倒數第一?

一年復一年，內銀業績早就形同活在配額制下；
盈利變動多少、撥備及不良貸款及撇帳變動水平，每每已有配額定奪。

悶足八年，既不見好轉，亦不似有惡化，內銀股成功踏上股轉債之路；持內銀股等於持債券收息是也!

受夠了內銀的納悶，反過來保險股更偶有精采，綜合多間內地保險股業績而言，大概可歸納為幾點；
一，保費收益大幅增長，但盈利大幅下跌、
二，新業務價值大幅增長，但保單毛利下跌、
三，經紀人數大幅增長，但經紀平均貢獻已見放緩。

正當人人學曉大談新業務價值之際，中銀國際老早呼籲，新業務價值升，並不是內地保險股的全部，皆因價值既可由質素帶動，亦可以單靠量谷起。

上半年計，新業務價值增幅比併中，太平憑61%勝出、其次為人保、太保及國壽，升幅介乎五至五成七不等，高增長見稱的平保反而落後。

多間保險公司均強調經紀保單收益勁，經紀人數大擴充，無錯，以國壽為例，旗下經紀人數半年內多三成二，增至130萬，相當於近兩成本港人口。

但保單毛利卻由51%降至45%，太平、太保、人保等情況亦極為類似。

國壽管理層有個一句老實話，認為半年內地七大保險公司增幅明顯落後，部份原因來自太多中小型險企經營者加入，呢批新晉靠賣萬能險谷數，平均回報率部份動輒5%，而基於保險公司奉行年頭開門紅效應，年頭沖數，有幾多真真正正賣正經保障型產品，根本有數得計!

最令市場有數難計，仍然莫過於保險股目前內涵值收益假設，繼續維持5-5.5%，。

上半年為止，幾大險企逾五成產品屬於收益回報型，息率3.5%-4.025%不等，一旦內地債券收益率不足以令險企可維持EV回報假設，里昂計算，每50點子降幅，國壽新業務價值會減兩成一，平保、太保要減一成半，人保更需減五成。

由此可見，所謂新業務價值增幅之勁，乃建基於一個浮沙上的內涵值回報假設，險企大鑊在於，除資金及利率錯配外，收來的保費，在內地市場而言，穩定，長期性，及安全出路委實有限。

國壽及太平不約而同稱，會將海外投資比重提升至上限15%，某程度上，反映是內地市場之不足，硬稱保險業已升至全球第二，但資金出路配套也許是全球倒數第一。