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梧桐知秋

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中環人明言內銀業績,上頭說了就算的。 的確與其逐一比較,抽這間盈利增長最好、那間息差收窄最大,另一間撥備增長最多、某某銀行不良貸款比率上升最快,倒不如償試在盈利、派息、不良貸款比率三大範圍,劃三條線。 三條線底下,既反映三大主線,更似乎盡顯協調的藝術; 首先盈利方面,賴理來之不易,抑或幾乎沒有增長,上頭第一條底線正正是全年盈利不能倒退。 為什麼? 因為盈利牽涉第二線主線-派息,從中、工,交等觀之,上頭第二個指令似乎是派息比率不得低於三成。 到第三點不良貸款比率,儘管高盛指,實際坐九望十一;里昂、瑞銀等提及一成是入場費,摩通預測是7%,上頭對不良貸款比率2015年度配額是盡量不能過1.5%。 至於撥備覆蓋率、清一色在153-156%,似乎都反映,是倒迫當局肯定要將紅線降至120-130%以內。 三大主線連成一體,載滿可能是內銀遠比預期穩健的中國好聲音,背後卻是可能是,國大好、五大好,市場即使相當,為什麼盈利表現亦完全一樣? 難道姜建清是田國立條虫,而田國立又完全摸透建行的心? 基於被投資者形容為盈利及壞帳配額指標制度實行,要判斷內銀業績,難度及複雜程度有如驗屍。 但簡單而言,大數背後,股本回報兩成好日子俱往矣,撥備幅蓋率三倍以上成為歷史,以工行為例一跌50個百分點,怪不得要修修訂訂,下下調調吧。 業績不再留意官方的不良貸款比率數字,取而代之,已從逾期還款數字,行業貸款比重,及該行業營辦狀況,再加一個利息幅蓋率假設,去計內銀實際壞帳問題,結果不言而喻。 在三大主線共識底下,2015年業績出現一大共同驚喜:此乃「梧桐樹平台」呢5個字。 作為外管局旗下新成立投資公司,而同一時間幾乎劃一新持有幾大內銀0.4%股份之內,國家隊加碼增持之說不徑而走。 「梧桐一葉落,天下皆知秋」,古人認為梧桐能「知閏」、「知秋」、今次由梧桐樹平台出手,莫非已知內銀入市最佳時機? 目前未知、係外管局因為外儲大跌,需要重整投資組合、保持穩健增值投資,定係會同匯金公司、中証金聯手,為國家隊持倉進行管理、甚至係為中國版盈富基金鋪路。 當然,錢是中央,銀行亦是中央,沒有什麼是沒有可能。 但外管局部隊的冒起,與其視為吹雞炒上題材,更令人聯想當日,人行、財政部為管理國家投資爭至頭破血流之局。 早前,一度有消息指,阿爺要重組國有投資架構,

熊市假期

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復活假期後,熊市假期是否同時完結,大、中、小熊兒再度復活,市場尤為關注。 的確,一直以來直死不渝,堅定不移唱好股市的瑞信,牛市策略師亦指,種種跡象由一月底位情緒擺動構成的技彈市,或已屆尾聲,與其義無反顧再入市,倒不如前行觀望靜候機會。 反之,德銀既認同技彈已告盡頭,但同時提出,第二階段升市行將出現,觸發點來自一、二月份工業利潤。 事實,一個形同被遺棄,過往毫不重視數字,在市場渴求真實利好證據下,被捧為下凡間的仙女。 如果工業利潤理想,代表經濟改善的話,市場忽略市場有Front run呢回事;而如果央行政策繼續善意寬鬆,等同支持全球股市有力再上的話,曾經何時,個多個月前,國際投資者對央行技窮,政策走到盡頭討論還言之鑿鑿。 擦牙要用牙膏,等同央行一定要寬鬆,成為別無可選的生活一部份。 學星展話事底,央行關易過,盈利關難捱,如無意外,業績期結束後,才是盈利預測下調周期的開啟。德銀反主流意在在備受考驗。 看看國壽,盈利大數過骨,但細數充斥沙石,里昂用壽哥做例子,認定壽險股未來兩年氣數已盡。 人保今講解內地債息的一番話,鮮有地老實,亦道出保險股業績後沒有好結果的現實; 君不見,內地債息跌至兩至三厘,但內地險企今年假設回報仍然維持於5.25-5.5%,過份「離地」之餘,更重要是去年底,今年初大堆分組產品,回報動輒四厘以上,事到如今,會否賣一份,蝕一份,年底或有分曉。 央行非常規政策,盈利影響由銀行蔓延至保險行業,已屬鐵一般事實。買內銀收息,但有內銀卻不斷嘆息。 業績前揭序,大銀行或受制於國家大股東取態,但觀乎個別城商銀行,內裡沙石較險企更為之多。 鄭州銀行6196為例,盈利升三成六,撥備多一倍六,無問題!! 更報表內應收款項一欄,證券公司管理投資產品由涉及17億,急升至31億,金融機構理財產品應收帳款,由2億變8億。 徽商銀行亦然,不理盈利,不看撥備,看看資產負債表一環,理財產品權益資產年內急升17倍,投資應收帳佔總資產比重增至36%,高盛之前提到,貸款之外,資產質素惡化,令其理財相關產品問題不幸言中。 投資者是聰明,不然的話,近日公開招股個別中小內銀,豈會嚴重認購不足!!

混淆視聽

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如果因為總理未有明確公佈深港通內容而令股市下跌,理由相當牽強。 事關從周初開始,博鰲總理發言,根本不應該借為深港通炒作借口。 兩年前屬於突而其來,但深港通即使今日開通,已形同基本常識。 高盛對近月股市形容為低質素反彈,實在為肖為妙,炒低殘、由一批低盈利質素股份帶動、輔以央行異常合作,但過程當中,幾乎從來未有涉及憧憬經濟回穩、盈利復蘇八隻字。 上至主席,下至中央智囊,既想經濟保底,又要改革,而結構改革成為所剩無幾內地推介題材。 套用前英國金融監管服務局主席端納,結構改革四隻字或需要全面禁止使用。他提到,無論新興市場,成熟市場出現濫用結構改革這名詞,而根本上,結構改革涉及所有範圍,所需要改革部份對其它範疇構成抵觸。 一、二月份是迷失期,踏入三月份,全球似乎陷入混淆視聽局面。 寬鬆,負利率、有作用嗎?日本由2001年起QE,至今日本央行手持十年期以下公債全部負利率,但十多年來,有六成以上日本人不認同貨幣政策救經濟之說,反之國基會阿太拉加德竟可以公然表示,沒有歐、日負利率,全球會更差。 央利決定原本乃建基於,經濟數字及市場資金狀況,惟近年馬首是瞻於市場,而市場走勢卻繫於央行政策取向,兩者互相依賴底下,其實市場價格才是最終話事人。 市場好,股市好,更少人會擔心經濟、盈利,市場跌,即使經濟未有異樣,但已猶如世界末日。 要左右市場價格,或者就要學會混淆視聽,公司業績不足以決定走勢,而是在於分析員會否使出混淆技倆,將咸魚包裝成為海鮮。

中國奇跡

去一轉貴州,就可以得出中資股可以有兩成升幅,口痕友話,麥格理分析員應該早多兩個月前去,咁可能得出國指有四成潛在升幅,肯定仲爆。 睇完九頁紙報告,形容貴州係「經濟奇跡」,真係「有圖有真相」,影晒高速公路、開山起隧道、仲有高鐵,貴州在在複製中國發展模式: 「固定資產投資」。嫌唔夠Juicy? 唔緊要,比多一個大數據中心、同埋安老概念,仲唔爆! 但有趣既係、即使睇得牛,麥格理都提出一個殘酷現實,就係貴州修橋起路成本平均高出全國三倍! 原因簡單,貴州位處高原山區,平均海拔1100米,素有「地無三里平」之說,可想而知,基建項目成本高,收入低,這種過去依靠地方政府投資推動的舊方式,連麥格理自己都話,單靠基建投資,經濟增長根本難以持久。 其實麥格理報告,係典型先有結論,再去找證據證明自己論點,結果「論證」過程毫無說服力,對中間出現的「反證」又完全置之不會,最後隨便「貼上」一個結論,就係中資股有15至20%升幅,Job Done! 分析員眼見大市反彈、當然不能不轉軚,努力找個理由情有可原,但完全不理會賣豬肉,及做鋼鐵,在升市底下大爆違約,其實債務危機己經逐步成真! 在周日中國高層發展論壇上,前人行副行長吳曉露,同FT 主筆馬丁.沃夫,就中國債務問題,有一場辯論,吳曉露認為中國債務水平,國際間仍屬偏低水平,更重要是中國政府並無外債。 但馬丁.沃夫顯然唔同意,按FT估算,中國總體債務相當於GDP 2.3倍,高於希臘2倍,最令人擔心是企業債務風險,已佔GDP 1.6倍,而且上升速度之快,由05年佔社會融資總量5%,一度飊升至20%以上,已遠超過股票融資。 高盛雖然幫口,話中國信貸風險可控,至少資金外流減少有幫助,不過有調查就指,債務問題相當集重於「殭屍企業」,有大約三分一上市企業的債務,至少是資產的三倍,隨時變成計時炸彈。 所以當小川行長星期日表態,指中國企業負債水平偏高,正在增加經濟風險,至少是罕有有高層表態承認債務問題。 至於他提出以股權融資轉移風險,經濟學上的確無錯,可惜係小川行長實在不太熟悉自己的股民,結果要人行連夜、繼樓市加槓杆之後,再次為自己言論澄清,可能真係連佢本人意想不到。

賖數

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去年內地樓市儘管相對低迷,但觀乎多間已公佈業績內房股,盈利、毛利、要升得升,賣樓目標部份超標。 從這個角度,內地樓市好與壞,也許跟內房股業績沒有扯上太大關係。 撇除盈利大數有水份數字,營業額稱得上較乾淨; 以中國海外、華潤置地、碧桂園及富力,四間已公佈全年業績內房作例,營業額升幅介乎7-33.7%,惟有趣是,營業額升的同時,應收帳升幅更大,又或者,營業額升幅越大內房,應收帳升幅更加之高。 以潤地為例,全年營業額上升一成半,期內應收帳升幅百分之三十三。 但經典莫過於碧桂園,2015年多做69%生意額,期間應收帳升幅急增至70%。 內房應收帳,當中一大部份來自向買家提供的付款信用期,簡而言之,可以理解為先買後付,你買我單位,錢稍後俾、當作「些數」,但我先入帳,而去年樓市不振,唯獨內房生意額增長依然,多少乃建基於容許買家稍後「找數」有關,在在值得關注。 不同內房提客戶提供的信用期亦不同,介乎三十至三百六十五日不等。當中潤地較「均真」,買家信用期三十日,意即買樓後三十日內要「找數」,不然的話,公司會列作呆壞帳處理。 從潤地去年業績,一年內應收帳額升幅仍然達33%。 信用期最長是富力,但僅限於若干寫字樓單位。最進取,或彈性大,必屬碧桂園莫屬,信用期一至六個月不等,翻查碧桂園來自物業銷售應收帳,全年急升七成,至147.6億人民幣,當中逾期90,至180日內應收帳上升三成多,超過一百八十日至一年內未「找數」,更急升88%。 難怪分析員指,該公司賣樓收益,有幾多真正有錢可收,在在成疑,而按其它房企,甚至會計準則,過期半年或收上要作出撥備,「老碧」最少要撇涉及8億多,內房賣樓,內房業績,是否形同一場谷數入帳的數字遊戲,不得而知也。

步步為營

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長和系公布業績之前,恐怕無人事前會估到、今次焦點居然是放在派送的1113身上。 有參與兩個分析員會議的大行話,由於係由1號先開,分析員除了想知英國單合併點收科外,更多已經急不及待搶問1113到底日後發展焦點及資金管理,點知小超人全部都話要留番下一場先答,可想而知到底分析員真正關心係邊處。 可能大家都適應,長和兩間公司已經步入小超人年代,有分析員想問長建日後會增加派息定保留現金,點知小超人「Mean」到,話如果答你就會無左分工,仲話違反晒所有企業管治守則。聽到個分析員都呆左。 最慘係超人唱得樓市太淡,表明地產業務要步步為營,以長實過去兩年只是增加一幅土地儲備、內地更是四年未有投地,充分反映集團取態保守。 分析員會議上,小超人都表明會繼續嚴守紀律、等待低價買入土儲機會,目前無意進行資金管理釋放價值,暗示不會回購股分。 雖然集團已鎖定逾二百億賣樓收益有待入帳,盈利有保證,但以長實低至5.6%負債比率,有大行估計今年、甚至可能變成淨現金公司,對地產股是相當不可思議。 美林直指、在資金管理運用上,長實或令投資者失望,需要比管理層更有耐性。大摩亦認同以股息率只有2.8厘計,跑輸大部分地產股。 未有投地之前,長實有意進一步染指回報穩定項目,小超就話,早前競投失敗的倫敦機場項目、為例子之一。 但美林批評投資機場的構思,已經令投資者相當混亂,亦有違集團內部分工的安排。 與霍大班「做世界」唔同,Victor不傾向做大Deal,反而更傾向透過市場空間搵套戥機會,表現在無論在地域上、匯率上、甚至政治風險上,都係喺最安全既空間,搵最大既利潤。 過去幾年,長和同長建憑搵「YIELD GAP」,為整個集團增值不少,公平講其實小超人分工係做得唔錯,不過呢一套可能都未必長食長有,好似長建一個主打市場澳洲,就因為中資過分狼死,搞到連軍事敏感既「達爾文港」,都落入中資手中,結果而家要全線落閘。

何堪再摘

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種瓜黃台下,瓜熟子離離。 一摘使瓜好,再摘令瓜稀, 三摘尚自可,摘絕抱蔓歸。 李嘉誠引用一首唐詩「黃台瓜辭」,份外帶有味道。 誠哥對香港情況,未來前景,多次強調一句:「大家唔好損害香港」,「大家」兩個字在在可圈可點。 誠哥多次被問到特首連任,相當避忌,僅僅兩度重複:「知佢好Try Hard」,更令人相當玩味。 翻查網上對Try hard有以下解釋: A person usually of little talent who tries hard, especially through imitation, to succeed, usually to gain fame or popularity. 被多次問到旺角,李生大聲說了兩次,旺角事件值得從政人士思考。 有別其它巨賈,誠哥不罵旺角中人,更似矛頭反指金鐘人士? 重組後首次全年業績,李嘉誠多一分輕鬆,但更帶多三分審慎。形容李生忽然變淡,暫是充當大淡友屬不為過。 步步為營、小心、不搶地之餘,廿年最困難,差過沙士,印象中出自李生口中實為歷來首次。 由上次講「生意難做」,變成廿年最差,如果信超人前瞻及預視能力的話,實在需要加倍審慎。 面對逆境,或實現目標,Try hard是構成貢獻,抑或破壞,值得思考。 也許,引用誠哥說法,做大利大家事情更來得簡單而明。 首富發表回歸以來最看淡言論,需檢討的,事到如今,似乎肯定不只穆迪。

夠照

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世上那有一個市場,三月未過,卻敢保證全年增長,不會低於某個定點水平? 中國!! 李克強年度中外記者會,白一點,尤如中外經濟定心丸會議,增長大有潛力、不會硬著陸、改革依舊、開放如常,定調重彈的同時,李克強算屬於最少近十年來,唯一一位向外公開拍心口保證,增長必定達標的領導人。 領導人一言九鼎,既然增長不成問題,既然有增長、有改革、壞帳問題如常處理,利淡因素煙消雲散,中國股票應該買、中國貨幣應該升、新加坡搞MSCI中國指數衍生套戥工具,注定失棄。 疑問歸疑問,中國要保增長,幾乎是篤定百分百必然實現的任務。首先貨幣寬鬆,而強調利率走廊的建立,過程之中在在可以進行某程度上減息。 更重要是財赤目標擴大。兩周前,總理將全年赤字目標由2.3%調高至佔GDP 3%。高盛計算,撇除其它因素,純粹計算開支及收入部份差距的話,赤字比率今年實為3.2%,有趣是,3.2%赤字比率其實比去年實際3.5%為低。 外界忽略,我國有三萬多億財政儲備可為經濟作出緩衝。而從過去一年每年情況觀察,財政存款越被取消,越是代表貨幣寬鬆,財政擴張,而去年全年增長之能夠有6.9%,按高盛計算,正正是當局額外動用7400億人民幣財政存款所致。 按照今年收支預算,以及廣義貨幣增長目標,官方3%赤字率,暫時僅代表需要向財政存款提取4400億,金額較去年少,換句說話,即使要多動用近3000億,實際赤字率只會跟去年水平一樣,意味經濟一旦有任何冬瓜豆腐,中央財政儲備「夠照」,莫說6.5%,要7.5%難度依然不大。 如果股票表現建基於經濟增長的話,中資股也許升勢未完。 相反如果中資股更長遠前景繫於改革的話,也許興趣過後隧道仍未見盡頭。 要金融市場改革,註冊制卻被消失、要去產能過剩,淘汰行業,卻堅持下崗工人不能多、要國際化,卻抵受不著貨幣下跌,總理6.5穿底impossible論,此時此刻,引申是更多Mission impossible!!

安邦

國際市場近日流傳一句口頭禪: 天不怕,地不怕,最怕遇上中國安邦。 十二年前成立,資產聲稱八千億人民幣,冒起速度之快,也許能夠登上健力士記錄,安邦至今仍然神秘,但國際併購市場已份屬一股巨大,而又耐人尋味勢力,十八個月內,全球五大洲併購規模已經超過二百三十億美元。 強國人作風見怪不怪,但真正觸動國際併購界底線,在於安邦為首財團忽然提出以每股76美元全現金收購喜達屋Starwood,以圖阻止萬豪早已提出、並鐵定於月底表決之交易。 萬豪對喜達屋相當上心,一旦成功收購,即時成為全球最大。 安邦財團提出作價較喜達屋上周五收市有近8%溢價,也遠較萬豪當時提出現金加換股的作價高,是否擺明攔路,不言而喻。 寶能搞萬科,滿城風雨,但安邦搞萬豪,卻相安無事。 叫人諷刺在於,內地監管機構督促保險資企審慎投資,避免資金錯配,償付不足,但看看安邦,內地市佔率值僅4%,惟對外併購規模卻是國壽,平保之倍數計。 更叫人不安在於,安邦大量收購資金彈藥,來源不是保單,而是理財產品,去年頭三季為例,賣出保單產品僅454億人民幣,而同期投資連產品銷售卻逾510億,反而國壽,兩者比例是三十對一,三千多億保單銷售額,才有104億理財產品。 安邦長老吳小暉說過,收購要快且狠,尤對對待帳面值低的資產,但觀乎最新76美元出價,原來已達BOOK EQUITY十倍,回報不足五厘。 內地最防內地人走資,嚴限內地人在港買保險,但險資承造大量投資產品,以短線資金應付高溢價收購,難道不是更要防嗎? 擔心走資,又呼籲民資投入經濟,同時間近月內地企業連番天價海外收購,實在叫人百思不得其解。

龍頭

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兩會未完,一場千億級別既國企改革,已經初步浮出水面。 講緊既係內房巨無霸既併購、本來一線萬科同中海外,已經係龍頭級別,居然不約而同,幾乎同日公布重大重組,消息相當觸目。 萬科由本來非國企身分,而家加入深圳最大國有獨資最大企業、深圳地鐵,「國進民退」意圖明顯,亦幫到萬科,成功擊退野蠻人「寶能」。 深圳地鐵資產值超過二千四百億人民幣、本身在深圳亦有兩個項目同萬科合作,加上銳意未來在15年,將鐵路項目由目前131個站,加建到2030年既371個站。 本身係深圳幫既萬科、搵到深圳地鐵合作,有好大潛質,將港鐵「軌道+物業」發展模式,應用到內地,大行都一致同意,可以提升資產淨值。 當然、目前持股24%的寶能,仍然係可以左右大局,包括在股東會上、會否否決深圳地鐵議案,目前仍然未知之素。 不過心水清BANKER話、寶能而家其實都「騎虎難下」,由於寶能本身持倉平均價,都達到14.7人民幣,如果議案否決A股復牌,寶能有好大機會有「爆倉」風險。 如果留意埋保監會主席項俊波、周末評論都相當強硬,表明社會資本進入保險業,不能將保險公司當做「提款機」,針對既對象,其實都呼之欲出。 對比萬科同深圳地鐵WIN WIN、中國海外顯然有另一個盤算。 中國海外去年銷售額有1500億、全國排名只是第五位,不單同萬科有距離,亦落後同樣為央企既保利地產,而且在四大一線城市布局中,中海外亦不算突出。 因此去年中開始、中海外已經四出搵合作夥伴,但一直都無成果,今次同中信合作,無疑就係中海外擴大版圖最大契機。 所以即使P Book 高達1.6倍,中海外仍然願意出價收購,加上交易不涉現金、換來就是中信長遠合作關係。 由去年招商局率先重組地產業務,到同日中海外及萬科出手,超級房地產巨企已經先後成立,瑞信話證據已經表明、房地產既國企併購趨勢會持續,下一個最中交建好大機會,會將中國房地產開發,同綠城中國重組。

中國外勞

金融時報做左一個紀錄片專輯,題目係「中國增長奇跡的終結」。 初時以為唔需要睇內容、都大約知道講咩,點知最後都幾有啟發性。 人口老化、勞工成本上升、其實呢啲問題我地都耳熟能詳,不過到中段有一個消息,就相當令財經界震撼,原因係、中國原來已經在「輸入外勞」!! 一聽之下,以為不可思議,以中國勞動密集的工業大國,居然要搵外勞? 但其實係個別工廠、用「黑工」方式,由越南輸入外勞,主要集中在廣東福建地區。由於越南外勞,計埋「黑工」成本,仍然較內地低一半,所以已經成為普遍現象。 如果問下有喺內地設廠既朋友、其實都可以了解,內地平均工資,由2008年1340元人民幣,倍升至去年超過3000元,漲幅超過一倍,成本實在唔輕。 而且現行勞動法、令僱主要解僱一個工人,成本相當之高,所以已經不止一次聽聞在內地設廠既外資,由於唔想承擔關閉廠房成本,索性一走了之。 所以當今個星期一、財長樓繼偉在全國直播中,提議修改勞動法,即時在國內引起「軒然大波」。微博上不斷「滾動」批評佢既文章、直指樓繼偉係反動勢力、代表資本家利益,意圖將工人綁喺血汗工廠上。 喺內地直接批評現任部長、可以話相當少見,而且微博未有要求「刪貼」,更加暗示,樓繼偉既言論,未必在國務院內部獲得共識。 平心靜氣分析樓繼偉既言論、其係唔係無道理,內地勞動法係過分保障工人,而且最低工資水平,以北京廣州為例,高達時薪超過2.8美元,雖然仲係低過美國及日本大約6至7美元水平、但考慮埋PPP物價指數調整,水平一啲都唔低。 內地要推行供給側改革,解決僵屍企業其實先係關鍵,但煤炭鋼鐵去產能可能引發數以百萬計下崗工人,到底中央、特別係習大大能否承受,顯然係真.考驗。 有明眼人提醒,今年政府工作報告無再提勞資關係,只係話要守著失業率不跌,其實聽聞地方政府好有意見。個個領導、而家一心都只係想搶一千億專項基金,睇下可以分到幾多。 到底供給側改革、最終要邊個人「埋單」? 由最新人行擺明要求銀行為國「捐軀」,將債仔變成股東,只不過係再次犧牲內銀既股東,一齊陪葬。

宇宙最強

就算係宇宙最強,可以一個打十個,恐怕對著一場已來臨既「影院風暴」,都只能乖乖束手就擒。 葉問3內地今個月4號上演以來、消息多多,先係開畫一個周末就打破美人魚紀錄,短短6日就突破6億人民幣,更有網友爆料、話武漢一個院線既午夜場,每十分鐘可以開畫一場,而套戲足本係長105分鐘...... 仲要有圖有真相,明明小猫三四隻,就話全院滿座;明明一張三十人仔,報價就話200人民幣。做數做得咁明顯,太狼死啦,咪終於出事! 繼內地媒體爆料之後、連華爾街日報都放頭條報道,標題係「幽靈影院」,話二月分內地票房,達到十億美元,甚至超出北美2.5億,消息震驚整個荷李活。 跟據華爾街日報講法、內地影視界有一個不成文做法,就係誇大票房收入的宣傳效應,比直接賣廣告仲好。 華爾街日報睇到一分文件就顯示、以去年樂視製作的「消失的兇手」,樂視本身就使左一千萬人民幣製造票房,佔左套戲整體收入13%。 講左咁耐電影、到底同財經有咩關係? 當然無買1831既你,可能當花生戲咁睇,但一個葉問3既製作人一番說話,可能有更大啟發。 呢個製作人話、自己好懷疑,到底是在拍電影,還是成為幫一群高放高利貸既人洗錢。 內地既消息指、葉問3背後金主「快鹿集團」,就係率先提出互聯網+電影+金融既新模式。在電影上映前,將票房資產證券化,將收益預期由屬下P2P、眾籌平台籌集資金,更揚言未來會投資100億,發展呢種電影+既策略。 美林策略師崔巍點破左、呢種運作模式,好多時都涉及上市公司層面。投資者以低價買殼,之後高調宣布巨額投資電影,同時由場外集資,包括以P2P或理財產品、以年息八厘籌集資金,人為推高票房。 後面當然就係收成期、由於票房理想,上市公司股價水漲船高,大股東就可以賣股套現。 關鍵係第三個步驟、當大股東場外配資,大額賣出理財產品,無論係透過眾籌定P2P,買家好可能都係一般投資者,結果又損失慘重。 正正係呢種「Other People Money」既概念,同「首付貸」一樣都係增加槓杆,如果唔及早打擊,後果可以同樓市股市泡沬一樣咁恐怖。

首付貸

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去年兩會代表聚焦股市,政府工作報告幾未無提過樓市; 今年焦點、反而全數落到樓市身上。 澄清樓市「加槓桿」言論、強調「因地施策」後,人行副行長潘功勝透露,正與住建部及銀監會等部委,研究一線城市樓市政策,解決樓價上漲問題。 他指正準備規範房地產企業、和中介機構參與金融業務,又批評「配資」及媒體炒作,影響市場預期。 其實排查樓市「配資」並不限於深圳、報道指北京市金融工作局,亦正摸底高槓桿房貸的情況,有「首付貸」產品亦被叫停。 但內地不少置業網站,仍顯示有提供相關產品,標榜一分鐘批核,更列明貸款額可達總樓價一成至兩成。 統計顯示內地至少有、664家P2P平台提供房貸產品,槓桿比例高達「一比十」,甚至無限槓桿。 可能因為受過去年股市場外配置慘痛教訓,當局今次好快已經叫停P2P同中介「首付貸」,叫做反應快左,不過有地產分析員話,如果咁快就將樓市過熱定性為泡沬,其實並非好事。 雖然話深圳樓價過去一年、累積升左超過50%,官方媒體更多番警告,稱30%交易都係投機性。不過美林報告其實都相當公道,指房貸在深圳佔總貸款額大約是近23%,雖然高於全國15%水平,但都未算偏高。 留意當中係唔計場外部分、不過中介龍頭鏈家網都指,佢地借出既貸款總額都不過是29億人民幣,未算偏高,相信加槓桿情況,仍然可控。 有中環人講、要炒呢轉內房翻生,與其將焦點放到內房股,不如考慮買內房債。今年頭兩個月,發行人民幣債券內房商就籌集了近800億人民幣資金,係去年同期既四倍。 以萬達商業為例、一批2020到期債券,過去三個月回報達到11%。武漢為基地既南國置業,回報率亦達9.9%。 對內房來講、發行人民幣債亦係一箭雙鵰,一來可以避免因為人民幣急跌、引起借美元債既匯率風險,同時內地大型企業借款息率仍然偏低,以龍頭保利地產為例,發行5年期債券利率,只是2.96厘、仲平過國開行發行既債券八點子,有「平錢」,點降唔借? 官方而家因為媒體炒作,表面上擺出要壓制樓市風險,但其實「骨子裹」,更需要係透過推動房地產市場、帶動內需。 何況二、三線城市,目前庫存問題仍然嚴重,佢地佔總銷售比重仍然多達七成,特別係四線城市去庫存時間,平均仍然長達18個月,部分更要五至十年時先可以消化,交銀洪灝更警告,連同未動工建房的影子庫存、高達100億方米,如果政府錯判形勢,突然一收、恐怕真係

殼股

國際資源舉行特別股東大會, 表決出售礦產方案。普通一個提案未必有好多本地媒體關注, 但中環一眾banker及併購界人士, 都昅實今次結果。 由於ISS同Glass Lewis之前, 已呼籲股東反對, 加上基金股東之一Blackrock貝萊德, 罕有提出公開質疑, 可以話係破天荒動作, 但最終議案在41%反對, 58%讚成下, 通過議案。 國際資源賣礦產, 點解會有咁多關注? 其實同我地最近講完又講、都要繼續講既賣殼活動、以及現金殼公司, 好有關係。 1051在一九九四年上市, 前身分別叫做星光數碼動力、之後又改名做信用卡防盜, 之後就係智富能源金融、多番易手,變成而家既國際資源。 到舊年11月, 公司突然宣布向主要股東, 出售佔收入比重99%的唯一礦產, 取回10億美元資金後, 就會成純現金公司, 即是一隻「現金牛」 近日監管機構, 對賣殼活動高度關注, 國際資源今次變身殼股, 就引來貝萊德公開批評, 亦令國際市場更關注, 本港企業管治水平問題。 翻查紀錄, 作為全球最大基金管理公司之一, 貝萊德過去20年未試過公開批評自己既投資, 今次事件突顯出, 本港己成為內地企業借殼上市, 以避開新上市申請種種規定。 跟據上市委員會數字, 2013年只有5宗「逆向收購」個案申請, 到14年增加至13宗, 去年頭七個月, 數目更爆升至25宗。 財爺已經預警, 會檢討上市監管架構, 但到底中間點平衡自由市場原則, 以及保障投資者利益, 似乎中間都有幾大灰色地帶。 值得關注,係貝萊德亞今次有派出亞太區企業管治團隊主管出席股東會,已經在會議上提出質疑,其實不論貝萊德, 或兩大諮詢機構均質疑交易缺乏公平意見和市場估值, 董事會亦無法提出合理解釋支持交易。 如今內地叫停註冊制, 七百幾間已經遞交上市申請公司, 唯有將上市地轉移至本港, 買賣殼股肯定有增無減。 以一間主板淨殼公司價格達五、六億, 當然遠高於幾千萬上市費用, 但問題係好多內地民企目前為止都無法滿足上市帳目要求, 唯有尋求買殼。 有上市委員指出, 雖然委員會內部都知道問題所在, 但在現有上市規則下, 好多申請都符合條件, 根本好難輕易否決。 作為散戶, 搏公司賣殼賺一轉, 無可厚非。相反貝萊德就較著眼長遠利益, 但作為前線監管, 388要保障股東權益, 避免大股東「掏空」

雄心

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有多年出席兩會代表表示,兩會開幕前霧霾嚴重、與去年天朗氣清比較,有好大分別。 由黑資源價格爆升、鐵礦石價格單日破紀錄大升兩成、到恒鼎爆升,以及一眾煤炭股表現,其實已經解釋晒一切: 就係調結構、去產能,已經變成口號式。瑞信陳昌華已斷言,增長及供給側改革兩雙矛盾下,結構性改革肯定放慢。 由習大大首場、就到黑龍江代表團會議,特別關心煤炭業發展,甚至仔細到查問產量及採量,用筆記記下煤炭行業轉型困難,識得國策解讀,已經即刻轉頭追買煤炭股啦。 舊年黑龍江GDP增速、只有5.7%,全國排名倒數第三。由於煤價及鐵礦石價格大跌,多個東北省分GDP增長都跑輸全國,部分更出現負增長,中央真係可以坐視不理? 交銀國際洪灝話、今年固定資產投資增長目標,由去年15%下調至10.5%增長,表面係大幅降低,但政府主力的公路及鐵路投資、繼續保持1.6萬及8000億規模,並唔見得有所放慢。 兩難選擇,要改革? 定要增長? 大摩經濟師形容,是困難決定,相信要保增長,政策要進一步加大力度。以今年增長目標定在6.5%至7%,是偏高,相信中央會加大財政政策多於運用貨幣政策。 更令人意外、是工作報告不再「雄心壯志」。德銀話,過去有寫入報告內容的人民幣國際化,以及資本帳開放,均不再提及,反映在資本流出下,中央對資本帳開放更趨審慎。 瑞信同意、政策取向明顯由創新改革轉至重視監管及風險防範,資本帳開放步伐將會放慢,深港通可能要等更長時間先會推行,供給側改革論調亦變得温和。 值得注意係今日公布左外匯儲備數據,跌幅顯注收窄到不足300億美元,比預期好,但代價好明顯就係資本管制。 外管局雖然公開否認落閘、但任何渠道可以將資金調出國外,都已經「此路不通」。 我地跑開兩會同事,都提出今年要解讀總理工作報告,重點唔在有啲咩、而係無左啲咩,好似無左註冊制、無提人民幣國際化、資本帳開放,金融改革顯然已經放到較低層次。 金融時報提出、資本管制雖然可以買時間減少資本外流,但中央如果唔能夠攞出處理殭屍企業決心,中國將再次失去,向全世界恢復公信力既機會。

再論新三板

若市場發展換來是牛鬼蛇神充斥,添一批視監管如無物,橫行無忌,多一分市場混沌的話,該等市場發展,不要也罷。 昨日,新三板議題引發的市場質素,衛生系統裝置討論,歸根究底,近年市場種種事情,已令更多市場持份者到達屍無可忍之極限,人到最後關頭,寧要生命,不要財富,也許套用現在股票市場,關鍵時刻,更多人選擇制度與質素,懶理融合、機遇及升幅。 證監會及港交所水火不容,皆因在判斷內地市場融合命題上,有截然不同假設及結論,前者是防衛,怕素未謀面國家大媽、大戶令本港市場質素變得難以監管。 後者是進取,由頭到尾相信有國家就有商機。 數字顯示,去年四月至十二月底九個月內,證監會按證券條例及相關法規,對上市公司展開調查宗數118宗,九個月數字已平14年全年,較13年更高出37%。 同樣是調查,港交所資料顯示,去年按上市規則展開調查宗數僅得52宗,較14年少八宗,比證監會表不同標準做的調查少超過一半,涉及公開譴責僅僅5宗,警告數字更按年大減64%。 也許先入為主,預設立場,上述數字就證監及港交所執行規例輕重及呎度鬆緊之分,實在太過明顯,香港監管制度絕不是中式家長制,但既使奉行披露為本,也不容上市公司個別任意胡為,視制度如無物。 盈利表現難定公司質素,曾幾何時,漢能亦被捧為盈利潛力亮麗。觸發證監會鷹派當道,觸發點是內地奉行的市值管理,在港相當熾熱。 數字上,創業板去年上市新股,平均首日升幅7倍,一三至一五年間,整體市場而言,半年內升幅一倍股份有860家,升幅六倍股份139家。 今日創業板如是,明日新三板後果難言。 基於假設魚池混濁,排污之餘,香港市場或者要一位裝置隔渣系統,披露為本依舊,但把關似乎要由交易廣場,移師長江中心。 十幾年前,三人小組就早拍板上市審批權易主,事隔十多載,當年阻力似乎大不如前; 一,港交所太進取,太想從量著手推廣市場,更客易予人角色衝突之感、 二,港股或上市公司「個底」較之前更花、 三,李業廣早已不在其位,當日不是他力陳董特首,證監早就負責審批上市。 港交所及證監會不久會就提升上市質素做聯合諮詢,我係港交所,倒如不拱手相讓審批,唯有證記安心,任何新三板,新九板大概會如魚得水。 再者,市場活動優劣個別心照不渲,由它事事管,有鑊由它背,聰明如小加,為什麼不懂?

第三板

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你未必同意李小加話,港股市場質素要靠打開「出口」、而唔係提高「入口」門檻。更加唔明白佢口中所謂以「第三板」,倒迫市場改革既理據。 但至少要佩服佢肯公開承認、自己個場入面,「老千股」、「僵屍股」充斥,你估中證監老總敢唔敢認? 其實如果你夠細心、你會發現小加過去一段時間,都避開談點樣改革創業板,而家終於明晒,根本就係因為有太多「既得利益」,令佢一早就有放棄之心,而家反而提出「第三板」市場,目標就係做大「第三板」,令創業板自然死亡。 捨難取易,其實一向係人之常情,要加快「爛公司」強制退市,避免「僵屍公司」或「殼公司」長期滯留市場、拖累市場信譽,說來容易,但點制定? 用股價? 用盈利? 如果年年虧損就要退市、咁亞馬遜一早就消失;如果低過招股價就要退市、facebook 曾經長期潛水。呢啲小加口中既好公司,一樣難同香港結緣。 香港奉行披露為本、投資者責任自負本來就無可厚非,但現行披露機制最大不對稱,其實出現在大股東所謂「抵押股分」及場外對賭,透明度幾乎近零。 如果監管機構同意、大股東增持或減持股分係股價敏感消息,咁點解呢啲變相減持行為,唔需要向市場披露? 以911為例、當日由基金愛股變成地底泥,咪又係因為大股東財政出事? 唔好諗著呢啲小問題只出現在小型公司、強如700 騰訊,大股東馬化騰個人持股及場外對賭,一樣幾次試過令股價大上大落。 David Webb就將焦點放到空殼公司根源,形容李小加建議設「第三板」改善市場質素,根本是治標不治本,就似一個村落排污系統出現問題,交易所不是設法維修系統,而是另外去挖一條糞渠,最終令病毒蔓延。 他提出應更改上市規則,要求上市淨現金如果超過淨資產50%,就要強制將多出部分、派予股東,變相禁止現金空殼公司。 當然,要修改上市規則,亦有好大限制,不是容易的事,亦未能全面針對賣殼活動,新股東購入主要股權後仍然可以注入大量資產,變相成新上市公司。 或者好似今早開市埋位咁講、「第三板」或者有得搞,但改壞名、就好易出事。 而代表金融界立法會議員、亦不同意第三板構思,批評李小加自把自為,指「第三板」風險太大。 面臨上市審批被「削權」,今年成交亦不看好,德銀指即使推深港通,對港股成交及盈利貢獻不大。 而商品和定息產品等新戰略、更加遙遙無期,估計2018年前都不能落實,大和亦認同此看法,相信至

公信力

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陶老爺評論穆迪下調中國評級展望,形容為Late-comer,純粹跟隨行家做法,屬有錯誤。 翻查記錄,三大評級機構中,穆迪為首間下調中國評級展望,而且更是一九九九年首次, 標普及惠譽到目前為止,對內地評級前展維持穩定,而按評級機構慣常造法,展望一旦列為負面,十八個月內有機會正式降級。 中國少外債,就連近期企業亦回朝融資,降級影響在在影響有限,但適逄兩會,事事要順景,穆迪一出,新華社隨即作出三點反駁,包括; 一,穆迪代表一批慣性看空聲音、 二,穆迪缺乏眼光、錯解內地情況 三,世方評級機構早被質疑,權威及可信性成疑 穆迪繼索羅斯後,再被官媒垂青,說穿了,兩者可能正正刺中內地最敏感部位; 索老爺當日指,內地市民對內地政策不信任; 而穆迪今日亦提到,三大降級理由中,其中一項源於喪失政策可信性。 穆迪列舉中國Risk of a loss in policy credibility幾大觀察;包括政府去年干預股市,目的為求穩定,但代價是政策方向重點呈現更不明朗。 而以後,任何市場波動情況,及保增長等等短期目標,均會對多層次既定改革政策帶來無窮無盡考驗,穆迪明確提到,其中一個嚴重削弱政策公信力導火線,將會來自改革不能全面完成,或中途出現轉向。 穆迪是否不幸言中,不知道! 但過去一段短時期,改革行先,讓路予增長行前,供給側有跡象被需求側所取代,去槓桿任務,到現在變相鼓勵全民槓桿,最令觀察家擔心,乃來自樓市政策,難怪美林擔心會是去年全民股市運動另一翻版。 穆迪計算,政府債務佔GDP比例會升至43%,但其實用全國規模計算,負債佔GDP已由零八年160%升至240%,政府銀彈所餘無幾,樓市既然可以帶動經濟,鼓勵買樓前題下,一夜爆升隨之而來。 美林計算,銀行體系以外,單來自眾籌平台相關協助上車短期貸款,規模最少一萬億,一放就癲,部份零首期招徠,既然股市槓桿關係已錯綜複雜,樓市似乎不難幸免,現在大叫大嚷爆煲危機乃自討沒趣。 但斗膽預言,年內樓市政策一定會急剎車!!

三角矛盾

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沈大師或者未必預測到人行突然降準、但佢有個觀察就好值得留意,就係周行長上星期出席中外記者會,突然提到去年811匯改或有不周全。沈大師已即時指出、財金官員肯公開認衰,原因只有一個: 就係目前已掌握大局! 當連恒生馮孝忠或瑞信陶老爺都承認,今次降準係意料之外,其他甚麼早已預期的大行報告不提也罷。反而值得注意係兩大淡友、法興姚煒及大和賴志文,都不約而同指出人行係捕捉了人民幣回穩的最佳時機,在僅有的政策「空檔期」降準,但如果咁樣就引伸到未來會全面寬鬆,似乎想得太多。 確實有趣、大行報告由之前主流傾向話,只會定向寬鬆,忽然一夜間180 度轉軚,變成「234」模式、即係減息降準無三次都有兩次,公信力似乎已經無咩人再關心。 法興將人民幣匯率回穩、完全歸功於周行長最近兩次表態,加上G20寫明無意將匯率競爭性貶值,更令市場深信不疑,但係咪真係政策轉向? SG有好大保留、認為今次只係「花言巧語」,人行真正要面對的「Trinity」,根本無解決過。 所謂既「三角矛盾」,就係指既要穩定匯率、又要資本自由流動、同埋有獨立貨幣政策,任何讀過經濟學都知,三者不能魚與熊掌共同兼得! 賴志文形容人行政策「亂晒籠」,其實某一程度更反映,是內地政治角力後遺症。國務院對外「要威」、就加快人民幣國際化,就唔理資金外流;相反當穩增長派抬頭,減息降準就出現。 其實小川行長某程度上,都只係可以周旋喺呢啲政治角力上,尋找自己既空間。 值得留意係、人行副行長陳雨露,在中美央行高端對話後表示,願意向紐約聯儲銀行,學習公開市場操作經驗,已經說明各國央行之間協調,其實已演化為有效實施貨幣政策的重要手段。 或者好似瑞穗沈建光所言、人行在G20上海會議後打「第一槍」,在在象徵所謂「新廣場協議」,其實有太多誤解,以為人民幣會重蹈1985年日元一樣作為強勢貨幣。 但實際上新協議是阻止聯儲局過度加息、從而引導美元走弱,令人民幣兌其他貨幣適度貶值、‎以解決「三重矛盾問題」。