做世界

上市無耐，天合化工隨即受狙擊，「匿名分析」發表長達六十多頁報告，既形容當日上市保薦人摩通臨時退出，實屬幸運。

又指控天合是該機構經手調查以來，最大騙局，最後認為公司價值僅為「零雞旦」!!

獨立機構狙擊中資民企，毫不新鮮，但用一間上市不久的公司為對象，實屬少見，引證早前中環人說話，年中之前大堆新股，是龍是蛇快將分曉。

「匿名分析」承認用數月時間調查公司，於是有理由相信，有心人在公司上市前、或籌備上市期間，早有盤算，是否屬實目前不得而知。

「匿名分析」指控有幾方面：
一，涉及誇大盈利及收入，其中2012年實際收入比招股書披露少85%，實際盈利更要百分百扣減，即全部篤數!!

二，天合從未有繳稅紀錄，惹人懷疑；

三，誇大銷售，尤其當中防指紋劑銷售，並引述同業相關人士指，對天合存在毫不知情。

四，天合做左兩本「數簿」，一本方面向上市核數師德勤提供，另一本就交予工商總局及內地核數師。

無疑，「匿名分析」指控實在嚇人，旁觀者實不能亂加判斷。但觀乎天合，有幾個指標的確不難令獨立沽空機構不加留意，包括上市後股價掂、大股東持重貨、部份產品毛利高達八成，即一蚊生意賺八毫，太令人難以置信，當然上市核數師德勤，或者記錄上又減一分。

雖然有渾水基於查證，及內地制肘而淡出，但一雞死一雞嗚，太多獨立機構了解有民企做世界，或太多獨立機構要做民企世界從而圖利。

今年要留意是，雖然氣份尚好，滬港通憧憬亦強，但云云中資公司半年業績份屬一般。

無論里昂指，近半盈利遜預期，或花旗認為，大部份中資盈利過關，重中之中其實在於，中資公司從來大數靚爆、但細數存疑。

毛利率升，但淨利潤率跌，屢見不鮮；負債比率減，可能受惠資產谷大；更甚是上半年的的確確多間公司應收帳大升。

德銀上星期用新計算方式，認為內房企業平均實際負債高達數十倍，市場可能一笑置之。德銀帶出問題，並非實際負債低估與否，而是條數點計的問題，中資公司用不同標準，留意不同數字的話，情況往往跟主流看法截然不同!