麻煩十國

一個周末，未能洗去市場動盪不安，港股承接仍弱、商品壓力持續、區內貨幣更弱勢未止；

土耳其里拉，一開市又是新低、
俄羅斯盧布，一開市又見多個月低位、
為人熟悉的馬來西亞令吉，一開市又創十七年低位。

馬來西亞金融情況令人關心，但更叫奈人耐味是，令吉報價銀行忽然大減至只有四至五間，交易員認為情況不妙之餘，銀行舉動在在反映馬幣下跌，已觸及銀行流動性問題。

區內及新興市場貨幣下跌，大摩當日預言隨即懸掛腦海。

兩年前，大摩打做脆弱五國主題；
將雷瓦爾、里拉、南非、雙印貨幣，界定為Fragile Five，結果兩年合計，全數上八大弱勢貨幣榜。

有命中率，就有市場，有市場，就有供應，於是繼脆弱五國後，摩根士丹利決定加碼，推出麻煩十國 Trouble Ten：
南非、巴西貨幣繼續榜上有名之外，新加入有俄羅斯、哥倫比亞、智利、泰國、而叫人意外是連一線區內貨幣、南韓及新加坡亦被大摩垂青。

新興市場貨幣跌勢並非新聞、但連一線區內貨幣或受牽連，其中南韓被界定為半新熟市場貨幣，新加坡更三條A主權評級，大摩解釋，兩貨幣被列為觀察名單，美國加息其次，最重要還是人民幣下行因素。

內地啟動憂慮降溫運動，沿用馬駿之餘，亦加入浪漫．陳接力解畫，同一時間IMF最新一份報告再次認為中間價改動，為的是要市場相信，人行並非改行貶值貨幣政策。

但正如德銀所指，人行雖然不故意貶值貨幣，但市場對貨幣貶值預期持續的話，因有變，果仍屬不變。

高盛一份題為：The Year of the Dying Peg，內容稱不上精闢，但引用的瑞郎及人民幣作例同出一徹，兩者都是掛勾貨幣與本幣之間基本因素完全相馳，令至瑞郎早前決定變相脫勾、而人仔亦以中間價強化為由，一次過貶值，及形同重新釘緊一籃子。

The Year of the Dying Peg背後的成因，甚至坡紙走弱持續，身處本港市場中人，似乎要將視野擴闊。

日前，大和亦出了一份報告，開宗明義提到死守聯匯代價要加倍注意。

的確，港元近日相當穩定，但乃建基於聯匯制度本身，而非基本面，套用大和說法，純基本因素的話，港元實被高估。

香港情況跟幾年前算是徹底相反，當日匯價因為聯匯被低估，形成高通脹，高資產價格，輸入跟本港因素不符的貨幣政策，現在或有可能是一百八十度轉變。

穩定並非永恆，當中涉及成本，及對未來構成風險的因素；
美國加息走資與否，並無經驗判斷是否成立，但幾年前銀行體系放貸金額增幅遠比貨幣基礎為大。

背靠祖國另一面是風險傳導，聯匯要變仍然是天方夜談，但信貸風險，特區絕不遜於區內任何市場。