2015年3月12日星期四

真寬鬆


每年兩會、對於財經記者來嚟講,人民銀行記者會肯定是焦點。

今年大家多左野關心、就係行長周小川去留問題。記者會開始前、主持人講左段說話,話多謝周小川過去九年、都參與兩會記者會,現場記者即時議論紛紛。

但最後整場記者會、都無提過有關周小川去留,只係繼續圍繞貨幣政策相關問題。

其中、媒體朋友今日問小川一個簡單而又直接問題:
點解中國明明寬鬆,但仍然堅持貨幣政策沒有寬鬆?而到底點介定寬鬆?

周行長亦有話直說,解答了疑團,亦引來更多憧憬!

按周小川定義,中國貨幣政策寬鬆與否,不是根據減息、不是視乎降準,而係用廣義貨幣供應增長衡量,M2增幅大,才算是寬鬆。

而目前內地最新M2同比增長,只有12.5%,即談不上寬鬆。

周小川答案,即時提供一定線索,事關以過往幾年人行定調的寬鬆貨幣政策時期,M2增幅其實是有介乎18%至超過30%不等,換言之,內地一旦經濟運行繼續每下愈況,當局最終被逼將貨幣政策正式調整至寬鬆,內地由央行提供的潛在資金供應空間亦相當大。

以08-09年之寬鬆期為例,內地M2增長兩成八以上,如果再將日子推至90年代初期,其時M2增長一度達到三成七,以目前不足12%M2計,炒寬鬆的確大有想象空間!!

周行長無錯,但亦有自相矛盾之嫌,早前被問及全年M2增長目標時,行長還強調,時代、市場發展及支付系統的變化,M2極其量只係普通數字一個,參考性不大。

引用他說法,很多央行已不再倚重M2作為政策指標,到今日,周行長否定已採取寬鬆政策時,又搬出M2作為抗辯理由,似有用今日的M2、打倒昨日的M2,有大搬龍門之感!!!

或者,千怪萬怪,也不能怪周小川,皆因內地貨幣及資金供應,是寬是緊?

局外人不知,就連他本人亦未必知!!
一,整體M2升至12.5%,一方面仍然低於中央目標,但另一方面,M2不反映理財產品,及太多體系以外資金,如果全數納入,12.5%增長隨時可能調轉成為21.5??
二,內地連續兩個月新增貸款破萬億,數字上很多,但整體社會融資規模卻在縮減,令新增貸款佔整體社會融資量,由一月68%,升至75%。
即貸款以外,中國別無更多資金提供渠道,走回原路!!
三,減息及降準環境下,二月內地平均拆借以及質押回購利率,不跌反升,上漲了半厘!!
你叫行長點夠膽認寬鬆?

如果認、咪即係埋下伏線,俾人話貨幣政策失效!!

其實大和今日已表明,單靠貨幣政策、未必有效刺激經濟,因為人行寬鬆政策,只會加快資金外流,完全「中和」減息降準帶來效應。而且大部分新資金、亦只是作為減低債務水平,難以推動實體經濟。

中國或者已經進入探索式寬鬆旅程,一方面要繼研發新型工具,一時定向、一時全面、有時用SLO,有時又用SLF等等,另一方面,中國亦查找緊一個數字,可以有效量度實際貨幣供應,社會資金供應,是真的鬆?! 抑或假的寬!?

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