弄巧反拙

最後一刻沖刺，有史以來最大規模既債務重組計劃，令希臘避過一劫。

喺私人債權人換債期限屆滿後，政府表示，喺希臘法律下發行既１７７０億歐元債券，最終有１５２０億歐元嘅債券持有人願意接納削債，佔呢部分總數百分之八十五點八，政府啟動埋「集體行動條款」CAC，強制所有債權人要接受換債。

至於有近三百億歐元既債券，由於唔係喺希臘法律下發行，呢部分只有二百億歐元係同意換債。連同CAC第一部分、換言之一共有一千九百七十億歐元既債券會換債，佔國家債務２０６０億歐元中，總數既九成半，令希臘終於達到歐盟跡近嚴苛的貸款條件。

希臘財長維尼澤洛斯形容，今次「債務轉換計劃」係史無前例，將會帶領希臘進入新時代，為下一代人、減輕逾千億歐元債務負擔。

今次希臘私人債權人接受削債，係歐盟同國際貨幣基金組織、發放第二輪1300億歐元希臘救助貸款先決條件。

對於市場下一個焦點，視線轉移至負責監管ＣＤＳ合約嘅「國際掉期及衍生工具協會」ＩＳＤＡ。

根據ＩＳＤＡ條款，假如一個國家或者機構，無能力還債，拒絕或者係延遲還債等，都會被視為「信貸違約事件」。

雖然執筆時仍然未知ＩＳＤＡ最終會否將希臘換債計劃中，啟動集體行動條款係咪會觸發信貸違約事件，不過據估計即使要賠償希臘的ＣＤＳ，金額亦只是２３億美元。

說實在，這與比較起逾二萬億美現的ＣＤＳ市場，其實只是幾個賣ＣＤＳ的美資投行要賠錢，對大部分投資市場沒有甚麼大不了的影響。

相反、一旦ＩＳＤＡ決定不賠，將觸發整個ＣＤＳ市場拆倉，不單令持有ＣＤＳ投資者受損失，連帶因對沖而持有歐洲國債的大行，亦分分鐘要拋售手上國債，結果情況可能弄功反拙。

既然係咁、實在沒有不賠的理由吧？

別誤中副車

個個為內地通脹數據而雀躍，但無為一連幾個更重要既經濟指標而憂心，反映係市場選擇性接收資訊，主觀性分析結果。

內地通脹回落，大家一早預見，但市場少提季節性因素，反而大打寬鬆牌，並且成為繼希臘之後，另一個用作解釋市況上升既理由。 

要睇好，只有寬鬆借口。要審慎，工業生產，固定投資，同零售銷售有排你驚。但市場解釋數據差，就套用番季節性因素。

要推高股市，咁打矛波，勝之不武!

中央放棄保八，最新數據都反映，推動經濟嘅三頭馬車都放慢步伐。

工業生產一，二月份只有一成一增長，比舊年同期一成四低，更係兩年半最低水平。

李克強愛用既指標，發電量，頭兩個月只升百分之七，遠比舊年同期近一成二低。睇埋固定投資，都令人失望。

差唔係大數、而係嚟緊細分部份，特別係房產投資，以及銷售額都係唔好。其中銷售額增速，更大跌兩成。

羅奇，同羅傑斯話，中國不會硬著陸，係岩。因為稍有差池，國家可以話，本著科學客觀精神，將基建現代化，科學化。

國家今年目標只係保七點五，假設出口有好一段時間唔得，零售市道任重道遠。但一二月零售銷售增長一成半唔夠。內需之道難行，問題出喺邊？

工資同人均收入仍然有增長，如果假設經濟未真正轉壞，經濟師話，其實係DISINFLATION，即係通脹降溫過重，根本不利消費市道。

投資心理係，股價升，搶著入市，消費心理亦一樣，不斷起價，反而會製造購買力。

相反，消費者建立價錢回落預期，就正正唔急於消費。

祖國要谷高消費，就會推高通脹，呢個未必係負責任講法。但外資大行，依家正係用緊呢招，每周一份報告，賭你繼續放水。

如果人行繼續無行動，斷估稍後內地任何一個經濟數據，都會被製造成為寬鬆政策加馬既理由。

認真你就輸

經濟差、通脹又重臨。以為聯儲局難以出手啟動ＱＥ。

不過主席伯南克一樣有方法。

喉舌報WSJ話，雖然聯儲局大部分官員都相信兩輪量化寬鬆ＱＥ，唔會造成通脹威脅，但明白大眾同小部分官員會有呢種憂慮，所以構思緊一個改良版ＱＥ方案。

一方面一樣係啟動「印鈔機」，由聯儲局向市場買入長債或者按揭證券，用意係推低長期利率，令銀行同投資者願意借貸同增加投資。

不過同時為左更好控制流出既資金，聯儲局會調轉頭、向銀行同投資者借入短期貸款、例如係２８日既低息貸款，用意係控制番短期既流動性。

聯儲局內部認為，呢種類似「逆回購」操作。收緊番短期資金沖銷、有助減少一啲短炒活動，特別係避免炒高商品市場、變相刺激通脹。

０９年以來首次先後兩輪ＱＥ，製造左一萬六千億美元既資金。

到舊年改用「買長債、沽短債」既ＯＴ２扭轉操作，注入四千億美元既新錢。

不過由於短債規模有限，市場預計再有ＯＴ２，規模都大唔過二千億美元。

相反，改良版ＱＥ並唔受到聯儲局既資產規模影響，同時亦可以配合貨幣基金一齊運作、唔需要再過分依賴銀行。

有人批評伯南克不懂理論，只懂鳥托邦，希望可以一邊印鈔、又唔需要付出成本。

更有機會推高短期利率、而同時釋放同收返流動性，亦會向市場發出矛盾嘅訊息。

其實局長何嘗唔知此法會自我反駁，其實伯南克都公開講過，要再救經濟，其實應用財政政策，奈何兩黨爭拗已非佢個人可以介入。

作為討論，其實問題可以倒轉: 如果沒有OT 2，今日的世界會否不一樣?

雖然美國的樓價指數Case Shiller近日再跌至０６年低位，不過在mortgage rate 屢創新低下，如兆富所言，個別地區已有反彈，甚至有業主反價情況。部分原因係Case Shiller指數大約滯後三個月，所以未反映最新情況。

先不說失業訊，單睇GDP，美國經濟比預期好，舊年第四季美國國內生產總值，由原來上升百分之２點８，向上修訂為百分之３，比預期高０點２個百分點。

以３個％計，作為發達國家，應該不算壞吧？

覺得今次改良版ＱＥ高明之處，不是實際有無用，而係影響市場預期。

當各界一致話美國通脹重臨，令聯儲局難再出手之際，伯南克透過口舌報，拋過改良ＱＥ，就係令市場開始改變呢種預期。

到最後，好彩的話，經濟真係有起色，咁有無改良版，其實都不太重要

富．事．通

港交所延長交易時段新節目第一擊: 「富．事．通」首集登場，兆富傾力演出，首集介紹大蕭條仍可致富的美國隱影富豪FLOYD ODLUM!

敗象?

東邊不亮西邊亮?

我們已不止一次說過，今年最大風險可能不在歐洲、而是新興市場。

結果、金磚四國神話逐個破滅。

繼中國放棄「保八」之後，巴西經濟亦明顯放慢，舊年全年增長百分之２點７，增長率係零三年以來第二低水平，亦遠差過前年嘅百分之７點５，跑輸比中國同印度。

雖然通脹由舊年中接近百分之十、回落到百分之６點５，但仍然係７年嚟最高，亦係Ｇ２０國之中最高既國家

巴西歸疚問題出喺「貨幣戰爭」，因為全球央行濫發貨幣，令熱錢湧入巴西，

令雷亞爾由０９年開始，累積升值左約四成，單係過去兩個幾月都有百分之６，嚴重削弱左佢地競爭力。

事實係單靠中國，無運行。

一個係巴西，一個係澳洲。堂堂資源大國，最終成也中國，敗也中國。

巴西經濟數據走樣太明顯，按季增長得百分之零點三四，簡單講差零點零一個百分點，雖然成功取代英國晉身全球第六大經濟體、但連續兩次經濟倒退，技術上係衰退。

巴西賴係熱錢流入，貨幣升值，新總統係經濟學家，佢其實無理由唔明，巴西其實罪有應得，因為當地財政政策過份擴張，同樣犯左新興市場通病。

有經濟師亦批評，巴西只係識得批評外國印鈔，但無正視本身既結構問題，競爭力正係逐步削弱。

同巴西一樣，澳洲亦衰在強勢貨幣手上。無疑，全年計澳洲經濟百分之二點三，發達國家之中，贏曬歐洲，英國，比美國增長亦高零點六個百分點。

但第四季經濟只及預期一半，誤差幅度亦係發達國中最高。

澳洲繁榮，經濟學人一度選佢地做全球天堂。但一切笑中有睙，澳洲人本土幾乎零消費，有錢存曬銀行，令儲蓄率有百分之九，樓價又貴。

中國令佢地繁榮，但代價其實亦不菲。

巴西同澳洲，近幾年出口中國，大量貿易盈餘，就算無熱錢，貨幣都係有升值壓力。當然，個個人擔心，內地經濟指標降溫，固定投資減慢，巴西澳洲前途有限。

但調番轉諗，兩個國家其實同中國一樣，靠出口帶動經濟，依家咪大不了一齊轉型靠內需!

條件反射

一張邀請函，帶挈蘋果股價創過新高，市值更加突破５千億美元。

蘋果星期三就會推介新產品，到底係iPad 3定係iPad HD都未知，但往績就證明，對股價一定有支持。

蘋果０７年，推出第一代iPhone亦推高埋股價，一星期內急升近百分之７。
令市場期待新產品之餘，亦吼實蘋果股價。

由推介會、到正式上架期間，吸引買盤入市，股價平均升百分之４點５。新款嘅iPhone 同iPad 上架前一星期，蘋果股價都衝高近百分之３。

連獲利時機都有規律，所有蘋果產品，正式開售後一星期，股價就會回吐番百分之３點５。
蘋果投資者已經仿如粉絲一樣，對蘋果產品作出「條件反射」，而且由往跡看，幾乎例不虛發。

華爾街日報評論話，蘋果業務要保住增長速度，幾乎係無可能，但推介產品，刺激股價嘅定律，可能會無例外。

但長線黎睇，蘋果股分，可謂人見人愛。

調查顯示，４６５隻大型資本成長基金，超過８成半，都話有持有蘋果股分。
其中２７０隻，更加佔佢地組合超過半成，蘋果股價表現，變相成為呢啲基金回報嘅、主要動力來源。

有基金經理更笑言，佢想像唔到有行家可以不持一股蘋果公司股分。

其實都唔難理解，蘋果股分過去一年，升足５成６，跑贏大市七倍有多，又真係幾難抗拒！
蘋果佔標普５百指數比重達到佔百分之４，所以，有基金經理直頭話，唔揸蘋果，就等如買個市跌。

不過由近幾日蘋果股價見過５４５元後頗有見頂回落趨勢，一旦投資者真係傾向避險、換轉頭以逆向思維、將蘋果股價作為大市先行指標，亦未嘗不值一試。

面子

憧憬中央加大力度刺激經濟，進一步放水？總理有嘢講!

佢無話會、定唔會，但就八年嚟首次調低全年經濟增長目標。

唔再係八，而係七點五。慣左講保八，要改口，保七點五。唔好睇少半個百分點，因為呢半個百分點，區內股市跌近一個百分點，西方機構投資者愈諗愈唔對路。

零九年咁困難，舊年亦講到咁不明朗，中央繼續八字行先。百分之八代表中國增長勢頭，中央要保一定得，點解依家放棄，唔同人有唔同解釋。

無疑，每年增長目標，其實年年超標，目標定低的，驚喜大的，亦符合舊年定出未來五年百分之七增長目標。

重質、不重量，唔少經濟學家一直提出，依家肯做，係好消息，最少係願意正視現實，同時中央都明白、面子不能當飯吃，當前最重要是先安內。

另一邊，有人擔心係反映內地預示不妙，外圍係個借口，根本從來都無明朗過。

將出口增長目標由二十降至百分之十，確實得人驚。但要驚，應香港先驚。

百分之七點五目標一定，最直接訊息係管理市場預期，唔會有不切實際幻想。

了解中國政策既中環人話，總理報告帶出意思明顯不過，就係寧願增長低一點，亦不想物價高一點。貨幣政策維持穩健，一如預期，財政政策積極，但中國一向係靠赤字預算推動經濟。

今年呢？財赤預算八千億，比舊年少一千億，佔國內生產總值比重由百分之二，降至百分之一點五。

即係，積極財政政策，並非一如預期咁積極!

評論話，總理工作報告少不免令人失望。大篇幅講經濟，但新事項唔多，只係堅持要轉移，但點轉，點提高個人收入，金融市場發展點搞，著墨不多。但調轉諗，唔再充大頭，肯先苦就會後甜，未嘗不是好事。

唔好睇少工作報告，由於正式定調，不計教增長慢一點，令中國對資源需求未有預期咁多。

中國人喜歡好大喜功、當年阿爺出四萬、地方政府驚執輸出夠十八萬，結果引來今天後患無窮。

有大行形容，內地今年政策，大前題係「穩定」，放棄保八，其中一個信息，就係向地方政府發放指令，唔好刻意過份進取、追求增長，市場亦唔駛再憧憬、當局會大幅放寬貨幣政策。

結果人人掛著炒兩會，結果一開就中招。阿爺夾完淡倉，依家調轉夾好倉，此招高也!

光輝歲月

上任以嚟，第二次接受英國報章訪問，「九哥」歐智華講明，佢目標，係令匯豐重返九十年代光輝。

當然，匯豐股價對帳面值有三倍，歐智華話，做左行政總裁後，佢多次請教前主席浦偉士意見。

換言之，呢位在浦偉士年代只是擔任經理的小夥子，現在對浦大班當年的光輝歲月，羨慕之情是溢於言表!

被形容係工作狂，歐智華話，係想為匯豐盡快達到營運目標，因為股東鐘意。

長遠嚟講，佢唔會甘心匯豐係新興市場銀行。

香港最關心既總部問題，歐智華答得直接，話唔係倫敦，就係香港，新加坡一定唔係選擇之內，最終係點，十一月有決定。

到底係咪搬，佢笑而不答。但批評，英國銀行稅，加埋其他監管政策，令匯豐額外承受28億美金成本。

佢數口精，話用十倍市盈率計，相當於匯豐市值唔見280億美金，即係無左一成七。
仲話，一直會繼續同英國當局爭取。

歐智華又批評外界指責，投行喺金融海嘯前營運好似「賭場」嘅講法，話實際上係「賭場」補貼緊零售銀行業務，而且英國無一間銀行係因為「賭場」而失敗。

外界認為，匯豐盛衰在於收購HOUSEHOLD，歐智華承認，收購係錯，但就算未有呢宗收購之前，匯豐美國業務一直低沉，

佢話唔會放棄美國，仲首次提到，將來美國業務模式，會效法加拿大，日後，只會集中一個有少量分行，用純粹商業銀行模式經營。

唔少人話，歐智華進取，但佢重申，匯豐有本物既DNA，就係審慎，HOUSEHOLD既失敗，就係佢地無呢個DNA。

一錘定音?

選擇性違約最終無得賠，全球總值２萬９千億美元嘅ＣＤＳ投資者，好難唔失望。

負責監管ＣＤＳ合約嘅「國際掉期及衍生工具協會」ＩＳＤＡ，獲得與會嘅１５個大型銀行、同基金代表一致通過，換債方案唔構成「信貸事件」，亦即係話，希臘ＣＤＳ無得賠。

要裁決嘅兩條問題，包括將還款俾歐洲央行嘅優先次序提高，同希臘與私人債權人之間嘅換債協議，決策委員會都話，無構成「重組信貸事件」。

不過委員會強調，希臘情況仍然有變。

隨住更多訊息曝光，唔排除日後再有新嘅仲裁，可能觸發違約賠償。

削債高達七成半、仲有「集體行動條款」強逼債權人換債，點解都唔算違約？

協會無詳細交代，投資者亦無得上訴。

牽涉全球龐大利益，舉足輕重嘅呢十五票，原來十票都俾投資銀行壟斷。

除咗高盛、大摩等嘅美資行，原來巴克萊、德銀同法巴三間、淨沽出咗希臘嘅ＣＤＳ嘅歐資行，都一致認為唔算違約。

投咗票，就一毫子都唔駛賠，難怪市場質疑，有無牽涉利益衝突?

被批評欠缺透明度，協會行政總裁皮克爾反駁，話機制有方法制衡，避免利益衝突，同時獲得紐約聯儲銀行等嘅監管機構批准。

真係叫聲大哥，美聯儲經過雷曼Too Big To Fail，今日可以唔使比一毫子就可以穩著銀行，何樂不為?

但事件是否已經結束? 明顯不是! 未來九日是希臘債權銀行是否接納削債方案，一旦只有67- 95%債權人接納，仍然有機會被界定成信貸事件，ＣＤＳ仍有機會獲賠債。

至於希臘嘛．．．．唔，歐元集團主席容克話佢地有Plan B，且看如何!

王子復仇

做咗３０年主席，八十六歲嘅鄭裕彤終於退了。

眾所周知，彤叔８９年退任董事總經理，但接手嘅鄭家純作出多項收購，令負債急升，鄭裕彤９１年要復出重掌業務。

今次主席有變，鄭裕彤個孫、執行董事鄭志剛，亦升任聯席總經理。孫女鄭志雯就獲委任做執行董事。

嚴格講，今次算係四大華資地產商第一次完全交捧。彤叔雖然退，但影響力仍在，而佢早於廿幾年前，亦賞試交捧，結果九一年被逼復出。

但今次，唔止仔大，連孫都大埋，終於可以完成交接。

新世界代表彤叔，彤叔代表沙膽。彤叔退休，由一個仔，兩個孫頂上，再加越秀出身既陳觀展，拍著太子，共同擔任聯席總經理，好明顯係一個過渡。

但潮流興聯席，就算新地，主席一職，亦由兩兄弟聯席。

新世界世代相傅換班早有部署，當年堅叔率先起身。但新世界今次董事調動，絕對標誌新世界，開創新世界。

彤叔之外，原本屬於重量元年級既冼為堅亦同時離任執行董事，周桂昌亦辭任非執董。兩人算係新世界開國人物，分別七零同七一年加入。

七十年代成為歷史。經此調動，成效未知，但肯定整個新世界董事會年輕化，難怪堅叔當日亦難再留底。

但作為股東，持有一隻金融風暴後十年幾未返家鄉既股份，要既唔係年輕化，或大換班，而係成績。

新世界與中信泰富一樣、是藍籌股罕有有嚴重「管理層折讓」Management Discount的股分，往往在同類股分中、表現是嚴重落後。

大行分析員直指，新世界近年，無咩好交易做過。有利可圖既，大部份由私人持有周大福企業負責。而管理層質素問題，亦一直令新世界股價，較同類公司有較大折讓，最近供股處理之不當，可見一班。

能否將呢個管理折讓因素收窄，新世界要睇、不是想做二十年主席的純官，而係兩個孫。

以往，堅叔係大內總管，五百幾萬一年。依家，孫仔，孫女，加上陳聯席總經理，三人唔計董事金，年薪及花紅，合共已經要一千五百二十萬。

睇嚟，成效未有之前，代價已經不非!!

開庫

唔多唔少，真係啱啱好!

舊年底向歐洲銀行借出近四千九百億歐元低息貸款，被認為係聯儲局QE既翻版。

再接再勵、歐洲銀行今次放膽大手向歐央行借入平錢。

被稱為LTRO既第二輪既長期再融資操作，歐央行總共借出總數５２９５億歐元，比起第一輪多左近一成，多過市場預期，兩輪合計借出逾一萬億歐元!

借錢既銀行就有八百間，比第一輪多左近二百八十間。

試問，一萬億歐元平錢存在歐洲銀行，要佢地Bankrun談何容易?

上次歐央行行動、成功令三個月歐元同業拆息，一年來更首次低過央行基準利率嘅１厘水平。

借左錢既銀行亦都積極配合、上個月西班牙同意大利銀行、都分別增持左超二百億歐元既國債，意大利債息跌至半年低位。

摩通相信，第二輪有超過四千億歐元既規模、反映銀行的確願意將資本投入到實體經濟。

目前預計除左有近一千億歐元係來自首輪LTRO外，其餘都係新借入資金，亦足以應令今年到期既七千億歐元再融資需求。

不過穩定都有代價，歐央行既資產負債表突破二萬七千億歐元既新高，仲多過做左兩輪量化寬鬆既聯儲局。

德國、瑞士同芬蘭都對再推出寬鬆措施有保留，擔心會有違歐央行對抗通脤既使命。
有歐央行委員亦為LTRO降溫，指市場唔好期望、長期貸款會成為恒常措施，強調會有退市機制。

德意志同瑞銀都認同、以目前市場環境，再推第三輪LTRO機會唔大。

似乎特首驚的歐債危機、暫時真係可以拖多一時，佢而家要驚的、應是另有其事........

天外天，人上人?

投資界關注恒生管理層近年變動頻繁，影響執行能力，甚至質疑離任時間，認為要對投資者有合理解釋。

確實、恒生易帥，大行話關注，不無道理。

正如花旗講，時間夾得唔好，因為經濟環境唔明朗，依家換人，投資者好難唔質疑。

的確，自從柯大俠離隊後，恒生換高層數目，可能超過半打。由炒房阿頭，財務總監，零售貸款負責人，中國業務，總之，就恒生依舊，人面全非。

梁太話，趁行得走得，做些鐘意做既野。走向係點，係咪他投，係咪從政，完全唔排除，從她既燦爛又欲言又止的笑容上、直覺上，總有些野。

職場生涯大部分時間都喺滙豐、梁高美懿對兩間公司文化的差異，先最令人拍案驚奇。

「我CAREER絕大部分喺滙豐，嗰邊你講一句，好多人都俾其建議或者Say NO，但到恒生你講一句，同事就即刻做，個個都好乖、搞到我唔敢再亂發表意多﹛真係天外有天，雲外有雲!」

技術上，梁太退休，唔算突然，因為匯豐有不成文規定，六十歲夠鐘，上次柯大俠亦然。

既然唔突然，但搵一個五十九歲既人，代一個六十歲既人，先至係令人奇怪。

首先、係咪反映恒生無人，第二，係咪代表匯豐無其他人選。第三，投行出身因為做左幾年匯豐中國顧問，被指係中國通，係顯示恒生另有搞作，定外行人領導外行人，都係一個迷?

恒生雖然近年有所退色，但股本回報三成幾回落，依家仲有兩成樓上，絕對比美歐美大行。

恒生既DNA，係一間街坊銀行，客戶行先，成本對收入比率極低。

所以從另一角度睇，匯豐今次任命恒生高層，就貫切恒生宗旨，就係慳。

一個二千幾萬年薪高層離隊，繼任人年薪五百多萬，粗略計，節省七成半。匯豐要子公司慳，那理論上、匯豐自己高薪都應該慳?

將匯豐，恒生年報內，高薪人工一欄拍埋比併，分別太明顯! 莫非因此歐智華亦自願減少花紅乎?

虛擬鬼域

一心要同FACEBOOK對撼，仲話社交服務係Google未來業務重點，但GOOGLE PLUS嘅反應認真麻麻。

雖然舊年６月推出以黎，未夠一年，用戶人數已經增加到９千萬。

但華爾街日報形容，GOOGLE PLUS猶如一個「虛擬鬼域」(Virtual Ghost)。

咁講一啲都無誇張, 因為調查顯示，GOOGLE PLUS登記嘅人多，真正玩嘅人少。
相比FACEBOOK用戶每個月平均玩足６到７個鐘，GOOGLE PLUS嘅用戶，真係得「３分鐘」熱度。

點解相差咁遠呢？

分析話，係定位唔夠清晰，同FACEBOOK太相似。

就算有HANGOUT，呢啲獨有嘅多人視像會議功能，都唔足以吸引多啲人，重新建立社交群組。

但GOOGLE反駁，話有關調查，嚴重低估左自家社交網絡嘅實際用量。又表明，預左同FACEBOOK打持久戰。

GOOGLE PLUS 只係一個輔助工具，方便用家使用GOOGLE其他功能。

不過，呢個解釋，市場唔信服。電腦晶片製造商英特爾話，GOOGLE PLUS嘅反應，比佢地預期差好多。

同佢地喺FACEBOOK，有成９百萬個粉絲，真係差天共地。

分析都認為，GOOGLE PLUS使用量咁低，好難搵到企業，想喺呢個「鬼城」落廣告。

肥佬

滙控全年盈接近預期上限，但重整架構，令開支大幅增加，亦拖低股本回報。

全年賺１６２億美元，增加左兩成七，第四季核心稅前盈利賺超過三十二億美元，比第三季嘅三十億有增長。

表面雖好，不過魔鬼又藏在細節。

先說撇除３９億美元既債務工具重新估值，全年實質盈利其實是倒退１２億美元。

更叫人吃驚、係全年計入11億美元嘅重組架構成本，開支增加一成。

令全年成本收入比率、由百分之５５，惡化至百分之５７點５，其中第四季更加急升到六成七。

滙控股本回報亦由頭九個月嘅百分之十二點六，跌至百分之十點九，第四季更加跌到得百分之5.8，再次低過最少一成二嘅目標，亦係兩年嚟未見過咁差。

到依家為止，分析員仍然對匯豐出年全年能否達到一成二下限股本回報目標有保留。

匯豐第四季成本對收入比率升至近六成八水平，明顯亦係裁員既後遺症。根據集團資料，第三季集團全球員工有二十九萬三千七百人，到第四季減少左五千幾人，令集團第四季經營成本增加到百一億美金，全年最多。

無疑，股本回報同成本對收入比率，數字屬於暫時性，而第四季就算無左具備水份既公允值收益因素，幾方面都係代表匯豐有改善。

但雞旦挑骨頭既話，首先，匯豐全年風險權重資產，並無減低。其中，個別部份仲急升。

其次，匯豐全球六大區既業務，第四季只有香港稅盈前盈利有增長，同埋美國

蝕少左。其餘包括其他亞太區，中東，拉美，同歐洲，全部轉差，歐洲仲要倒蝕。

故事再次證明，無論香港人，定香港員工，對得著匯豐有餘。匯豐商業銀行全年收入新高，但第四季其實倒退，財資業務不在話下，反而零售銀行及財富管理第四季稅前盈利有九億二美金，按季升三倍一，似乎代表，匯豐第四季全靠回歸傳統存貸業務，支撐盈利。

其實睇好，睇淡，都係由市場決定。值得一讚，炒房出身歐智華唔怕醜，首批LTRO借52億歐元後，講明星期三再借。所以，預期匯豐今年首季炒房收入創新高，應該唔算過份！

外界評價未必太差，不過講到歐智華內部考核，呢個CEO首分業績似乎未收貨，薪酬委員會比佢個人評分六十不足，結果花紅只有215萬鎊，只有2010年的一半，而加加埋其他福利，亦只有七百多萬鎊，比2010年少左一成多，似乎評價就認真唔比面。

賽前預測

港股二二七，係大日子。收市後，會隨即進行十二碼，為後市定生死。

今次十二碼，由匯豐兩名主力負責，包括後衛范智廉，同箭頭中峰歐智華。范智廉一向穩健，但歐智華屬於飄忽型球員，無腳影捉。

過去幾次，匯豐射十二碼，都係喺大熱情況下落敗。今次中環人唔敢開盤口，因為真係無腳影捉。

匯豐公布業績前，罕有營造「河蟹」氣氛。香港精簡人手會提前完成，員工提早獲加薪同派花紅結果，唔通好兆頭？

說真，今次做法認真罕有，業績前公布加薪，過去從未試過。更吊詭係、同系恒生未有此動作!

除左加薪、派花紅，滙豐喺業續前、亦縮減本港嘅裁員規模，由之前宣布裁減3千個職位，變為少過3千，會喺年中前完成，比原本估計要3年時間縮短到唔洗1年。

是否代表之前有人充左「大頭鬼」，想在歐智華面前邀功?

基金界直言，氣氛主導呢次十二碼，相信全數入球機會較失波大。因為，之前市場太淡，只要匯豐舊年業績，十項指標之中，求其一、兩項無預期咁差，甚至好過預期，已經贏波。

呢個情況思捷啱啱出現過。歐洲幾間銀行業績差，亦因為無預期咁差，而有得升。

美國SEARS大虧損，可以收市升一成。所以匯豐就算派大後備球員主射，贏面仍然高。

外界重點係，到底匯豐舊年第四季會比第三季好，抑或更差。但分析員分歧相當大，因為確實太難估。匯兌收益，按公允值入帳收益如此等等之外，匯豐炒房第四季點，係最大變數。

第三季，匯豐美國撥備大增，吃市場一驚。業界共識係，第四季美國撥備斷估唔會多，如果多，就大件事。

但歐洲撥備，反而分析員少提。

因為難計。一，歐洲貸款業務，掌握唔到貸款質素轉差程度。二，截至第三季，匯豐手持大約五十五億歐豬債，按行家情況，特別係法國農業銀行，以為匯豐撥備一定多?

但實際未必係，原因好簡單，匯豐手頭呢的歐豬債，同其他行家唔同，大部份只係屬於炒房交易資產，並唔列入按市值計算長期投資組合一部份。

而結果睇番佢地組合中，希臘債帳面無三億美金已成事實，但影響最大組合，係意大利，同西班牙。

匯豐持兩國國債四十億美金，但德拉吉係歐智華恩公，十一月底起，兩國債息大幅回落，如果歐智華之前醒目，像索羅斯增持兩國國債，反而仲有機會賺大錢。
德拉吉幫左匯豐，

匯豐首輪LTRO，表明有份享受一厘低息貸款，今年第一季炒房收益有亮點。

七十蚊樓上，帳面值比歐洲銀行貴，比區內銀行抵。十二碼贏波之後，要睇分析員同投資者，當匯豐係屬於歐洲，定亞洲！

重拾靈魂?

要品牌重拾靈魂，思捷重整業務嘅第一年，有個好開始。

半年賺５億５千萬，按年倒退七成四，但已經遠超市場預期。

結果一個下午就推高股價25%! 係13年最大升幅，市值單日進帳 46億!

各項表現都達標，甚至超額完成。其中，毛利率雖然急跌到百分之四點七，但依然高過之前預測嘅百分之１到２。

零售收入，只係微跌百分之一，按季更加急升兩成七。

要說眾望所歸、出奇不意、苦盡甘來、又或者咸魚翻生，咩都好，總之思捷半年業績就係好過預期。

由於市場之前估得太低、太保守，分析員承認，思捷短期股價放風箏既機會，會大過再插水。

思捷半年業績做得好，暫時為止，外界認為係谷底反彈，仲係擔心未必係一個長期現象。

始終五億五千萬半年盈利，同高峰期仲爭一大截。

行政總裁范德思舊年五千七百幾萬年薪，只係令公司半年搵五億幾，薪酬對盈利比例一成，係咪有的低呢？

但又從另一個角度諗，思捷核心業務就算點差，短期盈利上升空間，會大過下跌。

點解呢？

一，重組開支可能七七八八。二，范德思近六千萬人工，如果全數唔要，思捷半年盈利就額外多一成，如果一眾董事九千三百幾萬酬金又全數唔收，半年盈利會額外多近兩成。

毫無疑問，思捷係奉行福利主義國家既縮影。

不同係，福利主義國家市民快樂，但福利主義思捷，股東仍然未開心。分析員話，思捷今次只係出符意外地好既開始，以管理層薪酬回報，本應更要努力，為股東提高回報。

同樣係荷蘭人，范德思同當年荷蘭名將雲巴士頓的確貌有相似。後者，係頂級前峰，但如果范德思搞得好思捷，可能荷蘭歷史會記載埋佢，係新一代香港著名公司醫生。

中環人大部分都唔熟范德思作風。但從觀察所得，佢似乎讀左孫子兵法，學會一招兵不厭詐。

佢之前對前景講得太保守，四年計劃入面預期收入升一至兩個百分點，估計經營利潤率得百分之一至二，預測營業額按年跌三至五個百分點。

就係呢批數，令分析員之前對思捷極度悲觀，股價亦隨之反映。

正如某大行分析員所指，刻意審慎，唱低開高，咁咪贏曬!!由呢個角度諗，其實思捷半年業績，係好定唔好呢？

鬥長命

曾經係本港科網股集資規模最大，股價衝過上41.8嘅阿里巴巴，最終神話不再，母公司以上市價13.5，提出私有化。

私有化對股東係咪著數?

未計喺高位被綁嘅投資者，金融時報計過數，以上市價認購阿里巴巴，計入四年來嘅通脹股價實質跌咗一成三，即使舊年年頭先買，亦跑輸恒生指數近四成，跑輸同類科網股三成三。

但多間大行分析都話，私有化俾到股東甩身機會，成功機會大，一來股分街貨只有兩成六左右，二來正如公司指，私有化令股東唔駛面對業務轉型嘅盈利壓力。

但蘇格蘭皇家就話，以阿里巴巴業務計算，佢地每股合理值，應該係十六個半。

的確，阿里巴巴為咗轉型發展增值服務，加收會費，付費會員持續流失，舊年第四季盈利已經倒退百分之六。

金融時報既專欄都建議投資者接納私有化建議。

身為網絡狂人，馬雲對外解釋係B2B業務面臨挑戰，私有化係負責行為。

不過唔少揣測、係馬雲咁做、背後動機係為左更方便日後以資產互換方式、向雅虎回購集團股分，甚至係為未來集團整體上市舖路。

不論阿里巴巴如何否認會將集團整體上市，1688 的B2B業務，的確是整個集團系內最壞一環，由淘寶到支付寶，再數到淘寶商城，根本就是處處黃金。

不好好處理1688，最終只會令整個重組難以實現。

無論點睇, 馬雲肯定有後續, 不過既然連FT 的 Lex都叫大家接受，其實就係說明一個事實，就係跟本無得同佢鬥長命。

絕路?

一個月前，先至當著面同德國總理默克爾及法國總統薩爾科齊、就削債幅度達成協議，轉頭希臘債券持有人又被要求增加削價幅度。

喺長達十四個鐘既會議中、私人債權人代表，先後四次被德國財長朔伊布勒要求，離開談判會場，返去尋求其他債權人同意更大既削債幅度。

德國同荷蘭既代表表現咁強硬，原因係佢地心知，今次拯救計劃唔會係最後一次。

金融時報取得，歐盟、歐洲央行同國際貨幣基金組織，上星期提交嘅「希臘債務可持續分析報告」，十頁既報告頁頁驚心。

報告評估，希臘最壞嘅情況係，喺2020年嘅債務佔國內生產總值會升至百分之１６０，希臘需要額外嘅２４５０億歐元救助貸款。

即使最理想嘅情況，第二輪貸款以外，仍然額外需要多５００億歐元。

其實臨尾超過十三小時既談判，箇中問題表露無遺，更重要係再次令大家學識一種野，咩叫拖字訣。

千三億歐元拍板，而內容其實同舊年七月差唔多，錢從何處來？私人債權人態度，目前仍然未知。如果認為歐盟峰會既結果，係為希臘問題劃上句號，相信句號其實會有更多。

同之前相比，今次叫做通過援助，暫時只係市場亢奮，但評論一致保留。

歐美各大媒體，異口同聲話，不出幾個月，又要再傾希臘問題。點解拖嚟拖去，都要再拖，好簡單，政治現實大於一切。

好簡單，希臘違約，後果未知，呢個風險依家好難有人肯承擔。事關，法國要大選，德國阿太因為之前支持既總統落台，亦要多一事不如少一事。

既然係咁，大家做場戲，扮下團結，三幾個月後，甚至可能更早既時間，先再認真，合符政治現實。

對希臘嚟講，好多評論之前寄以同情，但最後發現佢地其實係賴死唔走。

幾乎送上主權，都要伸手求援，因為希臘人真係懶。

人均最底工資八千幾歐元一年，南歐數一數二，減兩成都係高。但如果為面子脫離歐元，咁咪連人工都無埋!!

金融時報講得直接，第二輪所謂拯救，根本係自相矛盾。因為又要希臘削減開支，又假設經濟一定有改善。

就算依家，象徵式將二零二零年債務佔GDP，砌到佔百分之120.5，其實背後係假設希臘嚟緊幾年都係經濟正增長，唔好忘記，佢地舊年負增長百分之七。

更慘係私人債權人，名義削債已經由五成，加碼到五成三以上，但以目前市價計，其實削債七成半。

我係私人債權人，倒轉頭搏賠CDS會更有著數。而以後，希臘債券，地球上亦唔會有人有興趣再買! 希臘正是自行走上絕路! 不過話說回來，即使希臘走上絕路，是否代表整個歐元就要瓦解? 是否環球金融市場就要重複08年雷曼倒閉後的亂象? 只要LTRO一日存在，似乎Downside risk 未必如想像中巨大。

絕望?

每一日我們都要面對不同的公司管理層，有客氣如四叔、有自視甚高如霍建寧、也見過一些豪氣如陳啟宗的人物。

但也要接受有一些如黎大鈞先生的人物。

對於記者的合理提問，黎生不斷以新聞稿的內容去推搪，仲一再反指責記者不做功課不睇新聞稿。

作為新聞界一分子，我們自問不僅代表一個電視台，而是背後有留意我們新聞的觀眾，我們的責任、只是代表他們提出應有的提問，保障公眾的知情權。

不知黎生會否明白?
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遲來賀禮

由春節前、估到春節後，終於等到人行喺周末宣佈減準備金率半個百分點。

呢份遲來既春節禮物，對銀行嚟講，遲好過冇。

原因係資金壓力實在越嚟越大、存款流失，令上個月新增貸款按年大跌兩成九。

前人行副行長、人大財經委副主任吳曉靈話，就算銀行舊年有近１萬億利潤，中央唔放水，銀行都冇辦法保持信貸增長，所以大家不要誤會貨幣政策真有轉向。

環顧近日Ｍ２增長、新增信貸、社會融資規模、外匯佔款減少，所有指標都反映經濟增速放緩。

華爾街日報都指，減準備金率係為咗俾銀行喺今個月最後一個星期、追返放貸速度，如果２月貸款情況冇改善，３月人行有機會再減多次準備金率。

針對CB effect，即係央行效應，喺放水、同憧憬持續放水之下，等如一個穿左窿嘅盤，雖則盤底不斷漏水，但上面有大水喉射著，水上面隻鴨仔就可以繼續嬉水。

咁央行不斷放水，係咪代表盤底下個窿愈嚟愈大，大到好快補唔番，自己諗。

期待已久，人行減準備金率，人人預期恒指二萬二，點知出左一條近日少見既大陰觸，又代表咩？

之前我地都提過，人行一日唔減，股市一日都有憧憬動力，依家無左！唔通咁快估減息咩?

值得一提，減係預期之內，但減左之後，各大行分析師嘅反應，遠比預期審慎，唔似部份媒體過份亢奮。

減既原因，外界講左好多。令人較關注始終一個，就係人行行動，直接否定一月季節性因素既解釋，尤其係社會融資規模，同新增貸款遠低於預期，關心既唔係銀行受監管因素影響、令貸款受限制，而係貸款需求下降。

中環流傳內地截至二月中，初步計出，首季經濟增長可能八不保，當然不盡不信。但如果睇一月份，日本以至台灣，出口到內地既數字，全部急跌兩成，同過往同期就算有農曆年效應，都有比較大偏差。

雖然，人行終於肯鬆手，令牛市策略員更有理據支持樂觀睇法。但外界提出一個疑問，就係通脹係咪真係繼續回落呢？如果答案係否定，咁牛市策略員亦唔應該又提出內地寬鬆政策，支持股市向上既理據。

匯豐經濟師范力民就提到，年頭驚衰退，年中驚通脹，零九年試過。

印錢，寬鬆政策對經濟幾大作用係另一問題，但對通脹傳導性就相當直接，油價已經破位，金價無回，商品價格好快又抽上，唔通到時又再提加息?