真寬鬆

每年兩會、對於財經記者來嚟講，人民銀行記者會肯定是焦點。

今年大家多左野關心、就係行長周小川去留問題。記者會開始前、主持人講左段說話，話多謝周小川過去九年、都參與兩會記者會，現場記者即時議論紛紛。

但最後整場記者會、都無提過有關周小川去留，只係繼續圍繞貨幣政策相關問題。

其中、媒體朋友今日問小川一個簡單而又直接問題：
點解中國明明寬鬆，但仍然堅持貨幣政策沒有寬鬆？而到底點介定寬鬆？

周行長亦有話直說，解答了疑團，亦引來更多憧憬!

按周小川定義，中國貨幣政策寬鬆與否，不是根據減息、不是視乎降準，而係用廣義貨幣供應增長衡量，M2增幅大，才算是寬鬆。

而目前內地最新M2同比增長，只有12.5%，即談不上寬鬆。

周小川答案，即時提供一定線索，事關以過往幾年人行定調的寬鬆貨幣政策時期，M2增幅其實是有介乎18%至超過30%不等，換言之，內地一旦經濟運行繼續每下愈況，當局最終被逼將貨幣政策正式調整至寬鬆，內地由央行提供的潛在資金供應空間亦相當大。

以08-09年之寬鬆期為例，內地M2增長兩成八以上，如果再將日子推至90年代初期，其時M2增長一度達到三成七，以目前不足12%M2計，炒寬鬆的確大有想象空間!!

周行長無錯，但亦有自相矛盾之嫌，早前被問及全年M2增長目標時，行長還強調，時代、市場發展及支付系統的變化，M2極其量只係普通數字一個，參考性不大。

引用他說法，很多央行已不再倚重M2作為政策指標，到今日，周行長否定已採取寬鬆政策時，又搬出M2作為抗辯理由，似有用今日的M2、打倒昨日的M2，有大搬龍門之感!!!

或者，千怪萬怪，也不能怪周小川，皆因內地貨幣及資金供應，是寬是緊?

局外人不知，就連他本人亦未必知!!
一，整體M2升至12.5%，一方面仍然低於中央目標，但另一方面，M2不反映理財產品，及太多體系以外資金，如果全數納入，12.5%增長隨時可能調轉成為21.5？？
二，內地連續兩個月新增貸款破萬億，數字上很多，但整體社會融資規模卻在縮減，令新增貸款佔整體社會融資量，由一月68%，升至75%。
即貸款以外，中國別無更多資金提供渠道，走回原路!!
三，減息及降準環境下，二月內地平均拆借以及質押回購利率，不跌反升，上漲了半厘!!
你叫行長點夠膽認寬鬆？

如果認、咪即係埋下伏線，俾人話貨幣政策失效!!

其實大和今日已表明，單靠貨幣政策、未必有效刺激經濟，因為人行寬鬆政策，只會加快資金外流，完全「中和」減息降準帶來效應。而且大部分新資金、亦只是作為減低債務水平，難以推動實體經濟。

中國或者已經進入探索式寬鬆旅程，一方面要繼研發新型工具，一時定向、一時全面、有時用SLO，有時又用SLF等等，另一方面，中國亦查找緊一個數字，可以有效量度實際貨幣供應，社會資金供應，是真的鬆?! 抑或假的寬!?