財經拆局

近日有兩個關於使用權的問題同時在社會上引起不少反響: 前者是有劇團在旺角行人專用區做街頭戲劇，引起了看不過眼的網民組織起來，兩者在街頭有衝突鏡頭；另一則就是政府再公布了更多的公用空間，當中包括了長江中心的汽車通道。 為何有模特兒在行人專用區推銷產品、吸引一街「機佬」拍照時，同樣構成阻街，法輪功展示一篇篇的反共宣傳展版，除了引來部分區議員批評陷入無政府狀態外，又有幾多人真的有很大意見？ 當然中間有分別是佔用空間的大少，但實際比較應知其實大少並非決定性，反而是有幾多人受落才是關鍵。前者深受男士歡迎，後者應沒有太大「壓惡」，所以構不成群眾壓力。 公共空間說穿了，其實是沒有私有產權、缺欠界定利益持分人的產業。 產業的管理人當中扮演了主要的角色: 旺角行人專區管理人是康文署，他們作為公務員當然是多一事不如少一事，除了易拉架因為形同觸犯小，旨意他們捉多一個垃圾蟲也不易。 相反，在私人公司豁下管理的公用空間，動機就清晰得多，當然是為樓上的物業增值，任何有利增加收入的方法，只要不觸犯法例(甚至明知故犯都寧願「蝦」政府不鍾意打官司。)，都有動機去做到。 是否在公共空間真的沒有人會理會？看看天水圍的公園，劇團表演，警察介入不特止、甚至告上法院，表演人分分鐘被控入罪，到底與「好戲量」所犯又有何不同？其實同樣是公用空間，不過天水圍的設施有產權執行人「康文署」，對公共空間產權實施資源分配。 我們相信制度，因為只有法律下界定了產權，一個簡單方法就是以康文署轄下的場館租用方法，將場地劃分，一旦使用者要用較大面積的行人專區，就需要事先申請並繳交場租。唯有如此，產權才能執行，資源才可以有效運用。如果真有人欣賞「好戲量」，大可以以財政支持他們大量租場，雖然仍然會出現阻街情況，但至少整個社會可以因為收到補貼，資源可以運用到其他更有效地方。 當然，孫柏文提出交由私人管理公司執行產權亦可一試，但不要說九倉，就是其他私人公司也很容易觸發社會對「官商勾結」的疑慮，想想算了吧!

公地悲劇（Tragedy of the commons）是一種涉及個人利益同公共利益，對資源分配帶出衝突的社會陷阱（Social trap）。證明有限資源，因為自由使用同不受限制下，很容易被過度剝削。其實這樣情況出現，全因為每個人都希望擴大自身可使用的資源，然而資源耗損的代價就轉嫁比本來可以使用這些資源的其他人，行人專用區的情況亦都一樣，無一定限制及規管，紛爭只會毫無休止。

一間藍籌公司半年盈利賺多２４％，居然被冼倉股價跌兩成，思捷(330)犯了什麼錯？ 思捷公布業績前，我地已提醒觀眾，要留意記者會上兩點: 1. 潘祖名離任後，到底策略上有無改改變？ 2. 過去一直被視為高增長嘅批發業務，到底仲係咪可以持續？ 結果發現，兩點都出事！ 歷年嚟思捷都有對盈利前景做預測，到今年再無呢個指標。 環球經濟唔明朗，佔一半銷售嘅德國更陷入衰退，多間大行包括美林雷曼摩根大通野村，指管理層對前景嘅睇法，比預計仲要差，批發業務更係首次估計只有單位數增長。 因此都一面倒調低評級，更將目標價大幅下調，最誇張係雷曼，由１３５蚊降至６２個半。 真的是今天的我打倒昨天。 主席高漢思承認，經濟逆轉、消費者唔肯再使錢，為了避免冒上不必要風險，佢承諾喺０９年前都唔會再考慮收購。 之前曾經暗示過有意收購DONNA & KARAN，高漢思話，而家經濟唔見底都唔會考慮啦。 不過有危都有機，大摩同瑞信就繼續投高漢思信任一票，認為派息高，股息率達七厘，又有有回購計劃，對股價會有支持。 看到今天的局面，令我想起兩年多前思捷曾經有過一次因為錯看女裝潮流、引致股價一度大跌事件。 當年業績固然備受考驗，高漢思亦未做主席，仍然是CEO，在一致看淡下，這個德國肥佬一方面公開認錯，同時執行了一系列措施，包括換了一整批設計師，結果不出半年，下一分業績已經有好好交代。 當時就是以這個逆向思維，相信肥佬有決心改正，人棄我取。 數數手指，思捷上次急跌兩成已經是十年前的事，當時正值金融風暴，同樣是身處風眼。 所不同的，是當年思捷股價只是兩元，到今天即使再跌，股價仍然翻了三十多倍。 都幾認同摩通講，以股價跌低過七十蚊，股息率達到七厘，其實都值搏。

由海域事件、到聯洲因為應收帳爆煲，到最近德發非執董集體「棄船」，基金已經成為「驚弓之鳥」，一旦公司有不利消息，都會唔問價沽貨。 上周有個報告都值得講下，又係摩根大通，佢地估由於經濟大環境逆轉，嚟緊一段時段都會係困難，現金勝於一切。 更要留意係過去兩年，唔少公司都大事擴張，中小企資金管理情況需要留意。 首要留意，都唔使多講，是公司負債水平，以及營運資金對銷售比率，以判斷呢的公司資金管理係咪完善，警戒線是負債比率一旦超過三成，就要留意。 太細公司其實大家無咩興趣(專炒二、三線的除外，但呢類股分又有咩基本價值好睇?)、因此不難歸納為有危機公司，摩通就統計過，市值夠一億美金嘅公司，最少廿四間資金管理欠佳。 點名提到有安德利果汁，同海升果汁，０６如０７年負債比率都高於一倍樓上。 至於已經爆煲就有宜進利，負債比率其實早由舊年兩成幾，升至超過一倍。 最慘係批接貴貨的員工，聽聞之前大老闆仲向員工「吹雞」，點之今次真係要輸突! 另一間值得留意係百營環球，負債比率由舊年一成６，升至今年一倍。 有銀行話，無論有無上市都好，近月已經加強留意中小型貸款情況，部分更追收貨款，而對於近日需要進行再融資公司，貸款息率亦比之前高一倍。 如果經濟無法扭轉目前悶局，睇落去都令人幾擔心!

要再次多謝SKY 在九號風球的風雨飄搖日子，可以開解我們更風雨飄搖的投資心情!

很喜歡呢集節目名。 順帶一提，為左遷就直選擂台，今個星期cafe first run提早 1930，second run就不變。

睇百一米欄比賽，見唔到劉翔，只得來自古巴嘅四眼斯文look跑手「羅伯斯」，無咗對手，無敵最寂莫嘅表情、都令人有啲失望。 原來劉翔雖然無入會場，但佢一樣有睇比賽，佢話自己當晚喺房裡面睇決賽轉播，佢起初以為對手會威脅到「羅伯斯」，之後睇住「羅伯斯 」輕鬆跑出十二秒九三，自己心跳一直就加速，想像自己無受傷嘅話，贏唔贏到「羅伯斯」，佢話無覺得惆悵，反而充滿鬥志喎。 其實無論佢能唔能夠參與北京奧運，我地都好佩服佢，因為佢係第一位中國人，喺國際田徑場揚威，唔再只係黑人嘅天下。 對於今次劉翔要同京奧緣盡，全世界議論紛紛，當然經濟論亦都成為話題。 張五常 賽前在佢網誌上講過，翔飛人嘅成敗，個人廣告收入起碼相差十億元，重提消費者剩餘consumer's surplus嘅經濟理論。 根據資料，劉翔代言嘅品牌最少有十幾個，保守估計，商業價值超過五億。 不過暫時嚟睇，劉翔未能奪金牌，好多贊助商仲係支持佢。 其實不難理解，十多個贊助商肯使逾億支持劉翔，一方面是看中他的體育成就，但更大程度是支持他背後的十三億同胞。 當劉翔決定退賽一刻，現場有人落淚、有人悲痛奠名，當場更有八成觀眾離場，加上網上議論雖然紛紛，但整體都是支持的多，十三億人仍然希望劉翔可以傷後復出，就是這一個希望，繼續令廣告商支持我們的英雄。 我們訪問的廣告界都指出，劉翔知道自已有傷、仍然在跑道上亮相，從商業角度上，其實已經將形象上的傷害減至最低。 如果比起衛冕失敗，劉翔賽前退出，對贊助商來講，並不算是一個最差結局。 ///////////////////////////////// 講到奧運廣告，商業價格的確好高，今次開幕同閉幕嘅一分鐘廣告，竟然創下２千零８萬嘅天價。 至於對贊助商效益有幾大，數據就顯示，９６年亞特蘭大奧運，２００幾家有贊助權嘅企業，實際只收番兩成半嘅回報，短暫收益唔大，但長期效益可能好大。 經濟學人話，金牌數目向來都同國家經濟實力掛勾，中國96年亞特蘭大奧運，只攞到16個金牌，到宜家邁向世界第一。 睇番美國，84年洛杉機金牌數目當然驚人，有不可思議嘅83面，不過不要忘記，當年蘇聯是作杯葛。 到宜家，連四百米接力，無論男子定女子組大賽，接棒都可以同一日內「接失」，真係國運都唔幫佢地。 幾百億美金攪奧運，成本未必攞得返，但歷史證明，成功嘅體育運動，可以扭轉全球對主辦國嘅印象。 另一樣得意嘅野，就真係金牌有價，...

隊長話永不言敗....睇下點?

很難想像一分研究報告可以引起市場這麼大的關注。 與內地分析員談起，事實上他們在周三是相當興奮，基本上人人都在爭相傳閱這分報告。 但股民只是開心得一日，救市憧憬未有官方回應，內地股市喺星期三急升後有回吐。 周三嘅升幅幾乎無左一半。又話４千億救市、又傳再完善大小非解禁、又憧憬調整印花稅，內地一分財經報評論文章形容「股市利好傳聞很逼真，兌現一半謝天謝地」。 對於令市場無限憧憬嘅摩根大通４千億救市方案報告，財政部旗下研究部話無聽過。 北大教授霍德明話，無需要救市。銀河證券更話，４千億救市係亂講。 有內地傳媒更同摩根大通計數，話摩通７月底，一日內狂沽十隻H股套現３０億，但８月頭兩星期，又用８億買H股，之後更發表報告唱好。 我們找過曾經喺摩根士丹利主管中國經濟研究嘅謝國忠話，內地經濟係會放緩，但作為分析員，無可能估到中央嘅政策。 至於報告撰寫人，摩根大通龔方雄指，佢發表呢分報告係有嘅邏輯起點。因為同零四，零五年唔同，依家中國政府嘅關注點，已經由經濟過熱，轉為經濟衰退。 龔方雄話，自從報告出街後，收到好多客戶查詢問中國係咪會救市。 佢話內地股市之前超賣，投資者忽略基本因素好轉。但係咪會救市，最好由市場回答。 我們認為，基本上龔先生是一個值得尊敬的分析員，看了多年他寫的研究報告，龔方雄有自己分析內地經濟獨到的觀點，你可以說他不準確(目前仍然堅持看好中資股)，但多年來他的觀點也非常一致，鮮有改變立場，更談不上因為要造市而刻意唱好。 我們要問的反而是、為何一分研究報告會被市場如此炒作? 如果報告在舊年牛氣沖天的時候發表，又會有多少人真正理會? 李生說如果有人因為刻意炒作消息而賺錢，只可以說是:「罪過，罪過」，我們反而想提的是:「Wrong Place in the Wrong Time」，可能更是龔先生的寫照。

為什麼我們看到北京城內28個「腳印」煙花CG會認為是「造假」? 為什麼到imax看蝙蝠俠那個飛身由IFC俯衝下來的鏡頭，又沒有人投訴「造假」? 為什麼「林妙可、楊沛宜」、一個代唱，一個代演，會被人投訴幕後造假? 那麼陳奕信投訴濱崎步「咪嘴」又是否大驚小怪? 「 知日部屋 」告訴我們:「日本歌星在演唱會或電視演出時「咪嘴」是頗為普遍的事......一個藝人開演唱書sell的是聲色藝，除歌藝外，服裝、跳舞、口才及演技甚十分重要。」濱崎步需要為自己的演唱會預錄歌聲、以配合自己可以準備有更好的舞步、台風，再加上超誇的化妝、髮型及服裝，令台下觀眾看得如痴如醉。而這一切，是觀眾一早預期之內，並願意花上金錢入場看這一種表演。 兩個小朋友，一個幕前、一個幕後，本來也沒有什麼大不了，在製作名單之中亦有排名。不過入場的觀眾大概沒有什麼人懂得誰是林妙可、楊沛宜，在看過那個天使般的笑容、以及聽過那天籟般的歌聲後，居然被揭發原來背後是「咪嘴」，那是任何一個付上昂貴入場門票的觀眾、或是花數小時愷在電視機前看直播的人預期之外，而任何消費者，相信都不會接受與原來預期不一樣的消費品吧？ 相反，如果有人告訴觀眾，最後散場的成龍或莫文蔚是咪嘴，你估又有幾多人投訴？ 因此在戲院看CG，與看直播睇CG煙花，大概也是這種分別。 以國家利益為前提，是否就能將「咪嘴」事件合理化？如果說到國家利益，取金牌相信會更凌駕一場演唱show吧，那又有誰人可以接受運動員「造假」？ 說到最後，也是製作人最愚蠢的地方，就是將小朋友捲入事件之中。 全世界人類有一個共識，就是認為保護兒童利益是比任何事情優先、偏偏這種對道德利益的關注，居然在這個以億計人士收看的電視節目中被「出賣」，激烈的反應也是不難想像吧!~

一代欄王，未曾跳過一個欄，已經與京奧緣盡，黯然離開鳥巢。 我們不懂體育，當然沒有資格評論劉翔退賽，不過看著在場數以千計失望、無助、驚惶的觀眾表情，以及全球數以億計的觀眾看著直播那種失望的心情，我又知道今次不止一次體育運動咁簡單。 確實、背負著十三億人的期望、奧運五運首次在祖國飄揚，劉翔背負的擔子一定相當沉重，假設他賽前已知舊患有復發可能，更甚可能會影響自己的表現，劉翔其實沒有太多選擇。 一件重要的體育事件、不單影響著一個賽事、更甚處理不好會影響經濟、甚至觸發社會暴亂。如果看今次事件，其實善後處理是相當成功，堪稱是一宗危機處理的典範。 試想，如果劉翔勉強比賽，即使能順利起跑，相信也難獲得好成績，一旦中途有甚麼意外，不但可能傷了筋骨影響日報表現，更甚是在數以億計的觀眾面前跌倒，直播的晝面恐怕做成的震撼是更令人難以承受。 相反，如果劉翔選擇不出賽、恐怕會引來更多的負面批評吧! 更快速的反應是來自國家領導人，晚上已經迅速為事件「定性」，指全國都會理解劉翔背負的包袱，希望他好返後為國家爭取更大榮譽，正式將事件昇華為國家層次，將負面的批評壓至最低。 紐約時報以「老外」眼光，去看今次劉翔事件:「Liu's body had failed, which, in the eyes of many Chinese people, meant they had failed, too. 」即是說，劉翔的失利是由十多幾億人去承擔。 The Sports Economist 告訴我們，金牌數目從來就與國家經濟實力掛勾，中國由96年亞特蘭大取得16個金牌，到二千年悉尼奧運已超越德國、取得28面金牌排名第三，因此中國人努力創造出來的「The sports machine」(姑且稱為國產運動機器)，就是要證明自己有能力挑戰美國霸主地位。 中國今次以超過四百億美元投資辦好奧運，The Sports Economist說以成本收入角度計算，是難以回本，因為收入同就業職位的刺激是微乎其微，不過以零六年德國舉辦的世界盃為例，一次成功的體育運動，是足以扭轉全球對主辦國的印象，因此今次實在是不容有失。 當然有一個問題大家會問，既然劉翔今次未能奪金牌，點解咁多贊助商仲肯支持佢? 下次再談。

Pakman 要求的， 不過下part未曾找到，再花些時間找找.....

Moneycafe捱過了一年，認知率終於超過百分之五，可以首次打入 欣賞指數 內。 去年中開始港台更改了計算欣賞指數計算方法，將節目分為大眾(5%以上)及小眾(5%以下)節目類型，今次cafe是首次有幸被觀眾認同，雖然排名僅僅是21位，也是一個好開始。 排名: 4. 有線新聞 12. cable 早晨 13. 有線財經 15. 財經即時睇 21. Moneycafe 財經節目，收視很容易受股市上落影響，不過cafe由推出開始，就是不以股市為主打，希望透過另類財經經濟知識，由各嘉賓向觀眾傳遞，再次要多謝我們一班「財經達人」對節目的協助。

一如所料，曾特首最終按捺不住，需要迫公務員事務局出手，令梁展文自行離職。 政府報告透露、八月一號返工，任職新世界中國地產執行董事嘅梁展文，係喺五月九號向政府提出申請。 佢喺申請表話業務同母公司新世界發展無關係，十日之後、公務員事務局、向三位相關政策局的常任秘書長徵詢意見，最可笑的是接任梁展文的運輸及房屋局常任秘書長陳鎮源，佢回覆話，梁展文同佢個局無合約同法律往來 ，認為批准梁展文的申請，無可能引起公眾負面睇法，亦唔會令政府尷尬、並建議唔駛加任何額外條件，就批准梁展文申請。 發展局常任秘書長楊立門亦話，新世界中國地產同建築署無合約，只有非公務員出身、負責工務的另一位常秘麥齊光算是最有政治智慧，佢提出基於新世界嘅業務性質，即使梁展文負責嘅業務唔喺香港，公眾仍然可能有意見。 公務員事務局綜合意見後，認為梁展文轉職無可能構成利益衝突，並將呢個意見，交俾離職公務員就業申請諮詢委員會做主席的彭鍵基。 委員會最後，建議批准申請，並由俞宗怡親自拍板。 而家表面上是由俞宗怡負全責，而她目前雖不至於人頭落地，但估計不出半年，亦會提走離職。 梁展文參與過處理紅灣半島的事，幾乎是全香港市民都知，為何這樣明顯的事實，兩位常秘可以視而不見? 是無知? 還是為自己日後留定後路，等第二日按任人又可以「隻眼開，隻眼閉」? 今天的局面你可以說令曾特首鬆一口氣，不過自副局長風波之後，在公務員之間埋伏的一股怨氣，肯定會愈積愈大，一旦有天失控，這才是令人最人憂慮。 /////////////////////////////// 後記: 「從 上 述 情 況 可 以 看 到 ， 在 處 理 紅 灣 個 案 上 ， 其 實 並 非 如 坊 間 所 說 ， 我 或 其 他 個 別 同 事 有 任 何 的 酌 情 權 ， 正 如 早 些 時 候 i-Cable 一 個 由 胡 孟 青 小 姐 主 持 的 評 論 節 目 中 指 出 ， 正 正 由 於 政 府 在 處 理 這 些 敏 感 問 題 上 缺 乏 透 明 度 ， 導 致 市 民 種 種 的 疑 慮 ， 這 是 可 以 理 解 的 。 」 今天看到梁展文的回應，原來他也有看我們的節目。 只想補充一點，今次特首推了俞宗怡孭起了整單風波，自己一點也不用上身，表面雖然漂亮，不過作為最高負責人、真的可以做到如此疏離，如此與己無關? 我信，凡事總有代價，只是差在幾時還...

當大家都 "閉翳" 緊環球經濟嘅時候，睇下越南嘅現況，會唔會安心啲啲?! 就兩個月前，越南股市 "冧" 落400點樓下，無咗六成幾，曾經同內地股市，雙雙列入全球最大跌幅嘅市場。 當內地股市仍然尋底，跌到落近兩年低位之際，越南股市原來已經靜悄悄由低位反彈三成! 原來要多謝政府，推出多項政策救市，今日又有新攪作，限制股市每日嘅波幅，擴大到百分之５，刺激越南股市連升第七日，再升百分之２點６。 越南官方報章報道，越南政府調高出年嘅經濟增長預測上限，由六月時估計嘅百分之７至７點５，輕微調到百分之７至８，並表示會致力將通脹率，遏低到只有單位數字。 越南證監會亦加以配合，由下星期一起，會將股市嘅每日波幅上下限，由目前嘅百分之3，擴大到百分之5。 而喺胡志明市證券交易所的OTC，每日波幅限制就由而家嘅百分之4，擴濶到百分之7，消息刺激越南股市顯著上升，比6月20號嘅十年低位，反彈番三成。 另外，越南國營石油公司宣布，調低兩類汽油產品嘅零售價，減幅介乎百分之４至５。 越南目前嘅經濟，面對九十年代中、經濟改革以嚟最嚴峻嘅挑戰，越南政府喺今年六月，先後加息三次，以遏止通脹進一步升溫。 不過前景仍是有相當隱憂: 早前油價大升，越南國營石油公司喺上個月底，大幅調高汽油零售價三成一，雖然因應油價近日回番，而減番半成，分析相信今個月通脹仲會進一步惡化，可能會高過百分之二十七。 而越南當局採取了不少干預措施，包括會嚴懲外資企業將生產成本轉嫁予市民，更甚會取消營業牌照，這類行政措施是否有效，相信大家心中有數。 ///////////////////////////////////// 今時今日，對照越南股市，我國股市就頗有「斯人獨憔悴」之感。 內地有戲言:「愈多金牌、股市愈跌」，其實又是反映股民捱到奧運都唔見中央出手，大有「哀莫大於心死」之感。 其實捱到今日，真係唔明點解仲要痴心妄想等阿爺幫。 看看這個星期公布的CPI及PPI數據，雖然居民消費物價指數是有所回落，不過生產物價指數反而升上百分之十的新高。如果企業能將生產成本轉嫁予客戶，情況還好一點，可是中央就是在奧運期間透過種種的壓抑價格手段，不容企業將成本轉嫁予消費者，以免做成社會不穩，結果企業是有苦自己知。 在毛利人為壓抑下，說真的，作為一個股民，奧運又何喜之有?

很難忍住唔講。 前房屋規劃地政局常秘過檔新世界中國，震撼了整條下亞厘畢道。 看到新世界堅叔不斷在電視前自辯，稱在商議購入紅灣半島(即而家就來入伙、通街蝕本貨的海濱南岸)時，只是與地政署、律政署等部門糾纏，卻從來沒有與一個姓梁的高官有接觸。 大佬呀，傻既都知梁展文當時是位處房屋地政規劃局第二把交椅，對上個個又出名唔理嘢，即使你無見佢真人，都知道同邊個deal緊嘛! 唔通特首真係要每事問先叫盡責? 有不少評論提出、錯不在新世界或梁展文本人，因為以商為商，上市公司一定是講究公眾利益，請過曾蔭培後公司管理層一定是賺了不少好處，因此先至會食髓知味，再下一城。而梁官一向出名不得政府歡心、當年退休都搞到滿城風雨，今次擺明是即使剃政府眼眉亦不惜一試。 不過老實說，問心你新世界請得梁展文，真係無預到媒體會炒作、譽論不會反彈?如果兩位鄭生真係咁唔政治敏感，就唔好學人請高官。擺明係希望事件可以不了了知後，可以憑住梁先生在政府的人脈再取得好處。因此，總不能說成自己是受害人吧? 那麼政府同特首又有什麼角色? 我們要明白，公務員體系經過數十年發展，本身已經是一台龐大的官僚體系，當一個個案並無明顯觸犯法例、最重要是過去曾經有先例可援，為官的沒有一個會有膽量會作出挑戰，因此梁展文這個個案我們雖然大駡官商勾結，不過作為公務員我們相信是有理由不出聲。 老實說要公務員事務局孭呢個政治決定，也著實困難。那麼特首呢? 我們認為有很大很大的理由相信，他要去看北京奧運，因此什麼梁展文旺角大火英雄殉職，都不及奧運吸引。

商品市場終於出現了一次顯注調整。 單看香港的金鋪，９９金單日跌超過五百蚊每「兩」落到７千幾蚊，算是歷來罕見。 商品，貴金屬市場進入熊市，金，銀白金市場更出現恐慌性拋售。金價由高位跌超過兩成，白金更跌３成６。 由於美元反彈幅度遠超預期，資金重新部署，部分對沖基金更拆倉，令貴金屬短期仍然有壓力。 導致黃金、白金、白銀今年以嚟嘅升幅全部蒸發哂。 期金合約被大手拋售，東京同上海期金、雙雙跌停板。上海十二月期金跌左百分之五，首次觸及跌停板機制，落到每古１８２蚊人民幣，亦是期金合約推出以黎最低水平。 現貨金上個月中開始，接連跌穿９００同８５０美元關口，落到嚟８００美元邊，同歷史高位比調整超過兩成。 白金跌得仲急，現貨白金跌穿２千美元大關之後，唔夠一個月、急跌超過五百美元，比三月初高位，累積跌左三成六。 白銀亦由紀錄高位回調三成三，曾經跌穿１４美元，去番舊年年底水平。(不過 白銀戰隊隊長 仍堅稱只要守得住八月就有好日子。不過問題是，離八月底仲有半個月時間.....) 正如金融時報LEX所講，商品價格調整主要是來自美元急速反彈，導至利差交易投資者今鋪真係要全面拆倉，重災區當然是今年初一直反彈的澳元，連11個交易日，是八零年嚟最長跌市。 似乎一夜之間，美元再次喺全球匯市中，再受追捧。 兌多個主要貨幣全線上線，你會問，美國經濟面臨衰退，經濟數據差，金融機構壞消息仍然一個接一個，支持美金升勢嘅基本因素近乎「零」! 不過美元確實出現了轉勢，問題不在美元，而是在其他國家。 美元轉勢並非美國經濟好轉，而係衰退會由美國蔓延至全世界，反而令美元變成相對安全嘅投資。 歐洲央行行長特里謝已經發出警告，面臨經濟放緩，息口有落無升，英國更是瓣瓣衰、零售消費樓市全部是紀錄新低，日本經濟更是調頭講緊要減息。 一直以為是經濟神話的澳洲，也難以抵擋次按火燒連環船的效應，央行已提出要減息刺激經濟。 看來今時今刻，商品市場亦難以避過全球陷入衰退的危機。

奧運已經正式開幕，上星期六亦都係全球信貸危機一周年，華爾街日報好有創意，公布左金融界奧運得獎名單。 選出嘅唔單止冠軍人馬，連臨門脫腳出唔到場嘅都有人選。亦成為我地一周風雲人物，分別係比利時啤酒廠頭號人馬卡洛斯，美林行政總裁塞恩，同埋聯儲局主席伯南克。 講到未入場就要出場嘅人物，當然係伯南克，因為佢服食禁藥，大家都知佢喺今次危機，出嚟拯救貝爾斯登，但就引發道德風險問題，市場相信只要公司夠大，做錯事，聯儲局都會出手。仲破格發出緊急資金注入投資銀行，伯南克嘅行為，完全諱背體育精神，同奧運背道而馳，明顯犯規，要out。 勇奪背泳金牌嘅係重整美林江山嘅塞恩，塞恩喺信貸危機初期，仲成日話美林無事，點知一個轉身，唔單止賣野，仲大舉集資，創下美國歷嚟最大配股集資活動。游背泳，當然佢最快。 跳水冠軍人馬，一定係貝爾斯登前任行政總裁凱恩，同現任行政總裁施瓦茨。集中講下James Cayne，貝爾斯登舊年年中已經出事，但凱恩無盡到責任，參加橋牌比賽，打高爾夫球，最終令貝爾斯登賤價賣比摩根大通，佢就退休，跳水走人。 自由摔交，被Wall Street Journal選出嘅自由摔交冠軍，係比利時釀酒廠英博行政總裁卡洛斯，因為英博以敵意方式向百威啤酒展開追求，其間歷經一個月嘅官司戰同公開罵戰，但最終都比佢打勝仗。併購成功，成為全球最大啤酒生產商，咁難打，都打贏，呢個獎非佢莫屬。 擲鉛球嘅奧運精英，就有沖基金主腦人物，約翰鮑爾森，五十二歲嘅John Paulson，喺次按危機，美國人人擔心無屋住嘅時候，佢put option，令富有嘅佢更加富有，Shot Put大獎實至名歸。 仲有花旗嘅Charles Prince是跳高高手，撐竿跳有雅虎行政總裁楊致遠，楊致遠拒絕微軟收購建議，被認為令股東利益受損，可能會被撤職，點知總算過關，獲選連任。

商品市場面臨熊市，從技術走勢睇的確成立。個別商品已經由高位跌左兩成。 油價跌至117美元一桶，由高位岩岩跌左兩成，技術上正式踏入熊市。 其他商品情況類似，農產品商品跌幅更大，一度引起全球糧慌的米價，由高位跌兩成九，而較7月初高位，玉米更跌超過3成。 反映19種商品價格走勢嘅CRB指數由高位跌一成六。 單係上個月，跌幅達到1成係1980年3月以嚟最大跌幅。 當然各類商品中，油價表現最值得關注，彭博嘅評論指，油價表現，正反映全球經濟放緩，會影響石油需求。 鄧普頓的麥樸思話，新興市場仍然對石油有龐大需求，問題係價錢太貴，一定要調整。 供求之外，另一個左右商品價格走勢嘅資金外流。 商品熱，過去吸引大量資金流入巴西市場，但根據巴西交易所資料顯示，上月分當地錄得近50億美元資金淨流出係8年半以嚟最多。 之前賭油價升嘅投機活動亦180度轉變，最新數字顯示，期油未平倉合約比上月底大增1倍4，但呢的全部係沽空倉。 特別是看到拉丁美洲國營油公司近日大手買入沽空倉對沖，因為佢地睇油價喺出年年底，會落到70美元一桶。 觀乎，誰可以說今次商品大牛市不是由炒家一手做成? 到底今次商品牛市是否轉勢? 商品熊市又是代表股市熊市結束? 以目前環球經濟轉向疲弱，零九年經濟不明朗來看，投資市場似乎是宜審慎居多。

今日八月八號就係中國「百年奧運」值得紀念日子，咁一年前你又記唔記得係咩事？ 一年前嘅八月九號，當日法國巴黎停止旗下三隻對沖基金贖回，同日，歐洲央行、美國聯儲局同日本央行聯手向市場第一次注資。 呢個情景，真係好似琴日發生一樣。 一年落嚟，各大銀行已經累積撇帳四千億美元。 六個華爾街最大投資銀行總裁要「人頭落地」。 環球股市市值蒸發超過十三萬億美元。經濟學人有個統計都值得睇下: 集中看頭四大次按撥備最多銀行，包括花旗、美林、瑞銀同滙豐，頭三間一年嚟股價跌左都有六成，唯獨滙豐因為早發盈警，一年計跌百分之六！ 仲有樣嘢叻，就係三大行老總都換左人，反而葛霖到仲可以坐正，仲飛左去北京睇奧運開幕！ 咁，一年過去，之後會點？ 我就無水晶球，不過可以聽下前聯儲局主席格林斯潘有咩方案: 一年前自傳「The Age of Turbulence」出版時候，次按危機原來只係啱啱開始。 一年後決定推增訂本，經濟學人取得嘅新增內容，格林斯潘再次對繼任人伯南克大潑冷水，話唔應該由聯儲局接管有問題嘅金融機構、包括貝爾斯登，因為咁只會損害聯儲局嘅資產負債表。 要搵出路，格林斯潘建議政府應該擴大權力，成立一個更高層次嘅委員會，直接接管被認為危害整體經濟嘅金融機構、同時可以有權力削債、甚至將容許整個銀行倒閉。 十八年嚟坐鎮聯儲局，外界一直指格林斯潘、需要為次按問題負責， 格林斯潘唔係無反省過。一直認為政府唔應該有太大權力、格老承認次按問題令佢改變睇法，而家應該透過更明確嘅立法，授權政府主導，希望可以做到最少傷害(Less Evil)。 經濟學人話，一年過去，聯儲局同其他中央銀行除左知道減息外，就係重新回歸凱恩斯主義。 經濟學人認為，由拯救貝爾斯登開始、到為房地美房利美包底，都係回歸七十年前凱恩斯提倡嘅政府干預。 結果只會係令金融機構出現「道德風險」，有動機愈做愈大，最後等政府出手拯救。 因此佢地贊成格林斯潘建議，由政府出手，而中央銀行就應該只係集中對抗通脹。

有無發現最近零舍多天氣、或光明黑暗嘅形容辭! 講次按就話係咪「隧道盡頭」、樓市就係風暴核心，股市唔使問、打完個風，好友落空，本來四百幾點升幅都吹走晒! 任總就歸納為一句，未到雨過天清! 任志剛今天又再提醒我們:美國經濟問題已經擴散到全球，本港經濟前景未必有預期咁樂觀，由零三年沙士後展開長達五年的經濟反彈，可能分分鐘玩完。 任總以沙士後樓市的調整為比喻，指我們的樓市調整了四、五年先有反彈，因此無理由美國樓市問題可以在一年內解決。 至於區內新興市場，任志剛提醒我們話有跡象顯示，資產質素下降情況，已經由次按蔓延到其他質素更高的資產，而國際金融市場調整，亦令資金外流，加埋外貿放緩，佢形容區內新興市場情況令人憂慮。 其實我地早前都 提過 ，好似出口兩年嚟首次出現下跌，加上全球緊縮貨幣政策令投資放緩，大家都已經有心理準備，知道零九年，肯定係要「縛緊安全帶」! 不過最慘是我們一批打工仔，啱啱喺今年人工叫做加番百分之四至五，都未追到經濟增長同通脹率，已經有大銀行話出年唔會再請咁多人。 看到這個圖大家會知道，香港經濟由零三年沙士後開始出現強勁反彈，到今年三月已經係連續十九個季度錄得增長，係前所未見。 不過睇番過去五年工資表現，零三、零四年，經濟有番起色，打工仔仲要減人工。 即使今年第一季經濟增長百分之七點一，工資加幅百分之四都無，仲要面對通脹這頭猛虎。 香港僱主聯合會話，年初預計，今年會員公司加薪百分之4點7，而家經濟環境轉差，相信公司要就住經營狀況，調節員工薪酬。 真係反應快..... 都係個句，真係要睇住自己「飯碗」，09年一點也不樂觀。

睇完成分會後聲明，聯儲局嘅評估同上次幾乎完全一樣，都係話消費同出口帶動，令經濟活動保持擴張。 要搵唔同、就係今次喺形容通脹前景時，加多一句「非常」(Highly)唔明朗。 而另一個更顯注嘅分別、就係今次聲明，刪除咗六月時提及、經濟下滑風險會逐步「減退」的字眼。 就係呢一加一減，令市場確信加息時間會押後。 聯儲局嘅觀察家(Fed Watcher)原本以為會議上有更多「鷹派」聲音，但結果只有達拉斯聯邦儲備銀行行長「費希爾」繼續支持加息。 但底係「鴿派」抬頭、定「鷹派」主導，綜合大報及經濟學家嘅意見，係無明確立場。 金融時報話，過去幾個月聯儲局努力控制嘅通脹預期，喺期油步入熊市下，已經輕易達到目的，主席伯南克可以話鬆一口氣。 但以聯儲局最重視的個人開支價格指數升百分之4.1%計，華爾街日報話以而家實質利率係負兩厘，因此加息係遲早嘅事。 而家淨低嘅問題係、到底聯儲局可以捱到幾耐先加息？ 如果商品價格真係持續回落，聯儲局官員係寧願、遲好過早。 Bernanke:"Thank God!"

今天絕對要談東亞。 投資大幅撇帳，東亞出嚟嘅業績遠差過預期。 上半年佢地要再為手頭兩個「字母湯」CDO同SIV，合共撇左１５億幾港紙。 因為咁上半年盈利大跌５成２，派息當然同時減少，股價星期二下晝就好食左瀉藥咁，疴得一乾二淨。 最大鑊係未見底! 雖然SIV幾乎全數撇帳，但CDO計落仲有４億３千幾萬美元，即係話，下半年仲有得撇! 連高盛肥佬分析員羅慕斯，亦即場向管理層質詢，認為東亞呢個撇帳水平，可以比美歐美銀行。 最令人氣怒係，除左寶哥哥，東亞管理層似乎毫無悔意，仲口口聲聲話，７月分市況已經回穩啦，已經有５０萬撥備回撥，嚟緊可能仲有。 佢似乎唔記得左半年前都講過同樣承諾。結果呢？大家有眼見！ 事實上，美林同高盛都估下半年東亞仲要再撇帳。高盛就估要做多２成撥備，美林更加估會錄得５億幾港紙撥備虧損，嚴重影響下半年盈利。 花旗就更批評得不留餘地，直指東亞根本無為經濟放緩做過任何準備，話東亞一級資本率、資產回報及淨利息收益率，都差過本港同內地大型銀行。 以目前東亞的股價，雖然泊住本港防守性銀行嘅水平，但根本就無甘既質素。 一言中的！ 曾經有分析員形容過，次按有如CANCER，而受到次按影響結構產品，就等於TOXIC，買咗就即刻中毒。 弊就弊在呢兩日先係銀行業績期第二日。之前大摩開口中，話東亞係首席高危分子。 跟隨住仲有中信國金、大新、富邦、工銀亞洲，亦都有揸著呢批投資工具、要大撇帳，盈利肯定倒退。 不過有國泰經驗睇，其實公司只要早有準備，認定業績會令市場失望，就預早發盈警，雖然有一陣陣痛，但雨過後，反而更令人看清真實面貌，總好過唔聲唔聲嚇你一驚，之後仲要惡言相向！

上一回說過，奧運從來不是一場體育競技。 當然你可以駁: 運動員在競技場只是爭奪最高金牌榮耀，根本沒有獎金獎品。 IOC奧組委從來強調自己是非牟利組織，賺回來的錢都是投效在推廣奧運體育精神。 不過榮耀之後，後面跟著的，就是數不清的讚助商將金錢塞到你的口袋之中。 廣告商之間爭到頭崩額裂，動軋付上數千萬以至逾億元廣告費，而電視台之間，亦需付上一大筆轉播費用，奧運從來都是一場商業遊戲。 我們中國組同事訪問了北京奧組委，連他們都承認奧運相關廣告收入不菲。 「它都交了很多錢，賺助商交了上億美金，合作夥伴交上億人民幣，最少也幾千萬人民幣，這些錢不是白花的，因此它要獲得獨家保護它品牌宣傳的權益。」 「想喺電視宣傳自己品牌都好貴架，好似喺奧運開幕式、閉幕式前後十五秒落廣告，中央台就收2008即係2千零8萬人民幣，相等於每秒三十幾萬」 北京奧組委規定贊助商先可以用「2008北京奧運」呢啲字眼，贊助商可以用福娃宣傳，非贊助商就傾向自己搞個奔向2008運動的LOGO。 於是我們看見了什麼「奔向北京」，「中國加油」，「面向世界」等等不同的標題在北京大街小巷出現。 面對種種仿效奧運的宣傳廣告，奧組指全部都是違反奧運憲章同法規。奧組委設有法務部、專責處理舉報目前被索賠企業已經不下幾千家。 「它會面臨著高額的罰款，公眾道德的，要道歉，要沒面子，要讓大家指責，要公登報道歉」 其實數數百年來奧運的十二個主要贊助商: 最早要數Kodak，1896年。Coca-Cola，1928年。最新有我們中國聯想，2005年。過去四年，他們投入的贊助費，高達八億六千萬美元，有時真的懷疑，要用多久才可以做回這六十多億現的生意。 經濟學人形容，今屆奧運將會是歷史上最「No Fun」的奧運會，到底華麗的開幕及倒水般的廣告宣傳後，奧運宣揚的體育精神，我國知道的又有幾人?

有無用過細龜？Ｖ仔？ 以前真係人手一部，不過呢兩年在中環就真的是「鬼影難見」！ 作為美國最大手提電話生產商，摩托羅拉呢兩年真係可以話「江郎才盡」，所以當摩托羅拉可以交出一分令市場有驚喜的成績表時，就令人更加著目。 摩托羅拉第二季盈利有４００萬美元，遠比舊年同期虧損二千八百萬美元好。 由於業績比預期好，因此摩托羅拉收市股價急升一成三，是四年嚟最大單日升幅，不過咁，由高位計，一年股價都係無左四成六。 好在佢地今季付運量雖然跌咗兩成一，在連續第六個季度下跌，但就多過預期，因此仲保得住全球第三位手機佔有率，不過同第一位NOKIA同「老二」三星比，差距是愈嚟愈遠，連排第四嘅LG，差距只係唔夠一個百分點。 由於市場佔有率持續下跌，摩托羅拉早就同計劃將手機業務分拆，相信今次業績有改善，將會有利第三季嘅分拆計劃。 不過大家要留意，其實今次業績好的背後，主要係全球裁員同削減成本收效，銷售實際係跌左百分之七。 做成摩記今天的局面，不得不提零四年到零八出任CEO的Zander，其實在他導下，MOTOROLA都曾經有風光一面。 Zabder可以說是典型行動型領袖，在他任內，研製出「V3」手機，累積全球銷售超過一億一千萬部，可以話破晒手機史上歷史。 佢曾經提出，要求有四分一嘅BONUS，是需要以「滿足顧客」同部門合作作為主要指標，成功將摩記由家族企業變成國際巨企。 不過經濟學人話，由於摩托羅拉忽視左３Ｇ市場發展，加上手機缺乏多媒體功能，只係一味將成功產品減價、以及推出平價手機，結果諾基亞在發展多媒體及互聯網的功能上愈跑愈快，Zander最終被Icahn(不錯，正是最近入主yahoo!的股東)為主的一批憤怒股東趕下台，今年五月亦辭去主席職位。 Zander可說是一個「領袖型」人物、因為睇錯大趨勢，累到成間公司方向「錯晒」的典型例子。

奧運倒數踏入第九日，到底是否真的有奧運效應？ 看看以下數字：(瑞信統計) 跌有三屆，不過升的更多，好像LA、韓城同上雅典，不少股市升幅都有三、四成。 當然，像金融時報LEX所講，奧運對舉辦城市是「毒藥」多於「良方」，不少城市像1976年加拿大的蒙特利爾，因為財政管理差，結果要還債三十年，先可以清還所有欠款。而二千年的悉尼奧運，市政府亦因為大額超支令財政一度陷入困難。 而實際上，北京佔全國ＧＤＰ的比重，只有百分之４左右，遠比首爾、悉尼及雅典的兩、三成比重低，可以說對全國經濟不會有太大效應。 不過由經濟學角度看，奧運其實創造了不少界外效應，並非單由一個市政府的開支就可以看到全貌。 反而股市的表現是更為全面，而近六屆的奧運會，一年後股市表現都是非常正面，說明辦奧運應該還是有「著數」。 今屆北京奧運又如何？表面看的確有不少暗湧：股市不用說，一年來下跌了四成多，是全球表現最差市場之一。連之前一直看好的旅遊及消費行業，目前有不少三、四星級的酒店，到今天仍然有空房，連首都機場都要發出盈利警告。 連瑞信亦認錯，承認之前是過分高估奧運帶來、對消費及旅遊的行業效應，現在看來奧運反而是「負面效應」多一些。 LEX提出，其實不少負面因素是北京自己一手製造出來，好像旅遊消費不振，就是源於中央過早收緊審批外地旅客簽證，結果做成不少旅客寧願不來華、或者押後到最後一刻先前往看賽事。 以酒店為例，由於限制旅客入境，令北京唔少酒店都失晒預算，奧運期間五星級酒店預訂率、得七成，四星級以下酒店，預訂率更加不足五成，部份要減租四成吸引客人。 對電力、煤炭、電信甚至建築行業來說，中央因為節能減排或環保等因素，要求企業作出不同程度配合，包括電信公司停止建網、電力公司不論成本都要廿四小時發電，煤炭又要設置價格上限，說穿了，其實是犧牲股東利益去辦好奧運。 另一個黑洞是房地產市場，尤其是北京樓市、有內地傳媒報道，連北京樓價由高位也累積跌了兩、三成，如果情況持續，不排除會有更多人斷供，原因是過去一段時間北京並無跟隨深圳等地區作出調整，如果有任何資產價格下跌，肯定就是北京樓價。 當然，說穿了奧運會從來不是單單一場競技。 有機會下次再談。