短路

當去年底，習主席宣布已基本脫出救市常態，市場已認定去年夏季發生的「不正常」市況，已經回歸常態。

隨後、中證監宣布重啟新股發行、以至加快三月推行註冊制、甚至匯金公司將持股轉讓，市場已一心預期，A股可以重啟入摩指之路!

可惜，一切就因一個人為計算錯誤的熔斷機制，令市場無端端開局就要「短路」，國家隊自去年八月以來，又要重新組織入市基金，傳聞首批規模超過1500億人民幣。

加埋人行雙邊干預，又要入市干預在岸離岸人仔，加埋因國開行未獲新Credit Line，引發資金恐慌，結果加碼1300億人民幣逆回購。一切、係咪似曾相識?

有稱為「暴力救市」2.0，但其實更貼切可能用重啟「救市Mode」會較好，因為危機同去年夏季相比，仍然有好大差距。

內地股民怨聲載道、不過著及分析員張化橋反指，中國應為股市下跌而慶祝。

張化橋在金融時報撰文，批評長期以來內地政策帶來嚴重後遺症，指當局去年毫不避嫌支持股市上升，原意是利用股票市場功能，減低中央負擔從而達致刺激經濟目標。

但結果當然事與願違，要成千上萬股民負責埋單，道德風險加劇，最後要中央救市，張化橋指，A股昨日大跌，未來仍會跌，皆因估值太高，跌市反而值得慶祝。

他深信，現任領導深刻意識到一面倒刺激經濟政策後患無窮，供給側模式的主導，某程度上是重大政策調整，但叫人關注是，內地部委仍未意識當前問題嚴重性。

值得一提是A股周一大跌，但慶幸本港H股都叫守得住，雖然周二收市再跌至去年9月低位，但同A股跌幅比較，始終無跟得太足。

關鍵應是H股估值，以今年預測市盈率計，H股估值已跌7倍，同上海12.6倍相比，中環人只簡單話Everything has a price.

無論如何，今次「開局大跌市」，多間大行均指，內地熔斷機制存在缺陷，容易引發流動性緊絀的憂慮。

德銀提出，熔斷機制設計原意是減少市場波幅、不過基於內地早已有10%漲跌停板規定，再引入5%及7%的熔斷門檻，反而會加劇投資者對市場流動性緊絀的憂慮。結果，反過來、放大了市場波幅!

有內地基金人士認同，熔斷機制反而加大了基金面對的流動性障礙，要求同時暫停申購及贖回規則。

好簡單，比較番美國、南韓以至世界各地停板機制，A股熔斷機制的確有問題，熔斷差距只有5及7%，相反比較標普500差距為7、13及20%、南韓亦有8至15%差距，對波動性大的市場更為合適。

市場已預期未來幾個月，當局就會作出修訂。