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顯示從 9月, 2014 起發佈的文章

沽空香港

亂世出英雄,真的嗎?蓋棺定論,數得上香港英雄人物為數不多,更肯定不屬於鏡頭前擾攘的一批。 李嘉誠有句說法太正,當今環境,賢能之士一一左閃右避,固中原因,值得思考!! 期望與現實差異越大,後果可能越嚴重,股票我們領教太多:九七年紅籌、二千年盈動、近期有澳門股、有中信股份、有「人體爆氣股」。 當中必定涉及未有按客觀環境形成的不必要期望。 萬一,期望與現實差距,並非屬於股票或其他投資層面,而是其它範疇的話,後果一定不止於金錢虧損咁簡單。 索羅斯當日借亞洲金融風暴,在港進入雙邊套利;沽空香港。沽空香港,即買遠期美電,日前美林正正建議,買遠期美電,對沖港股下跌,是純粹對沖?抑或趁火打劫?如有雷同,屬實巧合。 港匯於歐、美時段跌勢加劇,單日跌過百點子,銀行界直指,雙向兌換保證引入以來,頗為少見,對上一次為零八年金融危機!! 彭博形容Hong Kong in crisis;華爾街報、USA Today、英國獨立報等通通更將佔中,大字標題為:Umbrella Revolution!!! 心清水的中環人,自知不妙,香港無端端俾外人定性搞革命!! 阿爺會咩反應? 香港屬於超級自由港,資金進出自如,港元跌,資金外流,So What!!!? 況且,早於幾星期前港匯走勢已見下移,「賓卡」指,一日未見7.8,一日未到警戒水平!! 大行云云言論中,十句八句內,總有一至兩句值得警示:譬如花旗關注本港風險溢價正在上升; 野村更擔心,香港Get Worse before Getting Better。 點算再壞、點算轉好?涉及主觀判斷,無野好講。反而有關風險溢價方面,由於涉及市場利率、債券利息,再加一個Unknown Risk Factor,前者已經上移,一旦後者同步向上,到時大家會發現,花旗無呃人!! 緊守崗位大前題下,財爺宣佈,市場運作暢順。但暢順係應份嘅! 不值得高興之餘,反而要留意,部份銀行不能進行正常運鈔及支票交收運作,已經影響櫃員機服務。 而多間銀行旺角分行繼續關閉,不要輕視旺角分行,有銀行界形容,無論匯豐、中銀、抑或恒生旺角分行,屬於中小企融資、貿易等陣地,廠佬融資中心,真真正正Serve香港地方,策略地位,某程度上比中環更為重要!!

中環人.論佔中

準備九月廿九日開市,殊不好受;六點半悉尼早市,港匯顯著下跌、外圍預示恒指跌六、至七百點。 一眾經紀首要任務是確保交易暢順、銀行及金融機構,要交收有序,風險管理等等。 結果,香港辦到!!! 莫講恒指收市跌四百多點,即使要跌過千點,亦非重點!! 最重要是香港金融市場各持份者,緊守了崗位!! 目前本港處於大事大非,形勢頗為危急,對食慣大茶飯,善於造世界外資大鱷而言,絕對是機會來臨。 從港匯轉弱,的而且確有錢走!! 但事實就是事實,外資基金早上電話亦響過不停,基金經理私底下指,十個客戶來電,十個查問佔中,但絕大多數客戶最後並無指令沽貨,反而問:「香港人到底做錯咩,要食咁多催淚彈!?」 外資券商部份由總部發出指令,不能評佔中,策略報告亦不應提。里昂策略師張耀昌一篇簡報提出三點: 一,佔中演變成佔領中環以外多區,規模遠遠超乎估計; 二,警察過份使用暴力,加劇對抗、不利局勢; 三,股市面對額外壓力; 經濟離不開政治,佔中不提亦須提。有別於口號式叫喊, 施老闆 今日一個觀點,值得參考。 按老闆觀察,佔中運動原本並不獲得大多數支持,理應接受結果懲罰,但政府及警隊打從周五晚上一錯再錯,令不支持佔中市民,部份亦要選擇走上街頭,情況遠比預期嚴重,而接受後果懲罰,率先是政府及警隊。 事到如今,施老闆認為,假設一切不變,最佳解決辦法,是由任示威繼續,開放所有設施,任其內部清耗。 中環一位「賓卡」今日有一個讚、一個彈,讚者是香港金融監管機構實在出色, 臨危不亂,並且部署周詳。 彈者,跟施老闆一樣,矛頭直指政府及警隊;包括警隊進退失據,既不適當升級暴力,亦未有把握時機控制場面,而打從周日情況判斷,「賓卡」認為,政府毫不協調,尤其未有盡早停地鐵,控制人流,不停金鐘站既來得太遲,更加速人流四方八面外移。 佔中涉及金錢上影響,暫時體現於港股市值蒸發涉及的4631億。 但基於本港藍籌股為首相關股份組成部份計,呢四六千百多億成本,其實是六、四分擔,六成中國相關,四成是純本港為首公司。內地可能認定本港策略重要性減低,但今日一跌,單單中資股跌價帶來帳面虧損,已經達到2778億港元。 對香港而言,走上街、叫喊過後,What next? 如果阿爺繼續不在政改問題讓步?如果阿爺不再予以經濟支持政策、又如果更壞情況? 任何一條路,坦白講都成本高

走資

滬港通越近,港股卻越見疲弱,如果硬要說反高潮,倒不如接受一個事實,股市調整可能已經屬於全球性短期現象。 人人歸咎內地經濟拖低全球,內地需求拖低全球價格,的確一定要抵賴,中國多年來輸出強勁需求,上至鐵礦石價,下至奶價一概受中國輸出泡沬拖累。但正如人民日報評論文章所指,錯不在中方,金融市場問題,一切皆由美國印錢起。 近日,多間大型金融機構承認,隨著美國貨幣政策可能邁向正常化,全球各類資產價格,由相當多年以來的價格錯配,過渡至目前的溢價正常化。但何謂合理溢 價,新形勢下正常化溢價?Who's know!!! 區內股票市場連續兩星期走資,中資股走資規模按周升近一倍,有近七億。 花旗還中國一個公道,該行篤爆環球市場,尤其區內跌市主因不是中國經濟,而是強美元。 走資呢個問題,某程度上反映在港匯身上。美電短時間內升至7.756水平樓上。 美林做最原始策略建議,買遠期美電對沖港股,呼籲客戶買三個月遠期美電,賺盡一千點子波動。 「賓卡」承認,近日港元走勢意味有股票錢外流,而且因為同業拆借市場一向交投疏落,同時推高拆息,亦因為拆息高,遠期美電幾乎全線出現溢價,即反映港元貶值? 或者,鬼子佬大行稍後又會強行將港匯情況,跟「佔中」拉成一起。 港匯弱,但人民幣異常強勢,難道又來部署滬港通?又或者周小川為保仕途,「演野」? 但經濟師指,基於內地八月份資金外流規模加大,金額超過二百億美元,為怕再進一步走資,人民幣要強,但人民幣強,自然形成人民幣流動性偏緊,這亦理解到,人行幹什麼會五千億SLF,簡單來說,根本用QE抵銷升值。

神股

神愛世人,莊家愛騙人? 尋日提及禾雀亂飛異象,說時遲那時快,近日禾雀股焦點中國天然氣931,下晝激烈非常,用一個比譬,形同氣體爆炸,由光明到黑暗,由生命到死亡!! 根據股市天文台,下晝約莫二時十五分左右,中國天然氣錄得黎克特制十級大震,不消十五分鐘,急跌七成左右。全日股價最高見三蚊零二,最低見八毫六,單單下午兩蚊變八毫,再由八毫上兩蚊,歷時大約十多分鐘。 因為天然氣,931股價短短一個月,累積升超過兩蚊,老實,頗多藍籌公司一年累積上升,亦隨時自比不如。 中國天然氣歷史市盈率過千倍,隨時超越任何一隻科網,以公司八名員工計,平均每名員工值近百五倍PE !!! 931賣的是384的翻版,無神論者不應沾手炒股,皆因買與否,中間有如涉及信仰!! 股票市場無話「緊係要買啦!!」、「話左要買啦」呢回事。 如果將今日下晝九三一報價機一幕,加以放大,並作為聖誕燈飾的話,絕對奪目!! 香港並非行莊家制,但說禾雀股背後無莊家,擺明睜開眼晴說謊。 中環老行尊形容,莊有不同習慣,不同操作性格,觀乎近日多隻禾雀股,包括九三一的話,中資莊操作氣味最濃! 老行尊指,相比其他莊家行徑飄忽,國產莊特性在於一衝衝到尾,一散卻無回頭! 快來快去,豪情性格背後,說到底建基於散戶脈博,心臟功能。 九加三再加一,等於十三,十三既可吉祥,亦可不祥! 任何一隻自稱變身股,均不排除有獲得新生,真生的一日,惟環顧股壇歷史,例子無多,而以資源一類,「吹水」個案最頻密。 人人期望滬港通,人人又擔心香江股市內地化,莊家當道,而盜亦有盜。 要市場乾乾淨淨,秩序正常,先決條件並不在於強而有力、執法勇猛的證監會,而是拒絕參與,拒當搭棚遊戲下的襯托!!

禾雀股

細價股惹人喜愛,細價股亦令人流睙。 近期儘管大指數疑似見頂,陽燭成為罕有資源,但大指數以外,中、小及其他相關概念股,依然起舞,如痴如醉。 禾雀亂飛好的一面,在於市場情緒不變,資金繼續尋求回報,未有離場,但審慎一面,以往禾雀亂飛之日,意味大市已屆行將重大調整之時。 但老實,一年多以來,禾雀亂飛已好幾次,幾個禾雀亂飛周期,大指數反而每每更上高位,於是禾雀亂飛已經由調整先兆,反過來被理解為上市預示。 內地股市由零七六千,至今指數不及當年一半,但內地細價股日日當炒,概念可更新、創造力持續,今日炒3D,明日大數據、最近再大玩國防、軍工、下星期隨時又來絲路概念。 而近日,內地股評家提早預示年度概念股,諾貝爾是也,情況有如去年上帝粒子、前年幹細包一樣好炒,中國依然有影子股供應,滬、深兩市某程度上有如淘寶網,撇除真偽,要咩有咩,!! 滬、港連線,以香江股市近年概念及相關中、小股炒作頻密程度,咩叫內地化 Mainlandlization,活生生現於面前。 但用黃國英講法,全球大企業股份主導,中、港細價股大收旺場,本身是反世界主流一種,或者咁講,好野既然唔再係好野,咪搵其他野扮好野!! 七十年代有隻股份叫香港天線、九十年代有隻叫東寧、二千年當然有叫盈動的物體,當炒之時,話升就升,既有市傳目標價、亦有路線圖,時間表等等。 近日未致於一模一樣,但觀乎個別禾雀股行情,市傳開口即中、財經專欄作家準繩度更勝大摩、高盛,到底可理解為一山還有一山高,抑或股市反專業化? 剛才提國防軍工內地成為概念可持續性股份,於是一隻「二三二」中國航空工業一抽兩成! 純粹滄海話當年,二三二自從九十年代已經開始憧憬注資,當年炒紅籌及航天,今日憧憬國防、軍工。 中期報告顯示,二三二營業額大部份來自紡織,航空相關業務營業額卻為零。正因如此,中國航空工業國際,注定成為一隻長生不老注資概念股!!

趨勢專家

市場之不幸,並非在於大鱷當道,而是太充斥Momentum Analyst,升市叫升,跌市喊跌,經濟數據好話回穩,數據差則大談危機云云。 今日,匯豐一出中國PMI初值,亦令無數MOMENTUM ECONOMIST現形! 博士陶冬認為經濟有回穩跡象、德銀相信,長遠保持七點五至八亦非沒有可能、匯豐相信改革足夠推動經濟等等。 無疑匯豐中國PMI初值來得較預期好,但MOMENTUM ECONOMIST忽略兩點: 一,之前市場太悲,包括他們在內、 二,整個數字之所以較七月有所上升,白一點,其實是美國欣賜、皆因數字中的新出口訂單部份,單月急升三點,到53.9水平,為四年以來最高,背後動力正正美國進口需求。 陶博士認為經濟回穩,但細心留意50.5初值數字,其實遠低於有記錄以來的51.4平均值,簡單而言,經濟活動依然屬於Below Trend。 美國需求帶動一個較預期好的Below Trend數據之餘,細分部份其實有兩項斷正,斷正意思代表,經濟非旦未有回穩,反而仍在爭扎當中。 首先是勞動招聘一環,數字由48.2,大跌至46.9,四年最低,跟出口訂單四年最高完全相反。 中央既然將刺激經濟政策與否、全視乎就業的話,該組數字足夠要萬億基建、以及雙降吧!! 同樣出現急跌來自產出價值,由48.9,跌至46.4,既是連續兩個月低於五十,更是半年低位。產出價格之所以重要,主要在於其對內部需求,及上游通脹的指標性。 既然出口訂單多,但勞動投入反而減少,價格顯示工業通縮持續,MOMENTUM ECONOMIST之斷定的經濟回穩,很大程度上是聖誕、新年急單回穩,趨 勢回穩與否,卻完 全兩回事!! 內地經濟問題並非 數萬億、減減息可 以藥到病除,北戴 河會議披露寧七點 五不達標,但必須 保就業及防違約, 但調轉問,經濟唔 得,點保就業?? 趨勢經濟師近日對 內地經濟判斷,某 程度上,或正可能 受樓繼偉言論、路 透報道,定出的框 框思路制肘。

借貸渡日

個多月內,先後三間內房供股集資,有分析員形容,論破壞情況,利淡訊號,雅居樂認第一,未必有其他認第二。 無疑,現價相當帳面值零點四倍的股份,五供一,折讓三成多作價,相當於令股東可以大約零點二倍左右獲低價增持機會。 但市場不應忽點三點: 一,雅居樂供股價折讓三間最大、 二,銷售數字,雅居樂亦屬三間之中稍遜,截至八月底銷售全年目標比碧桂園低十五個百分點、 三,大股東美其名是願意拆資透過供股,助公司增加資本,實際上,他們是借錢供股。 今次,雅居樂供股集資大概廿七億八千萬左右,按持股量計,及陳氏家族大約透過供股購入四億多股份,換句說話,在廿七億多供股集資中,陳卓林承諾「科水」十七億。 有留意公司公佈的話,供股同時涉及貸款協議,匯豐、渣打及法巴,亦即供股包銷售,同一時間向陳氏家族貸款十七億幾,簡單講,即屬於借錢供股,又或者可以理解為,先借貸,後供股。 根據安排,因為供股關係,大股東手頭持股中,有一半左右會成為銀行押抵品。 上市內房要供股集資,而上市內房大股東,要靠借貸才能參與供股,內房財困可想而知。內房水緊並非新聞,但內房水緊同時,今年遇上樓市冷風、遇上美國可能醞釀加息、更遇上內地委托相關貸款,這被譽為內房應急融資機制貸款渠道,月度急跌三成二,幾項因素加在一起,導致內房商,目前已近淪為「內房傷」!! 銷售上升未必帶動現金流改善,而內房公司中期年報,即使自誇現金多,信貸ok no problem,或者背後太多problem未有講清講楚。 基於內房一早借貸渡日,而債權銀行亦老早有條款,限制公司現金使用,簡單講內房所公佈淨現金,基於借貸條款,實際能夠動用,肯定遠比公佈為低。 內地排除減息,排除刺激,但既然現有問題來自高槓桿、及樓市問題,低息環境的存在實屬必需,不然的話,遺留問題更大,改革處理問題更多。 正如內地專家指,改革是既要堅持,亦要妥協,了解改革的藝術。口講識經濟,及真正掌握經濟判斷,完全截然不同。

埃瘋自貿區

蘋果iPhone6跟阿里巴巴股份,很大程度一樣:同樣炒供應、靠搶貨、造聲勢。 阿里股票用定價吸引做招徠,而蘋果手機今次則靠「大」做賣點。 人人話,高盛、瑞信,大摩保薦人角色影響至大,在iphone6課題上,蘋果公司本身亦根本有如一間ibank,控制貨源歸邊、公開認購有如股份配售部份,越早越著數,更甚是,跟新股分貨一樣,透明度欠奉,更與阿里巴巴一模一樣,未到最後一刻,未知獲分貨與否。 若非有富時指數大規模調整組合,本港最大交易所倒應該轉戰旺角,港交所改為「先交所」。 自貿區成立一周年,老實,香港一早具備完善基制、定價能力出色的「埃瘋自貿區」。 今日,全港幾乎有電話賣地方,就有排隊黨。無它,轉手即賺三、四千,比正式新股「神州租車」即日沽貨回報仲高。 T+0交收,可以即日鮮、價格水平一切馬首是瞻於內地,簡單而言,蘋果IPHONE6開售,可等同於滬港通一個更實際預演。 同樣,開售後幾小時,IPHONE6收機價不斷下跌,來一個反高潮,很大程度亦再次溫馨提示,十月底同樣可應用於滬港通。 亦同樣,再次告訴大家,香港股票、抑或香港IPHONE6,莊家始終內地作主話事。 反抽百多點,快要倒數十月,快見滬港通,外圍不明朗因素亦疑似消除,但以資金流計,區內四月以來首次出現淨外流,中資三星期內,兩度走資,更多反高潮事件,往往是在沒有任何預算情況下發生!!

第一口價

阿里巴巴上市六大牽頭銀行,涉及來自紐約、香港及倫敦約一百六十名參與銀行家,現時最大煩惱,是如何評估,開市後第一口價、及交易情況。 因為馬雲「棄納、取紐」,令紐約交易所成為是次全球最大集資新股上市地,稍為登入紐交所網頁,早於七月十二,及九月六日兩個周末,已經召集出市代表,為阿里巴巴上市當日,議定工作流程。 基於集資大,無論開價、首兩小時交易秩序要緊,面子尤關,紐交所亦會於明晚八時三十分,即正式開市前一小時,召集各大出市代表、券商等等交易系統及運作部門開電話會議,更新開市後為呢隻來自中國重量級新股,在開盤後,潛在任何問題及應變。 美國新股上市前廿四小時,對參與銀行家來說,是死亡二十四小時! 好簡單,因為會做死!! 未來幾小時,阿里要定價,而參與銀行亦會決定如何定出第一口指導價及涉及股數。 Facebook正正因為開市秩序出現亂子,令納斯達克輸俾紐交所。按紐交所規舉,上市首日新股,會被參與銀行先批出一批股份,予以市場參與者,即Floor traders競價,從而形成第一口價,即上市承價。 呢個過程可以很快,亦都可以歷時半小時以上。紐約交易所出市代表信心十足話;「怕咩,我地身經百戰,最緊要開盤正常、半個鐘、一個鐘完成承價,並非問題」。 但對巴巴參與投資銀行來說,定價、開市意外價之外,今次會面對更大額外難度,皆因有為數總值八十億美元原始股,由於毋須接受禁售期,可以隨時沽貨,而基於該批股份成本極低,咩價沽都利錢甚豐,正因如此,是明日其中一大風險源頭。 原始股理論上是接受禁售期,唯獨阿里有一批罕有例外,更奇怪是持貨人身份不明。據稱,百六名參與銀行家,各自聯絡線人,探子,相熟經紀等等,四出查探,到底有無原始股東首日要做大事,同馬雲玩過!! 可惜,至今答案不詳!! 阿里合共有二十間銀行參與上市,嚴格上最大只有六間,更嚴格上,可以話事,只得三間,分別為高盛、瑞信及大摩。 瑞信早於盤古時代,已跟巴巴有淵源,高盛則早在阿里B2B業務本港上市,已身為保薦人。 香港投資者聞阿里定價吸引,合理價最少八十五美金,於是分別查問相熟券商攞貨,而無論A、B、抑式C組行,間間承諾有辦法,據聞近乎全線碰璧。 有留意阿里招股書的話,中資券商有三,包括中銀國際、中金及里昂,但知情人士指,三行均屬於輔助角色,既無貨、亦無分貨權,結果阿里未完成路演,多間券商

Crying Game

澳門博彩股分析界列為GAMING SECTOR,但近月表現,整個板塊實為CRYING SECTOR。 君不見,隻隻相關股走勢圖四十五度式下垂,繼而再近乎九十度直插,在在令人心寒。 今日,最少為數七間券商報告,左一個瑞信全線劈價,形容黎明前仍要黑暗; 右一個美林將全年增長鐵價不二降至零,指未到最壞時期、花旗以幸運女神已經離去形容行業前景。野村個多星期前依然樂觀,現已改口直指風險及回報未算吸引。 印象中,七子連環齊踩澳門博博股,極有可能是十年前當局開放賭業以來首次。 澳門股持續並且無間斷式下跌,公平而言,錯不在中央反貪、簽證限制、或澳門勞動成本上升,錯正正在於上述「睇淡七子」七間為首券商遲來的向現實低頭,予以市場錯覺及假象,到頭來一切來得太遲,沽壓亦自然大增。 不久之前,券商堅持反貪問題不大、限簽證影響極微,勞動成本工資佔比不多、結果今日七間之中,有七間正正用上述理由,作為對前景審慎注腳,你信大行,抑或沈大師?有板你睇!! 任何經濟體系、任何行業、及任何公司,增長總會有到達均衡點的一日,正當市場仍然計較於酒店房間爆滿與否、內地銀根流動性改善可期之際,不妨走出澳門,望望香港,七百萬人特區由自由行帶動的零售市道增幅,老早一年前已經見頂。 分析澳門股無謂亂加判斷,簡單一個香港,其實已經作為澳門博彩行業最好前瞻指標。 你會反駁,買野跟賭錢,兩回事!! 但港澳兩地,十幾年來由頭到尾靠內地人,對嗎?!! 很明顯,分析員今之礙於經驗,完全被股價牽著走,雖則改為審慎,但行業最少兩件事仍然極有可能出現判斷錯誤: 一,依然假設澳門博彩行業,並未出現結構性增長放緩情況、 二,依然假設明年新落成項目會增加旅客數字。 如果本港零售市道更具啟示的話,博彩收益其實極有可能已經進入結構性增長放緩,換句說話,無論銀娛、澳博仍然預留大量資金投入新項目,死得會最慘,從幾間博彩公司業務部署看,誰是高手,誰屬勝利沖昏,毋須多講!!

iPhone6與魚旦

因為一部電話,中移動、中電信、中聯通,各跌約百分之四,相當於市值蒸發九百多億。 到底是錯的是市場預期? 蘋果? 抑或工信部? 21世紀經濟報道指,兩款新iPhone的入網許可、與工信部討論原本將近完成,今個月內原本可望獲得「藍標」,即獲批在市面出售。 但消息指、審批已經再次告吹,原因未明,再重新申請的日期亦未定,可能明年才開售。 這一推遲非同小可,蘋果原定針對內地市場準備數千萬部新iPhone,單是內地版本已經生產了10萬至30萬台,但由於未取得入網許可、備貨計劃已經叫停。 九百億左右市值,相當於粗略計有一千五百多萬部iPhone6價錢,如果因為工信部有意、或無意令iPhone6未能獲批許可證的話,跌的應該是蘋果,而非三大電信商。 起碼少一部高端手機,從正面角度判斷,涉及補貼開支亦減少,而且電信通訊及數據業務是必需,但高端電話卻不是,理論上對上客人數影響未致太大。 內地遲遲推延iPhone6入網許可,沽貨有對象,惟市場同時愛搵受惠股:聯想、小米、酷派等等。 表面上,是合常理,但實際上此市場觀點完全忽略iPhone6可替代性問題,尤其問「果粉」狂熱分子,那種至死不渝的追隨,恐怕非「果粉」絕不了解!! 你話酩派、小米、中興等等可以乘蘋果之危,但做個比喻,如果,想食魚翅,但魚翅斷貨,斷估不會轉食魚旦作為替代。 基於國家安全、推動土炮產品運動,用各種原因,蘋果在內地被諸多限制,實屬意料之內,成件事,輸家其實並非蘋果本身、或中移動、中聯通,而是中國「個朵」!! 總理一邊話對外資善意,一邊再有蘋果死於莫須有。 酷派、小米不是贏家,一定要數受益者,倒不如將香港歸類為內地封殺蘋果最大既得利益者。 內地遲遲未發準入許可,iPhone6繼續在先達有價有市,最高肯定過2萬元人幣。如是者香港人繼續有利可圖,亦有方向、有目標。某程度上形同中央近年送予港人最大的大禮!!!

損失

有理由相信,馬雲由Day One開始,已有計劃將阿里巴巴加價~! 今日出席午餐會的投資者,食過三文魚同芒果布甸後、要面對的,就是阿里巴巴加價的決定!! 消息指,阿里巴巴最快周一調高招股價至每股超過70美元,較原來上限加價6%,集資進一步增至224億美元,成為有紀錄最大新股集資。 加價決定其實早有跡可尋,但投資者估不到是、還在本港出席路演的馬雲,還說訂價不會太進取,會因應07年阿里巴巴網絡業務上市經驗、作出合理定價。 到底是投資者天真、還是馬雲老奸巨滑? 其實根本問題是、為何阿里巴巴最初定價: Why so Cheap? 即使定價上調至每股超過70美元,市盈率仍只是升至30倍樓上,與騰訊預測PE 30多倍,仍有一定距離。 假設阿里巴巴未來一年盈利只有去年一半增長,市盈率仍會降至24倍左右,仍然是同級數科網股中,估值最低一間。 仲記得1688、即是做B2B的阿里巴巴七年前上市、第一日股價就急升3倍,但之後隨著海嘯跌破低價。 今日馬雲話要因應當年經驗、是否另有所指? 馬雲今日在路演表現、顯然是要取回本港投資者、監管機構、以至市民歡心,形容對未能在港上市感到遺憾,稱只是阿里巴巴自己損失,並說尊重香港不因為個別公司改變上市規則,但就指為了未來,香港應該改變。 既說尊重和支持香港、連I Love HK 都賣埋,實在有條件為他日回歸好好鋪路。 財經雜誌BARRON'S報道指出、阿里第三季收入25億美元,純利達10億美元,阿里的商業和收入模式比facebook和twitter當年上市時,更為明確。 以阿里目前盈利、亦比美國的同級對手亞馬遜和eBay為高,由於市場一直認定,阿里的上市市值會超過2000億美元,因此股價上市後,不難升至每股80美元、即是比70美元再升多15%!! 連MSCI明晟亦正考慮修改規則、讓阿里巴巴這類在非總部所在地上市的企業,亦符合納入旗艦指數的資格。到明年阿里就有機會納入MSCI等大型指數成分股。 不過好似FT Lex 專欄所言,投資者今時今日,要做好的功課,是Expect the Unexpected,即是要有黑天鵝心理準備。 以阿里巴巴公司結構,大部分為VIEs架構,即是並非由股東持有,目的就是要符合內地有關電信的監管政策。再加上,即使股權架構由30多個合夥人話事,即使股東既不擁有公

再坐一會

過去一星期,中環大行最興奮張枱、唔使問「阿貴」,一定係做外匯同Bond張 desk! 唔到你唔信邪、中秋前後仲有「古怪」,講緊係金融市場。仲記得6年前,中秋節燒野食,撞正雷曼爆煲,我地唔少同事都要返工啦! 到今年中秋、反而可以令匯市交易員,收復番唔少失地。 講起過去幾年、做外匯真係「一殼眼淚」,唔少都轉行做基金或Marketing,原因係「QE之下、市場無波幅」,主要央行都將利率降到零,咁仲有咩波幅可以炒? 連有33年歷史、曾經係最大外匯投資商既「FX Concepts」,舊年都要關門大吉,原因係資產值、由140億美元跌至只有6億,跟本就無得玩落去。 不過最近幾個星期、匯市終於有番明顯「主題」,先係聯儲局「突然」被憧憬有加息機會。 同一時間、歐央行德拉吉突然記起,自己「Whatever it take」承諾,不惜一切同時減息同推變相QE。 更估唔到係英鎊突然因為蘇格蘭公投、被突襲跌至十個月新低。 結果美元成功創出97年以來、最長升市紀錄,可想而知,交易員有幾咁興奮!! 匯市每日交易量、比起七月底既低位,突然暴升55%。追踪匯市交易波幅既指數更急升45%,創8個月高位。你問每個交易員、都幾乎晚晚通頂都要炒波幅! 的確、九月以來,美元兌日圓單日波幅,由七月時0.35YEN,跌升至0.7YEN;歐元兌美元亦由40美仙、升至79美仙。兩者波幅,足足都有升左一倍。 全球擁有最大外匯交易枱既花旗銀行、早前已預先講定,第三季包括外匯交易既市場收入,已經可以扭轉年初跌勢。 但興奮過後、要問最跟本既問題,就係呢個匯市背馳現象,可以持續幾耐? 答案當然繫於耶媽身上。 聯儲局「黨報」華爾街日報、最近已不斷放風,話下周政策聲明有變,為提早加息作準備、但事實係咪咁樣? 黃金戰士潘國光、同美林都有相同睇法,就係耶媽可以「再坐一會」,即係等多陣先決定! 美林預測、目前離加息時間,至少仲有一年,市場而家係太過反應過敏。黃金戰士論據亦都相同,特別係新增職位唔算突出,加上歐元、英鎊同日圓都大跌,美元係咪能夠承受長期強勢? 答案顯而易見 兩星期前、全港最大銀行既區內第一把手,已經私下講過,以目前美國經濟狀況,即使真係加息、幅度在年半內,都絕不會超出一厘,原因正正就係美國需要增加出口。 反而奇怪係、市場近日相當受落,最大銀行加息增加收入

集體訴訟

六年前 2008年9月11日 中信泰富炒燶了Accumulator後,仍發聲明稱業務正常。 一轉眼,事件已過去六年。 證監會在民事訴訟限期、最後一天入稟法院,指中信股分前身中信泰富及榮智健、范鴻齡等五名高層,08年炒燶澳元累計期權合約後,披露虛假財務資料,要求法庭頒令,賠償給4500名受影響的股民。 想當年炒燶澳元累計外匯期權合約Accumulator,造成150億外匯虧損,震撼市場。 為了對沖澳洲鐵礦的匯率風險、中信泰富在08年7至8月訂立多分槓杆式外匯合約,不過澳元出乎意料急跌。 證監會指公司董事、在明知有巨額虧損情況下,仍然在9月中發表通函,指財務狀況無重大不利變動。 直至個多月後公司突然停牌、發出盈利警告,才披露相關外匯合約,已造成8億變現虧損和147億公平值虧損 公司發出盈警後、股價由停牌前14.52元,急跌55%至6.52元。 證監會入稟狀指、公司及五名董事涉嫌披露虛假或誤導性財務資料,從事市場失當行為,尋求法院頒發回復原狀或賠償令,向4500名在08年9月12日至10月20日期間,購入中信泰富投資者作出賠償。 相關涉及約19億元,平均入市價是18.97元,具體賠償要由法院評估,以平均跌幅65%計,涉及最少12億元。 證監會正尋求市場失當行為審裁處,向前主席榮智健和前董事總經理范鴻齡等,五名董事施加制裁,商業罪案調查科目前仍在調查。 事隔六年,證監最終出手,跟據David Webb想法,是目前已是證監會追溯事件六年限期的最後期限,如果再不展開民事法律程序,事件可能會失效,因此先由保障投資者利益入手。 對於律政司最終會否選擇作出刑事檢控,Webb坦言打定輸數,因律政司似乎是希望透過和解解決。 有法律界就指,由原訟法庭提出作出民事賠償後,已較難再展開刑事訴訟,但考慮到中信股分公司多次阻撓商罪科取資料,今次做法亦可以理解。 今次事件最大突破,其實係由證監會提出法律程序、變相等同「集體訴訟」,已算是開了一個良好先例。

One More Thing

當Tim Cook 在台上,有啲尷尬咁講自己成世人第一次句:「One More Thing」時,基金經理望著蘋果股價、已經暗叫不妙!! 凌晨兩點正是103美元高位、當時升近半成,「One More Thing」後、反高潮股價就急插水,曾經倒跌過2%,唔通Apple Watch 真係咁唔掂? 「有讚有彈」係坊間最籠統講法、不過有心水清者提出,首批iPhone6居然出乎意外、無分在內地進行「首發」。以今時今日中國市場的重要性,似乎有些講唔通!! 最奇係三大電信商、之前拍晒心口,又偷偷出廣告,想靠iPhone6谷 4G,而家完全失晒預算。 最慘係網民全面鬧爆、話蘋果「腦殘」歧視內地市場,以後都唔要爛蘋果咁話。 咁最開心莫過如先達一批「果農」、之前已已爆響口話九千全部掃貨,今日內地就爆出「賣腎價」,話要最高開二萬八! 聽清楚係二萬八、人仔喎!! 網民話要賣夠兩個腎先掂!! 二萬八就有少少誇張、但連人民網都轉載,二萬人仔似乎係公價,所以話、鬧還鬧,有得買咪一樣會去排隊! 所以話「炒機好過炒股」現象,又再出現。唔少睇少流入先達既資金、場中人話以億計,唔怪得美林都要專登計條數,話iPhone6出口可以刺激中國出口、額外多一個百分點! 同我地留意機款機價、以及Apple Watch 靚唔靚唔同,大行更關心、係Apple Pay呢種支付系統。大摩最簡單直接,話新支付系統直接向銀行收費、將可以提供高毛利收入來源,如果好似iTunes或App stores咁成功,將會改變蘋果產品周期。 Apple Pay結合左目前支付系統最重要元素、包括不單有信用卡功能,而且仲加入埋「記帳卡」,大行都讚係意外驚喜! Tim Cook 聰明之處,係將電子支付最成功要素、集諸一身,之前廣受批評既Touch ID,而家應用在支付都顯得非常MARK SENSE。 而且要同GOOGLE作區分、Tim Cook講明Apple Pay不會收集個人信息,擺明無需好似google一樣,將資訊收集用喺賣廣告,令用戶用得更加安心。 而且一開始、Apple Pay已經同AMV,即係運通、Visa同 MasterCard,並取得佔83%交易量的銀行支持。 要知道、大銀行一直對電子支付有保留,二月時摩通戴蒙講過,所有科技公司都想搶銀行一杯羹! 不過今次摩通都要派出消費部

親朋戚友股

仲有幾個鐘頭,紐約公園大道301號華道夫酒店,就會集合當地500個最大基金經理以及機構投資者。 他們目的只有一個、與馬雲會面!! 到呢一刻、其實馬雲仍然未確定,是否會出席首場午餐推介會。 目前已知係「橙隊」隊長、阿里副主席蔡祟信,以及「紅隊」隊長CFO武衛,會主持推介會,由佢地回答投資者關心問題。 一橙一紅、心水清都知,呢個正係阿里巴巴LOGO代表顏色,未來兩星期佢地會到全美國、再到本港、新加坡作推介,之後到倫敦。 今次令基金意外、係定價相對保守,市盈率計32倍,仲低過騰訊47倍PE。 華爾街日報形容得好、馬雲係為自己留番啲面子,唔使一上市就好似Facebook咁、跌穿招股價!! 對於出席基金,最關注問題、係阿里巴巴過去兩個季度毛利率都出現下跌,點樣在上市後可以維持,相信係潛在投資者最關注。 有研究報告已經提出、阿里如何將流量從淘寶網引導到天貓,會係當中關鍵。以第二季計算、大部分來自天貓的佣金收入,同比增加114%,主要得益於GMV,即是「商品交易總額」增長81%。 值得留意仲有轉化率、從3.4%升至4%,正是指由淘寶平台交易,轉化成天猫電商收入的比例。 其實大部分潛在投資者、都信阿里業務轉型,唔會有大問題,仍然相信阿里係投資中國最好PROXY。不過最新UPDATE 招股書,有一欄F&F的投資者類別,就令投資者非常關注。 所謂F&F、就係FRIENDS AND FAMILY,佔發行股分6%,原意係要回報公司員工以及友好的大客,令佢地可以於上市時,以原價購入股分。簡單形容、就係益下「姨媽姑姐、江東父老」! 公平些講、「親朋戚友股」唔係阿里巴巴首創,在2000年科網泡沬期間,有三分二公司都有呢類FRIENDS AND FAMILY。不過之後發現,好多時反而係累街坊,結果比例愈縮愈少。 但以阿里今次歷史集資額、FRIENDS AND FAMILY居然佔總認購額6%,仲多過雅虎套現,涉及金額多達一百億港元。以公司管理層、包括馬雲個人,目前只是持有14.6%計,呢批「親朋戚友股」,數目似乎過高。 阿里的管治架構、鍾意的就讚夠創意,可以配合創辦人需求;但美國本土亦有不少聲音認為,連香港都唔要既公司,點解可以到美國上市?擔心到公司有問題時候,會令投資者保障不足。 阿里上市前、有關公司關連交易,已經引

Fire Sale

本港星期,恒指再破零八年水平,內地市更強,升幅一年最大。 睇圖、睇基本因素、其實睇咩都無用,出現解釋困難,咪話滬港通、咪話有改革!! 中石化算是經典例子,盈利升幅低單位數,但股價漲幅超過三成,咪就因改革兩個字囉!! 收市之後去評論股市,其實講咩都得。本星期恒指漲爆五百之日,升市成因仍是個迷,怕且連當日追貨大戶,自己都唔明點解要買,無計,資金市、被逼!! 正當內地媒體打造滬港通令牛市重臨,外資加快建倉之際,最新資金流數字卻顯示,中資股十三個星期首次出現淨流外,由上周淨流入,變為負一億一,而流入港股資金亦幾近減半。 更要留意是,所謂北亞,跑贏東南亞假說,或有所扭轉。本星期,北亞市場錄得淨外向,當中ETF減慢幅度明顯。錢反過來,去到東南亞,印度成為區內最多資金流入市場,更令市場要驚。 資金流肯定是滯後,但本港資金流數字帶出兩個信息: 一,中、港市場動力不排除正在下降、 二,錢始終愛炒落後Long-term commitment可免則免。 歐央行擴大負利率幅度,買資產,對環球資金流向其實不容忽視。歐洲央行上次宣內負利率後無耐,本港銀行體系結餘因而增加,兩者關連系統其實相當高。 歐洲減息,及收購資產證券,分析對QE兩個字避而不談。但如果量寬等於央行負債表會上升的話,歐央行根本與QE無異。 撇除收購資產功效,單單LTRO,十數點子借貸成本,作為金融機構,買德債的話,息差賺半厘、買意債的話,息差賺兩厘、買工行、建行股票的話,五厘回報。幾吸引!!! 因為怕通縮,明醒金融機構、因為怕歐豬債務問題,當日為歐元區維繫而舉棋不定,未能讓豬爆,由豬違約,歐央行踏入不能之拔之路,某程度上亦造就股市不能沽貨訊號。 但好像IMF朱民警告,歐洲出乎預期減息,個別地區失業高企;相反美國經濟穩步復蘇、聯儲局甚至考慮提早加息。 全球經濟「一冷一熱」,貨幣政策「有鬆有緊」,已經成為新常態,擔心全球經濟兩極化、特別是美國逐步退市,對資金流帶來重大挑戰。 其實簡單講就是驚資金亂踹、由歐元減息QE一刻起,資金已大舉流入美債以及歐豬國資產尋求回報。 歐元兌美元跌穿1.3美元水平、單日跌幅1.5%,是近三年最大,由於美國國庫券息率比歐元區高,令資金大舉流入,以十年期美國國債為例、息率仍處2.44厘水平,遠比同期德國債息不足1厘高。 摩通形容、與歐債

有償新聞

內地財經傳媒最大新聞,並非中央政策、股市破頂,而是大篇幅報道,財經網站「21世紀網」涉及新聞敲詐案,最少八人被捕,牽涉十多家企業。 主編、副主編、編採和經營人員全數被查,幾乎等如新聞部骨幹。 簡單篇幅有關涉案內容,按內地媒體報道,該新聞網自從去年十一月,勾結上海兩家財經公關,以介紹財經記者名義尋找已經上市、計劃上市或有重組和轉型概念公司為名,進行敲詐為實。 換句話,願意支付巨額費用,或形容為保護公司,涉及他們報道會正面,不然的話,就唱衰你!! 由於廿一世紀涉及其中,內地評論有不少揣測:最直接固然是中央整頓媒體,先有中央台,而廿一世紀在內地財經新聞地位極高,問你怕未!! 亦有人即時聯想馬雲,關馬雲咩事? 皆因今年六月,廿一世紀引資,正正是由阿里巴巴牽頭,同中建材等入股,投資五億人民幣,而阿里更表明,或會增持廿一世紀至兩成股權。 觀察家指,廿一世紀被查,與馬雲是否樹大招風會否聯成關係,仍屬未知,但民營銀行首批牌照無份、阿里上市期間頻頻被內媒抹黑,不然難會令人聯想。 更令成件事沾上政治色彩,在於廿一世紀屬於廣東派,控股股東正正是南方報業傳媒,講到呢度,唔再講啦!! 對於今次新聞敲詐事件發揭發,內地網民即時反應是:未查夠、有更多!! 無論體育、尤其球賽,財經更甚,內地媒體是否存在檯底交易,網民直指,心照不渲矣。 有留意內地網上財經新聞觀眾,眼晴及判斷是敏銳,的而且確,正如媒體老行尊指,每每充斥「鱔稿」,一間公司可以被寫成天上有、地下無,可以三百年開花、三百年結果。 而且,更多是存有推高股價成份揣測性報道,呢點亦是滬港通底下,本港一個隱性風險。 廿一世紀事件,「有償新聞」當然要予以譴責,但議題並非只貪與不貪之分,作為傳媒,要思考是,到底媒體、上市公司、及公關公司三者之間的關係。 做記者一定知,你「串」、批判性重一些的話,公司好、公關好,一定無好野益你。相反,隨時著數多多,如果該等關係,久而久之成為一個慣性利益交換,對市場影響力,必定大於券商,如是者,既然分析員利益衝突屬於違規,並受監管。媒體、及獨立評論很大程度上是備受照顧!! 清者自者,但除此之外,利益交換能夠減至最低,某程度上是需要一個披露水平、信息發佈要求規範配合。 內地以外,其實太多區內新鮮市場,財經媒體與其他持份者利益交換屢見不鮮,一份公司新聞稿,

懷舊

早午前港督彭定康撰文論香港,下午再來久違了的董建華做呼籲,一時間香港今日變得懷舊充斥,大有想當年之感。 正如中環人話,今日感覺比當年好的,或僅屬少少數。 印象中,董建華對上一次主動會見傳媒,乃零五年三月宣佈辭職當日。九 年人事變翻新,高興在於董生話,隻腳好番好多啦!!! 董生形容自己焦急,希望做呼籲,提到現政府問題,他力數香港賣點仍在,低稅制、增長高、失業低等等等。 但稅率對上一次減是前前財爺,而增長高、香港靠的是內地。 按董建華說法,再跟世界經濟論壇競爭力排名細分逐一比較的話,結論無疑是We're not that good anymore!!! 香港在全球競爭力排名維持第七,但總分其實下跌零點一。維持七,只跌零點一,不錯吧? 大錯特錯矣!! 宏觀經濟環境,香港排名跌兩級、政治人物獲信任程度,亦跌一級、重中之中的司法獨立,罕有跌一級、政府政策及其透明度,同樣跌一級,更甚連量度競爭力一大支柱的警力可靠性一範疇,更連跌兩級。 而十六項有關在港營商關注問題當中,政治不穩排行第六,較去年結果有改善,惟更多關注政府機關欠缺效率,佔比由去年十三點九,升至十四點五。 有學者形容,世界經濟論壇有關本港評分,某程度上形同梁振英成績單。 董建華對梁振英評價避而不談,但正如董指,世界在變,香港無變。香港由回歸以來大談創新,要高增值,但競爭力報告內第十二支柱,即創新部份評級,香港全數錄得下跌: 創意產能,跌一級、大專及商界科研,跌七級,而政府主動採購高科技產品一環,更大跌十一級!! 但世界經濟論壇忘記,特區正籌組創新科技局,如果通過的話!!! 優勢下進步,及優勢下沒有進行,結果是兩極化,香港屬於後者實太明顯。 唔講科技,講股市吧,人人話滬港通正,討論圍撓有咩好炒,指數升幾多,中小經紀一面唱好滬港通催化大市,一面連十幾萬裝機費都想慳,內地停版機制亦搞唔清,咁點搞呀!!!??

做世界

上市無耐,天合化工隨即受狙擊,「匿名分析」發表長達六十多頁報告,既形容當日上市保薦人摩通臨時退出,實屬幸運。 又指控天合是該機構經手調查以來,最大騙局,最後認為公司價值僅為「零雞旦」!! 獨立機構狙擊中資民企,毫不新鮮,但用一間上市不久的公司為對象,實屬少見,引證早前中環人說話,年中之前大堆新股,是龍是蛇快將分曉。 「匿名分析」承認用數月時間調查公司,於是有理由相信,有心人在公司上市前、或籌備上市期間,早有盤算,是否屬實目前不得而知。 「匿名分析」指控有幾方面: 一,涉及誇大盈利及收入,其中2012年實際收入比招股書披露少85%,實際盈利更要百分百扣減,即全部篤數!! 二,天合從未有繳稅紀錄,惹人懷疑; 三,誇大銷售,尤其當中防指紋劑銷售,並引述同業相關人士指,對天合存在毫不知情。 四,天合做左兩本「數簿」,一本方面向上市核數師德勤提供,另一本就交予工商總局及內地核數師。 無疑,「匿名分析」指控實在嚇人,旁觀者實不能亂加判斷。但觀乎天合,有幾個指標的確不難令獨立沽空機構不加留意,包括上市後股價掂、大股東持重貨、部份產品毛利高達八成,即一蚊生意賺八毫,太令人難以置信,當然上市核數師德勤,或者記錄上又減一分。 雖然有渾水基於查證,及內地制肘而淡出,但一雞死一雞嗚,太多獨立機構了解有民企做世界,或太多獨立機構要做民企世界從而圖利。 今年要留意是,雖然氣份尚好,滬港通憧憬亦強,但云云中資公司半年業績份屬一般。 無論里昂指,近半盈利遜預期,或花旗認為,大部份中資盈利過關,重中之中其實在於,中資公司從來大數靚爆、但細數存疑。 毛利率升,但淨利潤率跌,屢見不鮮;負債比率減,可能受惠資產谷大;更甚是上半年的的確確多間公司應收帳大升。 德銀上星期用新計算方式,認為內房企業平均實際負債高達數十倍,市場可能一笑置之。德銀帶出問題,並非實際負債低估與否,而是條數點計的問題,中資公司用不同標準,留意不同數字的話,情況往往跟主流看法截然不同!

自設框架

Why so many cop? 中環一早,一班外藉旅客問上有關問題。用里昂策略員張耀昌今日報告標題:公民抗命的開始。 答案毋須多以解說。 張耀量形容,人大就政改定下框架,來得強硬,公民抗命的開啟,本港對峙加劇,不明朗因素呈現,但港股升與跌,按他判斷,都是源自阿爺、但絕非佔中,而是內地經濟。 佔中拖跨經濟?里昂認為未見得,反而內地多項指標呈現向下,負面影響更為大,甚至相信內地升市已告盡頭。 觀乎內地製造業持續擴張的基礎甚不穩固,無論官方還是民間數字、都由高位顯著回落,各主要分項指標、官方與民間的指數回落,主因都是生產及新訂單需求放緩。 瑞信陶冬博士形容,內地經濟增長加快已經遇上重大煩惱!! 現時面對屬於結構性問題,需要扭轉才可以回復正常,但短期加大準向降準力度是不能排除。 中環股票老行尊亦認同,政治客觀隨時令鬼子佬有做淡理由,真正觸發點其實在內地微刺激政策效力微弱。 換句說話,跌市原因在於內地,香港某程度上被「屈」! 過去十年,港股九月升市有八次,內地則有七次,關連系數極強。九月何解得別強?無它,中秋過後,份外憧憬,保目標效應下,刺激政策往往盡在三季尾。 十年有七、八次升,不代表今年重複:首先,滬港通談得太多,而所謂利好未能量化,但早已構成超前交易、其次,我國雖強調微刺激,但五月以來一眾微刺激累積合共總值,在在不下於數萬億,經濟既有問題令刺激政策投入規模要更大,惟成效消退更快!! 人人話港股抵,港股便宜,這是建基於包括大量國企在內的恒指估值計算,扣除的話,純港股現市值率為十六點三倍,僅次於菲律賓及印度,區內論貴程度,排行第三。 目前尬尷在於,內地股份便宜,令港股吸引,但內地股份便宜,乃基於業績表現份屬一般,而剛公佈一系列中期業績,並不構成盈利上調,換言之,中資股未有能夠實現pre-expansion,並惠及港股。 同一時間,香港股票溢價原本建基於靠近內地,及自身優勢。 正如某外資行策略師指,內地既不足以構成溢價貢獻,那麼港股升與跌,唯有繫於自身賣點。 港能夠升,長期靠地產、公用股的話,可以說成為健康,亦可以理解為別無選擇,似乎港股框框,比外界認為的政改框框,制肘更大!!