2017年3月23日星期四

派息夢

如果話今日中移動業績有咩遺憾,恐怕是業績只要提前一周公布、結果已經好唔同。

末期息增長近4%,派息率由43%增至46%,唔好睇少呢三個巴仙,倒數對上一次提升要數番十年前,當時仲係王建宙掌舵,941仲要靠既係短信同WAP收入,當年iPhone先至面世。

數番當年、03至07年中移動未加入公用股行列,名符其實係高增長股,派息率由21%逐步加至43%。

今次中移動「炒車」、好大程度要歸咎瑞信當日「十五羅漢」報告以及德銀既40元特息天文數字,令市場有錯誤預期。

老實,中移動業績本來絕不會落得如此下場,市場甚至可能大聲鼓掌。皆因以第四季Ebitda Margin,及下半年ARPU計,未算太弱,甚至較個別券商預來得理想。

好事,變得累事,可以簡單用形容中移動。查實,憑其四成六最新派息比率,已經較早前分析員預期中位數四成半更要高,殊不知,中間殺出一間公司及一個人:
神華及Peter Milliken。

神華慷慨地派,讓市場形成樂觀預期,本來超標落袋,現在對中移動就挑剔地柴台,不滿沒有特別股息之餘,更將派息比率,轉移視視至絕對派息金額。

中移動2015年度全年每股派息金額為2.721港元,去年每股派息為2.732港元,換句話說,所謂的四成三加至四成六派息比率,轉化為金額的話,實際只值0.011港元。

而基於計算中移動每股盈利單位為人民幣,派息為港紙單位,考慮到人民幣期內貶值的話,難怪,中移動加派息之說,被理解為抵銷貨幣貶值。

故事教訓,公司動機雖好,並徹底回應市場訴求,惟在「某一個點」上,分析員仍然操最後殺生大權。

神華令市場誤以為中移動可派特息,德銀Peter Milliken日前一份報告,卻令市場預期升至無彎可轉地步。

老行尊有教,對分析報告認真就太天真。Peter Milliken為說明電訊股派息催化,卻用神華負債水平,或套用其盈利二倍以上作為總派息開支立論,在「最神華情況下」,中移動每股最多可派40元,行到呢步,查實中移動即使加派息比至九成,意義已經不大。

或者故事進一步說明,與其唱淡上市公司,分析員首無反顧唱好,從而製造不合理期望,殺傷力更為之大。

還記得零七年U號大行神華一百元目標,十年後今年,因為神華而牽引中移動四十元派息。

一切皆由神華而起,十年一個循環,唉的不是股市走勢,而是市場毫無警覺及進步。

2017年3月22日星期三

銀荒2.0

潮興2.0,內地近日亦興起2.0,並引起廣泛討論。

當然,此2.0不同彼2.0,內地金融市場近日熱話的,是銀荒2.0。

話說,昨天的七日期回購利率升至五年高位,多個質押利率上升幅度更大,隨即令一眾市場忽然大悟。

但實查,早於上星期,掉期引申利率已見多年高位。

銀荒對在內來說,白一點是一頓家常便飯。賓卡直言,內地資金市場結構失衡,錯配問題嚴重,資金市場三個月中小荒,每逄半年一大荒早已見惟不怪,惟致命在於,有別於過往拆息升至數十厘水平,今次,拆息高,但並不太高,低調緊限之中,卻出現中小型城商行在同業市場違約。

賓卡形容,論金融市場芸芸潛在毒性當中,銀行之間拆借違約,屬於高級別劇毒。

一經蔓延,可造成交易對手潛在風險引申的不信任,從而令市場之間拆借停頓,有見及此,人行亦急忙向市場注資,以肋解困。

劇毒當前,人行低調應戰,令到拆借市場資金表面上低開,惟一如內地交易員形容,情縮好一點,但基本還是緊。

君不見,最新國開利三年債拍賣結果,中標利率升穿三厘,較預期為之多。

未發生的事情,市場甚少觸及,但已發生的事情,市場卻充斥解釋。

常見解釋在於,銀行要應對央行季度考量、光大轉債申購凍資,或人行早前上調市場利率等等,但賓卡指,最近有一件,影響甚大,但市場似乎隻字少提。

話說,昨日相關部門召集債券發行、托管及交易機構,宣佈重新修定企業債納入可抵押的條件,決定,下月七日起,但凡AA及AA+等評級公司債,一律喪失抵押品資格。

呢類債券,不少獲資產中介機構及城商行參與,在同業市場借錢,提供資金認購及打包成產品,甚至再向交易所抵押貼現。

現在抵押功能失去,整個資金鏈變相被終斷,尤其是踏入下半年,正正是來自相關債券的兌付高峰期。

故事再說明,內地去槓桿意志即使堅定,但過往之中隱藏問題浮現,一次又一次令調控金融市場風險注定路途畸驅。

2017年3月21日星期二

北水王


北水一出,誰與爭峰。

小加有見市場對北水的關懷及注視,與其每日公佈淨流入及活躍股份,倒不如索性將所有北水對個股持股比重逐一披露,誰是北水之王,一的便知道。

結果發現,截至昨日為止,獲北水持股比重最多股份,「北水王」原來是神州控股,北水股東合共佔四成四,白雲出山第二,北水持貨比例兩成八,京城機電及南京熊貓分佔三、四位,持股比重兩成六至兩成七左右。

至於藍籌「北水王」,吉利第一必然莫屬,佔比接近11%,工、建、農、中四大銀行,「北水黨」佔股比重介乎4-7%左右,象哥也不弱,以佢SIZE 之大,都有2.3%。

反而騰訊及港交所,北水黨持股不足1%。

中環人戲言,假設要將「北水黨」列入關連或一致行動人士,最少有六隻已觸及,或將會觸發G.O。

內地股民已經熟習遊戲規則、港股A股化,手法同出一徹,更重要係好似沈大師咁講,內地明白一套「市值管理預期」,只要將公司市值推高,好似美圖同周黑鴨咁入到中小股指數,就已經可以化身成大媽至愛。

美圖秀秀變身「美圖震震」,曾經本港、滬、港,兵分三路,最後據報運外資大戶亦因為市值隨時臨近一千億,而毅然落注。

探子回報,早於春節前發號司令一眾,早在震倉事件前已一股不留。

高盛算出「北水黨」已佔港股每日成交逾4%,並用內地可配資股票資金19萬億美元,令市場不斷聯想,內地分析師稍為將險企可投資股票資金百分之三作為假設,卻被大字標題為二千五百億港紙已經進場。

白一點,北水已由期望,變為放大,到近日開始有被神化跡象。

北水黨之冒起,美麗背後是必然輸入內地更多政策風險。

叫人遺憾是,市盈率比市盈率,內地股市較之純港股便宜得很。

阿爺供給側報捷,現在神華、中電信等央企梅開二度,用股息,分紅,製造的是價值發現及估值收復。

中移動是否派息每股四十蚊其實不大重要,重要在於索造賣點大前題上,小加始終要靠大媽。

資金增加,惟可選購股份並未能同步趨升,香港有需要盡快引入更多企業上市擴容!!

2017年3月17日星期五

攬炒


先有聯想、繼而瑞聲,今日吉利,難道恒指成份股寶座地位,正正是新貴剋星,逄入例必跌?

瑞聲是幸存者,聯想屬於夕陽行業代表者,吉利卻屬於中資力量的代表作。

吉利之染藍,連吉利管理亦始料不及,鄧博士不斷重覆中資力量,誰可忽略? 今日吉利,明日可以是舜宇、甚至美圖。

吉利之跌,拜長城所腸,有人批評長城減價累全城,但白一點,長城不減價,車股狂熱份子可能繼續至死不渝,方法用盡,製造車股必買的既成事實。

全日,車股攬炒。觸發點是長城「紅包」運動,長城借意頭為名,推廣為實,買車大大派利是,頂多五千。

有人會問,一部部SUV大拿拿入場費十萬左右,五千算什麼?
但用華泰證券說話,此路一開,陸續有來,核心問題在於,內地車市競爭之大,為求達標減價早已預期,問題、長城來得較預期太快了。

長城今年銷售增長目標一成六,一至二月,銷售增長約一成三,到三月頭兩星期,進一步放緩至5%,面對急轉直下銷情,長城預演減價潮,已別無它選了。

花無百日紅,好日子總有盡頭一日,當日,黃傳傅叫係咪買,摩通、美林,瑞信間間話正,事後回想,誰是真師傅?答案不言而喻。

今年,內地車市背著超高基數效應,同時大量新競爭者加入,十一月銷售增長按年兩成一,十二月,銷售增長按年升一成一,一及二月,合共增長8%,三月至今進一步降至6%,大勢已去四字實太明顯。

車好賣,但查實,汽車經銷商近期已不斷向客戶提升折扣率,大行報告,有時的確切忌為之動真情。

不過,中資力量,威力無窮,用資金堆砌而成的上升動力,走勢影響判斷之下,有幾多人可以定力把持?

回禮


「鷹得比預期鴿」、恐怕是今次市場對耶倫加息決定,最貼切形容。而聯儲局加息,股票市場為首資產價格就以上升作回報。

相敬如賓,禮尚往來背後,在於如果早前市場沒有透過利率期貨,短短兩星期內為加息言論開綠燈,耶倫大業難成,還市場一個人情。

於是耶媽既沒有上調全年加息次息、亦沒有上調通脹預測,而且更首度強調通脹對稱目標,換句說話,通脹稍為升至超標水平,我亦能容忍。

鷹中實鴿背後,耶倫委實沒有向市場下跪。
皆因三月加息已成經典,由近乎零預期,變為百分百,原來委員發言,再傳導至利率期貨收效之高,令人側目。

耶倫倒不如預留一手,既能避開犯上篤爆股市泡沬罪行,高明一點,更索性為取消伯南克遺留「點陣圖」劣策埋下伏筆。

耶倫三次打出加息牌,一九八三以來貨幣政策馬首是瞻於美國的香港小島,竟連續三次Pass。
陳樂文再說加息早日會來,游服力一日比一日低了。

樂文 . 陳強調,套息、港匯弱、資金走,一整套聯匯貨幣發行機制依舊健在。

惟此言被港紙檯坐盤出身的恒生陸庭龍龍哥破解當中缺陷,按龍哥所言,低息環境衍生大量高回報投資機會,而以目前頂多約半厘港美息差,先套息,再買遠期美電對沖,半厘息差,之後回報可能僅餘「幾滴」,多此一舉也。

人人說本港資金情況看港元,亦看結構,唯獨中環人戲言,現今本港資金流向指標,只需看啟德,及港元存款。

前者,一幅又一幅天價成交,貫穿中資大量流入之說。

中資闖港,觸發點在於人民幣貶值,而觀乎港元存款一年內增加六千二百多億,期間人仔存款減少近三千億,答案已不言而喻了。

無疑,為表達堅守聯匯,金管局同步上調基本利率,可是,以市場資金氾濫程度,基本利率早已名傳實亡,難以傳導至市場。

反觀之下,人行似乎比88樓更積極跟隨耶倫加息步伐。
耶氏一出,小川行長即時跟隨,OMO、MLF、SLF、多個期限,多個利率,加幅介乎十至二十點子。

加息但沒有加息,人行依然官方說法,奈何,一年期MLF利率,與一年期官方4.35厘息率,在前者潛在繼續上移,後者潛在繼續不移動情況下,收窄壓力的結果,似乎意味官方貸存利率加息機會漸行漸近,以現時速度移動,「賓卡」估計,大約在一八!!

2017年3月14日星期二

空降

率先爆料既金融時報形容,今年59歲的杜嘉祺,對佢既人生規劃、係眾所周知: 家庭第一、足球第二、事業排第三。

曾經打專業足球後衛、行家形容杜嘉祺是非常的專注,與及超級無耐性:任何佢認為是浪費的提問或討論,佢會毫不猶豫打斷對方發言。

所以有佢在場既會議,千祈唔好見到Powerpoint,佢會要求直接討論核心問題;而任何商業討論,佢亦係要求對方直接開價。

呢一種直接性格,既造就友邦上下高度專注既文化,亦令股價有交代,有大行認為,杜嘉祺接任滙控主席,以他往績,投資者會相當受落。

杜嘉祺之空降匯豐,最少構成兩個破格,一大降格;
包括百多年來首度破格外聘主席、破格從非銀行業物色最高領導、以及降格從區域機構挖角,出掌跨國集團頭號人物。

時世做英雄,抑或英雄做時勢?
明顯,沒有杜嘉祺於友邦七年任內股價倍升的記錄、沒有上市以後,新業務價格升幅四倍的往績,匯豐董事會或者根本不認識誰是杜嘉祺。

話說,杜嘉祺加入友邦前,其實於保誠日子屬於黯然離任。

當日譚天中的冒起,及保誠期時不願意收購友邦,令老杜去意已決。

巧合是,譚天中上任旋即向友邦提出收購,惹來上任友邦總裁麥智信不滿劈炮,老杜走馬上任成了友邦黃金七年。

更巧合是,沒有瑞信前年從保誠搶走譚天中,匯豐或者未必想到,燕梳公司高層原來可以人盡其材。

打從最初首選AXA前老細卡斯特起計,象哥Day one已經決定「燕梳股」近五至八年黃金周期複制,老杜穿梭於保誠、譚天中、友邦、再加上卡特突然轉軚幾件事件及幾個段落,注定其行運一條龍。

德銀與其形容為高質素的外部招聘,倒不如說成為「匯豐向杜嘉祺借運」!!

友邦股價,友邦表現,令一眾大行對匯豐最新任命一致讚好,評論中肯,抑或看風駛里,時間自有分曉。

芸芸意見,反而對象哥有著志死不渝支持的高盛來得保守,認為老杜挑戰更大,困難更多,皆因銀行股不是保險股。

杜嘉祺創造友邦成功故事太簡單;區內高增長,中產冒起,保障缺口,中間貫穿是人類怕死心態,正因如此,友邦近年銳意將保險公司服務定位,由客戶死亡,保險公司賠錢,轉變成為保險公司幫你強身健體。

同屬亞洲重點,Sell區內高端客戶潛力,紀勤嘗試過、力主大中華市場,華仔正在不斷進行。

匯豐比友邦規模更大,但白一點,行業之根本上分別,老杜似乎難以複制一條同樣或近似的簡單、直接賣點,而可以獲得有如市場對友邦的零挑剔。

范智廉本質上屬於非執行性質,主管監管,老杜並非強項,更甚在於他Hand On作風,或者用多年前每日電訊報對其形容:has a reputation as a tough and driven boss。

杜嘉祺的出現,既可能破壞匯豐主席及行政總裁分工,亦令歐智華近乎於「生無可戀」,難怪,有分析員質疑,大象搵老杜可以,但CEO職位更合適。

內部升遷徹底破壞,兩破格,一降格任命,基金界認為,白一點,對匯豐內部士氣其實弊多於利。

而幾乎篤定,能與老杜將來合拍者,CEO亦需外聘。

股價定輸贏的話,基於象哥逾半數資本仍投放於歐洲、北美等低於5%股本回報市場,老杜大可再手起刀落,歷史從來有巧合及重覆,拆局預言,杜老爺勢必重提遷冊或分拆。

貼士

港紙跌至777,惟以慣常一及三個月拆息作為基準,比較同期限美元同業拆息,港美息差其實只有介乎15-18點子,並不構成沽港元買美元套息重大誘因。

叫人疑惑並非在於港息為何不升,相反是美國加息次數預期升溫之際,美元拆息近期反而已經浮現動彈不能之局。

不論美國短及中長期債息,基本上債市投資者既考慮到加次息頻密程度較預期多、以及通脹因素,相反,利率市場過去一周其實合共上升只有僅僅數點子左右。

利率向上周期的確定,但流動性及資金氾濫大勢未改的前題下,債息及資金市場利息兩間之間,會否因為「水浸」因素而出現走兩邊情況,也許值得留意

刻下,市場氣氛近乎一時無倆之好,標普沽空新低,VIX下移、股升、債跌、背後一幅美麗構圖,中心思想在於Reflation。

而亦基於通脹預期,區內市場今次跟幾年前相比,完全是無懼強美元。

凡事總有盡頭,凡事亦需從最不樂觀的一面盤算。

今時今日,已經由半信半疑,過渡而成為信念的通脹回升主題,是否已醞釀消失於無形?
Is the reflation trade at risk?

數據無疑靚爆鏡,惟同一時間,通脹或相關可傳導至通脹指標,近日不升反而見向下;
油價、商品、銅價最見明顯。

花旗提出,要留意,但未亮警,關鍵繫於5550、80及47美元三組數字,代表著銅、鐵礦石及油價三個視為轉勢位。

內地上游通脹7.8%,整體CPI卻呈現0.8,輔以是日遠較預期為低的實質及名義零售銷售增幅數字,在在證明,上不到下,PPI 仍不能傳導至CPI。

目前全球通脹預期,功臣不是特朗普,而是習主席供給側、減產能,推高上游通脹,並擴散至全球。

Is the reflation trade at risk?
一眾投資銀行答案是不,奈何,國家統計局已清晰回應,按統計局「實牙實齒」預計,上月PPI 已經見頂了。

股市前景,利率走勢,統計局「老盛」俾昵曬貼士!

2017年3月10日星期五

降落傘

由碧桂園斥資逾5000億人民幣,打造馬來西亞既森林城市,本來被寄予厚望,希望日後可以容納七十萬人。

當中有七成買家,預計都係內地居民、但出乎意外,碧桂園內地多個森林城市既售樓處,最近陸續關閉,原因簡單:中央落閘,一切海外走資全部免問。

森林城市既售樓處,當然無寫話唔比內地居民購買,但碧桂園已經轉移策略,將賣樓對象目標轉移至中東,包括首次在迪拜開設售樓處。

看小川行長今日既個人表現,風采一如當年,而發問問題之中、有近一半都係同內地匯率有關,包括有記者直接問,居民換匯係咪受到壓制?出國旅游留學係咪受到影響?

當然呢啲問題點會難到小川行長?先提出有管理浮動匯率對國民係有利、再舉英鎊為例,其實人民幣兌英鎊都係有所升值,旅遊升學都有著數,最後將焦點放到對沖基金刻意唱淡人民幣賺錢,結論係大家唔需要心慌。得左! 

但心水清既人即刻指出,過去兩年小川行長都係話人民幣匯率無持續貶值基礎,但結果呢?2015年有811匯改,到舊年、人民幣累計貶值6%,是05年匯改以來最大跌幅,咁樣你仲信?

耶媽加息在即,期貨反映今年有十幾個巴仙機會,加息次數會達到四次,好似大和賴志文所言內地居民同企業,都係要千方百計走資,但面對外匯儲備跌至三萬億美元既紅線,真係可以用「平常心」去看待?

國內經濟只係剛剛企穩、目前只能夠用中性貨幣政策控制著、唔能夠大幅加息,結果就只有繼續落閘,而且資本管制既力度,恐怕會愈來愈大。

對於樓市,小川行長解讀係住房貸款仍然相對比較快速度發展,但重點是適當平衡。觀察家形容,平衡既形容係相當巧妙、既不能完全鬆手放任,但同時又不能壓得太死。

實際上、內地頭號熱門城市深圳,丁Sir 今早已經提醒,過去兩個月已經有見頂跡象。深圳布吉一個新樓盤,去年下半年賣緊4.5萬一方米,而家跌價到3.8萬,有業主帳面已經虧左60幾萬,正在微信發起要到售樓處維權。

深圳樓市作為內地風向標,甚至北京上海都只能望其項背,顯然內地去槓杆已經令樓市升勢逆轉,丁Sir形容,香港樓市在四個月後亦會見頂回落,而股市之後亦有爆煲風險。

莫非英雄所見略同?今期經濟學人亦以股市泡沬為題,形容目前股市泡沫水平、只有2000年前科網泡沬前、以及1929年大蕭條前見過。

目前按所有推動股市因素,其實都顯得唔實在,特別係中美歐央行收水,特別係人行,因為全球有八成民間信貸、背後金主都係來自中國。

更深層次問題,其實來自政治及經濟之間矛盾。面對民粹主義抬頭,過去幾年備受打壓既打工一族,都希望可以在選舉之中取得更大既餅。

當民粹取代全球化,企業既商品同資金唔能夠再隨意流動,經濟學人警告,選票同股票只能二擇其一,投資者係時候搵定一個降落傘。

2017年3月8日星期三

消失的貿易


當全球最大兩個經濟體系,二月分貿易數據、居然出現五年及三年來最大貿易逆差,大家會問,到底邊個國家咁有本事,可以賺到全球貿易順差?

內地二月分貿易數據,的確令經濟師完全摸不著頭腦:出口放緩都可以賴農曆年假因素,咁進口大幅飊升44%又點解釋、諗無可諗唯有都係賴一次性因素。

的確,大宗商品價格急升、當然係最好理由,好似期內煤及鐵礦砂價格急升1.1倍及83%,自然推高進口值,但唔好忘記,相比整個進口市場,原油、鐵礦砂同煤,佔整體比重、只有9%、5%及1%,絕對唔係決定性影響。

其實二月進口急升之謎、兩日前,已經由前人行政策委員李稻葵講左比大家聽,只係言者有心、聽者無上心。

按李稻葵講法,正係虛假貿易,佢推算出過去兩年、內地流出5000及6000億美元資金,絕大部分是假進口。以去為例,一半既走資,大約有3000億美元,就係由國際貿易之中既假進口流走,反而居民換匯不會是走資主要來源。

講到假貿易,大家自然會諗起香港呢個「造假基地」,不過放心,今次唔關香港事,因為累計頭兩個月,來自香港進口金額係大跌四成半,相反一年前同期就係升左89%。

按經濟師解釋、香港既海關其實已經加強同內地海關總署合作,堵塞虛假貿易既渠道,而家好難再靠香港造假。

相反、來自東盟同台灣進口,期內就大幅飊升左37%及30%,甚至連台灣政府自己,都對出口到內地急升、感到意外同唔明白,高盛相信台灣已成為新既走資基地。

李稻葵之前已經指出左,最熱門既假貿易渠道,其實係高新科技進口,企業話要買新技術,拿到外匯後,就改成出國投資。翻查二月分高新技術產品及集成電路進口,都有23至25%增長,而且比重佔整體已經增加至31%及14%,遠高於大宗商品。

所以話「橋唔怕舊」,最緊要識變通,好似琴日拆局所講,連大型央企國企都唔獲准將資金調出國外,其他民間當然係會想盡辦法走資,當一道閘關上,資金好快會搵到新渠道。

幾個月前有一個大型國際調查,就係用全球民間數據對比各國官方貿易統計數字,結果發現,2014年有高達2.1萬億美元總值既貿易差距,佔當年總體貿易額11%,機構形容呢個係「消失既貿易」。

值得留意、係內地同香港,排名在各國之中係第二同第三位,佔左當中既一成。如果有關既數字唔紏正,其實對國家制定經貿以至經濟政策時候,都有可能出現偏差。

2017年3月7日星期二

吐糟

兩會期間,出席代表向記者吐下苦水,都係經常有既事。問過經常跑兩會財經記者、過去多數都係數下政府監管點樣過分嚴格、或者數下行家做壞規模,但估唔到今年最多人吐糟、係有錢「無定使」!!

呢句唔係出自咩首富或者富二代、亦非要弦耀,而係來自幾個大企業既老總,當中有民企富力董事長張力、科瑞老總鄭躍文,亦有央企中信資本張總張懿宸。佢地既苦水清一色係對外投資管制太過嚴,搞到海外項目都唔敢投。

所以盡管外管局潘功勝如何派定心丸,堅稱無加強外匯管制,但連一級央企民企都忍唔著向記者吐糟,問題其實相當嚴重。

剛提出收購中港麥當勞業務既中信資本,都表示過去部分對外併購,都會一齊用美元同人民幣,但現在要投人民幣到海外,單是審批時間就難以掌握,所以而家清一色用晒手頭既美元算數,更批評如果有人話資本管制無影響、就肯定係講大話。

做藥廠既科瑞,就試過撓過外管局、嘗試「先出手、後匯報」,用海外子公司名義「執平貨」。

但結果呢? 最終要返來審批時候、就被批評點降唔事先申報,幾乎想秋後算帳!

按最新統計、今年以來中資企業對外收購,只有190億美元,同比對外減少74%,顯然換匯難、資金匯出就更難。

呢種現象背後正正解釋最新公布既外匯儲備,繼一月跌穿三萬億美元水平,二月居然出符意料反彈上返三萬億美元水平,顯然外管局實在居功至偉。

除左進一步落閘外,人行似乎亦傾向為保外匯儲備、暗地容許人民幣貶值,觀乎CNY同CNH近日走勢,今日雙雙穿過6.9、重回一月低位,就知道兩害取其輕,阿爺而家係寧願保儲備、棄匯率。

外匯策略師對呢個結果感到「跌眼鏡」之餘,都仔細研究邊部分預測出錯。要知道、美元指數在二月分,是由低位99.5,升至102樓上,估計因此產生既估值效應,其實係再減少外儲近100億美元。

唯一可信解釋、似乎係人行「做手腳」。彭博之前都有報道過,人行自前年811匯改後,就持有大量美元遠期空倉,單是統計二月分,到期空倉規模就有289億美元,人行點樣處理,包括係咪用外儲來平倉、抑或繼續續期,已經影響2月分數字係升定跌。

呢點人行就絕對有控制權,因為理論上空倉既頭寸可以無限期押後、人行只係要比轉倉既手續費,但當然、如果美元再升,咁日後平倉成本就會加大。

回應返最初大企業既不滿、再諗諗近日海航、龍光同平保以巨額資金投入本地樓市,係咪真係過到外管局一關? 萬一最後交易唔能夠完成,後果又會點?

2017年3月6日星期一

化蛹成蝶

留意今年政府工作報告直播,內容欠新意之餘,連過去四年李克強獨有「金句王」本色都欠奉,成場直播、悶之餘都係悶。

來到五年任期最後一次,觀察家本來期望,係總理會更有個人特色,「壯士斷腕決心」、「大眾創業、萬眾創新」,呢啲金句,今年除左「化蛹成蝶」勉強入流,其他都搵唔到。

另一不尋常係三十幾頁的工作報告中、雖然多次提到習近平的領導核心地位,但真正贊揚習近平成就的、就只有一次,與過去幾十年來的做法,顯然不同。

華爾街日報爆料,李克強任期在今年屆滿後,十九後將不會再被留任總理,習近平需要安排更心腹人士出任總理,為十九大後策略轉形,進一步作部署。

有留意今次兩會前夕、中央罕有提前進行人事布局,銀監會郭樹清、發改委何立峰、財政部肖捷、商務部鍾山,全部均屬於經濟財金系統重要職務,罕有都在兩會前完成任命,觀察家形容,就係為下一步更重要人事布局、率先掃除障礙。

法興既姚韋其實形容得好貼切:整分工作報和就係充滿矛盾,由希望保增長同防風險之間保持平衡、又要減債務但唔想地方政府過分削減職位,其實總理分工真係唔易打。

值得留意係去年在去產能下、煤鋼下崗工人已經超過70幾萬人,估計今年會進一步增加,而且唔少人根本搵唔返企業崗位,要到農村工作,生活質素可想而知。

部分省市好似山西省、已經表明今年無法達到政府提出工作指標,表明需要其他省分協助,否則二萬幾個煤礦工人下崗、將難以處理。

要知內地官場文化,攞威就要排頭位、認低威就等如宣告官場生涯結束,所以山西真係到左絕路。某程度亦可以解釋左、點解今年去產能規模無再擴大。

唯一可以肯定係、內地為保金融穩定勢必放棄資本帳開放同國際化步伐,整分工作報告提及匯率簡化到只有一句「市場化」。內地經濟師相信、除左有利內地資本市場發展外,其他改革都一切免問。

所以香港喺呢個「化蛹成蝶」過程中,一定要問自己,都可以承受幾耐陣痛? 還是好像內地高鐵專家所言、香港太嬌慣,不聽話就滾出去?

2017年3月3日星期五

首置假象


樓市亂象下、既有政府根本唔知樓市生態,以為可以向投資者宣告勝利宣言,話95%都係首置客。結果一條簡單「一約多購」漏洞,已經令辣招幾乎完全失效!

聽樓盤組同事講,搜集數據的同時,想找市場人士評論,點知相當困難,可能大家都唔想太過高調揭破而家既漏洞。

但紙又點會包得住火? 淨係睇一個嘉匯全盤累售500幾伙,就有近四成用呢種方法交易。而且聽聞投資者「搞盡腦汁」,除左動用父母子女Quote,更甚係夫婦分契,將業權只歸一個,另一個名額就可以變成首置客,有律師樓甚至聲稱提供一條龍即日分契再買樓服務,一樣得左!

樓市亂象下,怪象叢生,雖不至於好似內地夫婦搞到要離婚買樓,但夫妻分契會唔會有後遺症? 日後又會唔會發展到家人為爭家產反目,好戲在後頭。

施老闆轉軚效應下,更多分析員亦由看淡變成好友,大條道理就係跟施老闆效應,所以此時此刻大摩提出樓市危機論,大有忠言逆耳既孤獨。

今個星期加息預期改變之快、資深賓卡都形容從未所見,而且加息機會率達九成,更加係匪夷所思,似乎耶媽真係諗著做埋呢屆算數,索性唔理個瘋狂總統有咩後著,總之加左先算。

所以大摩提出加息可能引發樓市調整,其實關鍵正正在於供款能力。銀行界個個話香港唔需要即時跟隨美國加息,似乎就同真正供緊樓既人士脫節:大家可以問下自己屋企個「財政大臣」,到底呢幾個月樓按供款多左幾多。

唔好忘記,新供樓人士仲要過金記三厘既壓力測試。如果供樓與入息比率,由目前63%,真係加到大摩講75%,咁同歷史平均水平46%,已經高出六成幾,離97年歷史高位93%既「爆煲水平」,已經愈來愈近。

其實要數樓市風險,大家都話政策先係最大變數,但予其關心未來幾個月係加辣定唔加辣,倒不如留意兩個特首候選人房屋土地政綱。

坦白講,其實係高度相似,曾俊華提出應該長遠政策可以有六成人入住公屋居屋,拆局早已表態贊成,最好令私樓市場愈縮愈細,咁就算出現更高天價都不影響民生。

至於林鄭,佢本身就相當熟悉土地政策,亦提出John Tsang類似在私樓及居屋之間,設立港人首置上車盤,定價介乎居屋同私樓之間,不同在於價錢與樓價脫勾,反而參考入息中位數,概念上同新加坡組屋貼近。

面對中資「盲搶地」、再增供應似乎都難壓抑樓價,林鄭提出可以優化招標機制、在不開名情況下公布其他標價,等市場自行判斷是否合理,此點實屬可取,但絕非冶標冶本之法。

彭博新鮮出爐「最苦難指數」,香港有幸成為包尾大班:即係屬於最不痛苦行列。不過指數計法相當單一、只統計各國就業及通脹數據,並無包括居住環境同貧富差距,如果計埋呢兩項,恐怕香港絕對有能力奪冠。

2017年3月1日星期三

紅潮

紅潮襲港,中資三個月內五百億高價勇奪五幅地,已經由高舉自由市場,價高者得的正常商業行為,變成為一個備受關注社會議題。

君不見,一向善解人意一眾華資地產商,對國家資金搶地潮取態已出現調爭上的根本轉變:
新地形容癲標、呂志和叔暗笑有坐艇機會。

中環人透露,紅潮強勢介入本港磚頭市場後,業界出現近年前所未見的熱鬧扛挖角潮:
每朝九至五,總會有神秘來電,現有薪酬加三成溢價誠謨過檔。

而據聞,中資新晉發展商,急需從業員只局限於幾大範疇;
一,識本港地政相關規條、
二,了解規劃及區分發展大綱、
反而負責做估值一眾測量師,最不受重視,事關,紅潮特質從來不問價。

有機構計算,本港傳統七大發展商,成功投地比例,已由一二年的四成多、降至三年前的兩成九,而到去年進一步減至百分之二十二,換句說話,每十幅政府推出土地,最高可以有7.8幅由中資包辦。

張一鳴曾經以「野蠻人陸續有來」為題,相信大媽資金抵港只屬初階。

的確,按內地部份一套想法,假設十年後深圳樓市每平方米值八十萬人民幣的話,香港理由更高。

而以中資出價之力量,由「豪價」堆砌出豪宅地段的功力,查實,香港任何一區都可以變為豪宅。

張一鳴八十萬平米例子,表現出內地資金浪漫的一面。
而惠譽就從資產與負債角度,帶出大媽錢來港實際需要的一面。

惠譽提及兩點,首先,近期在港異常高調的內地資金或企業,絕大部份屬二線,甚至更低、
其次是,呢批勇字派,大部份屬於高負債,尤其是外幣債務比重較多。

惠譽相信,基於美元負債為主,內房企業在港買地,變相是收購美元資產,最直接效用在於即時令到高負債內房的資產及負債表相對匹配及對稱,結果搶地、搶人為生存,一發不可收拾。

2017年2月27日星期一

天價.癲價

一幅鴨脷洲地王震撼本地樓市,害得施老闆都要連夜改VIEW,由唱淡變成大好友,轉軚之快,引來全城熱議。

公平些講,施老闆恐怕不是因為想屬下多做幾宗生意,就突然轉VIEW,因為佢每一次一改看法,都會成為歷史憑證,日後是否準確自有公論。只是他提出一套因為通脹快過加息、令美元由強轉弱拖低港元,促使樓市向上、理據恐怕令人難以信服。

中資搶地既成為眼前現實,正如關焯照所言,樓市只會繼續向上沖,但亦對政府構成更大挑戰:你搵多多土地都好,參與中資財團都可以盲搶地,結果是地價反而推高樓價,同政府原本預期供應多令供需可以平衡,就有更大落差,對管治構成挑戰。

面對市場失效,經常強調要「有作為」的現屆政府,唔應該只係用自由市場做擋箭牌,理應倣效新加坡,向非本地公司出手。

按目前新加坡做法,凡有外國股東在內的公司,須要在五年內完成私人住宅發展項目,並在兩年內出售所有單位。發展商可以選擇延期,但就要持有貨尾地價總值交8至24%稅。

本港目前賣地章程,都有規定項目落成時間,但就無硬成規定一定要全數出售單位,如果按新加坡做法,相信就會增加外資持有單位成本。

當然,香港是國際金融中心,單純以有外國股東為界定恐怕是過嚴,拆局提出、可以考慮是對控股股東身分做界定,只要是本地企業或香港人,就可以豁免,否則就要面對貨尾增值稅,以減少盲搶地情況。

值得一提是新加坡樓市。香港樓價在上周創出歷史新高的同時,新加坡樓市自2013年起,已經連跌左13個季度,係有紀錄最長周期,累計跌幅一成多,而且當地樓市似乎仍然深不見底。

新加坡同香港一樣,早在2009年就已經推出辣招,而且招數亦相當接近,包括外國買家印花稅、非首置客印花稅及降低按摟成數,不過幾年下來兩地成績迴異,到底係咩原因?

可以留意係內地大媽,對新加坡樓市熱情是迅速冷卻,自2013年當地政府推出海外買家印花稅後,大媽買樓既數目一直下跌,2014年大跌四成,到去年買家既比重跌至低於7%以下,影響力已經大減。

當中關鍵、當然係新加坡有八成人口都係居於組屋,令私人市場規模本來就好細,經過政府多番加辣、就令本地發展商都意興欄柵,寧願將資金投到海外發展。當地最大發展商之一「城市發展」,早幾日就預計、當地樓市最壞情況仲未過去。

有特首候選人提出,長遠策略應該係以達到六成人住公屋居屋做目標,隨即惹來群插,批評目標過高不切實際、又話變成無私人土地供應,變相會推高樓價。

但新加坡既例子正「活生生」告訴我們,擴大公營房屋比重,對樓市係有明顯壓抑作用。按最新調查,當香港樓價是家庭入息中位數年收的19倍,而新加坡只是5倍既時候,到底香港人應該點樣選擇呢?

2017年2月24日星期五

逆景波

公平啲講,友邦交出成績表,其實唔算差,分析員平均估計新業務價值只有單位數增長,最終交出成績表、按季仍然有16%增長,算交到功課。

似乎杜嘉祺都意識到、必須盡快將友邦同銀聯卡事件「割席」,所以非常罕有地,在業績公布中交代今年首兩月新業務價值增長仍然強勁,分析員亦都收貨,話有助紓緩市場憂慮。

當然、今日無事,不等於日後無事,基數效應會唔會在三、四月之間出現? 下半年又有咩方法可以減少市場憂慮,呢個先係考驗友邦管理層功力。

過去打著高速增長、亞洲新興市場概念、高流通量股分、加埋西方企業管治水平,令友邦上市多年以來都打緊「順景波」,杜嘉祺就好似佢做慣沖鋒陷陣球員角色,無往而不利。不過環境一旦逆轉,「逆景波」係咪咁容易打? 好多時更講究一個人既QE。

以友邦香港VNB增長來看,其實增長已由上半年60%放緩29%,趨勢放緩係不爭事實。內地落閘肯定唔會係一時三刻就會放寬,好在友邦賣得最多保險產品,的確唔係阿爺擔心既投資性質較重時壽險產品。

翻查資料,友邦香港保費產品主力係5至10年,佔比有近7成,相反短年期少於5年既,比重只有1%。同時一時間,近年增長稱王既中國人壽海外,少於5年期既保險產品,佔比多達97%,而且回報特高,往往投資收益都有3至5厘,一比較之下其實都知影響邊個更大。

而且唔好唔記得,友邦目前內地業務、是唯一一間可以全屬外資擁有保險機構,去年VNB增長就高54%,甚至超越香港42%。以規模計,內地業務已經僅次香港,他日難保唔使靠銀聯卡,已經可以Capture 到內地一批高增長客戶。

有大行分析都計過數,友邦內地主打保險產品,競爭能力不低於內險,賠付及經營能力亦遠較對手強,假以時日,單靠培養內地市場,不難阻礙友邦繼續高速增長。

值得留意係管理層今次刻意強調增加派息,有分析員形容已經係股價最後防線,但就算以25%增幅計,友邦payout 都只係33%,低於估計40至60%。

有手痕友計過,杜嘉祺在業績聲明中,一共用左超過四十次「Excellent」,但路透就批評、管理層既信心不能反映在派息上,是恥辱「Shame」!

不過有分析員都笑言,保險公司天性就係穩陣,如果杜嘉祺可以日後維持到漸進派息,未嘗唔係一個日後既賣點。

2017年2月23日星期四

上方寶劍


駿傑事件,有識之士又再紛起控訴,大罵證監會有權力過大之嫌!

知者自知,不知者無罪,查實,證監會從來是比本港其它公營機構更有絕對權力。

有識之士可能不知,或不太記起,早於2012年,前刑事檢控專員的薛偉成於《刑事檢控科工作回顧》就已經提及,證監同時兼備規管、調查及檢控等職能,惟卻並無適當的內部規管和監督,以及有效的監察。

而薛氏此言一出,隨即惹枇證監會引經據典予以還撃。

按報載,證監會當日回應時指,早於07年,跟刑事檢控科訂立協議安排,證監會同意把潛在的市場失當行為,包括內幕交易、虛假交易、操控價格、披露關於受禁交易的資料、披露虛假或具誤導性的資料以誘使進行交易,以及操縱證券市場等檢控案件轉介刑事檢控科。

律政司亦同意所有非市場失當行為的案件,均適宜由證監會根據《證券及期貨條例》直接提出檢控。

換句說話,旦凡詳涉任何非市場失當行為案件,現行證券及期貨條件賦予下,證記權力確實大於廉記。

說回駿傑破開埠記錄事件,觀乎證監會回應;昨日本台查詢公司主席反應,矛頭直指的,其實是保薦人為首中介機構。

對於證記忽然半日叫停,外界流傳兩個版本:
一:駿傑上市後,隨即被「篤背瘠」,指配售中存在虛構;
二:引蛇出洞,皆因相關中介機構「傳球」習慣、特性、組合及技巧,早已被一切掌握中,以為過骨,實為陷阱。

的確,若然第二個推斷成立的話,證記確實高招熟練,中環人戲言,情況猶如警察變身古惑仔,從而力撼古惑仔。你精我唔笨!

駿傑半日貨仔之後,DAVID WEBB質疑,早前聯旺及一眾更癲瘋八字頭,莫非行其大運,對待上有不公平處理之嫌,另一批有識之士就批評,歐爺擺明用首日升幅作為衡量標準。

對於大衝韋柏言論,熟識監管機構的中環人相信,打從一月底起,農曆年之前,證記及交易廣場一份聯合聲明,已經如同先君子後小人的揭序,在處理「八字」頭上市問題上,從當日起計採取截然不同的更主動取態。

時間上,之前一批算好彩,但亦不代表一旦發現有事,可獲特赦。

至於股價表現作為衡量是否出手準則,中環人相信,問題不在於股價,歸根究底,核心在於今時今日,壞小孩太事無忌諱,明刀明槍。

最後,中環人嘆氣,市場精神分裂及矛盾程度叫人無所適從也;
見小股、新股禾雀亂飛時,就批評監管者視若無睹,執法不力;
到現在積極及主動,又來個權力過大指控!!

2017年2月22日星期三

論幸福

處子預算案,外界糾纏於「計錯數」三個字,算吧,基於政府庫房靠賣地及股票印花稅收益主導,假若能準繩算出每年收入及盈餘,某程度上,波司長一定比士佳哥,及一眾樓神、股神更有預測市況之能量。

拆局問過幾位經濟師對波司長處子之作意見,不若而同直指,波司長對經濟之認識,在論述環球金融情況,說得細細有條,有板有眼,惟一看其預測數字,卻露了底!

去年預算案,政府經濟增長預測為1-2%、基本通脹為2%、整體通脹預測2.3%,今年經波司長手筆,增長預測升至2-3%,但通脹預測卻值得商榷。

按波司長估計,今年基本通脹維持2%,整體通脹1.8%,數字比去年更低,難道波司長並不了解,大加樂,大快活已多次加價、租金升幅未有放緩。

更甚是,在全球一片通脹預期升溫,Reflation之聲此起彼落之際,一眾機構上調全球以至本港通脹預測之際,波司長卻有膽量逆其而行。

而更有趣是,撇除補貼等一次性因素的2%基本通脹預測,今年預計的整體通脹數字反而進一步低至1.8%,怕且羅家聰都被考起!

基於經濟及通脹數字預測的爭議,波司長估算下年度整體盈餘162億,再下年度72億,21 - 22年度財赤83億,基本上是毋需要理會。

有錢有有錢的煩惱,九千多億財政儲備,相當於24個月政府開支,波司長並無再重新以量化數字介定何謂合理儲備水平,反過在基本法第一百零七條:以量入為出為原則,力求收支平衡,避免赤字基礎上,加上理釋為「務求在一段時間內保持大體上財政平衡」就可以。

學者不禁讚波司長好野:解釋基本法,猶如人大上身!

預算案觸及不論上市架構、積金電子化、綠色金融、人民幣業務等,完全是重複已發生及正在進行的事項,至於市民最關心的派糖,928億盈餘,但額外舒困只有351億,而且老調重彈。

但波司長某程度上不應受批評,事關財政盈餘急增,全靠是波司長之前掌管土地收益超標所致。

的確,全靠陳茂波搵番來。全年多收500多億,地價,樓價,物價,營商成本繼續升,中資送來的盈餘大禮,輸的仍然是香港人。

現屆政府最後一份預算案,由波司長負責的第一份預算案、未知是否率先而隨即結局,波司長演辭中問了個頗有趣問題:怎樣才會感覺幸福?

中環人戲言,論幸福,說幸運,波司長認一,那會有人敢認第二?

入振英長官班子落空,但不足一個月卻有局長高職空缺以待、振英長官原意讓他當副財爺,現在超額達標,更行將署任特首。

但願七百人市民也可沾上他的幸運、幸福也!

2017年2月21日星期二

十年恩怨


原以為一笑泯恩仇,十年種種怨與恨,就此一筆勾消。

奈何,象哥中午業績一出,整個中環噓聲四起,有分析員戲言,以盈利大數誤差程度,「象長老」執正秉公辦理的話,大抵可以構成十年後另一次盈警。

歷史每有循環,十年前,象哥出事乃前朝象龐約翰沾手Household留下的蘇州屎,事有巧合、十年後今日,業績大數之大誤差,又是出自「前朝」當年併購後遺症。

因為重組私人銀行業務,象哥將九九年收購的Safra Republic Holdings涉及餘下商譽,全數註銷。

大數歸大數,可抵賴於一次性因素,但財經媒體作為極速驗屍官,左抽右拆,最少,象哥核心稅前盈利比高盛及德銀分別低兩成六及三成、用最無水份的經營溢利,按季仍然要跌一成四,遜預期。

上季引以為傲的一級核心資本比率及成本改善幅度大於開支幅度的Jaws,均分別按季跌0.3個百分點,及30個點子。

業績後,花旗致客戶速報毫無保留地以:This is just a disaster去形容匯豐,認為股價少則跌半成,沽貨不用客氣。

花旗,德意志及對匯豐至死不渝之高盛,均異口同聲認為,匯豐勢將面臨 Significant Downgrades 。

業績差,十億回購有如應酬式,青姐下午提出一個頗具參考分析:
按她觀察,象哥復元之際,仍受制於兩大問題:
一:管理層Hea做、
二:「唔夠人」。

的確,范智廉任期已屆倒數,歐智華僅隨其後,情緒上及士氣上有可能進入無心戀戰期,尤其繼任人選極有機會並非內部提拔,幹什麼要益外家人?

而華仔任內,斬頭無數,2015年起已計劃兩年減五萬,現在既使有業務生機,恐怕卻無活動能力,美國監管鬆,歐洲卻動向未明,高盛招聘擴軍號召力,必然比大象為首歐資行為高也。

象哥十年來,簡單可以用三個R形式,包括Rescue;Recapitalize及Return:
由拯救、到增資,及至近期的回饋股東三部曲。

九哥早於去年更改策略,由托資本,轉為托股價,面對一份恐怕程度直逼五星的業績,反過來只應酬式十億回購,前文後理,青姐有關「Hea搞」觀察,似乎更具說服。

而更大問題在於,服侍監管要求多年,肥瘦物以保資本,事到如今,減肥過度,營養不良,但願匯豐不是注定是一隻逆市呈強、旺市中的弱者大象。

2017年2月20日星期一

人民幣力場

對於人民幣,大行年頭還是「巴、巴、巴」,不斷糾纏於貶值幅度預測。

原本日前卻低調地跑出一間「法巴」,將人民幣全年目標由7.4上調至7,成為今年,甚至近大半年首間上調預測大行。

事後回想,法巴也許慧眼獨具,皆因,不論市場力量,信任程度、基本因素都衝著人仔要貶而來,數到最後,人民幣最大力場仍然是繫於總設計師手中。

不論小川行長、易大副行長、或外管局潘大哥,強調的是,不存在貶值預期,但存在大量工具及可管理。

的確,由三大金剛組成的人民幣力場,是有其根據;
皆因,正當挾息既然已經將外資夾至創重至死、
皆因,直接干預可能令Trump總統以人為入罪,不費功夫已可列我國為貨幣操控國、
亦皆因,加息預期控制匯率構思,被內地部份智囊急速叫停、

大家以為工具山窮水盡之際,原來三大金剛人民幣力場,還有修改定價機制一招萬試萬靈的絕招。

繼去年底,人民幣力場將一籃子組成部份修訂,大幅稀釋美元影響之後,人民幣力場報稱再度發功,一個技術調整,縮減一籃子匯率計算時段,由原來每日九時開出中間價後的廿四小時,改為十五,即由原本任由全日環球匯市,可以左右開價,縮減至在岸市場下午四時半收市後至翌日早上七時半。

媒體引述知情人士指,由廿四,縮至十五,為的是可以避免重複計算,及防止日內出現投機活動,包括在中間價及收盤價價差之間獲利。

以此推斷的話,人民幣力場由去年底起計,包括今日的機制修訂,大概是兩步曲的兩個目標:
之前一個屬於透過減低美元比重,以求控制幅度、
而到今日,基於貶值情況已經收斂,修改開價機制為的是一個「穩」字。

在新機制下,簡單而言,上午7時31分至下午4時29分,均不會影響人民幣之後一日的中間價表現,變相是將官價交易時段,某程度上隔離出國際外匯市場。

更有趣是,受制於離岸市場流動性短缺,過去一個月時間,CNH大部份時間均較CNY有溢價,中環人估計,新定價機制一絕之處,是看準離岸人民幣因流動性限制而趨升的勢頭,順勢而出,增加其幅射能力,將離岸價趨強之力,傳導至在岸。

人民日報強調,人民幣穩定大局不變,並且列舉截至2月17日為止,今年29個交易日,十七升,十二貶,升多跌少。

數字並不重要,惟再次證明,內地對外國有關人民幣貶值預期種種,均十分介懷,情況等於索老爺高調唱衰中國一種,任何人等Bear一口,我國必然Bull市還抗。

2017年2月17日星期五

憶良將

事隔五年,丁Sir 世民重返有線財經,拆局同財經組上下仝人要表示熱烈歡迎再歡迎。

丁Sir 闊別大銀幕一輪,雖然身形稍為消瘦,但風采如昔,而套用丁Sir 自己一句,佢更鍾意自己背後身影,每次講座都例必要show 一show。

原因當然唔係唔想見人,而係丁Sir 要帶出一個明確訊號:風光人前、但無限兇險在背後。

特朗普恐慌、美國債務惡化,呢啲原因大家都了解,反而政治上、丁Sir 表現出更深既憂慮,先令人關注。

同內地廠商傾,個個都對前景非常樂觀,但通常都會加多一句生意非常難做,其實正正道出當中難處:經濟係好轉,但同時中央正加快改革的兩面矛盾。

今期經濟學人提出一個好好問題:既然主席是鄧小平以來最中央集權既領導人,點解佢上任近5年來、都唔能推動改革加快進行?點解係時進時退?

背後正帶出兩個考慮:一、主席並非真心推行改革,而係以推行改革之名、實際上是政治手段以排除異己,鞏固權力。
二、主席既權力並非好像外像估計般咁大、往往在推行改革過程中,要對黨內反對分子作出妥協,係退一步、進兩步既政治手段。

如果後者解釋屬實,咁慶幸係來緊既十九大,會代表新一屆政府人事交接,主席可以有更大主導權去推行改革,估計步伐肯定會加快,但問題係、咁對股市係咪一定利好?

丁Sir 就爆料,話佢收到既內地消息係、今年兩會不會發出正面的政策訊號,原因簡單:去加快去產能同供給側改革,其實就係以短痛去換取長期發展,咁又點會有正面因素?

高盛高華既宋宇、最近到過內地沿海三、四線城市考察,經濟表面的確係有起色,但代價其實又係走回舊路,即係有投資過熱風險,包括明明市面交通暢順、但就斥巨資興建地鐵,浪費效能既「鐵公基」,其實先係經濟最大風險。

要推動改革、往往需要借用外力,而眼前對中國最有幫助既、正係美國總統特朗普,事關佢一旦向中國採取保護主義措施,中國就不得不作出回應,咁樣反而做成契機,可以推動內部改革。

「聞鼓響、憶良將」、宋宇話其實最希望係習主席可以完成前總理朱鎔基未完成既工作,包括精簡政府架構、放權比市場自由競爭,更重要係減少央企規模,呢啲先係正確既事情。