財經拆局

財爺早上才預告出招「要快要狠」，唔夠半日，金管局下午即推出第七輪逆周期樓市措施。 下午四點半鐘，逆周期之父陳德霖發表加辣宣言，十五分鐘後，財經拆局收到中環金融界來電，直言逆周期之父一席話，更增強自己不賣樓的決心！ 中環人形容，逆周期之父加辣，變相同時增加市場恐慌情緒、及因為賣樓而構成的不安： 由一直以來怕賣左、驚買唔番，進一步蔓延至驚賣左怕借唔番、賣左怕按唔番。 一辣變三怕！ 但無一個怕字是牽涉怕樓價跌，問你死未？ 逆周期之父承認，加辣對用家有影響，但反問：「如果無有關措施，樓市能否平穩發展？」 中環人聽畢之後，再反問陳逆周期之父：「金管局推出多項逆周期措施多年，並多次收緊按揭成數，樓市有過健康發展嗎？」 去年單單下半年，中小型物業價格升幅一成五，整體住宅交投多四成，家庭負債對GDP比例升至六成四歷史新高！ 這是健康發展嗎？ 諷刺是、上述數字正正是逆周期之父今日作為加辣理據所引用的。 大行某分析員在發佈加辣後，私底下建議兩類股份必買： 一，財仔股、 二，地產股。 財仔貸款需求在逆周期之父出招後，只會上升、不會減少。簡單一條數，六百萬樓在二零一五年二月廿七日後，頂多只可借盡360萬。 雖然按揭公司表明自用及首置人士仍可以按保借九成，但要求供款對入息比率不可超逾四成半，簡單一個結論： 用家要上會？搵財仔啦! 否則的話，用家要上會？等運到啦!! 按揭成數一緊、再緊、不斷緊，香港六成按揭上限印象中似乎屬於全球成熟市場之中比例最低一個，袋鼠國樓價亦升，但仍然有九成按揭，皆因史帝文斯可做自己應做的政策決定，而八十八層高僅僅活在JY耶倫掌下，政府政策已突顯技窮，重彈兩年前拖延樓價上升周期的舊調，現在準買家更想買、業主更無意沽貨， 受罪係邊個？ 政府技窮，發展商更如魚得水，新盤補貼印花稅，再加二按服務，講到底，香港樓市，香港人信陳德霖、梁振英、抑或李嘉誠？？

和黃最大武器，唔係3G、唔係財資，原來係物業。 市場預期和黃盈利3百億左右，結果爆出6百幾億盈利，為可能以和黃名義公佈的最後一份業績，帶嚟完美句號!!! 物業重估收益，長實去年有125億，減少一成半，惟和黃卻高達251億，比對上一年度3200萬，增幅達783倍！ 251億、相當於匯控第四季盈利加倍仍要多，其他大多數藍籌全年盈利相比亦望塵莫及。 和黃二長老李澤鉅解釋，錄得大額重估收益，只係參照會計師建議嘅正常做法，而且相當保守。 聽落好有Hea feel !! 當然亦有市場人士懷疑，和黃目的係為左充撐盈利。 但中環觀察家斷言否定，用重估谷盈利假設。遲不谷、早不谷，即使要盈利勝預期，亦犯不著一估、要估多二百五十多億！ 觀察家相信，和黃用物業重估這部重型武器，是為嫁入長和，為集團重組鋪路，以便日後新集團、新時代，製造新亮點。 李澤鉅無呃你！集團旗下物業估值相對保守，但佢未有進一步透露半點口風。 重估後，和黃物業入帳估值736億左右，但原來據分析員計算，和黃旗下物業，由於以投資為主，入帳值長期超低於市值，按目前市況計，和黃物業組合其實值1500億。 換句說話，重估後，和黃物業組合仍然有條件再向上估值。 外界估計，最後可以book夠一千億！「重估」跟「重組」有咩關係？ 眾所周知，超人強調是低的負債、強的資產負債表。但和黃併入長和後，外界關注點是負債高。 如是者，超人配合重組，索性將和黃物業組合一併重估，即時結果是，Debt to equity ratio股本負債比率大降。 遲一步拆出「長地」時，估值及價值亦進一步提升。 或者因為釋放出重組包袱，為將來釋放更大價值，李生今日記者會無論對樓市、經濟、業務，都較往年樂觀。 樓可以買、經濟幾好、利息難以升。 咁豈不是、經濟烏托邦縮影！？有問必答嘅佢，唯獨被問到同中央關係時，卻避而不談，反而更惹人揣測!!!

曾俊華預算案內最後一段，屬在可圈可點。 引用原文： 「前人種樹，後人乘涼。今日的香港，是過去幾代香港人努力的成果......香港的未來，就要靠我們今天的青年人，由他們帶領香港走出明天的路。我期望他們繼續為香港耕耘，乘涼之餘亦不忘種樹，」 調轉問，香港有咩樹可以種？青年人那有條件種棵好樹。 別誤會，年青人是有勇、亦有謀，但亦要一個好社會環境配合，某程度上建基於政府福利、教育等等開支。 按武功曾預算案對來年篇制，下年度政府在醫療、衛生、教育及房屋的經常開支增長僅僅介乎0.4%至4%左右。 政府談不上為後人種樹之餘，某程度上有否存在毀樹？亦值得討論。 政府來年整體經常開支維持兩成左右增長，但長遠惠及民生的開支增幅不達雙位數，反之，武功曾口是心非，用於舒困或者叫派糖的金額，規模涉及340億，按年多百分之七十，金額計相當於本生產總值一個百分點。 幾乎以為，武功曾會一併宣佈，若政改通過，每人再派二萬元!!! 套用巴克萊說法，退稅，好! 免差飼，正! 上調子女免稅額，very good! 但今日的快樂，或是建築於將來痛苦上!? 該行形容，武功．曾預算案實為先甜後苦! 無疑，政府派糖理據在於盈餘有638億，遠較原預測89億為多，而誤差之大其中一個原因是來自大量樓市特別及雙倍印花稅進帳，樓市當日要降溫，提升稅項、增加入場門檻，原來再次證明，有條件入場，滿足門檻上車一眾，依然最為受惠，既享受了價格上升，而差飼開支亦可節省，點會唔買樓呢？ 武功．曾透過網誌由夏天，講到秋天，秋後到冬，都一直強調要節流，要應付未來人口老化，要為赤字做定準備，為什麼春天一到，來個一百八十度轉變，大手筆派糖？背後原因值得細味。 下年度起，政府會一直錄得非經營赤字，零六年提過擴闊稅基後，至今隻字不提。 豈稱得上為後人種樹呢？ 去年本港整體增長2.3%，繼續低於過往十年平均水平，今年預測增長為1%-3%，但通脹預測卻有3%。 如果政府對經濟評估準確的話，一五年人均本地生產總值實質增長只會有0.2%至2%左右，遠遠落後物價升幅。 但不要忘記，內地鬧通縮、全球物價亦停滯不前，CPI預測仍然有3%，到底反映政府判斷香港免疫於全球通縮？抑或預示租金並非已達見頂？ 十二個月後，讓武功．曾再分曉吧。

二零一一年歐智華擔正以來，匯豐股價累積跌超過一成，同期由「露絲李」領導的恒生升幅一成二左右； 星展集團累積升三成七；ANZ澳新更升幅達到五成！ 股價說明三點：一，在取悅股東角度上，歐智華稱不上成功。 二，無論星展、恒生、抑或澳新例子，徹底反駁銀行股無人要的定論，關鍵其實在於定位。 三，Mick Smith邵銘高當日離開匯豐，改為掌管一間地區性銀行，決定百分百正確。 歐智華可能比邵銘高叻，但歐智華肯定屬於有IQ、無EQ一類，業績既然差強人意，兼四面受敵，竟然大講悔氣說話！ 形容外界對金融大企業套上道德高地標準，尤比軍隊、公僕、甚至教會為甚。顯然歐智華犯上當日高盛布蘭克費恩自比做神的工作相同錯誤！ 豈能將銀行、商企跟教會、教庭比較？ 匯控重施故技，繼續減省成本，以使2018年總成本控制在去年水平，較之前開支目標變相減少近40億美元，換句說話由2011年以來，歐智華合共削減匯豐開支高達100億美元 靠慳從而令成本達標，並支持股本回報是百分百消極及無計可施做法。 香港仍然流於重點討論瑞士私人銀行問題、歐智華帳戶安排、或新修訂目標能否達標與否。 歐美媒體及分析行多一步，已經觸及更核心一個問題，匯豐是否Too big to manage？？ 言下之意，匯豐是否有需要拆骨？或會是未來一段時間重點？ 昨日提及匯豐環球大金融機制模式唔work!!! 好簡單，以往香港及區內大量低廉資金成本，支持集團其他地區放貸，回報比同行回報高，惟全球資金氾濫，現在通街「平錢」。 反之，香港及區內現在最大角色，是令集團數字好看一點! 匯豐集團股本回報為7.3%，香港及區內其實有16-17%，白一點，匯豐海外很多業務，某程度上垃圾不如，但正正是香港為首高回報市場及低成本對收入比率，補貼匯豐控股其餘海外業務，而最終涉及是浪廢資源及資本投放失效死症。 由此可見，只要九哥願意學舊同事Mike 仔，大象絕對有機會爬樹。 用沈大師說法，市場對匯豐信心隨時比零九年更低。用瑞銀判斷，大象未來兩年又再步入去槓桿期。 純粹天馬行空的話，大象短線可以力邀浦偉士復出，做其非執董，只有大班才是匯豐信心保證。 下一階段，大象理應理面現實，拆骨、分拆、適隨尊便。 而一點可以肯定，匯豐逼切需要一個好公關，觀乎四年來，作為媒體，大象、九哥對外策略及危

歐智華算老實，業績報告第二段，開宗明義承認Profits disappointed! 而九哥喺致員工嘅信，亦多次強調前景有挑戰，較早前定落多項三年目標、要面對現實 炒房出身嘅九哥，舊年近乎被炒房打垮，全年有關業務稅前盈利跌37%，第四季更輸錢。 若細心一睇，炒房業務地區分佈表現嘅話，歐洲更大吃市場一驚，全年歐洲炒房稅前虧損近15億美元。 炒房為昔日嘅歐智華，帶嚟自信，但今日嘅歐智華，就係敗於炒房、敗於外圍經營環境、更加敗於監管制肘！ 股價表現證明市場投下不信任一票。 即使按年報第314以及315頁，獨立委員會給予匯豐、以及九哥舊年嘅評分，集團得分僅僅合格，而歐智華表現評分，八大指標當中：有三個零分！ 包括股本回報、成本收入比率控制、同埋收入增幅大於成本漲幅，至於兩項滿分：嚟自漸進派息、以及資本實力，兩項都係大象家檔!!! 2011年上任以來，九哥領導嘅大象，舊年稅前盈利、股本回報都係四年來最低，成本開支就係上任後最高，比紀勤年代更驚人。 的確，公佈一份上任以嚟最差業績，九哥字裏行間表現出鬥志已經今非昔比，責任未必係佢本人，而係耶倫、德拉吉、以及歐美一眾監管機構。 匯豐年報最新假設，係利率每季上升二十五點子，集團額外利息收入，有8億8千5百萬美元，低過舊年假設，如果要利率平均每季上升25點子，怕且、仲難過中六合彩! 反而，匯豐最新假設，如果包括債息在內、利率平均每季再下降25點子的話，匯豐整體利息收入，會額外減少21億美元，相當於每季可能減少五億美金 年報上述有關部份，道出匯豐基本盈利增長空間無望，而業績報告第23至31頁，變相宣佈大象未來仍要面對大量額外開支。 印象中，匯豐報表內用九頁紙篇幅披露潛在訴訟風險實屬首次，而單單舊年，涉及英美等監管撥備開支或罰款，已有31億美金，按年升55% 范智廉強調，目前環球環境有變，經營以及監管情況亦都不盡相同，不幸嘅係，范智廉點出咗問題，但未有解決辦法，用現實為理由、修訂股本回報目標，市場都預咗。 但市場心嘅是，范、歐配、稍後再以現實之下嘅更現實對策，係咪要修訂漸進派息政策！？ 而事實上，歐智華喺員工信明言，漸進派息政策維持，但亦都要符合監管不穩定因素以及資本要求上升的大前題，留有一定伏筆! 環境既然不盡相同，匯豐在在有需要秉棄舊思維向市場低頭，並且承認環球

羊本性溫純、惹人喜愛，環顧過去幾過羊年，以港股為例，全部均屬快高長大小肥羊! 恒指表現計，七九年羊年累積上升77%，長實、新地、九倉由七九年一月廿八日至八零年二月十五日，全部升幅一倍收上； 到九一年羊年，恒指進帳四成，但跑輸上證期間一倍四升幅； 對上一次零三年，恒指升四成，惟期內國指升幅更多，有137%，十二年前羊年跑贏股份，有中國鋁業、馬鋼、及海螺，升幅分別有360所、297%及288%。 無疑，從往績計，過去幾次羊年有股在手家肥屋潤，但不要遺忘，羊既溫純，但脾性以捕捉，零三年上半年，羊曾經惡型惡相，至今仍然記憶猶新。 九一羊，七九羊，亦分別記載經濟蕭條及內地宏調。 展望2015羊年，引用摩根大通說法，很大程度上是一隻分裂羊，性格分裂，表裡不一，皆因無論區內、中國及香港，支持股市上升的經濟及盈利，近乎毫無基本面可言，但資金及政策，卻令所有缺乏基本面一切，變得極具賣點。 香港繫於中國，中國繫於情緒，而情緒依賴繼續靠政策單天保至尊，敢肯定，繼政策馬之後，接捧明年是一隻性格分裂的政策羊。 用瑞銀推介題材再發大的話，央改一出，誰與爭峰! 繼傳出電信行業重組後，三桶油又傳可能互有合併，中石化及石化二合為一，或海油、化肥結成夫婦，的而且確，合併製造巨企，打倒精簡架構念頭，及混改宏願，談不上市場化。 但調轉問，中國事情，總會有中國特色處理手法。 九六至零五年，內地央企數目縮減六萬家，下崗工人三千萬，現在單單一間中石油已僱員五十五萬，影響太大嗎？ 但另一角度，我國正值人口老化，工人短缺! 去年為例，三桶油資本開支逾五千億人民幣，但各自股本回報僅僅一成，資產回報更低，而內地有資金投入，無回報輸出的央企亦實在太多，套用鄧博士說法，改革羊概念在在可以套用於每一行業。 羊「蘇」太重，口味因人而異，撇除可愛，尋求肥羊，跳彈羊，依家切記是，千萬不要當一隻股市小羔羊，任由宰割，Be a Smart Goat!!! 儘管風風雨雨，經歷笑與睙，悲與喜、愛與恨，馬仍是一匹好馬，既有波幅，亦有升幅，馬不會就此退役，有緣十二年後再聚吧!!

羊年把脈，沈大師、林建華師傳均預言，乙未年更波動！ 變數更高！簡而言之，市況波動極大，恒指夏季見頂！ 當然，股市繫於基本因素、經濟及盈利，對前三者有信心，年年其實都屬於好年，調轉睇，內地去年一升升超過五成，戰意旺盛，股民齊心合力，戰勝唱淡，力抗了監管風險。 但近年，維繫他們信心是春節開市「紅封包行情」，紅封包行情五個字，見報率奇高，連人民日報日前亦以此作為推介，到底，反映市場情緒高昂？抑或自信心不足？？ 沈大師揚言，最大黑天鵝是香港加息！樓市下跌！大孖沙身家縮水！ 老實，沈大師睇樓價升、才屬於新聞，由他口中論樓價要跌，得罪講句，實在毫無新意。 對樓市、沈大師比湯文亮更淡，而湯文亮就樓價要跌，與林一鳴隔空駁火，外界重點僅在於： 樓價真係要跌咩？而忽略再重新審視，兩人各持好淡理據! 林兄意見大致總結為： 樓市供不應求，剛性需求帶動下，很難跌、很難跌! 對！但事到如今，咩為止剛性需求？亦在在需要再三判斷！若然因為情緒不安，所引發的強逼買樓需要，從而製造一批自住、但欠實力的業主，是否屬於剛性需求一種？ 香港人財富隨外圍量寬有所累積，但當然貧者越貧，富者越富，而財富累積的同時，本港槓桿亦不按比例急升，以家庭債務佔GDP比例計，香港升至64%的新高水平，跟新加坡一樣，是數一數二之高槓桿。 故此，正如中環地產分析員指，樓市任何下行壓力，或者並非來自政府出招，而是高槓桿震盪。 湯文亮可能跨大財仔連鎖影響，但卻說出重點，其實是高槓桿後的潛在震盪。 由於無耶倫的八字，林師傅今日強調，未能預視她啟動加息日子，但再三強調，耶倫貌似鴿、實為鷹，為鷹者必然加！ 三百多日後，準繩度自會揭曉！ 的確，香港目前情況微妙，係人會知樓價會跌，但無人夠膽預言，真正屬發調整事件、或因素，與其年年由民政署、鄉議局為港求簽，新一年倒不如由陳德霖、張炳良，到黃大仙走一轉，問問香港樓市走勢，相信介更多民生會關心! 正如分析員戲言、香港人對黃大仙信任程度，一定比政府為高。

如果今日有股份冷靜期的話，粗略估算，桑德國際可能復牌即時點穴，浩澤淨水亦殊途同歸!! 獨立研究機構威力何其強大，前者被再踩多腳，後者新加入被質疑盈利。 而同日，新加坡上市來寶集團，亦被另一機構Iceberg發表點名報告，令來寶股價跌至三年低位。 有別獨立機構針對中資民企，上市年資短，盈利能力靚仔，今次Iceberg衝著商品界尚算有江湖地位的來寶而來，力數入帳方式的不是，在在叫人關注，獨立機構是否變本加厲，越玩越過份？ 來寶即時否認指控，但新加坡投資者因為渾水哥Olam一役，戒心重重，只要機構聲稱獨立，即使質疑內容大同小異，已經怕得要死。 獨立機構之威力，是否建基於他們特別能夠有查找不足的能力，抑或早年有過一撃即中的戰績，現在捕捉市場虛驚心態，賣弄剩餘價值，其實好值得檢討。 市場如果認為獨立沽空機構是搞事衰仔，鑽監管漏洞純粹為圖利的話，那好應該冷靜應對，否則的話只會鼓勵更多獨立報告的出現。 浩澤淨水被格勞克斯指控、公司宣稱的產量過份誇大，遠較實際高九成，盈利及收入與實際情況不符。 而桑德則被一連兩度指控入帳不實，簡而言之、一間誇大盈利，一間入帳造假。 分析員指，疑點歸於被告的話，尤其桑德情況，由於涉及工程項目，幾乎內地全數以BOT形式批出，保證盈利，大部份公司在合約批出一刻入帳，幾乎是行內慣常造法。 再者，內地BOT並非一貫公批招標形式批出，用最透明度去量度，是否太過道德高地？ 撇除來寶，浩澤及桑德近月頻頻有大行推介，前者高盛、法巴一致料見六元，後者摩通、瑞信建議增持，到因為獨立報告一出，摩通才告轉軚。 多間大行睇好兩隻股份，但論能力及威力，點解比唔上一間獨立、撰寫員不知明機構？似乎更是值得檢討。

突然再傳電訊業重組，起因是一篇來自「移動訊息雜誌」官方微博引述消息指、中電信與聯通合併，中移動將與廣電網合併。 理由是信息產業嚴重過剩、觸發行業重組。 有市場分析指、中央計劃將現時112家央企中，縮減至50、60家，不排除是當局考慮以類似南、北車合併方式、推動電訊產業整合，分析形容，今次並非「空穴來風」!! 是否「空穴來風」，信者有、不信者無。 假設盛傳中，由941及廣電網合併，內地分析認為，是當局重新重視中移動，委以重任既為繼高鐵、核電之後，擔當國產電信制式走出去的戰將，並且透過中移動，在內地預先實現三網融合。 三網融合、近十年內地一直推動，但不同利益集團勢力左右之下，未有實現。 廣電網去年成立法人公司，註冊資本四十五億人民幣，視譽為三大之後，另一新勢力，廣電網負責電視網絡及相關電信技術服務，屬於點對點網絡形式。 分析界認為，中移動跟廣電扯上關係，故事Sexy得多。 不旦擴大橫向垂宜發展，並體現多年來王建宙高端增值開拓宏願。 由六變三，再由三變二，用產能過剩為理由重組，說來牽強，點為之電信產能過剩？ 口痕友相信，重組為名，整頓電信邦幫實!! 從而利益再分配，舊勢力因為重組而瓦解，君不見，聯通近期部份打貪消息及傳聞，包括被中紀委巡高調批評搞「權錢、權色交易」，正正被理解為衝著江系而來!! 錢作怪亦為重組原因之一! 鐵撘公司的成立，三大公司網絡基站合三為一，按券商估計，收購要用上二千二百多億，移動會袋最多，有千二億，聯通、中電信各分共百及四百億。 本應是正常不常商業交易，但按內地情況，牽涉兩大問題： 一，阿爺邊度搵二千多億買搭？ 二，打貪及整頓央企前題下，為咩事要俾二千幾億你三間公司分？ 既然如此，'重組某程度上是左手交右手，再由右手交左手，用兩間公司牽頭兼併，其實要佢地嘔番筆鐵搭錢出來! 假設傳聞框架屬實，聯通及電信移動用戶增至四億多，仍比中移動少近一半，三間公司去年資本開支近四千億，用誠哥買O2引申的Cost Synergy，即使三間公司衰極，最有三分一協同效益，至少亦節省千二億，夠小川哥做一、兩次逆回購，夠數La!!

世事無絕對，邊個話香港無創意工業？？ 王耀昌未必太多人知邊位？但小熊來電識掛？小熊來電創辦人，正正是王耀昌。 今日，ＬＩＮＥ旗下台灣免費智慧型手機應用程式服務Ｗｈｏｓｃａｌｌ開發商Ｇｏｇｏｌｏｏｋ宣布，正式收購小熊來電。 完成交易後，王耀昌將會成為Ｇｏｇｏｌｏｏｋ技術顧問。 交易作價未明，估值當然不詳，無創新科技局，香港有小熊，為無數手機用戶截斷無數垃圾來電，毋需要經常被查問要唔要借錢？要唔買投資？要唔要修身？ 或者呢的叫，由垃圾激發創意，再由創意，創造機會及財富‧ 中港市場焦點，似乎聚焦回經濟。 幾乎肯定，人行研究局局長陸磊，為首位呼籲關注通縮風險問題的官員，某程度上，不旦代表當局已開始接受現實，亦意味可見一段時間，政策考慮更複雜、更難度。 中信證券首席諸建芳說得直接，按其觀察，當局單單今年為止一個月零十一日左右，已經不斷在穩增長及穩幣值兩者之間爭扎徘徊。 的確，按諸翁判斷，領導人原本上半年政策穩增長至上，方向是寬貨幣、貶匯率，惟被突然殺出兩大程巧金打亂部署，第一是瑞士央行帶頭打貶值戰，觸發資金大混亂、第二是內地走資規模令人吃驚。 走資令流動性出現缺口，用常規資金流計算，衝量走資在於經常帳及資本帳變動，兩方面數字已證明中國去年數字每季增加。 但高盛提出，目前最大變數並非兩者，而是誤差及遺漏部份Net errors and omissions。 而有關部份，正正會觸發短期資金外流壓力仍然持續。 用高盛計算，自從一零年起，誤差及遺漏部份資金外流為數最少三千億美元。 三千億咩來？既然不涉及貿易、資本帳及固定投資，簡單而言，包括套戥，及反貪在內所影響的資金外流，均被列為誤差及遺漏部份。 邏輯上，中港套戥越減少、或內地越打貪、或兩者繼續如時出現，資金會繼續外流。引用陸磊說法，通縮及資金外流，政策力度要大，要組合拳，尤其目前新增通縮憂慮加劇因素。 無野係無可能，一年半載前，內地又有誰會信有通縮？問題現在來到香港。 的確，正如巴克萊指，香港3%以上通脹，現在怕通縮是天方夜談。但如果睇零售銷售部份，已連續四個月貨值變動落後於銷貨量，更甚是用Retail deflator計算，八個主要部份，有五個其實已進入負數水平。 所以，先係果句：世事無絕對!!!

數字上，中國未到達通縮階段，皆因按年0.8%CPI，按月0.3%，仍然處於正水平。 但正當部份分析員仍然振振有詞指，扣除季節性、甚至天氣因素，通脹理應高一點的同時，似乎忽略通縮的另一定義。 上游物價連續三十五個月負數，中國老早通縮。整體CPI，連續八個月增部放緩，已經由所謂DISINFLATION，進一步深化至Deflationarypressure。 而通脹形成，定義上在於，需求不能帶動物價上升的同時，政府開支同時減少，及貨幣供應未有增加，或是旦一，中國斷正!! 0.8%cpi數字，比中國近年公佈任何一個數字，均要來得震憾，我國還強調要健步較快增長，重量不重質之際，通縮形成早已出現一斷時間，再歸咎原材料價格向上，未免不與事實脫節。 中國習慣控通脹，但對應付通縮經驗近乎零，而環顧近至香港特區，遠至日本及西方社會，通縮一來，大鑊將至!! 而比其他市場，或以往例子，中國通縮出現時間，正正是內地債務急升的同時，換句說話，中國正式走入經濟學家所認為，經濟最大弊病之一的：Debt deflation!!! 須知，債務從來不是最大問題，以往中國有百分之二十名義增長，債務問題相對被增長抵銷、又或者只要資產價值變動，跟債務值變動是等同，或前者高於後者的話，債務問題亦屬於manageable。 惟現在，中國名義增長大概只有8%，實際利率變相被推升，從任何一個角度，經濟環境不能創造掀價能力及盈利，貸款投資，但回報未能抵消債務利息，負債問題只會因為通縮而越滾越大。 某程度上，全球其實處於Debt deflation狀況。按麥肯錫報告，環球債務對GDP水平，由零七年269%，升至現時286%，七年左右急升57萬億，即每日債務平均上升8.5萬億。 當中，內地債務對GDP水平，升幅變動為全球之冠，幾年內升八十三個百分點!! 中環「賓卡」指，內地問題未致於事態嚴重，但急需正視，包括官方要接受有通縮壓力現實，並且從救通縮、改革、去槓桿、一帶一路、解決產能過剩，人民幣國際化等等幾個部份互有矛盾目標內，定出先後次序。 有內地經濟專家認為，從內地增長仍然有7%，物價卻持續下移來看，內地近年政策似有失誤，尤其貨幣政策嚴重Behind the curve，人行有需要大幅減息，次數越多，幅度越大，才會見效!

無錯，香港要進步。 無錯，香港要提升競爭力。 無錯，香港要發展創新產業。 無錯，以上各個原因都成為特首，要盡快成立創新及科技局理由，但調轉問，有創新及科技局，香港經濟發展就會多元化，就會創新？ 中環「賓卡」認為，如果一個局成立，可以推動自特區成立以來一直推動而未有著落的創新產業的話，香港好應該多搞幾個局，例如，鼓勵股市發展，做個「股市局」，推動人民幣國際化，成立一個「境岸人民幣局」，為穩樓價，索性舫屋局以外，增設一個「穩定樓價局」!!! 回歸不久，董生成立資訊科技局，由「神童志」做局長，並同時請來大批中外猛人出謀獻策，當年阿里巴巴仍然乳臭未乾，當年，香港的確搞出個科技熱，但熱在於熱炒科網股，直去爆破一刻無人再提。 在在證明，香港特性並非沒有創意，但更核心為，邊度有錢搵，就主力搞邊樣，這正正包含資本市義及市場經濟最大基本點。 無疑，靠金融地產糊口好日子有限，香港要多元化，但學者認為，政府提倡創意產業之前，最好自我首先定義，何謂創意。 如果單單因為馬雲風頭一時無兩，而事隔十多年再忽然推動科網，未成功之前，某程度上等同將香港、繼李嘉誠包袱之後，再帶進馬雲包袱。 內地科網公司在內地影響力日益漸大，舊經濟退役，新經濟取代，但大家要問，巴巴、騰訊、百度、甚至小米，成功重點係咩？ 基於創辦人高膽遠觸，抑或內地市場條件，促進二次創作？答案不言而喻。

恭喜、恭喜，佳兆業債券持有人，遲來的三十天，終於獲派利息。 融創的出現，融創的購入四個項目，繼而融創入股四成多，佳兆業即時能夠償還債券利息。 換言之，融創是匹馬兒，孫先生是白武士!! 佳兆業債從自融創名字出現後，日日似打波子機，上上落落。以今日為例，債價上過八十樓上，近乎收復出事前水平，但未幾再度回落，落至七十多水平。 一度被認為是今年「黑天鵝」，可能成為首宗、內房離岸債券違約事件，喺周末最後限期前終於成功向投資者償還債券利息，無論債權人、股東、內房企業、甚至政府都可以鬆一口氣! 今次成功解決到事件，影響唔細㗎，事關整個內房債券市場、以至其他美元離岸債券都因為佳兆業可能違約，而幾乎陷於停頓。而家事件露出一線曙光，已經有房企計劃重新集資。 不過，世事無絕對，變數仍然在!! 中環人盛傳，融創提親後，按慣例例必整合人手、整合業務，更重要是整合債務。 單單離岸市場債務，佳兆業涉及逾二百多億，據稱武士哥有意一律打七折，即是要Hair-cut 三成。 換言之，債券持有人理解，今日可收息，不等同明日不削債。 而從融創角度，零點四倍P-Book接貨，但由於涉及四成多股權，例必要提出全購，涉及銀碼就會增至90多億。 信貸分析員指，未計承擔債務因素，收購收益未見，融創隨時先面對觸發信貸評級被下調。 佳兆業易手，一紙官方公佈仍然欠奉，但權益披露已率先反映。 「芬佬」指，到目前為止，頂多只可以介定為孫、郭兩方，有傾過，有做過野，但不能定義為交易落實。 因為，整項交易場外進行，既可以視為終極交易，同可能作為有條件下的原則性協議，當中涉受太多Subject To。所以，武士孫當日強調「一半一半」!!

人行降準，內媒打造成為央媽春節前大禮、六千多億流入股市、內地網上調查近四成意見更相信，股市單日升逾可超越4%。 其實，通通犯上陶老爺式錯誤，以為降準是應對行將公佈經濟數據，為刺激做好準備。 一山還有一山高，分析還有更好分析，馬駿雖已人行當官，但對降準原因背後，馬爺在在未有打官腔。 馬駿解釋，說出事情全部，降準乃應對內地國際收支變化，皆因資本及金融項目已經出現逆差。 資本及金融項目逆差，美其名是收支出現變化，更貼切是代表走資。馬爺雖然點到即止，但觀乎外管局最新數字，最新第四季中國資本及金融項目逆差，為數高到九百一十二億美元，98年以來未曾出現。 六千五百人民幣因為降準而釋放，從根本角度而言，極其量是沖消上述收支逆差資金缺口，點流入股市呀!!! 瑞銀計算，從外匯流入方面衡量，內地去年最少出現四千四百九十億美元外流，換句說話，要懂憬持續降準，邏輯上百分百正確。 近期，人民幣在岸價持續接近跌停，某內地分析「老屈」乃離岸、在岸價差觸發套戥而成，變相令香港死貓再一食。 但法興既反駁內媒所謂分析，亦為香港平反，該行直指，人民幣官價下跌，其實是走資造成。 美林、法興、高盛均持類似觀點，因為環顧去年第三季起，人民幣現貨價偏離中間價下行方向交易日數，超過六成，而正正呢段時間，無論用外匯儲備、新增外匯佔款數字量度，我國的確有數字定義的走資情況，而且日見明顯。 所以，此貶值不同去年年初主動策劃貶值，與市場套戥亦完全扯不上關係。 先減息，亦降準，「賓卡」形容，兩個多月內的兩度行動，正式為所謂新型工具投下不信任一票。正如內地一間券商經濟師指，舊工具有其可取之處，而在新常態下出現的資金外流，應對還須舊工具。 敢肯定，息會再減，準會再降。銀行界目前關注，聚焦人民幣走向。 陶冬預言可能對，人行不排除很快擴闊人民幣波幅。擺明，資金外流形成，各國爭相貶值，擴大波幅既打造成為國際化再行一步，但更大程度是為人行沽美元買人民幣，多做市場干預承托匯價跌勢提供更好機礎。 法興估計，出現有關機會率，高達六成。

流感高峰期，企債冰封期。 幸好，鬼子佬央行聯合放水，大寬鬆之下，主權債息負Yield後，連企債亦出現負息個案，歐洲雀巢一批債券，昨日二手息價跌至負數。 低息之下，金融界要追Yield。經紀一個口頭蟬：做人要有腰骨，投資都買Yield股。 尋yield夢未完，鬼子佬潑水節，亦救番一眾內房，冰封企債發行漸見曙光。 上周，遠洋率先成功發行一批票據，反應不裕。而最新，世茂房正式成為將冰山劈開案例，發行七年期八億美元債券，五十六億美元認購。 天時、地利、人和，整定!! 市場並非對中資內房信心回復，但外圍環境逼成投資者餓Yield，有高息當然搶! 世茂房債券定價大約為8.375%，較指導價低37.5點子。但比約莫同年期，碧桂園兩批二手債券仍然為高，顯示有息還有息，但市場仍然有所挑剔!! 定息操盤人認為，佳兆業一日未明朗，內房，以至一眾民企高息債市場，難言正式解封。而最叫人煩腦在於，成件事既混亂，又樸溯迷離，兼有頗多政治因素夾雜，一概難用常理推測。 佳兆業及融創近期扯上關係。之前用常理推測的話，融創是入股拯救佳兆業，但目前事情不按常理發展，後者僅買入前者四個項目，而不按常理的發態發展後，融創孫宏斌，更進一步不按常理，主動表示，已簽署落實，買入佳兆業49.3%股權。 到底往發發展，是繼續按常理進行，抑或完全打亂章？無人知。但我們嘗試按常理問幾個問題。 一，孫宏斌聲稱，49.3%股權，是向前主席郭英成買入，並且簽署協議。 但郭英成失聯多時，深圳市政府，甚至更高層次搵唔到佢，孫宏斌有咩本事可以聯絡上他？ 而既然孫宏斌有能力聯絡郭英成，外界第一個反應是，有關當局會否即時搵孫宏斌跟進？？ 第二，佳兆業鎖盤仍未解封，現時入股風險極高。再者，單單離岸債券有涉及為數數百億，樓盤一日未解封，現金流繼續受限制。 即使假設交易落實，融創會即時會面兩難：包括為佳兆業債務重組，債券持有人削債，但變相影響融創紀錄，不利以後再融資，但若不要求削債的話，融創就要承受大量債務。 由於佳兆業評級低無可低，融創入主未必會構成債券觸發Change of Control條款，要即時贖回。 但佳兆業同時有發行過十五億人民幣可換股債券，融創提購後，或會觸發CB強制式要約，持股增加50%以上，孫宏斌即時要額外「科水」。

今早內地媒體已稱，市場正在與人行博奕，估計今周就有寬鬆措施。 原因固然是資金有流出跡象，報道引述分析師指、如果今周不降準，恐怕要到過年後先會出手。 結果，小川行長今次真係比市場「挾準」，三年來首次降準，換言之就是被市場Front Run!! 可笑的是、官方人民日報今日先稱、盡管市場呼籲放鬆流動性，但監管當局保持定力，堅持穩健貨幣政策，靈活調控釋放流動性。 結果，開口中!! 的確、經濟下行壓力未解除，加上全球主要央行包括歐洲、瑞士、丹麥、加拿大、甚至新加坡央行先後出手減息或「放水」，增加人行減息壓力。 誠如瑞信陶冬今日指、內地正出現全方位通脹放緩趨勢、上半年整體通脹可能跌至1%，為寬鬆政策增加更大彈性。 誠如市場所見，MLF、SLO先後投放、再加上重啟逆回購，市場流動性仍不足，最終要一如預期降準。 人民銀行宣布將存款準備金率下調半個百分點，由現時20%下調至19.5%，周四生效、預計釋放5600多億元人民幣。 對上一次減存準率，是2012年5月，當時亦是調低半個百分點。 為加強結構調整能力、加大對小微企業、三農和重大水利工程，個別城商行和非縣域農商行可額外定向降準。 不過有分析認為、考慮到全面放鬆，可能會令股市氣氛更加熾熱，增加風險，加上春節因素干擾，其實人行是處於兩難。 又或者，其實小川行長可以選擇的空間，其實唔多。

時光倒流零九年，袋鼠紙對特區紙幣跌穿六算。史蒂文斯減息四分一厘，談不上突然，尤其最近期澳元利率期貨在新西蘭調整貨幣政策取向後，已反映袋鼠央行七成機會減息。 以現時速度移動，澳洲多減四點五次利率，息口將會跌至零。先有加拿大劈息、繼有新西蘭調整政策、俄羅斯亦閃電手，商品國央行行動在在顯示，需求疲弱或者遠比預期為嚴重。 利率隨時成為歷史之際，簡單睇澳洲一隻Westfield Corp、作為規模較大房產基金，單單第四季升幅超過兩成，市場嗅覺極其靈敏!! 袋鼠央行行長明明七十五美仙定為合理水平，今日改口嫌未跌夠。經濟基本因素較佳的德國，十年債息竟然可以有歷史以來，首次低於日本，換句說話，日本加碼寬鬆隨時有理有據。 金融海嘯令央行慌張決定，經濟因為當日慌張決定從未復元、而一年又一年重重複複，央行已由當年慌張制定政策，變而成為不負責任決定政策。 九七、九八亞洲金融風暴期間，人行強調要做有責任央行，不亂做事、不亂貶值。 時而世易，隨著貿易伙伴任性去寬鬆，我國某程度上包袱更輕。 如果全球是憂慮通縮而寬鬆，中國更振振有詞：上游持續負數近三年、下游需求受制改革及打貪，陶老爺最新預言，半年內中國CPI見一，我地BUY!! 基於改革行先，中環經濟師指，國產寬鬆主意現在奉行創新、及盤活。 人民幣擺明貶值，為的既要保持競爭力，更要用匯率政策配合製造流動性，抵銷外貿盈餘潛在減少影響。但中國兩難是，不貶阻經濟，要貶則鬧走資，因此既然要貶，人行或多或少會打造成為匯改及提升彈性一種，明擴波幅，實要貶值。 單日九百億逆回購，市場吃了一驚。吃驚之後，當然幻想繼續，令人細味是，區區一間瑞銀經濟報告，預示降準降息大約春節後，竟會勞煩新華社發稿報道!!! 你懂的!!!! 當外界注意A股走強的同時，忽略上海一個消息，上海市聯同人民銀行，拍賣四百億國庫現金定存，為繼去年底北京後，第二次地方啟動現金招標。 即係咩？？總理要盤活，地方加入響應，趕快拿出櫃桶底資金滿足市場，簡單而言，寬鬆流動性政策已經變相下達至各地方執行。 作為逆周期之父，八十八層高話樓市逆周期政策有加碼空間，事出必有因。 環顧之前，「攞命陳」變「加辣陳」，觸發點除樓市升溫之外，正正是外圍寬鬆加碼。隨著公屋變鳳凰，樓市指數可理解為市場恐慌追貨指數，武功曾月底預算前後，或者大約就是高危期!

民企地產之後，再來民營銀行出事，原來備受高度評價的民行行長毛曉峰盛傳涉令計劃案被「雙規」，辭去銀行內所有職務。 從壞一方想，不明朗因素困擾，甚至會否被指標極強，與王歧山熟悉的財新網一語道破，揭序之後，好戲仍在後頭？總之，正如中環人一早揚言，未來中資股困擾因素不是經濟、不是盈利，而是整頓及打貪。 另一方面，外資券商有本身理據，環看九十件代末期起，朱小華、王雪冰、張恩照等等，每每涉及金融系統雙規調查，往往快來快去。 再者，民行有安邦，從今日大跌9%，到跌幅收窄及高居成交榜睇，安邦是否趁勢增持，再惹來憧憬？ 難道財經雜誌早就埋下「貼士」，安邦的出現，那是預早安排？但話說回頭，安邦冒起仍然是一個迷也!! 相比金融，內房民企煩得多，複雜得多!! 早星期在傳出張志熔潛水美國，恒盛甚至要被鎖盤。世事無絕對，恒盛竟然以大股東擬私有化為由停牌。 一三年，845亦曾提每股個八私有化，結果被否決。當日疑問之一是大股東錢從何處來？現在問題又再延續。 恒盛有待發展，佳兆業又是否有待惡化？ 融創涉資廿四億人民幣，購入佳兆業項目，並非內地傳聞的入股，結果德銀形容為最惡劣結局，但野村卻相信，是入股前奏。 兩大極端意見，分析員傾向不相信後者，皆因眾所周知，鎖房問題未解決，事件涉及政治問題未清除，公司主權易手與否，不是佳兆業決定，不是市政府話事，而是升至國家及債券人層面。 廿四億人民幣，有券商形容為利好，有幾好？不要忘記，佳兆業整體債務逾六百億，到本月七日，亦即債券利率到期後一個月寬限期大限將至，佳兆業還息先算啦!! 德銀認為，從融創購入項目睇，最少引申幾大問題： 一，對手只對佳兆業一線項目有興趣，過程並未觸及二、三線項目，及被封鎖項目，證明外界對公司心態只屬執死雞，博好野。 其次，四個出售項目之中，最初盛傳由萬科接手，萬科咩原因會消失，由檔次較低融創跑出？ 更令人懷疑是，佳兆業內地債權人已先先後後入稟，要凍結公司資產，佳兆業或涉受部門，憑咩既然在債權人凍結資產申請受理後，仍然可以出售項目？