007 對 007

中港兩地拆息急升，與其歸咎於美國加息或者月結、年結因素，就是只見樹木、不見森林，不了解阿爺「去槓杆」的大趨勢。

內地資金市場近日發生兩宗事件，市場注目度唔算高，不過影響又可大可少。
其一係中城建集團，繼海外子公司違約，近日頻繁更換控股股東既中城建，一樣未有按時付息，技術上已經係出現違約。

星期一晚中債登公司表示、仍未收到中城建今日應付息既資金，彭博數據顯示，中城建有180億既債券、當中包括25億元點心債。而計埋中城建，以及河北物流及大連機床，今年境內已經有24宗公募債務違約，為去年三倍，當中正以中城債規模最大。

同一時間，在浙江湖州市一宗法院，可能牽連更廣。呢個四線城市既人民法院，剛駁回新華信托一宗開發商破產申請為債權人既申訴，原因係新華保險向一家房產商、投資左2.25億人民幣既信託產品，無幾耐房產商就宣布破產。

新華信托好自然申請成為債權人，不過法院唔同意，認為信托持有人、只可以視為股東，不能憂先獲得索償。

呢個消息對內地總值18萬億人民幣既信托市場，可以話投下一顆深水炸彈。呢種信托產品，內地統稱為「明股實債」，原則上都係通過一個回購協議，在指定日期後以固定利率回購股權投資，實際上就係一種「股轉債」安排。

由於呢種「明股實債」安排，既無官方統計，亦可以避開貸款人資產質素審查，令信托產品成為銀行以外、最大規模資產類別，甚均超過保險同證券市場。

如果新華信托今次判決成為先例，肯定為整個影子銀行業敲響警鐘。由於牽連甚廣，預計上級法院好可能會推翻判決，否則可能令信貸增長放緩，甚至損害整體經濟。

去槓杆既然已成大趨勢，咁市場利率似乎只會愈升愈高?

又未必，周小川行長開始搬龍門，呢個就係高盛口中所指、007 對007!

過去市場都慣以R007、即係七日期回購利率作為重要衡量指標，不過高盛發現過去幾個星期、七日期回購利率持續波動，不單反映人行採取更為鷹派的收緊措施，同時亦反映回購利率結構轉變、更受表外資產去槓杆影響，令人行流動性管理更加困難。

而高盛留意到、周小川行長近日似乎更加傾向以銀行之間嘅「存款類機構回購利率」作為「利率走廊」指標，雖然個名同樣係007，但呢個係DR007，同七日回購利率唔同，只係反映銀行之間拆借、變相唔需要考慮影子銀行，可以減低波幅。

當然，重視DR007、並不等於R007就會回落，人行未來顯然係有意繼續透過拉高拆息、加快整個去槓杆步伐，對此不可不防。