妖股基地

由1999年科網熱潮開始成立，創業板18年來歷史，對小加總裁來講，一直都係心中一條刺。

你話創業板唔爭氣?
總市值由2015年1700億、增長八成，去到而家3200幾億。雖然對比主板28萬億只可以說是九牛一毛，但增幅絕對唔失禮。

好多創業板之中、都有良好業績表現，好似中國信貸、亞博科技、新意網，仲有新貴「翠如BB」股聯旺、市值比起主板絕不失禮。

問題係公司質素參差、而且過去一段時間因為全配售，部分股分股價大上大落，變為啤殼基金，甚至淪落到被內地大媽稱為「妖股」，你話小加總裁呢啖氣點受得落?

其實對創業板，一直有兩個Theory：
一係就係大刀闊斧直接改革，將上市要求大幅提高；
而另一派就認為、可以另起爐灶，索性設立新板，令創業板自行萎縮；
顯然小加總裁係更buy 後者做法。

翻查過去八年，創業板上市資料，全配售股分佔新上市比重，最少年分都有84%、最多去到90%，情況直至今年，在證監會雷厲風行打擊下先有改變，全配售比重減少至不足60%。

其實監管機構都心知肚明，呢種全配售方式根本就大圍標，套用小加說法就係「姨媽姑姐」公然造市，過去幾年無論交易所定證監會都無正視問題，直至歐達禮提出採用「實時監管」手法，對全配售創業板股分作全天侯SCAN，「妖股」先開始掃清。

日後市場架構由兩重變成三重、一個簡單問題，仲有咩公司會在創業板上市?

唔想IPO、繼續全配售上市，可以到初板掛牌。
符合到盈利要求、就視乎自己「質地」，股權架構係咪合規，大可揀主板或創新主板。創業板既收場，其實早已經不難想像。

今次小加總裁聰明之處，係借改革市場、一心解決市場質素以及同股不同權爭拗，可以話一石二烏，而創新主板更加可以話係為中概股回歸「度身訂造」。

相信阿爺經此一役、對小加總裁信任，只會更上層樓！

Ahead the Curve?

唔加息既理由實在太多：通脹回落、工資未見增長、擴張性財政政策亦未見踪影......
但要加息既理由只有一個，就係耶倫唔想再Behind the Curve!

雖然總統未有公布任何意向、不過消息話白宮已經搵左前高盛高層科恩物色下一任主席人選，而吊詭既係科恩本人亦都係大熱人選，到呢一刻，似乎耶媽本人係去意已決！

任何一個聯儲局主席都希望可以為自己在離任前，創造一個legendary：
沃爾克以打擊通脹強悍見稱、
格林斯潘就為現代貨幣政策樹立基礎、
伯南克當然唔使講，一招量寬變成Helicipator Ben、功過恐怕要待後世評論。

耶倫眼見前任個個「豐功偉業」，當然希望自己都可以「留芳百世」，如果可以在任內完成「縮表」，相信可以一洗上任初期，屢被批評「議而不決、決而不行」。

今次的確可以話由Behind the Curve、變成Ahead the Curve，但同樣由於事出突然，令美元、美債以至股市都出現一片混亂，有大型基金更稱難以令人信服。

由利率期貨亦反映、今年加息多一次機會率，反而跌至45%，好明顯係市場同聯儲局進行博奕。

有經濟師話、以聯儲局資產有4.5萬億美元計，每月減少100億美元國債及MBS，基本上係「九牛一毛」，但問題係未有時間表先有路線圖，就表明耶倫決心。

同樣係央行最高決策人，陳總裁大清早回應耶氏加息，發言稿一字不漏，準備充足，但說到底，觸發香港銀行何時需要加息問題，仍然不知如何是好。

的確，正如八十八層所言，聯匯之下，貨幣發行局機制，港美息差觸發套息，資金外流，推低港元，直到7.85水平。

結餘一降，銀行一直掛在口中的二千億緩沖，則踏入盡頭一日。

目前，港美息差，以一及三個月拆息計，分別近八十及五十點子，再觀乎現貨美電及遠期美電走勢各走極端，前者反映港元貶、後者顯示港元一年後比現在更強。

交易員話，套息活動進行已經證據確鑿。

瑞穗提到，港元拆息定盤，某程度上參考現貨電走勢，君不見，港紙越弱、財資市場公會拆息開價則上升，奈何，拆息上升步伐仍只是龜速移動。

不需為今日所謂拆息升幅一年幾最大而大驚小怪，因為比較一月初，當時一及三月拆息，分別為0.7及1.01厘，以現時拆息上移速度，莫說銀行加P，就算要拆息回升至年初水平，隨時是一年後的事情了。

陳總裁在處理港息跟隨美息上升問題上，BANKER形容，是既希望但又害怕。
一方面，願意在聯匯貨幣發行局機制下，套息觸發利息自由上升，利率必然跟隨美國走勢之說，就即時兌現。

但另一方面，用的策略只是等，完全忽略港息持續滯後美息走勢可能存在的機會，本應可增發票據，吸走部份結餘，借美國加息，順水推舟加快理順港息走勢，近期亦見絕跡。

行內人直斥，八十八層怕抽結餘，及套息同時出現，拆息一旦抽升幅度過大，風險及負責則要自行負責。

美國加四次，港息仍然動彈不能，特區已成為全球加息風險最低市場。

老行尊批評，事到如今，或多或少反映當局預視及部署失據，結果，拖累的是普羅大眾。

關博士提出，金管局要處理好過多結餘，其實可參考外國央行，建議增設貼現窗功能，容許銀行透過貼現窗存入過多資金，並且可獲收取利息，既處理好結餘，亦可以變相為拆息附設下限，是良方建議。

戰場

今年以來, 淡友一直將目標放在拆息同港元匯價身上, 要搏既、當然係趁聯儲局縮表, 借息差挾高港元拆息, 令資金流出香港, 但呢個炒法一直事與願違。

即使周一港元一度觸及7.8強弱分界線, 港股經過調整三百幾點後, 周二又再炒上, 好明顯市場唔受落走資呢套玩法, 淡友再輸一仗!

值得留意, 美元利率在五月中開始, 見到有顯注上升趨勢, 原因當然係加息憧憬同縮表預期, 令一個月LIBOR升穿一厘後, 好快再升穿1.1厘。

但同期港元就持續偏軟, 令港美息差擴闊至四分三厘, 差距係2008年以來最大。

之前唔少銀行界都預測, 四分三厘息差, 已經有足夠誘因推動資金買美元沽港元套息, 而港紙的確有轉弱跡象, 問題係點解市場視而不見?

好可能資金係要等埋耶媽, 星期三「一槌定音」, 到時先作出反應, 避免太早沽貨, 反而成為內地大媽挾空倉目標!

美林之前曾經就聯儲局縮表同港元之間關係寫過報告, 稱港元有機會跌至弱方兌換保證, 即是7.85水平, 當中不排除會有對沖基金沖擊港元。

而當中關鍵, 其實係睇88樓高層取態, 是關跟據聯匯制度, 當港元到7.8水平, 金管局當然可以抽緊銀根, 但按貨幣發行局制度, 佢地其實係有酌情權。

美林認為陳總裁最大考慮, 其實係金管局既公信力。

點量度公信力?
大家要知道, 當國際大鱷真係出手, 佢地絕少會在現貨市場「興風作浪」, 反而焦點係一年期不交收遠期合約, 先係金記同大鱷既真正戰場。

睇番周二遠期美電, 雖然升至7.7545既今年一月高位, 但離7.8關口仍然有近455點子差距, 難怪而家陳總裁仲可以坐定定!

不過好似沈大師所言, 當政府同市場覺得無料到、唔使驚既時候, 先至真正要驚, 各位又記唔記得08年雷曼倒閉前, 有無人提過港美息差呢回事?

從良

市場熱話之一係「預約」兩個字:
渾水布洛克預約，星期三下午兩點之後會出報告、
隆成就創先河預先披露、由證監預約，勒令停牌、

更千奇百怪事情在於，之前狙擊瑞聲的葛咸城罕有被另一沽空機構「匿名分析」指，針對瑞聲的沽空報告內容不實。

難道匿名是預知瑞聲的復牌時間?

匿名分析推介瑞聲，給予「強烈買入」評級，目標價睇到111元。

整個中環隨即嘩然，狙撃手一反常態，是見義相助，抑或另有內情？
有老行尊不禁要問：報告值幾錢份？

據講，獨立沽空機構全球皆是，早就被監管機構形容為市場恐佈主義的一種。

行內人話，搞事份子規矩之一在於各自搵食、互不相干，甚至一隻股份牽涉在其中，其它沽空機構甚少沾手，匿名分析忽然從良，實在更耐心尋味。

渾水預約市場中人、星期三睇好戲。市場認真程度實在出奇。

一時之間，疑似狙擊名單通街流傳，反映訊息流通之餘，歸根究底，市場信任程度同市況、成反比。

隆成話停無停，之後先勒令叫停，停牌前有近100萬股成交，涉及金額超過12萬元，大家會問:
一、公司最初點解咁夠膽，被勒令停牌，完全唔理？
二，又或者係咪交易所，證監同公司之間溝通有問題？

據了解，但凡被證監會勒令停牌，程序其實簡單又直接，證監會一經指示，落order，股份已經無得再交易。

再推斷落去，隆成截至星期二朝早停牌前，證監會的確未正式發出、勒令停牌嘅指令。

但點解隆成尋晚通告又話，會被勒令停牌？

留意通告的字眼、用上「證監會有意根據證券期貨規則，暫停公司股份買賣」。

「有意」呢兩個字、正正係可圈可點及關鍵所在。

因為正常情況下，證監會其實無預約勒令停牌呢回事。即係，話停就停，絕不會事先知會。

問過一D熟識證監程序既朋友，佢地話，證監會如果發現公司有問題，按照程序，多數會要求公司、喺某指定日期之前，提供解釋，否則，有可能引用條例、勒令停牌。

交待會限定時間，但當中並無涉及、預先通知勒令停牌時間。

好可能隆成正正係收到證監有關的查詢及交待通知，但點解忽然透明? 刊發通知全數和盤托出?

劃公仔並唔使劃出腸!
今早近一百萬股，係咪靠隆成預告，而有幸出貨？大家自有判斷。

但據聞，由於證監及隆成之間的查詢及文件往來屬於保密，隆成自行張揚已經可能有問題。

降級

1989年以來，穆迪首次降中國主權評級，怪不得財政部嬲嬲豬了。

財政部反撃穆迪，重點有二：
包括穆迪高估中國困難、及低估去槓桿進程，皆因近兩年，我國負債佔比未有太大變化。

中央以去槓桿政策為首要任務下，穆迪贈慶，變相不承認去槓桿有成果，又批死未來亦不會有顯著效果，斷估，財政部之後，內地勢必有更大而又強還撃攻勢。

老實，中國主權外幣債務不多，國債有內地金融機構近乎全數包銷，穆迪再多降兩、三級，不會影響絲毫。

賓卡不少對穆迪降評級時間也得突然，尤其鬼子佬評級機構行將獲放行內地經營，穆迪唔俾面在先，好戲在後頭。

但平心而論，中國負債問題是否因為去槓桿政策而獲得改善，各界仍有不同意見。

財政部當然說有成績。而穆迪就提出，單單政府負債佔GDP會由目前四成，升至近2020年的45%。

但查實，穆迪計法及指控，已來得客氣及保守。

人行研究局局長徐忠早前一份文章其實提及，內地政府負債佔GDP，由零八年31.6%，升至前年44.4%，數字上比穆迪提出的，更加之多。

徐忠提到，數十萬億政府債以外，若計算城投債，或其它隠性債務，按人行研究局頭頭說法，單單政府負債佔GDP，已經極可以超出六成的警戒線。

穆迪VS徐忠，誰較客氣？

拆局提出多次，內地去槓桿誠意可嘉，但離不開是槓桿責任轉移，地方政府爆額，中央層面接力之餘，還有負債水平偏低的民間齊心協力。

樓市刺激經濟正是一例。可是，以整體負債佔GDP數字看看，08年是96%，2015年是170%，現在已升至254%。

當然，中國越多批評，市場反方向力量就更大，觀乎今天A股表現就知。

市場與其要留意內地股、債表現，倒不如注視，穆迪一併下調本港主權評級，似乎無可避免。

泥足深陷

區內以至歐美投資者近期大叫大嚷最多一句是：「投資有來寶，認真大煩惱!!」

本港公司，新加坡上市的商品交易商來寶，已經成為國際財經大新聞。
彭博大字標題，Fighting for Its Life，似乎已經說出重點了。

來寶前年二月，市值仍有六十億美元，現在只有四億，大跌近三成後停牌，股價2001年低位，更嚇人是，來寶債券跌至新低，一百蚊面值，只值三十幾。

大行引述紐約交易檯強調，來寶債券交易仍然有序，而近日，更有對沖基金主動查詢，但查詢代表投機性買入，抑或趁勢多踩一腳，實在不得而知。!!

繼穆迪、惠譽後，標普下調來寶評級已屬例行公事，惟其文字表達，形同判處來寶死刑，於是報告一出，外圍來寶債價已呈現拋售，到今日股價開市血流未止，新交所主動查詢後，來寶要求停牌。

標普講明，來寶有違約風險，償債能力成疑，一句債務泥足深陷，道出曾紅極一時商品企業，似乎已隨時彌留狀態。

S&P引述數字，跟市面掌握分別不大，來寶其中的6.56億美元債務中，6,2億美元六月到期；
到來年三月，3.79億美元中期票據到期、兩個月之後，11億循環信貸亦會到期、而2020及2022年，亦有大量債券到期。

中環人透露，整個上午，大行內核心話題之一，正正是來寶幾時違約？
有定息檯坐盤阿頭提示，早前來寶電話會議，的確有與會者，衝著來寶現金狀況而來，問過究竟，對於現金狀況等等追問，來寶當時一句Let's take this conversation offline!!
期時分析界已心中打突，為後事做定準備。

來寶為什麼走向生死存亡？
外界分析太多了，包括商品市場波動，對沖困難，錯估形勢等等。

但說到底，來寶多批商品合約實際價值仍然成疑，兩年前 Iceberg Research策動「倒寶」行動，力陳多批合約價值人為高估，事後孔明，他們大概是對的!

來寶如何能夠避過死亡？
一，債權人願意剃頭，大幅削債。
但市場對來寶似乎已信心盡失了。
二，白武士的出現。
但據報，最有可能的來寶白武士中化集團，已經宣佈投降，原因在於，太不確定來寶財務狀況。

再者，內地改例後，原來央企因併購而導致虧損的話，央企管理層要一概承擔責任，試問仲點敢冒險?

水門翻版?

"I hope you can let this go,"
一句說話，既成為全球茶餘飯後討論熱點、七段英文字，不單牽動全球市場，更隨時成為改寫歷史重要的一句。

美媒爆出，前FBI局長科米筆錄會議記錄顯示，特朗普曾親自提出，希望停止FBI調查牽涉秘密跟俄羅斯聯繫而被辭職的國家安全顧問弗林，之後無耐，科米就被解僱。

期間，曾經有美媒更披露，特朗普要求科米效忠投誠，美國政壇於是懷疑，弗林由於與俄羅斯有秘密聯繫而下台，而科米領導的FBI正在調查事件。

但特朗普為免揭出更多不為人知事情，先軟後硬，炒科米以為為後患忠消除。

並且在社交平合一句語帶恐嚇留言，當日提醒對方確保無被錄音，到今日，有記錄在案的並非錄音，而是文字。

呢單美國各大媒體形容為White House Crisis大新聞，重點在於，特朗普可能已經構成濫權及防礙司法。

而後者，正正可以觸及國會啟動彈劾門檻。

查實，從老Trump上台後，博彩公司對特老爺任內被彈核賠率一直大熱，而科米事件後，最新一項調查顯示，四成八受訪者支持彈核老Trump。

但要留意，負責民調機構Public Policy Polling，屬於民主黨陣營。

如果特朗普事件越鬧越大的話，科米，幾乎肯定極有可能成為美國政壇歷史最重要及最傳奇的一員。

希姐當日敗選，矛頭直指科米，希姐至今仍然耿耿於懷，恨科米程度，力逼最年對萊溫!

現在，老Trump政權被現危機，主角亦是科米。

美元急跌，美股期指全日捱沽。聰明如華爾街大鱷深明，政治市已經確立，而政治市亦是最容易製造過份恐慌，及希望假象的工具。

以後，更多消息，更多分析當消息的資訊，完全可以令股市及其它市場一切盡在掌握中。

而同一時間，Trump trade已經被交易員改為 Trump bump； Trump Slump： Trump Dump，去到尾，風向標高盛已經改口，六月加息機會仍高，但機會下跌。

美國國會對上一次彈核總統，要數九十年代末的克林頓，而最震憾，當然是水門事件令尼克遜辭職下台。

當年，尼老爺正正詳涉防礙司法，但跟福特協議，獲得特赦。

綜合美媒及評論，老Trump有望過骨，未必出事。但由於對主流媒體，及一線大報樹敵太多，Trump只會繼續被死咬不放。

以美媒關係網，利益分配不平衡的一日出現，政商界勢必更多Trump累材料爆出。

紐約時報今日社市呼籲共和黨提早止蝕，似乎仍為時尚早。

大禮

代表金融服務界的張華峰議員引述消息指，克強總理要香江市場為新股通做好準備。

此話一日，全城再次想入非非；一，難道是回歸廿周年，中央大禮之一已呼之欲出？二，先有傳巨企阿美到港，繼而觸及新股通，難免兩者令市場產生最大聯繫。

的而且確，阿總早就提及，阿美與新股通乃天作之之合，屆時一切來得太美噢!!

惟問題在於，觀乎媒體報道線索，阿總發言背後暗示及思路，查實從未有將阿美襲港與新股通，在時間上進行任何形式掛勾，又或者，先有新股通，才會有阿美，亦不是先設條件。

眾所周知，債券通初期單向性質的構思背後，本質上重點是香港協助內地深化債市投資者。至於ETF互通，本質上是互惠互利，但前題在於多項技術細節有待解決，包括交易時間。

到新股通了，對市場發展而言，本質上不存在有利的對等關係，香江小島是百分百獲利，既然與此，內地相關部門會否順利綠燈，值得再三思考。

多年前，內地已高談國際板成立，軸心關鍵人物之一，乃已官至證監副主席的方星海。星爺從來大上海主義者，而對內地財金官員來說，新股通一通，變相意味國際板大業壽終正寢，但凡任何市場均以招引知名巨企為己任，豈會就此輕易斷送？

當然，凡事有兩面。一切從正面看一看，想一想，內地部委忙於打槓桿，君不見新華三連發文，重點在於「一行三會」最高中央指令任務劃分，沒有一項屬於推動市場發展。

再者，巨企愛資金、巨企愛股份交投，巨企更愛名哲保身，名聲大於一切。試想，蘋果一旦落戶黃埔江，換來股價及交投靜於死水，輸掉給白馬與雄安股，「添曲」顏面何存矣？

中環人分析，去金融風險，整頓影子銀行，誠意可嘉，但工程漫長，尤其偶一震盪，旋即點到即止，這段時間，除「入摩指」之外，難言股市發展雄圖大計。

看看，十年國債債息三厘半，神經起動已漫延全國。最新財政部九十日期貼現債券，認購倍數不足二，意味超額倍數低於一，滬深兩地更加同一時間廣傳，國開行決定暫停新債發行。

內地資金緊張，某程度上是一個標題上的簡化表述，明明說緊，但有幾緊？指標量度等等，其實無從追索。

以今日為例，小川立下硬心腸，逆回購不做，資金要淨回籠，日前MLF到期仍未獲續，種種一切其實對資金市場構成致命，市場利率必升無疑，但是日內地市場利率，其實不升反跌。

原來，小川心硬之同日，內地國有為首大銀行卻罕有主動向市場拆出資金，市場才如夢初醒。基於內地市場太難明解，新股通VS國際板，前者贏面仍大!

奇景

黃昏景色總是最美麗，最叫人陶醉？

友邦如是，匯豐亦都一樣。「范去、杜來」製造的現象，是1299及大象分別接力為減低跌市壓力居功至偉。

中午十二點，匯豐業績，眼見經調整後或核心稅前盈利達59.3億美元，已經即時屬於一份毫無爭議性的優於預期業績，問題在於突出程度如何形容？

匯豐季績後，即時製造了三大奇景：
一：股價越升越有；
二：大行越讚越好；
三：對象哥評價一般的外媒，極為正面。
其中，金融時報形容大象季績為「令人歡迎的解脫」；至於彭博好一句Surprise profit gains更相當抵死。

如果硬要說匯豐靠撥備大減支撐業績，未免對已屆倒數的范智廉並不公平。

觀乎營業收益總額，粗略計最少扭轉三個季度持續倒退之局；收入連跌兩季後回升。
靠的不是炒房收益，而是Asia，以及零售財富管理業務。

事實上，劃分地區，按年及按季亞洲分別錄得一成半同三成八稅前盈利增幅，屬於匯豐版圖之冠。

劃分業務的話，GBM按年升三成半，按季升兩成九，卻敵不過零售及財富管理業務四成七及五成六的按年及按季增長。

或為迎來新主人，或宏觀環境使然，又或者其實純粹巧合，大象零售及財富管理業務之得，基本上超大程度建基於保險。

有關方面收益首季6億美元，三個月內足足增加2.4億。

難怪匯豐首頁開宗明義，既強調珠三角，亦罕有說明新造保險銷量增加 13%。

匯豐提及，財富管理業務的收入增幅主要來自制訂壽險產品業務，金融機構既然屬於一個泛指的統稱，可捉老鼠是好貓，可賺錢就是好金融，那管本質上是銀行抑或燕梳!!

「范去，杜來」，象哥新景象，查實早於有杜嘉祺之前，已有分析員獻計，新環境之下，大象燕梳大有索造空間，

星洲DBS、對家渣打，美洲花旗，通通早就將旗下分行網絡盡其所用，一一跟燕梳公司獨家分銷協議，杜嘉祺統領下1299已玩得出神入化。

頭三個月，匯豐一次過開支有增無減，達到11.2億美元，盈利卻有驚喜，更大驚喜來自一級核心資本比率升至14.3%，單單來自業務自然增長已貢獻30點子，令回購，以至派息憧憬再燃。

基於往績，中環人部份戲言，象哥季績屬偶爾失手之佳作，查實亦有可能是對青姐
數月前Hea做批評的耿耿於懷回應，杜嘉祺之外，似乎青姐與大象，仍是最合拍!!

一代鞋王

翻查紀錄，拆局早在2012年，當年百麗在一片好景時候突然提出盈警，已經預告鞋王有衰退之勢、之後幾乎每年都總會翻提一次。

幾近三年前，淘寶「雙十一」開始勢如破竹，瑞銀既「史賓沙．梁」在眾多分析員中，特別留意到百麗業績、係受雙十一嚴重打擊，加上消費者已經認識百麗定價過高，當時史賓沙已肯定未來同店銷售趨勢，只會拾級而下!

當然一代鞋王絕非浪得虛名，百麗曾經佔據內地女鞋「半壁江山」，從1992年起一家小廠，逐發展為市值一度過千億上市公司，不過近年面對內地電商大行其道，但正如盛百椒所言，他自己在電商業務一直「沒想明白」，試問又點會為功?

百麗長期只用網上平台做清理過季鞋款，結果完全錯失天貓、京東轉型的黃金時期，而淪落到不得不靠關店止血的地步。

但正如金融時報所言，百麗股東絕對值得要求更高出價。雖然鞋類業務表現差強人意，但百麗運動業務近年屢有佳跡，佔整體營業額達56%，歷史性首次超出鞋類業務，令百麗股價由去年谷底逐步回穩。

因此即使無MBO，金融時報假設百麗將運動服業務分拆，都可以取得15倍市盈率，加埋鞋業本身大概有11倍PE，本身價值就達550億港元，幾乎剛好係今次提出收購既價值。

當然，以盛百椒為首管理層，都明白女裝鞋品牌老化，因此先趁估值低，提出私有化後進行大幅改革，包括進一步削減分店數目，以全國超過二萬間分店計，百麗有三分二分店，仍然係賣鞋為主，只要管理層肯下狠心，重組產生既動力不容少觀。

至於以鼎暉為首財團，於02年成立，前身為中國國際金融的直接投資部，有股權投資蒙牛、融創及萬洲，本身亦早在早在百麗07年上市前，已兩度投資，對百麗業務相當熟悉。

近年本地藍籌私有化個案，屢以失敗告終，撇除長和重組、要技術性私有化和黃，08年電盈及2015年電能均失敗收場，再數上去已經是2001年道亨被DBS私有化，而當年溢價高達六成。

跟據鼎暉網頁介紹，佢地宗旨正係為投資增加價值。呢點對百麗股東來講，相信係最啱聽不過。

臨別依依

留下只有思念，以及遍遍追憶。

友邦首季超過五成新業務價值增長，初步影響只有三個：
一：各大券商分析員，百分百需要上調友邦全年預測；
二：黃經輝壓力更大；
三：市場及投資者，對杜嘉祺只會更有思念。

事實上，分析界近期即使對友邦預期稍作調整，由審慎，轉至部份中性或偏向樂觀，對於首季表現，頂多預期新業務價值增長兩成，誰不知，晨早六點左右，中環暗光未見，但玻璃碎遍地。

早前，市場對友邦憂慮源頭來自中、港業務，但重燃憧憬，亦是中港。

市場總是事後孔明，首季五成幾新業務價值增長，重點有二：
包括按保監數字，友邦內地首季保費收益增幅逾四成，大行以此計算，友邦中國新業務價值增長超過七成；
其次在於本港大批新增經紀團隊，帶動收益。

當然，數字背後另有數字，正當新業務價值急升之同時，新業務毛利卻下跌超過兩個百分點，市場關注，產品結構之變，首季部份可以靠分紅險充斥。

杜老爺由提早預喜，到提早離任。作為身密戰友，保誠時代已合作，黃經輝被視為最穩陣繼任人。

但五成幾增長，注定黃經輝要跟杜老爺比下去。更重要再於能否壓場？

嘉祺一走，韋國敦率先起身，友邦一次過提升兩名區域首席執行官。
陳榮聲，與蔡強，代表是友邦兩大盈利動力，分析員關注，從此以為友邦各區山頭鬥到七彩。

而作為本港最大市場，顧培德接捧，翻查此君，三年左右前仍然僅僅負責袋鼠業務而已。

嘉祺王朝，能否延續神話? 抑或會過檔另一山頭，令獅王重振雄風?

一小步

三月風暴後, 用吳天海當日說法，總算踏出重要的一小步。

有人提出，有線變殼股，九倉賣殼？

但綜合中環人認為，賣殼者、理應有可觀嘅賣殼收益。

但觀乎九倉今次，一旦交易完成，不會再持有任何有線股份，而3億貸款資本化涉及的新增股份，除非1097日後水漲船高，現價而言，九倉得益並不如街外殼價。

公平一點，呢一刻，未見九倉從交易中獲取重大金錢利益。而永升一方包銷中間亦不牽涉大幅利益。

又有人話，大比例供股，股價咪必然大跌？
但分析員提出，一間負債超過八億公司，連續虧損多年的公司，唔進行供股，無錢、無資金，隨時會執笠。換句說話，如果冇交易，就只有Downside。

而易主、有新資金，代表生存到 ，理應重現Upside。

如果要質疑，極其量、在於處理新資金注入的交易安排。

今次，1097交易重點在於Open Offer，街外仍然叫供股，查實正確為「公開發售」，並非等同於Right issue。
重點在於：
一，當中不存在所謂的Rights供股權；今日市場不斷話Trade rights，其實今次並不適用。
二，由於並不涉及供股權交易、除權等等問題，涉及時間性及複雜性較少；
三，簡單一句，九倉今次實為透過公開發售形式，將對1097控制權轉手。

邱達昌喺記者會中明言，有線蝕三億，但以收入計，寬頻、廣告、電視等等，去年仍然有大約10億生意。

講白D，有線問題在於成本控制。經營迷失，變、帶來希望，而當中必然存在震盪。

永升強調，「有線新聞是賣點，有線財經要大搞，香港作為國際金融中心，理應有一個更好財經媒體，更多資訊。」
這句話可圈可點，的確，本港作為全球第三大國際金融中心，為何容不上一個更國際化，更有影響力財經媒體，呢個問題，我地問左好多年!!

沙特阿美

華爾街日報月前報道，沙特阿美，決定捨港，取美，落戶紐約上市。

惟只要加以推敲的話，似後乎報道錯得很。

阿美已組成三大上市財務顧問，大、小二摩之外，還有匯豐。中環人指，阿美若然情繫New York的話，即使不選高盛，美林、就算瑞士二邦任何一間均、勝過象哥旗下投行歐美網絡，從排陣上，紐約之說，率先扣分。

路透今日為本港「平反」，形容本港屬於沙特市場之外，海外上市地頂頭大熱。

憑其一千億美金集資額，二萬億美元市值，阿美的確可以讓本港市場更美!!

據報，國家不論主權基金、央企、民企、國有銀行及任何大媽資金，均湧躍表達興趣，勢要成為阿美策略或基礎投資者，但條件在於，阿美只可在港上市。

中環人形容，查實好事漸近，越多有關報道，只怕中途殺出程巧金，好事變壞事也。

阿美情歸可處未知？
但為博阿美一笑，據報魚尾獅願意做最大程度彈性，倫敦及紐約交易所高層不斷游說，日本更派出安倍出動，主動向沙特國王提親。

安倍對小加，阿總早前就形容過阿美與香港=Match made in heaven!!

Ok，香港代表中國，中國代表無窮無盡資金供應地，互聯互通底下，大媽要阿美，試想阿美一如雲遊與IGG，王子及國王會大笑了!

而探子回報，阿美其實早就表達落戶香江之意，前題在於內地資金可暢通無阻買賣阿美，如是者，阿美及新股通可劃上等號了。

當然，所謂資金多，擴展內地投資者層，很大程度上屬於外交門面客套說話，觀乎主觀及客觀情況，阿美除本港之外，可能別無他選。

Huffington Post早上刊載一篇文章，分析阿美上市困局，提及八點地方，阿美難於選擇紐約，或白一點，投資者保障越大，監管及披露要求彈性越細市場，阿美越不能，或不願意到。

當中包括作為沙特最大，而沙特亦是全球最大產油國，阿美上市，一旦符合美國披露要求的話，必須披露石油儲備詳情及細節，以及由獨立估值機構做估算，但沙特一直視石油儲備為國家頭號機密，萬萬不會露底。

更何況，詳細及鉅細無遺披露要求，沙特變相要披露大股東，亦即王室家族財富及資產資料，No La。

再者，石油產油成本多少，對手及其它產油國知悉，沙特作為油組首席成員，不論增或減產議案，以後也不能再佔主導上風。

郭樹清風暴

十二日內，下達七份文件，內地烈日當空之下，吹起郭樹清風暴。

內地有種期盼，期望郭樹清一出，能夠將內地影子銀行風險一割全清。

處理影子銀行，近日折外生枝出現變相「騙子銀行」，民行飛單，違規銷售理財產品，為數三十億之外，更驚爆客戶資金被挪用以作補數。

加速郭大人四出巡查銀行，翻查「雙錄」，賣產品時錄音及錄影情況，輔以上星期嚴查「三套利」，一時間，銀監巡查員走通街，情況有如香港食環小販管理隊。

大半個月前，大行仍然對內銀紛紛示好，芸芸盈利動力，最壞情況已過，卻敵不過由市場反映的股價表現現實，工、建、交、農等等相繼創一個月新高。

今日開始有分析員改口，花旗，富瑞等明言，監管越緊，內銀盈利壓力越大，中小型銀行走灰色地帶日子已告盡頭，表外打壓，資產負債表急剎車。

但調轉問，當日正正呢批大行強烈要求正視影子銀行，促請盡快整頓。

民行似乎首頭其衝，被矛頭直指，摩通提過，民行去年總資產增幅三成，超越同業，當中，「非標」，即非標準類資產膨脹一倍三，但民行去年全年風險權重資產，只升一成三。

中小型銀行一向依靠銀行同業之間批發資金做本，製造無數風險、年期、利率錯配。同業存單氾發，去年總數逾13萬億，一單在手，即時可於同業市場抵押拆入資金，郭大人上周劍指NCD，其實等同於捉鬼行動升至極點。

近日股市多隻「閃崩」，原來正正跟打壓表外業務扯上關係，財政部七年期債券拍賣，認購只有1.88倍，中標利息超超預期，來是郭大人惹來的禍。

路透忽然引述人行消息強調，絕不希望近日市場整頓引致惡慌局面持續，此話可圈可點。

一，老郭嚴打之後，人行忽然要重啟逆回購，及四千多億MLF續期，是否代表川長部署被擾亂的結果？
二，監管滯後於市場，忽然嚴超來，往以市場震盪會否超乎當局所料，為川長添煩添亂？
三，川長太強勢，怎容一個比他更強勢。

去槓桿之風，郭樹清風暴，會否引發人行、銀監更大博奕？

石沉大海

證監會及交易所早前公佈，上市規管架構諮詢共收八千五百份意見書。

市場諮詢以往做得多，觀乎八千五百份意見提交數目，可說破近年大會記錄，事關，超過八千份屬於「一式一樣」的格式意見書，簽個名，註名代表身份所所屬機構，總之結論歸一：反對。

立法會財經事務委員會今日討論諮詢後續安排，議員糾纏於證監會擴大權力，甚至奪權之說。

但中環人認為，現行市場規管架構當中，證監會有「證券大法」在手，權力已備，而且最大，即使上市審批時宜，證記仍然屬於最後把關人，談不上奪權。

上市公司反對，可以理解；
中介機構大部份保留，亦可以理解，白一點，按當日證監會建議，一個表面實屬港交所審批框架下，變相由證記話事，保薦人做文件某程度上無所適從，因為披露為本，及由證監會全權審批，「埃冰」做事方式截然不同。

中環人直指，諮詢期間，最具破壞力意見不是來自某某上市公司、某大投行或基金公司，而是來自港大法律學院三名學者意見。

一句權力不會再受上訴審裁處規管。而且建議會將原本守尾門的證監會，帶上前線，法律安排上有問題，已將歐達禮雄圖大計打得落花流水。

有「口痕友」話，最初如果證監擺明全線負責上市審批，或效法外國做法，在證監及交易所之下另設上市審批獨立機構，日子會更好過，闖關機會亦更大。

證監會今日強調，仍在處理及分析意見，再決定下一步。但熟識監管人士估計，上市規管架構諾詢，已形同掉入咸水海，逐步沉沒於無形。

君不見，有關新板設立及創業板改革諮詢，已由原本先待上市規管架構檢討完成才進行，變陣成為隨時自行出台。

而對於市場質捺素及監管，證監一定某度上效法內地「快、狠、準」模式，主動而又集中先破大案。

但說到底，現今本港市場，池中多魚，但北水養活，質素好與壞，關鍵繫於劉士余也!

大灣區

風大雨大，股市卻升二百幾，但觀乎貨幣、債息、黃金指標，Risk off 大光燈仍然亮亮照著。

升市、跌市愛尋找原因，中環老行尊自慚力不從心，有心亦無力也。

皆因懂股市，更要懂政治、外交、以至中國地圖。

雄安熱情未散，超級城市建設散布全國，總理一句，大灣區概念大紅燈籠高掛神州，查實十幾年前，早有倡議港深灣區，深圳市領導一句願意接受香港幅射報道早有記載，時而世易，形勢比人強，小島現在願意接受深圳幅射也是真。

美國本土暫交零分，Trump總統心亂如麻，圖以敘利亞、北韓牌轉移視線，期間俄羅斯變瞼、歐洲接連恐襲，事有奏巧，世界頓然更加紛亂。

一個北韓，老Trump向主席大送秋波，環球時報社論一句受夠朝鮮折騰叫人份外咀嚼，會面不足一周，習Trump再通電話，道期由跌轉升，難道有人自作聰明，繼五十年化抗美援朝後，我國朝鮮政策2.0會變為抗朝援美嗎？

港紙長期處於777，無錯，美債債息大回落，但美元拆息卻在升，以一個月及三個月港美息差計，兩者分別拉闊至近八十及廿五點子左右。

美銀美林送我一程，唱出港匯走勢三步曲，第二季目標778，然後見779，四季跌至7.8，之後邁向785，美林呼籲，市場要有耐性，切勿恐慌，但某程度上，已率先自製恐慌也。

彭博新聞，標題一流，今日一篇題為人行六千億美元考驗，全城傳閱。

原來話說川行長MLF操作陸續到期，四至十二月份八個月內，4.1萬億人民幣MLF，即近6000億美元中，有3.2萬億人仔行將到期。

去槓桿就要減續期數目，減續期數目，卻會牽動資金市場波動。

彭博未必言之無物，觀乎劉士余、郭樹清近日相繼部署，似乎流動性到期，及涉及續期的利率，更份外值得留意。

招招斃命

槓桿要去，惟道路難行，內地「賓卡」形容，當局年年高談闊論去槓桿，事後仍在發現，打槓桿之路長又長，溫水煮蛙，煮又煮。

公平而言，中環人形容，老爺子早就制定好去槓桿三步曲；先減地方債、繼而企業債，而重中之重，戲目中最為觸目，乃在於去年底起，今年升溫加劇的金融去槓桿。

而據觀察，金融去槓桿下亦可再細份「小三步曲」；首先監管要求上表外納表內、及計算季度檢查水平、繼而萬事俱備，隨即閂水喉，只作定向，逆回購形式已連續十二日停止。

而第三曲，亦被內地銀行形容為「招招斃命」，當中牽涉嚴查監管、空轉、關聯三大套利，直接一撃破同業、投資、及理財業務。

消息影響之下，據報內地銀行同業又再風聲鶴唳，國開行新發債券中標利率亦全數高於預期。

以往，內地機構視債券如寶，一債在手，無數抵押，本金越發越大，怪不得，克強總理要急不及待要債券通，小加甘願單向先通予以配合。

內地去槓桿成績如何？
地方置換債計劃，惠及地方政府低息融資，查實將整個社會融資總量谷高，並且構成擠壓效應，部份企業有貸借不得。

正因如此，以摩通早前數字，央企層面槓桿降，但全國企業層面，最簡單如利息幅蓋率未有明顯改善。

打從去年中期業績後，內銀分析員已決定放棄於不良貸款比率之間的糾纏，轉移視線至銀行同業間資產，銀行之間借貸、資產托管、以至理財產品，部份正正源於同業間資產作為源頭，一元本金，幾經轉彎後隨時是一變一百。

結果發現，大型銀行過骨，中小及城商銀行，單以第四季為例，少則升幅兩成，多則仍然接近倍數。

空轉及關聯套利，內地體系出神入化，假買斷、假賣斷，部份為的是人為達致季度報表要求，更多是構成人為水份效益。

某某公司，大發理財產品，高息招徠，但集資所得最後發現催谷自己股價，聞說，境外上市中概股亦已引起當地監管機構注意。

內地金融市場稱不上成熟健全，創意無盡實當之無慚，老爺子閂水喉，同業借貸不得，但同業存單卻倍數上升。

老爺子要摸清槓桿鏈，由資金源頭及產品以至槓桿終極方一目了然，其志可嘉，但路一行，浪一衝，一小步變為三退步亦屢見不鮮。

與其溫水煮蛙，倒不如改試煮法，來個猛火熔爐改革!! 可能更具爆炸性~!

千年大計

雄安響亮全國，造就了金隅炒爆全港。
不知者無罪，以單日升幅一度超過四成計，還以為金隅宣佈旗下煤礦發掘了金礦!

分析員強項在於股價上升後，總會找出頭頭是道解釋，以求理順升勢。

君不見，Jefferies急不及待以「金隅最受惠雄安新區」大字標題，大書特書，揚言新區之下，大興土木、基建提振、房產興旺，金隅憑其新區五成七市場佔有率，絕對而又直接受惠。

相比之下，內地經紀來得老實及直接，金隅及相關股份，不論天津港、津發、中建材、新天綠色等等，歸根究底，上升動力背後在於遺憾效應的支撐，內地投資者怕A股假期後買太遲、而本地投資者亦怕A股開市後大媽高追只會越追越貴。

對於雄安新區設立，中央層面作出最高規格公佈，一句：千年大計，國家大事，早已盡在不言中。

奈何，在處理千年大計，國家大事的大主題上，市場流於老調重彈，繼續沿用以往不論開發大西北、前海、上海自貿等等牽涉的即食三步曲：
水泥、鋼鐵、繼而涉及相關窗口股。

老行尊亦慨嘆，市場行為表現出，市場既無進步，也無希望矣。

習主席有三大倡議：包括一帶一路、京津冀及長江經濟帶。雄安之設立，乃京津冀之重頭戲所在，否則又豈會從深圳抽調許勤領軍?

說回這個被官方定為千年大計事宜，惟洪灝強調，查實最少六十年前，已由毛澤東率先提出。

據中共中央文獻記載毛澤東四九至七六年講稿及談話中，話說，五六年，毛主席在聽取部門匯後並草議著名「論十大關係」期間，當年二月廿一日，萬里問老毛，北京規劃怎樣？人口應多少？

老毛說了一段話：
「現在北京不擺大工業，不是永遠不擺，按自然發展規律，按經濟發展規律，北京會發展到一千萬人，上海也一千萬人。
將來世界不打仗，和平了，會把天津、保定、北京連起來。北京是個好地方，將來會擺許多工廠的。」

難怪，六十多年後今日，內地網上文章將老毛封之為最大預言家了。

市場醒目仔多的是，打從主席二月考察雄安等區，樓市即時爆漲，而雄安大計公佈後，另一批市場中人才大膽計算今年投資額500億，明年1000億，兩者比較，真醒目與假醒目之分，盡在不言中。

今日，人民日報痛批有人將雄安打造為炒家樂園。內地高明之處在於有即時叫停能力，換轉香港傳出某地區大搞鐵路，樓價失控爆升，特區豈有能耐？

眼見前海、上海自貿新區鄰近地價未成事，已失控，中央學精了，一招叫停房產交易，美其名是要雄安平安，白一點，就是避免炒風亂大謀。

毛主席構想，習主席推行，現在僅僅流於投射至水泥及房地產價格上，大題小做，怎不會肝火大動。

近幾十年，中央最少成立個十八個新區，中央眼中只得三個。今日，雄安被列為深圳、浦東後，另一中央最高級。

中環人一語道破，重點不在於遷都、或疏導首都功能，或超級城市構想，而是小平深圳、澤民浦東、大大雄新，領導核心每每需要成立核心新區也。

毛澤東年代，天津升格為直轄市，用意在於制衡北京，現在，北京、保定、天津三合一，深圳及大珠三角亦大佈局，觀察家形容，上海近日似乎最是寂寞!

港股定價權

「板塊」呢兩隻字，每日不論股市文字報道或電視節目，出現次數最多，觸及最廣，幾乎是百分一百。

時光倒流不足十年前，「板塊」其實是「行業」前身，到現在，「板塊」充斥氾濫，某程度上已經解答了中證報有關港股是否A股化之討論。

同樣，以前大行、經紀行、現在已經一一被歸納統一稱為券商。
「券商呼籲低吸具備高紅利分派主題板塊，但留意板塊輪動概念」，真叫命!

而查實呢句出自不少本地媒體或市況分析文章手筆。

中環人透露，近日多間大行舉行投資者大會，場面壯觀，坐無虛席，皆因太多內地私募及基金大哥對港股越來越迷上。

而據統計，目前內地市場以港股作為招徠的私募基金產品，已達六十多隻，往後繼續供應源源不絕，但凡貼上「滬港港」標籤，必然其門如市，但論表現，高則一成七，低至負0.27 不等。

內地銳意將A股港股化之同時，港股A股化速度更加之快。

趨勢已成，與其糾纏於阻止Mainlandization，今日內地報章引述一名私募基金，一句「奪回港股市場定價權」，更分份外值得咀嚼。

用羅尚沛說法，「奪回」兩字從不適用於中資資金在股市活動，事關縱使影響力與日俱增，但中資從來未在港股享有過絕對定價權，而事實上，任何市場，任何機構大戶或持份者，並不存在、亦不應具備定價權，否則的話，可能變得危險。

內地私募大哥承認，現時中資資金在港股佔比最多一成半，離定價權為時尚遠，惟一升至四成，定價就在腳下。

私募大哥說得對，觀乎IGG、美圖、周黑鴨等等，越多北水參與，股價上升背後，某程度上就是宣示定價權力之一種表現象徵。

海航

日前中國經濟周刊一篇「去香港炒房的、你們已被國家盯上了!」在網絡上引起極大迴響。

特別當中關鍵一句:「企業其實變相就係抽走左內地實體經濟既血液」，在內地就獲得非常大認同。

事有湊巧，作為今輪「出海潮」領軍人，海航集團屬下香港建設國際星期三公布，大比例一供二，集資近93億，資金主要係向母公司海航償還欠款。

香港建設國際佔左四幅啟德地皮當中兩幅，合共投地金額近130億，之前係由海航提供融資。中銀賓卡話，其實今次供股都可以話係意料之內，事關海航由第一幅啟德地皮開始融資，外資行就一直拒絕參與。

所以剩底都係工銀亞洲、建銀國際呢幾間中資大行，加上88樓之後又再提醒銀行，海航單係要完成四幅地近200億地價，已經相當吃力!

中資近年活躍國際併購舞台，單以去年，有統計指內地涉及境外收購金額規模逾二千億美元。

自從嚴打險企野蠻人後，併購之王安邦近期轉趨低調，但海航高調取態，就令人相當觸目。

二百七十幾億港元，啟德令海航在港走紅。但海航老早於國際併購舞台冒起，綜合路透及金融時報統計，海航過去兩年海外收購涉及三百億美元，相當於二千多億港元，單單去年已用約二百億併購。

由航空、物流、科技相關投資、地皮，到最近，海航對染指金融行業相當之進展。稍為Google搜尋「海航收購」，滿板皆是，月月更新。

以近月為例，海航已涉觸德銀，並且增持至逾4%、老牌金融機構Old Mutual 兩成半股權、對沖基金平台SkyBridge ，總之不能盡錄。

海航最新傳出，連福布斯雜誌都有興趣，據報作價四億美金。連同有持股的內地財新，有熟識交易人士報稱，此舉實為中資企業擴展軟實力。

中環人戲言，連番銀彈攻勢的硬實力強攻，兩宗界定為軟實力收購，豈能足以沖銷？

跟安邦一樣，海航資金同樣神秘。
同樣叫人懊惱在於其高負債問題。

按內地媒體及不同報道，海航一五年負債相當於折舊及攤銷稅前盈利的十二倍。而旗外海南航空、渤海金控、及旗下多間上市公司，負債比率介乎六成九至七成半左右。

更諷刺的是，五年前早有報道提到海航高負債遭銀行封殺，惟五年後今日卻絲毫無損。

的確，一如外資機構所言，海航高槓桿、土豪收購模式並不可靠，亦據聞，就連本港銀行對審出貸款亦有所避忌。

但君不見，單單兩年前，海航旗下A股已融資逾八百億。有抵押品、有上市平台，收購，再高價收購，市況順風順水的一日，遊戲一日未完。

亦正如老行尊所言，那管現金，或高借貸收購，只要越買越多，涉觸企業越具影響力，過程中就變相賦予自身影響力提升，即使槓桿遊戲煲爆，任何單位亦會明白，大致不能倒閉呢回事。