2016年1月5日星期二

短路


當去年底,習主席宣布已基本脫出救市常態,市場已認定去年夏季發生的「不正常」市況,已經回歸常態。

隨後、中證監宣布重啟新股發行、以至加快三月推行註冊制、甚至匯金公司將持股轉讓,市場已一心預期,A股可以重啟入摩指之路!

可惜,一切就因一個人為計算錯誤的熔斷機制,令市場無端端開局就要「短路」,國家隊自去年八月以來,又要重新組織入市基金,傳聞首批規模超過1500億人民幣。

加埋人行雙邊干預,又要入市干預在岸離岸人仔,加埋因國開行未獲新Credit Line,引發資金恐慌,結果加碼1300億人民幣逆回購。一切、係咪似曾相識?

有稱為「暴力救市」2.0,但其實更貼切可能用重啟「救市Mode」會較好,因為危機同去年夏季相比,仍然有好大差距。

內地股民怨聲載道、不過著及分析員張化橋反指,中國應為股市下跌而慶祝。

張化橋在金融時報撰文,批評長期以來內地政策帶來嚴重後遺症,指當局去年毫不避嫌支持股市上升,原意是利用股票市場功能,減低中央負擔從而達致刺激經濟目標。

但結果當然事與願違,要成千上萬股民負責埋單,道德風險加劇,最後要中央救市,張化橋指,A股昨日大跌,未來仍會跌,皆因估值太高,跌市反而值得慶祝。

他深信,現任領導深刻意識到一面倒刺激經濟政策後患無窮,供給側模式的主導,某程度上是重大政策調整,但叫人關注是,內地部委仍未意識當前問題嚴重性。

值得一提是A股周一大跌,但慶幸本港H股都叫守得住,雖然周二收市再跌至去年9月低位,但同A股跌幅比較,始終無跟得太足。

關鍵應是H股估值,以今年預測市盈率計,H股估值已跌7倍,同上海12.6倍相比,中環人只簡單話Everything has a price.

無論如何,今次「開局大跌市」,多間大行均指,內地熔斷機制存在缺陷,容易引發流動性緊絀的憂慮。

德銀提出,熔斷機制設計原意是減少市場波幅、不過基於內地早已有10%漲跌停板規定,再引入5%及7%的熔斷門檻,反而會加劇投資者對市場流動性緊絀的憂慮。結果,反過來、放大了市場波幅!

有內地基金人士認同,熔斷機制反而加大了基金面對的流動性障礙,要求同時暫停申購及贖回規則。

好簡單,比較番美國、南韓以至世界各地停板機制,A股熔斷機制的確有問題,熔斷差距只有5及7%,相反比較標普500差距為7、13及20%、南韓亦有8至15%差距,對波動性大的市場更為合適。

市場已預期未來幾個月,當局就會作出修訂。

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