財經拆局

高鐵黑洞，政府、港鐵、市民，三者之中，最大輸家明顯是市民。 首先，從來無科學數據證明有高鐵，就會加快中、港經濟融合並且受惠、 其次，單以超支額數百億計，以此全數投入福利或其它開支，斷估更多人會見到由香港到廣州快個多小時車程開心； 由港鐵負責工程，亦衰在港鐵手上嚴重超支，整個高鐵黑洞涉及問題，已由政府、港鐵、市民，再引申至港鐵股東，以及超支追索權先例問題。 政府鑑於民意，立法會權力，越毋須直接負責超支、越有利，港鐵基於契約，毋必然要履行依期完成，66理論上頂先輸管理費，白做。 港鐵目前每股資產值42元左右，一旦全數硬食數百億超支費用的話，以港鐵財務實力，及負債比率計，綽綽有餘，但對每股資產值影響，為數達每股3.5至4港元，一旦出現的話，港鐵毫無折讓優勢。 港鐵硬食方案，某程度上並非政府贏。 因為作為港鐵最大股東，港府只係將財務責任，由BOOK A改為 BOOK B負責，加上股價勢必負面反應，政府同樣輸家。 可以說，港鐵硬食方案是四敗俱傷安排；政府及小股東於港鐵持股價值下跌、港鐵財務受影響、更重要是政府項目超支追索壞先例一開。 觀乎港鐵及政府最快公佈，講到底，政府表面上負責八百四十多億使費，一旦超支由港鐵負責，但實際上，政府及港鐵委大程上是是運用財技，利用港鐵資產負債表優勢，由港鐵曲線全數承擔數百億超支。 當中關鍵，正正是由66融資，發派發特息，政府所收近200億股息，形同港鐵開票，政府覆行超支費用，至於小股東，咪收為有額外股息收取，皆因整個方案涉及攤薄NAV。 老實，高鐵問題不限於超支，一地兩檢引申的內地在港執法問題等等，以及效益一直成疑。 香港回歸以來，錯的不在缺乏創新，經濟有欠新引擎，最錯由始至終於政府由規劃民生，轉職成為基建狂熱份子，簡單一條港珠澳大橋，博彩股由未成型，到大牛市，到大熊市，依然未通，浪費難道是特區政府1997年以來最大特色？ 調轉講，政府好彩有港鐵，有一間上市公司可以運用財技被「掏空」!!!

救市近半年，誰不知越揭越黑，股災成因兩融、配資的話，力谷兩融的券商正是股災原凶，由股災原凶，制定及參與拯救股市，老早就說不過去，更種下救市成為新一輪利益輸送大醜聞。 從內地媒體，微博掛文綜合，中證監，中信證券為首老早就連成一線，輔以私募基金，立體貫穿監管、中介人及資金層面。 話說，六、七月左右中證監一次五人高層會議，討論緩衝清理配資一事，會議未完，張育軍借小解外出，盤就漲了。被內地網民笑以因一泡尿被抓。 而作為大御貓中信證券，據報主力救市背後是套利先鋒。 報體文章指，中信證券掃入大批股份當中，名不經傳股份部份榜上有名，包括以廿一億買入美邦服飾，十三億買江蘇三友，部份實為關係密切私募大盤重倉股。 更耐心尋味是，日前有關中信證券萬億資金空洞傳出後，未因公司一紙澄清而降溫，反而發酵更多，叫人震驚是，按媒體報道，原來券商所謂合力救市，根據大部份從未直接買入股票。 第一財經披露，多間參與救市券商，實際用收益互轉方式參與托市，簡單講，券商及證金公司關係互換，前者是客，後者是券商，券商只支付一定按金參與救市，收益獲證金公司保證可以落袋，有損失風險就由券商承擔，情況等同篤手指，救股市。 中證監原來早於八月已對券商展開調查，當中，國信及中信獲收的通知，編號更被當局以稽查總隊名義發出，叫人憤怒要是，三、四個月前的當局調查，涉及單位，無論券商、無論中證監一直未有透露。 呢場利益輸放大醜聞，往後精彩劇情會更多，廿一隻御貓中，六隻貓貓已經被查，誰敢再說，已告一段落？？

股市叫人生不如死，走勢讓你屢步陷阱，衝近三百，繼而倒跌，大陰燭就此形成，咩摩指，入SDR？咪玩啦! 或者內地投資者奉行是浪漫主義，資源行業可以繼續談行業扶持，中石油賣管道視為央改揭幕，香港以至境外大戶可能太過均真，記著的只有產能過剩、唱高開低及貨不對辨。 原來十一月廿六日今日，為上交所廿五周年紀念，幾經風雨，無數牛熊交接，市場災難，按彭博統計，廿五年來原本上證升幅累積3500%，同期摩根士丹利新興市場指數升幅348%，而標指升幅為五倍。中國好野!!! 但截至今日為止，2015年來資在中國股票走資規模增至500億美元，篤定連續三年淨外流，史上首次之餘，今年頭十一個月走資額比過去兩年總和更要多，你有你浪漫，我有私均真，又一例子。 瑞信亞太策略員一直屬於牛市精忠不異份子，無論升市，跌市都相信明日會升市，但瑞信統計，大事不妙在於區內資金淨外流佔市值比重，已經觸及沙士以來最多，或有統計以來第三大記錄。 市況淡靜，大行講咩郁咩。 高盛憑九十一頁紙誠意搭夠，唱好物流，別無可選揀中外運，結果一升近7%； 同日，大摩，花旗及高盛各劈比亞迪、中交建及招行評級，三者全軍盡墨。 大摩話擔心比亞迪電動車銷售、高盛話，招行估值高，花旗話，中交建海外訂單不足及分拆可能推延，部份牽強，部份理由等同常識，竟本身大發奇功。 證明一：市場靜又資金少。 證明二：市場好想有藉口沽貨。

恒大過百億購入華置美國萬通大廈，極有可能成為本港商廈市場近十年、最叫人疑惑一項交易 測量師話合理？Why。125億作價，換取租值回報不足兩厘項目？ 呎價約34188港元，相較同區溢價92%，套用摩通列舉例子，今年皇九兩層易手，呎價僅為30500港元、環球大廈七月一宗交易，呎價30500港元，難道中環地鐵站上蓋，作價要遜於灣仔地鐵站步入十分鐘左右項目？ 作價之餘，付款方式亦有趣。 簽約作實五日內先付一成，交易落實後要付三成，恒大幾個月內只需覆行125億的其中50億，其餘75億，分六年攤分，每年相當於12.5億。 但不要忘記，恒大負債比率仍達200%，上調全年賣樓目標後，來一宗疑團重重交易，做恒大股東，當中「大鑊」!!! 摩通「咳臣」以Immature captial management形容恒大，確實為肖為妙。 撇除其它，恒大視物業為罕世形品態度，既體現於灣仔舊物業天價成交之上，亦某程度上是中國人對磚頭情意結的一種投射。 過去幾年，國家隊組成磚頭部隊，喪掃海外磚頭。平保當日買萊斯銀行大廈、安邦買紐約酒店、國壽更昇華至收購物流貨倉僅僅強攻海外磚頭的一小部份。 巨企插旗海外，同時更多中資「中向中來」，由中國，去進中環，二、三線銀行如渤海，廈門只要落戶國金及廣場。 套用鄧聲興觀察，內地強大，中港金融融合，繼踢高樓價之後，現在上演是將鬼佬踢出中環。 如果用供不應求要郊野公園更改用途邏輯，下回合隨時因為中環商廈需求太大，而要製造填平維港論調。

今日內地媒體大字標題：樓市高庫存驚動中央，習近平親自過問或放大招。 而同日，緊接而出一段消息是，習大智囊劉鶴浙江調研期間，不談改革，只談磚頭。 劉兄向與會人士表明，要化解房地產庫存，讓房地產業持續發展，高度重視防範金融風險。 劉鶴既高調談解庫存，亦變相將高庫存及金融風險拉成一起，種種跡象顯示內媒「放大招」之說，並非胡思亂想。 內地樓市庫存有幾嚴重？ 按野村計算，一線城線庫存相當於九個月需求，數字比過往平均9.2個月，處於合理。 二線城市為12.1個月，亦屬於中位水平。 三線城市則達到31.6個月，雖然最高，但卻低於過去三年平均的34.6個月。 但上述數字，基本上是建基於一個既定需求假設，單從實際庫存量計，三線城市庫存其實持續大約二十個月，達到近八百萬套房，一定未下降。 一線城市從來問題不大，至於二線城市，以實際空置量計，庫存量有接近四個月處於一千萬套房水平，去年年初，數字仍然是八百萬左右。 庫存數字引起討論的同時，有關內地樓市回穩之說亦不攻而破。 內地所謂金黃銀十，對樓市而言，其實是迴光反照而已。而要令中央極有可能「放大招」，關鍵在於內地空置單位七個月以來首次上升，而觸發點為，十月份按月增加百分之三，合共累積至面積4億多平米。 救樓市，等同救經濟，問題多多，矛盾重重； 首先，如果限制房產投資，減供應，去存貨的話，呢招年多前做過，代價是拖低投資，拖低需求，拖低經濟。 其次，地方政府收入大減，小則投資有影響，大則涉及債務連鎖效應。但相反的話，庫存又再度積壓。 阿爺原意透過寬鬆及相關政策刺激需求，但瑞信跟一批內房相關人士會面，得到結論為，政策效應快來快去，購買力被消耗八八九九。 如何去庫存？ 用七月股災模式的話，股市有證金，樓市可以做一間叫「磚金公司」，不斷入市掃貨，但瑞信認為，由於單位存量太多，銀碼屬於天文數字，行不通。 政府補貼可以嗎？ 有大行分析員話，得。但基於二、三線城市庫貨太多，該等城市需求一直偏低，要大幅補貼近乎半賣半送，始能有效。 或者，最直接方法如當年債王格羅斯解決美國樓市提議，一次過炸曬存貨!!

內媒、電視、手機、社媒，由早到晚光棍節，但光棍節某程度上等於百佳大減價，何解要份外觸目呢? 說穿了，適逢阿里股價不振、適逢內地經濟不景，更適逢國家要力推電商及新經濟，內地各持份者，包括政府在內，都史無前例借光棍抽水，展示實力，及增加說服力! 內地消費力強，背後始終是建基於一個十三億人口市場，每人每日花一蚊，每日銷售額已十三億，就是那麼簡單。 零售潛力被低估，但零售及相關股卻被高估，投資者矛盾在於，有大主題可依附，但無股好買! 最受惠新型經濟零售旺場，不是青啤，亦非周大福，而是Nike、 Adidas及蘋果，國家要我們愛祖國，惟現實是，祖國股難寄之以情! 正當光棍開光出現史無前例放量銷售額之際，滬港股一周年倒數之日，滬股通被內媒形容為史上最長走資潮，屈數一算，連續十七天淨外流，合共五百多億，由此可見，深港通提振股市之說，實在一廂情願製造炒作概念而已。 十七日淨外流殊不簡單，尤其內地股市仍然有氣有力，於是有一貫解釋認為，鬼子佬眼紅造淡、亦有提出八月炒底外資，已計數離場，還有種說法是，摩指改動在即，指標性更強，以後不要A指，只買摩指，響應高盛呼籲芸芸。 自有A股以來，上海股市相較港股，回報幅度介乎-25%至+40%，相對回報正數越大，爆煲機率越高，而無獨有偶，對上1998、2007及今年，上證爆煲之前，較港股相對回報正正是四成。 目前，A指比港股相對回報有百分之二十，未爆煲，但明顯貴，既然光棍有感染力，有牽動全國購物意慾之神力，倒不如將股票放上天貓平台買賣，一舉兩得，大家Happy。

周小川大談十三，五，改革、市場化、國際化之餘，談得最多為金融安全。 眾所周知，即使國策當前，但底線是不能危及金融安全，但調轉一問，內地政策是否反而來是一直在製造金融安全問題？ 股市一役已經明顯，到今日，小川少提股市，卻大談債市，目標2020年要股市規模相當於GDP一倍。 內地債市由006年佔GDP兩成七，到明年預計佔比達62%，規模四十萬億人民幣，高盛估算，以現時速度移動，2020年規模可達21萬億美元，即過百萬億人民幣，佔比超過一倍目標，易於反掌。 「小川長」推動債市，目標是提升直接融資比例，他同時間三番四次強調深化政策銀行，提倡政策金融，用意既要為壞帳累累內銀休養生息，亦為當局隨時擴大財字佔比3%死線做定準備，種種一切，固然源於6.5底線的堅定不移不退讓。 為提升直接融資比例及人仔使用而推動債市，好事也，惟一旦根本源於要應付數字式增長，及更多潛在赤字的話，情況猶需關注。 內地目前債券價格錯配嚴重，企業及地方財務良莠不齊，但持三個A級別債券佔比達到六成，而平均到期僅為4.3年，年期過短太受流動性因素左右，而且違約機制未確立，搞活債市，反過來可能是搞活道德風險。 股市爆煲，除因為槓桿過度之外，歸根咎底是升市政策製造出來的道理風險所致，一場道德風險災難，靠央行大灑流動性解決， 現實世界中，有錢可以話事，難怪中央醞釀監管大執位，人行隨時變身英倫銀行呼聲最高。 英國自從海嘯後，所有金融監管歸由英倫銀行負責，餘下另設獨立機構，負責投資者保障。 類似的「雙峰」模式Twin Peak屬於環球大趨勢，內地領導誠意可嘉，但財金部委既是監管者，亦是政策推動者一兼兩職角色不變，似乎改革註定難有成功。 內地強調金融監管協調，某程度上為本港提供一定反思。 金融三級制奉行多年，港交所、證監會談不上協調，至於證記及金記，表面相不相干，但證券業務分業監管，混亂之餘，亦跟後海嘯後全球金融發展完全未能與時並進。