主旋律

內銀隨著中行展開第三季業績期序幕，但有內銀人士笑言，識睇內銀真正典範業績、唔應該睇五大行、亦唔係上市中小銀行，而係一間名不經傳的唐山銀行。

位於工業重鎮河北，亦都係去產能化最核心的東北地區，1998年成立，只有千多名員工及幾十間分行，但唐山銀行既盈利在156間銀行中、增長排名第一，過去兩年增長436%、壞帳率更是只有0.06%，排名是全行最低。

說穿左、其實又係「表外業務」作怪，唐山銀行既投資應收帳，過去兩年爆升1600%，主要是由理財產品、資產管理計劃及信託業務帶動，而且大部分都缺乏抵押品支持。而得力於表外業務，唐山銀行業績由2013年只係增長8%，到去年已急升82%。

表外業務既威力，其實都唔使我地多講，大家都明白，但高回報、高風險既原則，幾時都適用，問題係監管當局幾想覺得合適出手整頓。

明顯而家係合適時候，拆局之前都有提過，頭三季經濟增長6.7%，好似人行馬駿形容全年都幾成定局，所以目前出手去槓杆、糾正之前過分放貸，其實意圖相當明顯。

由十月開始，樓市「一城一控」、銀監會禁理財資金進入房地產領域、中證監收緊內房發債標準、以至貨幣利率上升流動性收緊，MLF不續期，加上今次人行由MPA入手、針對銀行表外理財產品加強考核，亦係整個防範風險的主旋律。

防範風險已經逐步開始成為內地金融市場共識，咁可以解釋為何內地十年國債息率會創出新低：由於憂慮政府將再收緊資金，令大量資金流入債市避險，令國債期貨持續上升，2016年到期國債收益率跌至2.6厘水平，創下2006年以來最低。

好似大摩所言，樓市調控雖然最壞情況下，可能會損害出年ＧＤＰ一個百分點，但重點係要防止「居民槓杆」蔓延至整個經濟，避免增加債務風險最終損害全民利益。

投資市場目前似乎只係反映左樓市調控風險溢價，但對整體經濟去槓杆，仍然係後知後覺，未意識到主旋律有變。

反而內地已經開始呼籲、要留意低回報時代來臨，特別係從債市看，過去大家都在賺央媽既錢，但當人行不再放水時候，債市牛市短期仲可以延續幾耐？有分析已經將十年國債利率目標、調高至2.8厘、甚至3厘水平。

回應番一開頭、因為去槓杆主旋律冒起，今年內銀盈利其實不宜樂觀，彭博統計五大行，全年盈利可能要倒退2%，將會是2004年以來、首次下跌，亦反映北京當局不再拘泥、要銀行盈利年年有增長的神話，而係接受實實在在反映市場風險。

咁話說回來，而家Trade緊內銀中最貴市帳率、ROE最低個隻新晉內銀，無左高盛呢個幕後玩家，到底要跌到幾時呢? 真係要等雙馬或者誠哥出手?