不能說的秘密

周小川無負「全球最佳央行行長」名聲，選擇猴年開市前夕，為匯率政策解畫，時機拿捏之準繩，中環人話再次證明無出其右。

整篇財新訪問，一句說話就是含金量極高，值得細讀，而且小川行長言談誠懇，幾乎聽不出官腔，敢講整個內地財金系統、甚至是整個中央統統，難有如此之高水平訪問。

能夠如此揮洒自如，原因只有一個，就是行長說的都是真心話，不同媒體有不同解讀焦點，與其聚焦小川行長點樣應對人民幣投機活動、以下三個訊息，必需要留意!

第一、對人民幣末來匯率走勢，周小川提出改革的趨勢是堅定不移，不過人行也有耐心、稱改革未到「窗口」時，不要「硬幹」，方向明確但亦不求直線前進。

「耐心」呢兩個字，周小川在訪中再三一提再提，呢點在過去鮮有見佢提及，側面反映，當局的確承認，在外圍風頭火勢之際，「停一停、等一等」，暫停匯改已經係事實。

順帶一提，財新直接問到，人行最近抽緊了離岸人民幣供應，對國際化有何影響? 周小川未有否認抽緊CNH之說，反而提到國際化進程是波浪型前進、如察覺到匯市由投機行為主導，就會重點應對，要到市場回穩，先至繼續前進。

換言之，香港呢個CNH中心要繼續有賣點，就要先清走炒家。

第二句話，就是周小川說的「人民幣改革方向依舊是: 以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣，實行有管理的浮動匯率。」

方向的確無錯，不過所謂「一籃子貨幣」的具體機制，就沒有那麼明確。特別是對一種貨幣的均衡匯率已經難計算、何況是一籃子? 值得留意是、周小川說的是會「明顯強化一籃子貨幣的參考作用，但不是盯著一籃子。」中間的區別其實是相當巨大。

至於最後一點、也是去年811匯改後最為人咎病，就是人行與市場溝通是否出了亂子? 是否不夠透明度? 周小川是正面回應:「沒有人是上帝!!」

周小川的說法，其實是側面承認了自己的限制。「光靠口頭定心丸，是消除不了(不確定性)，央行不是上帝、不可能把不確定性都抹掉......所以對不同主體、央行的溝通策略是不一樣。對大眾、重在知識溝通。對貿易商、要引導並穩定預期。對投機者，則是博奕對手，那央行怎可能把操作策略都告訴他們?」

周行長的說法，就是要將大眾及投機者區分出來，未來對投機、肯定是繼續從嚴。但問題是投資和投機，有時只有一線之別，如何區分? 要打擊投機者同時，投資者是否要有陪葬的心理準備? 答案已呼之欲出!

今次訪問登出時機、選擇在上星期環球金融市場巨震之後，中國猴年股市開局之前，實有「定海神針」之效，即時穩定了市場，中環人初步評估，市場對周行長言論普遍感覺良好，顯然資本管制舊路，已經被排除，至少是不會最「Worst Scenario」。

但問題是留下兩個決擇: 貨幣政策及人民幣匯率，好像麥格理胡偉俊稱，其實是Open End，即是保留各種政策選項: 到式是要捍衛匯率收緊貨幣政策、還是要寬鬆政策而承受貶值壓力及資金外流? 或許這些就是周行長所說的「不能說的秘密」。