財經拆局

大家計教股市指數升跌、外圍量寬、香港樓市之際，內地近幾星期，幾件市場事情，仍然充滿疑團。 最簡單，南、北車作為國家級重點海外推介旗艦，推銷中國軟實力象徵，卻以被內地券商接連剔出兩融、先有華泰，再有銀河。作為一隻大型央企，殊不尋常! 巴巴大戰工商總局，當然更是本周精選中的精選，先來一份打假白皮書、緊接有巴巴「自墳」業績，破壞力以金額計已過千億。更弊，一紙白書，美國集體訴訟抽油水一族已食指大動。 Fred Sir早前形容，民、官兩鬥背後，難道是官、官互鬥？頗值得細味!! 中銀以業務重疊為理由，隨時將南商、集友賣出，又是否代表在商言商一宗交易那麼簡單？ 二千年重組合併不賣，之後更以南商行名義內地法人註冊，何解拖足十三、四年才了解精簡營運、減少重疊呢回事？ 中環「賓卡」揣測，觸發點隨時是內地機構渴求本港銀行插旗，但供應既然絕不僅有，唯有動田國立主意!! 銀行股毫不搶手，但銀行控制權大手轉讓，但過程曲折離奇。以上周西班牙BBVA減持信行，涉資過百億為例，場外進行，先經瑞銀，再由瑞銀售予新湖中寶，而該內房公司繼而澄清，非最終受益者，轉轉折折，福建國家投資才是買家。 整個過程已夠古怪、而作為正部級機構的中信最大資產，部份股權由地方市政府接手，難以理解!! 相比信行，民行近期接連被安邦保險增持，安邦已晉升為民行最大股東。 巨人史玉柱，無疑已經功成身退。安邦同時有招行A股7%股權，去年高溢價購入，更曾要求派員入董事會。近年收購相當頻密；最觸目是收購紐約華爾道夫酒店、比利時百年銀行、金地地地產等等。 收購一埋，但到底零四年才成立，資產已達過萬億，財經雜誌形容為黑馬、南都拆局起底文章被刪除的安邦，咩背景？ 內地媒體曾經形容，安邦任性收購、低調經營、背景迷離。早前，朱雲來離開中金、盛傳落戶安邦、龍永圖亦曾經加入過。 至於現時，關鍵兩大股東，分別是吳小暉及陳小魯、前者為鄧小平女婿，後者則為大元帥陳毅兒子，英國金融時報形容過，安邦紅二代背景既濃，亦神秘。 正當大家以為吳、陳配為安邦話事人之際，陳小魯卻打破沉默，強調不是安邦實際控制人，引述他：「我希望是實際人、給諸友發大紅包，我就是顧問，一諮詢、二站台，無股權、無工資!」 一句站台、實在可圈可點!!! 內地已盛傳、安邦是「紅二代」投資旗艦，但此批人士行事低調、不像一些貪官既要...

三年前被Euromoney選為全球最佳「賓卡」，三年來卻面臨處決在即，英國博彩公司月初已經開出六賠四盤口，老冼今年必定落台。 擺明，踏入上周、英美主要大報隔日放料，由主要股東施壓、到力數老冼不是、繼而報道大熱接班人選，明眼人都知，一定是有心人當中策劃，既然了解到渣打內部及董事局對撤換總裁有保留，倒不如製造成為既定事實。 淡馬錫及安本不滿冼博德是公開秘密，但龍頭界老行尊指，渣打熱廚房，地位中游，級數尷尬，有份量「賓卡」一定踩你都傻，若兩大股東純粹為換總裁而換總裁，往來情況隨時比現在更糟。 環顧熱門人選，萊斯銀行行政總裁「奧奈里奧」，外國評論指，他剛剛續約三年，而且為人野心極大，犯不著由勢頭較佳的萊斯，平調轉職到渣打，而匯豐司馬安，資歷有限，純粹煲水居多。 熟識渣打分析員反過來提出，現任渣打亞洲總裁白承睿一直被忽視，惟其能力極強，當年戴維斯一手從瑞銀羅致其下。再者，白氏主力亞洲，符合渣打策略。 次選可以考慮前花旗阿頭潘迪特，CV夠撐之餘，當年善長執手尾，處理爛攤子、冷選甚至可以考慮匯豐馮姐，即將離開大象，重投娘家，有何不可？ 冼博德雖然並非技高一等，而事後回想，渣打近十年成功，某程度上是建基於商品價格大牛市，旗下兩大主要市場香港及新加坡貸款借貸急升。 還一個公道，分析員認為最少老冼從來未有自我陶醉、視而不見、視而不聞。 但性格不果斷，在渣打一個部門作為盈利單位及決定地位高低的機構，老冼注定黯然離場。 綜合市場對老冼幾大指控：包括未有解決內部官僚問題、內部監控不力、應對問題失策。 有銀行界高層認為，結果老冼要死，其實主席莊貝思應該行早一步。莊貝思根本毫無「賓卡」背景，而且一腳踏兩船，身兼BURBERRY主席。 由他領導的董事會，按現代企管模式，職責是制衡、策略、及獨立審視風險，莊貝思為首董事會，尤其一批非執董，老早就嚴重失職。 銀行界認為，渣打股東若將訴求，改為撤換主席，重組董事會，問題似乎易解決得多，而且人選亦比搵CEO易，事關金融圈掛單，中途離場大有強者在：例如匯豐前非執董桑頓，可惜早前加盟小小超PINEBRIDGE當主席。 退而求其次，要求戴維思「翻兜」亦可。 總之，渣打事到如今，要的是強勢主席，淡馬錫及安本似乎由始至終，搞錯問題，錯斷形勢。

瑞士央行失守後，作為全球最後兩個有管理匯率貨幣經濟體、香港及新加坡一直被認為可以堅守匯率政策，不會輕易作出改變。 但面對歐央行加碼量寬、似乎更多經濟體系亦不敵QE壓力，新加坡金管局突然降低貨幣政策區間的斜度，變相限制新加坡元升值幅度，目標是避免通縮風險。 值得注意、今次是當局在2001年「九一一」以來，首次在非常規會議，作出政策改動、反映情況迫切，連四月的常規會議也等不及就要出手。 表面原因當然是期油價暴跌、令全球面臨通縮威脅，但近因亦不可乏視，是歐洲央行加碼推行量化寬鬆措施，迫使新加坡亦採取行動應對。 新加坡金融管理局將管理坡元匯率的貨幣政策區間斜度降低，限制坡元匯價未來的升值空間。當局雖強調會維持坡元匯率波動區間的寬度和中間價不變，但市場已即使作出反應，坡元錄得5年來最大單日跌幅，曾下跌1.6%，同樣創2010年新低。 確實，新加坡由去年11月開始，已步入通縮危機，而過去幾年與本港幾可睇齊的樓市，亦陷入跌價危機。 因此，將貨幣眨值，既有助增強出口競爭力，同時會帶來「進口通脹」，貨品相對提高，有助對抗通縮。 眾所周知，新加坡缺乏利率政策，金管局一向以控制坡元匯率作為貨幣政策工具、調控通脹以及進出口貿易等經濟活動。根據當局的政策，坡元匯率是與主要貿易夥伴的一籃子貨幣掛鉤、而匯率波幅區間一向都是保密。 有經濟師估計，新匯率政策下，坡元每年升值幅度，會由2%、減少至每年升值0.5至1.5%，換言之，仍是升值，只是升值幅度放慢。 先有瑞士央行在歐央行量寬前、不理對國內經濟撓亂，破天荒將瑞郎與歐元脫勾，結果引來貨幣大幅升值三成。 之後有加拿大、丹麥、印度及土耳其央行先後減息，當中又以印度央行最出符意外，連同今次新加坡，已經是今個月以來、第九個放寬貨幣政策的國家。 今次新加坡金管局舉動既事出突然，亦反映環球央行政策背馳下，各國已為本身利益，開始棄守08年以來形成的政策共識，可以預期環球資金、會愈走愈亂，愈走愈極端。 本港作為聯匯制度最後防線，市場都共識現在絕非改動理想時間，但面對美元愈升愈強，必然結果是輸入強美元，令貨幣對其他國家顯注升值，最終大幅削弱競爭力。而人民幣亦面對相同情況，除非當局願意將人仔大幅眨值，否則會對競爭力構成風險，由過去幾日人民幣幾乎跌停，似乎反映、人行已經作出決定。 KC．羅博士認為、新加坡金管局...

雅虎以分拆形式上市，令手持阿里巴巴股份體現價值，新公司應該叫咩名？ 雅虎投資公司？雅虎空殼公司？雅虎阿里巴巴？又或者名為Starboard Co.，索性作為標誌呢位美股長毛行動成功!! 雅虎手持一成半巴巴股權，市值四百億美元，無論直接減持、抑或以股份形式實物分派股東，都是繳付百六億美金稅項。換句說話，雅虎總裁邁耶在體現價值工作上，比誠哥困難十倍，皆因任何正路行動體現價值，其實最終是破壞價值。 為左確保四百億美元的東西，繼續值四百億，而不會貶值為二百六十億，靚太話，跟財務顧問用近兩年時間才度出呢條絕世免稅好橋。 靚太選擇買豬肉搭豬頭骨方案：先將一項待定資產注入新公司，另附加阿里巴巴股份，咁就形同一項正常分拆。 外國評論即時反應卻是，以為好橋，隨時是一條屎橋。 事關扣除阿里巴巴外，雅虎無咩值錢，如果按照Starboard進諫，以雅虎日本同時分拆，雅虎等同空殼。基於此，靚太「扮」分拆涉及的資產，幾乎肯定是一件垃圾，美國稅務當局及監管機構亦會大有理據，以不必要分拆為理據，不給予稅務豁免。 另一個更直接問題是，表面上將來新公司股票持有人，技術上亦是阿里巴巴股票直接持有人，但一定並不等如，巴巴每股市值一百美元，由雅虎拆出的新公司，亦會值一百美元一股，原因有三： 一，股東說到底，仍然是間接持有，中間要涉及折讓、 二，新公司有靚豬肉，但同時有垃圾資產，垃圾要折讓、 三，股東如果將新公司股份賣出，等同於阿里巴巴股票獲利，繳稅風險仍未解除。 調轉番，成件事可能對阿里巴巴本身有利。首先，靚太呢條屎橋，某程度上為馬雲提供折讓價回購股份機會、 第二，馬雲一直不否認，對雅虎部份業務有興趣，但不是整間公司。 因為帥馬哥與靚太，是時侯聚一聚，傾傾有意買入的雅虎業務，索性年底前叫靚太一併拆出注入巴巴二號!!

市場盛傳，機構大戶操盤手交易檯，主要得兩個櫃桶：左面一個主要存放有關利好股市因素資料，而右面一個相反是載滿利淡市況黑材料，隨時用作發酵做淡。 好一段時間，右面櫃桶上鎖，黑材料紙張變黃，但內容依舊，尤其是涉及內地經濟不利因素。 遠的不說，以剛剛工信部定下今年工業增加值增長目標只得百分之八計，遠比去年百分之九點五為低，從好一面看，是貫徹總理升級轉型，但另一方面，佔三成增長比重工業生產預測大降，或多或少提早預示，國務院工作報告對增長目標，七似乎已屬上限。 十二月份整體工業利潤跌幅加大至百分之八，全年增長百分之三點三，表面上數字難有更大挑剔，亦正如國家統計局解釋，上游行業受原材料價格持續下滑影響太大。這一點，解釋是獲得接納!! 單單留意大數，外界很容易忽略一點：按正路，上游原材料下跌，雖則影響上游工業，從而影響整體工業利潤表現，但同一時間成本理應同時下降，對嗎？ 但留意的話，去年全年全國規模以上工業利潤表現公佈內，最大新聞並不是利潤升幅放緩，而是業務成本2014年，竟然不跌反升，升幅達到百分之七點五； 即代表一，去年工業成本升幅大於利潤、 二，原材料價格幾乎全線高雙位數跌幅，PPI連續三十多個月負數，何解成本會上升？？？ 去年，全國規模以上工業，每做一百元生意，成本達到85.64元人民幣，比一三年還要高。 高成本令利潤率跌穿百分之六水平，如果考慮借貸息計成本的話，借錢投資應付生產線等同負回報。 經濟師提出，以剛進行的二十八日期逆回購利率計，較兩年前高出一厘二，上升幅度等同期內廿八日回購利率升幅，意味人行兩年內貨幣政策，及償試推低貸利率，到頭來得個桔!! 短息低，長息升，只怕會做成利率及風險錯配。 利息成本問題，外界仍然較為樂觀，只要減減息，降降準，效用總會有。 反而上游資源成本下降未能傳導至整體生線成本，外界關心可能顯示內地經濟結構其中一個大問題，那是勞動力供應。 去年，全國勞動人口再降三百多萬，最低工資同時持續增加，工資成本升幅已經完全抵銷資源價格下跌利好因素，領導人要推動工業「四點零」，不無原因，但代價當然跟總理創造一千萬就業目標有抵觸，再者生線成本降，內地通縮問題，或更見白熱化。

霍建寧當日形容長和重組為一加一等於三，套用大班數學比譬，和黃今次購併英國O2，潛在收益未知，但潛在成本開支節省，無疑大概是一加一等於零點五，甚至更低。 和黃大掌櫃陸叔．法蘭表明，合併涉及的Cost  Synergies 介乎三至四十億英鎊，單單呢個銀碼已經超越分析員對今年整間和記歐洲3全年Ebit預測。 雖然數字並非一次全數反映，但中環分析員肯定，完成收購後，超人歐洲電訊業務盈利大升，以NAV計，極有可能成為集團最大佔比。 有人會懷疑，買過千億野，成本效益最少三百多億!! 但分析員指，扣除利息因素，最簡單用O2去年年底資本開支十四億英鎊做標準，假設合併令該公司原有資本開支減半，並且五年全數反映，合共已經有35億英鎊，即使加一個較大折讓假設作為計算現在價值NPV，未計算和黃本身可以亨有的開支減省，30億Cost synergies已經相當保守。 超人買野，出手均真!! 尤其今次是和黃歷來最大金額收購，數字比數字、仲高過當日賣橙套現所得。 數口極精的和黃，首先先扣十億鎊當作表現分紅。 如果用92.5億英鎊計，今次作價相當於6.5-6.8倍企業價值對Ebitda，屬於同行平均數，較BT及EE交易估值7.8倍較低。 再假設和黃要多付十億，而O2衰到EBTIDA無改善，交易估值會升至7.1倍，仍比對家抵。 從這角度，BT曲線為和黃開路，在一宗和黃其實以市值繳付的大收購上，製造相對便宜感覺。 由一一年收購水廠業務，至本星期為止，超人歐洲最少有四宗重大收購，合共涉及約2006億，相當於要香港賣五萬幾個價值四百萬單位、或二十多幅估值一百億地皮，難道就是絕跡賣地場原因？ 一月至今，財經大事夠寫一個半小時特輯，單單李生足夠佔其中二十分鐘：由世紀重組、到搞火車，現在過千億大收購，外界必然會繼續話首富繼續走資、繼續看淡中港。 而用中港評論超人撤資睇淡邏輯，德拉吉尋日老早應該引用誠哥作例，話歐洲前景極樂觀，吸引外資啦!! 撇除其他因素，從超人買飛機租賃、搞火車、加拿大泊車、澳洲天然氣業務睇，李氏王國對投資信念，已由變為信YIELD唔信磚。但磚頭業務仍未功成身退，角色上由起樓，改為運用本身相對較靚資產負債表優勢，幫集團搵YIELD!! 當然，是日最高興莫過於將會「屈居」成長和集團「聯席」董事總經理的霍大班。90年代開始為超人...

正當指數節節上升，老牌股春回大地之際，中環投行界頻頻叫苦連天，話好慘、好慘、好驚、好慘。 確實，踏入二零一五，環球金融機構壞消息不斷，美國多間金融機構，業績幾乎全遜預期，環球投行之中，暫時最靚正，亦最跌眼鏡，只有麥格理。 而對業內人士最到肉，最痛、最見血，莫過於無情雞。 短短兩、三星期，業界裁員消息不絕於耳。有別以往，今次投行界是市升時斬頭，更要大部份局限香港。 繼渣打冼博德生日無情雞後，野村周三裁掉十二人，前法國佬，現役國產投行的里昂，剛剛亦裁掉二十五人，換句說話，三星期內，本港投資銀行界有二百三十多名從業員被斬頭，每日平均十一點二八個左右!! 當中仍然未計RBS隨時撤出整個亞洲區!! 環球股市不斷破頂，環球投行卻不斷裁員，歸根究底在於：市升但無DEAL。 環球層面，缺乏大併購、新股層面阿里巴巴之後，沒有「阿里媽媽」。 內地DEAL，由國產投行一手包辦，公司大額股本融資卻搞出個六至十投資者定向配售。 難怪，全地球僅有內地券商加人工，最少平均可以平均加薪三成!! 天意弄人，市況技術性擊倒專業分析員，去年才大談新經濟，今年卻舊經濟復辟。 堂堂星級首席策略師崔魏，不斷叫沽，不斷在升，準繩度既敗於國泰君安，更輸給新華社。 彭博調查，八成三受訪者預期，今年投資銀行整體會進一步裁員，僅百分之八認為會增添人手。中資急速冒起，本應有助吸納大批被裁減人手，但據聞，以渣證為例，多間中資曾主動接觸部份過檔，但據說大部份以唔識中文為理由推卻!! 無他，投行文化本質上祟洋，一打鬼佬工，永世要打鬼佬工!!! 不景氣不限於股票部門。過往幾年，定息及高息債為全球投資銀行單天保至尊，但「芬佬」指，近幾個月來，環球大盤獨買主權債，對COCO、HIGH YIELD、企債毫不問津，大老闆根本無須要養一批以後只負責TRADE十年美債TRADER!! 一部彭博，已經搞掂啦!!!

六年最大單日跌市，短短兩日火速復元，並創下五年單日最大升市。 一一九慘案踏入第三日，難道是一二一盛宴？ 一日前先話要跳樓、仲有一日前「昆」阿媽落股市坑唔敢回家，而家豈非全部又成仙? A股的確捧，更捧的是新華社，簡短兩句；期待質量牛市，A股繼續走牛，數當今最佳中資股策略報告，非中信，非中金、非大摩及高盛，新華社評論文章是也!! 新華社股評，開市前必讀!!!@尋日話升，真係升!! 而正當早前快牛上身，個個瘋狂之際，新記連續四封致槓桿牛市的信，事後回想，早就埋下提示，為日前肖鋼整治兩融做定心理指導!! 內地領導人強調，要以法治國，大行新華社以之引申，定調日前監管舉措為以法治市，樂見其成!! 無疑，正如大行新華社明言，中證監監管是精準有力，回顧近幾星期情況，是市場高槓桿，逼監管者山手，但市場的高恐慌，卻由將監管者騎劫，角色由整治，變為安撫! 內地無論股市、樓市，升勢已成只會火上加油，調控加大只會急速回落，監管調控市場，從來未有精準、並無點到即止，中間落墨，況且應付調節一個高孖展比例股票市場，新中國股市史上未曾試過。 所以大行新華社形容投資者「虧也心慌 賺也心慌」，套用呢句形容肖長官，他現在或者是「管也心慌，不管更心慌」!! 大行新華社未有為上證定下目標，但表明相信繼續升! 大行新華社同日亦有股份推介，一篇巴巴入股新華保險報道，隨即令保險股，變為「寶寶股」，唔買就走寶!! 另一角度，新華保險其實是匯金沽貨，而另一隻太保，則是上海國資委減持，兩者二合為一，加以調味，就變為保險行業啟動央改，引入混改，當然例牌成為唱好借口。 故此以後，港交所權益披露，凡見匯金、社保、財政部沽貨或減持，豈不是可以當作央改主題炒炒作作!!?? 巴巴入股新華人壽，假設屬實，有咩效益先？？ 按內地目前監管規定，醞釀中的保險網上監管，極其量只容許低端，或普通產險網上跨區銷售，高端及利錢厚的壽險、危疾險一概不能，似乎談不上協同效益。 巴巴極其量，暫時只扮演新晉接貨機器!! 但點都好，A股牛氣，齊心及想象力，全球首屈一指，部份中資股的確太貴，但你不會因為國壽、中移動破位頻頻，而改買匯豐，情況等於你唔會因為香港樓貴，而叫人去外國買樓一樣，因為中間涉及可替代性問題!! 

升市無人理會數據，跌市人人關注數據，歸根究底，兩融規範後，轉戰博寬鬆貨幣措施! 全年內地經濟增長百分之七點四，用中央落下的增長百分之七點五左右框架定義，算屬達標。 惟回顧第四季，既減息、建鐵路、大興土木、兼定向放水不絕，按年增長僅與第三季特平，實屬代價高昂。 經歷四分一世紀以來，最慢的經濟增長，但實際上去年內地經濟進入了新時代。 中國首次加入「10萬億美元俱樂部」，而且一上榜已是全球排名第二，僅次於美國、同日本的經濟總量比較，更是其兩倍。 中國經濟總量，由「萬億」邁進「十萬億美元」，只是用了短短十四年時間，相比起美國同樣的進程卻用了逾30年。 與其糾纏於今年目標，浪費時間、盤問統計當局滿意與否，意義近零。撇開四分一世紀以來最低增長，我國最新經濟數字貫徹：將大數字砌夠預期，但細數字疑團重重。 首先，年增長計第四季與第三季同樣是7.3%、但按季增長，為什麼第三季有1.9%，到第四季竟銳降至1.5%？ 再看細分部份，第四季整體工業生產增幅，由8%放緩至7.6%、整體出口季度按年增幅更由13%，降至8.6%。 何解整體增長可以保持增速？ 內地官方一直強調，經濟要轉型，增長要平穩，的確平平無奇亦可理解為平穩。至於轉型方面，統計局筆墨盡落，強調高技術產業全年佔比提升近七個百分點、網上零售、快遞增幅五成左右，而史上中國首次有七億五千萬人城鎮居住，曲線表明，轉型可以，城鎮化加快亦都得!! 誠然，一如統計局官員所指，前景困難重重，經濟亦談不上超日亦超美，但至少中國經濟有兩個第一是公認：包括十三億人口，全球經濟第二大國，經濟數據發佈時間超快，二十日可統計出一年三百六十五日數字、其次亦是最重要是，一個數字上已超日超美經濟大國，實際失業率至今仍然成迷!! 內地有所謂城鎮失業率，屬於較官方數字，截至去年第三季為4.1%。但同時間，統計局近年亦主動加入調查，按當局今日披露，去年年底的中國調查失業率為5.1%，較去年年中5.05%稍為增加。 總理早前公開場合提過，內地失業率維持穩定，大概為5%，換句說話，總理無講大話，而總理似乎亦傾向參考統計局數字。但對於外界，到底4.07%，抑或5.1%屬於官方失業率？？Who's know!! 問題又出現!! 經濟增長按年放緩0.3個百分點，失業率升幅何解相當輕微! 更有趣是，按當局公...

「一一九慘案」，血洗A股，大價跌停、中價跌停、細價股亦跌停。 就連股指期貨亦錄得自推出以來首次跌停，難怪正在本港的肖鋼心神不定，避答問題，莫非知衰矣!!?? 中證監制限三間券商兩融業務，停收新客三個月，並同時對另外九家券商警告，十二間合共佔兩融比重四成半。 外資形容，上述行動僅軟性規範，善意提示，結果換來內地市硬性下跌，究其原因，內地股民從來活在單向市之中，若非全線看升，則全線叫跌。 今日一跌，牛如內地券商稍為收斂，終肯承認資金牛市或已完結，並且首提及風險因素云云。 老實，由去年年中起步入升浪起計，正如摩通日前表明，比較零七大升市，是回合只靠資金，沒有基因，不斷用槓桿，惟不斷缺乏基本面，當局稍為規範，大市略有調整，其實是樂見其成，亦更應早有預期，否則後果更難以想象。 孖展佔內地股市總成交約兩成左右，市值比重計，按美林統計，為全球最高之一。重磅股為例，融資餘額佔中信證券，中行市值比重一成三，即市值之中，超過一成是靠借貸谷高，個別股份更超過兩成半。 內地當局不希望股市再繼續低迷，從樂觀而言，A股再跌，寬鬆政策反而更可期。 A股沒有基本因素支持上升，但有政策憧憬，換句說話，到今日為止，A股前景根本樂觀仍然存在。 內地市況最大問題仍然在於，過去幾個月槓桿太大，既然兩融在內地仍然屬於較新業務，內地中介機構及金融機構，跟一般散戶而言，是毫無經驗可言。 比起香港，規模股價變動較大要扣減抵押比率，或加孖展，跌幅達到一定水平，則要追收按金，否則一律要斬。 內地呢？券商、散戶當日可以因為兩融興奮莫明，但咩叫斬倉，如何處理，程划涉及，內地呢方面經驗少得很。 好方面看，今次可視為外圍風高浪急一個預演。肖老爺簡單一招半招，亦成功測試，原來內地市僅僅指數有進步，投資者水平零進步。

黃金戰士潘國光形容，瑞士央行動作背後，反映過去幾年全球央行一致行動的貨幣政策、不單背馳，甚至已到了分裂地步。 瑞士央行星期四突然取消、瑞郎兌歐元的匯率上限，震動全球金融市場。 歐元急跌至十一年新低，資金避險、金價升至四個月新高。 消息亦影響本港，作為全球少數仍實行聯繫制度，港元匯價走強，升至四個月高位，一度升至7.7501兌一美元，貼近強方兌換保證上限。 滙商指，瑞郎脫歐引發外匯市場震盪、吸引資金，流向匯率相對穩定的港元避險。 彭博形容、外匯市場出現一場浩劫。 估計好快部分歐洲國家、包括丹麥和瑞典未來會被迫跟隨減息。 瑞郎同歐元突然脫勾一刻、交易員形容，所有人即時反應，除左覺得難以置信，已經再無時間諗、點解瑞士央行會咁無情無義，事關嗰一刻，全部人都爭住落盤平倉，減少虧損。 不過有一段時間、瑞士法郎兌歐元根本「有價無市」，幾乎完全沒有流動性。 外匯交易網站Forex.com都要暫停交易一段時間。甚至有交易平台，瑞士法郎報價的一欄變成空白。 變成空白做唔到交易、總好過系統報價更新唔切。報錯價、被人有機可乘，當做「提款機」，又要被恥笑一番! 不過更慘係事件牽連多間外匯經紀公司，福匯亞洲FXCM 表明，由於客戶虧損，公司未必能符合監管機構資本要求，新西蘭一間經紀公司、更要關閉。 部分匯市大戶，特別是以宏觀經濟為主題的對沖基金，亦可能蒙受重大損失。 美國商品期貨交易委員會資料顯示、瑞郎淨短倉合約有大約2.4萬張，是2013年6月以來最高水平。 瑞士鐘表集團Swatch行政總裁海耶克形容、瑞士央行的行動，對出口行業和旅遊業來說，是一場海嘯、最終將波及整個經濟。 有對沖基金指，三年半前瑞士央行推出匯率限制後，逼所有投資者跟住政策投資、但現時突然撤銷，令大家感到好無助。 甚至指斥、瑞士央行的決定，等同背叛。 當然，瑞士央行亦要付出代價，只因上月才重提無限量捍衛匯率限制，現時出爾反爾、對央行信用造成重大影響，日後、點信你?

零九年初，市場人心惶惶之際，三月九日星期一，匯豐於收市後競價時段，短短數分鐘內大跌兩成四，成為不少股民畢生難忘的匯豐三十三事件。 當日交易所直播室棠哥目定口呆，青姐則感觸流睙，呢滴睙全球媒體有報道，亦因為呢滴睙，導致當時早已備受質疑的收市後競價時段，被殺叫停。 六年已過，人面幾乎全非，保羅周退休多年，負責安撫被大象股東的霍嘉治亦已引退，惟收市後競價時段，即將重回人間，諮詢市場。 中環人指，受當年教訓，港交所老早做定準備，並預先向市場試探反應，初步屬於正面。 當年，競爭時段自推出以來，亦稱為勁假時段，匯豐三十三事件之前，零八年五月底，即推出不久亦因摩指組合調整，競價時段出現極度異動，死因在於當時設計近乎不設防，往往為醒明仔提供「博大霧」、「造世界」之門。 中環人透露，強化版，準備向市場諮詢的收市競價時段，會設立三重限制，確保匯豐三十三No More!! 據稱，第一限制為波幅上下限5%，市場在競價時段買賣，只可以按該股份之前價格的5%按盤，超過有關幅度絕不受理。 到競價時段踏入大約第八分鐘左右，機制會啟動第二重限制，亦即最佳價格限制，換句說話，將5%波幅進一步收窄，而到最後交易所亦會啟動Random Close，隨機方式定價，簡單而言，無人會做到，或知道最終承價，或收市價到底幾多!! 競價時段進行中，交易所會提供額外資訊，包括某隻股份被輸入的最高及最低價錢、初期只有主要成份股才會設有收市競價。至於當年主要標記「U」字，會否繼續沿用，叫「U盤」，目前仍然未知。 Closing Auction之外，據聞交易廣場亦會一併就引入短暫升跌停板機制，問問市場。中環人強調，並非港股進一步內地化!! 短暫漲跌停板，等同Circuit Breaker，美股前年閃電式大跌後，由快閃交易觸發程式買賣盤骨牌式影響，容易構成市場劇烈動盪，國際監管機構相當關注，而全球主要交易所之中，唯獨香港未引入。 有人會問：豈非港股以後隨時跟內地一樣，經常出現秒停事件？ 中環人了解過，構思引入的短暫停板會跟主流，以上落十個巴仙作為觸發點，但跟內地不同有兩點： 一，觸發升跌停板，要在開市之後起計，某時間內錄得有關升、跌幅。 二，每隻股份全日只有四次漲跌停板，上下午各兩次。 換句說話，一隻弱勢股，如果上下午合共觸發四次跌停，之後仍然跌幅超出範圍之內，該股...

香港作為一個特別行政區、過去的施政報告，絕不會在內地媒體搶到眼球。 今年不同，梁特首施政報告，在內地主要媒體都放在顯注頭版，部分甚至放在「習總首論周永康案」之後，可見地位獲得相當肯定。 原因簡單，就是特首再次帶頭、掀起一場中、港矛盾，部分內地同胞覺得深被歧視! 刺中內地同胞的、是施政報告中，突然提出要暫停「資本投資者移民計劃」，仲要是星期四起即時生效! 話停就停，基本上同前文後理不太相干，無頭無尾咁，因此亦引起外界揣測: 唔通要配合阿爺打貪? 資本投資者計劃在「沙士後」、03年推出，截至去年九月底，錄得超過四萬宗申請，當中2.4萬多宗合共帶來2000多億元，當中九成都是內地移民。 雖然期間曾一度引起炒貴香港樓指責，計劃好快已被修訂，禁止投資物業，資金亦轉移至買債券及基金，完全是銀行界私人客戶重點搶客對象。 結果是金融業界過去兩年大量招聘應付、有私人銀行承認，未來要再調整資源分配，甚至有機會要裁員。 值得留意、澳門日前一場反黃行動，被捕主角之一，正是賭王何鴻燊姪仔、葡京酒店行政董事何猶倫。 有評論已經提出、近日中央反貪對象，已經伸延至港澳地區，澳門去年下半年賭場收入由天堂跌落地獄，加上習總訪澳期間、一再論述產業要轉型，已經表明澳門開始對當權階層出手，要配合內地全面反貪。 恐怕這已足夠解釋了一切近日超人的世紀動作吧? 回看這分事事主張的施政報告，以為房屋是重點，雖然口講是最關注的民生問題，根本辦法係加大和加快土地供應，要檢討現有土地用途及增加密度。 但大部分內容都係舊調重彈! 比較新嘅有『棕地』、以及提出喺公屋同居屋之間加多一級置業階梯，定價平過居屋、比「綠表」人士申請，但係規模同進度，未有具體資料! 長遠會研究發展洪水橋的『棕地』，但一講長遠就要打問號! 因為講長、唔講短! 之前提出過短期土地供應有 GIC用地、以及綠化地帶改劃嘅土地，但今次只係重提已經物色到150幅相關土地，令人懷疑有關進度有定冇?! 重提嘅、仲有梁振英連續兩年講有小朋友問佢住屋嘅問題! 其實、唔好講到咁遠咁虛無，不如講番眼前嘅年青人可以住喺邊仲實際! 梁振英提出新增類似 "廉價居屋"，比綠表人士申請。至於居屋，未來兩年會預售 4700伙。 數量的確係細、細到應付唔到實際需要! 今期新居屋申...

施政報告用大量篇幅提及房屋、土地，誠意可嘉。 但施政報告同時倡議提供良好生育環境，鼓勵生仔，並建議將部份落成公屋出售，亦跟現實環境政策目標有所抵觸。 目標分先後次序，不能全部一步同位，中環人指，如果香港要繼續發展金融，吸引資金的話，根本不應該暫停投資移民，皆因保險、理財顧問、私人銀行，近年大部份生意靠Mainlander。 施政報告提出要創意，並引用康乃爾大學指，本港創意排名，全球十大。 但世銀全球競爭力報告亦點明，本港創意每下愈況，全球排名二十六而已!! 上述提出幾大自我矛盾，並非突顯大眾判斷對，特施錯。重點在於引用施老闆講法，社會對不同事情，議題看法及分析，已各走極端。Is it worth?? 李嘉誠重組上市王國，李嘉誠解釋，變相遷冊純粹公司法配合，在商言商。但本港各界卻認為是為撤資。 同本港相比、內地說法更愈寫愈大，似乎表明阿爺默許，最新連環球時報都用社論形式，加入討論。 引用內文：「客觀說，無論李怎麼解釋，他改註冊地，賣內地房地產，傳遞出來的肯定不是他對中國市場的信心滿滿」。 環時屬於半官方，中環人認同，或多或少代表內地對李氏遷冊看法。環時認同李嘉誠是「超人」，但時代在變，靠碼頭、能源、地產發展已屆局限，而長江後浪推前浪，馬雲、雷軍大概更容易跟上。 社論結尾，環球時報有一句：「他的確無愧於他那個年代的李超人之稱，但他未必就有力量和雄心做未來風方指標，我們應為過去對他尊敬，而面對未來時，我們或許應當另尋坐標!」 環時到底希望淡化李氏遷冊，抑或變相宣佈李氏王朝已成過去式，時間會有證明。 中環人指，環時無錯，如果香港刻下問題部份源於商家大曬，地產霸權的話，香港應向前看。 以往，鬼叫我唔係李嘉誠咩!! 最衰係佢，搞到的野貴曬，幾乎充斥社會每個角落，李嘉誠包袱解不開，步一日未能移，從另一角度，長和的成立，標誌香港人要解下李嘉誠包袱!!

超人重大重組，遷冊、撤資，重組再成為社會話題。 但中環人強調，遷冊雖然進一步變成撤資懷疑，但遷冊並不等於撤資。 以九十年代匯豐為例，由香港上海匯豐銀行，額外成立控股形式遷冊，廿多年香港匯豐對集團盈利貢獻持續有近四成，無一個單一市場能及。 屬於百分百遷冊，八四年直接以主體公司遷冊百慕達的怡和，三十一年來，香港仍然替怡和搵最多錢地方，截至前年年底，大中華市場盈利貢獻超過四成。 用怡和例子，遷冊明顯想撤資，到頭來並非有資撤不得，而是受限從來做地產、金融、貿易為主公司，幾十年來，那有一塊地方比香港更好搵!! 超人兩年前強調，長實、和黃不會遷冊，老人家真係無呃大家，皆因長實、和黃實體主體仍然存在，總部仍然在港!! 而觀乎他本人一三年四月以來已停止增持系內，話半年前在籌組重組，信者儘管信吧! 中環人話，因為超人製造討論話題，而香港媒體即食話題慣性，未來一段時間，每間藍籌管理層都必然會被問會遷冊嗎？會重組嗎？ 明明毫無重組動機公司，擺明已經海外註冊公司，都可以會問清一色問題，所以做下功課!! 長、和系牽引滄海話當年，而近日長和，及怡和經常被外界相題並題；前者學後者遷冊，而後者隨時學前者搞重組。眾所周知，怡和系架構異常複雜，一度怡、置互控，現在轉為怡和控股及怡和策略互控架構。 老行尊話，因為架構重疊，而令怡和具備重組概念，呢家野多謝誠哥為首華資財團，若非當日被追?，習慣以小控大膽小鬼凱薩克家族、豈會搞出如此複雜架構? 目前該家族以十成當怡和控股持股量，控制整個集團，怡和控股持有八成二怡策股權，而怡策則持五成半怡和控股股權，形成唔知邊個係大老細，但資產一定怡策最多。 因為李家重組，里昂提出兩個可能性：一，直接私有化怡策，但涉及近七十億美金。 其次為，由大股東及怡策，分別向小股東收購怡和控股，從而將互控架構瓦解。 估可以估得出奇入化，但分析員指，怡和目前僅為資產值折讓兩成四，低於區內綜合企業股平均折讓幅度，再者重組動軏數十億美元，以凱薩克家族不積極但干預政策，一定無興趣。 因為李家一動，市場開始在華資家族中尋寶。新地郭家因為阿仔郭基煇向阿爸探監、唔知有意拋低句:「積極研究緊佢地既動作」，就令新地股價創出新高! 當然亦有「好事之徒」推波助瀾，細摩梁啟棠向會德豐獻計，不如照辦煮碗，可以釋放300億價值! 細摩之計其實唔複雜，...

長實、和黃代號鑽石計劃的世紀重組，以兩公司收市價計，市值即時合共增加約九百億，用周五當日八十六頁公佈文件計，平均每頁紙價值過億，稱得上港股史上最值錢通告之一。 卓伯德形容，自己由一九八零年認識長實以來，是次為最精彩交易，並呼籲投資者：Stick with Superman!! 為確保投資者Stick with，並盡量解釋交易，鑽石計劃團隊未來三日會再會見大批投資者，之後會路演新加坡。 重組計劃公佈後，各大券商將對長、和目標價進行鬥大演練，但極其有趣是，股價目標提升，但罕有並不涉及V，即實際資產值。 這正正是建基於誠哥精彩部份之一，整宗重組是透過市價對市價，並即日令股價大升，背後不涉及任何主觀上厘定的銀碼，及任何金錢交易，變相形同對任何超人搵小股東著數潛在批評，封死後路!! 如此重大交易，有市場留意或疑問，何解財務顧問僅得匯豐，而非御用高盛？ 太簡單，誠哥當日手執和黃，成全於匯豐沈弼，今日將和黃任務結束，好來好去也。 再者，論財技及精於法律，和黃醒明仔多的是也。例子之一是三大重組步驟第二項，即赫斯基能源換股!! 中環人指，假設李生重組要建基於兩個大前題： 一，唔出錢、 二，要確保持股三成以上安全水平、 單靠長、和按市價換股，對李家持有新公司股權高與低，存極有變數。 於是，引用大班一句，突然有聰明仔諗到!! 想出用赫斯基股權做平衡，按摩通計算，撇除有關方面換股，李家按0.684換股比例的話，於新長和持有只有27.97%。 李氏力場重組，引來最大議論是遷冊，撤資，的確尤其香港最值敏感，否認歸否認，是否砌生豬肉、疑問絕不能消除。 中環人相信，聰明如誠哥絕對考慮到外界各種揣測，但既然交易大前題在於換股，並要確保持股足夠三成以上，超人揀於佔領及政改第二輪諮詢後，施政報告之前「賣鑽石」，最大原因之一為：股價唔等得! 特別如果歐洲印錢，市場炒歐洲好，油價又確實見底的話，和黃股價自然升，Say如果和黃市價九十元的話，換股比例只有0.697，屆時撇除赫斯基因素，李家新公司股權大概兩成半左右。 當然，單從交易細節，要「口趙」長和系，依然有理由： 包括一，如此重大重組及換股，點解僅僅按五日平均價計算，而非十、三十，甚至用NAV計、令換股比例偏離1999年至今的平均0.82水平。 二，點解要當賣地產業務處理，舉債550億支付...

李嘉誠大殺市場一個措手不及，一個比十八年更大重組，跟開長和系的中環分析員大吐苦水，留言老記一句： Oh My God，周末無假放!! 而無獨有偶，上次重組垂直式控股正值回歸前的九七年一月，今次難道李生暗示，又到關鍵時刻？ 純粹有聞必錄，話說三點打後，基金界及分析員引述，話市場揣測，長和重組，兼和黃37年來從此人間蒸發，當時完全無人信。 無他，和黃值錢，而李生七九年收購和黃一戰成名，和黃雖屬前英資洋行股，但亦等同李生地位提升關鍵，絕對是Superman baby。 由此可見，今次長實有史以來最大重組，何出此計，是誰主意？ 長實及和黃，日後變成長和，而成立長地，並且上市，持有所有現時長和系地產業務。 撇除當中換股，股權架構等等，中環老行尊話，一字咁簡單，今次重點為李生將所有地產業務分拆上市，即係繼港和、零售、港燈等等後，最大規模分拆!! 你會問，日後長和值錢，抑或長地值錢？？ 好，用最簡單將兩間分司每股資產值拆開，然後將兩地產業務值加埋，長地每股資產值會大約有115元，當中82.5來自長實地產葉務，32.6元來自和黃。 而和黃撇除地產業務後，剩下的每股資產值，就大概相近於長和每股股值，用券商對15年推算，大約98元，將能源佔最多，為番40蚊一股。 李生強調，整個重組公正，透明，及有利股東，重點在於釋放價值，擺脫控股公司拆讓因素，按公司解釋，長實市值較股當權益折讓兩成三，相當於八百七十多億，正正呢八百幾億，變相觸發分拆地產業務，並且觸發重組。 長賓，和黃現有股東，以後各自會由一股，持變兩股： 分別係長和股份，及日後長地股份。 長實股東以後最簡單，地產之外，有埋和黃非地產業務、和黃股東尷尬少少，地產業務多左，但以後持有電訊，零售，能源就變相少左，如果和黃現有股東買和黃，純粹為地產以外業務前景的話，咁就難抉擇!! 或者，調轉講，金額既然一樣，無話邊間股東著數些。不過不要忘記，作為長情和黃股東、苦侯十多年終於等到收成期，但超人一句唔該就變成要同「壹號仔」分享，失望之情可想而知! 但十年內，不斷有券商建議重組，兩年前，誠哥先話唔重組，點解唯獨揀依家？？將所有中港地產業務放到長地，是要令業務更清析？還是要將樓市風險集中在一間只作分派公司？你懂的！

今日剛剛是冼博德五十三歲生日，渣打正正揀大老闆大壽日子，向員工派或預派無情雞。 由於結束全球證券業務事出突然，亦令今早IFC 2出現大批中外藉員工被拒於閘外情況。 任何事情，總有本身緣份與命運，怕且命運注定，渣打與IBANK業務一世無緣。 滄海話當年，約廿多年前，渣打接手當年紅極一時，人才輩出的振通證券，並易為名渣打亞洲，結果最後因為違規及某些事故，要全線結束。 而無獨有偶，今次渣打結束的證券業務，大部份為零八低價收購而來的嘉誠亞洲。口痕友形容，如果有生之年渣打再收購投行或證券業務，投資者應該醒水!!! 中環人對渣打摺證券業務深表可惜，皆因以研究部門為例，近年評價頗高，包括保險TEAM幾次貼中CALL，獲獎不少。 內銀TEAM由當日法巴一姐主管，為反彈浪前，最早建議買入的一間。 論到邪，首推博彩股阿頭杜希諾，Philip Tulk加入渣打前，分別效力RBS及雷曼，一間摺檯，一間執笠，計埋今次，即連中三元!! 現實歸現實，無論渣打投資者及跟渣打的分析員，均認同渣打結束證券業務，因為幾年來從來最叫好不叫座。 以區內排名計，一零年排廿五，前年升至十六，去年再跌至廿四，全球排名幾乎五十不入，歐洲有涉及參與的交易，只得一宗，乃一零年渣打集資!! 美林形容，渣打資本充足，但業務大而無當，產品及部門多多，賺錢業務少少，認為若渣打重新採納零二年路線，精簡架構及控制成本，渣打隨時翻生。 由於集團今日同時宣布兩年內再裁四千人，外界揣測，渣打下一步有可能結束南韓為首部份市場業務。 出手搞投資銀行業務，正正是渣打現時第二主事人Mike Ree倡議，同冼博德的傑作，故此分析界及投資者雖則半年前不斷建議渣打斬纜，兩人一直極之抗拒，到十二月初，仍宣布連串新任命，包括新加設全球研究主管及委任研究主管，近幾星期亦一直計劃重內新部署。 外界揣測，渣打是在淡馬鍚為首投資者壓力及討價還價下，近一星期才作出有關決定。眾所周知，淡馬鍚沽貨與否，足以決定渣打生死。有留意的話，金融時報上周一篇報道，內容提及淡馬鍚決定再坐一會。 中環人懷疑，有關決定是渣打、淡馬錫雙方年底攤牌後結果，淡馬鍚俾兩條路渣打揀： 一，交人； 二，交數。 結果，年尾初步有數，熱廚房亦無人坐... 零八年，最少三大金融機構逆市擴軍：渣打買嘉誠、野村買雷曼亞洲、巴克萊收購雷曼...

咖啡室要有咖啡、茶餐應要有公仔麵、麥當勞要有薯條。 但近日，全球眾多麥當勞分店，唯獨委內瑞拉獨欠薯條，當地全線分店要用其他食品替代。 由於無薯條，當地麥當勞「粉絲」決定擺食麥當勞，當年鬧薯條荒，按委內瑞拉麥當勞專營店負責機構解釋，乃受美國西岸碼頭工人罷工影響，令進口急凍薯條急跌。 但當地人即時反應是：講大話!! 皆因其餘南美洲國家，所有麥當勞薯條供應正常，委內瑞拉老麥無薯條賣，其實受制於本國問題，而且某程度上是近期金融市場引發的一個現實寫照。 據當地「薯仔專家」指，美國未出現碼頭工人罷工前，進口薯仔已經僅及以往正常時期不足兩成，但近日情況惡化。 原來歸根究底，無薯仔背後原因在於三： 一，貨幣管制、 二，油價跌、 三，貨幣進一步跌價。 油價未出現跌勢前，委內瑞拉當地持續實際貨幣管制，令到外匯短缺，進口商缺乏官價外匯找數。 而當地長期出現官方及黑市外匯市場，官、黑兩個匯價極之不同，以麥記HAPPY MEAL為例，用當地黑市及官價計算為美元的一客價錢，同一份餐，分別會成為全球最便宜及全球最貴HAPPY MEAL。 作為主要石油出口國，油價急插水，黑市外匯市場死寂，官方市場亦進一步出現外匯短乏，令委內瑞拉進口大減，缺少的其實不止薯條!! 油價毫無止跌跡象，市場越來越相信通縮出現，新興市場未受惠低油價之前，貨幣率先捱沽，資金紛紛。債券狂熱份子同時掃債避險，形成新興市場貨幣跌，但債價升怪現象。 全球主權債息跌至記錄新低，過去十二個月，美債債息累積跌一厘、德國跌厘半、意大利跌兩厘，香港跌超過七十點子。 而以三個A主權債為例，最高及最低息債券相爭只有一厘。 所以有口痕友預言，全球更多麥當勞無停止薯條供應，全球更多債券，會毋無需支付利息。

佳兆業高層潛水，及潛在違約風險加大，繼續累街坊。 一面憧憬樓市回暖，另一邊卻憂慮內房貸務風險，雅居樂、富力、合景泰富債券全數受沽壓，當中雅居樂債券開市未幾，即時跌七大點。 至於佳兆業債券二手價，全線跌至新低，當中二零一八及二零二零到期兩批債券，同樣跌至三十三美仙，息率分別升至五十六及四十五厘。 繼匯豐一批四千萬美元貸款構成違約後，佳兆業最新接獲兩名合作夥伴要求退款12億元人民幣。一間高層真空，資產被凍結公司，被追十二億，與被追千二億，其實分別不大。 標普率先出手，將佳兆業信貸評級降至選擇性違約評級，反而去年上調公司評級的穆迪，僅將信貸評級下調至「Caa3」的投機評級，中環人認為，穆迪已經給予高級規格，俾盡面子佳兆業，而關鍵在於本星期四。 嚴格上，佳兆業暫時只屬於借錢唔還，未構成違約，但本星期四相當重要，皆因該公司2020年一批債券，到二千五百萬美元利息到期、到三月十八及十九日，分別有千六萬及三千六百萬美元債券利息到期需要繳付。 換句說話，一旦佳兆業星期四未能如期償還利息的話，屆時會正式觸發債務違約第一步。由於早前四千萬美元貸款已未能清還，加上市傳公司境內戶口被凍結，基本上，投資者相信違約機會相當之高。 據聞，基金界對佳兆業呢三個字，憤怒非常，因為明知更換主席，會觸發匯豐一批貸款抵觸條款，結果闊佬懶理、而因為匯豐一批貸款違約，會必定觸發債券骨牌式反應，結果高層人間蒸發。 截至六月底，佳兆業淨負債近300億人民幣，過半數為債券。 德銀相信，基本情況會削債四成半，但目前估算，最少三成機會債權人零收回。

二零一五年，內地股市開得精彩，五年高位收市，上演一場漲停潮； 內房、基建、鋼鐵、有色金屬、自貿、煤炭，總之外資越不喜愛，越嫌基本面欠奉，就越升得高!! 新華社開市前，透過評論文章，表述官方願望，市升但要有質量，但中國股市一眾投資者上演合力落面記。 中證報企圖合理化升勢，簡單一個「估值修復盛宴」，令所有股份都升得份外有其原因。 金融股升，是憧憬減息、內房股漲是憧憬樓市今年雙引擎推動下，會反彈，兩者表面並無排斥，但從另一方面想，樓市重回升勢，很大程度上減低央行寬鬆力度機會。 同樣存在矛盾是，一眾改革板塊，既然預期改革，經濟進一步轉型，統計舊經濟股本應無運行。 估值修復可以將一切升勢合理化，其實外國資本市場股市，谷底反彈亦有估值修復呢回事，但太多股份，基本客觀環境變化，從來無可能修復估值。 面對估值修復大浪，難以逆轉的大牛市，無論財演或財經主持，往往只能流於報價角色，事關老老實實，消息確實欠奉，升因不詳，若硬加原因，等同合理化升勢無異。 美林，大戰德銀，前者至死不渝看淡，策略員套用「三個D」，即通縮、貶值及違約作為警示。 德銀報以「三個R」作為反駁，認為有改革、有減息，亦有上調盈利周期，國指最少會破萬三。 其實，無論美林及德銀，論據確實有理，而這回合升市觸發點，成因其實在於「兩個L」：流動性及槓桿。 又或者引用互講滬通內地專家形容，內地投資者好賭，升市不需任何理由。 基於內地大玩價值浮現，贏盡全球，外界相信會刺激滬港通使用，及引進外資進場，進一步有利。但調轉諗，外資大戶如果著重基本面，流入內地股票資金越多外資，好淡角力其實更白熱化，令A股出現有波幅，無升幅的港股化局面。 所以，想內地長升長有，應該調轉，千萬不要期望外資加注進場!!

一五年，本港市場率先上演內房股債冰火兩重天，內房股憧憬樓市回暖，升勢強勁，內房債卻憂慮違約潮出現，息差大部份擴闊。 論精彩，或者從部份投資者角度，論恐慌程度，非佳兆業債券莫屬。 一七年到期一批債券，由廿四厘，升至五十六厘、一八年到期債券，價格跌至四十一，息率四十五厘。 據聞，近日不少私人銀行貪高息掃貨，勢估不到新年開市日，竟成為佳兆業債券投資者斬頭之時。 觸發佳兆業進一步危機，是該公司未能向滙豐償還為數五千萬美元貸款，構成違約，市場憂慮會出現交差違約。有基金界直指，佳兆業潛在問題，已經超出憂慮層面，爆煲已經出現。 留意的話，截至六月底，佳兆業現金水平達百一億人民幣，足夠繳付短期債務，更甚是四月時，才獲評級機構上調債務評級至BB。 匯豐作為主要貸款銀行，竟然選擇Call Loan及單方面宣佈Default，情況實屬不妙。 首先，佳兆業拖欠匯豐，僅僅五千萬美元，公司現金足夠應付。 第二，佳兆業財務狀況非內房最差、 三，匯豐當日選擇給予財務狀況更差，到期貸款更多的雅居樂延長期限，點解依家區區為五十球美金要郁佳兆業？？ 引述芬佬道法，佳兆業已經到達難以復修情況，匯豐深知大事不妙。有定息工具操盤手指，十月份起經常跟佳兆業財務總監了解情況，對方由強調ok，到支唔以對，最後潛水。 而高層以至郭氏足弟集體跳船，假期前郭英成宣佈請辭，等同宣佈公司死亡。 繼深圳樓盤被封後，外界揣測，佳兆業未能償還匯豐五十球貸款，好可能代表公司連銀行帳戶亦被當局封銷。 雅居樂死而復生，中環人相信，主席陳卓林身在內地，願意跟內地當局Make a Deal! 相反佳兆業似走佬格，而今日市場流傳，姓郭已遠走菲律賓，變相放棄公司。 往後情況會否出現戲劇發展，Who's know？ 但有幾點要留意： 一，一旦評級機構將公司債務評級降至CCC，投資者需要Force Sell，血流成河更激。 二，公司海外債務融資涉及近廿五億美元，影響不能忽視，據稱某本港著名大Fund持貨相當。 三，佳兆業會成為首宗內房債，及點心債違約事件。 有人會問，生命人壽既成為主要股東，斷估會出手？ 但分析員認為，機會或者有限，皆因佳兆業旗下樓盤被封，等同無現金流提供，而更重要在於根據公司債務條款，控股股東一旦改變，相關債券需要變相填補差價，隨時埋單動軏百億計!...