中性

周四，銀行同業市場兩度延長交易，當時市場已認為殊不尋常。

結果，因為資金緊張問題，今日情況更見嚴重，引述內地交易員形容為、情況更糟羔，市價加兩厘仍然未能拆入資金。

終於面對經濟下行風險愈來愈大, 過去兩年來一直抗拒直接減息, 人行終於面對現實。

傍晚公布, 星期六開始下調人民幣貸款和存款基準利率, 其中貸款利率減幅較大, 一年期貸款基準利率下調0.4個百分點。

存款基準利率, 就劃一下調四分一厘, 一年期降至2.75厘。

減息後, 貸款利率是2010年底以來最低, 而一次過減0.4厘, 就是08年金融海嘯以來, 最大一次減幅。

雖然狠心減息，不過人行卻解釋，實體經濟「融資難、融資貴」問題突出，今次減息是要發揮基準利率引導作用。

有趣的是、人行特別強調，減息並不代表貨幣政策轉向、目前無需對經濟採強刺激措施，當局仍然維持中性操作。

如果減息都不算是寬鬆，真想問小川行長，怎樣才算寬鬆政策?

觸發人行突然減息、是內地資金市場，連續第二日出現緊張。回購利率進一步攀升，7日一度升3厘幾，是8個月以來最大升幅，上到6厘半高位。

接近內地消息向拆局證實，興業銀行確實周四出現資金交收問題，問題源於並非內部資金緊，而是時間錯配。

首先人行隨即運用短期流動機制，興業榜上有名之餘，還有中行及國開行。

國開行作為政策性銀行竟然上榜，既摸不著頭腦之餘，反而造成今日資金市場更混亂。

一開市，無論回購利率及上海同業拆息，均些微上升，但之後，內地資金操盤手發現幾個不對勁地方：
一，原本SLO僅僅涉及五百億、
二，國開行有份，即大件事啦、
三，財政部宣佈拍賣財政存款，但金額亦得五百億，而同日，國有金融機構拍債，即時扯走部份資金。

結果，七日期回購利率由三、變四、再由四變五、變六，最高見過六厘半，較周四收市升超過三厘二、八個月來最大升幅。

十四日期回購利率，三點過後，仍然高企六厘樓上，一日升兩厘。而隔夜質押式回購利率更誇張，周四收一厘三九，今日下晝升至七厘七二。

每逄大時大日，陶爺陶冬總會即時簡評，按陶爺理解，臨年尾，兼下周打新，資金會持續緊，但預計不會重覆十八個月前情況，皆因銀行有經驗，流動性管理較成熟。

陶爺上述大路說法，當然對。銀行有經驗，知咩事，但無經驗的確不是銀行，而是央行及財金官員!!

打從國務院明示、暗示可彈性計算存貸比後，內地即時知道，同業間非金融業同業存貸，一定會納入一般存款計算，正路按內地分析計算，因為分母效應，有可能釋放多五萬多億潛在貸款供應。

明顯，當局只看正面作用一面，但忽略負面效應，可計納存款忽然增加，銀行其實先要繳納準備金，預計涉及近一萬八千億。

結果，變相令銀行鬆綁政策，反而導致要先搶高利息。

二零一一年，人行曾經將保證金存款，納入一般存款，期間曾經減過兩次準備金率作出配合。參考以往的話，內地市場的確賭、人行降存機會大增!!

但剛才提及財金政策錯誤，並非來自堅持不降準那麼簡單。首次，人行一直對市場利率回落，未必傳導致貸款利率市場束手無策、
二，人行對當前貸款息率高企，仍然斷證錯誤，過份相信是流動性短缺所致。

結果，不時定向變相QE，推低拆息，受惠是債券利率，企業發債大增，但因為內地債市規模所限，債券供應升，反而推高番拆息，惡性循環，政策最後得個桔。