大象轉身

大象即是大象，不食蕉、不玩耍、不懶惰，卻突然大聲一叫，隨時令你措手不及!

象哥業績，市場對第二季核心稅前盈利中位數預測為48.9億美元，以54.6億見家翁，背後更來一記以回購代漸進，令分析界不知如何是好。

賣巴西，將其中廿五億美元回購，相當於市值2%，用大摩說法，不足以抵消現時有一成半股東選擇以股代息涉及的增發股份。

但以全年51美仙作為基準，另加回購股份因素，以中午收市價做指標，象哥今年派息率其實達到十厘。

可以說是面對現實、又或是匯豐務實，調整了兩項指標；
一，股本回報10%，市場老早知是不可能的任務；
二，漸進派息，呢點打從耶媽重披鴿衣、及英國公投敗北後，早就有疑問，但搞不清，大象往後派息是不加反減，抑或是不加亦不減。

今日，范老頭開宗明義強調，穩定派息尤為重要，於是在予投資者講解文件中第16頁，Sustain正式取代Progessive，意味老象在未來幾年，頂多只會維持51美仙派息不變。

你會問，象哥51美仙派息憑咩能力維持？
花旗之前計過，老象51美仙派息之中，作為控股公司，靠的是子公司進貢，一計之下，51美仙之中，亞太業務進貢40美仙，大概78%比重，而香港匯豐及恒生，則是40美仙中的32美仙!!

換言之，51美仙能否維持與否，主要靠兩仙女士：「凱倫黃」及「露斯李」是也。

你又會問，香港匯豐及恒生已走下波，真可以繼續進貢32美仙？

須知，匯豐香港及恒生資本充足比率分別高達16及17%，除非撇帳爆升，或天有不測，永世唔敢包，但未來幾年夠「磨」。

還象哥一點公道，業績既非一文不值，成本控制更有進步，至少第二季再次錄得Positive Jaws。

無疑，漸進不見了，總會有人不是味兒，及借勢唱淡，But , please!!，查實目前匯豐股息率高達8厘，派息比率達到77%，一旦扣除以股代息及其它一次性項目的話，2016年實際派息比率，其實高達100-120%，按分析界預測中位數計算，51美仙全年派息，仍有相當於17及18年預測派息比率63%及61%，除非忽然大量股東放棄以股代息吧!!

你又會問，回購呢？25億美記之後，就此作罷嗎？
拆局並非大象條虫，但回購與否之一，建基於資本充足比率。

目前，匯豐一級核心資本比率達12.1%，賣巴西再回購後仍然有12.6%，國際比國際，老象基本上是爆CAR!!

再觀乎華仔再賣墨西哥、亦會再執匯豐融資消費及按揭組合，假設以0.8及2倍帳面值計，可為老象再額外增加85點子一級資本比率，即升至超過13%。

或者，范老頭及華仔，人之將至，其言也善，任期踏入倒數之際，匯豐變得老實及務實，行動證實，未來幾年盈利「無運行」，但派息則「無問題」。

現有資本，無事無幹的話，夠「磨」幾年，問題留待繼任人算吧!