。

故此,由於人行之前大量七日期逆回購,理論上銀行及市場須要用新的七日期資金匹配。

川長之絕在於,市場要錢,我俾,市場要七日,我俾夠十四。

但中間涉及銀行蝕息問題,事關七日前銀行參與逆回購息率成本為2.25%,現在對盤填數,涉及成本卻是十四日期逆回購利率2.4%,換言之,銀行七日內蝕十五點子。

全國尋覓七日短錢之下,七日期上海同業拆息升至2.362厘,反觀本港CNH同期拆息,僅僅為1.7厘左右。

其實,八月至今,日均逆回購規模按月多250億,另加MLF及國庫現金定存1020億,整體資金面實在寬得要命。

但流動性背後,除有外匯佔款、債務及理財產品到期沖銷外,更大問題在於濫用短期資金作長期投資及中短期投機,已升級成為全國性問題。

內地一眾玩Yield gap套利,比美國魔子佬實在出神入化,他們往往用七日期逆回購資金買債,部份套息、部份套價,而透過銀行不斷舉牌七日期逆回購資金,原本七日期Funding,就成為永無止境長期資金。

資金及流動性錯配,種種跡象內地近日已提升警報訊號。以保監為例,近日徵詢進一步收緊短期產品,主因正正是業界用來自客戶超短年期產品資金,投入長期投資項目造成的錯配問題。

但錯的罪魁禍首,實是部份內地有關人等對資產荒三字太執著!

2016年8月23日星期二

自食其果

央行減息、匯率反升,完全顛覆咗傳統經濟教學理論。

今年嚟英國、新西蘭等多個央行相繼減息、加大量寬,但貨幣匯價竟然不跌反升,扭曲咗貨幣政策嘅效果。

理論上、放寬貨幣政策會減低貨幣價值,匯率應該相應下跌,但今年以嚟嘅情況啱啱相反。

上星期四、新西蘭儲備銀行減息0.25厘,並暗示仲會降息,但結果公布之後,新西蘭元兌美元匯價,反而升到一年高位。

澳洲亦有同樣嘅情況、月初時再減息0.25厘以嚟,澳元都持續強勢。

呢個並唔係個別事件、南韓、台灣、俄羅斯及印尼等地,舊年先後減息,但都無推低本身貨幣匯價。

市場對央行政策無所適從、造成亂局,聯儲局不斷開口話要加息,但由年初估算要加四次,到宜家一次都未加。
日本央行行長黑田東彥、又講一套、做一套。
歐央行行長德拉吉一味話乜都可以做,但又「擠」牙膏式推措施、攪到環球資金調配大亂。

摩通認為,負利率係罪魁禍首之一,因為一啲地方就算減息,仍然係正利率。面對負利率嘅大環境,對追息一族嚟講、依然有一定嘅吸引力。

好以新西蘭同澳洲噤、就算減息去到歷史低位,但仍然都分別有兩厘同1厘半息。

放眼全球、推行負利率嘅央行,除咗歐央行同日本,仲有瑞士、瑞典、丹麥同匈牙利,據摩通統計,現時環球去到負利率嘅國債,總和多達8萬8千億美元,係全球國債總額嘅3分之1。

法巴指、近乎零息環境下,央行愈嚟愈難以管理貨幣匯率,好似瑞士央行,為咗要將瑞士法郎匯價,釘緊住歐元,被迫大量吸納歐元,造成外匯儲備中有4成1已經係歐元,但弱勢歐元,只會削弱外匯儲備,瑞士央行唯有加大投資,博取更高回報。

今年上半年投資美股、急增多5成,創紀錄達到近620億美元,蘋果、微軟、強生同埃克森美孚等大藍籌,都係吸納對象,買入嘅蘋果股分最多,甚至超越美國最大嘅公共僱員退休基金嘅持股。

日本央行同樣由管理貨幣、變咗股市大戶,據彭博估計,喺日經指數成分股入面,日本央行已經喺81間公司入面,位列前5大股東。喺上個月、決定加大購買ETF規模之後,預計到明年年底,更會成為當中55間嘅第一大股東,即係佔咗225隻成分股入面當中嘅4分之1!

咁仲唔係自食其果??