蒙牛

蒙牛盈利大升，毛利大漲，但股價要大跌？

用黃師傅說法，一切盡在魔鬼細節中。

毛利升，蒙牛看準市場留意Margin，無論業績發佈會，分析員會議，一面倒指向margin繼續提升，前景Very Good，但細心留意，蒙牛強調，僅僅是一個Gross Margin數字，扣除所在成本的話，蒙牛淨利潤，即Net Margin查實變動不大。

心水清的話，蒙牛業績上半年有兩件事太明顯：
一，整體經營成本大升、而有關推廣開支更按年急升近一倍，故此，可以將蒙牛盈利大數之好，理解為靠大灑金堆砌而成。
而其次，蒙牛盈利大數，包括併入雅士利因素，若扣除的話，真相大白了。

扣除雅士利，我們簡稱為原蒙牛業績，大概會發現：
一，經營溢利其實下跌兩成三、
二，原蒙牛Ebit僅增長一成半，低於預期、
三，扣除因為洗費上升的毛利率，蒙牛Ebit margin只得百分之四點三，按年毫無改善。

使費及併入雅士利因素，篤大盈利大數及毛利外，蒙牛上半年有兩條數，亦構成重大疑點：包括存貨撥備二億六，第二為應收帳撥備近九千萬。

蒙牛解釋，撥備乃原材料相關，奶價下跌要為早前原奶做撥備，可惜分析員有懷疑。

懷疑原因在於，蒙牛對上一次大規模存貨撥備為二零零八年毒奶事件，期間近六年，奶價一直波動，從無令蒙牛要做原材料存貨撥備，點解今次要？

分析員將存貨撥備，與應收帳撥備看齊的話，不排除另有故事。

摩通提到，蒙牛一直有向經銷商提供補貼，簡單而言，俾錢人地賣自己產品，而當中涉及其實不少產品存貨。

換句說話，夢牛是否一直蛹貼銷售，而其實產品銷售不滯，因而撥備？

分析員認為，若簡單原材料存貨撥備，涉及零問題、若大規模為產品存貨撥備，情況卻截然不同。

一隻三十多倍市盈率股份，風光時可以備受市場愛載，但有疑問或不明朗因素，市場對呢類股份，卻最缺乏耐性。