2014年3月17日星期一

一貶無妨

中環銀行界傳聞,人行每有重大政策性決定前,總會參考幾間大行意見:包括大摩、高盛、德銀,三間認為無問題,一幾中級首肯,就可以去馬。

的而且確巧合是,無論高盛,德銀及大摩,上周後期已發表詳盡分析,WHATIF 擴大波幅影響,尤其大摩十多頁報告,無論從經濟基本面、資金面、信貸質素、企業盈利、公司負債,以市況影響,既詳盡,亦立體說明,波幅可擴,幣值可貶,正正符合人民銀行口味。於是報告看了,中譯本領導人過目了,大行支持,還等什麼?

老實,兩年前擴大波幅後,市場捉錯用神,將波幅擴大等同升值擴大,礙於當時形勢,人行
將錯就錯。但近幾個月,情況大有不同;一,經濟上無需要幣值太多貨幣,鄰國幣亦持續受壓、二,改革行先,幣值不斷升,或多或少影響資金流、去槓桿、及傳導至市場利率層面。

一貶無妨,無謂添煩添亂,於是人民銀行去年底起,連續兩次做預期管理,包括先進行政策
預期,不斷吹風波幅隨時會闊、到一個月前左右,就啟動第二輪預期管理,扭轉市場只升不
跌預期。論對市場盡責,人民銀行當之無愧!

當然,市場今日重點在於是升是貶,或宏觀放大至國際化、資本帳開放加快。但中環賓卡指,更實質作用,擴大波幅其實在於內地要加快金改,而當中涉受兩件事必做,一,利率市場化、二,去槓桿。

去槓桿關擴大波幅咩事?好簡單,升值預期建立,匯兌風險有限,造就近年國產利差交易,金額為數天文數字,在公在私,一定要截。

至於又關利率市場代咩事?又好簡單,利率市場化啟動,離岸息率進一步低於在岸息率短期似乎必然,但某程度上,又會傳導至現貨在岸人民幣匯率上,形成雙重升值壓力,並隨時構成市場資金管理問題,為改革,為將來,又一定要截!!

沒有CARRY TRADE,少了炒升值熱錢流入,市場共識是,人民幣走向更符合基本因素,尤其小川行長上周多次'強調的經常帳數字

好了,大家又會問,亦最關心,短期人仔點先?

雖然賓卡認為,早前已有跌勢,但匯市呢家野,仍然受衍生產品左右,特別涉及為數數千億美元的TRF,指定匯率遠期合約。

強調一點,TSF並非炒作對賭,而屬於普及貨幣常用對沖坐盤工具之一。

大摩計算,或估值,經過一輪拆倉,TRF規模由原本逾三千五百多億美元降至千五億。但由於大部份合約當觸及6.15-6.2水平需要合盤,買美元沽人仔,所以短期壓力仍在,某程度上,人行是日將中間價刻意定高,某程度上是避免呢批合約一次過,於一日內平盤。

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