財經拆局

溫總今次到歐洲外訪，佢自己就叫「信心之旅」，有兩個主題，一個係「環法之旅」，即係三過「法國」而不入，仲要暗暗諷刺總統薩爾科齊喺大罷工一事上處理得唔夠理想。 而另一個主題，肯定係針對美國財長「蓋特納」嘅人民幣操控論，有留意就知，溫總由初三「赤口」一直駡左幾日，就算到「人日」， 都趁有人問佢會唔會再買美債、而借題發揮一番。 佢先講呢個問題亦係奧巴馬總統而家最關心，已經係一招「連消帶打」，仲提到、要唔要繼續買、買幾多﹖ 佢先話，要根據中國嘅需要，外滙安全同保值嘅要求，之後就提到，而家仲會繼續買美債(ACTIVE PARTICIPANT)，咁做主要係為大局著想、因此唔會減持美債。不過話峰一轉，就提到危機過後、中國肯定要檢討日後外匯儲備投資策略! 高招! 以中國而家買入左九千億美元美國國債，相信美國都唔夠得罪呢個大債主。 至於我地關心中國經濟，溫家寶透露，考慮緊推出更多刺激經濟措施，但要保八，依然困難。 去埋唐人街，溫總就結束佢今次外訪之旅，佢向金融時報透露，凡係遇到呢啲外訪，佢都會帶住一本小書，作者係Adam Smith。 如果你估係「The Wealth of Nation」，就錯啦，溫總都話左中國無能力拯救資本主義，所以當然不是「原富」，而係Adam Smith另一本巨著「The Theory of Moral Sentiments 」道德情操論! 同原富論集中講人類因為利己而創造資本主義唔同，「道德情操論」強調嘅係人性。 溫總話，阿當．史密斯喺書入面，話如果財富只係集中喺少數人手上，只會帶嚟不穩定，呢點對中國、以至美國都係有好深刻意義。 ///////////////////// 其實過去真係好少見到溫總咁勞氣，但今次被美國新任財長蓋特納「唱衰中國」，「亂發噏風」，喺出席國會確認佢任命嘅聽證會上，書面提交文件，居然指控中國操控人民幣匯價，結果先引嚟掀然大波! 咁到底點解蓋特納無端端會講啲咁嘅嘢? 有消息話係因為收左舊料! 美國一個專門報道政府內幕消息嘅網站話，蓋特納有關中國操控匯率嘅講法，其實、嚟自奧巴馬競選網站，佢事前、無問過白宮同國務院，呢啲競選口號、係咪新政府政策。 呢個烏籠真係大，不過最終都可能要由美國自己承擔，因為最新數據睇到，上星期見到外國央行減持美國國庫券，金額雖然唔多，只係有46億美元，但以中國作為最大債主，蓋特納都有排驚!

被新總統駡「可恥」，應該都真係好大件事! 事緣紐約州審計報告指，華爾街大企業，喺舊年要政府出手拯救嘅期間，仍然合共支取超過一百八十億美元嘅巨額花紅，結果就被總統奧巴馬猛烈抨擊，話「SHAMEFUL」， 「奧巴馬」強勢登場，專登揀機會教訓大行頭頭，固然係睇準時機，特別係呢個星期先後揭發美林Thain賣股先肥下分紅，花旗又被人質疑用救市基金錢買私人飛機，正所講民怨沸騰，呢番說話正是「眾望所歸，有得留底」! 不過翻查奧巴馬就職委員會為呢場典禮，籌得超過四千萬美元，雖然委員會表明，唔接受企業、工會同說客捐款，但企業高層，紛紛以個人名義捐獻，當中唔少原來都係等緊政府出手救助的大人物。 就職禮捐款 花旗 LOUIS SUSMAN $300,000 雷曼兄弟 MARK GILBERT $185,000 瑞銀 ROBERT WOLF $100,000 高盛 JENNIFER SCULLY $100,000 高盛 BRUCE HEYMAN $50,000 唔單止就職禮，「奧巴馬」參選時，籌得破紀錄、超過六億美元競選經費，處於水深火熱嘅華爾街大行，亦捐獻唔少。 奧巴馬競選捐款 高盛 $884,907 摩根大通 $600,210 花旗 $586,866 對於華爾街企業高層喺金融海嘯下，仍然領支巨額花紅，議員話，會用盡法律程序攞番。 不過看來機會不大。 專家指員工花紅受法律同合約保障，除非員工犯下嚴重錯誤或者行騙，否則公司無權攞番花紅。如果國會修改法例，要求大行取消呢啲花紅，就會違反僱傭嘅薪酬合約。 大行接受政府注資嘅同時，發放巨額花紅，令社會質疑花紅嘅發放制度。今次奧巴馬主動公開批評，相信都係無計可施，唯有出口術，向大行施壓，要求佢哋修改將來發放花紅嘅制度。 ////////////////////////// 對於發花紅呢一點，有兩位人物意見較為持平，值得大家參考。 第一是仍然有錢賺(?)，無需國有化的匯豐，主席唱反調，話「分紅有理」! 葛林話，金融業唔會取消分紅，重申向員工分紅，係合理嘅做法。但葛霖承認，金融機構高層同一般員工之間嘅薪金差 距，令市場對業界薪酬制度失去信心，佢相信，嚟緊業界薪酬制度會變得較克制。 葛霖話，喺計算員工花紅時，要考慮埋銀行長遠發展，最重要做到平衡，員工福利同股東利益。 另一位是「黑天鵝」作者Nassim Taleb。 佢...

滙豐控股過去一個月股價，被人質到無影，主席葛霖就「忍」足一個月，終於嚟個大反樸! 「Mr. Green」專登出分聲明，話目前監管架構已經不合時宜，仲針對海嘯嘅源頭「公平值入帳」Fair Value Accounting，批評只係會增加市場波動! 以「公平值」入帳嘅會計準則，同用資本充足率，衡量金融機構，只會令市場更波動。 佢指「巴塞爾」資本規定缺乏彈性，令銀行向客戶放款，更加綁手綁腳， 滙控股價近日飽受煎熬，就係因為「劣行驅逐良行」，市場認為滙控資本充足率、比唔上國有化銀行，不斷被唱淡要供股集資。 舊嘅制度唔得，葛霖提出「破舊立新」，認為應該以市場力量，建立新監管制度，加強金融系統穩定，同增加透明度。 佢倡議由商界發起，成立近似「G20」首腦會議嘅商界聯盟，叫做BUSINESS 20，簡稱「B20」，成員黎自已發展地區，同新興市場，令到大型跨國機構，可以有平台同政府同監管者對話，以制定新監管制度，為商界持續發展發聲。 當然，話就話係對話，實際係抗衡相信大家都無咩異議! 葛霖亦一再重申匯控唔需要政府資金，佢重申作為一間國際性銀行，毫無疑問保持獨立，對銀行股東同客戶都係有最大好處。 佢相信、而家各國將銀行「國有化」，只係一個短暫現象，最終會減持股權。 ///////////////////////// 其實簡單歸納葛霖講話，有兩個要點，一個係針對資本比率，另一個係會計制度。 先講下資本比率，我諗真係令葛霖相當介懷，因為就連被首相白高敦點名批評嘅RBS，都高過滙控，你話葛霖點樣唔氣餒! 至於會計制度，所謂「FAIR VALUE」市值入帳，同我地「MARK TO MARKET」公平值入帳，都係同一樣嘢! 跟據呢個會計制度，一啲資產好似係貸款、係需要以成本入「損益表」，直接影響盈利。 至於市場而家倡嘅RESERVE ACCOUNTING「儲備入帳」，呢啲貸款就可以放入儲備，唔影響盈利，直至到期先再計數。 最近除左葛霖，就連過去一生自言相信市值入帳嘅前財長魯賓，都提出過去兩年經驗令佢徹底改變，認為市值入帳只係做成更大損害，似乎呢個會計制度，真係會有一場大變!

今天看到經濟日報一篇行家分析，內容都係提及為何奧巴馬要舊事重提，提出Bad Bank慨念，很有啟發性。 文中提到一個分析，就是銀行管理層目前的心態，與舊年十月時已經大不相同，特別是經歷過美國巨額注資後，銀行已經相杷被國有化，管理層對著政府呢個大股東，相信抵抗的心早態早已消失，因此亦較容易接受方案。 美國新經濟班子再度考慮，成立所謂嘅「壞帳銀行」Bad Bank，目前呢批潛在「有毒」資產，高達兩萬億美元。 跟據最新安排，白宮考慮從救市基金中、撥出最多兩千億美元，用呢筆錢「做底」，透過大舉發行國債支付。 多次被揣測資本不足嘅匯控主席葛霖，相信對呢個方案真係感受良多，佢話，收購不良資產，可能有助改善金融危機。 葛霖批評繼續向部分銀行注資，「國有化」只會扭曲左市場嘅公平競爭。 不過，分析指計劃牽涉好多細節。 最難係計算資產價格，既要避免納稅人承擔太大潛在損失，又要俾銀行足夠流動資金。 雖說銀行已半國有化，但售資產點到涉及討價還價，到底咩叫Fair Value，可以人言人殊。 另外，好似資產要持有幾耐，第時點樣賣番出去等等，都唔易達成共識。 呢啲亦係當初白宮放棄直接買資產嘅原因。 投資者索羅斯認為，咁做無助恢復市場信貸。 更重要係注資亦未必能夠徹底解決問題，美國銀行就係例子，三個月內需要兩度尋求政府注資。 雖然財長蓋特納極力避免「國有化」呢個字眼，但分析擔心，為數唔少，規模較細嘅銀行，最終會被國有化，對金融市場長遠構成負面影響，例如我們多次講的劣行驅逐良行。 另一個影響，是長遠做成mispricing，因為經國有化後，銀行的經營出現了微妙變化，管理層不再以提高股東回報(派息)為目標，相反銀行的營運首要成了配合國家需要，貸款一旦變成按「阿爺」需要，後果都無須多言。 /////////////////////// p.s.問問各位，大家對於Bad Bank翻譯有什麼好提議? 壞帳銀行? 不良銀行? 還是索性叫「壞銀行」?

新一輪拯救方案由聯邦存款保險機構出手，向銀行收購不良資產，結果推高美股大升，花旗一度升兩成，就連匯豐都升過一成。 睇睇呢招係點，主要係靠聯邦存款保險機構計劃透過成立一間新公司，收購「有毒」嘅資產、喺銀行嘅資產負債表中抽離。 資金主要係透過發行由聯邦存款保險機構擔保債券、甚至係新公司既股權。 聯邦存款保險機構主席貝爾，一直提出佢地係最有資格進行呢個計劃，雖然曾經有建議提出，由一間新成立既獨立銀行接收資產會更有效率，但咁做會令整個救市規模超過一萬億美元，政府根本負擔唔起。 其賓呢個計劃只係「新瓶舊酒」，早喺舊年十月前任財長保爾森就提出過類似計劃，點解總統奧巴馬又再舊事重提? 其中一個考慮，可能係針對英國首相白高敦、上周提出既救市方案，被批評為係一個失敗之作。 英國第二輪拯救金融業方案，主要係通過由銀行支付保費、由政府擔保不良資產潛在虧損。 當時白高敦話，希望其他國家亦效法英國。 這個由白高敦去年十月使出一招國有化，即時令他成為救市英雄，但上星期為銀行提供最後擔保，卻被認為是失敗之作，市場亦隨之大瀉，到底what's wrong? 經濟學人當時就已經批評，單係擔保並唔足以恢復信貸，政府係需要更進一步，將「有毒」資產抽離，同時提供保險及減少壞帳，呢個亦都係美國拯救方案既核心精神。 而規模唔夠龐大，根本難以令人有意外，結當當然亦係削弱成效。

不出所料，奧巴馬上任未足一個星期，已經即時開始了他的單邊政策取向，透過財長蓋特納，指中國在操控人民幣匯價。 在日日面對企業大幅裁員之際(今天單計Caterpillar、輝瑞等就削減了七萬個職位)，貿易保護主義在美國國內實在是有前所未見的「市場潛力」，足以轉移國內不滿情緒，令奧巴馬可以更成功輕易推行內政，所以對人民幣施壓也只是遲早的事，只是估不到上任後一個星期也等不及，這位第四十四任總統似乎是少了一點耐性。 人民幣在過去三年進行匯改以來，累計升百分之二十，不過近月已經見到有明顯放慢的趨勢，這個顯然不能理解，面對第四季內地經濟只有百分之6點8增長，加上珠三角企業幾乎近半倒閉，中央總也不得不放慢人民幣升值步伐，否則出口企業只會面臨終極崩潰。 奧巴馬蓋特納目前遺擇了走綱線，一開始就對中國擺出不友善態度，不過人民幣加快升值又是否真的能夠幫到美國工人? 中國目前龐大的外貿盈餘，實際上部分是來自進口出現大幅下跌，匯率的變動根本幫不了甚麼，更何況以目前全球化的趨勢，中國這個世界工廠的原料進口早已全球化，匯率升值亦不見得很有利美國。 像金融時報所說，蓋特納其實大可以選擇甚麼也不做，由得美元一直弱下去，人民幣自然相對升值，問題是，以蓋特納目前財長的身分，這番推動弱美元的說話，他可以說出口嗎?

剛講過日本最大最強企業Sony，最終錄得2600億日圓經營虧損，唔怪得由外國人出任嘅CEO，要恐嚇改變日本企業終生制文化! 不過亦有企業喺面對危機時候，寧願「掉轉頭」，希望搵返自己嘅傳統。 你講緊係喺啱啱喺星期二、接任日本豐田汽車社長嘅「豐田章男」、聽到佢個名、大家都估到七七八八，佢真係豐田創始人豐田喜一郎嘅孫。 「豐田章男」將會喺今年6月接替現任總裁渡邊捷昭，成為自95年以來豐田家族另一個掌門人。 豐田啱啱喺零八年，銷售第一次超越GM，成為全球規模最大、汽車業一哥，不過佢地自己都唔好過、好似全球銷售就減少左百分之四，係十年嚟首次下跌，而單係美國，更大跌一成半。 雖然豐田表面比起美國同業幸運得多，不過佢地都面對七十一年嚟、首次虧損嘅現實，過去一年股價亦大跌左近五成。 金融時報話，日本傳媒以十九世紀嘅「大政奉還」(Taisei Hokan)，嚟形容豐田章男回歸，因為就好似喺幕府年代，日本天皇收回政權一樣。 其實豐田汽車而家都成為左、一間國際性跨國企業，市值雖然少左三分之二，但仍然超過一千億美元，比起成國泰國經濟體系仲要大，點解仲要比一個只係持有豐田2%股權家族嘅家族操控? 原來可以追溯歷史，二次大戰結束後，豐田亦試過求助於家族成員以外嘅專業管理人，而家只係將歷史倒轉。 有人亦都話，喺危機之中，企業好多時就會「憶故人」，因此先揀左豐田章男出嚟。 但呢個做法就被金融時報批評，認為呢個係日本企業弱點，就係此終無法擺脫家族影響。 豐田章男自己都似乎明白呢個弱點，因此更家著急去表現自己。喺記者會上，佢就羅列出一大堆汽車市場數據、以及行業「術語」，好似係解釋汽車「替代比率」呢啲名辭。 雖然好似豐田自己咁講，雖然佢嘅出生係無得揀，不過佢都係「紅褲仔」出身，84年加入豐田後，就到生產部門上任，又做過中國業務主管。 豐田章男自己都講，希望日後可以成為一個最接近廠房嘅社長，仲響應奧巴馬口號，要「Change」! 有消息話，佢已經計劃向十九名高層開刀，對呢間傳統企業嚟講，都係一個大動作。 講到尾，似乎面對呢場海嘯，好多傳統價值真係面對好大挑戰。