行長在哭

對於美國市場而言，股市創新高，已等同於朝早起床要擦牙，份屬例行公事。

而對於內地資金市場交易員來說，每天說句「頭寸快乾了」，就有如返公向同事講早晨一樣，已經習以為常。

內地國債收益率於二級市場稍為回落，但幾宗由政策部委發行的新債，中標利率均較預期高，更甚是，內地市場資金利率仍然高企，未能引起關注，可能在於今次出現低調地持續龜速向上。

由於資金緊，人行本月查實低調地加大向市場注入資金規模，但以七日期上海同業拆息為例，不經不覺已升至近兩厘半水平，較人行七日期逆回購操作利率，高出近四分一厘、三個月及六個月，更連升26及32個交易日。

目前據統計，行將到期，但仍未到期逆回帑購存量高達一萬五千億，創下九個月以來最高，人行取態及其市場操作模式，某程度上已由主動變得被動。

最初最當局原意在經濟活動正常化後，將貨幣寬鬆力度減弱，既控制槓桿，亦減低表外銀行活動所構成風險，奈何，市場利率一旦一如部份外界所指有結構性緊張問題，情況在在截然不同了。

內地利率市場不能反映事實全部，如果參考離岸利率互換掉期市場的話，現水平，其實市場正在反映一年後七日期回購利率最少升四十點子，而基於掉期市場構成的利率上升預期，逆回購即使不斷加大，市場仍然會湧搶資金。

反過來，若人行主動下調逆回購利率以引導市場的話，問題就更加之嚴重，隨時會發行貨幣政策錯誤預期。

令情況變得更複離在於，七日期逆回購資金，佔銀行需要續期資金比重已由八成跌至四成左右，銀行頭寸組成部份，既夾離更長期逆回購，中長期借貸便利，以及來自同業之間拆借。

以此推斷的話，內地有聲音已認定，人行逆回購對市場利率引導作用已大幅下降。

增加依靠同業借貸作為銀行資金來源，對內地而言，有需要正視，重要性其實不下於不良貸款比率問題。

過去幾年，內地不斷出現貸款增長大於存款，導致銀行體系負債中，同業拆借悟比由六年前近零水平，升至三成。

歐美式交易對手風險在內地出現，目前仍然難以想像，但阿爺搞去槓桿、民間資金又外逃，頭寸正在乾，可能小川也正在哭。

難怪，總理會見經濟智囊，座談會上與會者力倡收緊貨幣政策，到目前為止，官媒仍然未有大字報道過。