借貸渡日

個多月內，先後三間內房供股集資，有分析員形容，論破壞情況，利淡訊號，雅居樂認第一，未必有其他認第二。

無疑，現價相當帳面值零點四倍的股份，五供一，折讓三成多作價，相當於令股東可以大約零點二倍左右獲低價增持機會。

但市場不應忽點三點：
一，雅居樂供股價折讓三間最大、
二，銷售數字，雅居樂亦屬三間之中稍遜，截至八月底銷售全年目標比碧桂園低十五個百分點、
三，大股東美其名是願意拆資透過供股，助公司增加資本，實際上，他們是借錢供股。

今次，雅居樂供股集資大概廿七億八千萬左右，按持股量計，及陳氏家族大約透過供股購入四億多股份，換句說話，在廿七億多供股集資中，陳卓林承諾「科水」十七億。

有留意公司公佈的話，供股同時涉及貸款協議，匯豐、渣打及法巴，亦即供股包銷售，同一時間向陳氏家族貸款十七億幾，簡單講，即屬於借錢供股，又或者可以理解為，先借貸，後供股。

根據安排，因為供股關係，大股東手頭持股中，有一半左右會成為銀行押抵品。

上市內房要供股集資，而上市內房大股東，要靠借貸才能參與供股，內房財困可想而知。內房水緊並非新聞，但內房水緊同時，今年遇上樓市冷風、遇上美國可能醞釀加息、更遇上內地委托相關貸款，這被譽為內房應急融資機制貸款渠道，月度急跌三成二，幾項因素加在一起，導致內房商，目前已近淪為「內房傷」!!

銷售上升未必帶動現金流改善，而內房公司中期年報，即使自誇現金多，信貸ok no problem，或者背後太多problem未有講清講楚。

基於內房一早借貸渡日，而債權銀行亦老早有條款，限制公司現金使用，簡單講內房所公佈淨現金，基於借貸條款，實際能夠動用，肯定遠比公佈為低。

內地排除減息，排除刺激，但既然現有問題來自高槓桿、及樓市問題，低息環境的存在實屬必需，不然的話，遺留問題更大，改革處理問題更多。

正如內地專家指，改革是既要堅持，亦要妥協，了解改革的藝術。口講識經濟，及真正掌握經濟判斷，完全截然不同。