財經拆局

QE2結束。 未到蓋棺定論之日，因為仲未知有無下一輪。但QE 2嘅成績，總結一個字，係「無」! 最受惠QE 2係商品，結果捱窮嘅人多左，入貴油嘅美國人更加多，奧巴馬為保連任，上星期要用石油QE解決。 聯儲局鴒派代表耶倫話，無第二印鈔經濟會好差。但經濟有好過咩? 美國最新由CBS同紐約時報做嘅調查指，六成三受訪者話，美國走錯方向，有三成九受訪者更直言，美國已經步入長期經濟向下。 諗深一層，奧巴馬好，蓋特納好，並唔好過。撇開民望，只講救經濟，美國出名商界領袖多，學術成就出色，但幾年嚟，就偏偏度唔出一條設合美國形勢嘅救經濟絕世好橋。 離雜去去唔係印鈔，就係減稅洗錢。單係經濟規劃上，就真係中國叻些。你唔好理我地增長模式有問題，起碼數字上，我地贏九條街! QE一過，希債問題平息，金融市場下一個火頭，會唔會正係美國呢? 債務上限唔過，標普話美國評級會即時降至D，市場嘅表現已經證明，標普靠嚇!! 舉債上限呢個問題，已經令奧巴馬手足無措，甚至連兩個寶貝女都要搬出來，可見真係技窮，未來一個月問題肯定會繼續將金融市場舞高弄低。但嚟緊更需要留意，係美債情況。 高息債資金近日大舉外流，以為到美國國債避險。但市場反應快如閃電，明知聯儲局快將收手，美國國債近幾個交易日，亦差唔多買家絕跡。 於是，十年債息升番上三厘一樓上，債價過去幾個交易日，係日日跌。外面估，十年債會見番四厘半。 無左伯南克做「食債機器」，摩通估，私人機構投資者，每個月要買九百四十億美金美債，先可以維持國債市場供求平衡。 呢個任務，由私人機構接管，即係息唔高，佢地唔會買。美銀講到明，以目前債息水平，投資者頂多每月食百五億美金!!缺口咁大，絕對有理由令格羅斯相信，佢嘅推斷係正確，但衰左行得太快。 市場對美債胃納減少，從好方面睇，可能資金減入債市。但唔好忘記，債息不斷升，其實會死人。美債利率有條件推高市場利率，企業融資成本，以至美國樓按利率亦會通通向上! 市場風平浪靜，大家會質疑中國，市場有恐慌，歐美又會諗起中國。無他，中國就等於IMF第二。國家錢多，係咪會填補少量聯儲局買債角度呢 !! 但答案係，唔會。 華爾街日報話，國家隊原來靜雞雞減鎊美債三千億美金，即係平均每個交易日減廿億。相反，分析估計，國家隊五年內，歐債持倉數目，會增至五千億歐元。 所以，領導人已經作出棄美、取歐決定。默克爾，同奧巴馬之間，揀左前者!!

以為中西部地區，地方債問題告急，點知，連發展迅速嘅上海，都出現危機。 繼雲南之後，有傳上海市政府轄下、一家從事地產及、公路建設嘅城市投資公司，今個月開始，唔再向銀行償還流動貸款，仲要求銀行延長還款期，以及將筆錢，改為以資產抵押嘅固定貸款。 但公司抵押嘅資產，其實係政府大樓，同公路，根本無現金流。 如果公司最後都還唔起錢，銀行更加唔可以將政府大樓，變賣充公。換言之，政府帶頭，向銀行賴帳。 唔想賴帳，地方政府主要都係靠、加快賣地套現。 但情況都幾極端：地皮唔值錢嘅地區，可能要賤賣土地；但好似北京，土地有價，估計會不斷有地王誕生。 無形中，令樓市調控變得更加複雜。 有學者就指，地方政府橫掂，都係要借錢，與其向銀行借，會增加銀行體系風險，不如真係俾佢地發債，喺債券市場集資，咁做可以迫啲地方政府，妥善管理財政，增加透明度。 其實美林講得無錯，內地債務，壞帳問題，係下半年主題，呢個主題有排玩! 銀行面對黑洞，中小企貸款，房貸仲有地方債，大量資產負債表以外貸款。 按目前環境，樣樣都係觸及要害! 街外評論員仍然話地方債無事，中央一定救。救，唔代表銀行壞帳唔會升，不良貸款會繼續低於百分之2。 壞帳一升，影響資本，派息會減少，股本回報亦會拖低。 簡單講，內銀息高，增長快，貸款質素好既賣點，暫時成為過去。 但市場似乎仲未反映緊呢的因素，原來大家覺得唔會發生既事!! 中央可能好頭痛，３萬億美金儲備，學高盛奧尼爾建議，買曬希臘債，回報遠勝美債之餘，仲做埋歐洲救世主，多個朋友，本來係雙贏。 不過，溫家寶飛機回國途中，諗起地方債三個字，怕且呢筆儲備部份要留的俾銀行沖消壞帳! 十萬億地方債的確可控，因為就算加埋中央債務，頂多係佔國內生產總值八成，中國係內債，衰極亦唔會俾評級機構指指點點。 今次，有的似九十年代公司貸款既大規模板本。唔同既係，當年金額無今次咁多，而且唔少外資銀行牽涉其中。當日執一間廣信，整一間粵投。依家係領導人既王岐山，佢最清楚遊戲規則點玩。 王副總理當日，二話不說，大搞削債，大家有印象都記得寶哥哥幾唔高興。如果今次地方債，內銀唔使削債，似乎對寶哥哥，及當年一眾外資行，有欠交待! 但正如陶冬博士所講，地方債錯綜複雜。先抽離銀行體系，再整理，年內都未必搞得掂。但佢同事陳昌華亦講過，６至９個月搞唔清問題，中國軟著陸無望。唔通，滯著陸真係會發生!!!

豬其實係最聰明既動物，但豬遇上大鱷，結局都係一樣! 雨潤管理層有無豬咁聰明，唔知。但危機處理上，雨潤由於有經驗，連隨電話會議解畫，倒算值得一讚。 雨潤同玖紙，又或者嘉漢林業洗倉唔同。玖紙似乎洗得較為理智，一日大跌，大戶發現沽錯左，又買番。 嘉漢至少有份報告，同有加拿大報章指證，去亦去得眼閉! 雨潤...跌既原因，仍然係傳聞困擾，同憂慮，背後理據，可能大部份係舊聞。 本來已經唔係一隻上等豬，連日被洗，呢隻豬，難保終有一日會疲倦致死。唔係同情或者幫佢地，但雨潤問題，喺傳聞之下非理性下跌，有需要擔心，亦應該要正視。 最簡單，上星期累積沽空，上星期五更超過四億金額，即係話，唔少沽空份子，上周末日其實係等緊尋日既出現。 遮打大廈係咪好應該查番張買賣花紙，同借貨名單??!! 查唔查到係咪有人惡意搞事一個問題，最少要發出警號，話俾人知咪當我傻!! 年初民企問題美國搞起，嘉漢累「前賺錢之神」輸錢，玩民企管治差對西方嚟講，就更有新聞價值。 嘉漢林業、東南融通，中國高速頻道、民企接連被質疑帳目出現問題。連同上周五瑞達電源同雙金生物，今年以來取牌公司數目，增加到10間。 渾水係咪岩曬，嘉漢係咪錯曬，英國金融時報LEX專欄亦話，難有答案，但事件引證，保爾森由買嘉漢，到一股不留沽清，其實引證原來大戶都只係屬於羊群效應一份子。 令民企，或中資股嚟緊更難有好日子過，係正如華爾街日報所講，渾水之外，太多獨立研究機構為對沖基金效力。 以渾水為例，雖然唔知創辨人布洛克沽空賺左幾多，但四十頁既研究報告，半個月內令嘉漢林業股價跌左八成六，市值唔見左四十億美元，即係每一頁價值一億美元! 一，佢地不受監管。二，係佢地明知客戶係想沽空，所以有更大誘因玩弄小事化大，大事放大把戲。 三，呢的獨立機構，由於幫自己同大戶贏盡多仗，認受性，影響力或破壞力，可能比投資銀行仲要大! 呢啲研究機構要喺內地攞料，對象唔再係公司，佢地會同前公安、外交人員、記者甚至係特工人員搵資料，佢地會翻查呢啲公司喺本地政府登記既文件、註冊同交易紀錄，希望搵到「珠絲馬跡」，調查開支往往超過一百萬美元。 呢的獨立機構，名符其實係獨立。佢地網頁，地址欠奉，部份好的，有聯絡電話。由唔透明機構，去指責公司唔透明，其實都幾諷刺! 中環人話，遊戲未完。大股東持貨少，集資多，又或者營運模式最容易被懷疑既民企，好易成為對象。於是，近日的確多左沽空專家，四周尋求對...

避險仍然係市場主題，話中國硬著陸唔會發生，歐債問題講左年幾，美國大家都知咩事。但市場依家真係好驚 ! 係驚嚟緊唔知發生咩事，由驚通脹、到怕滯脹。但近日美債表現似乎更顯示，市場驚通縮。 格羅斯大錯特錯之處係沽盡美債，事關近日，連企業債，高息債資金都出現大規模外流，流曬入美國國債。 如果睇兩年同五年期美國債息，早前已經跌穿一厘半亦即係比美國核心通脹仲要低。 毫無疑問，美國國債睇到好多野。中年期債反映驚通縮，怕衰退。極短期美國國債，正正係睇到，投資者驚之 餘，為求避險，係不惜代價。 ３個月期美債，息率見過零。即係話投資者寧願唔收錢，都肯俾錢買美債。一個月期美國國債息仲恐怖，上星 期五，一度報價係負０點００５厘。 唔收息不突止仲要俾番轉頭。即係，為求短線逃避風險，機構大戶做左一個決定，就係向蓋特納繳交保護費。 美債無回報，美債俾溫家寶同多名領導人批評唔安全，不顧投資者利益，偏偏市場都要瘋狂泊錢入美債大碼頭 。就憑咁，其實投資者點有錢、點成功都好，都會做出精神分裂既決定。 市場愈恐慌，代表機會愈快嚟。希臘滅赤方案表決在即，依家最新版本係，由於執政黨多名國會議員轉軚，過 唔過到，關鍵只剩一票。即係，就算過到，有可能係一票之差! 但轉個角度，就算過唔到，市場近日嘅表現已經price in左。 否決，理智啲諗亦未必係壞消息! 當然，市場其實已經對好多壞消息反映有餘，但上星期廿八國聯軍可以一次過向全球倒六千萬桶油，證明由供 求主導既市場已死，呢個先係最大不明朗因素。怕，係人為力量會做出破壞自然既傻事。 如果咁諗，俾錢蓋特納交保護費，係合情合理。因為，次按未爆，到資金同石油QE，美國證明佢真係大佬。所以，做細既，梗係要買佢怕啦!

金融時報Lex話，星期三有一個本應很有影響力的機構選擇沉默；到星期四一個本應認為無咩影響力的機構卻選擇發言。 結果是世界大亂! 成立三十七年，第三次釋放石油儲備，西方主流媒體解讀國際能源署做法、係發達國家另一次聯手刺激經濟措施。 今次聯合行動集合左美國、以及全球二十七個發達國家，６千萬桶石油有一半由美國提供，日本、德國、法國、西班牙同意大利提供其餘大部分。 國際能源署話，佢地有諮詢過中國，但無表態有無參與。 油組喺今個月初曾經討論過增產，不過喺伊朗反對下，最終未能達到共識。 金融時報對今次行動解讀是、美國帶頭對油組作出報復行動，佢地話，以目前油價近日一直回落既趨勢，國際能源署根本唔需要釋出石油，與他們自己說因為利比亞內亂而損害了供求關係、根本全無關係，而咁做好明顯係考慮政治因素。 佢地擔心，在出盡所有貨幣及財政政策均無效後，政客最終會因為民粹主義而不擇手段，最終變成損害整個市場。 油組成員亦不是省油的燈，包括伊朗在內成員表示、一旦見到油價再跌、將召開緊急會議，到時可能會採取對抗措施以支持油價。 聯手刺激經濟可能是出於各國的良好意願，不過對美國總統奧巴馬來講、亦係一個必須為之的政治決定。 面對油價一直高企不下，有民意調查顯示，有四成半既美國人最關注、係油價對日常生活既影響，比例甚高於食品價格 。 算一算、汽油價格每升十美仙，美國人每日開支就要增加近四千萬美元，以美國人平均汽油開支佔整體消費近12%，油價回落的確對刺激經濟有不少作用。 當然，按美國每日石油消耗量、今次釋出嘅儲備其實只係夠美國用３日多啲。係咪真能夠舒緩緊張情況？ 不過更大的潛台辭是: 通脹率已經如08年回落，那面對經濟放緩失業高企，伯南克應可以選擇不再沉默……

真係有人會幻想過伯南克會「明示暗示」有QE3咁天真? 其實大家都心知肚明、以目前經濟「半紅不黑」的狀況，夾硬要由伯南克口中聽到有QE類似物體的機會率、根本就並不存在。 所以一早已認為，觀察伯南克的身體語言，肯定比佢講既更加重要! 結果，睇佢表現、簡直係不堪入目。 作為全球金融市場最有權力既人物，伯南克承認，佢都唔能夠掌握真正令經濟下跌理由。 "We don't have a precise read on why this slower pace of growth is persisting.......some of these headwinds may be stronger and more persistent than we thought." 令人費解的是、今次伯南克記者會不像上次有備而來，答一條擺明必中的QA，都會如斯吞吞吐吐缺乏自信，只會進一步加深市場對經濟前景憂慮。(抑或他真是演技爐火純青至此? 我不信囉!) 今年內第二下調經濟增長預測，一月時仲估計今年有3.9%增長，到四月、下調到3.3%，到今次會議，進一步下調只有增長2.7%至2.9%。 聯儲局的經濟學家真的如此不濟? 下下都錯成咁? 仔細比較睇番聯儲局既聲明，同四月唔同，幾乎所有對樂觀既字眼都消失: 勞工市場逐步改善換成比預期疲弱，又形容經濟復蘇比預期慢。 對於通脹評估，就取消左基本通脤緩和既字眼、換成通脹預期穩定。 伯南克未有提到今個月第二輪量化寬鬆結束後，有無其他新政策，只係話，今年情況同舊年好唔同，特別係通脹環境。 此言其實已經暗示，QE3的門檻肯定比一年前更高。 雖然伯南克都有派定心丸，話超低利率喺未來兩三次會議都唔會變，但觀乎對經濟前景的高度不確定性，加上大大黑眼圈以及鬼祟的眼神，其實已經反映連伯南克都掌握不了目前的經濟狀況! 諾貝爾經濟學獎得主克魯明批評，聯儲局一方面承認需要更多力度刺激就業市場、但同時選擇唔採取任何行動，做法消極，令佢覺得聯儲局可恥。 英美主流傳媒、都係以「經濟前景疲弱 刺激手段技窮」作為今次會議既標題。 華爾街日報話，同全球經濟快速增長相反、美國經濟放緩係令到聯儲局陷入兩難，估計未來一段一時間局內共識都係以不變應萬變。 金融時報就相信，面對經濟轉差、QE3始終不死，問題係幾時會嚟。 反而整件事最吊詭係債王格羅斯。 格羅斯早於聯儲...

聽了施老闆及李永權有關支持重建居屋的討論，益發令我們更確信政府有需要重新審視復建「居屋」的定義。 其實像肥仔這種絕對市場主義的人士，對復建居屋的最大保留，是擔心政府會重新透過「居屋」這種資源重新分配機制，再次資助一些擁有綠表資格的公屋富戶，做成更不公平的資源錯配。 對於這種憂慮，不能說沒有道理，所以正如李永權所說，過去居屋的歷史任務已經完結，焦點不再是讓富戶將佔用的公屋單位放出。因為公屋在十多年的政府政策優先次序下，已經大大增加供應、縮短了輪候冊時間。 所以新的「居屋」不應再以過去的白表綠表作為分配基礎，而是以一個全新、公平的Level Playing Field，讓真正有置業需要的中產/ 八十後，能夠在扭曲的樓市下，仍然有機會擁有物業、以至可以有社會階層向「上流」的機會。 至於如何將新的「居屋」分配予合資格人士，施老闆有不少創意之見，特別是居屋日後「不可租、不可賣」(當然應有回購機制/ 售予合資格人士)，社會當然可以繼續討論，但說到以「價高者得」的篩選準則，恐怕又過於政治不正確吧? 對於所謂合資格人士，我們認同應設定一最低入息標準，之後再設定一最低入場費(如五至十萬元)，以杜絕貪取便宜人士，之後再以大比例折讓(如五成市價)，將物業售予日後合資格人士，而單位除自用外、亦只可以再轉售予其他合資格人士。只有如此安排，方可以減少過分補貼、同時又確保能幫助有需要的人士。 居屋肯定是未來繼續會引起熱烈討論的議題(看留言就知!)，我們相信社會應有更多討論，令真理可以愈辯愈明。