拆息疑雲
星期五早上十一時半。
當上海銀行同業拆息報價之際、交易員看到一個「匪異所思」現象。
開出上海同業拆息、隔夜至一個月全線回落，不過三個月報價，卻大漲28點子，創6月底「錢荒」以來最大單日升幅。
事有湊巧、中國證券報在周五，就有專題報道，質疑上海銀行同業拆息報價的可信性。
這個被稱為中國版「LIBOR」的SHIBOR，數據顯示十月下旬開始，十八間報價銀行之中，多數時間的三個月拆息報價，除農行交行均報6厘以上、其他銀行幾乎清一色報4.75厘左右。
更古怪係幾乎低於同期三個月回購利率二百個點子，較之前20-30點子差距，有好大差別。
咁懸殊既報價，有固定收益部門總監，不諱言認為SHIBOR 有失實之感、相信會引來市場更多猜測。
中金公司更指出，三個月以上銀行拆息，由於沒有活躍公開透明產品，作為報價參考，定價受到一定質疑。
未知是否有銀行「心虛」，巧合的是，星期五部分參與報價銀行，包括匯豐及渣打、對三個月拆息，罕有上調100點子。
確實，資金壓力近日成為好淡友一個爭論焦點，人行兩星期以來，再次停止十四日期逆回購，就惹來揣測。
陶冬博士認為，正正反映人行收緊流動性，貨幣政策維持中性偏緊。
表面，上述觀察言之成理，但實際或僅估中一半，貨幣政策中性從來未變，至於收緊流動性，其實市場未大肯定。
一，如果收緊流動性，何解早星期前，七日回購利率已見回落之際，人行仍然每周兩度三百多億逆回購？
其次，內地流動性有多種指標，資金淨投放與否，某程度上屬於好指標，惟作用僅僅市場信心，實際其實還有一個名為「短期借貸機制餘額」的物體。
呢個SLF，金額愈多，代表流動性充裕，減少的話就代表緊張。
而其實SLF六月至今，規模一直介乎三千八至四千億左右，未有大規模異樣，某程度上，陶冬用星期四停逆回購作為為抽緊理據，未必全中。
內地資金市場近期古怪程度，叫人摸不著頭腦：債息升，回購利率軟。短線低，長息勁抽。
可能事有巧合，人行早前大量逆回購，正正發生於鐵路總局、國開行、財政部發債碰壁之後，於是小川連續放水，農行近四次發債，債息全部低於預期、財政部一批三十年長債，中標利率僅僅五厘，較二手低近四分一厘。
上述一批一級抵押品息率低，直接影響回購利率，而債息持續回落，人行亦功成身退。交易員懷疑，逆回購真真正正目的，說到底乃為協助債券發行商成功兼低息發債，但SHIBOR故事，就更加複雜。
內地媒體質疑，銀行拆息報價真實性，熟真熟假，永遠一個迷。但調轉問，銀行要刻意報價，無理由做戲唔做全套，短息同樣報高。
至於有關NCD可轉期大單存款發行，就更加複雜。
簡而言之，市場預期NCD會被企業作為對沖工具，需求上升，預先反映三個月期拆息上，涉及間接，再加間接。
銀行界認為，內地當前最大問題，並非資金緊，而是利率市場化大前題底下，何謂實際反映市場的利率?
人行近個多月，先按銀行資金成本做綜合利率，又用一個拆息作為指標，但前者太主觀、至於後者更核心在於，內地拆息咩位屬於合理？
上海三個月拆息近六厘，本港離岸只需兩厘六，邊個更市場呢？
陶冬，大摩通通對，內地市場利率處於上升期是千真萬確，但上升主因非受資金鬆緊，而在於市場改革，金融市場化之下，涉及風險水平合理價上升。
呢個所謂RISK FREE RATE，目前相當於十年財政部國債四厘左右，但市場化，風險溢價要額外加，用高盛解讀，要另加一至兩厘，豈不意咪內地均衡利率要最少五至六厘!!
當上海銀行同業拆息報價之際、交易員看到一個「匪異所思」現象。
開出上海同業拆息、隔夜至一個月全線回落，不過三個月報價，卻大漲28點子，創6月底「錢荒」以來最大單日升幅。
事有湊巧、中國證券報在周五，就有專題報道，質疑上海銀行同業拆息報價的可信性。
這個被稱為中國版「LIBOR」的SHIBOR，數據顯示十月下旬開始，十八間報價銀行之中，多數時間的三個月拆息報價，除農行交行均報6厘以上、其他銀行幾乎清一色報4.75厘左右。
更古怪係幾乎低於同期三個月回購利率二百個點子，較之前20-30點子差距，有好大差別。
咁懸殊既報價，有固定收益部門總監，不諱言認為SHIBOR 有失實之感、相信會引來市場更多猜測。
中金公司更指出，三個月以上銀行拆息，由於沒有活躍公開透明產品，作為報價參考，定價受到一定質疑。
未知是否有銀行「心虛」，巧合的是，星期五部分參與報價銀行，包括匯豐及渣打、對三個月拆息，罕有上調100點子。
確實，資金壓力近日成為好淡友一個爭論焦點，人行兩星期以來，再次停止十四日期逆回購，就惹來揣測。
陶冬博士認為，正正反映人行收緊流動性，貨幣政策維持中性偏緊。
表面，上述觀察言之成理，但實際或僅估中一半，貨幣政策中性從來未變，至於收緊流動性，其實市場未大肯定。
一，如果收緊流動性，何解早星期前，七日回購利率已見回落之際，人行仍然每周兩度三百多億逆回購？
其次，內地流動性有多種指標，資金淨投放與否，某程度上屬於好指標，惟作用僅僅市場信心，實際其實還有一個名為「短期借貸機制餘額」的物體。
呢個SLF，金額愈多，代表流動性充裕，減少的話就代表緊張。
而其實SLF六月至今，規模一直介乎三千八至四千億左右，未有大規模異樣，某程度上，陶冬用星期四停逆回購作為為抽緊理據，未必全中。
內地資金市場近期古怪程度，叫人摸不著頭腦：債息升，回購利率軟。短線低，長息勁抽。
可能事有巧合，人行早前大量逆回購，正正發生於鐵路總局、國開行、財政部發債碰壁之後，於是小川連續放水，農行近四次發債，債息全部低於預期、財政部一批三十年長債，中標利率僅僅五厘，較二手低近四分一厘。
上述一批一級抵押品息率低，直接影響回購利率，而債息持續回落，人行亦功成身退。交易員懷疑，逆回購真真正正目的，說到底乃為協助債券發行商成功兼低息發債，但SHIBOR故事，就更加複雜。
內地媒體質疑，銀行拆息報價真實性，熟真熟假，永遠一個迷。但調轉問，銀行要刻意報價，無理由做戲唔做全套，短息同樣報高。
至於有關NCD可轉期大單存款發行，就更加複雜。
簡而言之，市場預期NCD會被企業作為對沖工具，需求上升，預先反映三個月期拆息上，涉及間接，再加間接。
銀行界認為，內地當前最大問題，並非資金緊，而是利率市場化大前題底下，何謂實際反映市場的利率?
人行近個多月，先按銀行資金成本做綜合利率，又用一個拆息作為指標，但前者太主觀、至於後者更核心在於，內地拆息咩位屬於合理？
上海三個月拆息近六厘，本港離岸只需兩厘六，邊個更市場呢？
陶冬，大摩通通對，內地市場利率處於上升期是千真萬確，但上升主因非受資金鬆緊，而在於市場改革，金融市場化之下，涉及風險水平合理價上升。
呢個所謂RISK FREE RATE，目前相當於十年財政部國債四厘左右，但市場化，風險溢價要額外加，用高盛解讀，要另加一至兩厘，豈不意咪內地均衡利率要最少五至六厘!!
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