離譜

先係重整業務，再將控股股分左手交右手，跟著為清庫貨大幅減值，市場早已估計集資係必走一步。

李寧股東、每持有兩股，可以用３個半買一分「零息」可換股證券，換股價同樣係３個半，較停牌前折讓四成三，無到期日。

全數行使嘅話，涉及５億２千幾萬股，佔公司擴大後股本３成３。

集資淨額最多１８億２千萬，主要股東非凡中國、ＴＰＧ同ＧＩＣ，已經承諾會認購。

李寧執行副董事長金珍君話，完成今次發行換股債後，近期未有進一步融資計劃，又指目前轉型計劃執行順利。

的確，轉型計劃進行中，難以取得銀行貸款係意料中事，好似大行咁講股本融資係無得之中既唯一選擇，但點解唔直接供股、而係要發行發股票據？

值得留意係今次通告入面，李寧一次過改動埋兩個主要股東TPG同GIC、喺舊年發行既換股債條件，唔單止刪除左多個禁售條款，更直接將換股價，由本來七個七毫四，降至四個半。

表面睇四個半仍然高過今次發債換股價兩成八，不過仔細比較，ＴＰＧ同ＧＩＣ既債券係有四厘息率，相反今次股東獲供既票據，就只係「零息」，內地傳媒形容，李寧做法「離譜」。

市場亦以「腳」投票，李寧股價大跌14%，正係告訴管理層，對此不公平對待股東的做法表達不滿!

李寧呢四十九頁通告，喚嚟全城怒罵，因為簡單講，呢間公司既想向股東抽水，但又唔俾著數。

據講，中環多間外資私人銀行，上晝電話響過不停，有買李寧既股東，首先係完全唔明集資詳情係點、第二就係，作為小股東，到底要俾幾錢，先唔會被攤薄。

或者好簡單講，今次李寧係運用一個極之「度縮」既供股方式，既無息收，供股權亦不能自由買賣。好，如果小股東心甘情願「科水」，每兩股有一股認股證，通通先俾三個半，好彩的話，市價高過換股價，你賺，否則唔好彩，如果李寧市價低過三個半，就回水。

李寧通告似乎標榜折讓夠大，但投行界話，咁既折讓幅度，同部份藍籌真正供股相差無幾，所以，李寧慷慨之說已經正式被否認。

另一個問題係，李寧點解要「硬掘」股東，而唔俾街外人有份玩？答案係「自私」。

觸發佢地自私原因係，李寧王子，再加TPG，合共持股量只有三成，如果佢地要集資，批股一定攤薄，供股亦有超過五成機會被攤薄。由於三成持股係底線，別無選擇之下，唯有向小股東開刀!!!

李寧再集資，背後原因係現金流惡化，中環人話，據了解李寧由於資產抵押價值欠奉，銀行對批出信貸意慾一般。值得留意係，李寧同時修訂舊年向TPG，以及GIC既可換股債條款，換股價下調，此一舉動，中環人形容，「火都嚟」，有私人銀行家話，以滿分五分既離普指數評分，佢想俾五分半!!

本來，因為今次集資，計算攤薄效應，原有可換股債兌換價下調係正常，但按比例計，TPG，GIC原有CB，換股價理應由七個七毫半，下調至五個一毫六，但依家，卻係四個半。

四個半對 TPG嚟講，有兩大意義。一，著數多左，而且繼續有息收，同小股民今次遭遇完全相反。另一個用意係，由於換股價下調，TPG同GIC實際持股量將會增加。

美林計過，舊年既CB，七個半換股價的話，兩大股東可兌換一成李寧股份，但現時四個半既兌換價，股份數量就自動增至一成一。

有分析員話，以李寧財技既功力，咁「絕」既野，佢未到家。好明顯，呢單明益自己既集資方式，係TPG一手策劃。

印象之中，喺呢處寫上市公司數目著實唔多，李寧係少有經常上榜常客，或多或少反映我們對佢地企業管治水平的關注。

有趣係，李寧尚算係國寶級人馬，但內地媒體對今次集資批評毫不留情，睇嚟，業務未改善，形象再受損!!!

「硬掘」供股勢在必行，小股東最後機會或者係等股東特別大會踩場發難。對投資界嚟講，TPG舊年持有一批CB，幾時兌換，正身為大股東，抑或想賺上賺，更值得留意。