一貶無妨

中環銀行界傳聞，人行每有重大政策性決定前，總會參考幾間大行意見：包括大摩、高盛、德銀，三間認為無問題，一幾中級首肯，就可以去馬。

的而且確巧合是，無論高盛，德銀及大摩，上周後期已發表詳盡分析，WHATIF 擴大波幅影響，尤其大摩十多頁報告，無論從經濟基本面、資金面、信貸質素、企業盈利、公司負債，以市況影響，既詳盡，亦立體說明，波幅可擴，幣值可貶，正正符合人民銀行口味。於是報告看了，中譯本領導人過目了，大行支持，還等什麼？

老實，兩年前擴大波幅後，市場捉錯用神，將波幅擴大等同升值擴大，礙於當時形勢，人行

將錯就錯。但近幾個月，情況大有不同；一，經濟上無需要幣值太多貨幣，鄰國幣亦持續受壓、二，改革行先，幣值不斷升，或多或少影響資金流、去槓桿、及傳導至市場利率層面。

一貶無妨，無謂添煩添亂，於是人民銀行去年底起，連續兩次做預期管理，包括先進行政策

預期，不斷吹風波幅隨時會闊、到一個月前左右，就啟動第二輪預期管理，扭轉市場只升不

跌預期。論對市場盡責，人民銀行當之無愧!

當然，市場今日重點在於是升是貶，或宏觀放大至國際化、資本帳開放加快。但中環賓卡指，更實質作用，擴大波幅其實在於內地要加快金改，而當中涉受兩件事必做，一，利率市場化、二，去槓桿。

去槓桿關擴大波幅咩事？好簡單，升值預期建立，匯兌風險有限，造就近年國產利差交易，金額為數天文數字，在公在私，一定要截。

至於又關利率市場代咩事？又好簡單，利率市場化啟動，離岸息率進一步低於在岸息率短期似乎必然，但某程度上，又會傳導至現貨在岸人民幣匯率上，形成雙重升值壓力，並隨時構成市場資金管理問題，為改革，為將來，又一定要截!!

沒有CARRY TRADE，少了炒升值熱錢流入，市場共識是，人民幣走向更符合基本因素，尤其小川行長上周多次'強調的經常帳數字。

好了，大家又會問，亦最關心，短期人仔點先？

雖然賓卡認為，早前已有跌勢，但匯市呢家野，仍然受衍生產品左右，特別涉及為數數千億美元的TRF，指定匯率遠期合約。

要強調一點，TSF並非炒作對賭，而屬於普及貨幣常用對沖坐盤工具之一。

大摩計算，或估值，經過一輪拆倉，TRF規模由原本逾三千五百多億美元降至千五億。但由於大部份合約當觸及6.15-6.2水平需要合盤，買美元沽人仔，所以短期壓力仍在，某程度上，人行是日將中間價刻意定高，某程度上是避免呢批合約一次過，於一日內平盤。