無懈可擊

匯豐中國PMI由48.1，升至49.7，一升就一點七，數字上叫亮麗、但跟以往多年五月份數字比較，數字上亦屬於仍不亮麗。

有別於以往，今次是大數可以挑剔，但細數幾乎無懈可擊：出口、新出口訂單升，產出指數四個月高位外，更大快人心為，用產出指數，扣除製成品存貨量的數字，由上月負三點三，變為正一點四，反映工業生產加快，企業更可能已由去庫存，過渡為增添存貨。

因應數據好，券商經濟師有幾下幾點；

一，預期之內，但仍有驚喜，但呢點擺明跌到地下執番沙一樣，都是死撐表現一樣，事關如果屬預期之內，點解會市場預期中位數只得四十八點二？

二，大部份均歸功於輕刺激政策開始收效、

而第三，大部份都繼續糾纏數據對降準啟示!!

無疑，內地近兩個月形同密集式微刺激政策，但疑點在於，匯豐數字以中小企為主，中小企豈可受惠於棚戶、顯著獲益於八千億鐵路開支？甚至國九條？

貨幣應否寬鬆，是否應該降準仍在爭辨之際，高盛提出或糾正一個問題，就是市場理應搞清楚Financial condition金融環境，及Funding condition資金環境兩者之分。

高盛提出，單單從金融環境各項指標來說，內地沒有收緊，反而是已經進一步寬鬆好一段時間。

高盛及法巴，同樣有一個所謂FMCI 指數；即Financial & Monetary Conditions Index，入面大概分成六大項；

包括債息曲線斜度、國債收益率、股票價格、實際借貸利率、M2，以及人民幣匯價。

從呢幾項分類亦可以結論，資金環境只是屬於金融環境一個組成部份，資金緊，不代表金融環境緊張。

觸發PMI改善，法巴及高盛均認為，實際金融環境寬鬆才是主要原因，而當中關鍵是人民幣匯價，實際跌幅其實接近半成。

正當人人以為人行玩調節預期之際，大和最早提出，人仔跌，實際是寬鬆政策的一種。法巴利用FMCI呢個金融及貨幣環境指數進一步引申，結論是人民幣早前貶值，其實作用相等於將市場利率推低一又二分之一厘，及令M2增長推上至百分之十三。