2014年8月28日星期四

蒙牛


蒙牛盈利大升,毛利大漲,但股價要大跌?

用黃師傅說法,一切盡在魔鬼細節中。

毛利升,蒙牛看準市場留意Margin,無論業績發佈會,分析員會議,一面倒指向margin繼續提升,前景Very Good,但細心留意,蒙牛強調,僅僅是一個Gross Margin數字,扣除所在成本的話,蒙牛淨利潤,即Net Margin查實變動不大。

心水清的話,蒙牛業績上半年有兩件事太明顯:
一,整體經營成本大升、而有關推廣開支更按年急升近一倍,故此,可以將蒙牛盈利大數之好,理解為靠大灑金堆砌而成。
而其次,蒙牛盈利大數,包括併入雅士利因素,若扣除的話,真相大白了。

扣除雅士利,我們簡稱為原蒙牛業績,大概會發現:
一,經營溢利其實下跌兩成三、
二,原蒙牛Ebit僅增長一成半,低於預期、
三,扣除因為洗費上升的毛利率,蒙牛Ebit margin只得百分之四點三,按年毫無改善。

使費及併入雅士利因素,篤大盈利大數及毛利外,蒙牛上半年有兩條數,亦構成重大疑點:包括存貨撥備二億六,第二為應收帳撥備近九千萬。

蒙牛解釋,撥備乃原材料相關,奶價下跌要為早前原奶做撥備,可惜分析員有懷疑。

懷疑原因在於,蒙牛對上一次大規模存貨撥備為二零零八年毒奶事件,期間近六年,奶價一直波動,從無令蒙牛要做原材料存貨撥備,點解今次要?

分析員將存貨撥備,與應收帳撥備看齊的話,不排除另有故事。

摩通提到,蒙牛一直有向經銷商提供補貼,簡單而言,俾錢人地賣自己產品,而當中涉及其實不少產品存貨。

換句說話,夢牛是否一直蛹貼銷售,而其實產品銷售不滯,因而撥備?

分析員認為,若簡單原材料存貨撥備,涉及零問題、若大規模為產品存貨撥備,情況卻截然不同。

一隻三十多倍市盈率股份,風光時可以備受市場愛載,但有疑問或不明朗因素,市場對呢類股份,卻最缺乏耐性。

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