季結

第三季港股錄得09年以來最大升幅，更跑贏全球主要市場，說來諷刺，真正令股市在第三季起步，其實始於英國脫歐之後。

本來以為的世界末日未有出現，反而催生了一批「資金難民」：擔心全球央行繼續加大印鈔，全球債市率先步入負利率，日、英、德、澳洲國債息率均創新低，全球負利率債券規模、跳升至13萬億美元的不可思議程度。

負利率之下仍然要買國債，投資者不是傻的、只是希望債市牛市可以千秋百世、令更傻的人接下自己的負利率資產: 換言之，看重的不是回報，是要求債券升值。

「資金難民」的另一個出路，自然是有回報資產，普天之下，除了新興市場，仲有好得過? 資金大舉流入亞洲，有回報、穩定派息的股分成為了資金竉兒，君不見一隻領匯長升長有?

不過展望下一季、不論高盛或匯豐范卓雲，都提出應該減磅。

他們都同意，第四季最大風險不再是源自中國，而是來自西方。更不明朗是風險相當密集。

先不說正在醞釀爆煲的德銀，美國11月初總統大選、之後到意大利12月就憲制進行公投，中間更夾雜英國開始正式展開脫歐程序的不利消息。

市場的確可以將超級星期三的電視辯論結果，當作利好消息，因為之前希拉莉實在出現一些令人不安情況，一旦見她台上龍精虎猛又有備而戰，金融市場就好似找到水泡，將短暫利好消息放大。

不過愈來愈多政治評論提出、以特朗普的一副毫無準備，亂駡一通，只懂將責任卸給他人的狂人，換作正常時期，老早就已經被選民拋棄。但何解今天特朗普仍有四成多支持度、可以同希拉莉叮噹馬頭?

其實都不用多估，一切與英國脫歐背後理由完全一致: 選民、特別是低下階層，多年來深受特權及富裕階層剥削，今天決定以選票來一個了斷。

這種民粹、反制度、反自由貿易反全球化的浪潮，其實已經席捲全球。你說他不理性、其實背後都是有計算行為，只是將不滿化成行動。

特朗普正是看中這種民粹主義抬頭，自己明明是成功商人，卻包裝成不滿現狀、不滿特權的為民請命分子。這點、無論希拉莉如何辯才雄渾，先天身分已註定她毫無還擊之力。

經濟學力對於這種鼓吹相當憂慮，今期就以封面還擊，指出自由貿易不單對新興市場民眾生活大有改善，對西方國家本身亦是大有好處，而且是愈低下階層、其實保障愈大。

以一個對40國家進行研究顯示，保護主義只會令最富有消費者，損失28%購買力；但對最低下階層的購買力，損害卻達到63%。

經濟學人引用1840年以來，對自由貿易的讚美，指開放經濟就帶來開放機會，相反保護主義只會令權貴獲利、低下階層被剥削，這個道理，在170年後仍然適用。

只是、經濟學人這種維護開放經濟的自由主義立場，今天似乎已經漸失支持，與民眾好像愈行愈遠，坦白講、有點孤掌難鳴的悲涼。