八八九九

不能否認，內地已經步入八八、九九時代，意即無論回購利率、拆息等等，全部升至八、至九厘。

如果今日之前仍然以為人行注資三千億為利好消息，或者局限於只懂樂觀，不曉分析。

一，數日內三千億，即真真正正意味有問題。
二，短期流動性七日為限，七日之後又如何？
三，六月拆息部份廿、三十厘，當時亦僅注入三千六百億左右，今次稍一見十，已用上了三千，難道較半年前更嚴重？

對於內地資金情況，老實，內地分析比多間外資大行來得深入，正當陶冬流於人行注資門檻提升，或其他大行認為季節性因素影響云云的同時，內地專家首先將六月及今次資金緊張比較，結論有二：
首先，半年前熱錢處於外流，區內徘徊於美國退市憂慮，所以整體上受外圍資金流向逆轉為主。
其次，上次拆息抽升局限於一周之內利息，今次蔓延至一個月，亦大大抵消人行注入短期流動性作用。

內地盛傳禁用「錢荒」字眼，我們對此深表認同。
一，頭十一個月，外匯佔款高達二萬五千億，較之去年全年三千多億，已經爆燈，十一月單月外匯佔款更為今年第三多;
二，整體M2規模多達一百零七萬多億人民幣，按年升一成四;
三，四至十一月，人行僅僅十月份進行資金淨回籠，誰說有錢荒呢？

我們經常套用「問題」呢兩個字，但真真正正屬於問題在於: 有問題但不承認存有問題、有問題，並且承認，但找不出問題所在、最後問題原來已經屬於結構性。

綜合內地情況，三者之中，最少後兩者符合。既然錢荒不是真正錢荒，又既然六月一次大大鑊，半年未夠又出現兩次，難道以後逄年結、季結、農曆年、中秋、端午、以及黃金周前，均應列為「中國結構性錢荒周」?

美林陸挺判斷問題來得實際，與其再討論拆息何時回落，更應一問金改是否一小步，已有挫折?

而更實在是，人行推行政策即使盤算有序，並且得宜，但人行在市場開放初期，跟商業銀行一樣，同樣經驗不足，評估一樣會有誤。

綜合內地分析，目前擔心會，或擔心經已出現，為利率結構性上升。君不見，年內其實長長、短短利率已經已經升逾兩厘?

構成當前困難在於原有結構問題，包括資金失衡、利率錯配、以及過份依賴同業資產。

更弊，原有結構問題浮現的同時，新存在結構問題包括，去槓桿，企業趕再融資，結果息要升、利率市場化，對銀行來說，存款為最佳緩衝，搶存款之下，結果息要升

內地社科院數字，中央及地方債總額逾二十八萬億，計算企業及居民的全國債務逾百一萬億，超過M2水平，相當於GDP二倍多，風險溢價提升的大前題，結果息亦要升!!